宏观经济 - 5月1 - 30日华泰出口需求日度指数同比0%左右，二季度出口有望支撑经济，但外需仍有不确定性[2] - 1 - 5月国债 + 地方债净发行同比多增3.66万亿元，广义财政发力前置夯实内需底部[2] 制造业PMI - 5月制造业PMI从4月的49%回升至49.5%，生产指数回升0.9个百分点至50.7%，新订单/新出口订单指数分别从49.2%/44.7%上行至49.8%/47.5%[4] - 大/小型企业PMI较4月上行1.5/0.6个百分点至50.7%/49.3%，中型企业PMI较4月回撤1.3个百分点至47.5%[2] - 5月制造业从业人员指数较4月上行0.4个百分点至48.1%，用工景气度边际回暖[2] 非制造业商务活动指数 - 5月非制造业商务活动指数较4月回落0.1个百分点至50.3%，新订单指数较4月回升1.2个百分点至46.1%[7] - 服务业商务活动指数较4月回升0.1个百分点至50.2%，建筑业商务活动指数较4月回落0.9个百分点至51%[7] 价格指数 - 5月PMI原材料购进/出厂价格指数分别较4月回落0.1个百分点至46.9%/44.7%，企业利润边际承压[8] 风险提示 - 中美贸易摩擦程度超预期、内需超预期走弱[9]

制造业PMI情况 - 5月全国制造业PMI录得49.5%，较上月上行0.5个百分点，升至近五年同期中位数附近[2][7] - 大型企业PMI录得50.7%，较上月上行1.5个百分点；中型企业下降1.3个百分点至47.5%；小型企业录得49.3%，较上月上行0.6个百分点[8] 制造业供需与价格 - 新订单指数录得49.8%，较上月上行0.6个百分点，新出口订单指数录得47.5%，较上月上升2.8个百分点；生产指数较上月上行0.9个百分点至50.7%[10] - 原材料价格指数降至46.9%，出厂价格指数降至44.7%，均较上月降0.1个百分点，降幅明显收窄[3][14] 非制造业情况 - 非制造业商务活动指数录得50.3%，较上月降0.1个百分点；建筑业商务活动指数录得51%，较上月降0.9个百分点；服务业商务活动指数录得50.2%，较上月升0.1个百分点[3][15][19] 行业表现 - 装备和高技术制造业新订单指数超52%，消费品制造业新出口订单指数升超6个百分点至扩张区间[3] - 农副食品加工等行业产需释放较快，纺织等行业产需释放不足，高技术制造业连续4个月扩张，消费品制造业景气回升[11][13] 风险提示 - 政策变动、经济恢复不及预期、关税政策反复无常影响外需[3][22]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点，生产指数升至50.7%，新订单指数升至49.8%[2][4][5][14] - 新出口订单指数升至47.5%，进口指数升至47.1%，进出口景气度回升[21] - 原材料购进价格指数降至46.9%，出厂价格指数降至44.7%，产成品库存指数降至46.5%[27] 服务业 - 5月服务业PMI为50.2%，较上月上行0.1个百分点，铁路、航空运输业等商务活动指数表现活跃[31] 建筑业 - 5月建筑业PMI为51.0%，比上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点[35] 整体趋势 - 中美互减91%关税设90天豁免期，企业“抢出口”带动产需活动回暖[5][21] - 经济新动能加快释放，新旧动能加速切换，高耗能行业景气度继续回落[3][6] - 各地专项债发行加速，5月新增专项债发行4432亿元，后续政策工具落地将支撑投资端[35] 风险提示 - 政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[39]

