文章核心观点 - 近期石化ETF表现强劲，资金大幅流入，其背后受到国家能源资源勘探开发进口税收优惠政策的直接推动，该政策旨在提升海洋油气勘探开发能力并降低企业成本 [1] - 机构观点认为，深海油气开发具有战略与商业双重价值，政策支持下有望快速发展，国内油企通过一体化布局和多元化策略增强了业绩韧性，全球炼油产能趋紧或利好国内炼化企业 [1] - 石化ETF跟踪中证石化产业指数，其投资逻辑聚焦国家“大能源”安全，通过配置上下游龙头公司，既能分享化工品利润修复，也能在油价上行周期中锁定上游资源价值 [2] 市场表现与资金流向 - 截至2月24日13点32分，石化ETF（159731）上涨3.84% [1] - 该ETF近20个交易日资金净流入总计12.50亿元 [1] - 该ETF最新份额达17.61亿份，最新规模为17.84亿元 [1] - 其持仓股中和邦生物、云天化、川发龙蟒涨幅居前 [1] 政策动态与影响 - 2月14日，财政部、海关总署、税务总局联合发布“十五五”期间能源资源勘探开发进口税收优惠政策 [1] - 政策聚焦海洋油气勘探与应急保障，对相关自营项目进口的关键设备、仪器等免征进口关税 [1] - 该政策有利于增强我国海洋油气勘探开发能力和应急救援水平，并有效降低相关企业进口成本 [1] 机构观点与行业分析 - 国信证券认为，深海油气开发兼具战略价值和商业价值，在政策及科研项目推动下有望快速发展并取得较高经济利益，海洋油气企业有望受益 [1] - 平安证券分析指出，国内油企通过上下游一体化布局和多元化油气进口来源，降低了整体业绩对油价波动的敏感性 [1] - 同时，国内油企通过加速挖掘国内海上油气资源和在“一带一路”沿线国家投资，以降低能源对外依存度 [1] - 全球炼油产能增速趋缓，海外成品油供给收紧，汽柴油裂解价差有望修复，或利好国内油品生产企业 [1] 产品结构与投资逻辑 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）跟踪中证石化产业指数 [2] - 该产品投资逻辑聚焦于“大能源”安全 [2] - 其不仅能分享下游化工品的利润修复，还通过高配“三桶油”等炼化龙头，锁定能源上游资源价值 [2] - 该结构使得该产品在油价上行周期具备更强的业绩韧性 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 供给端炼厂近期排产减产，降低供应压力；需求端受淡季影响需求提振不足，整体需求不及预期且低迷；库存持续累库；原油走弱，成本支撑短期内有所走弱；预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2604在3245 - 3315区间震荡 [7] - 利多因素为原油成本相对高位，略有支撑；利空因素为高价货源需求不足，整体需求下行，欧美经济衰退预期加强；主要逻辑是供应端供给压力仍处高位，需求端复苏乏力 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端2026年2月国内地炼沥青排产量102.3万吨，环比降3.30%；本周产能利用率23.3701%，环比降2.76个百分点；样本企业出货15.42万吨，环比降27.12%；产量39万吨，环比降10.55%；装置检修量预估129.8万吨，环比增26.02% [7] - 需求端重交沥青开工率21.7%，环比降0.11个百分点；建筑沥青开工率3.3%，环比持平；改性沥青开工率3.7058%，环比降0.91个百分点；道路改性沥青开工率2%，环比降7.00个百分点；防水卷材开工率5%，环比降10.00个百分点；整体需求低于历史平均水平 [7] - 成本端日度加工沥青利润34.57元/吨，环比降25.00%；周度山东地炼延迟焦化利润176.2071元/吨，环比增15.24%；沥青加工利润减少，与延迟焦化利润差增加；原油走弱，预计短期内支撑走弱 [7] - 基差方面2月13日，山东现货价3210元/吨，04合约基差为 - 70元/吨，现货贴水期货，偏空 [7] - 库存方面社会库存98.8万吨，环比增5.33%；厂内库存61.6万吨，环比增5.66%；港口稀释沥青库存98万吨，环比增2.08%；各类库存持续累库，中性 [7] - 盘面MA20向上，04合约期价收于MA20下方，中性 [7] - 主力持仓主力持仓净空，空增，偏空 [7] 沥青行情概览 - 期货收盘价多数合约下跌，如01合约收盘价3253元/吨，较前值涨9元，涨幅0.28%；部分月间价差有变化，如3 - 6价差为 - 24元/吨，较前值降3元，降幅14.29%；注册仓单数上期所69070，较前值增16000，增幅30.15% [14] - 