报告行业投资评级 - 单边：铝为中性，氧化铝为谨慎偏空；套利：沪铝正套 [4] 报告的核心观点 - 电解铝供应端海内外无利空因素，消费维持强势，6月库存预计稳中小降，铝价难下跌，但消费可持续性待关注，铝价向上突破难度或增加，需关注社会库存变化和美国降息预期影响 [3] - 氧化铝现货价格下滑且成交热度降低，供应端产量和库存触底回升，成本端几内亚矿价短期有支撑但上涨空间有限，供应过剩预期不改 [3] 根据相关目录分别进行总结 铝市场数据 - 铝现货：2025-06-09长江A00铝价20210元/吨，较上一交易日跌20元/吨，升贴水持平于70元/吨；中原A00铝价20150元/吨，升贴水跌10元/吨至10元/吨；佛山A00铝价20080元/吨，升贴水跌5元/吨至 -60元/吨 [1] - 铝期货：2025-06-09沪铝主力合约开于19980元/吨，收于20025元/吨，较上一交易日跌40元/吨，跌幅 -0.2%，成交133229手，较上一交易日增加19493手，持仓181672手，较上一交易日增加214手 [1] - 铝库存：2025-06-09国内电解铝锭社会库存47.7万吨，LME铝库存362000吨，较前一交易日减少1850吨 [1] 氧化铝市场数据 - 氧化铝现货：2025-06-09山西价格3280元/吨，山东价格3260元/吨，广西价格3285元/吨，澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025-06-09主力合约开于2909元/吨，收于2892元/吨，较上一交易日跌43元/吨，跌幅 -1.47%，成交515561手，较上一交易日减少180818手，持仓301043手，较上一交易日增加2608手 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期时点延至9/12月，国内传统消费淡季特征渐显现，氧化铝、电解铝、铝合金市场受多种因素影响价格走势各异，投资者可根据不同品种特点采取相应投资策略 [1] 各品种情况总结 氧化铝 - 铝土矿方面，山西多数矿和河南露天矿未复采，几内亚政府有相关举措，广西开展专项行动，国产和澳洲（几内亚）铝土矿价格环比持平（上涨），6月生产（进口）量环比减少（减少），但供需预期偏松 [3][18] - 产能方面，山东创源三期等项目使中国氧化铝6月生产量环比增加，南山铝业印尼项目使海外氧化铝6月生产量环比增加，进口窗口初现打开，6月进口（出口）量环比增加（减少） [3][26][31] - 成本方面，中国氧化铝日度平均完全生产成本为2880元/吨左右 [3] - 投资策略，几内亚铝土矿生产扰动引导价格趋涨形成成本支撑，但国内氧化铝新增或检修产能有投复产预期，价格保持宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注2600 - 2800附近支撑位及3300 - 3500附近压力位 [3] 电解铝 - 产能方面，洛阳伊川豫港龙泉铝业等项目或使国内电解铝6月生产量环比增加，南山铝业印尼项目等使国内电解铝6月进口量环比增加 [4][56][59] - 需求方面，中美互征关税缓和和传统消费淡季交织，中国铝下游龙头加工企业产能开工率下降，重熔棒、铝杆6月生产量或环比减少 [4] - 成本方面，国内电解铝理论加权平均完全本为17200元/吨左右 [4] - 投资策略，中美互征关税缓和引导抢出口预期，国内铝锭和铝棒社会库存量趋降，但传统消费淡季引导下游需求趋弱，沪铝价格宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注19600 - 19800附近支撑位及20300 - 20500附近压力位，伦铝在2300 - 2400附近支撑位及2500 - 2600附近压力位 [5] 铝合金 - 废铝方面，美国企业抢购使海外废铝采购竞争激烈，国内精废铝日度价差为正但处相对低位，中国废铝6月生产量（进口量）环比减少（减少） [7][64] - 产能与生产方面，中国原生铝合金产能开工率持平，再生铝合金产能开工率升高，原生（再生、ADC12）铝合金6月生产量或环比减少（减少、减少），再生铝合金企业6月原料（成品）库存量或环比减少（减少） [7][68][77] - 成本与利润方面，中国原生铝合金日度完全生产成本为20060元/吨，再生铝合金ADC12日度完全生产成本为20080元/吨且利润为负，日度进口利润为负 [7][68][83] - 投资策略，到货量少使国内电解铝社会库存量趋降，但国内铝合金及再生铝合金库存量趋增，电解铝与铝合金价差先强后弱（三季度后半段或转弱），建议投资者关注短线轻仓逢低试多电解铝与铝合金价差的套利机会，关注18800 - 19000附近支撑位及19700 - 20000附近压力位 [7] 基差与库存情况 - 氧化铝基差（月差）为正（正），上期所氧化铝仓库和厂库总库存量减少，中国港口氧化铝库存量增加 [9][14] - 沪铝基差（月差）为正（正），LME铝(0 - 3)和(3 - 15)月差为负，中国电解铝社会库存量、铝棒社会库存量减少，保税区电解铝库存量增加 [34][37][42] - 国内电解铝与铝合金价差为正且处相对高位，中国铝合金周度社会库存量增加，再生铝合金周度原料（成品）库存量减少（增加） [70][87][90] 下游企业开工率 中美互征关税缓和和传统消费淡季交织，中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中重熔棒、铝杆6月生产量或环比减少，铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔产能开工率也下降 [4][93][95]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 调整2025 - 26年每股收益预测为1.17、1.37元（原预测1.13、1.32元），新增2027年每股收益预测为1.58元，给予2025年8倍PE估值，对应目标价9.36元 [2] - 公司6月7日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升方案，建设期暂定10个月，完成后产量将提升至140万吨/年左右 [6] - 项目落地方案及进度超预期，展现经营高效率，深度受益能源成本下行，低碳改造进一步降本增效 [6] - 剩余指标投产提升持续盈利能力，经营现金流充沛保障稳健分红 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元，同比增长-12.2%、-3.1%、26.4%、13.4%、5.7% [2] - 营业利润分别为26.42亿、52.19亿、60.96亿、71.67亿、82.50亿元，同比增长-21.5%、97.6%、16.8%、17.6%、15.1% [2] - 归属母公司净利润分别为22.05亿、44.55亿、54.26亿、63.80亿、73.43亿元，同比增长-16.8%、102.0%、21.8%、17.6%、15.1% [2] - 每股收益分别为0.47、0.96、1.17、1.37、1.58元 [2] - 毛利率分别为14.1%、23.3%、21.5%、22.0%、23.6%；净利率分别为7.6%、15.9%、15.3%、15.8%、17.2% [2] - 净资产收益率分别为9.4%、17.5%、18.6%、18.9%、19.0% [2] 可比公司估值（PE） - 中国铝业2025 - 2027年PE分别为8.54、7.51、6.76 [7] - 云铝股份2025 - 2027年PE分别为7.76、6.60、6.05 [7] - 神火股份2025 - 2027年PE分别为6.78、5.73、5.19 [7] - 南山铝业2025 - 2027年PE分别为8.69、8.34、7.80 [7] - 中孚实业2025 - 2027年PE分别为7.46、5.40、4.27 [7] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为78.12亿、91.08亿、114.11亿、134.82亿、173.30亿元 [8] - 应收票据、账款及款项融资分别为15.63亿、9.65亿、20.38亿、25.37亿、30.22亿元 [8] - 预付账款分别为20.78亿、15.08亿、28.40亿、37.05亿、44.70亿元 [8] - 存货分别为95.43亿、88.24亿、83.57亿、100.45亿、97.57亿元 [8] - 流动资产合计分别为215.12亿、209.31亿、252.39亿、303.78亿、351.94亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元 [8] - 营业成本分别为248.89亿、215.54亿、278.55亿、313.91亿、325.23亿元 [8] - 销售费用分别为0.18亿、0.19亿、0.21亿、0.24亿、0.26亿元 [8] - 管理费用分别为3.44亿、3.84亿、4.62亿、5.64亿、6.39亿元 [8] - 研发费用分别为2.17亿、2.17亿、2.73亿、3.22亿、3.49亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为39.16亿、52.20亿、62.83亿、71.11亿、93.96亿元 [8] - 投资活动现金流分别为-37.38亿、-21.16亿、-17.47亿、-19.15亿、-22.44亿元 [8] - 筹资活动现金流分别为1.00亿、-35.76亿、-22.33亿、-31.24亿、-33.05亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入同比增长-12.2%、-3.1%、26.4%、13.4%、5.7%；营业利润同比增长-21.5%、97.6%、16.8%、17.6%、15.1%；归属于母公司净利润同比增长-16.8%、102.0%、21.8%、17.6%、15.1% [8] - 获利能力：毛利率分别为14.1%、23.3%、21.5%、22.0%、23.6%；净利率分别为7.6%、15.9%、15.3%、15.8%、17.2%；ROE分别为9.4%、17.5%、18.6%、18.9%、19.0%；ROIC分别为6.9%、11.6%、13.6%、14.5%、15.1% [8] - 偿债能力：资产负债率分别为57.8%、52.7%、47.8%、45.3%、42.2%；净负债率分别为53.5%、22.9%、7.8%、0.0%、0.0%；流动比率分别为0.87、0.98、1.22、1.36、1.52；速动比率分别为0.49、0.57、0.81、0.91、1.10 [8] - 营运能力：应收账款周转率分别为47.3、70.4、71.0、48.0、40.2；存货周转率分别为2.6、2.3、3.2、3.4、3.3；总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6、0.6、0.6 [8] 每股指标 - 每股收益分别为0.47、0.96、1.17、1.37、1.58元 [8] - 每股经营现金流分别为0.84、1.12、1.35、1.53、2.02元 [8] - 每股净资产分别为5.18、5.77、6.79、7.76、8.86元 [8] 估值比率 - 市盈率分别为17.0、8.4、6.9、5.9、5.1 [8] - 市净率分别为1.6、1.4、1.2、1.0、0.9 [8] - EV/EBITDA分别为8.9、5.9、5.5、4.9、4.3 [8] - EV/EBIT分别为13.2、7.7、6.8、5.9、5.2 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若AD2511开盘价低于19000元/吨，则做多AD2511合约做空AL2511合约；若AD2511开盘价高于19600元/吨，则单边做空AD2511合约 [4] 根据相关目录分别进行总结 背景：当前节点铝价进一步做多难有空间 - 废铝、电解铝、铝合金价格高度相关，对单边价格的分析需结合电解铝价格判断；铝合金成本端主要受废铝价格影响，废铝价格又受原铝价格影响 [5] - 电解铝行业利润3000元/吨处于较高位置，成本端氧化铝价格偏弱，消费端库存去库但铝棒、铝板带箔产量边际下滑，有进入季节性消费淡季迹象；高利润和消费环比走弱下，进一步做多铝价缺乏基本面支撑，低库存背景下铝价或以震荡走势为主，偏弱走势为辅，下跌空间有限 [5] 相较电解铝、铝合金基本面表现更弱 - 再生合金开工率约50%，产能过剩；电解铝开工率97%，临近产能天花板 [5] - 再生合金消费过度集中于汽车板块，当前汽车产量好且轻量化进行中，拉动铝合金消费；长久来看，汽车产量及轻量化发展接近瓶颈、新能源电车渗透率增加，汽车结构性问题将拖累铝合金消费 [5] - 对铝合金绝对价格预期较差，但需与开盘价格对比评估；目前铝合金相对价格处于较低位置 [5] - 