文章核心观点 - 2026年基础材料行业需求整体偏弱或温和修复，供给侧“反内卷”政策是催化行业供需边际改善的主线方向[2] - “反内卷”通过约束供给方案（如煤炭、钢铁、水泥）和放缓资本开支（如玻纤、造纸）来提升产能利用率[2] - 行业盈利周期改善可期，景气度有望持续修复，但不同子行业修复节奏存在差异[2][3] 煤炭 - 2026年煤价中枢可能小幅下移，供需整体平衡略宽松，旺季和供给不确定性扰动时可能阶段性趋紧[2][4] - 需求端：国内经济韧性和电气化水平支撑能源总需求，但可再生能源对动力煤形成边际替代，炼焦煤需求受下游“反内卷”掣肘，需求保持在峰值平台期[2][4] - 供给端：安全生产重要性不减，老旧枯竭产能退出，国内产量呈收缩趋势，进口难有明显增量[2][4] 建材 - 2026年建材需求或仍在磨底阶段，关注三条主线：“反内卷”政策推进下格局改善的子赛道（水泥、防水、玻璃）、内功修炼保持盈利优势的消费建材厂商（涂料、防水、石膏板、管材）、AI基建投资兑现下特种玻纤布业绩超预期的玻纤厂商[3][6] - 水泥：2024年全国熟料实际产能22亿吨，平均超产比例20%以上，熟料产量12亿吨，行业产能利用率55%；2026年若严格执行备案生产16亿吨熟料，水泥产量下降至15.4亿吨，产能利用率或达64%，同比大幅提升[6] - 消费建材：防水与新开工相关，涂料、石膏板、管材与竣工关联度大，2026年仍磨底，涂料因重涂+渠道下沉逻辑需求表现最好，石膏板和管材承压[8] - 玻纤：传统粗纱玻纤因2026年风电装机量或同比下降至90-100GW、出口受关税影响前置，盈利承压；AI电子布发展迅速，特种玻纤布在AI资本开支增加、英伟达新产品批量生产下仍有改善空间[8] - 玻璃：2026年竣工或下滑6.7%，行业依靠自发性冷修减产获价格弹性；2025年日熔量近16万吨，4Q2025-1Q2026可能经历价格下跌，带动高成本企业冷修，行业加速洗牌[9] 钢铁 - “反内卷”下供给侧改革加速，供需边际改善，2026年粗钢产量预期小幅下滑1%，需求因地产低迷和出口景气小幅下滑预期下降0.6%[11] - 炉料供给周期释放，铁矿及焦煤价格中枢或小幅下移，产业链利润向成材端偏移，行业盈利修复可期[11] - 高景气细分领域包括风电钢、高牌号硅钢、油气用管、工模具钢等特钢新材料[11] 造纸 - 需求在一系列刺激消费政策支持下延续温和修复，供给侧产能扩张始于2021年，2025年下半年渐入尾声，产能利用率缓慢回升[3][13] - 箱板瓦楞纸板块供需格局或率先改善，其他品种修复节奏偏后，部分品种仍需1.5年以上消化过剩压力[13] - 纸浆价格周期变短、频、快，成为补库和去库关键推动力，但利润被上游挤压情景曾发生[13]

公司经营与财务状况 - 公司目前生产经营稳定，现金流充裕 [1] - 公司资产负债率处于行业较低水平 [1] - 核心造纸、化工业务稳健运营，具备较强市场竞争力 [1] 公司价值与未来计划 - 公司当前股价没有充分反映公司内在价值 [1] - 后续公司将严格落实估值提升计划 [1] - 公司将持续聚焦主业经营，优化业务结构，努力以更好的业绩回报全体股东 [1]

