新华社南京5月9日电（记者柯高阳）盖房子用的水泥能用来发电，还能当成"电池"储能。东南大学9日 发布最新科研成果，该校科研人员研发出仿生自发电－储能混凝土，将高能耗的水泥变为"绿色能量 体"，为构建新型能源体系、实现"双碳"目标提供技术助力。 统计数据显示，我国建筑全过程能耗占到全国能源消费总量的45%，碳排放量占全国排放总量超50%。 针对当前建筑行业高能耗、传统光伏发电受天气制约、储能成本较高的痛点，中国工程院院士、东南大 学教授缪昌文带领的科研团队以水泥为载体，研发了N型、P型两种自发电水泥基材料和自储电水泥基 超级电容器。 实验结果显示，N型热电水泥的塞贝克系数（衡量材料热电性能的重要参数）为传统水泥基热电材料最 高值的10倍；P型热电水泥的功率因数PF值（衡量交流电源效率的重要参数）是传统水泥基热电材料最 高值的51倍，衡量热电材料热电转换效率的ZT值为传统水泥基热电材料最高值的42倍。科研团队还基 于特种磷酸镁水泥研发了储能材料，制成储能墙板后可存储居民住宅约一天的用电量，与光伏配套使用 可提升光伏利用率30%以上，降低用电成本超过50%。 "这项创新成果的研发灵感源于我们对植物根茎的深度观察。" ...

市场表现 - 5月8日港股收盘，恒生指数上涨0.37%至22775.92点，乙德投资控股股价上涨28.42%至0.235港元/股，成交量73.6万股，成交额15.6万港元，振幅21.31% [1] - 最近一个月公司股价累计下跌8.96%，今年以来累计下跌13.27%，同期恒生指数上涨13.12% [1] 财务数据 - 截至2024年9月30日，公司营业总收入6196.11万元，同比增长20.99%，归母净利润267.47万元，同比增长117.57% [1] - 毛利率20.63%，资产负债率48.74% [1] 行业估值 - 建筑行业市盈率（TTM）平均值7.37倍，行业中值1.58倍，公司市盈率-8.68倍，行业排名第151位 [1] - 可比公司市盈率：浦江国际1.01倍、饮食天王(环球)1.44倍、进升集团控股1.49倍、中国管业1.53倍、靛蓝星1.58倍 [1] 公司业务 - 公司主要在香港提供建筑材料及相关安装服务，业务由子公司钧泰工程有限公司经营 [2] - 公司注重行业趋势跟踪，与利益相关方保持长期稳定关系以增强市场地位 [2]

核心观点 - A股2024年盈利增速回落但2025Q1显著回升，港股2024H2盈利增速较H1回升；4月信用债发行环比增加，城投债发行量环比减少、产业债环比增长；OPEC+增产致油价下跌；多家公司发布财报，部分公司盈利改善、业务增长，部分公司经营承压 [2][3][6] 总量研究 策略 - A股2024年归母净利润同比下降2.3%，2025Q1同比增长3.6%；港股2024H2盈利增速较H1回升，恒生科技盈利保持高增 [2] 债券 - 截至2025年4月末，我国存量信用债余额为29.62万亿元；4月信用债发行环比增加20.75%，城投债发行量环比减少11.83%、同比减少8.36%，产业债发行量环比增长55.33%、同比增长12.69% [3] - 市场基准利率以政策利率为中枢运行，一季度以来的“正偏离”将向常态回归，4月相关事件加速此过程 [4] 行业研究 汽车 - 4月车市平稳，新车上市和终端优惠提振新势力销量，五一新势力购车权益稳定；预计以旧换新驱动的2025E国内销量提振前景可期，关注订单和终端优惠变化；智驾+机器人共振，智能化主题有望持续发酵；关注关税政策 [5] 石化 - OPEC+同意6月石油供应增加41万桶/日，市场对原油供给端担忧加剧，油价快速下跌；截至5月2日，布伦特、WTI原油分别报收61.45、58.38美元/桶，分别较上周五下跌6.7%、7.6% [6] 公司研究 基化 - 安道麦A 2025Q1营收71.73亿元，同比减少4.48%，归母净利润1.51亿元，同比扭亏为盈；预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元 [8] - 多氟多产能建设稳步推进，25Q1盈利能力大幅改善；上调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.81（上调79.5%）/3.36（上调34.3%）/4.46亿元 [9] - 回天新材24年归母净利润同比下滑，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.89（下调6.4%）/3.42（下调2.7%）/4.37亿元 [10] - 松井股份2024年营收7.46亿元，同比增长26.41%，归母净利润8640万元，同比增长6.52%；2025Q1营收1.53亿元，同比增长13.24%，归母净利润381万元，同比减少68.52%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.27/1.84/2.40亿元 [11] - 东方铁塔2024年营收41.96亿元，同比增长4.79%，归母净利润5.64亿元，同比减少10.97%；2025Q1营收9.54亿元，同比增长6.48%，归母净利润2.06亿元，同比增长22.70%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.17/8.52/10.32亿元 [12] - 海利尔下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为4.83（下调13.0%）/5.82（下调19.8%）/6.22亿元 [13] 环保 - 正泰电器户用光伏维持市占率行业领先，智慧电器产业稳健扩张国内外市场；北美工商业光伏及韩国市场居首，欧洲订单突破；预计25 - 27年归母净利润45.28/49.80/55.09亿元 [14] - 天合光能210组件累计出货量居行业第一，计提减值影响业绩；钙钛矿/晶体硅叠层组件突破，优化全球供应链配置；预计2025 - 27年归母净利润 - 9.60/17.63/36.41亿元 [16] 建材 - 中国能源建设新能源业务快速增长，业务结构优化，25Q1毛利率改善，新签合同增长，现金流改善 [17] - 深城交业务结构优化，新签合同高增，24年新签合同25.8亿元，同比增长49%，新质业务同比增长138%；25Q1毛利率上行带动归母净利润增长 [17] - 铁科轨道25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 38.6%、 - 60.5%、 - 60.4%；经营承压，毛利率波动，新签订单下滑，期间费用率上行，现金流承压 [18] - 中国中铁25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 6.2%、 - 19.5%、 - 22.5%；经营承压，毛利率下滑，境外及新兴业务订单增长，费用管控良好，25年拟增加中期分红 [19] - 中国铁建25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 6.6%、 - 14.5%、13.9%；经营承压，毛利率下滑，在手合同充足，合同结构优化，经营性现金流25Q1改善 [20] - 海螺水泥25Q1单季度利润同比改善，预计25年水泥熟料业务产品均价及吨盈利同比改善，扣非净利润有望正增长 [21] 高端制造 - 中国通号25Q1营收同比增长2.8%，下调25 - 27年归母净利润预测12.5%/14.9%/18.5%至37.8/41.1/45.0亿元；业务结构优化，有望受益于轨交设备更新与维保需求及低空经济业务 [22] 电新 - 德业股份2024年营收112.06亿元，同比 + 49.82%，归母净利润29.6亿元，同比 + 65.29%；2025Q1营收25.66亿元，同比 + 36.24%，归母净利润7.06亿元，同比 + 62.98%；预计25 - 27年归母净利润38.96/48.29/54.79亿元 [23] - 禾迈股份2024年营收19.93亿元，同比 - 1.63%，归母净利润3.44亿元，同比 - 32.75%；2025Q1营收3.36亿元，同比 - 1.46%，归母净利润 - 0.1亿元；预计25 - 27年归母净利润4.56/6.17/7.66亿元 [24] - 日月股份24年营收46.96亿元，同比 + 0.87%，归母净利润6.24亿元，同比 + 29.55%；25Q1营收13.01亿元，同比 + 86.41%，归母净利润1.21亿元，同比 + 39.14%；预计25 - 27年归母净利润7.02/8.21/9.10亿元 [25] - 海力风电24年营收13.55亿元，同比 - 19.63%，归母净利润由亏转盈至0.66亿元；25Q1营收4.36亿元，同比 + 251.50%，归母净利润0.64亿元，同比 - 13.27%；预计25 - 27年归母净利润6.68/8.84/11.13亿元 [26] - 八方股份2024年营收13.57亿元，同比 - 17.66%，归母净利润0.64亿元，同比 - 50.06%；2025Q1营收3.01亿元，同比 + 1.69%，归母净利润0.22亿元，同比 + 32.11%；预计25 - 27年归母净利润1.1/1.42/1.79亿元 [27] 电子 - 韦尔股份维持25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测为62.82亿元；中短期受益“智驾平权”和智能手机CIS高端化，长期汽车模拟产品线及多种AI终端开辟新增长点 [28] 计算机 - 