报告投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但明确表示“看好 AI 应用、文化出海等主题方向” [5][39] 报告核心观点 * 报告认为AI应用数据亮眼，国产模型表现强势，AI视频赛道爆发，行业应关注AI应用及文化出海方向 [2][5][20][39] * 游戏行业需关注重点产品表现及新游上线进度，特别是多款重磅新游定档4月 [3][32] * 短剧出海势头强劲，素材投放量环比显著增长 [4][35] 行情回顾总结 * **市场表现**：2026年3月30日至4月5日，传媒行业（申万）指数下跌2.57%，跑输沪深300指数（-1.37%）[1][12] * **细分板块表现**：游戏板块跌幅最小（-0.54%），广告营销板块跌幅最大（-4.97%）[1][12] * **个股表现**：周内涨幅居前的A股传媒个股包括电魂网络（+5.89%）、完美世界（+5.43%）、世纪华通（+3.71%）、巨人网络（+3.27%）和上海电影（+2.94%）[14][15] 重点行业数据总结 * **AI应用数据**： * OpenRouter平台周度Token调用量达27万亿（27T），环比增长18.94%，平台调用量前五的模型均为国产模型 [2][17] * 主要AI应用IOS端下载量环比变化：Deepseek (+4.55%)、豆包 (-0.12%)、腾讯元宝 (+1.34%)、千问 (+8.91%) [2][17] * 2026年3月全球AI应用榜显示，Claude月活达2350万，环比暴涨88.38%，首次进入全球TOP20；国内即梦AI月活达7994万，环比增长12.88% [20][21] * 豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，在三个月内增长一倍 [38] * **游戏数据**： * 4月4日国内IOS端手游畅销榜前五为：《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约：源能行动》、《无尽冬日》、《金铲铲之战》 [3][27] * 重点游戏周度排名：世纪华通《无尽冬日》排名3-5位，《奔奔王国》排名24-40位；巨人网络《超自然行动组》排名18-38位 [3][27] * 3月微信小游戏畅销榜前十中，世纪华通旗下《无尽冬日》和《奔奔王国》分别位列第1和第9 [3][29][30] * 新游动态：《王者荣耀世界》PC端定档4月10日；恺英网络《三国：天下归心》定档4月16日；完美世界《异环》国内定档4月23日，海外定档4月29日，官网预约量已突破3000万 [3][32][33] * **影视数据**： * 周度（3月30日-4月5日）国内电影总票房为3.59亿元，票房冠军《挽救计划》收获5997.40万元 [34][35] * 海外微短剧APP素材投放活跃：3月23日-29日，TOP30 APP素材投放总量达97.1万组，环比增加15.01% [4][35] * 昆仑万维旗下FreeReels和DramaWave在素材投放榜中分别位列第一和第三，素材量分别为20.9万和11.5万 [4][36] 行业重点事件总结 * **AI模型进展**：谷歌推出Gemma4；智谱发布多模态Coding基座模型GLM-5V-Turbo；阿里通义相继推出图像生成模型Wan2.7-Image、编码智能体Qwen3.6-Plus及视频生成模型Wan2.7-Video [2][37] * **企业动态**：OpenAI完成最新一轮融资，募集资金1220亿美元，投后估值达8520亿美元，月收入达20亿美元，ChatGPT周活用户突破9亿 [2][37] * **公司业绩**：智谱2025年全年总收入达7.243亿元（724.3百万元），同比增长131.9% [2][38] 投资建议总结 * **看好方向**：报告看好AI应用、文化出海等主题方向 [5][39] * **关注板块**：建议重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [5][39] * **推荐标的**：报告推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等公司 [5][8][39]

