公司概况与历史地位 - 时风集团是一家专注于农机产业的集团公司，曾是高唐县的经济支柱[9] - 公司业务领域曾拓展至四轮农用皮卡、橡胶轮胎、摩托车生产，产品销往全国及海外[12] - 公司发展带动了县城繁荣，县城中心出现以企业命名的道路、宾馆、小区和工业园区[9] 行业发展与市场表现 - 2008年前后国内农机产品市场需求旺盛，订单量达到顶峰，生产线持续运转[13] - 2010年后国内农机市场竞争加剧，市场趋于饱和，导致公司产品销量逐渐下滑[15] - 公司曾尝试转型升级，生产大型农用收割机、拖拉机和四轮电动汽车，但未成功[15] 经营挑战与转折点 - 2016年中美贸易战导致公司来自北美的农用三轮车和轮胎订单几乎归零，经营状况严重恶化[16] - 公司橡胶轮胎产品质量下滑导致国外客户订单减少，大规模生产线逐渐停滞[16] - 2018年底公司陷入严重困境，被部分收购，同时县城其他两大企业也陷入破产危机[20] 产业影响与社会变迁 - 公司衰落导致高唐县GDP从400多亿元骤降至不到150亿元，至今未恢复元气[20] - 产业衰退引发本地员工大规模失业，年轻人大量外流至聊城、济南、长三角和珠三角地区[20] - 目前公司仅能维持零星订单生产，产业失去主心骨，只能生存而无力谋求发展[21]

10月30日，作为2025粤港澳大湾区全球招商大会配套活动，广东外资企业百强榜单发布会在广州成功举行。本次发布会旨在向社会生动展现优秀外资企业 在粤投资风采，全面展示广东优良营商环境结成的累累硕果，进一步增强外资企业投资广东、扎根广东的决心和信心，助力广东高水平开放、高质量发 展。 会上，广东外商投资企业协会秘书长王奕发布了2025广东外资企业百强榜单，巴斯夫、埃克森美孚、西门子、沃尔玛等100家外资跨国公司入选榜单。此 次百强榜单以企业外方投资者在广东累计直接投资金额作为主要依据，并综合考虑营业收入、业务属性、守法守信等因素，评价标准更加科学，评定结果 更加精准。从投资额看，100家上榜企业合计在广东投资304亿美元，最大的投资额超过26亿美元；从投资来源地看，外方投资者主要来自于美国、德国、 日本、新加坡和中国香港、中国台湾等16个国家及地区；从区域分布看，90家上榜企业集中分布在广州、深圳等珠三角9市，其余10家分别来自于湛江、 河源等6个粤东西北城市；从行业领域来看，制造业上榜企业数量最多（76家），新一代信息技术、先进装备制造、生物医药、绿色石化、新材料和现代 服务业等行业企业占比达80%，七成以上 ...

造纸板块整体市场表现 - 10月30日造纸板块整体下跌0.95%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 板块内个股表现分化，景兴纸业领跌，松炀资源领涨，涨幅为7.26% [1] 个股价格与交易表现 - 松炀资源收盘价22.45元，涨幅7.26%，成交额3.32亿元，成交量15.21万手 [1] - 博汇纸业收盘价4.95元，涨幅0.81%，成交额7494.98万元，成交量15.19万手 [1] - 景兴纸业领跌板块，跌幅为5.02%，收盘价6.06元，成交额9.72亿元，成交量158.00万手 [2] - 青山纸业跌幅4.86%，收盘价3.52元，成交额7.15亿元，成交量201.25万手 [2] 板块资金流向 - 当日造纸板块主力资金净流出2.97亿元，游资资金净流出6616.83万元，散户资金净流入3.64亿元 [2] - 松炀资源主力净流出3589.14万元，主力净流出占比10.82% [3] - 华旺科技主力净流入830.17万元，主力净流入占比7.67% [3] - 五洲特纸主力净流入763.46万元，主力净流入占比10.58% [3]

