中德高级别财金对话核心成果 - 中德双方在北京共同主持第四次中德高级别财金对话，同意加强经贸联系，结束贸易紧张局势，开启全方位战略伙伴关系新篇章 [1] - 双方达成一系列互利共赢的成果和共识，并共同出席第二届中德金融界圆桌会 [1] - 对话原则上每两年举行一次，在两国轮流举行，是中德之间三大高级别对话与合作机制之一 [1] 会谈具体议题与立场 - 中方呼吁加强对话，鼓励德国企业来华投资，强调共同营造公平、非歧视的营商环境 [2] - 关于欧盟对中国电动汽车等产品加征关税的贸易争端，中方希望德国利用其影响力促进双方关系缓和，中国已对部分欧盟产品展开反倾销调查作为回应 [2] - 德国财政部长表示德国与中国携手能为时代挑战找到解决方案，并指出德国投资助力中国发展，中国供应商在德国工业价值链中扮演重要角色 [2] 对话背景与动因 - 此次对话发生在中德关系近期出现摩擦、舆论氛围不佳的背景下，旨在改善和恢复官方交流 [3] - 德国国内经济发展面临较多挑战与困难，经济因素成为推动对话的重要动因 [3] - 德国财政部长访华前已与德国总理和外交部长就关键问题进行沟通，并在德国政府内部及欧盟内部保持密切协调 [2] 行业与市场合作领域 - 对话聚焦金融领域，中国欧盟商会会员企业在该领域已取得若干积极进展，但仍有长期问题需要解决 [3] - 讨论范畴包括对欧洲企业带来广泛影响的挑战，如稀土与半导体供应链的稳定性等问题 [3] - 德国在专业技术与工程领域的投资与中国供应商在德国工业价值链中的角色，表明双方在工业领域存在深度互嵌关系 [2] 对双边及中欧关系的潜在影响 - 德国财政部长与中国副总理会谈长达6个小时，显示会谈的深度与重要性 [2] - 作为欧盟重要成员国，德国对华交流趋于稳定将有助于中欧关系整体向正常化方向发展 [4] - 此次对话有助于促进中德官方机制化交流，增强政治互信，为双边经贸合作奠定基础，并可能拓展潜在市场联系 [4]

每经记者｜杨建 每经编辑｜彭水萍 ｜2025年11月18日 星期二｜ NO.1 中国信通院牵头推进具身智能国际标准工作，推动两项新立提案 中国信息通信研究院近日主导推动的国际标准《具身智能系统框架及能力要求》在ITU - T第21专业组 （SG21）2025年第二次全体会议期间正式冻结，同期成功推动2项新立提案：EAI - bench《具身智能系 统基准测试和评价框架》、《面向真实场景的具身智能遥操作数据采集系统技术要求》。两份新立项标 准主要围绕系统基准测试、数据两个重点方向展开。 NO.2 2025量子科技和产业大会将于11月20日至22日在合肥举办 据"安徽发布"消息，2025量子科技和产业大会将于11月20日至22日在合肥滨湖国际会展中心举办。本次 大会以"百年量子 智启未来"为主题，设置开幕式和主论坛、专项活动、展览展示等三大板块，聚焦量 子领域科技攻关、成果转化、场景创新、对接孵化、交流合作等关键环节，集聚"政产学研金服用"等各 方智慧、资源和力量，大力推进量子科技创新和产业创新深度融合发展，加快建设具有全球影响力的量 子科技和产业中心。 NO.3 新基发行创近三年新高，ETF等被动基金占比近6成 ...