上海交大校友捐赠潮 - 上海交通大学迎来建校130周年，校友捐赠总额已突破30亿元，创下中国校友捐赠历史[2] - 宁德时代控股股东厦门瑞庭向上海交通大学教育发展基金会捐赠500万股公司股票，对应市值超过20亿元[4] - 米哈游创始团队（刘伟、蔡浩宇、罗宇皓）共同捐资助力学校设立“AI未来基石”基金[4] - 联想集团董事长杨元庆以个人名义捐赠2亿元，同时联想集团与上海交大达成新一轮战略合作，未来五年投入3亿元[5] - 东方财富董事长其实捐赠东方财富股票2000万股（市值约4.5亿元）[6] - 华住集团创始人季琦向母校捐资1亿元[6] - 蚂蚁集团董事长井贤栋携夫人向上海交大捐赠1.3亿元，专项设立“AI未来基石基金”[6] - 云启资本创始合伙人毛丞宇率队捐赠母校，支持AI赋能新文科建设[6] - 粗略计算，上海交大仅公开披露的亿元级捐赠总额已突破30亿元，成为全国大额捐赠最集中的高校之一[6] 上海交大系IPO与资本市场表现 - 2025年交大系共有19家企业完成上市，几乎每个月都有IPO诞生[9] - 若将上海交大看作一个省及直辖市，其2025年的上市企业数量将排名第六，仅次于江苏、广东、浙江、北京及山东[9] - 大模型公司MiniMax于1月9日登陆港股，首日市值便突破1000亿港元，上市后三个月股价飙涨超5倍，市值一度冲破3000亿港元[7] - 壁仞科技在香港主板上市，成为“港股GPU第一股”，市值一度突破1000亿港币[8] - 沐曦登上科创板，上市首日涨幅高超690%，市值最高冲上3500亿元[8] - 短短一个月内，上海交大系便诞生了三个千亿IPO[8] 上海交大系科技产业版图 - 上海交大系企业覆盖了当前科技产业战略需求的多个核心环节，包括“储能系统第一股”海博思创、“AGI第一股”云知声、轻量化铝合金龙头友升股份、风力发电传动龙头德力佳等[9] - 上海交大系盛产硬科技独角兽，例如傅利叶智能、臻驱科技、时的科技、九识智能、云鲸智能、穹彻智能、图灵量子、CATL时代智能、瀚博半导体、无问芯穹等[12] - 上海交大拥有深厚的理工科底蕴，历史上在中国科技多个“第一”中扮演关键角色，迄今培养逾40万各类优秀人才[12] 上海交大校友投资网络 - “交大人投交大人”渐成传统，上海交大系投资人身影活跃[10] - 在MiniMax崛起过程中，红杉中国沈南鹏、米哈游刘伟、云启资本毛丞宇、明势创投黄明明等交大系投资人贯穿始终[10] - 摩尔线程曾获红杉中国、五源资本、联想创投、厚雪资本等交大系投资人联合投资[10] - 沐曦背后站着红杉中国、联想创投、孚腾资本、光合创投、国投孚腾等一众交大系投资人[10] - 壁仞科技得到耀途资本、国投先导等交大系投资人的加持[10] - 天数智芯中，红杉中国、第四范式等交大系投资人是重要股东[10] - 智谱在君联资本、蚂蚁集团、光合创投、红杉中国等共同助力下成长[10] 上海交大产学研投生态体系 - 上海交大成立“上海交大未来产业母基金”，是国内首支由国内高校牵头发起设立、支持学校科技成果转化与校友创业的引导母基金[13] - 截至去年年底，上海交大未来产业母基金已撬动近18亿元，累计投资超50家交大系企业[13] - 上海交大未来产业母基金二期已启动，预计规模10亿元[13] - 与以往捐赠多聚焦于盖楼、设奖学金不同，上海交大这一波捐赠资金清晰地指向了AI、医工交叉、新能源等更前沿的方向[13] - 形成了“捐赠—科研—产业—反哺”的闭环，是“产学研投”结合的典范[13] - 深厚的理工科底色所蕴藏的独特优势，使交大系具备“懂技术、重科研”的基因，能识别机会、攻克难题[12]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予心动公司“增持”评级，基于PE估值法给予公司2026年20倍PE，对应目标价93.25港元 [8][12] - 核心看好公司“游戏+TapTap”双轮驱动的商业模式壁垒，自研游戏以轻数值、重社交的创新打法构筑产品竞争力，TapTap凭借零分成差异化模式与生态深化实现长期增长，二者形成的正向循环将持续推动公司业绩提升 [3][8][12] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司收入达到57.6亿元，同比增长15%；归母净利润为15.4亿元，同比增长89%；整体毛利率达73.8% [5][8][20] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入分别为68.25亿元、78.41亿元、87.73亿元，同比增长18%、15%、12%；预计同期归母净利润分别为20.23亿元、23.62亿元、26.77亿元，同比增长32%、17%、13% [5][8] - **盈利能力提升**：2025年销售净利率为26.64%，预计2026-2028年将提升至29.64%、30.13%、30.51%；毛利率预计从2025年的73.82%稳步提升至2028年的74.58% [9][20] - **费用控制**：公司通过精简人员实现降本增效，2025年整体费用率降至51.5%，为2020年以来最低值，其中研发费用率为17.0%，销售费用率为24.9%，管理费用率为3.7% [8][22][24] 业务分析：游戏与平台双轮驱动 - **收入结构双增长**：2025年游戏业务收入为38.0亿元，同比增长10.5%；信息服务费（主要来自TapTap）收入为19.68亿元，占比由2020年的18.1%提升至2025年的34.1% [16][17][18] - **游戏业务增长动力**：2024年《出发吧麦芬》、《心动小镇》、《铃兰之剑》三款新上线游戏推动游戏收入同比增长64.1%至23.3亿元；2025年《仙境传说 M：初心服》、《心动小镇》及《火炬之光：无限》等游戏表现良好，持续推动增长 [16] - **自研游戏战略**：公司确立了轻数值、重社交的核心发展方向，产品通过UGC营销和长线运营提升竞争力，《出发吧麦芬》、《心动小镇》等成为营收核心支撑 [8][33] - **新品与储备**：《伊瑟：重启日》上线首日登顶多个市场iOS免费榜，首月吸金达6933万元；重点储备产品包括《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》 [35][57][58] TapTap平台核心竞争力与增长逻辑 - **商业模式稀缺性**：TapTap采用零分成模式，开发者获得100%内购收入，平台通过广告和增值服务盈利，重构了渠道与开发者、玩家的价值分配逻辑 [8][60][62] - **用户规模与质量**：2025年TapTap中国版App平均MAU达到4500万；平台拥有超4000万高粘性、高付费意愿的核心用户，超三成用户日均游戏时长超过2小时 [8][17][71][72][75] - **市场地位与吸引力**：TapTap已占据游戏行业广告投放市场10%的份额；2024年流水TOP500的移动游戏中，超九成（91.42%）产品登陆了TapTap [8][68][78][82] - **增长举措**： - **商业闭环深化**：推出资源置换平台（REP），实现“0成本获量”；oCPA等智能出价方式占比提升，优化流量变现效率 [66][81][84] - **多端扩张**：TapTap桌面版（PC）于2025年4月上线，旨在整合PC用户资源，支持多端互通游戏 [87][91] - **生态构建**：2026年1月推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”，构建“创作—发布—运营”一站式闭环生态 [91] 公司治理与发展历程 - **股权结构稳定**：创始人黄一孟、戴云杰穿透后分别持有33.06%和11.02%的股权，控制权集中，黄一孟担任公司执行董事、董事会主席兼首席执行官 [25] - **发展历程**：公司从页游起家，经历手游转型，于2016年上线TapTap平台，逐步确立了游戏与平台共振的商业模式 [26][27]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖心动公司，给予“增持”评级 [2] - 核心看好公司“游戏 + TapTap”双轮驱动的商业模式壁垒，自研游戏以轻数值、重社交的创新打法构筑产品竞争力，TapTap凭借零分成差异化模式与生态深化实现长期增长，二者形成的正向循环将持续推动公司业绩提升 [3] - 预计2026-2028年公司EPS分别为4.09/4.78/5.41元，按照PE估值法，参照可比公司估值，给予公司2026年20倍PE，对应目标价93.25港元 [8][12] 财务表现与预测 - 