公司业务构成 - 公司目前主导产业为造纸和化工 [1] - 造纸主要产品包括新闻纸、文化纸、铜版纸、包装纸以及化学浆、化机浆等 [1] - 化工产品主要有烧碱、液氯、双氧水、环氧丙烷、氯乙酸、甲烷氯化物、苯胺等 [1] 公司战略与价值管理 - 公司认为目前股价没有反映公司内在价值 [1] - 后续公司将加速推进转型项目达产达效 [1] - 公司将强化高端产品市场拓展，持续优化盈利结构 [1] - 公司将深化投资者关系管理，充分传递转型价值与经营亮点 [1] - 公司将稳步推进估值提升计划，助力公司价值回归，切实提升中小股东获得感 [1]

公司治理与股东回报 - 公司与控股股东在人员、资产、财务、机构、业务方面相互独立，规范运作[1] - 公司自上市以来累计分红26.43亿元，积极回馈股东[1] 投资战略与项目进展 - 公司大额投资聚焦于高端造纸、化工产业、绿色环保产能升级及产业链延伸项目[1] - 投资项目具有投资规模大、建设周期长、回报周期稳的行业特性[1] - 当前部分项目处于产能释放或市场培育期，短期业绩贡献尚未完全显现[1] 未来展望与价值兑现 - 随着项目逐步达产、产品结构持续优化及行业供需格局改善，投资价值将逐步兑现[1] - 相关投资将助力公司长期可持续发展[1]

投资评级 - 投资评级为买入 并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点为降本增效带动公司盈利环比提升 并期待旺季需求改善 [1][5] - 2025年第三季度公司归母净利润同比大幅增长73%至0.3亿元 扣非净利润同比大幅增长193%至0.3亿元 [2][5] - 公司持续推进降本增效措施 如降低污水处理费用 并以高附加值产品对冲一般产品售价波动 同时加强外销拓展 上半年外销占比达20.6% [11] - 四季度是季节性旺季 文化纸招标需求和包装纸节假日消费有望带动纸价底部温和回升 从而改善盈利 [11] - 中长期看 造纸行业有望受益于反内卷大方向 新产能增长自2026年起预计放缓 行业有望进入上行周期 白卡纸后续盈利弹性较大 [11] - 公司销量有望同比延续增长 持续研发差异化产品 海外收入预计延续快速增长趋势 [11] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润1.8/3.2/3.9亿元 对应市盈率为37/21/17倍 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入145亿元 同比增长3% 归母净利润1.2亿元 同比下降19% [2][5] - 2025年第三季度单季营业收入49亿元 同比增长4% 归母净利润0.3亿元 同比增长73% 扣非净利润0.3亿元 同比增长193% [2][5] - 2025年第三季度公司毛利率同比下降0.5个百分点 归母净利率和扣非净利率同比分别提升0.3和0.4个百分点 [2][5] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别上升0.1和0.2个百分点 研发费用率和财务费用率同比分别下降0.9和0.5个百分点 [2][5] - 2025年上半年公司生产机制纸243.20万吨 同比增长12.39% 销售机制纸235.01万吨 同比增长8.77% 已完成员工持股计划年度销量目标470万吨的一半 [11] 行业与市场分析 - 三季度木浆成本环比下降 7月外盘阔叶浆价格触底 预估成交价低于500美金 利好成本端 [11] - 箱板瓦楞纸层面 因原材料国废回收受阻导致7月初开始涨价 成品纸涨价滞后 预估三季度吨盈利环比未有改善 [11] - 当前浆价持续上涨 SUZANO于10月对中国及亚洲地区报价继续上涨20美金/吨 对纸价形成支撑 [11] - 目前造纸行业仍处于周期底部 纸品价格和吨盈利均处于历史较低水平 [11] - 公司历史市净率主要运行于0.6-2.0倍区间 当前市净率不到1.0倍 对比同业及历史中枢仍有空间 [11] 公司基础数据 - 公司当前股价为4.99元（截至2025年10月31日收盘价） 总股本为133,684万股 每股净资产为5.52元 [8] - 公司近12月最高股价为6.15元 最低股价为4.02元 [8]

