文章核心观点 - 中信证券研报展望2026年医药投资趋势，认为医疗健康产业有望延续内外因催化因素，行业将回归临床价值和需求导向的市场价格定价体系，带来稳定持续的国内医药市场环境和长坡厚雪的发展主基调，上市公司有望迎来持续稳定的业绩增长趋势，因此医药行业是有望继续维持超配的行业 [1] 行业趋势与市场环境 - 中国医药企业在创新领域的集中兑现，以及政策端出台支持创新药械、优化集采、推动商保等一系列产业支持政策，是医疗健康产业的内外因催化因素 [1] - 医疗健康产业开始逐步重新回归到临床价值和需求导向的市场价格定价体系 [1] - 这将带来稳定且持续的国内医药市场环境和长坡厚雪的发展主基调 [1] - 上市公司有望迎来持续且稳定的业绩增长趋势，带来行业成长确定性的贝塔 [1] 2026年投资布局主线 - 创新驱动和国际化：在反内卷的国内政策环境下，关注创新驱动和国际化出海的相关标的 [1] - 自主可控：预计未来可能还会陆续面临地缘政治扰动带来的风险，应更多关注自主可控下核心零部件、试剂、科研上游的进口替代进程加速的相关标的 [1] - 新政新气象：受益于集采优化、医保三个支付、消费刺激政策和国企改革的相关标的 [1]

文章核心观点 - 展望2026年，医药行业有望继续维持超配，行业成长确定性高，上市公司有望迎来持续且稳定的业绩增长趋势 [1] - 医疗健康产业开始逐步重新回归到临床价值和需求导向的市场价格定价体系，带来稳定且持续的国内医药市场环境和长坡厚雪的发展主基调 [1] 2026年医药投资主线 - 创新驱动和国际化：在反内卷的国内政策环境下，关注创新驱动和国际化出海的相关标的 [1] - 自主可控：关注自主可控领域的投资机会 [1] - 新政新气象：关注受益于集采优化、医保三个支付、消费刺激政策和国企改革的相关标的 [1] 行业催化因素 - 中国医药企业在创新领域的集中兑现 [1] - 政策端出台支持创新药械、优化集采、推动商保等一系列产业支持政策 [1] - 医疗健康产业的内外因催化因素都有望延续 [1]

宏观政策与市场环境 - 2025年第三季度货币政策执行报告肯定国内经济韧性，对通胀和全球经济衰退担忧略有缓解，货币政策将加强逆周期和跨周期调节，边际宽松可能性上升[1] - 信贷政策关注个人信用修复措施落实，央行对人民币汇率担忧弱化，更侧重汇率稳定对经济和市场的积极影响[1] - A股主要指数小幅下跌，上证综指收于4000.14点（-0.07%），深证成指收于13240.62点（-0.36%），创业板指收于3122.03点（-0.39%）[5] - 海外市场普遍上涨，恒生指数收于26922.73点（+0.85%），道琼斯指数收于47927.96点（+1.18%），标普500指数收于6846.61点（+0.21%）[5] 电新行业与储能政策 - 发改委能源局出台消纳指导意见，内蒙古发布2026年储能补贴政策，补贴维持较高水平，预计明年储能装机将有可观增量[2] - 容量电价机制完善持续利好储能行业发展，行业整体保持景气，需重点关注12月及1月储能电芯排产情况以及招标装机进展[2] - 投资重点聚焦储能系统集成商、PCS企业和储能电芯产业链中供需紧张环节[2] 医药行业与流感疫情 - 流感样病例占比高于历史同期，疫情上升态势明显，可能提升社会公众和市场关注度，带动流感相关需求增长[3] - 建议关注流感疫苗、病毒检测、感冒药与特效药等领域投资机会[3] 海外TMT公司业绩 - 鸿腾精密25Q3收入13.24亿美元，同比增长13%，净利润0.74亿美元，同比增长9%[4] - 维持2025年净利润预测1.71亿美元，上调2026/2027年归母净利润预测23%/29%至2.97/4.00亿美元[4] - 公司在高速互联领域取得实质性进展，获得客户认可，有望驱动数据中心业务加速增长，持续受益于AI数据中心及汽车线缆需求增长[4]