2025年公司收入达到57.6亿元，同比增长15%；归母净利润为15.4亿元，同比增长89% [5][8][14] - 公司盈利能力持续提升，2025年整体毛利率达73.8% [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为68.25亿元、78.41亿元、87.73亿元，同比增长18%、15%、12%；预计同期归母净利润分别为20.23亿元、23.62亿元、26.77亿元 [5] - 2025年公司整体费用率为51.5%，为2020年以来最低值，降本增效效果显著 [22] 业务模式：游戏与平台双轮驱动 - 公司已形成“游戏+TapTap”双核驱动模式，游戏与平台的双增长飞轮初步形成，通过自研游戏为TapTap提供独家优质内容驱动平台用户增长，同时平台反哺内容创作，形成内容→用户→收入→内容的正向循环 [8][19] - 从收入结构看，游戏业务收入2025年同比增长10.5%至38.0亿元；信息服务费（主要来自TapTap）收入占比由2020年的18.1%提升至2025年的34.1% [16][17] - TapTap中国版App的平均MAU在2025年达到4500万 [17] 游戏业务：自研产品以“小而美”取胜 - 公司游戏业务确立了轻数值、重社交的核心发展方向 [8] - 2024年上线的《出发吧麦芬》《心动小镇》《铃兰之剑》3款新游成为公司流水主要支撑，2024年共计吸金15.7亿元 [33] - 《出发吧麦芬》发挥公司在轻度游戏方面的优势，截至2025年6月累计流水达15.2亿元 [34][35] - 《心动小镇》于2024年7月上线，截至2026年2月其TapTap平台累计下载量超过5000万次；其国际版《Heartopia》于2026年1月上线，登顶多国免费榜，1月预估流水约6000万元 [42] - 新品《伊瑟：重启日》上线表现亮眼，在东亚地区上线首日登顶5大市场的iOS游戏免费榜TOP1 [57] - 公司储备重点产品包括《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》 [58] TapTap平台：零分成渠道构建生态壁垒 - TapTap采用零分成模式，开发者可获得100%的内购收入，平台主要通过广告和增值服务盈利，该模式对优质内容厂商具有吸引力 [60][62] - TapTap已占据游戏行业广告投放市场10%的份额 [8][68] - 平台拥有高价值用户基础，2025年中国区MAU约为4500万；用户具有更强的游戏粘性、付费意愿和社区参与度 [8][71][72] - 2024年流水TOP500移动游戏中，超九成（91.42%）的产品都登陆了TapTap [78][82] - 平台增长逻辑清晰：通过提升oCPA等智能出价方式占比优化流量变现效率；上线桌面版（PC）以渗透PC市场；推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”，构建“创作—发布—运营”一站式闭环生态 [84][87][91]

投资评级 - 报告对吉比特(603444)的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [8] 核心观点 - 公司2025年营收与利润实现高速增长，新品放量与长线运营双轮驱动逻辑持续兑现，并维持高比例分红政策 [1] - 公司依靠《杖剑传说》和《问剑长生》两款新游实现营收利润高增，成本端保持稳定 [2][3] - 公司通过多举措提升存量游戏流水，长线运营能力凸显，并为2026年储备了产品线 [4][5][6] - 分析师看好公司的研发能力以及新游带来的长线利润增量，并给出了2026-2028年的盈利预测 [12] 财务业绩与分红 - 2025年全年：公司实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97.39% [1] - 2025年第四季度：公司实现营业总收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%，单季度业绩增速创新高 [1] - 分红政策：2025年全年累计分红占归母净利润比例达78.41% [1] - 毛利率：2025年第四季度毛利率达到历史新高的95.4% [3] - 