核心观点 - 报告核心观点为10月金融数据整体转弱，社融增速放缓主要受实体信贷需求不强及政府债发行高基数拖累，同时居民存款持续向权益市场转移，债市进入震荡期而股市保持强势预期 [3][4] 社融与信贷分析 - 2025年10月新增社会融资规模0.815万亿元，显著低于2024年同期的1.41万亿元，社融同比增速从9月的8.7%下降至8.5% [3] - 政府债净融资回落是拖累社融的主因之一，源于2024年10-12月置换债集中发行形成高基数，且新增地方债5000亿元额度或于11月、12月集中发行 [4] - 企业部门信贷需求疲软，新增长期贷款和短期贷款均弱，部分短期贷款被票据融资替代，10月末票据贴现利率明显回落，若合并短期贷款和票据融资，企业新增短期融资需求有所改善 [4] - 居民部门短期和长期贷款均回落，反映消费意愿和购房需求不强，主要由于地产市场降温及居民收入增长预期偏弱 [4] 存款与资金流向 - 居民存款持续向股市转移，10月新增非银存款规模升至季节性高位，与新增住户存款形成跷跷板效应，10月两融余额占A股流通市值比重相比9月抬升，市场交易活跃度提升 [4] - 10月M2同比增速为8.2%，较9月的8.4%下降，M1增速亦回落，M1-M2剪刀差扩张，但该指标与实体经济关联度下降，与权益市场表现相关性增强 [4] - 10月新增企业存款和新增居民存款均处于季节性低位 [37] 债券与货币政策展望 - 近期债市呈箱体震荡，10年期国债活跃券收益率围绕1.8%小幅波动，央行恢复国债买卖和基本面转弱已被市场定价，债市对短期利好基本交易完毕 [4] - 债市进入政策和数据真空期，公募基金费率新规未落地前仍存不确定性，基本面转弱提高了债市做多胜率，但收益率下行空间短期受制约 [4] - 需关注后续货币政策配合财政进一步加码的可能性 [4] 图表数据支持 - 10月新增人民币贷款0.22万亿元，低于2024年同期的0.50万亿元 [3] - 10月政府债净融资节奏放缓，城投债净融资规模转负，产业债净融资规模回落 [12][13][17] - 10月企业新增中长期贷款低于季节性水平，而票据融资高于季节性水平 [23][25] - 10月商品房销售面积低于往年季节性水平 [26]

货币政策与流动性 - 央行公开市场净投放711亿元资金，通过7天期逆回购操作投放2128亿元，到期1417亿元[3] - 央行将于11月17日开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多价位中标方式[3] - 银行间资金面略有收敛，隔夜利率DR001在1.37%附近，7天利率DR007在1.47%附近[4] - 主要回购利率小幅回升，R001加权利率为1.43%，R007加权利率为1.49%[5] - 《金融时报》文章指出货币政策空间仍存但边际效率已明显下降，市场解读为今年降息可能性极低[7] 债券市场表现 - 债市利率震荡微幅上行，10年期国债收益率平开在1.804%后窄幅震荡，收于1.805%，上行0.25个基点[6][8] - 10年期国开债收益率收于1.875%，上行0.20个基点[8] - 关键期限国债收益率曲线显示，1年期为1.4050%，5年期为1.5375%，7年期为1.7030%，10年期为1.8050%，超长债为2.1480%[11] - 政策性金融债方面，10年期国开债收益率1.8750%，口行债1.9350%，农发债1.9400%[11] - 信用债收益率整体变动不一，AAA级1年期收益率1.6850%，3年期1.8600%，5年期2.2300%[11] 宏观经济与市场情绪 - 10月经济数据表现偏弱，对市场情绪产生影响[6] - 股市冲高回落后失守4000点关口[6] - 隔夜海外风险资产出现普遍下跌[6] - 《华尔街日报》头条指出持股票者与经济其他参与者感受存在显著差异[7]