宏观新闻 - 中美经贸领域拥有广阔合作空间 双方应加强合作、管控分歧 [2] - 证监会强化战略性力量储备和稳市机制建设 提升资本市场内在稳定性 境外投资者持有A股市值超过3.5万亿元 [2] - 外国机构投资者三季度增持中国股票 全球前40大投资机构中国股票持仓升至1.1% 为2023年一季度以来最高水平 [3] - 美联储官员支持将利率保持原状 直至通胀降至2%的水平 [3] - 美国政府若长时间停摆 可能导致10月失业率和消费者价格指数报告无法发布 [4] 行业新闻 - 中国光伏行业协会辟谣多晶硅收储平台相关传言 称将与之斗争到底 [5] - 国家能源局推动新能源与新兴产业融合互促发展 探索建设新型水风光一体化基地 [5] - 四大存储龙头下半年削减NAND闪存供应量 并谋划推动NAND价格上调 [5] - 科研团队将叠层钙钛矿LED外量子效率提升至45.5% [7] - 国内品牌金饰价格大幅上涨 多数品牌克价突破1300元/克 部分超过1310元/克创历史新高 [7] - 工信部就国家医药储备管理办法征求意见 中央医药储备实物储备主要采用动态轮储和定期核销模式 [7] - 首个具备万辆级产能的电动垂直起降飞行汽车工厂在广州进入试产阶段 [7] - 深圳住宅装修改造补贴活动惠及市民约33万人 产生销售订单近500万单 带动家装消费金额超139亿元 [7] - 磷酸铁锂头部企业几乎全部满产 10月产量39.97万吨 环比增长11.5% 产能利用率75.9% 环比增长2.5个百分点 [15] - 储能电池需求旺盛 2025年第三季度中国储能锂电池出货量达165GWh 同比增长65% 预计全年出货量达580GWh 增速超75% [16] 公司新闻 - 海博思创与宁德时代签订战略合作协议 2026年至2028年采购电量累计不低于200GWh [1][11] - 百济神州前三季度净利润为11.39亿元 同比扭亏为盈 [10] - 兴民智通与北汽集团签订战略合作协议 计划三年内采购北汽旗下品牌车辆不低于200台 [10] - 以岭药业全资孙公司盐酸美金刚原料药获上市申请批准 [10] - 世纪华通拟回购5亿元-10亿元公司股份并注销 [11] - 特斯拉筹备扩建得州超级工厂用于人形机器人Optimus量产 目标年产能1000万台 [13] - 国金证券表示2026年或成为全球人形机器人产业iPhone时刻 [14] 环球市场 - 美股银行与黄金板块领涨 国际油价大幅收跌 [1] - 国际油价创6月以来最大跌幅 WTI原油期货下跌4.2% 布伦特原油下跌3.8% [13] - 欧洲股市连日上涨 欧洲斯托克50指数收涨1.18% 法国CAC40指数涨1.04% 德国DAX30指数涨1.29% [13] - 贵金属基本金属走高 现货黄金一度涨超2% 现货白银一度涨超4% LME期铜上涨1.08% LME期铝上涨0.7% [13]