天融信2024年营收28.20亿元，同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元，同比扭亏；下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [29] 医药 - 益方生物因核心产品临床试验和新增适应症临床开发，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [30] - 普蕊斯24年营收8.04亿元，归母净利润1.06亿元；2025Q1营收1.76亿元，归母净利润0.07亿元；预测25 - 27年归母净利润1.10/1.25/1.42亿元 [31] 家电 - 苏泊尔25Q1外销增长，降本增效成果显著，核心品类优势稳固，新品研发推进，渠道结构和效率改善；维持2025 - 27年净利润预测 [32] 食饮 - 盐津铺子2024年营收53.04亿元，同比 + 28.89%，归母净利润6.40亿元，同比 + 26.53%；25Q1营收15.37亿元，同比 + 25.69%，归母净利润1.78亿元，同比 + 11.64%；预测2025 - 2027年EPS为3.13/3.76/4.49元 [33] - 甘源食品2024年营收22.57亿元，同比 + 22.18%，归母净利润3.76亿元，同比 + 14.32%；25Q1营收5.04亿元，同比 - 13.99%，归母净利润0.53亿元，同比 - 42.21%；预测2025 - 2027年EPS为4.42/5.38/6.27元 [34] - 新乳业2024年营收106.65亿元，同比2.93%，归母净利润5.38亿元，同比 + 24.80%；25Q1营收26.25亿元，同比 + 0.42%，归母净利润1.33亿元，同比 + 48.46%；预测2025 - 2027年EPS为0.78/0.93/1.06元 [35] - 天润乳业2024年营收28.04亿元，同比 + 3.33%，归母净利润4366万元，同比 - 69.26%；25Q1营收6.25亿元，同比 - 2.50%，归母净亏损7330万元；预测2025 - 2027年EPS为0.34/0.61/0.77元 [36] - 味知香2024年营收6.72亿元，同比 - 15.90%，归母净利润0.88亿元，同比 - 35.36%；25Q1营收1.73亿元，同比 + 4.24%，归母净利润0.20亿元，同比 + 3.16%；预测2025 - 2027年EPS为0.66/0.77/0.86元 [37] - 良品铺子2024年营收71.59亿元，同比 - 11.02%，归母净亏损0.46亿元；25Q1营收17.32亿元，同比 - 29.34%，归母净亏损0.36亿元；预测2025 - 2027年EPS为0.05/0.30/0.33元 [39] - 佩蒂股份2024年营收16.59亿元，同比 + 17.56%，归母净利润1.82万元；25Q1营收3.29亿元，同比 - 14.40%，归母净利润0.22亿元，同比 - 46.71%；预测2025 - 2027年EPS为0.80/0.96/1.07元 [40] - 光明乳业2024年营收242.78亿元，同比 - 8.33%，归母净利润7.22亿元，同比 - 25.36%；25Q1营收63.68亿元，同比 - 0.76%，归母净利润1.41亿元，同比 - 18.16%；预测2025 - 2027年EPS为0.40/0.45/0.51元 [41] 农业 - 温氏股份2024年营收1049.24亿元，同比 + 16.68%，归母净利润92.3亿元，同比扭亏；25Q1营收243.31亿元，同比 + 11.37%，归母净利润20.01亿元，同比扭亏 [42]

| 行业名 | 成交量（亿 | 成交量较昨日增减 | 换手率 | 涨跌幅 | 今日主力资金净流入（亿 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 称 | 股） | （%） | （%） | （%） | 元） | | 计算机 | 80.08 | 16.11 | 4.54 | 3.65 | 56.72 | | 电子 | 73.37 | 23.97 | 2.68 | 2.64 | 46.98 | | 非银金 融 | 42.19 | 31.55 | 1.02 | 1.38 | 24.29 | | 机械设 备 | 90.99 | 18.74 | 3.40 | 3.04 | 22.76 | | 有色金 属 | 43.08 | 42.69 | 1.97 | 2.57 | 20.75 | | 通信 | 31.97 | 41.66 | 1.85 | 3.59 | 20.12 | | 电力设 备 | 54.55 | 8.54 | 2.26 | 2.16 | 15.08 | | 汽车 | 53.94 | 4.84 | 2.51 | 2.20 | 13.02 | | 传媒 | 41.10 | 1 ...