核心金融数据表现 - 2025年10月信贷余额同比增长6.5%，较前值下降0.1个百分点[1] - 社会融资规模存量同比增长8.5%，较前值下降0.2个百分点[1] - M1货币供应同比增长6.2%，较前值下降1.0个百分点[1] - M2货币供应同比增长8.2%，较前值下降0.2个百分点[5] 存款结构变化 - 居民存款同比减少约7700亿元，非银机构存款同比多增约7700亿元，呈现“存款搬家”现象[2][5] - 企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元[5] - M1增速回落主要源于居民活期存款下降，与居民信贷收缩直接相关[2] 信贷结构分析 - 10月新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，主要拖累来自居民部门[5] - 居民短期贷款同比少增3356亿元，中长期贷款同比少增1800亿元[5] - 企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，但以短期融资为主[5][13] - 企业短期贷款及票据融资余额同比增速回升0.6个百分点至10.0%，而中长期贷款增速下降0.1个百分点至7.7%[13] 社会融资规模 - 10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元[5] - 拖累主要来自政府债券净融资同比少增5602亿元和人民币贷款同比少增3166亿元[3][5] - 企业债券融资同比多增1482亿元，委托贷款同比多增1872亿元[5] 企业投资意愿与价格指标 - 尽管10月PPI进一步回暖至-2.1%，但PMI企业生产经营预期指数从54.1回落至52.8[13] - 企业对投资的态度持观望，未随价格指标改善而扭转[13] 政策展望与影响 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月底前全部投放，有助于稳定信贷表现[4] - 5000亿元地方政府债结存限额可能在11-12月发行，将对社融形成直接支撑[3][4] - 两项财政增量政策落地有望增强社融稳定性，并为2026年经济“开门红”创造条件[4]

市场动态 - 股市动能减弱，纳斯达克等指数下跌逾2%，欧洲股市全线转跌，跌幅约1% [1] - 市场对美联储12月降息预期发生转变，概率首次跌破50%，此前市场保持高度确定性，概率约70% [3] - 多位美联储官员表态倾向于暂停降息，理由包括经济基本面韧性强劲、通胀过高且持续高于2%目标，当前利率水平限制性微乎其微 [3] - 美国国债收益率普遍上扬2.2至5个基点，30年期国债拍卖尾拍规模达250亿美元，长端表现疲软 [3] - 欧洲利率走势类似，两年期利率互换升至八个月高点，突破9月2.18%的峰值，10年期国债收益率逼近横盘区间上限，30年期收益率突破3% [3] 汇率与货币市场 - 欧元兑美元汇率受利率驱动反弹，但在1.1630附近遭遇美国避险情绪阻力 [4] - 美元兑日元上行动能于155关口遇阻，美元指数下探99关口附近 [4] - 人民币兑美元收于7.096，创2024年10月以来最强水平，但低于预期的月度数据抑制了进一步升值空间 [4] - 欧元兑英镑升至0.885附近，创2023年4月以来新高 [4] - 英镑走弱，因英国财政大臣被曝正重新考虑预算案中提高税费的计划，此举将违背关键竞选承诺 [4] 经济数据与政策 - 英国10月临时工薪酬账单实现16个月来首次增长，永久职位招聘下滑趋势连续第四个月放缓 [5] - 雇主在经济疲软及政府预算案不确定性加剧背景下，对新增雇佣持谨慎态度，职位空缺以历史显著速度下降 [5] - 永久和临时员工的供应量增长速度均达到2020年以来最快水平，供需失衡使薪资压力持续疲软 [5] - 美国政府与四个拉丁美洲国家宣布将降低对多种商品的关税，包括香蕉、咖啡和牛肉等，旨在通过快速降低国内物价缓解民生成本危机 [5] - 非豁免商品关税税率维持不变，厄瓜多尔为15%，其余三国为10% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 债券市场或已对10月金融数据回落有所预期，经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行，股债配置继续切换，股市有望持续上行 [4][5][7] 各部分总结 10月金融数据概述 - 央行公布2025年10月金融数据，社融新增0.82万亿元，社融存量同比增长8.5%，较前值下降0.2pct；2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.90万亿元，同比增长14.1%；M1同比增长6.2%，M2同比增长8.2%，M0同比增长10.6%，前十个月净投放现金7284亿元 [3] 金融数据回落原因 - 地方政府化债会阶段性下拉贷款增长，2024年以来地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，约六到七成用于偿还银行贷款，化债将支持方式从贷款转为债券，不影响整体支持力度 [4] - 政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆，截至2025年三季度末政府部门杠杆率为67.5%，较2024年同期上升8.8pct，居民部门杠杆率为60.4%，较2024年同期下降1.2pct [4] - 供强需弱下居民贷款回落，10月居民贷款减少3604亿元，环比少增7494亿元，同比少增5204亿元，中短期贷款减少或反映居民端需求偏弱，长期贷款减少或与房地产市场持续低迷有关 [4] - 政府债券发行节奏提前与2024年形成错位，10月政府债券净融资为4893亿元，同比下降53.4% [5] 数据内部结构性亮点 - 10月非银机构新增存款18500亿元，同比增长71.3%，或与权益市场走强和居民理财意愿提升相关 [6] - 信贷结构不断优化，普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，均高于同期各项贷款增速 [6] - 截至10月底，5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，项目总投资约7万亿元，后续配套贷款或将对贷款形成一定支撑 [6] 债市观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [7] 数据对比附表 - 2025年前十个月政府债券净融资同比增长45.2%，人民币贷款同比降7.5%，外币贷款同比增58.7%等 [27] - 10月新增人民币贷款较2024年同期减少2800亿元，住户贷款减少，企（事）业单位贷款有增有减，票据融资增加 [29]