光伏行业动态 - 中国光伏行业协会紧急辟谣关于多晶硅收储平台的不实传言，并强调正与行业企业稳步推进“反内卷”工作[2] - 光伏产业链受市场传言影响集体下挫，而银行保险板块走强，农业银行市值突破3万亿元[5] 国际合作与政策 - 中国与西班牙签署10份合作文件，将深化在新能源、数字经济、人工智能等新兴领域的合作，并共同开拓拉美等第三方市场[3] - 中美双方表示应相向而行，加强合作管控分歧，共同维护好两国元首釜山会晤重要共识，推动经贸关系稳定发展[3] - 教育部等七部门联合发文加强中小学科技教育，提出构建协同贯通育人体系等六大任务，以科学、技术、工程、数学为重点[3] 资本市场改革与表现 - 证监会将深化投融资综合改革，提升资本市场制度包容性适应性，强化战略性力量储备和稳市机制，坚决防止市场大起大落[4] - 境外投资者持有A股市值从2020年底超3万亿元增长至目前超3.5万亿元，全球前40大投资机构的中国股票持仓升至1.1%，为2023年一季度以来最高水平[4] - 上交所将优化发行上市、再融资、并购重组等关键制度，引导资本投向前沿技术、先进制造和未来产业，支持优质并购案例加快落地[4] - A股全天成交1.96万亿元，上证指数跌0.07%报4000.14点，港股恒生指数涨0.85%，南向资金净买入近43亿港元[5] - 今年以来全市场新发基金达1371只创近三年新高，但平均募集规模仅7.82亿元，股票型基金发行761只较2024年大增62%[6] 重点公司公告 - 百利天恒公告延迟H股全球发售及上市，传音控股、丸美生物、拓斯达等公司筹划发行H股在香港上市[7] - 海博思创与宁德时代达成十年战略合作，宁德时代第五代磷酸铁锂电池开始量产，巧克力换电联盟已覆盖45城计划2025年底建成1000座换电站[7][11] - 天齐锂业在智利的诉讼请求遭法院驳回，万科A完成“20万科08”公司债券赎回工作[7] 产业政策与发展 - 国家能源局发文支持有条件地区打造100%新能源基地，推进水风光一体化开发，大力推动新能源与多产业协同发展[8] - 工信部就印制电路板行业规范征求意见，拟控制低水平扩产项目，鼓励产业聚集发展[8] - 2025世界动力电池大会签约项目180个总金额达861.3亿元，涵盖动力电池、新型储能、光伏、智能网联新能源汽车等领域[9] - 我国首个万辆级产能电动垂直起降飞行汽车工厂在广州试产，标志低空经济产品进入规模化制造阶段[9] 科技创新与产品 - 闪迪NAND闪存合约报价暴涨50%后，三星、SK海力士等厂商计划推动NAND价格上调20%至30%[9] - 优必选首批数百台全尺寸工业人形机器人Walker S2开启量产交付，为实现年内500台交付目标的关键一步[11] - OpenAI发布GPT-5.1 Instant与GPT-5.1 Thinking推进系列升级，阿里巴巴将发布首款自研旗舰双显AI眼镜[11] 国际宏观经济与市场 - 美国众议院将对临时拨款法案投票，持续43天的联邦政府关门危机即将落幕，此次关门可能使四季度经济增长减少两个百分点[12] - 美国财长称将公布实质性关税消息，计划对部分商品实施关税减免，并讨论向年收入低于10万美元家庭提供2000美元退税的计划[12] - 印度10月CPI同比上涨0.25%创2012年以来最低纪录，远低于央行4%的目标[13] - 韩国投资者持有美股规模达创纪录1700亿美元较年初近乎翻倍，散户激进交易策略涌入美股高波动股票[15] 大宗商品与外汇 - 美油跌4.19%报58.48美元/桶，布油跌3.74%报62.72美元/桶，OPEC下调需求预估且API原油库存增加130万桶[18] - COMEX黄金期货涨2.07%报4201.4美元/盎司，白银期货涨4.90%报53.23美元/盎司，地缘政治风险推动避险资产需求[18] - 在岸人民币对美元收盘报7.1172上涨35个基点，日元兑美元逼近155关口，日本财务大臣发出干预警告[20]

南向资金流入规模与纪录 - 11月10日南向资金通过港股通单日净流入66.54亿港元 [1] - 南向资金年内净买入额突破1.3万亿港元，达13053.49亿港元 [1][2] - 港股通开通以来累计净流入规模突破5万亿港元，达50031.41亿港元 [1][2] - 2024年南向资金成交净买入额为8078.69亿港元，2025年在7个月内超越2024年全年，刷新年度净流入纪录 [3] 港股市场表现与指数涨幅 - 港股主要指数年内涨幅均在30%以上，包括恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数 [2] - 恒生科技指数前瞻市盈率为20.4倍，低于其过去五年均值，也显著低于纳斯达克指数的30.9倍 [9] 南向资金流入特征与活跃度 - 在202个交易日中（截至11月10日），南向资金单日净流入超百亿港元的交易日有57天，其中上半年占30天 [2] - 2024年南向资金合计买卖金额约为11.23万亿港元，占港股市场成交金额的34.64% [6] - 南向资金持有港股市值约为6.21万亿港元，占港股总市值的12.93% [6] 南向资金流入驱动因素 - 港股相较A股存在估值折价，提供更高安全边际 [3] - 国内利率下行环境下，投资者对港股科技龙头和高股息资产存在持续配置需求 [3] - 互联互通机制持续优化，为资金南下提供顺畅政策通道 [3] - 保险资金和公募基金等内地长线资金存在持续配置港股的内在需求 [3] - 全球降息预期增强流动性宽松预期，港股更受益 [3] - 资金充裕但优质资产缺乏，港股在分红资产和新经济板块具有比较优势 [4] 南向资金结构与定价权变化 - 保险资金与公募基金构成南向资金的主体力量，合计占比超40% [6] - 保险资金通过港股通持有市值突破1.4万亿元，占港股通总规模的25% [6] - 公募基金港股持仓规模达1.01万亿元，占比18% [6] - 2020年底至2025年三季度，公募基金港股持仓规模从3531亿元增长至1.01万亿元，年均复合增速达23.5% [6] - 公募基金行业配置体现成长风格，传媒、医药、电子与商贸零售持仓规模均超500亿元 [6] - 险资在港股市场重点布局高股息股票，银行类H股成为举牌主要板块 [7] - 南向资金正将港股市场从外资主导改造成内资定价的半在岸市场，带来定价逻辑和估值体系的重塑 [7] 港股市场前景与投资策略 - 港股市场有望延续估值修复加成长溢价的慢牛行情 [1] - 港股市场成为全球投资者配置中国资产的关键窗口 [1] - 南向资金正走向螺旋上升的正循环，赚钱效应吸引更多资金和企业 [8] - 短期投资策略上，红利股配置价值回归，港股AI概念股仍是科技端配置主线 [9]