制造业PMI指数 - 5月份制造业PMI为49 5% 比上月上升0 5个百分点 但仍低于临界点 [1] - 生产指数为50 7% 比上月上升0 9个百分点 重回扩张区间 [1] - 新订单指数为49 8% 比上月上升0 6个百分点 需求整体趋稳 [1] - 生产经营活动预期指数为52 5% 比上月上升0 4个百分点 企业信心保持稳定 [1] - 新出口订单指数和进口指数分别为47 5%和47 1% 比上月上升2 8个和3 7个百分点 进出口情况改善 [1] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI为50 9% 连续4个月保持在扩张区间 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为51 2%和50 2% 比上月上升1 6个和0 8个百分点 [2] - 装备制造业和高技术制造业新订单指数均运行在52%以上 连续数月扩张 [2] - 装备制造业和高技术制造业新出口订单指数分别比上月上升超过5个和3个百分点 [2] 非制造业表现 - 5月份非制造业商务活动指数为50 3% 比上月略降0 1个百分点 仍高于临界点 [3] - 服务业商务活动指数为50 2% 比上月上升0 1个百分点 受"五一"节日效应带动 [3] - 服务业业务活动预期指数为56 5% 多数企业对市场发展持续乐观 [3] - 土木工程建筑业商务活动指数为62 3% 比上月上升1 4个百分点 连续两个月回升 [3] - 建筑业业务活动预期指数为52 4% 企业对市场发展预期较为乐观 [3] 专家观点 - 制造业PMI回升表明宏观政策综合成效开始显现 但市场供大于求格局仍突出 [4] - 制造业经历短暂波动后呈现回稳迹象 但外部环境复杂严峻 外贸回稳仍有不确定性 [4] - 需加码推进稳经济政策 扩大内需稳住国内基本盘 同时推进高水平对外开放拓展外需 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月中美贸易谈判阶段性缓和，前期暂缓的生产需求重新释放带动PMI回升，但关税前景不确定，新订单修复慢，国内淡季效应显现，内需对新订单增长贡献下降；基本面条件支撑债市，后续关税政策谈判或反复，5月出口同比增幅或低于预期，5月内需超预期增量有限，关注6月数据验证及潜在“预期差” [3][9][41] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI：外部扰动暂缓，PMI温和修复 - 供需：5月生产环比+0.9pct至50.7%，重返扩张区间，中旬谈判缓和使出口降势放缓，存量订单需求释放带动生产、采购加快；需求趋稳，新订单环比+0.6pct至49.8%，仍处收缩区间，出口订单恢复带动收缩程度减轻，但内需订单增量收缩约束回升高度 [1][16][19] - 外贸：5月新出口订单、进口环比分别+2.8pct、+3.7pct至47.5%、47.1%，弹性修复；合并4、5月环比变动好于历年同期，谈判缓和使5月外贸景气改善范围更广 [1][26] - 价格：5月传统淡季和上游大宗商品价格弱使价格小幅回落，原材料购进价格、出厂价格环比均降0.1pct至46.9%、44.7%，需求淡季和上游价格弱使价格边际走弱，但外部扰动收窄使降势趋缓 [1][31] - 库存：5月采购加快使原材料库存回升，下游去库加快；谈判缓和加快下游出口出货，产成品库存环比-0.8pct至46.5%，生产恢复使材料采购量上升，原材料库存环比+0.4pct至47.4% [2][35] 非制造业PMI：房建拖累或继续扩大，假期服务业亮点增多 - 建筑业：5月建筑业PMI环比-0.9pct至51.0%，延续回落，基建需求走强，土木工程建筑业新出口订单升至60%以上带动行业PMI达62%以上，经贸谈判缓和提振海外基建投资；但整体回落或因房屋建筑业活动节奏收缩 [2][36] - 服务业：5月服务业PMI环比+0.1pct至50.2%，扩张小幅加快，信息服务业生产和新订单指数维持强势扩张，五一假期消费带动铁路、航空、水上运输业PMI环比升幅显著，住宿业、餐饮业升至荣枯线以上结束收缩态势，假期消费提振明显 [2][36]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点，生产指数升至50.7%，新订单指数升至49.8%[2][4][5] - 大型企业PMI升至50.7%，小型企业升至49.3%，中型企业降至47.5%[5] - 高技术制造业PMI为50.9%，装备制造业升至51.2%，消费品行业升至50.2%，高耗能行业降至47.0%[6] - 新出口订单指数升至47.5%，进口指数升至47.1%[21] 服务业 - 5月服务业商务活动指数为50.2%，较上月上行0.1个百分点[31] 建筑业 - 5月建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业升至62.3%[35] - 5月新增专项债发行4432亿元，高于4月的2301亿元[35] 风险提示 - 政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[39]