社融层面分析 - 2025年10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元，社融存量同比增速为8.5%，较前值8.7%回落0.2个百分点[2][33] - 企业中长期贷款新增300亿元，同比少增1400亿元，已连续4个月同比少增，显示工业领域供给侧投资回落[4][10] - 居民贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元，其中经营贷款前三季度增长约1万亿元，较2024年少增8500亿元[4][12] - 委托贷款新增1653亿元，同比多增1872亿元，可能与5000亿元政策性金融工具投放相关[4][15] - 企业债券融资新增2469亿元，同比多增1482亿元；非金融企业境内股票融资696亿元，同比多增412亿元[4][17] 存款与流动性观察 - 2025年10月M2同比增速为8.2%，较前值8.4%回落0.2个百分点；新口径M1同比增速为6.2%，较前值7.2%回落1个百分点[2][26] - 非银行业金融机构存款增长1.85万亿元，同比多增7700亿元，预示权益市场成交规模有保障[5][19] - 非金融企业存款减少10853亿元，同比多减3553亿元，规模为近五年最低，旧口径M1同比可能趋势回落[5][26] - 预计旧口径M1同比将从2025年9月的6.2%回落至年底的3.4%，但仍高于2024年年底的-1.4%[5][27] - 企业居民存款剪刀差和居民货币/M2比重在2025年9月和10月连续两个月维持震荡，改变了前8个月的持续改善趋势[6][29][30]

大会概况 - 2025深圳国际金融大会将于11月19日至21日与第十九届深圳国际金融博览会同步举行 [1] - 大会主题为“金融强国建设与大湾区高水平对外开放” [1] - 大会定位为前沿性、未来性、世界性，旨在打造贯通政产学研的高端对话平台 [1] 议题设置 - 大会设计了“1+4+8”议程体系，包括1场开幕式、4场全体大会和8场平行会议 [3] - 开幕式主题聚焦金融强国建设与大湾区高水平对外开放，强化深圳的金融支撑功能 [3] - 四场全体大会分别聚焦“科技创新与国际产融结合”、“全球金融市场与政策创新”、“金融开放与世界经济展望”等核心议题 [3] - 多场平行会议覆盖金融文化、跨境生态、保险投资、企业出海与金融人才培养等专业领域 [3] 参会嘉宾 - 与会嘉宾来自中央财办、央行、中国证监会、香港证监会、香港交易所等政策部门 [4] - 参会金融机构包括中国进出口银行、中国银行、招商银行、北京银行、中信证券、华润金控、西班牙对外银行等 [4] - 参会科研院所有中国社会科学院、清华大学、北京大学、中国人民大学等 [4] - 国际组织参与者包括国际货币基金组织、国际清算银行、环球银行金融电信协会等 [4] 产融结合实践 - 大会特邀京东集团、荣耀终端有限公司、朗华集团等科技创新企业和先进制造企业参与交流 [4] - 通过专家对话、案例分享与对接交流，推动产业需求与金融服务的精准匹配 [4] - 促进科技创新与金融资本深度融合，助力深圳打造产业科技创新中心 [4] 研究成果发布 - 国家金融与发展实验室、中国人民大学中国财政金融政策研究中心、国际清算银行将发布3份高质量研究成果 [5] - 研究报告围绕金融强国建设、粤港澳大湾区金融开放、科技金融深度融合、全球金融治理等关键议题 [5] - 报告致力于总结湾区经验、提炼中国方案、贡献国际经验 [5]

