投资活动与资产配置 - 平安人寿于8月26日增持农业银行H股后持股比例达15% 此前2月17日和5月12日分别突破5%和10% [1] - 公司持续增持银行股及保险同业如太平洋保险、中国人寿等 [1] - 权益投资总额7784.22亿元 占总投资资产12.6% 当前10年期国债收益率仅1.7% 存在提升空间 [1] - 投资资产总额6.20万亿元 其中58%为以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产 [2][3] - 股票持仓中67%计入其他综合收益 未实现浮盈约600亿元 增厚净资产并提升偿付能力 [3] 财务表现与利润结构 - 2025年上半年归母净利润680.47亿元 同比下降8.8% [2] - 剔除平安好医生34亿元减值及H股可转债估值调整等短期因素后 净利润同比跌幅收窄至2.8% [4][5] - 营运利润777.32亿元 同比增长3.7% 较一季度提速1.3个百分点 [6] - 寿险及健康险业务新业务价值223.35亿元 同比增长39.8% 新业务价值率提升至38.9% [10] - 财产保险业务贡献营运利润100.1亿元 占比12.9% 银行业务贡献144.1亿元 占比18.5% [16] 寿险业务改革成效 - 合同服务边际余额7332亿元 较上年末增长0.3% 为2022年以来首次正增长 [7][9] - 代理人人均新业务价值同比提升21.6% 尽管代理人数量下降6.3% [10] - 银保渠道新业务价值同比增长168.6% 非代理人渠道贡献占比提升至33.9% [10] - 银保渠道覆盖全国80%以上主流银行网点 形成"平安银行独家合作+外部大行深度联动"双渠道布局 [12] 估值水平与业务结构 - A股动态市盈率8.7倍 市净率1.1倍 低于友邦保险(16倍PE)及联合健康(13倍PE)等国际同业 [13] - 估值同时低于中国人寿(10.3倍PE)及新华保险、中国太保等国内同业 [13] - 业务结构涵盖寿险、财险、银行、证券等多领域 财险和银行板块估值较低(财险PE约7倍 银行PE约6倍) 形成折价 [16] 科技战略与AI应用 - 平安大模型上半年调用次数达8.18亿次 应用于超650个场景 [18] - AI智能体辅助销售661.5亿元 产险反欺诈系统减损64.4亿元 [18] - 业务及管理费支出409.16亿元 同比增长11% 但AI投入规模较科技公司仍存差距 [18][19] - AI战略与同业相比尚未形成明显差异化 需强化护城河体现 [20] 分红政策与投资方向 - 拟派发中期股息每股0.95元 同比增长2.2% 连续13年保持分红递增 [20] - 上市以来累计分红3468.98亿元 分红融资比达8.92倍 [20] - 未来投资聚焦新质生产力(高端制造、新能源、半导体)及高分红资产(股息率4%以上蓝筹股) [21]

板块整体表现 - 股份制银行板块当日下跌0.9%，跑输大盘指数，上证指数上涨1.24%，深证成指上涨3.89% [1] - 板块内9只成分股全部下跌，跌幅区间从平安银行-0.17%到中信银行-2.62% [1] - 板块主力资金净流出4.76亿元，游资与散户资金分别净流入2.63亿元和2.13亿元 [1] 个股价格表现 - 中信银行领跌板块，跌幅达2.62%，收盘价7.81元 [1] - 招商银行跌幅0.67%，成交额24.50亿元为板块最高 [1] - 光大银行跌幅1.07%，成交量235.84万手为板块最高 [1] 资金流向分化 - 招商银行遭遇主力资金大幅净流出3.47亿元，净占比-14.16%，同时游资净流入1.84亿元 [2] - 民生银行主力资金净流出1.08亿元，净占比-10.33%，但散户资金净流入1.19亿元 [2] - 光大银行获主力资金净流入3689.34万元，净占比4.22%，是唯一获得主力净流入的银行股 [2] - 兴业银行游资净流入5832.68万元，净占比5.23%，为板块最高 [2]

农商行板块市场表现 - 农商行板块整体下跌0.73% 江阴银行领跌且跌幅达2.04% [1] - 上证指数上涨1.24%至3812.51点 深证成指上涨3.89%至12590.56点 [1] - 板块内10只个股中9只下跌 仅渝农商行平盘收于6.47元 [1] 个股交易数据 - 渝农商行成交量最高达74.24万手 成交额4.79亿元 [1] - 紫金银行成交量63.92万手居次 成交额1.86亿元 [1] - 瑞丰银行成交量最低为12.27万手 成交额6714.47万元 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入3366.67万元 游资净流出2991.32万元 散户净流出375.35万元 [1] - 紫金银行主力资金净流出2632.65万元 占比14.15% [2] - 苏农银行主力资金净流入1222.88万元 占比8.17% [2] - 江阴银行主力资金净流出1043.76万元 占比3.91% [2]

