霸菱对中国市场的投资观点 - 霸菱认为中国市场在科技股、消费和可再生能源领域蕴含投资机遇 [1] - 霸菱已加大对中国科技股的资产配置 [1][3] 中国科技股投资逻辑 - 中国科技股已成为全球热门投资领域之一 [1][3] - 中国科技企业兼具顶尖制造能力与技术研发能力，能以更快速度、更大规模和更低成本实现技术落地 [3] - 中国政府长期支持科技发展以及与科技发展相关的领域 [3] - 中国消费者对新技术的快速接纳能力进一步强化了科技企业的竞争优势 [4] - 霸菱高度关注AI领域的领军企业，认为这类企业将从根本上推动市场发展 [4] - 在技术发展的竞赛中，获胜者将占据绝对主导的市场地位，产生巨大的市场效应和收益 [4] 消费与可再生能源领域机遇 - 在政策支持下，中国的内需消费持续升级，成为经济发展的重要支撑 [1][5] - 有关部门正通过政策引导推动消费需求增长，打造全链条的消费生态，降低对海外市场的依赖 [5] - 中国在可再生能源领域具备全球领先地位 [5] - 随着AI发展对新能源需求的激增，以及全球应对气候变化的迫切需求，中国有望在全球能源转型中获得显著收益 [5] 外部环境影响评估 - 中国已通过调整贸易结构，将部分对美出口产能转向其他亚洲国家，有效缓解了关税带来的直接冲击 [1][7] - 关税相关的谈判呈现“高调宣布、随后回调”的特点，极端关税并不现实，双方最终将达成务实协议 [7] - 预计2026年关税议题对全球市场的影响力或逐步减弱 [8] - 关税政策带来的不确定性，叠加多重因素，导致美国通胀保持黏性，全球利率或在更长时间内维持高位 [7] 全球市场与多元化配置 - 全球金融市场的不确定性正在推升多元投资需求 [8] - 新兴市场基金正在吸引全球避险资金关注 [8] - 黄金作为对冲不确定性的资产，成为2025年表现最佳的资产类别 [8] - 私人市场因能提供溢价回报，持续吸引资金流入 [8]

当前消费行业状况 - 消费行业自2025年以来涨幅较少且表现低迷 [2] - 消费行业基本面低迷导致上市公司盈利增长速度在2025年1-2季度放缓 [7] - 当前消费行业处于「估值下降」加「盈利下滑」的双杀阶段 [7] 历史行情周期类比 - 当前行情与2013-2017年周期相似 均出现上市公司盈利下滑和消费低迷 [3][4] - 2013年前后A股消费行业估值处于历史最低点 低于当前水平 [4] - 2014年第一波上涨由证券板块引领 类比2024年9-11月券商大幅上涨 [4] - 2015年上半年第二波上涨由小盘股和成长股引领 类比2025年中证1000、中证2000及科创、创业板块领涨 [4] - 2016-2017年第三波上涨轮到消费行业 伴随地产牛市和经济基本面复苏 [4] 消费行业与宏观经济关系 - 消费行业与实体经济关联性强 在2017年和2021年等经济基本面强劲年份前后均出现牛市行情 [5][6] - 经济周期在「低迷-景气」间循环 消费行业后续复苏需经济基本面好转和行业进入景气周期 [7][8] 消费行业投资逻辑 - 消费行业未来行情出现时间难以预测 基本面好转后估值将显著高于当前水平 [9] - 看好消费类品种需做长期投资准备 坚持到基本面好转阶段 [10] - 投资需控制单个行业比例 建议在15%-20%以内以应对较大波动 [10]

货币政策决定 - 联邦公开市场委员会决定将政策利率下调25个基点 [2] - 委员会决定在12月1日结束其总证券持有量的缩减 [2] 整体经济表现 - 经济活动以温和速度扩张 上半年GDP增长1.6% 低于去年的2.4% [3] - 政府停摆前数据显示经济活动增长轨迹可能比预期更稳固 主要反映消费者支出更强劲 [4] - 企业设备和无形资产投资持续扩张 而住房部门活动仍然疲弱 [4] - 联邦政府停摆将在持续期间对经济活动造成压力 但这些影响应在停摆结束后逆转 [4][5] 劳动力市场状况 - 劳动力市场似乎正在逐步降温 [2] - 8月份失业率保持在相对较低水平 