板块整体表现 - 11月7日造纸板块整体微涨0.02%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，太阳纸业以2.22%的涨幅领涨，松炀资源以5.01%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 太阳纸业收盘价为14.71元，涨幅2.22%，成交量为20.15万手，成交额为2.95亿元 [1] - 仙鹤股份收盘价为23.18元，涨幅1.98%，成交量为2.83万手，成交额为6550.44万元 [1] - 冠豪高新收盘价为3.38元，涨幅1.20%，成交量为21.37万手，成交额为7176.00万元 [1] 领跌个股表现 - 松炀资源收盘价为20.47元，跌幅5.01%，成交量为10.91万手，成交额为2.26亿元 [2] - 华泰股份收盘价为4.13元，跌幅3.95%，成交量为112.43万手，成交额为4.70亿元 [2] - 景兴纸业收盘价为6.15元，跌幅2.69%，成交量为107.68万手，成交额为6.68亿元 [2] 板块资金流向 - 当日造纸板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出1.56亿元，游资资金净流出5872.82万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为2.15亿元 [2] 个股资金流向 - 太阳纸业获得主力资金净流入8282.98万元，主力净占比达28.11%，但游资和散户资金分别净流出2936.46万元和5346.52万元 [3] - 博汇纸业主力资金净流入1155.57万元，主力净占比3.36%，游资资金净流出1452.05万元 [3] - 冠豪高新主力资金净流入240.50万元，主力净占比3.35% [3]

征收补偿款 - 公司于2025年11月7日收到第一期征收补偿款总额为13000万元 [1] - 补偿款中包含代其他公司收取的房屋征收补偿款106.92万元，公司将转付至对方公司 [1]

征收补偿款 - 公司于2025年11月7日收到第一期征收补偿款，总额为13000万元 [1] - 补偿款中包含106.92万元为代其他公司收取的房屋征收补偿款，公司将把该笔款项转付给相关公司 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度归母净利润为7.2亿元，同比增长2.7%，但环比下降19.5% [1] - 第三季度盈利能力筑底，主要受浆纸业务下行拖累 [1] 行业动态与公司策略 - 箱板纸盈利在第三季度仍面临压力 [1] - 近期行业频繁发布涨价函，盈利能力有望得到修复 [1] - 公司近期发布提价函，结合行业进入旺季及纸浆价格筑底回升，预计第四季度提价将顺利落地 [1] 公司竞争优势与前景 - 老挝林地建设加速，有助于提升木片自给率，深化原料配套壁垒 [1] - 在周期波动中，公司的盈利确定性更强 [1] - 公司是多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头，老挝基地的木片资源壁垒深厚 [1]

股价表现与交易情况 - 11月7日股价下跌2.12%至3.69元/股，成交金额6.81亿元，换手率8.17%，总市值82.69亿元 [1] - 当日主力资金净流出4485.36万元，特大单净卖出1585.74万元，大单净卖出2900万元 [1] - 公司今年以来股价上涨44.82%，近60日大幅上涨60.43% [1] - 今年以来已14次登上龙虎榜，最近一次在10月20日，龙虎榜净买入5129.24万元 [1] 公司基本情况 - 公司主营业务收入构成为：纸浆行业67.47%，医药行业15.32%，纸制品加工行业11.45%，光电子行业7.54% [2] - 所属申万行业为轻工制造-造纸-特种纸，概念板块包括中药、人造肉概念、小盘、5G、光通信等 [2] - 截至9月30日股东户数20.79万，较上期大幅增加113.93%，人均流通股10640股，较上期减少53.26% [2] 财务业绩与分红 - 2025年1-9月实现营业收入17.68亿元，同比减少11.87%，归母净利润6498.91万元，同比减少25.07% [2] - A股上市后累计派现3.21亿元，近三年累计派现1.75亿元 [2] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1707.44万股，相比上期减少412.28万股 [3]