周度库存方面社会库存、厂内库存、港口稀释沥青库存均环比增加；周度开工率方面山东地炼、全国重交等开工率环比下降；周度产量及减损量方面样本企业产量环比减少，周度检修量环比增加；周度出货量全国、山东、华东均环比减少；沥青焦化利润方面日度沥青利润环比减少，延迟焦化沥青价差环比增加；下游需求开工率多数环比下降 [16] 沥青期货行情 - 基差走势 - 展示了2020 - 2026年山东基差和华东基差走势 [19][21] 沥青期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差 - 展示了2020 - 2026年沥青1 - 6、6 - 12合约价差走势 [23][24] 沥青期货行情 - 价差分析 - 沥青原油价格走势 - 展示了2020 - 2026年沥青、布油、西德州油价格走势 [27] 沥青期货行情 - 价差分析 - 原油裂解价差 - 展示了2020 - 2026年沥青与SC、WTI、Brent原油的裂解价差走势 [30][31] 沥青期货行情 - 价差分析 - 沥青、原油、燃料油比价走势 - 展示了2020 - 2026年沥青与SC原油、燃料油的比价走势 [34] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势 - 展示了2020 - 2026年华东、山东重交沥青走势 [36][37] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 沥青利润 - 展示了2019 - 2026年沥青利润走势 [40] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 焦化沥青利润价差走势 - 展示了2020 - 2026年焦化沥青利润价差走势 [43][44] 沥青基本面分析 - 供给端 - 出货量 - 展示了2020 - 2026年周度出货量走势 [46][47] 沥青基本面分析 - 供给端 - 稀释沥青港口库存 - 展示了2021 - 2026年国内稀释沥青港口库存走势 [49][50] 沥青基本面分析 - 供给端 - 产量 - 展示了2019 - 2026年周度产量和月度产量走势 [53] 沥青基本面分析 - 供给端 - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势 - 展示了2018 - 2026年马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势 [58] 沥青基本面分析 - 供应端 - 地炼沥青产量 - 展示了2019 - 2026年地炼沥青产量走势 [60] 沥青基本面分析 - 供给端 - 开工率 - 展示了2023 - 2026年周度开工率走势 [62][63] 沥青基本面分析 - 供给端 - 检修损失量预估 - 展示了2018 - 2026年检修损失量预估走势 [65][66] 沥青基本面分析 - 库存 - 交易所仓单 - 展示了2019 - 2026年交易所仓单（合计，社库，厂库）走势 [68][69] 沥青基本面分析 - 库存 - 社会库存和厂内库存 - 展示了2022 - 2026年社会库存（70家样本）和厂内库存（54家样本）走势 [73] 沥青基本面分析 - 库存 - 厂内库存存货比 - 展示了2018 - 2026年厂内库存存货比走势 [76] 沥青基本面分析 - 进出口情况 - 展示了2019 - 2025年沥青出口走势、进口走势以及2020 - 2026年韩国沥青进口价差走势 [78][79][82] 沥青基本面分析 - 需求端 - 石油焦产量 - 展示了2019 - 2026年石油焦产量走势 [85] 沥青基本面分析 - 需求端 - 表观消费量 - 展示了2019 - 2025年表观消费量走势 [87] 沥青基本面分析 - 需求端 - 下游需求 - 展示了2020 - 2025年公路建设交通固定资产走势、新增地方专项债走势、基础建设投资完成额同比走势；2019 - 2026年沥青混凝土摊铺机销量、国内挖掘机销量、压路机销量走势；2020 - 2026年挖掘机月开工小时数走势 [90][91][95] 沥青基本面分析 - 需求端 - 沥青开工率 - 展示了2019 - 2026年重交沥青开工率、按用途分沥青开工率（建筑沥青、改性沥青）走势 [99][101] 沥青基本面分析 - 需求端 - 下游开工情况 - 展示了2021 - 2026年鞋材用sbs改性沥青开工率、道路改性沥青开工率、防水卷材改性沥青开工率走势 [103][104] 沥青基本面分析 - 供需平衡表 - 展示了2024 - 2026年沥青月度供需平衡表相关数据走势 [107]