南向资金流入规模与纪录 - 11月10日南向资金单日净流入66.54亿港元，推动年内净买入额达到13053.49亿港元，突破1.3万亿港元关口 [1][2] - 自港股通开通以来，南向资金累计净流入规模达到50031.41亿港元，首次突破5万亿港元大关 [1][2] - 2024年南向资金净买入额为8078.69亿港元，较2023年的3188.42亿港元大幅增加，并在2025年前7个月超越2024年全年，刷新年度净流入纪录 [3] 南向资金流入特征与驱动因素 - 在2025年的202个交易日中，有57天单日净流入超百亿港元，其中30天集中在上半年，显示上半年资金流入态势迅猛 [2] - 驱动因素包括：港股相较A股存在估值折价提供更高安全边际、国内利率下行环境下对科技龙头和高股息资产的配置需求、互联互通机制持续优化、内地长线资金的内在需求、全球降息预期增强流动性宽松预期 [3] - 中金公司认为南向资金加速流入也是“资产荒”的体现，在经济缺乏新增长点背景下，港股在分红资产和新经济板块上具有比较优势 [4] 南向资金市场影响力提升 - 2024年南向资金合计买卖金额约11.23万亿港元，占港股市场成交金额的34.64%，成交占比从2017-2020年的10%-20%区间持续提升至2025年的更高水平 [5] - 南向资金持有港股市值约6.21万亿港元，占港股总市值的12.93%，持续流入正将港股从“外资主导”改造成“内资定价”的半在岸市场 [6] - 保险资金与公募基金构成南向资金的主体力量，合计占比超40%，其中险资持有市值突破1.4万亿元占比25%，公募基金持仓规模达1.01万亿元占比18% [6] 公募基金与险资配置策略 - 公募基金是南向资金中最活跃的主导力量，其港股持仓规模从2020年底的3531亿元增长至2025年三季度的1.01万亿元，年均复合增速达23.5% [6] - 公募基金在行业配置上体现极致成长风格，对传媒、医药、电子与商贸零售的持仓规模均超过500亿元 [6] - 保险资金在港股市场重点布局高股息股票，2025年以来频频举牌港股上市公司，银行类H股成为举牌主要板块 [6] 港股市场表现与估值吸引力 - 2025年港股主要指数涨幅显著，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数的年内涨幅均在30%以上，在全球主要市场涨幅居前 [2] - 恒生科技指数前瞻市盈率为20.4倍，低于其过去五年均值，也显著低于纳斯达克指数的30.9倍，显示港股估值仍有较大吸引力 [8] - 市场展望认为，在政策支持、产业升级与全球流动性宽松三重利好下，港股有望延续“估值修复+成长溢价”的慢牛行情 [1][8]