费用率：2025年第四季度研发费用率为14.4%，2025年全年处于16%以下，较2024年有较大下滑；同期销售费用率达到37.2%，处于较高水平 [3] - 未来预测：预计公司2026-2028年营收分别为66/74/82亿元，归母净利润分别为19/21/23亿元，对应每股收益分别为26.95/28.73/32.16元 [12][14] - 估值：报告预测2026-2028年对应市盈率(P/E)分别为13/12/11倍 [12] 核心产品表现 - 《杖剑传说》（自研自发冒险题材放置RPG手游）： - 于2025年5月29日在中国大陆上线，7月15日在境外上线 [2] - 2025年在中国大陆App Store游戏畅销榜平均排名第34名，最高至第10名；在中国港澳台各地区最高至第1名；在日本最高至第17名 [2] - 2025年总流水：中国大陆达17亿元，境外达7.92亿元 [4] - 公司通过版本更新、IP联动（如《罗小黑战记 2》、《伍六七》）和运营活动进行长线运营，有效拉动热度与用户回流 [4] - 《问剑长生》（自研自发轻社交放置修仙手游）： - 于2025年1月2日在中国大陆上线，11月27日在境外上线 [2] - 是公司2025年上半年重要的业绩支撑，2025年总流水达到8.24亿元 [2] - 《九牧之野》： - 于2025年底上线，预下载首日（12月16日）冲上iOS游戏免费榜Top 2，公测当天iOS游戏畅销榜最高至第23名 [5] - iOS端首日预估流水约151万元，首周日流水基本稳定在120万元以上，公测16天iOS端总流水约1500万元 [5] - 存量游戏《问道手游》：2025年各季度流水保持稳定，分别为4.41亿、6.3亿、4.28亿、4.39亿元 [15] 未来产品线与增长点 - 2026年产品线以成熟产品全球发行为主： - 《杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美地区发行 [4][6] - 《问剑长生》计划于2026年下半年在欧美地区发行 [6] - 《九牧之野》有望在中国港澳台地区上线 [6] - 新产品：Roguelike类的《失落城堡 2》有望上线 [6] - 《九牧之野》有望在2026年贡献业绩 [5] 股票与市场数据 - 报告日期为2026年04月07日，当日收盘价为355.97元 [8] - 公司总市值为256.44亿元（25,644.47百万元），总股本为72.04百万股 [8] - 股票走势图显示，自2025年4月至2026年4月，吉比特股价相对表现强劲 [10]

行业投资评级 - **强于大市 (维持)**：报告对传媒行业的投资评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - **AI多模态技术加速商用，重塑内容产业**：上周字节、阿里、谷歌三大科技巨头集中升级发布AI视频及图像生成模型，标志着相关技术规模化商用落地进程显著提速 [1][10]。这些模型在生成质量、可控性与成本效率上持续突破，加剧了多模态生成领域的竞争 [1][10]。AI视频及图像生成正加速成为内容产业的“基础设施”，将在广告营销、短视频、电商素材、影视创作等场景实现规模化渗透，驱动内容生产降本增效与产业格局重塑 [1][10] - **监管推动AI漫剧行业合规化发展**：国家广电总局于4月1日正式启动不良动画微短剧和动画短视频专项治理 [1][3][10]。这标志着AI漫剧行业进入“持证上岗、合规经营”的规范化新阶段 [19]。短期看将加速行业洗牌、清退劣质产能，长期则有利于内容精品化与头部合规主体，为产业可持续发展奠定基础 [1][10] - **游戏行业长期成长潜力充足，AI应用商业化是主线**：游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足 [2][11]。随着AI能力提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，应重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展 [2][11] 市场行情回顾总结 - **上周市场表现**：上周传媒行业（申万）下跌2.57%，在市场中排名第18位 [1][12]。