经济政策与宏观指标 - 第十四届政府经济政策现状令人担忧，官方宏观经济指标与民众日常感受差距明显[2] - 当前危机根源包括通胀抑制政策失效以及国民经济各层面的结构性失衡和管理效率低下[2] - 通胀情况是货币、金融和贸易领域一系列政策失效的结果，并非仅受汇率贬值影响[2] 物价上涨情况 - 汽车出厂价上涨66%[2] - 面包和粮食价格几乎翻番[2] - 鸡肉价格飙升至160万里亚尔/公斤[2] - 今年上半年包括汽车、食品、服装在内的部分商品价格涨幅超过60%[2] 汇率与通胀 - 今年上半年汇率贬值幅度约为30%至40%[2] - 部分商品价格涨幅远超汇率贬值幅度，显示存在其他通胀驱动因素[2]

“十五五”规划经济增长目标 - “十五五”期间中国经济增速合理区间为4.5%至5.5% [2] - 中国经济体量已超过134万亿元，潜在增长率已从过去8%-10%回落至5%左右 [2] - 经济增长区间下限4.5%为稳就业防风险，上限5.5%为防通胀调结构，实现高质量发展 [3] 提高居民消费率路径 - 从收入端扩大中等收入群体规模，2024年全国居民人均可支配收入同比名义增长5.3%，实际增长5.1% [3] - 从供给端扩大公共服务支出比例以提升居民消费信心 [3] - 加大新型消费比重，重点发展银发经济、婴童经济、女性经济等以人为主的消费领域 [4] - 丰富消费场景，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费等首发经济 [4] - 落实以旧换新、畅通物流、建立全国统一大市场等政策以释放消费动能 [4] 房地产与汽车行业展望 - 清理汽车、住房不合理限制性措施以释放被压抑的消费需求 [5][6] - 汽车产业能带动上下游上百个相关产业发展并创造大量就业 [5] - 住房和汽车是经济发展的“压舱石”和“助推器”，关乎居民财富与资产负债表修复 [5] - 未来5年房地产市场可能率先有小幅增长，但对经济增长的贡献率不会回到过去水平 [7] - 稳定房地产市场直接关系到金融系统稳定，是防范系统性金融风险的关键 [7] 消费、投资、出口角色定位 - 未来5年消费对GDP增长的贡献率预计将超过60%，扮演经济增长“压舱石”和“主引擎”角色 [12][13] - 中国中等收入群体规模已超过4亿人且不断扩大，具备超大规模市场优势 [12] - 投资将扮演“孵化器”和“助推器”角色，重点从传统基建转向新基建及半导体、生物医药等硬科技领域 [13] - 出口将扮演“稳定器”角色，中国拥有全球最齐全工业体系，中间品出口依然强劲 [13] 服务业对外开放重点 - “十五五”规划强调以服务业为重点扩大市场准入，将其作为对外开放的“主战场” [20] - 服务业开放重点领域包括金融、电信、数据传输、中介服务等现代服务业 [20] - 服务业占GDP比重已超过50%，需通过扩大开放引入国际先进管理模式以倒逼国内企业转型升级 [21]

消费市场回暖 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，环比增长0.16% [9] - 金银珠宝类消费同比大幅增长37.6%，成为消费领域最大黑马 [2] - 乡村消费增速达4.1%，比城镇消费增速快1.4个百分点 [9] - 1至10月网上零售额同比增长9.6%，增速是整体消费的两倍多 [9] 消费价格与市场信心 - 10月CPI同比由负转正，上涨0.2%，上月为下降0.3% [8] - 国际金价年内涨幅超过50%，目前稳定在每盎司4100美元以上 [4] - 投资金条等产品热销，50克金条经常到货即售罄 [6] 工业生产与制造业 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17% [11] - 装备制造业和高技术制造业表现亮眼，增速分别达8%和7.2% [11] - 1至10月制造业投资保持增长态势 [17] 服务业发展 - 10月服务业生产指数同比增长4.6% [13] - 信息传输行业增长13%，租赁和商务服务业增长8.2%，金融业增长5.6% [13] - 