板块整体表现 - 10月29日造纸板块整体微涨0.01%，表现弱于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 领涨个股表现 - 民士达领涨板块，收盘价41.63元，单日涨幅达6.99%，成交额1.17亿元[1] - 仙鹤股份上涨2.92%，收盘价22.90元，成交额7883.76万元[1] - 五洲特纸上涨2.56%，收盘价12.01元，成交额4368.41万元[1] 领跌个股表现 - 恒丰纸业下跌2.43%，收盘价9.64元[2] - 青山纸业下跌2.37%，收盘价3.70元，成交额达8.08亿元[2] - 安妮股份下跌2.26%，收盘价7.36元，成交额2.33亿元[2] 板块资金流向 - 当日造纸板块主力资金净流出1.98亿元，游资资金净流入1624.76万元，散户资金净流入1.82亿元[2] - 华泰股份获得主力资金净流入1632.91万元，主力净占比达20.93%[3] - 博汇纸业主力资金净流入256.20万元，主力净占比5.82%[3] - 太阳纸业主力资金净流出73.77万元，主力净占比-0.44%[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 纸浆主力合约情况 - 2025年10月28日SP主力合约收盘价为5226.00，折美元价645.65，距上一日涨跌 -0.60860%，山东银星基差274，江浙沪银星基差309 [3] 纸浆进口利润情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润 -136.75；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5350，进口利润 -585.04；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5500，进口利润 -33.32 [4] 纸浆及纸品价格情况 - 2025年10月22 - 28日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化；文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数，生活用纸生活指数均无变化 [4] 纸品利润率情况 - 2025年10月23 - 28日双胶利润率估算、双铜利润率估算、白卡利润率估算、生活利润率估算部分日期数据有变化，28日较27日无变化 [4] 纸浆价差情况 - 2025年10月22 - 28日针叶阔叶价差、针叶本色价差、针叶化机价差、针叶废纸价差部分日期数据有变化，28日针叶阔叶价差1250.00，针叶本色价差100，针叶化机价差1700，针叶废纸价差3924 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为1800万美元，接近1000万至2000万美元指导范围的高端 [4] - 截至第三季度，持续经营业务调整后EBITDA为8700万美元，高于去年同期的2600万美元 [4] - 净销售额为3.99亿美元，同比增长1%，主要受纸板出货量增长3%推动，部分被较低的市场定价所抵消 [13] - 持续经营业务净亏损为5400万美元，或每股稀释亏损3.34美元，主要原因是4800万美元的非现金商誉减值 [13] - 第三季度经营活动产生现金3400万美元，自由现金流约为350万美元 [15] - 净杠杆率为2.7倍，可用流动性为4.55亿美元 [15] - 公司回购了200万美元股票，使其10000万美元授权下的总回购额达到2000万美元 [16] - 第四季度调整后EBITDA指导范围为1300万至2300万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度纸板出货量环比增长6%，同比增长3% [4][13] - 食品服务领域在夏季表现出正常的季节性增长 [33] - 第四季度纸板出货量预计将略低于第三季度，主要受季节性因素影响 [16] - 第四季度生产量预计将减少3%至4%，导致成本吸收低于前一季度 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司固定成本削减举措的年化节省额预计将达到约5000万美元，超过最初3000万至4000万美元的估计 [5] - 公司正在探索为其一台SBS纸机增加CUK摇摆产能，估计资本需求约为5000万美元，项目回报率估计超过20% [11] - 该CUK项目若实施，目标是从30万至40万吨的公开市场需求中捕获约10万吨的份额 [11] - 公司战略重点仍是运营所有三个SBS工厂，积极捍卫SBS市场份额，并保持资产负债表实力 [12] - 公司致力于运营精益、成本效益高的企业，SG&A占销售额的百分比为6.2%，处于行业基准的低端 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业目前面临供应过剩，SBS利用率可能降至80%低段，低于90%至95%的正常跨周期平均水平 [6][7] - 预计行业将通过多种途径重新平衡，包括2026年上半年净产能减少约35万吨、关税和美元疲软可能减少进口、以及产能转向其他纸种 [8] - 若行业利用率恢复到90%至95%，公司预计可实现13%至14%的跨周期调整后EBITDA利润率，每年产生超过1亿美元的自由现金流 [19] - 对于2026年，公司初步预计收入约为14.5亿至15.5亿美元，产能利用率在80%中段范围，资本支出为6500万至7500万美元 [17] - 公司预计将通过生产率和成本削减抵消2%至3%的成本通胀，并目标实现超过2000万美元的营运资本改善，主要来自库存 [17] 其他重要信息 - 2025年计划的三次重大维护停机已全部完成，刘易斯顿停机直接成本为2400万美元，奥古斯塔停机直接成本为1600万美元 [4] - 重大维护停机的执行相比去年有显著改善，年度节奏使停机更可控和可预测 [5] - 4800万美元的非现金商誉减值代表了公司剩余的全部商誉，主要由市场资本化下降驱动 [13][14] - 第四季度指导包括10月份完成的奥古斯塔工厂1600万美元的重大维护停机成本 [16] - 根据新颁布的税收法规，公司预计明年不会成为净现金纳税人 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于暂停CUK摇摆产能项目决策及重启条件 [23] - 该项目可能是一个好项目，但决策被搁置，因为产生现金流需要两年多时间，可能需通过债务融资 [23] - 当前优先事项是保持强劲资产负债表，专注于运营SBS工厂和捍卫市场份额 [23] - 公司目标是杠杆率在1%至2%范围，跨周期EBITDA利润率13%至14%，将在未来根据市场条件重新评估此决策 [23] 问题: 对SBS市场展望、行业再平衡意愿及进口缓解的看法 [24][25] - 不评论竞争对手行动，但RISI预测2026年上半年净产能减少35万吨，公司希望如此但按当前情况规划 [25] - 从进口角度看，年初至今欧洲进口量下降约10%，因15%关税和美元疲软，进口商吸收额外成本变得越来越难 [25] - 国内客户寻求更可靠、稳定的国内供应，预计这将成为2026年的顺风 [25] 问题: 2026年维护计划及费用预期 [26][27][28] - 维护费用预计与2025年水平非常相似 [27] - 2026年具体停机计划仍在最终确定，将在2月份财报电话会议中公布 [27] - 考虑将刘易斯顿停机提前至第二季度初，以避免夏季高温，这可能意味着12个月内进行两次刘易斯顿停机 [28][29] 问题: 第三季度出货量强劲的原因及各终端市场表现 [32][33] - 夏季食品服务有正常的季节性增长，团队在市场竞争激烈，充分利用产能 [33] - 食品服务客户有些乐观，进口缓解可能帮助了纸盘等客户需求增强 [33] - 第四季度食品服务通常季节性走弱，生产量减少几个百分点将影响成本吸收 [34] - 吸收是损益表的重要组成部分，产量变化可能导致每吨高达500美元的吸收影响 [34] 问题: 第四季度EBITDA指导范围较宽的原因及影响因素 [35][36] - 影响因素包括能源成本（具有天气依赖性）和生产量波动 [36] - 某个工厂因地理位置更容易受能源价格大幅波动影响 [36] - 产量上下1000吨可能影响约50万美元收益，在造纸厂中这是四舍五入误差但对收益影响显著 [36] 问题: 2026年2000万美元营运资本改善计划细节 [38][39][40] - 改善将主要来自库存，预计在下半年实现 [39] - 今年可能建立了一些库存，明年将减少库存以释放营运资本，这将在固定成本吸收和现金释放之间进行权衡 [40]