报告核心观点 报告围绕A股25Q1盈利与供需特征展开分析，指出A股盈利回升转正，净利率是主要驱动因素；ROE连续两期回落，盈利能力正向驱动但营运能力和财务杠杆拖累；库存周期磨底，产能继续收紧；现金流量方面经营改善、投资增长、融资低迷 [1][4][5][9]。 业绩增长 业绩增长 - 全A/全A非金融业绩增速24Q4进一步下探，25Q1回升转正，25Q1归母净利润同比分别为3.58%/4.28%，环比分别变动5.94/17.26pct [1][12] - 上市板中主板业绩保持韧性、创业板业绩弹性较强；宽基指数中大盘业绩增速小幅回落，中小盘盈利明显修复；行业风格上科技TMT、可选消费、中游制造业绩占优，中游制造、科技TMT、上游资源增速改善 [1][15][17][20] 营收增长 - 全A/全A非金融营收增速连续两期修复，但仍小幅负增，25Q1营业收入同比分别为-0.19%/-0.25%，环比分别变动0.72/0.72pct [2][23] - 上市板中创业板营收增速占优，主板营收小幅负增；宽基指数中大中盘营收小幅负增，小盘营收增速明显改善；行业风格上科技TMT、中游制造、可选消费营收增长占优，中游制造、可选消费、科技TMT增速边际改善 [26][28][31] 业绩拆解 - 2025年一季度全A非金融归母净利润同比增长4.28%，分项看营收同比负增0.25%、净利率同比正增4.54%，业绩增长主要驱动为净利率同比增长，净利率同比明显修复，营收同比小幅改善 [3][34] - 利润表拆解显示毛利率边际改善，销售与财务费用的缩减超过了管理与研发费用的扩张，同时公允价值变动净收益提升 [3][37] 行业比较 - 25Q1业绩高增且环比改善的行业包括计算机、钢铁、建筑材料、有色金属、传媒、机械设备 [4][43] - 25Q1营收高增且环比改善的行业包括计算机、家用电器、机械设备、农林牧渔、美容护理、传媒 [4][45] 杜邦分析 - 全A/全A非金融ROE均连续两期回落，25Q1 ROE（TTM）分别为7.67%/6.60%，环比增速分别为-0.69%/-0.23% [4][48] - 杜邦拆解来看，盈利能力对全A非金融ROE有正向驱动，但营运能力、财务杠杆均造成拖累并抵消了正向因素，25Q1净利率、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为1.75%、-1.31%、-0.65% [4][50] - 全A非金融25Q1净利率改善、毛利率走弱，三项费用率减少，净利率（TTM）为4.11%，环比提升7.09bp，毛利率17.62%，环比下降1.61bp，三项费用率合计为7.30%，环比下降3.93bp [54] 供需格局 库存周期 - 全A非金融整体处于库存周期的磨底阶段，需求方面营业收入短期有企稳迹象但未进入上行趋势，库存方面存货同比增速连续两期回落但降幅较小，库销比有小幅抬升可能与季节性因素有关 [5][57] 产能扩张 - 全A非金融产能进一步收紧，资本开支同比连续两期回落，在建工程同比24Q4短暂冲高后25Q1重回下行趋势，固定资产同比24Q4下行后25Q1有小幅回升 [7][59] 行业比较 - “供给出清”行业包括房地产、建筑装饰、有色金属、钢铁、传媒、通信、纺织服饰、社会服务、环保，库存与产能均处于明显出清状态，需求改善时有望取得较强盈利弹性 [8][63] - 25Q1暂时没有符合“强势扩产”特征的行业，营收高增的行业产能普遍处于较低水平，产能高速扩张的行业营收增速则普遍不高 [8][63] 现金流量 - 全A非金融25Q1现金净流量比例-0.87%，连续两期出现修复，融资低迷是主要拖累 [9][66] - 经营现金流比例10.33%，连续两期边际回升，反映A股上市公司经营情况逐渐好转 [9][66] - 投资现金流比例8.68%，24Q4小幅下探、25Q1再次回升，反映A股上市公司投资继续增长，但与产能收紧结论相悖，可能反映回收投资存在压力 [9][66] - 筹资现金流比例-2.57%，连续8个季度为负且继续下行，反映上市公司整体融资意愿仍然较为低迷 [9][66]