板块表现 - 城商行板块整体下跌0.37% 跑输大盘 当日上证指数上涨1.24% 深证成指上涨3.89% [1] - 重庆银行领跌板块 跌幅达1.34% 北京银行下跌1.14% 厦门银行下跌1.07% [1][2] - 宁波银行逆势上涨1.74% 成为板块中涨幅最大个股 青岛银行上涨0.95% [1] 个股交易情况 - 江苏银行成交额最高达13.70亿元 北京银行成交额8.18亿元 上海银行成交额7.46亿元 [2] - 宁波银行成交量36.53万手 郑州银行成交量84.73万手 北京银行成交量135.06万手 [1][2] - 杭州银行微跌0.06% 南京银行下跌0.45% 成都银行下跌0.55% [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.87亿元 显示机构资金撤离 [2] - 游资资金净流入1.46亿元 散户资金净流入1.41亿元 显示零售资金逢低介入 [2] - 资金流向呈现分化态势 主力与散户资金方向相反 [2]

公司股份回购 - 2025年9月4日斥资1.53亿港元回购153.52万股股份 每股价格区间99.35-100.3港元 [1] - 同日斥资2188.5万英镑回购228.84万股股份 每股价格区间9.496-9.628英镑 [1] - 同日注销230.6万股已回购股份 [1]

自 2024 年 7 月政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争以来， "反内卷"的概念已从新兴产业的不正当竞争逐步延伸至基础行业的产 能调控与价格稳定，已在重要会议定调、《价格法》修订等动向中有所 体现。"反内卷"聚焦价格领域问题，意味着宏观政策在应对国内有效 需求偏弱问题和稳物价目标上的积极意图。行业层面，上半年汽车、 光伏、钢铁、水泥等已先行表态，7 月以来建筑、快递、煤炭、生猪、 银行、造纸等相继跟进，覆盖产业链上下游。随着中央会议和行业自 律的自上而下推动，"反内卷"的政策效应正在累积，其重要地位或在 年末中央经济工作会议上进一步明确，并成为长期战略。 ⚫ 从利润指标看行业"内卷"程度分化如何 证券研究报告：固定收益报告 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:王一 SAC 登记编号:S1340125070001 Email:wangyi8@cnpsec.com 近期研究报告 《9 月，信用的机会在哪里？——信用 周报 20250903》 - 2025.09.03 固收专题 "反内卷"对债市的中长期 ...

核心观点 - 外资正在趋势性回流中国A股市场 驱动因素包括人民币升值 海外流动性宽松 A股赚钱效应和基本面修复 且这一回流具有中长期可持续性 保守估计外资增配空间超过1.2万亿元人民币 [2][3][4][5] 外资回流态势 - 2023年7月以来主动型外资累计净流出约2000亿元人民币 但今年7月下旬开始趋势性回流A股 [2][12] - 被动外资同步回流 龙虎榜外资席位净流入创历史新高 北向资金成交额创历史次高（仅次于924行情） [2][12] - 上周（报告期内）外资净流入167.95亿元 处于2017年以来98.8%分位数的高位 [42][46] 回流驱动因素 - 人民币升值：美联储降息在即 美元和美债走弱 驱动外资回流 [3][15] - 海外流动性宽松：外溢的美元流动性流入A股 [3][15] - A股赚钱效应：7月下旬以来A股跑赢全球市场 吸引外资回流 [3][15] - 基本面修复：制造业PMI回暖 市场预期9月PMI为50.1 景气重返扩张区间 [3][15] 中长期趋势 - 中国2018年前后进入工业化成熟期 2020年开始净出口规模上台阶 人民币本该进入长期升值周期 但过去3年美联储加息梗阻了这一进程 [4][21] - 当前美联储进入降息周期 人民币将重新进入升值周期 驱动外资趋势性增配A股 [4][21] - 类似美日工业化成熟期后净出口扩张驱动货币中长期升值的经验 中国净出口扩张将加速人民币升值 [4][21] 增配空间 - 截至2024年底 A股在MSCI全球股票指数中权重为3.4% 但国际资金投资组合中A股仅占2.3% 低配1.1个百分点 [5][28] - 假设外资平配A股 将带来约1.2万亿元人民币的增量资金 [5][28] - 以全球股票市值为基准（注：报告以12个主要市场代表全球）外资低配A股达8.8个百分点 [29] 外资偏好行业 - 长期偏好高ROE标的 食品饮料 家用电器 农林牧渔 有色金属 非银金融等行业ROE较高且估值具性价比 [6][31][35] - 8月以来外资集中流入银行 保险 制造 材料 汽车 医药 软件 半导体等板块 [6][38][40] - 陆股通重仓股和QFII重仓股的ROE远高于非重仓股及A股整体 [33] 外资活跃个股 - 宁德时代 比亚迪 工业富联 寒武纪 中际旭创 新易盛 药明康德 紫金矿业 北方稀土等标的外资成交较为活跃 [6][41] 其他资金动向 - 龙虎榜游资上周净流入54.78亿元 环比增加4.93亿元 集中流入电子（20.75亿元） 有色金属（13.79亿元） 机械设备（11.86亿元） [49][52] - 杠杆资金上周净流入1053.46亿元 环比增加138.19亿元 集中流入电子（349.76亿元） 通信（114.28亿元） 电力设备（81.51亿元） 融资余额达2.25万亿元处于历史较高水平 [54][59][61] - ETF上周净流入128.34亿元 环比增加127.83亿元 集中流入非银金融（73.62亿元） 计算机（45.75亿元） 基础化工（38.69亿元） [62][66] - 大类资产配置上 资金流入债券ETF（122.65亿元） 流出货币ETF（6.50亿元）和商品ETF（24.98亿元） [68]