股价与资金表现 - 截至2025年10月28日收盘，公司股价报收8.04元，单日下跌8.74%，成交额为6.04亿元，换手率为5.83% [1] - 当日主力资金净流出5745.73万元，而游资和散户资金分别净流入3446.44万元与2299.29万元 [1] - 前10个交易日内，主力资金累计净流出3017.86万元，股价累计下跌5.02%，同时融资余额增加796.31万元，融券余量增加1.73万股 [1] - 近90天内有6家机构发布评级，其中4家为买入评级，2家为增持评级，机构目标均价为9.43元 [1] 股东结构变动 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.92万户，较同年6月30日减少1.08万户，减幅达12.0% [2][4] - 户均持股数量由1.44万股增至1.62万股，户均持股市值为13.38万元 [2][4] 公司治理与重要议案 - 公司第六届董事会第十三次会议于2025年10月24日召开，审议通过了《2025年第三季度报告》、《未来三年股东回报规划（2026年-2028年）》及修订《公司章程》等多项议案 [2][3][4] - 董事会同意2026年度向银行申请不超过58亿元综合授信额度，并为下属公司提供不超过94.4亿元担保额度 [2] - 会议提名高波、梁戈宇为非独立董事候选人，并决定于2025年11月13日召开2025年度第二次临时股东大会审议相关议案 [2][3] 财务运作与投资安排 - 公司计划2026年度开展不超过3000万美元的外汇衍生品交易，并使用不超过9亿元闲置自有资金进行委托理财 [2][3] - 公司2026年度拟使用不超过1.5亿元人民币的闲置自有资金进行国债逆回购投资，投资品种为期限不超过182天的有抵押国债逆回购 [3][5] 监事会与治理结构变更 - 公司第六届监事会第十次会议审议通过取消监事会设置，相关职权将由董事会审计委员会行使，此项变更尚需股东大会特别决议通过 [3][4] - 监事会确认公司2025年第三季度报告内容真实、准确、完整，并认可日常关联交易属于正常商业行为，未损害公司及非关联股东利益 [3]