保太报价19400元/吨，现货实际成交价格19200元/吨；按订金模式锁定远期交割货卖交割最低成本85元/吨，当前行业亏损大，企业提前定价销售远期货意愿不强；按当前采购持货至卖交割成本为420元/吨，若铝合金2511合约价格达19600元/吨，铝合金厂冶炼亏损修复，保值意愿增加，贸易商采购现货可覆盖最高卖交割成本 [5] - AL2511合约价格约19800元/吨，若AD2511合约开盘价低于19000元/吨，ADC12 - A00价差达 - 800元/吨，处于历史较低水平，且11合约之前无需考虑移仓亏损问题，跨品种套利性价比体现 [5] 废铝供应将会持续偏紧 未提及具体内容 冶炼利润及价差表现 - 从再生合金冶炼利润和ADC12 - A00价差季节性分析判断，目前铝合金相对价格处于较低位置 [5] 到期仓单模式对买交割不利 - 根据样本矿山统计，2025年1季度产量114.2万吨，同比仅增加4.7万吨 [28] 合约明细对比 - 铝交易单位5吨/手，铝合金10吨/手；最小变动价位均为5元/吨；合约月份均为1～12月；交易时间、最后交易日、交割日期、交易保证金等规定基本一致 [30] - 铸造铝合金期货自2025年6月10日起上市交易，当日08:55 - 09:00集合竞价，09:00开盘；铝合金涨跌停板幅度为±7%，首日涨跌停板幅度为其2倍 [30] - 铝交割单位25吨，铝合金30吨；铝交易代码AL，铝合金AD [30] - 铝合金铸造交割有效期为该批次产品最早生产日期起360天以内，且应在最早生产日期起180天内进入交割仓库方可制成标准仓单 [30] - 铝和铝合金在交割仓库及升贴水、仓储租金、进库费用、出库费用、打包费用、过户费等方面有不同规定 [30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 几内亚矿端扰动7月或影响进口铝土矿到港量 氧化铝运行产能回升 电解铝运行产能持平 国内铝下游加工龙头企业开工率下降 库存方面铝锭、铝棒社库去化 美国经济数据走弱 232钢铝关税提高 光伏抢装机退坡和淡季影响将显现 短期铝价预计偏弱运行 [3] - 策略建议为沪铝轻仓试空 氧化铝逢低布局多单 [5] 各目录总结 周度观点 - 几内亚矿端扰动7月体现到进口铝土矿到港量 氧化铝运行产能周度环比增加135万吨至9065万吨 全国氧化铝库存周度环比减少2.9万吨 电解铝运行产能周度环比持平于4413.9万吨 国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.5%至60.9% 周内铝锭、铝棒社库去化 美国经济数据走弱 232钢铝关税提高 光伏抢装机退坡和淡季影响将显现 短期铝价预计偏弱运行 [3] - 策略建议为沪铝轻仓试空 氧化铝逢低布局多单 [5] 库存 - Mysteel铝锭社会库存50.8万吨 周度环比减少1.1万吨 上期所铝锭库存11.82万吨 周度环比减少0.62万吨 铝仓单4.78万吨 周度环比减少0.33万吨 LME铝锭库存周度环比减少0.86万吨至36.39万吨 Mysteel铝棒社会库存周度环比增加0.6万吨至14.4万吨 [6][33] 铝土矿 - 山西、河南铝土矿价格暂稳 山西矿山生产秩序未受显著扰动 河南矿石产能释放仍面临较大制约 几内亚散货矿主流成交价格上涨至75美元/干吨 AXIS矿区停产 博法地区两家矿企发货中断 另一家靠码头剩余库存维持 [12] 氧化铝 - 截至上周五 氧化铝建成产能11242万吨 周度环比持平 运行产能9065万吨 周度环比增加135万吨 开工率80.6% 国产现货加权价格3302.2元/吨 周度环比上涨4.5元/吨 全国氧化铝库存313.3万吨 周度环比减少2.9万吨 新投产能逐步贡献产量 几内亚矿端扰动影响不可忽视 [15] 电解铝 - 截至上周五 电解铝建成产能4520.2万吨 周度环比持平 运行产能4413.9万吨 周度环比持平 四川省内铝企复产基本完成 贵州安顺铝厂剩余6万吨产能仍在复产 云铝溢鑫置换产能投产中 百色银海技改项目12万吨产能将于三季度通电复产 [19] 铝下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.5%至60.9% [24] - 铝型材龙头企业开工率周度环比下降1.5%至55.5% 工业型材开工率小降 汽车型材新增订单乏力 建筑型材开工率小降 [27] - 铝板带龙头企业开工率周度环比下降1%至66.6% 国内需求转入淡季 下游客户观望情绪浓 建筑版块需求持续走弱 [27] - 铝线缆龙头企业开工率周度环比下降0.6%至64.2% 行业集中交货期已过 企业采购及生产积极性下降 龙头企业开工率稳中小降 [30] - 原生铝合金龙头企业开工率周度环比持稳于54.6% 多数企业在手订单稳定性尚可 生产暂未出现开工率回落情况 [30] - 再生铝合金龙头企业开工率周度环比上升0.9%至53.9% [30]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周有色金属板块表现良好，申万有色板块上涨3.74%，跑赢上证指数2.61pct，位居申万板块第2名。