国内成品油价格调整 - 根据卓创资讯数据监测模型 截至2月23日收盘的国内第10个工作日 参考原油变化率为**正3.98%** [1] - 预计汽、柴油零售限价将迎来上调 汽油每吨上调**175元** 柴油每吨上调**170元** [1] - 折合升价具体调整为 92号汽油上调**0.14元/升** 95号汽油上调**0.15元/升** 0号柴油上调**0.14元/升** [1] - 本次价格调整的正式执行时间为**2026年2月24日24时** [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG短期地缘扰动偏强 丙烯基本面维持偏紧 关注节后补库动态 [1] - LPG趋势强度为1 丙烯趋势强度为1 [7] 各部分总结 基本面跟踪 期货市场 - PG2604昨日收盘价4252元 日涨幅 -2.50% 夜盘收盘价4252元 夜盘涨幅0.00% 昨日成交49268 较前日增加5674 昨日持仓16079 较前日减少5032 [1] - PG2605昨日收盘价4335元 日涨幅 -2.52% 夜盘收盘价4335元 夜盘涨幅0.00% 昨日成交4190 较前日增加1883 昨日持仓8429 较前日增加647 [1] - PL2603昨日收盘价6172元 日涨幅 -1.69% 夜盘收盘价6172元 夜盘涨幅0.00% 昨日成交339 较前日减少141 昨日持仓1443 较前日减少105 [1] - PL2604昨日收盘价6100元 日涨幅 -1.85% 夜盘收盘价6100元 夜盘涨幅0.00% 昨日成交4137 较前日减少6186 昨日持仓5544 较前日减少409 [1] - PL2605昨日收盘价6118元 日涨幅 -1.72% 夜盘收盘价6118元 夜盘涨幅0.00% 昨日成交13490 较前日减少6127 昨日持仓11885 较前日减少304 [1] 现货市场 - PG山东民用昨日价格4470元 较前日增加30元 主力基差218 较前日增加49 [1] - PG华东进口昨日价格5026元 较前日无变动 主力基差874 较前日增加19 [1] - PL山东昨日价格6445元 较前日无变动 主力基差327 较前日增加107 [1] - PL华东昨日价格6430元 较前日无变动 主力基差312 较前日增加107 [1] 产业链开工 - 截至2026/2/13 PDH开工率65.57% 较上周增加2.91% 烷基化开工率36.85% 较上周无变动 MTBE开工率67.87% 较上周减少0.14% [1] LPG发运量（万吨） - 2026/2/23 美国发运至全球24.1万吨 较前日增加8.0万吨 发运至亚洲13.7万吨 较前日增加0.7万吨 发运至中国4.4万吨 较前日增加4.4万吨 发运至日本4.5万吨 较前日减少4.2万吨 [1] - 2026/2/23 中东发运至全球12.1万吨 较前日增加9.3万吨 发运至亚洲12.1万吨 较前日增加9.3万吨 发运至中国4.6万吨 较前日增加4.6万吨 发运至印度6.4万吨 较前日增加4.5万吨 [1] 市场资讯 - 2026年2月20日 3月份CP纸货 丙烷534美元/吨 较上一交易日上涨1美元/吨 丁烷525美元/吨 较上一交易日上涨2美元/吨 4月份CP纸货 丙烷520美元/吨 较上一交易日上涨1美元/吨 [8] - 列出多家国内PDH装置检修计划 如河南华颂新材料科技有限公司PDH装置2023/5/12开始检修 结束时间待定 [9] - 列出多家国内液化气工厂装置检修计划 如日照(中海 外)全厂2025/1/3开始检修 结束时间待定 [9]

涉及的行业与公司 * **半导体 (A类)** * 涉及公司：SK海力士、兆易创新、普冉股份、江波龙[1] * **人形机器人 (N类)** * 涉及公司：中鼎股份、三花智控、拓普集团[1] * **无人驾驶 (N类)** * 涉及公司：特斯拉、浙江世宝、万集科技、联创电子[1] * **商业航天 (N类)** * 涉及公司：上海瀚讯、银河电子、长江通信[1] * **航运 (N类)** * 涉及公司：中远海能、招商轮船、招商南油[1] * **美伊 (N类)** * 涉及公司：通源石油、中曼石油、金牛化工[1] * **低空经济 (N类)** * 涉及公司：万丰奥威、宗申动力、深城交[1] 核心观点与论据 * **半导体行业** * **核心观点**：SK海力士预计2024年无法满足所有客户需求，涨价将贯穿全年[1] * **人形机器人行业** * **核心观点**：马年春晚显著提升了市场关注度，官媒点评认为具身智能时代已来[1] * **论据**：春晚期间机器人搜索量环比增长超300%[1] * **无人驾驶行业** * **核心观点**：特斯拉在无人驾驶领域取得新进展[1] * **论据**：特斯拉首辆Cybercab在美国得州超级工厂正式下线[1] * **商业航天行业** * **核心观点**：行业动态活跃，卫星发射与服务运营计划推进[1] * **论据**：马斯克称星舰每年将发射超过1万颗卫星；巴西监管机构已批准垣信卫星千帆星座自2026年起在巴西开展服务运营[1] * **航运行业** * **核心观点**：VLCC（超大型油轮）运价在春节假期大涨[1] * **论据**：VLCC期租租金创历史新高，超过2025年11月时最高水平，创下2020年4月以来的新高[1] * **美伊地缘政治** * **核心观点**：地缘政治紧张局势可能升级[1] * **论据**：据美媒报道，特朗普考虑对伊朗先“小打”再“大打”[1] * **低空经济行业** * **核心观点**：行业获得政策层面关注与推动[1] * **论据**：工信部召开低空产业发展领导小组全体会议，强调加强顶层谋划[1] 其他重要内容 * 文档将提及的行业分为“A类”和“N类”，但未明确解释此分类标准[1] * 文档内容为春节假期期间（2月13日至2月23日）市场热门题材的汇总，时效性较强[1]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [4] 核心观点 - 化工行业周期拐点已现，春旺行情将至，基本面与市值有望共振向上 [4] - 宏观层面，原油供需格局预期宽松，布伦特油价运行区间预期60-75美金，煤炭价格中长期底部震荡，进口天然气成本有望下滑 [4][5] - 两大催化因素：1）2026年央视春晚上机器人展示引发关注，平台机器人搜索量环比增长超300%，客服问询量增长460%，订单量增长150%，2026年或为机器人商业化关键节点，相关材料将进入放量阶段 [4]；2）美国最高法院裁决取消针对中国的芬太尼关税及对等关税（合计20%），同时特朗普拟征收15%全球临时进口关税，意味着合计关税下降5%，叠加海外库存低位，2026年出口链景气有望修复 [4] - 节后下游开工陆续恢复，全年需求端景气向上，供给端资本开支进入尾声 [4] 行业动态与宏观判断 - 原油供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；需求随关税修复和全球经济改善而稳定提升 [4][5] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [4][5] - 美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [4][5] - 根据Wind数据，1月全部工业品PPI同比-1.4%，环比+0.4%，同比降幅略有收窄 [4][7] - 1月份全国制造业PMI录得49.3%，环比下降0.8个百分点，部分行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足 [4][7] 周期板块投资布局 - 建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [4] - **纺服链**：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，建议关注：锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [4] - **农化链**：国内外耕种面积持续提升，化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求，建议关注：氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） [4] - **出口链**：海外中间体及终端产品库存均位于历史底部，降息预期走强，海外地产链需求向上，建议关注：氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） [4] - **“反内卷”政策受益**：政策加码加速落后产能出清，建议关注：纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） [4] 成长板块与关键材料 - 成长重点关注关键材料自主可控 [4] - **半导体材料**：关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [4] - **面板材料**：关注国产替代、OLED两大方向，如瑞联新材、莱特光电等 [4] - **封装材料**：关注圣泉集团、东材科技 [4] - **MLCC及齿科材料**：关注国瓷材料 [4] - **合成生物材料**：关注凯赛生物、华恒生物 [4] - **吸附分离材料及高性能纤维**：关注蓝晓科技、同益中、泰和新材 [4] - **锂电及氟材料**：关注新宙邦、新化股份 [4] - **改性塑料及机器人材料**：关注金发科技、国恩股份等 [4] - **催化材料**：关注凯立新材 [4] 主要化工子行业近期动态 - **石油化工**：截至2月13日，Brent原油期货价格收于67.73美金/桶，较上周下调0.5%；WTI价格收于62.81美金/桶，较上周下调1.1% [11] - **PTA-聚酯**：本周PTA价格环比上升0.2%至5130元/吨，MEG价格环比下降0.8%至3638元/吨，POY均价7050元/吨与上周持平 [11] - **化肥**：尿素出厂价1790元/吨，环比上升1.7%；一铵价格3850元/吨，二铵价格4000元/吨，均环比持平；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [12] - **农药**：草甘膦价格2.4万元/吨，草铵膦价格4.6万元/吨，均环比持平；功夫菊酯价格11.0万元/吨，环比下调0.2万元/吨；联苯菊酯价格12.8万元/吨，环比下调0.2万元/吨 [12] - **氟化工**：萤石粉市场均价3371元/吨，氢氟酸均价12050元/吨，均环比持平；制冷剂R22、R125、R134a、R32市场均价环比持平 [14] - **氯碱及无机化工**：乙炔法PVC价格4753元/吨，环比上升0.1%；纯碱、钛白粉、有机硅DMC价格均环比持平 [15] - **化纤**：粘胶短纤价格12650元/吨，氨纶(40D)价格23100元/吨，均环比持平 [15] - **塑料**：聚合MDI价格13900元/吨，纯MDI价格17450元/吨，均环比持平；PC价格13750元/吨，环比上升0.4% [15] - **橡胶**：顺丁橡胶价格12700元/吨，环比下降2.7%；丁苯橡胶价格12863元/吨，环比下降1.6%；天然橡胶价格16250元/吨，环比上升1.2%；半钢胎开工率59%，全钢胎开工率42%，均环比下降 [17] - **染料**：分散染料市场价格18元/公斤，活性染料市场价格24元/公斤，均环比持平 [17] - **新能源汽车材料**：金属锂市场价格98万元/吨，环比上调3万元/吨；电解钴市场价格42.3万元/吨，环比上调0.3万元/吨；碳酸锂市场均价13.38万元/吨，环比下调0.1万元/吨 [17] - **维生素**：VA市场报价61元/公斤，环比持平；VE市场报价57.5元/公斤，环比上调0.5元/公斤；K3市场报价71.5元/公斤，环比上调1.5元/公斤 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录内容总结 鹿特丹燃料油掉期数据 - 2026年2月9 - 13日，鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从375.60变为364.24，变化-1.52；鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1维持414.02；鹿特丹HSFO - Brent M1从 - 9.21变为 - 9.60，变化0.15；鹿特丹10ppm Gasoil掉期M1从665.89变为649.91，变化 - 2.48；鹿特丹VLSFO - Gasoil M1从 - 243.11变为 - 235.89，变化2.48；LGO - Brent M1从22.24变为21.51，变化 - 0.57；鹿特丹VLSFO - HSFO M1从47.18变为49.78，变化1.52 [1] 新加坡燃料油掉期数据 - 2026年2月9 - 13日，新加坡380cst M1从394.76变为409.92；新加坡180cst M1从401.40变为414.66；新加坡VLSFO M1从453.81变为468.70；新加坡GO M1从86.24变为87.84；新加坡380cst - Brent M1从 - 4.72变为 - 4.25；新加坡VLSFO - Gasoil M1从 - 184.37变为 - 181.32 [1] 新加坡燃料油现货数据 - 2026年2月9 - 13日，FOB 380cst从416.35变为430.67，变化 - 5.87；FOB VLSFO从453.06变为456.39，变化 - 11.50；380基差从13.25变为16.05，变化1.00；高硫内外价差从12.9变为12.6，变化 - 2.1；低硫内外价差从17.1变为20.7，变化 - 1.6 [2] 国内FU数据 - 2026年2月9 - 13日，FU 01从2621变为2623，变化 - 33；FU 05从2794变为2840，变化 - 48；FU 09从2701变为2710，变化 - 47；FU 01 - 05从 - 173变为 - 217，变化15；FU 05 - 09从93变为130，变化 - 1；FU 09 - 01从80变为87，变化 - 14 [2] 国内LU数据 - 2026年2月9 - 13日，LU 01从3265变为3260，变化 - 57；LU 05从3249变为3261，变化 - 94；LU 09从3226变为3232，变化 - 101；LU 01 - 05从16变为 - 1，变化37；LU 05 - 09从23变为29，变化7；LU 09 - 01从 - 39变为 - 28，变化 - 44 [3]