报告核心观点 - 2025Q1实体企业盈利增速转正，AI科技板块景气居前，国际经贸环境变化下需关注科技+内需业绩表现 [2] 业绩分析 整体表现 - 2025Q1实体企业净利润增速由负转正，全A/全A非金融净利润累计同比增速为3.5%/4.2%，较24Q4提升6.4pct/17.2pct [2][5] - 实体企业境外业务收入占比进一步提升，2024年年报全A非金融境外业务收入同比增长8.0%，占营收比重提升至14.3%，出口占比高的企业业绩更优 [2][6] - 创业板和小盘股净利润增速边际改善幅度最大，2025Q1创业板/中证1000归母净利润累计同比增速分别为15.4%/4.5%，较2024Q4变动+28.4pct/+22.8pct [7] - A股分红金额再创新高，截至2025/4/30，约3648家上市公司发布分红方案或预案，合计分红1.6万亿元，2024年度现金分红超2.3万亿元 [7] - 全A非金融ROE(TTM)延续下滑但环比降幅收窄，2025Q1为6.66%，净利率企稳，资产周转率和负债率下滑 [10] - 全A非金融资本开支延续负增但降幅收窄，2025Q1为-5.2%，主板、创业板、科创板同比增速分别为-5.8%、6.0%、-29.3% [14][15] 行业比较 - 2025Q1关注三条结构线索，AI带动TMT景气居前，“以旧换新”支撑汽车、家电业绩，低基数+涨价带动部分周期+制造改善 [2][17] - 上游周期多数盈利增速改善，基础化工、有色、建材、钢铁25Q1净利润累计同比增速分别为13.2%、68.2%、384.0%、539.3%，石油石化、煤炭延续负增 [18] - 中游制造整体景气改善，机械设备净利润增速由负转正至24.2%，电力设备、国防军工为-13.3%、-25.9% [19] - 下游消费景气分化，汽车、家电净利润增速分别为11.3%、25.3%，影视院线达75.9%，部分必需和可选消费有修复空间 [20] - TMT板块景气回升，计算机、传媒净利润同比增速分别为671.5%、38.6%，电子、通信为28.1%、6.8% [21][22] - 公用事业类景气分化，公用事业、环保增速为5.3%、3.1%，建筑装饰延续负增 [22] - 金融地产中房地产延续亏损，银行增速回落至-1.2%，证券、保险为80.0%、1.4% [23] - 多数实体行业资本开支持续负增，钢铁、汽车等行业资本开支增速为正，房地产、建材等行业深度负增 [23] - 电子、家电等行业2024年年报境外业务收入占比居前，照明设备、小家电等二级行业占比超40% [24] 业绩展望 - 2025年一季度国内经济“开门红”，全A非金融盈利修复，结构上TMT、汽车家电、出口型企业表现优，部分周期和制造行业改善 [37] - 关注全球经贸环境变化对上市公司业绩的影响，尤其境外业务收入和出口链，电子、家电等行业境外业务占比高 [38] - 关注内需政策利好的顺周期和消费板块业绩，政治局会议强调扩大消费和稳定房地产 [39] - 关注AI及科技自主可控相关板块的景气持续性，国产AI创新涌现，政策支持关键核心技术攻关 [39]

报告核心观点 2025Q1全A单季营收同比增速回落，单季归母净利同比增速由负转正显著改善，价格和政策有支撑的领域占优 [1] 各部分总结 全A：单季净利同比增速由负转正 - 2025Q1全A单季营收同比增速较2024Q4回落，单季归母净利同比增速由负转正，全A/全A（非金融两油）单季营收同比增速分别为-0.2%/0.7%，较2024Q4分别回落1.7和0.6个百分点；单季归母净利同比增速分别为3.7%/5.6%，较2024Q4分别回升17.5和56.5个百分点 [9] - 分板块看，各板块单季营收同比增速分化，仅主板回落；净利同比增速均改善，创业板改善最显著，主板/创业板（剔除温氏）/科创板/北证2025Q1单季营收同比增速分别为-0.7%/7.9%/2.0%/5.8%，单季归母净利同比增速分别为3.9%/12.4%/-64.2%/-7.5% [10] 杜邦分析：创业板ROE呈现超季节性改善 - 2025Q1各板块单季ROE均回升，主板和创业板改善显著，主板/创业板/科创板单季ROE分别为2.2%/1.8%/0.4%，较2024Q4分别回升1.0、1.7、0.2个百分点 [14] - 各板块单季ROE改善受益于销售净利率回升和杠杆率拉动，销售净利率均回升，总资产周转率均回落，杠杆率均回升 [14] - 剔除季节性因素后，仅创业板单季ROE保持回升，受益于销售净利率超季节性回升；主板虽销售净利率超季节性回升，但ROE未保持回升受总资产周转率拖累 [15] 市值风格：小盘股营收、净利双双改善 - 风格层面，以中证1000为代表的小盘股业绩改善显著，2025Q1沪深300/中证500/中证1000单季营收同比增速分别为-0.3%/-0.8%/1.7%，沪深300和中证500营收同比增速回落，中证1000转正 [21] - 2025Q1沪深300/中证500/中证1000单季归母净利同比增速分别为3.1%/8.8%/5.6%，沪深300小幅回落，中证500和中证1000大幅改善并正增长 [25] - 