各金属品种表现分化，铜价上涨，铝价震荡，锂矿价加速下跌，钴价维持下跌态势。建议关注各金属品种相关优质企业[7][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 国内外宏观：美国5月ISM制造业PMI、ADP就业人数低于预期，初请失业金人数超预期，非农就业人口略超预期，失业率持平[11] - 重要公告：大中矿业锂矿环保与土地复垦方案获自然资源部专家评审通过，是取得湖南鸡脚山锂矿采矿证的重要进展[12] 1.2 市场表现 - 有色板块整体表现：本周上证指数上涨1.13%，申万有色板块上涨3.74%，跑赢上证指数2.61pct，位居申万板块第2名。细分板块中，稀土、磁材和新材料板块涨跌幅居前，铜材、锂和铝板块涨跌幅居后。个股方面，万邦德、南方锰业等涨跌幅居前，罗平锌电、合金投资等居后[13] 1.3 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为18.46倍，变动0.60倍，与万得全A比值为96% - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.13倍，变动0.08倍，与万得全A比值为136%[22][25] 2. 工业金属 2.1 铜 - 价格：本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.60%/+1.71%/+2.78% - 库存：伦铜/纽铜库存分别为13.2万吨/18.8万短吨，环比变动-11.7%/+4.0%，沪铜库存10.7万吨，环比+1.5% - 供给：刚果（金）卡库拉矿山西区预计月底恢复生产 - 需求：本周铜下游需求小幅回落，铜杆开工率74.9%，环降1.0pct - 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业等[7] 2.2 铝 - 氧化铝：供应回升，小幅累库。价格涨0.15%至3325元/吨，期货主力合约2509跌2.23%至2898元/吨。运行总产能8727万吨/年，周度开工率回升0.54pct至78.75%，电解铝厂氧化铝总库存累库1.9万吨至263万吨。价格或弱势震荡 - 电解铝：库存持续去化，铝价维持震荡。本周沪铝跌0.10%至2.01万元/吨，电解铝毛利3564元/吨，环比下降1.86%。国内现货库存50.3万吨，环比降低1.2%，沪铝库存11.8万吨，环比降低5.0%。铝价或仍有支撑，维持2.0 - 2.1万元/吨判断。建议关注：宏创控股、云铝股份等[7] 2.3 铅锌 - 铅：本周伦铅价格上涨1.18%、沪铅上涨0.39%；伦铅库存下跌1.71%，沪铅上涨3.09% - 锌：本周伦锌价格上涨0.36%，沪锌价格上涨0.11%；伦锌下跌1.56%，沪锌上涨11.11%；冶炼加工费持平至3600元/吨；矿企毛利下跌1.16%至7472元/吨、冶炼毛利为118元/吨，盈利收窄[51] 2.4 锡镍 - 锡：本周伦锡价格上涨6.23%，沪锡价格上涨3.96%；伦锡库存下跌8.96%，沪锡库存下跌9.07% - 镍：本周伦镍价格上涨0.69%，沪镍价格上涨0.88%；伦镍库存上涨0.36%，沪镍库存下跌5.39%；镍铁价格上涨0.52%；国内镍铁企业盈利为10483元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨6.02%至28251元/吨[65] 3. 能源金属 3.1 锂 - 价格：本周碳酸锂价格下跌0.82%至6.02万元/吨，锂辉石精矿下跌7.40%至626美元/吨 - 供给：锂价下跌部分锂盐厂减停产，矿端未明显减产，矿价朝着600美元加速下跌。