但自今年初以来就业增长显著放缓 [5] - 就业增长放缓很大程度上反映了因移民和劳动力参与率下降导致的劳动力增长放缓 同时劳动力需求也明显疲软 [6] - 在停摆期间9月份官方就业数据被延迟 但现有证据表明裁员和招聘均保持在低位 [6] - 家庭对工作可用性的看法和企业对招聘难度的看法持续下降 在此活力较低且略显疲软的劳动力市场中 就业的下行风险在最近几个月有所上升 [6] 通货膨胀状况 - 通胀仍处于较高水平 [2] - 通胀已从2022年中的高点显著缓解 但相对于2%的长期目标仍处于高位 [7] - 基于消费者价格指数的估算显示 截至9月的12个月内PCE总价格上涨2.8% 剔除食品和能源的核心PCE价格也上涨2.8% 这些读数高于今年早些时候 因商品通胀回升 [7] - 服务业方面 反通胀似乎仍在继续 [8] - 受关税消息影响 短期通胀预期指标在今年总体上有所上升 但大多数长期预期指标仍与2%的通胀目标一致 [8] - 关税上调正在推高部分类别商品的价格 导致整体通胀上升 合理的基本情况是通胀影响相对短暂 但通胀效应也可能更具持续性 [9][10]

经济运行总体表现 - 前三季度北京地区生产总值达3.8万亿元，同比增长5.6%，增速高于全国0.4个百分点 [1][4] - 固定资产投资同比增长9%，完成全年目标进度80.4%，为历史同期最快 [4] - 四季度将实施六大专项行动以确保年度目标任务完成和“十四五”规划收官 [3][12] 优势产业发展 - 工业、信息传输、软件和信息技术服务业、金融业三大优势行业合计拉动GDP增长4个百分点，贡献率超八成，占地区生产总值52.5% [4] - 信息传输、软件和信息技术服务业是增长最强引擎，拉动GDP增长2.5个百分点，1-8月利润总额同比增长21.3% [5] - 制造业形成电子、汽车、装备制造、医药共同驱动格局，前8个月汽车和医疗仪器及器械出口分别增长31.2%和21.5% [4] 新兴产业与科技创新 - 工业战略性新兴产业增长17.9%，对工业增长贡献率达116.5% [7] - 规模以上高技术服务业增长13.2% [7] - 人工智能、新能源汽车、机器人等新兴产业高速成长，形成多点支撑 [6] - 大中型重点企业研发费用增速从1-5月的4.1%上升至1-8月的6.4% [8] 投资结构优化与新质生产力 - 重点产业投资增长39.6%，占比超三成 [4] - 设备购置投资增长83.1%，建安和设备购置投资占比首次突破60% [4] - 规模以上数字产品制造业增加值同比增长22.4%，其中智能设备制造业和通讯及雷达设备制造业分别增长45.6%和34.3% [8] 消费市场升级 - 前三季度大型活动场次及接待观众人数同比分别增长24.8%和13.1% [9] - 入境游客人数和旅游花费同比分别增长42.9%和48.3% [9] - 消费呈现智能化、个性化、体验化新趋势，AI信息服务消费高速增长，潮玩经济规模达千亿级 [9][10] 四季度重点行动 - 四季度将全力推动160项市区重点项目开工，全年向民间资本推介项目总投资不低于2000亿元 [13] - 实施消费潜能激活、产业动能增强、投资效能提升等六大专项行动 [12] - 推动城市更新，加大优质地块供应，实现地铁6号线南延、17号线中段开通运营 [13]

海外宏观策略：美联储降息预期再强化 - 美联储通胀、就业双目标支持继续降息，预计10月、12月议息会议各降息25bp，年底政策利率降至3.5-3.75%区间 [2] - 9月美国CPI同比增速3.0%（市场预期+3.1%），环比增长0.3%（市场预期+0.4%）；核心CPI同比增速放缓至3.0%（市场预期+3.1%），环比增速0.2%（市场预期+0.3%） [2] - W42首次申领失业金人数达20.47万，位于季节性上沿水平，剔除2020/2021年极端数据后仅略低于2017年 [2] - W42财政盈余254亿美元，较去年同期立场显著收紧，政府停摆的紧缩性效果开始显现 [3] 