小盘股营收和净利同比增速双双改善，中盘股营收同比增速回落背景下净利同比增速回升，显示中、小盘股盈利能力改善 [25] 行业：价格和政策有支撑的领域相对占优 - 2025Q1上游资源品归母净利同比增速多数回落，中游材料边际改善，有色金属行业净利增速显著改善，煤炭和石油石化行业回落，钢铁和建筑材料行业、基础化工行业改善 [27] - 中游制造板块，机械设备行业净利同比增速由负转正，建筑装饰、电力设备、国防军工行业降幅收窄但未转正 [27] - 消费方面，提振消费政策效果显著，社会服务、家用电器行业净利同比增速改善，轻工制造行业降幅收窄；必选板块中，农林牧渔行业改善，医药生物等行业降幅收窄但未转正 [27][28] - TMT板块中，AI应用端业绩改善显著，传媒和计算机行业净利同比增速转正，通信行业转正，电子行业回落但仍较快增长 [28] - 大金融板块各行业净利同比增速均回落，房地产行业降幅扩大，非银金融和银行行业受债市波动影响回落；服务板块中，公用事业和环保行业改善，交通运输行业回落 [28] - 一季度行业层面业绩亮点在部分涨价细分领域、提振消费政策下部分可选消费及TMT板块应用端 [29]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：五维行业轮动模型 - **模型构建思路**：基于行业内部风格差异，通过划分行业内部股票风格并构建离散指标与牵引指标，合成五大类行业因子（波动率、基本面、成交量、情绪、动量），形成行业轮动策略[6] - **模型具体构建过程**： 1. **因子分类**：按东吴金工多因子体系将微观因子划分为五大类（波动率、基本面、成交量、情绪、动量）[6] 2. **行业内部指标构建**： - **离散指标**：衡量行业内部个股因子值的离散程度 - **牵引指标**：反映行业内部高因子值股票对整体行业的带动作用 3. **合成因子**：结合离散指标与牵引指标生成五类行业因子，最终加权合成综合评分[6] - **模型评价**：模型通过多维度因子捕捉行业轮动规律，历史表现稳定且超额收益显著[11][16] 2. **模型名称**：沪深300指数增强策略 - **模型构建思路**：基于五维行业轮动模型，每月调整沪深300成分股权重，增强高评分行业、剔除低评分行业[21] - **模型具体构建过程**： 1. **行业分组**：每月末将申万一级行业按五维评分分为六组，取第一组（多头）和第六组（空头）[21] 2. **权重调整**： - 剔除空头组行业成分股 - 将剔除的权重等比例分配给多头组行业成分股[21] 3. **月频调仓**：动态维持增强组合与基准的偏离[21] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：波动率因子 - **因子构建思路**：反映行业内部个股波动率的离散与牵引效应[6] - **因子具体构建过程**：通过计算行业内部个股波动率的标准差（离散指标）与高波动率股票对行业收益的贡献（牵引指标）合成[6] 2. **因子名称**：基本面因子 - **因子构建思路**：捕捉行业内部财务指标的差异性[6] 3. **因子名称**：成交量因子 - **因子构建思路**：衡量行业内部成交活跃度的分化[6] 4. **因子名称**：情绪因子 - **因子构建思路**：反映市场情绪对行业内部股票的驱动[6] 5. **因子名称**：动量因子 - **因子构建思路**：跟踪行业内部价格趋势的持续性[6] --- 模型的回测效果 1. **五维行业轮动模型（多空对冲）**： - 年化收益率：21.86% - 年化波动率：10.86% - IR：2.01 - 月度胜率：72.88% - 最大回撤：13.30%[11][14] 2. **五维行业轮动模型（多头超额）**： - 年化收益率：10.57% - 年化波动率：6.64% - IR：1.59 - 月度胜率：70.34% - 最大回撤：9.36%[16] 3. **沪深300指数增强策略**： - 超额年化收益率：8.88% - 超额波动率：7.55% - IR：1.18 - 月胜率：69.75% - 最大回撤：12.74%[22] --- 因子的回测效果 1. **波动率因子**： - 年化收益率：11.59% - 波动率：10.23% - IR：1.13 - 胜率：59.35% - 最大回撤：14.27%[14] 2. **基本面因子**： - 年化收益率：6.18% - 波动率：9.95% - IR：0.62 - 胜率：56.10% - 最大回撤：21.50%[14] 3. **成交量因子**： - 年化收益率：7.90% - 波动率：12.22% - IR：0.65 - 胜率：58.54% - 最大回撤：18.51%[14] 4. **情绪因子**： - 年化收益率：7.56% - 波动率：12.93% - IR：0.58 - 胜率：64.23% - 最大回撤：14.16%[14] 5. **动量因子**： - 年化收益率：11.75% - 波动率：10.79% - IR：1.09 - 胜率：61.48% - 最大回撤：13.52%[14]