美国政府停摆与经济影响 - 美国总统特朗普签署法案结束持续43天的史上最长政府停摆 多个联邦部门通知员工于11月13日返岗复工 [1] - 特朗普称此次政府停摆造成约1.5万亿美元经济损失 全面评估其影响尚需数周乃至数月 [1] - 受政府停摆拖累 国际货币基金组织预计美国第四季度GDP增速将低于此前预测的1.9% [1] 美国关键经济数据与货币政策 - 受政府停摆影响 美国劳工统计局未能如期发布10月消费者物价指数报告 9月就业报告或将于下周部分发布但仅包含新增就业岗位数不含失业率 [2] - 美联储官员卡什卡利反对上一次降息但尚未决定12月行动 穆萨勒姆和哈马克强调应谨慎对待进一步降息主张维持利率 戴利认为12月是否降息为时过早 [2] - 美国10月零售销售月率和PPI数据将于日内21:30发布 [7] 全球金融市场表现 - 美国股市主要指数下跌 道琼斯工业指数下跌1.65%报47457.22点 标准普尔500指数下跌1.66%报6737.49点 纳斯达克综合指数下跌2.29%报22870.36点 [3] - 美国国债收益率全线上涨 2年期美债收益率上涨2.91个基点报3.591% 10年期美债收益率上涨5.18个基点报4.121% 30年期美债收益率上涨4.77个基点报4.712% [3] - 商品市场方面 COMEX黄金期货下跌0.93%报4174.5美元/盎司 COMEX白银期货下跌2.30%报52.23美元/盎司 美油主力合约上涨0.19%报58.6美元/桶 [4][5] 国际金融合作与监管动态 - 香港金融管理局正式推出EnsembleTX平台 标志着在可控环境下开展代币化存款与数码资产真实交易迈入实践阶段 [1] - 新加坡金融管理局计划于明年启动代币化MAS票据发行试点 并同步制定稳定币监管法规 [1] - 欧洲金融稳定官员正探讨整合非美央行持有的美元储备 拟建立独立于美联储的流动性支持机制 [2] 其他主要经济体经济表现 - 英国第三季度GDP环比微增0.1% 其中9月单月经济萎缩0.1% 服务业小幅增长难抵制造业急剧下滑 [2] - 欧元区第三季度GDP年率修正值和季调后就业人数季率初值等数据将于日内18:00发布 [7]

公开市场操作 - 央行开展1900亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现全额中标 [1] - 当日有928亿元逆回购到期，据此计算单日净投放资金972亿元 [1] 资金面 - 央行连续多日净投放后银行间资金面趋松，存款类机构隔夜回购利率下滑约10bp至1.32%附近 [3] - 非银机构质押信用债融入隔夜资金报价降至1.40%-1.45% [3] - 美国隔夜融资担保利率为3.95% [5] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，较上日基本持平 [8] - 国债期货各期限主力合约均下跌，30年期跌0.26%，10年期跌0.10%，5年期跌0.08%，2年期跌0.01% [13] 货币与信贷数据 - 10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%；M1余额112万亿元，同比增长6.2% [14] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [14] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%；前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [14] 监管政策动态 - 金融监管总局将发布新修订的《商业银行并购贷款管理办法》，助力企业兼并重组和转型升级 [15] - 金融监管总局正研究促进科技保险高质量发展的政策，为科创活动提供经济保障 [15] - 香港证监会公布跨境理财通试点计划的新优化措施，以促进参与机构与客户间的沟通 [16] 全球宏观与债券事件 - 美国总统特朗普签署法案，结束美国史上最长纪录的政府“停摆” [18] - 日本财务大臣表示日本国债主要由国内投资者持有，很难预见债务违约情况 [18] - 中央汇金拟发行年内首期政府支持机构债券，规模40亿元 [21] - 日本将发售2.4万亿日元、票面利率为1.3%的5年期国债 [21] - 宝龙地产旗下ABS实质性违约，因底层资产经营和收入不及预期，未按期支付本息 [26] - 远洋集团境内债重组方案投票时间延至11月18日 [26] 负面事件与风险监控 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、评级展望下调为负面、隐含评级下调及逾期等，涉及公司包括航天宏图、浙江化田智能、火喜人厨具等 [21] - 本月城投非标资产出现多起风险提示和违约事件，涉及信托计划、私募基金等产品 [22]

社会融资规模总量与增长 - 2025年10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点 [1][2] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [1] - 2025年1-10月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元 [2] 社会融资结构变化 - 企业融资渠道日益多元化，除贷款外的其他融资方式在社融增量中占比已超过一半 [3] - 政府债券发行进度较快，2025年超长期特别国债发行规模从1万亿元扩大至1.3万亿元，发行时间提前 [2] - 政府部门杠杆率同比提高8.8个百分点至67.5%，非金融企业部门杠杆率同比上升4.5个百分点，居民部门杠杆率略降1.2个百分点 [3] 信贷投向与结构优化 - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，10月末人民币贷款增速为6.5% [5] - 普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%；制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，增速均高于各项贷款整体增速 [5] - 信贷结构变化反映经济动能向科技创新、绿色低碳等新兴领域转换 [5] 企业融资成本与货币政策环境 - 2025年10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [6] - 社会融资规模和广义货币M2增速保持在8%以上，高于同期名义GDP增速约4个百分点 [10] - 货币政策立场支持性，但边际效率已明显下降，未来需实施好适度宽松的货币政策，把握好力度和节奏 [1][10] 宏观经济前景与政策效应 - 2025年10月综合PMI产出指数为50.0%，非制造业商务活动指数为50.1%，升至扩张区间 [7] - 前三季度GDP增长5.2%，实现全年5%左右经济增长目标有坚实基础 [8] - 宏观政策效果存在时滞，去年四轮及今年5月的一揽子货币政策措施效果将持续显现 [10]