前9个月规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6% [13] 投资与房地产 - 1至10月全国固定资产投资同比下降1.7% [14] - 房地产开发投资同比下降14.7%，是主要拖累因素 [14] - 扣除房地产投资后，全国固定资产投资实际增长1.7% [17] 对外贸易与工业价格 - 10月货物进出口总额同比增长0.1%，其中进口增长1.4%，出口下降0.8% [20] - 10月PPI同比下降2.1%，但降幅较上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1% [20] 资本市场表现 - 资本市场站上4000点，吸引银行储蓄资金流入 [23][24]

供需基本面 - 建筑开工率进一步回落至历史低位，石油沥青装置开工率为29.0%，较2024年同期下降2.0个百分点[14] - 工业开工整体景气度维持历史中高位，PX开工率达89.9%，较2024年同期高4.9个百分点[25] - 建筑需求持续疲弱，螺纹钢、线材等建材表观需求处于历史低位[32] - 汽车销量震荡下行，主要家电线上及线下销售额指数同比大幅下降，如彩电线下销售额指数同比降58.0%[40] 商品价格表现 - 国际大宗商品价格分化，原油、铜、金价格震荡偏弱，铝价格震荡上行[42] - 国内工业品价格震荡运行，南华工业品指数持平，螺纹钢价格回升而化工链产品多数下跌[46] - 农产品价格延续上行，猪肉批发价企稳回升[59] 房地产市场 - 新建房成交面积同比降幅显著，全国30大中城市商品房成交面积较2024年同期下降33%[62] - 二手房市场量价齐弱，北京、上海、深圳成交面积较2024年同期分别下降16%、16%、33%[66] 出口与流动性 - 11月中上旬出口同比转正，多指标模型预测前16日出口同比增速为+9.6%[69] - 央行逆回购以净回笼为主，最近两周实现货币净回笼19808亿元[75]

核心观点总结 - 报告认为美股市场将迎来关键窗口期，建议震荡分化中逢低买入，重点关注流动性改善利好的小盘科技股以及财报表现较好的保健和金融板块 [3][13] - 对于A股市场，报告判断将延续震荡运行格局，投资机会主要围绕涨价扩散、低位补涨和科技主题三大方向展开，同时需关注12月重要会议的政策定调 [3][29] - 当前市场结构呈现小微盘风格占优、双创板块表现疲软的特征，综合、消费及化工行业领涨，而TMT等成长行业领跌 [4][30][31] 海外宏观热点与策略 - 下周海外宏观关键事件聚焦于英伟达财报、非农数据及FOMC会议纪要，这些事件将影响AI行情走向和联储降息预期 [3][13] - 美股策略建议逢低买入，关注流动性改善利好的小盘科技股，以及本轮财报业绩表现较好的保健和金融板块，同时SNAP重新发放后利好的必需消费也值得关注 [3][20] - 美债策略建议区间震荡操作，在4.2%左右收益率水平逢高做多，等待非农数据和联储纪要对12月降息提供更明确指引 [3][20] - 黄金策略判断触底反弹后将震荡运行，中长期看好，建议采取区间交易策略并逢低布局 [3][21] 国内宏观热点及策略 - 国内10月金融数据走弱，新增信贷2200亿元低于前值1.29万亿元，新增社融8161亿元低于前值3.53万亿元，主要受政府债券和企业债券同比多减拖累 [23] - 10月经济数据显示三驾马车均有回落，出口同比转负至-0.8%，固投和地产投资同比降幅扩大至-1.7%，社零同比延续5个月回落至2.9% [26][27] - A股策略建议关注三大方向：涨价扩散领域包括新能源、有色、化工；低位补涨领域包括红利策略的银行、煤炭、公用事业以及低位消费的食饮、社服、家电等；科技主题包括军工、国产半导体、AI应用等 [3][29] 市场复盘分析 - 本周市场表现显示全A指数下跌，但小微盘风格占优，万得微盘股指数上涨4.1%，中证2000上涨0.9%，而科创50下跌3.8%，创业板指下跌3.0% [30][34] - 行业表现方面，综合、商贸零售、美容护理行业涨幅领先，分别上涨5.33%、4.91%、4.79%；通信、电子、国防军工行业跌幅居前，分别下跌2.37%、1.73%、1.72% [31][32] - 