纪要涉及的行业和公司 行业：TMT 行业、中游材料、中游制造、计算机、农林牧渔、钢铁、建筑材料、有色金属、地产、传媒、家电、通信、公用事业、食品饮料、美容护理、家用电器、商贸零售、煤炭、社会服务、石油石化、环保、饲料、光学光电子、养殖业、航海装备、能源金属、普钢贸易、信息技术服务、渔业、房地产开发、装修装饰、普钢、影视院线、IT 服务、焦炭、软件开发、半导体、通信设备 公司：全 A 股上市公司 纪要提到的核心观点和论据 - **2025 年一季度全 A 股整体业绩表现亮眼**：得益于政策发力，国内实际 GDP 增长超预期，营收和净利润同比增速显著改善，非金融、石油石化板块营收一季度率先转正，全 A 股整体净利润同比增速 3.56%，较 2024 年回升 5.91 个百分点[1][3][4] - **各板块业绩表现有差异**：主板营收同比弱修复，归母净利润同比增速明显改善；创业板是 A 股业绩增长重要驱动力，营收和归母净利润增速领先主板和科创板；中小盘股（中证 1,000、中证 2000）因低基数业绩弹性大，一季度业绩增速反超沪深 300[1][5] - **全 A 股盈利能力及现金流状况改善**：全 A 及全 A 非金融 ROE 下行幅度趋缓，全 A 非金融 2025 年一季度 ROE TTM 为 6.54%，较 2024 年小幅下滑 0.02 个百分点，两非 ROE 小幅回升；销售净利率小幅回升支撑 ROE，资产周转率下降是主要拖累；全 A 非金融经营现金流量净额占营收比例持续提升，一季度达 10.33%，较 2024 年四季度提高 0.52 个百分点，自由现金流占营收比例一季度达 3.01%，创 2008 年以来新高[1][6] - **各行业在 2025 年一季报表现不同**：TMT 行业和中游材料是全 A 级别净利润增长重要贡献者，中游材料归母净利润同比增速 33.85%排名第一，TMT 行业 19%紧随其后；归母净利润同比增速靠前的一级行业有计算机、农林牧渔等；改善边际幅度较大的一级行业有计算机、地产等；增速为正且较 2024 年改善的行业有有色金属、家电等；净利润增速排名靠前的二级行业有饲料、光学光电子等；改善幅度较大的二级行业有房地产开发、装修装饰等[1][2][7][8][9] - **2024 年度上市公司分红情况良好**：69.4%的上市公司实施分红，虽略低于 2023 年但仍处高位；全 A 非金融公司分红比例中位数为 30.3%，与 2023 年持平；连续五年分红的公司数量占比从 47%提升至 48%，连续三年持续改善的公司占比从 6%提升至 9.6%，A股 分红制度逐步完善[3][10] - **各行业分红和股息率表现有别**：消费品类行业（食品饮料、美容护理等）2024 年分红比例中位数靠前；美容护理、农林牧渔等业绩改善行业分红显著增加；银行是股息率最高的传统高分红板块，农林牧渔、食品饮料、环保等行业股息率 2024 年较上一年度明显改善，煤炭、银行略有下滑[3][11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 2025 年第一季度全 A 股整体同比增速主要集中在 TMT 和中材材料板块，以及部分金融地产和消费板块；一些与结构性行情相关的领域，如光学光电子、半导体、软件、通信设备、政策刺激的大宗消费及其他消费品涨价资源品表现出明显相关性[8][9]

报告核心观点 报告涵盖宏观、策略、金融工程、固定收益、汽车、银行、建筑装饰、军工、房地产、煤炭、环保、建材、医药生物、美容护理等多个领域，分析各行业现状、发展趋势及相关公司业绩表现，为投资者提供投资建议与潜在机会[1][2]。 各行业报告要点 宏观 - 五一假期大事喜忧并存，中美谈判现积极信号，但“对等关税”满月使全球贸易小降、美国进口降幅更深，中国对美出口显著走弱；美国一季度GDP环比转负、4月非农就业好于预期，美联储降息下调；国内4月PMI超季节性大降，4月政治局会议有新提法、新要求；假期人员流动、旅游出行活跃，电影票房、地产销售较弱，价格几乎全线回落；一季度A股业绩企稳回升[5]。 