本周碳酸锂产量1.75万吨，环比增加5.4%，SMM周度库存13.24万吨，环比增加0.7% - 需求：处于锂需求淡季，维持刚需采购为主 - 建议关注：雅化集团、中矿资源等[7] 3.2 钴 - 价格：本周国内钴价维持下跌态势 - 政策：2月24日刚果金禁矿4个月，6月份或有政策变化，关注反弹机会 - 建议关注：华友钴业、洛阳钼业等[7]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][11][97] 报告的核心观点 - 短期美国提高铝关税出口压力增大，淡季需求走弱，但低库存支撑铝价；氧化铝近期受供应扰动价格反弹，长期产能增长价格将处低位；长期铝行业供给增量有限需求有增长点，维持高景气 [11][97] 根据相关目录分别进行总结 价格 - LME3个月铝收盘价6月6日为2451.5美元/吨，周环比增0.1%，年同比降7.0%；沪铝活跃合约收盘价为20070.0元/吨，周环比持平，年同比降5.0%；LME铝现货结算价为2431.5美元/吨，周环比降0.6%，年同比降5.6%；长江有色A00铝均价为20180.0元/吨，周环比降0.3%，年同比降4.1% [21] - LME铝升贴水6月6日为 -4.9美元/吨，较上周涨0.8美元/吨，较去年同期涨47.0美元/吨；A00铝升贴水为80.0元/吨，较上周跌30.0元/吨，较去年同期涨170.0元/吨；南华金属指数为6071.1点，周环比增0.8%，年同比降10.9% [25] - 破碎生铝（佛山）价格6月6日为16850.0元/吨，周环比降0.6%，年同比增0.6%；佛山破碎生铝精废价差6月4日为1848.0元/吨，周环比增8.0%，年同比降31.3%；ADC12均价为20000.0元/吨，周环比降1.0%，年同比降2.4% [28] - 氧化铝均价6月6日为3269.7元/吨，周环比降0.2%，年同比降16.3%；预焙阳极均价为5702.6元/吨，周环比降0.4%，年同比增24.0% [31] - 铝土矿均价6月6日为538.8元/吨，较上周持平，年同比增2.4%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为618.0元/吨，周环比降0.3%，年同比降29.7%；中硫石油焦均价为3110.0元/吨，周环比降1.6%，年同比增40.1%；煤沥青均价为3910.0元/吨，周环比降4.6%，年同比降20.0% [40] - 铝棒加工费（广东，φ90）6月6日为330.0元/吨，周环比降5.7%，年同比增106.3%；铝杆加工费（山东，1A60）为400.0元/吨，周环比降11.1%，年同比增166.7%；1100装饰板加工费（山东）为700.0元/吨，较上周持平，较去年同期持平；锂电铝箔加工费（12μ）为16300.0元/吨，周环比降1.2%，年同比降1.2% [46] 生产 - 产量方面，2025年5月电解铝产量372.9万吨，月环比增3.4%，年同比增6.1%；氧化铝产量727.2万吨，月环比增2.7%，年同比增8.9%；4月废铝产量71.0万吨，月环比降1.0%，年同比增7.7%；5月预焙阳极产量196.3万吨，月环比增3.7%，年同比降0.9%；4月石油焦产量242.3万吨，月环比降11.2%，年同比降14.5%；5月铝土矿产量536.6万吨，月环比增5.3%，年同比增13.5% [50][57] - 开工率方面，6月5日铝型材开工率为55.5%，周环比跌1.5个百分点，年同比跌1.0个百分点；铝线缆开工率为64.2%，周环比跌0.6个百分点，年同比跌1.8个百分点；铝板带开工率为66.6%，周环比跌1.0个百分点，年同比跌9.0个百分点；铝箔开工率为70.7%，周环比跌0.4个百分点，年同比跌6.3个百分点 [62] 进出口 - 2025年4月原铝进口量25.0万吨，月环比增12.9%，年同比增14.7%；出口量1.4万吨，月环比增57.2%，年同比增11.9%；氧化铝进口量1.1万吨，月环比降4.2%，年同比降90.1%；出口量26.0万吨，月环比降13.3%，年同比增100.0%；截至5月30日铝土矿周度到港量486.0万吨，较上周涨37.8万吨，年同比增3.7%；4月废铝进口量19.0万吨，月环比增3.8%，年同比增5.5% [66] - 