美股市场 - 上周标普500指数上涨1.9%，企业盈利强劲，科技巨头驱动盈利超预期增长，美联储年内连续降息预期为高估值提供支撑 [3] - 当前美股估值处于历史高位，高估值由AI生产力革命叙事、科技巨头盈利及美联储宽松支撑，但AI投资与实体经济脱节风险上升，且2026年降息前景不明 [3] 美债市场 - 因通胀不及预期，降息预期再度强化，预计美债利率中枢将进一步下移，但长端利率下行空间受美国财政可持续性存疑等因素制约 [4] - 预计2026年10年期美债利率中枢将从4.3%小幅回落至4%左右 [4] 美元与人民币 - 美元指数尚未脱离震荡区间，在美联储降息周期大背景下预计年内仍将维持震荡走势 [4] - 人民币预计双向波动，因美元趋向震荡、中美利差近期无大幅变化、中美经贸摩擦缓和及稳汇率信号持续 [5] 黄金市场 - 金价在俄乌停火预期、中美经贸摩擦缓和等事件影响下大幅回落，伦敦金下破4100美元关口 [3] - 中长期看，黄金仍将维持上涨走势，因美联储降息周期延续及央行购金提供坚实支撑 [5] 中国宏观策略：企业利润结构性修复 - 10月前三周30大中城市新房成交同比下降23.6%，样本12城二手房成交同比下降17%，样本33城二手房成交价10,606元/平，年初以来累计跌幅达15% [7] - 10月前三周乘用车日均销售6.4万辆，同比和环比分别下降0.3%和4.8% [7] - 9月工业企业利润同比高增21.6%，较8月份继续加快1.2个百分点，主要受低基数影响，上游行业价格回升及高技术装备制造业带动中游需求回暖形成支撑 [8] - 9月企业营收增长2.7%，营收利润率改善至5.49%，高技术制造业利润增长26.8%，装备制造业利润增长25.6% [8] 中国外需与贸易 - 10月前三周中国港口货物和集装箱吞吐量周度均值分别为25,896万吨和642万箱，同比增速为2.5%和8.8% [9] - 10月24日当周中国出口集装箱运价指数993，在连续15周环比下降后转正，中美经贸磋商释放积极信号 [9] 中国债券市场 - 10年国债利率收于1.85%，较上周五上行3bp，债市或维持震荡走势 [10] - 预计年末10年国债利率中枢1.8%左右，波动区间1.6%-2.0%，建议持有中短久期品种，长期品种配置需谨慎 [11] A股市场 - 上周上证指数全周上涨2.9%，成长风格大幅上涨，预计A股市场延续上行趋势，主要动力为流动性宽松、经济基本面平稳及政策支持 [11] - 结构层面，科技板块为进攻性配置，红利板块股息率超过4.5%具优势，消费板块估值水平较低 [11] 港股市场 - 上周恒生指数上涨3.6%，恒生科技指数上涨5.2%，得益于中美经贸关系缓和及"十五五"规划利好 [12] - 港股有望震荡向上，因国内低利率环境促使南下资金增持，且美联储降息周期推动全球资金向新兴市场再平衡 [12]

美联储降息预期与市场背景 - 美联储降息概率飙升至99%，市场预期10月30-31日议息会议将采取行动 [1] - 美国9月核心CPI环比仅上涨0.2%，为连续三个月回落，显示通胀出现松动迹象 [1] - 美元指数疲软，美债收益率高位回落，就业市场失业率高企，共同构成降息压力 [3] A股市场历史对比与当前差异 - 去年美联储释放降息信号后，A股从2700多点上涨至3600多点 [4] - 当前沪指在3900点附近震荡，处于阶段性高位，相较于去年2700多点的起点，上涨难度和所需资金量更大 [7] - 去年行情由“政策利好+美联储降息”双轮驱动，而当前市场对政策利好的敏感度已下降 [7] A股市场现状与潜在影响 - 市场当前缺乏持续的信心和增量资金，金融、科技等热门板块估值已不低，存在调整压力 [7] - 美联储降息有望提升全球资金风险偏好，部分热钱可能流入新兴市场，A股有望受益 [9] - 市场可能借机震荡走高，尝试突破4000点重要心理关口，若有效站稳则上涨空间将打开 [9] 行业与板块表现展望 - 若行情启动，主线可能围绕低位价值股（如部分金融、消费）和业绩确凿的科技成长股展开 [10] - 需避免为估值过高的题材股接盘 [10]