事件与市场反应 - 2026年2月18日以来，海外市场对美国与伊朗开战的预期快速上升，原油市场担忧进入战争倒计时阶段，地缘风险溢价急速上升 [1][2] - 市场押注平台Polymarket数据显示，美国将于3月31日前袭击伊朗的概率从2月17日的38%升至18日的48%，并于19日进一步升至65% [2] - 受此推动，布伦特原油价格自约66美元/桶涨至高点72美元/桶，涨幅显著 [1][2] 市场持仓与预期 - 截至2026年2月17日，布伦特原油净多持仓已从2025年12月14日的多年低位回升至2年来高位 [3] - 2026年1月，因美伊地缘风险上升，布伦特原油买入看涨期权成交量创下历史最高水平 [3] - 市场已从此前的美伊博弈阶段进入战争冲突爆发前夕的倒计时阶段 [3] 局势推演与价格影响 - 以71美元/桶为基准，当前原油价格中约计入了10美元/桶的伊朗地缘风险溢价 [4] - 后续事态发展有四种可能性：一是美国发动有限军事打击但不影响供应，价格可能冲高挑战2025年高点后回落；二是冲突升级为全面战争并实际影响供应，可能引发原油价格超预期脉冲式上涨；三是谈判拉锯战风险持续，价格易涨难跌但高于75美元/桶阻力增强；四是达成核协议，价格将回吐地缘风险溢价 [4] - 由于特朗普表示将在10天内找到伊朗问题的答案，预计美伊局势将在2周内明朗化 [4] 投资观点与建议 - 原油市场当前已脱离供需基本面，转为地缘政治风险驱动，预计未来一个月内价格高波动率将不可避免 [5] - 在美伊局势明朗化前，原油价格处于易涨难跌的状态 [5] - 若地缘问题推动油价继续上行，建议关注拥有油气资源的上游企业以及长期受益于行业高景气度的海上油气服务工程板块 [5] - 油价上涨可能带动化工品涨价预期，而若地缘风险溢价回落则行业成本压力下降，结合国内产业政策方向，有利于化工产业长期格局优化，建议长期关注中下游化工龙头企业 [5]

核心观点 - 多家券商对节后A股投资路径形成共识，核心逻辑围绕“涨价”与“实物资产重估”，并关注科技主线（AI、算力、机器人等）、出口链修复、非银金融及部分消费与地产链的扩散机会，市场风格或在价值重估与产业趋势间寻求新平衡 [1] 投资主线与配置逻辑 - “涨价”被视作一季度核心配置线索，其逻辑基于中国在资源及传统制造领域的份额优势、海外产能重置成本高、以及国内政策对供应弹性的影响，相关行业包括化工、有色、电力设备、新能源 [2] - “实物资产重估”逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，涉及铜、铝、锡、原油及油运、稀土、黄金等 [4] - 当前更可持续的涨价领域或集中于已出现供需缺口的中游材料和制造（如化工、钢铁、建材、TMT、高端制造），而非供给仍过剩的上游资源或均衡的下游消费制造业 [5] - 在AI产业趋势下，科技主线机会涵盖算力、存力、电力及AI应用，其进展取决于应用端和消费端的突破 [9] - 牛市初期资金偏好高景气赛道，后期可能转向具备低估值、高贝塔属性的周期股 [9] 具体行业与板块关注方向 - **资源与大宗商品**：关注具备全球定价权或供需缺口的品种，如铜、铝、锡、原油、油运、稀土 [4]；黄金因政策不确定性上升而表现更顺风 [6]；节后关注商品补库存行情及国内需求启动 [7] - **化工与材料**：长期供需逻辑改善，重点方向包括农药、染料、化纤、石油化工、印染、煤化工、聚氨酯、钛白粉等 [4][7] - **中游制造与设备出口**：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [4] - **科技与AI**：细分方向包括算力（液冷服务器、光模块）、存储芯片、AI应用、国产算力、半导体设备 [7][8][10]；量子科技迎来政策与技术双重催化 [8] - **机器人产业链**：作为产业趋势主题，与春晚投流等催化相关 [3][10] - **新能源与电力**：受全国统一电力市场体系建设政策驱动，关注新能源价值提升及“沙戈荒”基地参与电力市场 [8] - **出口链修复**：关税税率下降后，对美营收敞口大且在东盟有产能布局的行业将受益，如轻工家电、消费电子、电池、汽车零部件、医疗器械 [5] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底，看好券商、保险 [2][4] - **消费与地产链**：看好行情适度扩散及内需温和修复，关注消费链（免税、航空、酒店、景区、现制茶饮、食品饮料）及地产链（优质开发商、建材、REITs） [2][4] - **其他关注**：存储、锂电设备/材料、海外算力、计算机软件 [3]；军工、传媒（游戏）、港股互联网、电池、核心AI硬件、光伏、钢铁、电力、机械 [11][12]；困境反转或连续跑输后可能轮动的行业，如食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物 [9] 市场风格与策略观点 - 2月及春节前后是“春季躁动”胜率最高阶段，历史数据显示小盘指数在春节到两会期间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [3] - 春季躁动涨幅与一季报业绩相关性加强，建议关注维持景气预期或出现困境反转的行业 [3] - 节后A股出现趋势性机会概率较低，中短期或以偏强震荡为主，局部机会在于有海外映射的AI应用、有春晚映射的机器人等板块 [10] - 以季度视角看好“系统性慢牛”机会，配置上建议短线观望、中线持有，行业关注相对低位的证券、建材、银行等 [10] - A股处在牛市逻辑中，证券化率指标（达到1.1倍以上）显示仍有扩张空间，AI+的高beta现阶段有望获得支撑 [11]

文章核心观点 - 全球投资活动正从单一的AI驱动向更广泛的实体部门扩散 美国降息路径相对顺畅 为全球制造业周期修复提供顺风环境 在此过程中 中国资产的产能价值有望被重新定价 资金回流将促进内部消费与通胀循环 [1][4] 全球资产与市场风格再平衡 - 全球风险资产在春节期间(2026/2/16-2/20)趋于上涨但内部分化 工业 金融 能源板块继续获得市场青睐 资源国股市如巴西表现强劲 [1] - 科技资产内部分化 网络安全软件股因AI代码扫描工具推出而遭抛售 而面临供需紧缺的存储细分方向出现强劲反弹 [1] - 市场焦点从讨论AI泡沫转向寻找AI成为宏观因素后的产业影响和真正紧缺环节 [1] - 商品市场中原油表现亮眼 短期受美伊局势推升地缘溢价 中期“石油美元”循环重要性提升或支撑油价上行 [1] 全球制造业周期复苏 - 美国2025年第四季度GDP增速低于预期 但拖累主要来自政府支出 以AI为代表的投资端表现亮眼 [2] - 非AI和住宅投资增速已开始底部抬升 投资修复正从单一AI驱动向更广谱实体部门扩散 [2] - 2026年2月标普全球制造业PMI数据显示复苏信号 欧洲数据全面超预期 德国时隔3年多重返荣枯线并创下新高 美国维持在扩张区间且企业对未来商业前景预期升至一年多高位 [2] - 美国最高法院判定特朗普依据IEEPA征收关税违法 在不考虑其他替代工具对冲的情况下 有效税率下降有望缓和国内通胀压力并支撑全球出口修复 [2] - 美国压制通胀的主要压力正从美联储转向更多部门分担 降息路径有望保持相对顺畅 为全球制造业修复提供更清晰的宏观背景 [2] 大宗商品定价逻辑演变 - 工业金属和贵金属价格近期高位波动 工业金属由资产配置需求驱动的投机拥挤交易短期告一段落 价格信号有望回归真实产业供需 [3] - 工业金属供给端受资源民族主义影响 地缘溢价持续存在 供给扰动尾部风险短期难消 更高的合意库存是长期趋势 [3] - 需求端 科技巨头对AI的投入未放缓 BIG7对2026年的资本开支指引仍显著高于市场预期 同时全球传统周期与新兴市场再投资的上行信号更加明显 构成新需求支撑 [3] - 当前铜金比 铝金比相较历史水平偏低 意味着在制造业上行周期中 金属价格具备更高上行弹性 [3] - 对于黄金 2026年美国政策更聚焦“生活成本” 通过货币紧缩压制通胀的必要性减弱 对商品构成利好 同时美国最高法院裁定IEEPA关税违法将财政与债务问题重新推至聚光灯下 债务可持续性问题短期难显著改善 [3] - 黄金波动率进一步回落后 将是配置型资金重新确认中枢上移的时机 [3] 具体配置建议 - 实物资产重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳 关注铜 铝 锡 原油及油运 稀土 金 [1][4] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链 包括电网设备 储能 工程机械 晶圆制造 以及国内制造业底部反转品种 包括石油化工 印染 煤化工 农药 聚氨酯 钛白粉等 [1][4] - 抓住资金回流 缩表压力缓解 人员入境趋势下的消费回升通道 关注航空 免税 酒店 食品饮料 [1][4] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [1][4]