2025年4月未煅烧石油焦进口量（S<3%）为46.0万吨，月环比增161.2%，年同比增51.8%；其他未煅烧石油焦进口量为136.3万吨，月环比增43.7%，年同比增14.5%；预焙阳极出口量为15.4万吨，月环比降20.0%，年同比降7.6%；铝板带出口量为27.8万吨，月环比增3.2%，年同比增4.3%；铝箔出口量为12.2万吨，月环比增2.6%，年同比增0.3% [75] 库存 - 6月5日铝锭社会库存50.4万吨，周环比降1.4%，年同比降35.2%；铝棒社会库存13.0万吨，周环比增1.3%，年同比降21.9%；LME铝库存36.4万吨，周环比降2.3%，年同比降67.1%；6月6日SHFE铝库存11.8万吨，周环比降5.0%，年同比降47.8% [84] - 6月3日铝锭周度出库量13.3万吨，周环比降2.3%，年同比增36.1%；铝棒周度出库量3.8万吨，周环比降15.7%，年同比降16.8%；6月6日电解铝库存天数4.11天，周环比增2.0%，年同比降37.2% [87] - 6月5日氧化铝港口库存5.7万吨，周环比增128.0%，年同比降41.8%；2025年5月氧化铝厂内库存96.4万吨，月环比降6.8%，年同比降4.0%；铝土矿库存4416.9万吨，月环比增7.3%，年同比增5.4% [89] 行业评级及投资建议 - 建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份 [5][11][97]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为15.37港币 [1][8] 报告的核心观点 - 中国宏桥旗下核心资产计划重组，有望提升资产证券化水平和市场影响力，叠加高分红比例优势，公司整体价值或迎来重估 [2] - 能源价格下跌带动公司成本下行，西芒杜铁矿临近投产有望贡献业绩 [3] - 维持对铝价长期乐观态度，看好25H2 - 26年电解铝环节利润扩张 [4] 根据相关目录分别进行总结 旗下核心资产计划重组 - 宏创控股拟发行股份购买宏拓实业100%股权，交易对价约635.18亿元，宏拓实业拥有电解铝年产能646万吨及氧化铝年核准产能1900万吨 [2] - 资产重组对中国宏桥持有宏拓实业股份有摊薄，股权比例将从95.30%降至约88.99% [2] 能源价格与项目投产 - 今年以来煤炭价格下降明显，2025年前5个月秦皇岛港煤价（5500K）均价703元/吨，较24年全年均价降169元/吨，山东区域电力成本或下降 [3] - 参股的几内亚西芒杜铁矿项目预计25年年底投产发运，设计产能6000万吨/年 [3] 铝价与利润预期 - 短期电解铝需求或有季节性下降和需求透支风险，但废铝供给紧张，价格下跌幅度有限 [4] - 中长期产能天花板约束下供给端降速，需求端新能源汽车、电力等领域高景气，供需偏紧，看好25 - 26年铝价中枢逐年抬升 [4] - 成本端氧化铝价格长期供需偏松格局未改，看好25H2 - 26年电解铝环节利润再扩张 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润为161.29/177.51/212.85亿元 [5] - 给予公司25年8.5倍PE估值，维持目标价15.37港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|133,624|156,169|138,580|140,787|141,063| |+/-%|1.46|16.87|(11.26)|1.59|0.20| |归属母公司净利润(人民币百万)|11,461|22,372|16,129|17,751|21,285| |+/-%|31.70|95.21|(27.91)|10.06|19.91| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.21|2.36|1.74|1.91|2.29| |ROE(%)|12.97|22.37|14.37|14.60|16.09| |PE(倍)|10.79|5.53|7.51|6.83|5.69| |PB(倍)|1.34|1.15|1.04|0.96|0.88| |EV EBITDA(倍)|6.64|3.96|4.56|4.11|3.51| [7] 基本数据 - 目标价15.37港币，截至6月5日收盘价14.18港币，市值131,708百万港币，6个月平均日成交额469.51百万港币，52周价格范围9.03 - 16.32港币，BVPS11.38人民币 [9] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据预测 [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 15.37 港币 [1][8] 报告的核心观点 - 中国宏桥旗下核心资产计划重组，价值有望二次重估，虽持有股权比例下降，但提升资产证券化水平和市场影响力，叠加高分红比例，整体价值或重估 [2] - 能源价格下跌带动成本下行，西芒杜铁矿临近投产有望贡献业绩，山东地区电力成本或因煤价下跌下降，西芒杜铁矿项目预计 25 年年底投产发运 [3] - 维持对铝价长期乐观，看好 25H2 - 26 年电解铝环节利润扩张，短期需求有风险但价格下跌幅度有限，中长期供需偏紧，成本端氧化铝长期供需偏松 [4] - 维持公司 25 - 27 年归母净利润预测，给予 25 年 8.5 倍 PE 估值，维持目标价 15.37 港元 [5] 相关目录总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|133,624|156,169|138,580|140,787|141,063| |+/-%|1.46|16.87|(11.26)|1.59|0.20| |归属母公司净利润(人民币百万)|11,461|22,372|16,129|17,751|21,285| |+/-%|31.70|95.21|(27.91)|10.06|19.91| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.21|2.36|1.74|1.91|2.29| |ROE(%)|12.97|22.37|14.37|14.60|16.09| |PE(倍)|10.79|5.53|7.51|6.83|5.69| |PB(倍)|1.34|1.15|1.04|0.96|0.88| |EV EBITDA(倍)|6.64|3.96|4.56|4.11|3.51|[7] 基本数据 - 目标价 15.37 港币，截至 6 月 5 日收盘价 14.18 港币，市值 131,708 港币百万，6 个月平均日成交额 469.51 港币百万，52 周价格范围 9.03 - 16.32 港币，BVPS 11.38 人民币 [9] 盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据，如 25 - 27 年归母净利润分别为 16,129、17,751、21,285 百万人民币等 [17][18]

报告行业投资评级 - 铝单边投资评级为谨慎偏多，氧化铝单边投资评级为中性，铝套利策略为沪铝正套 [4][5] 报告的核心观点 - 山西煤矿事故频发扰动成本端，铝价跟随上涨但下游接受意愿差，消费可持续性6月或变，国内将迎传统消费淡季，铝价向上突破难度或增加，需警惕成本坍塌风险 [3] - 氧化铝现货市场成交节奏放缓，价格顶部或已显现，新增及复产产能释放使供给增加，库存降库放缓，长线在供应过剩预期下价格仍面临较大压力 [3] 相关目录总结 铝相关数据 - 铝现货方面，2025-06-04长江A00铝价20280元/吨，较上日涨160元/吨，升贴水较上日跌10元/吨至90元/吨；中原A00铝价20230元/吨，升贴水较上日跌10元/吨至50元/吨；佛山A00铝价20130元/吨，升贴水较上日跌10元/吨至 - 50元/吨 [1] - 铝期货方面，2025-06-04沪铝主力合约开于19900元/吨，收于20075元/吨，较上日涨135元/吨，涨幅0.68%，全天成交160576手，较上日减少22947手，持仓189969手，较上日减少1175手 [1] - 库存方面，截止2025-06-03国内电解铝锭社会库存51.9万吨，截止2025-06-04，LME铝库存367875吨，较前一交易日持平 [1] 氧化铝相关数据 - 2025-06-04 SMM氧化铝山西价格3290元/吨，山东价格3260元/吨，广西价格3290元/吨，澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨 [2] - 2025-06-04氧化铝主力合约开于2995元/吨，收于3063元/吨，较上日涨65元/吨，涨幅2.17%，全天成交610813手，较上日增加187670手，持仓299898手，较上日减少11326手 [2]