策略 - 5月市场震荡格局延续，需兼顾产业趋势与政策期待；推荐11只金股，如钢铁新钢股份、化工中岩大地等[7][9][12]。 金融工程 - 市场短期补涨后或有回档，中期牛市刚刚开始，是普涨格局，投资者可逆势布局；本周市场估值性价比上升，宏观基本面中性偏多，资金&趋势信号弱化偏空，拥挤度&反转指标显著偏多，综合打分为0.23分，整体中性偏多[9][13]。 固定收益 - 加征关税对基本面冲击或逐步显现，物价受影响，基本面走弱可能驱动政策落地；4月资金相对宽松，5月资金价格中枢有望下降，利率曲线有望整体下移，长债有望创新低，市场杠杆有望恢复，信用行情或从短端开始[14][17][18]。 汽车 - 终端折扣率高位运行，降本控费释放企业盈利能力；2024&2025Q1板块景气度上行，龙头盈利能力修复，建议关注全球化&国产替产、自动驾驶、机器人相关企业及强车型、华为系车企[21][23][27]。 银行 - 负债成本改善力度加大，息差降幅有望继续收窄，预计全年利润增速延续季度改善趋势；3月四川、安徽、山东、江苏信贷增速排名靠前，江苏、四川、山东企事业单位贷款增速排名靠前，上海、陕西住户贷款增速在信贷规模5万亿以上地区中相对靠前[6][25][26]。 建筑装饰 - 营收业绩持续承压，静待后续增量财政政策出台，细分板块传统基建类央国企普遍承压，专业工程相对稳健，推荐关注相关内外政策受益企业[28]。 军工 - 中简科技是先进航空装备、国产大飞机赛道核心的先进碳纤维供应商，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.32、6.61、7.93亿元，对应PE为29X、24X、20X，首次覆盖给予“买入”评级[31]。 房地产 - 4月百强房企市场热度环比走弱，累计操盘销售额同比下降7%，维持行业“增持”评级，建议关注基本面alpha公司、中介、物业、地方城投类企业、转型概念系等；C - REITs二级行情震荡，消费基础设施表现较优，建议结合资产韧性等挑选个券，关注强周期板块政策主题下的弹性及项目管理能力[32][33][35]。 煤炭 - 印度钢铁进口关税预期提振海运动力煤需求，关注困境反转与绩优企业及未来存在增量的企业，平煤股份回购股份应重点关注[36][37][38]。 环保 - 华宏科技Q1利润大幅改善，期待稀土产能落地释放高业绩弹性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.3、2.3、3.2亿元，对应PE 33.0/18.4/13.1x，维持“买入”评级[40]。 建材 - 再升科技材料优势持续赋能无尘空调业务，产业链全面布局，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1亿、1.2亿、1.4亿元，对应PE分别为37X、30X、25X，维持“买入”评级；赛特新材增长主动能切换至内销市场，子公司、转债造成盈利阶段性下行，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1亿、1.4亿、1.7亿，对应PE分别为25X、17X、14X，维持“买入”评级[41][42][60]。 医药生物 - 华大智造25Q1业绩短期承压，国产替代加速2025业绩可期，预计2025 - 2027年营收分别为37.36、43.06、49.59亿元，归母净利润分别为 - 0.57、1.44、3.36亿元；新产业Q1海外市场延续高增，高端机型持续突破，预计2025 - 2027年营收分别为51.58、60.07、70.75亿元，归母净利润分别为20.63、24.27、28.74亿元；迈瑞医疗政策扰动下25Q1短期承压，招标恢复趋势下看好业绩逐季改善，预计2025 - 2027年营收分别为400.23、456.94、521.36亿元，归母净利润分别为128.07、150.90、176.39亿元；联影医疗Q1业绩迎来复苏，海外高端与新兴市场取得双重突破，预计2025 - 2027年营收分别为123.54、151.30、183.26亿元，归母净利润分别为18.03、22.45、27.46亿元；鱼跃医疗主业回归常态化轨道，海外市场高速增长，预计2025 - 2027年营收分别为84.59、94.79、106.11亿元，归母净利润分别为20.06、22.41、25.21亿元[43][44][47]。 美容护理 - 青松股份业绩实现扭亏为盈，降本增效带动毛利率提升，下调公司预测2025 - 2027年营收分别为20.02/21.03/22.20亿元，归母净利润1.14/1.44/1.87亿元，维持“增持”评级[58]。