资金流向与结售汇数据 - 2025年9月中国银行结售汇顺差达510亿美元，创2020年12月以来单月最高纪录，相当于平均每天有超过17亿美元资金流入 [1] - 9月银行结汇规模为2647亿美元，售汇为2136亿美元，顺差510亿美元，该数据远高于前两个季度122亿美元的累计顺差 [3] - 银行结售汇自2025年3月以来已连续6个月顺差，持续时间为2021年8月以来最长 [8] 企业财务策略调整 - 企业结汇率从7月的46.1%大幅升至9月的54.9%，创2024年9月以来新高 [3] - 企业财务策略发生根本性调整，从"持汇观望"转向加速抛售美元资产 [3][5] - 企业选择在9月后集中结汇，是为下一个财年和分红做准备，并规避美联储进一步降息带来的美元贬值风险 [4] 人民币汇率表现与预期 - 截至2025年8月，在岸人民币对美元汇率由7.1805升值至7.1330，创近10个月新高 [6] - 美元指数年内下跌8.70%，从年初的110附近跌至7月的96左右 [3] - 市场预期出口商结汇比率将进一步上升，可能导致人民币继续升值 [6] 外资流入与资产配置 - 2025年前三季度，来华证券投资净流入931亿美元，已连续4个季度保持净流入 [6] - 中国是8月全球对冲基金净买入量最大的市场 [6] - 外资配置策略趋于多元化，采用"成长龙头 高股息蓝筹"策略，北向资金在二季度大幅流入信息技术与工业板块，同时青睐银行、有色金属等高股息行业 [8] - 国际货币金融机构官方论坛调研显示，30%的全球央行表示将增配人民币资产 [8] 股市表现与股汇联动 - 沪指年内再创新高，盘中最高冲至3999.07点 [6] - 高盛报告揭示人民币每升值1%，中国股市可能上涨约3%，形成"戴维斯双击"效应 [6] - 市场形成股汇联动正向循环，人民币升值吸引外资流入A股，增加市场资金供给并推升股票估值，股市上涨则进一步强化人民币升值预期 [8] 行业影响分析 - 人民币升值对不同行业影响分化，航空、造纸等进口依赖型行业直接受益 [6] - 人民币每升值1%，南方航空每股收益可增加0.03-0.05元 [6] 宏观经济背景 - 2025年二季度中国国内生产总值增速达到5.3%，多家国际投行上调对中国经济全年增长的预测 [8] - 资金流动格局转变为货币政策创造了更大空间 [8]

德国整体出口预期 - 德国10月出口预期指数降至2.8点，低于9月份的3.4点，显示出口行业情绪恶化 [2] 预期下滑的行业 - 德国金属行业受海外压力影响预计出口将下降 [2] - 德国化工行业面临出口下滑预期 [2] - 德国造纸行业面临出口下滑预期 [2] 预期改善的行业 - 德国汽车行业对海外业务非常乐观，出口预期再次上升 [2] - 德国电气设备制造行业计划增加出口 [2] - 德国饮料行业计划增加出口 [2] 预期不明确的行业 - 德国机械工程行业出口预期好于上月，但增长势头不明 [2] - 德国食品行业出口预期好于上月，但增长势头不明 [2]

公司评级与事件 - 华安证券给予中顺洁柔（002511 SZ）“买入”评级 [1] - 评级依据为公司发布的2025年第三季度报告 [1] 盈利能力改善 - 原材料价格回落叠加经营管理效率提升 公司盈利能力明显改善 [1] 公司经营策略 - 公司持续优化产品结构 [1] - 公司不断完善营销网络 [1]