9月4日晚间，素有"小非农"之称的美国ADP就业数据公布。结果显示，8月私营部门就业人数增加5.4万人，显著低于市场此前预 期，也远低于7月份修正后的水平。与此同时，美国劳工部数据显示，截至8月30日当周，首次申请失业救济人数升至23.7万人， 同样高于预期，并创下近三个月以来新高。多项指标表明，美国劳动力市场正在持续放缓。 就业市场的降温迅速强化了金融市场对美联储降息前景的预期。目前，利率期货市场反映的交易者预期显示，美联储在9月会议 上降息的概率已升至97.4%，较前一交易日继续攀升。伴随这一预期，美国十年期国债收益率一度跌至4.18%，为近四个月以来 最低水平。 疲软数据公布后，美国股市三大指数集体走强。截至北京时间当晚22:40，道琼斯指数上涨0.2%，纳斯达克指数涨0.32%，标普 500指数涨0.3%。大型科技股表现尤为强劲，亚马逊涨幅超过3%，Meta上涨超2%。 另一方面，有消息称美联储某现任理事正面临司法部门的调查，传票已被发出。多家分析机构警告，若此类事件持续发酵，可 能影响市场对货币政策独立性的判断，进而引发美国通胀预期上行、美元汇率波动及国际金融市场的连锁反应。 目前，市场密切关注即将 ...

（原标题："沸腾了" 牛回速归！沪指重回3800点 创业板指大涨 强势反包） 今天的A股，太强了！没想到昨天的暴跌，原来是倒车接人，今天三大指数全线大涨，沪指重回3800点，创业板指数涨超6%，收复了昨天的跌 幅，不知道你们是否还在车上吃着火锅唱着歌？ A股大涨 9月5日，A股低开高走，创业板指领涨，上证指数重回3800点！截至收盘，沪指涨1.24%，深成指涨3.89%，创业板指涨6.55%。 两市共4857只个股上涨，107只个股涨停，473只个股下跌。 锂电、固态电池概念股集体爆发，赣锋锂业、上海洗霸等多股涨停。 光伏、储能板块表现强势，通润装备、锦浪科技等涨停。 CPO、PCB等算力硬件股反弹，新易盛、中际旭创等涨超10%。 银行、保险等少数板块下跌。 大涨原因 为何今天市场大反攻？可能与下面的利好消息有关。 第一，两部门：依法治理光伏等产品低价竞争引导地方有序布局光伏、锂电池产业。 9月4日，工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，方案提出，在破除"内卷式"竞争中实现光 伏等领域高质量发展，依法治理光伏等产品低价竞争。引导地方有序布局光伏、锂电池产业， ...

公司资金需求与解决方案 - 公司因季节性备货需求面临100万元资金缺口 自有资金无法满足运营需要 [1] - 工商银行通过经营快贷产品提供100万元贷款支持 解决企业短期资金需求 [1] 银行服务定位与战略方向 - 银行以服务县域实体经济与助力乡村振兴为核心责任 提供针对性金融支持 [3] - 未来将持续深化小微企业金融服务 精准对接实体经济融资需求 [3] 企业运营状况 - 公司主营酒水饮料及茶叶批发业务 近期市场规模持续扩大 [1] - 资金到位后有效保障季节性商品储备 增强企业经营信心 [3]