5月PMI总体情况 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，景气水平改善，但仍处荣枯线之下[3] 上升原因 - 5月中美谈判“破冰”调低关税税率，缓解出口下行风险，为PMI上行打开空间[3] - 生产端是5月PMI上升“主力”，生产指数录得50.7%，环比增速+0.9pct，拉动作用大于需求端[4] - 5月新出口订单指数升至47.5%，环比增速+2.8pct，出口下行风险暂时缓解[4] 存在问题 - 经济结构性风险仍存，中国制造业PMI表现不算强，关税反复影响企业决策，加剧有效需求不足[3] - PMI两大价格指标继续下降，原材料购进价格指数为46.9%，环比-0.1pct，出厂价格指数为44.7%，环比-0.1pct，经济运行压力仍存[4] - 美方潜在“施压”导致企业预期未起，生产经营预期指数上行幅度不强[5] 政策建议 - “稳预期”紧迫性高于“稳出口”，企业预期难以短期内修复[5] - 政策性金融工具或成“稳预期”关键政策，还需“稳消费”政策跟进解决有效需求不足问题[6][7] 非制造业PMI情况 - 5月建筑业PMI为51.0%，环比增速-0.9pct，服务业PMI为50.2%，环比增速+0.1pct，景气度不高，需适时推出增量政策[7]

制造业PMI情况 - 5月制造业PMI回升0.5pct至49.5%，与彭博一致预期持平，回升主因是供需同步改善，生产指数拉动0.23pct，新订单指数拉动0.18pct[7] - 5月PMI生产指数回升至50.7%，从收缩转向扩张；PMI新出口订单指数回升2.8pct至47.5%，推动PMI新订单指数回升至49.8%[7] 企业库存与价格 - 5月产成品库存指数续降至46.5%，企业去库存意愿强；4月原材料购进价格指数续降至46.9%，出厂价格指数续降至44.7%，收缩压力加大[7] 建筑业与服务业 - 5月建筑业PMI回落至51%，房建施工强度减弱，基建施工强度高位续升；服务业PMI回升至50.2%，但景气弱于往年[7] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，美国总统特朗普关税政策不确定性高，全球经济运行有风险，外需变化节奏不明[46] - 政策相机抉择有不确定性，内需刺激政策需根据外部形势变化调整，未来政策出台时机难估计，三季度后内需增长持续性存不确定性[46]

制造业PMI情况 - 5月制造业PMI回升0.5pct至49.5%，与彭博一致预期持平，回升主因是供需同步改善，生产指数拉动回升0.23pct，新订单指数拉动回升0.18pct[9] - 5月PMI生产指数回升至50.7%，转向扩张；PMI新出口订单指数回升2.8pct至47.5%，推动新订单指数回升至49.8%，但需求仍偏弱[9] 企业库存与价格 - 5月产成品库存指数续降至46.5%，企业去库存意愿强；4月原材料购进价格指数续降至46.9%，出厂价格指数续降至44.7%，收缩压力加大[9] 其他行业PMI - 5月建筑业PMI回落至51%，服务业PMI回升至50.2%，二者景气均弱于往年[9] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，美国总统特朗普关税政策不确定性高，外需变化节奏不明确[47] - 政策相机抉择仍有不确定性，内需刺激政策需根据外部形势变化调整，未来政策出台时机难估计，三季度后内需增长持续性存不确定性[47]

制造业PMI指数回升 - 5月份中国制造业采购经理指数为49 5%，比上月上升0 5个百分点，制造业景气水平改善 [1] - 生产指数升至50%以上的扩张区间，制造业生产活动有所加快 [3] - 新订单指数较上月有所回升，市场需求保持总体稳定 [3] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI连续4个月保持在扩张区间，延续较好发展态势 [3] - 装备制造业和消费品行业PMI重新升至50%以上的扩张区间，景气水平有所改善 [3] - 农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业的生产指数和新订单指数均高于54%，供需两端较快增长 [4] 进出口情况改善 - 新出口订单指数和进口指数较上月明显回升 [4] - 部分涉美企业反映外贸订单加速重启，进出口情况有所改善 [4] 企业规模差异 - 大型企业PMI指数回升至50%以上的景气区间，回升迅速 [6] - 小型企业PMI回升幅度较大，反映中国经济运行韧性较强 [6] 非制造业商务活动指数 - 5月份中国非制造业商务活动指数为50 3%，今年以来持续运行在扩张区间 [6] - 居民出行、旅游、餐饮、住宿等行业商务活动指数明显回升，受节日效应带动 [6] - 土木工程建筑业商务活动指数连续两个月回升，工程项目施工加快 [6] - 基建相关海外需求和水上运输相关需求集中释放 [6]