估值层面，电子行业在PE和PB的十年历史分位均接近极值高位，PE-TTM达62.6倍，PB-LF达4.8倍 [33][35][38] 资金情绪分析 - 市场交易活跃度小幅回暖，本周万得全A日均成交额20438.3亿元，环比提升314.8亿元；日均换手率1.91%，环比提升0.05% [39][40] - 恐慌情绪方面，国内沪深300ETF隐含波动率18.53，环比提升5.22%；海外VIX指数19.83，环比上行3.93%，显示国内外恐慌情绪同步升温 [43][44] - 内资流向显示，公募新发节奏放缓，股票+混合型基金新发规模环比下降135.46亿份；融资余额创新高至24881.4亿元，净流入126.21亿元；ETF和融资资金共同加配医药板块 [45][50] - 外资方面，北向资金成交活跃度回落，成交占比11.04%，环比下降1.06%；十大活跃股聚焦电力设备、电子、通信行业 [54][55]

证券日报网讯 11月17日晚间，国机重装发布公告称，公司于近日收到合计持股5%以上股东及其一致行 动人中国银行股份有限公司德阳分行（以下简称"中行德阳分行"）、中国银行股份有限公司镇江润州支 行（以下简称"中行镇江润州支行"）通知，中行德阳分行于2025年11月11日至2025年11月14日通过集中 竞价的方式累计减持公司股份55，025，300股，减持数量占公司总股本的0.76%；中行镇江润州支行于 2025年11月11日至2025年11月14日通过集中竞价的方式累计减持公司股份13，210，400股，减持数量占 公司总股本的0.18%。上述一致行动人通过集中竞价的方式共计减持公司股份68，235，700股，减持数 量占公司总股本的0.95%。本次权益变动后，中行德阳分行持有公司股份290，831，739股，占公司总 股本的比例4.03%；中行镇江润州支行持有公司股份69，846，158股，占公司总股本的比例0.97%。上 述一致行动人合计持有公司股份360，677，897股，持有公司股份比例由5.95%减少至5.00%，权益变动 触及5%及1%整数倍。 （文章来源：证券日报） ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 陕西省区位、文旅、交通和矿产资源优势突出，经济总量和人均 GDP 处于全国中游，产业结构不断优化，向绿色和高技术制造业转型 2024 年陕西省综合财力及政府债务负担均处全国中游，各地级市经济和财政实力分化明显，制定化债方案取得一定成效 2025 年 1 - 9 月陕西省城投企业债券发行数量和规模超 2024 全年，西安市为主，部分地市债务负担和短期偿债压力较大 [4][5][6] 各部分内容总结 陕西省经济及财政实力 经济发展状况 - 陕西省区位、资源、交通和科教优势明显，常住人口稳定，城镇化率略低于全国 2024 年经济总量和人均 GDP 居全国中游，固定资产投资增长 5.0%，2025 年 1 - 6 月经济稳步增长 [7][10] - 产业结构不断优化，三产占比提升，能源工业是传统优势产业，新质生产力发展良好，高新技术产业势头佳 2024 年战略性新兴产业等增加值增长，新能源汽车等产量提升 [12][15] - 陕西省“十四五”推动先进制造业发展，形成“一区六基地”能源格局 2024 年聚焦战略新兴产业，构建“6 + 5 + N”现代制造业体系，落实三大区域发展战略 [19][20] - 2024 年以来陕西省出台各类促经济政策，开拓国际市场、推进产业创新等，2025 年在创业就业等方面提供支持 [22] 财政实力及债务情况 - 2024 年陕西省一般公共预算收入排全国第 15 位，财税质量好但自给水平弱，政府性基金收入下降，上级补助收入占综合财力四成左右，综合财力居全国中游 [26][30] - 2024 年陕西省地方政府债务率和负债率分别排全国第 8 和第 11 位，较上年略有提升，整体债务负担处全国中游 [34] 陕西省各地级市经济及财政实力 各地级市经济发展状况 - 陕西省各地级市经济实力分化明显，西安市和榆林市拉动效应显著，产业分布依托资源优势，上市公司和国家级新区/经开区集中在部分地市 [36][37] - 从经济总量看，西安市 2024 年 GDP 占全省 37%，榆林市居第二，部分地市实力较强，部分较小 从增速看，仅西安市低于全省水平 人均 GDP 榆林市最高，西安市和延安市较高，其余低于全国平均 西安市人口“虹吸效应”明显，城镇化率高于其他地市 [41][42] 各地级市财政实力及债务情况 - 财政收入方面，西安市和榆林市一般公共预算收入规模大，资源型地市依赖能源价格，非资源型地市自给率低 2024 年部分地市收入下滑，大部分地市税收占比下降，除西安市和榆林市外自给水平普遍低 [43][46] - 西安市政府性基金收入规模远超其他地区，大部分地级市因房地产市场走弱收入下降 上级补助收入对各地级市综合财力贡献度高，除西安市和榆林市外占比超六成 [47][50] - 债务方面，陕西省各地级市政府债务余额等持续增长，主要集中在西安市，部分地市债务率较高，榆林市最低 [51] - 陕西省制定一揽子化债方案，争取国家资金支持，各地市制定措施取得成果 西安市出台化债措施，债务余额减少，其他地市也有成效 [54][56] 陕西省城投企业偿债能力 城投企业概况 - 陕西省城投企业集中于西安市，发债城投企业主体信用等级以 AA 和 AA + 为主，高信用等级集中在西安市、榆林市和西咸新区，个别企业因多种因素被列入信用评级观察名单 [62] 城投企业发债情况 - 2025 年前三季度陕西省城投企业债券发行数量和规模超 2024 全年，以西安市为主，AAA 城投发行规模占比提升 2025 年 1 - 9 月净融资规模由负转正 [65][67] - 截至 2025 年 10 月 20 日，陕西省发债城投企业存续债券规模 2621.10 亿元，西安市占 80%左右，西安高新区和西咸新区占 50%左右 存续债券中金融机构担保债券余额占 18%，以西安市为主 [71][72] 城投企业偿债能力分析 - 2024 年末陕西省存续发债城投企业全部债务增长，西安市占 85%左右，部分地市下降 债务结构上，榆林市债券融资占比高，渭南市和咸阳市其他类融资占比高 [73][75] - 2024 年末部分地市全部债务资本化比率下降，截至 2025 年 6 月末宝鸡市和西安市债务负担较重 2026 年陕西省到期债券规模 710.02 亿元，西安市集中偿付压力大 [78] - 2024 年末大部分地市货币资金对短期债务覆盖程度下降，截至 2025 年 6 月末部分地市短期偿债压力大 再融资方面，2024 年部分地市筹资活动现金净流出，2025 年上半年部分地市净流入 [83][85] 各地级市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 西安市“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”/综合财力约 700%，榆林市为 80.43%保障能力最强，其他地级市介于 170%和 250%之间 [86]

吴大器：在连续担任2009年至2020年《上海国际金融中心建设蓝皮书》（上海人民出版社）主编，完成2020年上海国际金 融中心基本建成的丛书，结束长达12年的"长跑任务"后，我一直在市参事室相关智库从事相应决咨研究。一位领导关切地对我 说，"这四年你们的思考成果不少，还是要展示给行业和社会。"于是，我们对2020年至2024年的决策咨询过程作了回顾，围 绕"十四五"的发展主线，面向"十五五"编纂了这本书，我和团队在记载、探索、建言和思考四个篇章上形成了基本结构。 这本书的生命源泉是"不断学习，深化认知，强化调研和优化建言"的渐进型头脑风暴，我感悟到研究成果能服务现实需 要，必须与时俱进，从学习中认准党和国家指引的方向达到纲举目的。这四年，我们把进一步系统学习中国式现代化的理论作 为头等任务；把进一步学习金融强国，特别是优化上海国际金融中心的责任自觉，突出金融多为国际化大都市群的服务本色建 真言、献良策的实践效应；把进一步给出决策建言要细化调查研究、强化研究导向、聚焦破解对策为工作指导方针的定位；把 进一步认清金融为新质生产力、科技创新服务，认准金融与经济的逻辑关系作为提升为其赋能水平作为衡量标准。 上海国际金 ...