公募基金港股配置力度 - 截至2025年三季度末，公募基金港股投资市值达13622.11亿元，较二季度末的9519.85亿元环比增加43.09% [1] - 其中权益类基金港股投资市值为12316.53亿元，环比增加45.02% [1] - 指数型基金港股投资市值为7012.84亿元，环比大幅增加73.07% [1] 资金流入与产品偏好 - 资金流清晰指向ETF产品，第三季度华夏恒生科技ETF(QDII)、恒生科技、华夏恒生互联网科技业ETF(QDII)三只产品份额分别增加118.37亿份、112.69亿份、102.60亿份，均实现百亿份级净申购 [1] - 今年第三季度，投资港股市场的38只跨境ETF共吸引资金净流入495.61亿元 [3] - 截至11月12日，年内资金净流入达726.42亿元 [3] 资金流入原因与市场影响 - 资金大量流入港股ETF原因包括港股部分标的相较A股具备估值优势，为投资者提供具性价比的配置选择 [2] - 港股ETF以其交易便利、低费率和参与门槛较低等特点，有效降低了投资者跨市场布局的操作难度和成本 [2] - 布局港股ETF有助于分散单一市场风险，资金加速借道ETF布局港股市场有助于提升市场流动性和定价效率，支撑港股市场稳健发展 [2][4] 增持行业与标的偏好 - 截至三季度末，公募基金增持居前的港股标的包括商汤—W、阿里健康、中国生物制药、石药集团、协鑫科技等，集中于信息技术、医疗保健行业 [2] - 增持标的与恒生科技指数、港股医药指数的成份股高度重合，资金流入多聚焦于中国经济转型中的新兴领域，反映出资金对相关板块成长潜力的关注 [2][3]

重大事项 - 香港交易所计划对迅清结算控股有限公司进行战略投资 [1] - 来凯医药与齐鲁制药就LAE 002 (AFURESERTIB)签订中国地区的独家许可协议 [1] - TECHSTARACQ-Z的继承公司图达通预计于12月10日在联交所主板上市 [1] - 巨星传奇拟与宇树科技成立合资公司 共同开发消费级IP机器人及IP衍生产品 [1] - 北京控股拟以5460万元人民币收购北京北燃特种设备检验检测有限公司100%股权 [1] - 石药集团的帕妥珠单抗注射液上市申请已获国家药品监督管理局受理 [1] - 荣利营造计划携手宁德时代共同开发高效储能系统及解决方案 [1] 经营业绩 - 百济神州前三季度归母净利润为11.39亿元人民币 实现同比转亏为盈 [1] - 腾讯音乐第三季度公司权益持有人应占净利润为21.5亿元人民币 同比增长36.0% [1] - 周六福前10个月电商业务收入同比增长32% 净利润同比增长71% [1] - 华润置地前10月累计合同销售金额约1696亿元人民币 按年减少16.6% [1]

美国最高法院对等关税判决前景 - 美国最高法院口头辩论中，支持对等关税违法的法官比例为6:3，违法概率显著上升[2][11] - 判决可能三种情形：违法但延后生效概率最高（45%-55%），部分违法概率中等（20%-30%），承认合法概率最低（10%-20%）[2][17][18] - 最高法院预计在12月前后做出判决，最晚不迟于2026年6月底[13][14] 特朗普政府潜在应对策略 - 若对等关税失效，政府可能转向232、301、338及122条款加征关税，其中122条款可作为短期过渡工具[3][22] - 美国现有9项232关税调查中，覆盖进口规模5444亿美元，多数于2026年上半年提交报告[3][24] - 关税全面退还概率低，定向退税可能性较高，仅限于原告及已保全抗辩的进口商品[3][24] - 特朗普提议将关税收入发放给居民面临程序难度，需先通过国会立法批准[3][25] 美国关税格局潜在变化 - 2025财年美国关税收入约1959亿美元，对等关税占比45%（890亿美元），301关税占比18%（351亿美元），232关税占比17%（342亿美元）[4][26][27] - 美国对全球平均有效关税税率为9.75%，对中国税率最高达40.4%[4][32][34] - 若对等关税违法，基准情形下美国关税收入或下跌25%至2554亿美元，有效税率降至7.3%[4][35][38] - 中国是美国关税最大来源国，贡献关税总额的36%，墨西哥占比7.6%，日本占比6.4%[4][32][34] 大类资产与宏观经济数据 - 当周全球股指多数下跌，标普500下跌1.6%，纳斯达克指数下跌3.0%；10年期美债收益率持平于4.11%[5][39][48] - 美国10月ADP新增就业4.2万人，超出市场预期的3万人，ISM服务业PMI上升至52.4[5][39][94] - 美国政府结束长达39天的关门，67万联邦雇员被强制停薪休假，正常发薪人数占比52%[5][82][83] - 市场预期美联储2026年降息2次，当前政策利率维持限制性水平[5][84][87]