市场整体表现 - 大盘低开高走，整体上涨，收盘点位接近4.1星[1] - 成长风格大幅上涨，价值风格微跌[2][7] - 创业板在国庆节后触及高估区域，随后回调超过10%[3] - 港股整体上涨，科技股领涨[8] 风格轮动特征 - A股呈现风格轮动现象，前几天成长风格下跌而价值风格上涨，今日则成长风格大涨[5][6][7] - 近期财报更新显示创业板龙头公司盈利增长良好，带动指数上涨[4] 消费行业分析 - 消费行业今年涨幅较小且表现低迷，与2013-2017年的行情相似[10][11] - 2013年消费行业估值处于历史最低水平，当前估值虽非最低但处于较低区间[12][14][15] - 消费行业基本面低迷，今年1-2季度盈利增长速度放缓[27][28] - 消费行业需经济基本面复苏和景气周期到来才能出现行情，类似2016-2017年的表现[22][24][32] 历史行情对比 - 2014年第一波上涨由证券板块主导，去年9-11月券商也大幅上涨[16][17] - 2015年上半年第二波上涨由小盘股和成长股主导，今年中证1000、创业板等领涨[18][19][20] - 消费行业通常在经济基本面强劲的年份出现牛市，如2017年和2021年[25][26] 港股估值数据 - 恒生指数市盈率14.12，市净率1.41，股息率3.04%[38] - 恒生科技指数市盈率23.55，市净率3.03，股息率0.89%[38] - 恒生消费指数市盈率16.66，市净率2.59，股息率3.74%[38] - 港股科技指数市盈率44.19，市净率3.64，股息率0.61%[50] A股指数估值 - 创业板市盈率43.65，市净率5.62，股息率0.87%[50] - 中证消费市盈率27.66，市净率3.49，股息率3.35%[50] - 中证1000市盈率46.06，市净率2.50，股息率1.01%[50] - 科创20市盈率122.58，市净率7.21，股息率0.30%[50] 债券市场参考 - 十年期国债到期收益率1.78%，近1年年化收益4.60%[55] - 30年期国债到期收益率2.18%，近1年年化收益4.98%[55] - 中债-新综合指数到期收益率1.98%，近1年年化收益3.02%[55]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖了隔夜夜盘市场走势、重要资讯、金融市场等多方面信息，展示了各类期货、金融市场及宏观经济的动态，如油价受供需影响上涨、金属市场有不同表现、金融市场各板块有涨有跌等情况 各目录总结 隔夜夜盘市场走势 - 美油主力合约收涨0.98%，报57.58美元/桶；布伦特原油主力合约涨1.07%，报61.66美元/桶，因美国原油库存减少及采购招标推动 [4] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期锌、期锡、期铅、期铝涨，期镍、期铜跌，LME锌市场遭遇严重挤压，现货锌溢价创至少1997年以来最高 [4] - 国内期货主力合约涨跌不一，SC原油等小幅上涨，沪金、沪银等下跌 [6] 重要资讯 宏观资讯 - 特朗普称明年初访华，外交部暂无相关信息；美联储料下周和12月各降息25个基点；加美或签贸易协定；特朗普称盟友将应要求进入加沙 [8] 能化期货 - 2026年化肥进口关税配额总量1365万吨，其尿素330万吨；国内天然气保供稳价形势向好；高盛预计明年布油价格下跌 [11][12] 金属期货 - 9月中国原铝产量368.04万吨，同比增2.67%，环比降2.90%；LME锌市场供应紧缩，现货锌溢价创新高 [14] 黑色系期货 - 南非UMK公司11月对华锰矿报价涨；中国47港进口铁矿石库存增；澳巴主要港口铁矿石库存降；必和必拓三季度铁矿石产量降；力拓几内亚项目11月中旬发货 [17][18] 农产品期货 - 截至10月17日当周，美国大豆压榨利润降1.4%；全国豆油港口库存环比降3.1万吨；10月1 - 20日马来西亚棕榈油产量和出口量增加；MPOC称2026年毛棕榈油价格守在4400林吉特之上；印尼2026年白糖产量目标300万吨；野村预计本周毛棕榈油价格上涨；欧盟2025/26年度大豆和豆粕进口量降；欧盟提议放宽反森林砍伐法；巴西10月大豆、豆粕、玉米出口量预计增加 [20][23][26][27] 金融市场 金融 - A股单边上行，科技龙头吸引热钱，上证指数涨1.36%，深证成指涨2.06%，创业板指涨3.02%，成交1.89万亿元；港股上涨，南向资金净买入11.71亿港元；843家A股公司发布分红计划，涉及金额6620.26亿元；摩根士丹利认为A股和港股牛市可能延续；香港ETP市场成交额全球第三；五粮液回应业绩预测；长鑫存储计划明年一季度IPO；泡泡玛特预计三季度收益大幅增长 [30][31][34] 产业 - 国家药监局促进医疗器械产业发展；信托行业资产管理规模首破30万亿元；广州布局六大未来产业；上海印发建筑业发展方案；深圳发布70亿元AIC母基金 [35][36] 海外 - 欧洲支持俄乌停火谈判；日本高市早苗当选首相，考虑编制补充预算；日本央行或年内加息；阿根廷200亿美元贷款计划遇阻；欧盟金融负债高，净金融资产下降；英国央行对私人信贷市场担忧上升 [38][39] 国际股市 - 美国三大股指涨跌不一，CBOE申请延长期权交易时段，投资者杠杆激增；日本、欧洲股市上涨；通用汽车、可口可乐、奈飞公布财报 [41][42][44] 商品 - 美油、布油上涨，伦敦基本金属多数上涨，LME锌市场严重挤压 [45] 债券 - 国内债市偏强震荡，9月房地产债券融资总额增；美债收益率下跌；日本国债表现差 [46][47] 外汇 - 在岸人民币对美元上涨，美元指数涨，非美货币多数下跌；日本财务大臣希望汇率稳定 [48][49] 重要时间提醒 - 包含日本9月商品贸易帐、英国9月CPI等数据公布时间，以及中国央行公开市场操作、华为发布鸿蒙操作系统6等事件时间 [52][54]

港股市场观点 - 报告核心观点认为港股短期波动或未结束，但长期上行趋势并未改变 [1] - 短期经济数据、中美关税消息、美国科技股财报、四中全会等事件会影响港股交易节奏和风格 [1] - 恒生科技指数本周下跌8.0%，恒生指数下跌4.0%，恒生港股通指数下跌4.0% [4] - 南向资金有低价抄底之势，但方向有分歧，主要流入金融业和非必需性消费，主要流出资讯科技业 [1][4] - 科技板块仍有波动加大风险，美国科技龙头财报表现会从产业趋势上影响中国科技股交易节奏，但对AI趋势保持乐观，认为恒生科技股跌出来的机会渐显 [1] - 过去10年10月平均胜率低，11-12月红利优势相对凸显 [1] 美股市场表现与驱动因素 - 本周纳斯达克指数领涨2.1%，标普500指数上涨1.7%，道琼斯工业指数上涨1.6% [1] - 行业表现上，房地产、必选消费领涨，金融领跌 [1] - 截至10月17日，标普500市场广度上升至61%，市场宽度在扩大 [5] - 美股上涨主要依赖于持续的盈利表现，而非完全对未来过度投机 [5] - Mag7的PE中值为27，离金融泡沫顶峰时期的典型估值水平仍有距离 [5] - 中长期看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性主导，主要趋势依然向上 [5] 美联储政策与宏观经济 - 鲍威尔讲话延续9月会议论调，强调就业下行风险及退出缩表预期，指出"未来数月可能接近该时点" [1] - 在政府停摆就业数据缺失的背景下，10月降息仍是最优解 [1] - 宏观政策"三降"——降利率、降关税、降企业税，叠加放松监管的政策催化下，美国经济强劲增长 [5] - 人工智能投资支出不断推动科技繁荣，为美股提供有利背景 [5] - 美联储逆回购需求下降至41亿美元，银行准备金减少约457亿美元，跌破3万亿美元 [3] - 美国政府停摆已进入第三周，参议院未能推进临时预算案 [2] 中美贸易关系 - 中方呈现坚定并稳固的贸易谈判态度，坚持底线原则背景下不主动升级摩擦 [2] - 美方态度反复不定，先是释放软化信号，随后特朗普威胁对进口到美国的中国食用油实施禁运，之后态度再度软化 [2] - 市场预期美国对中国的100%关税基本不会在11月1日落地 [28] - 若中美贸易进一步升级，高关税落地将增加美国通胀风险，阻碍降息空间 [3] 银行业与金融稳定 - 美国两家区域银行Zion和Western Alliance因信贷拨备疲软承压，各披露了一笔信贷诈骗并提起诉讼 [2] - 两家银行的坏账来源均来自商业抵押贷款，不良贷款引发市场对经济信贷质量的担忧 [2] - 报告认为地区银行信贷事件大概率仍是"孤立事件"，主要是信贷质量问题而非流动性危机 [2] - 区域性银行隐忧遭遇自硅谷银行破产以来最惨单日表现 [31] 全球资金流向与ETF动态 - 全球股票ETF净流入加速至446.43亿美元，边际流入179.04亿美元；全球债券ETF净流入75.76亿美元，边际流出205.18亿美元 [7] - 美国股票ETF净流入最多，达231.7亿美元；新兴市场中中国股票ETF净流入最多，达66.8亿美元 [7] - 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为科技、材料和医疗保健；净流出行业为通信 [8] - 科技行业ETF净流入77.9亿美元，材料行业ETF净流入33.6亿美元，医疗保健行业ETF净流入18.2亿美元 [51] 黄金市场动态 - 全球主要黄金ETF有8支增持，流入最多的是SPDR黄金信托，增加40.8亿美元；其次是华安易富黄金ETF，增加6.6亿美元；第三是SPDR Minishares黄金信托，增加6.1亿美元 [6] - 主要增持国家集中在美国和中国 [6] - 机构边际小幅增持黄金，散户维持不变，SPDR黄金信托的黄金持有量约36.50百万盎司，周环比增加1.7% [6] - 黄金本周上涨6.7%，年初至今上涨61.6% [10] 全球大类资产表现 - 发达市场本周上涨1.4%，年初至今上涨15.9%；新兴市场本周下跌0.3%，年初至今上涨26.6% [12] - 10年期美债利率本周下降3.0个基点，年初至今下降56.0个基点；美元指数本周下跌0.3%，年初至今下跌9.1% [10] - 原油本周下跌2.8%，年初至今下跌20.2%；铜本周上涨0.8%，年初至今上涨21.0% [10]

全球主要股指表现 - 恒生指数收于25,911点，单日上涨1.8%，年初至今上涨29.2%[2] - MSCI中国指数收于87点，单日上涨1.9%，年初至今上涨33.8%[2] - 韩国KOSPI指数年初至今表现最佳，涨幅达52.4%[2] - 标普500指数收于6,671点，年初至今上涨13.4%[2] 大宗商品市场 - 黄金价格报4,207美元/盎司，年初至今大幅上涨60.3%[3] - 波罗的海干散货指数(BDI)报2,144点，年初至今飙升115.0%[3] - 布伦特原油价格报62美元/桶，年初至今下跌13.1%[3] - 中国国内螺纹钢价格报3,187元/吨，年初至今下跌10.7%[3] 中国经济数据 - 9月核心CPI同比增长1.0%，创19个月新高[6] - 9月CPI同比下跌0.3%，PPI同比跌幅收窄至-2.3%[6][7] - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比减少3000亿元[9] - 9月新增社会融资3.53万亿元，社融存量增速回落至8.7%[9] - 信贷结构改善，中长期家庭贷款和企业贷款同比回升[10] 美国经济数据 - 美国10月16日当周初请失业金人数为21.8万，低于预期的23.0万[4] - 美国9月零售销售环比增长0.6%，高于预期的0.4%[4] - 美国9月PPI最终需求同比上涨2.6%[4]