同期沪深300指数下跌1.37%，创业板指数下跌4.44% [12]。传媒行业跑输沪深300指数1.20个百分点，跑赢创业板指数1.87个百分点 [1][12] - **年初至今市场表现**：年初至今，传媒行业（申万）累计下跌6.73% [1][14]。同期沪深300指数下跌4.09%，创业板指数下跌1.67% [14]。传媒行业跑输沪深300指数2.64个百分点，跑输创业板指数5.06个百分点 [14] - **行业估值情况**：SW传媒行业PE（TTM）估值上周从25.62倍震荡下跌至25.07倍，下跌幅度为4.47% [3][16]。当前估值略低于2018-2025年均值水平26.24倍 [3][16] 产业动态总结 - **AI模型进展**： - **字节跳动**：AI视频生成模型Seedance 2.0面向企业用户开放公测，公测仅面向完成企业认证的主体，默认并发数锁定为10 [3][17] - **阿里巴巴**：发布图像生成与编辑统一模型Wan2.7-Image，提升了人物生成的“活人感”、色彩控制及长文本渲染能力 [3][18]。视频生成模型Wan2.7-Video正式上线，支持全模态输入，覆盖生成、编辑、复刻等全链路创作流程 [18] - **谷歌**：推出AI视频模型Veo 3.1 Lite，生成成本不到Veo 3.1 Fast版的一半，支持720p或1080p分辨率，生成时长有4秒、6秒和8秒三种规格，目前仅对Google AI Studio的付费开发者开放 [3][18] - **影视行业动态**： - **爱奇艺**：拟赴香港上市，已提交保密上市申请表，同时董事会批准在未来18个月内回购至多价值1亿美元的股份 [3][19] - **清明档票房**：2026年清明档（4月4日至4月6日）收获3.06亿元票房，观影人次达803.33万，放映场次达145.07万场 [3][19]。档期内票房前三名影片为《超级马力欧银河大电影》（0.64亿元）、《我，许可》（0.48亿元）及《挽救计划》（0.43亿元） [19]

投资评级 - 报告给予中国儒意（0136.HK）“买入”评级，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告认为中国儒意内容保持核心优势，并通过前瞻性战略投资实现协同 [2] - 公司影视投资、剧集制作业务进展良好，游戏发行业务收入放量且储备产品丰富，同时基于“文化+科技+金融”战略定位向外投资及并购新兴产业方向 [10] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司收入为33.43亿元人民币，同比下降8.93% [4] - 2025年净利润为17.86亿元人民币，相比2024年的净亏损2.07亿元实现大幅扭亏为盈 [4] - 2025年经调整净利润为19.63亿元人民币，同比增长84% [4] - 2025年毛利率为35.41%，同比下降16.63个百分点 [4] - 2025年经调整净利率为59%，同比提升30个百分点 [4] - 2025年上半年/下半年收入分别为22.06亿元/11.37亿元人民币，同比分别增长19.9%和下降37.9% [5] - 2025年上半年/下半年经调整净利润分别为13.03亿元/6.60亿元人民币，同比分别增长140%和26.60% [5] 分部业务分析 - **游戏业务**：2025年收入为21.49亿元人民币，同比增长8% [5] - **线上流媒体业务**：2025年收入为4.93亿元人民币，同比下降67% [5] - **内容制作业务**：2025年收入为6.62亿元人民币，同比大幅增长421% [5] - **分部溢利**：游戏与线上流媒体合计分部溢利为8.19亿元人民币；内容制作分部溢利为11.40亿元人民币，而2024年同期为亏损2.42亿元 [5] 内容与游戏储备 - **电影**：2025年公司上映《唐探1900》《南京照相馆》等超10部电影；2026年投资的《飞驰人生3》《惊蛰无声》等已于春节档上映；未来储备有《寒战1994》《蛮荒禁地》《欢迎来龙餐馆》《转念花开》等重磅影片；与追光动画合作的系列化动画电影也在推进中 [6] - **剧集**：储备包括《黑夜告白》、《一路灿烂》《检察官与少年》《万古最强宗》《耀眼》等 [6] - **游戏**：长青游戏《红警OL》上线以来流水超60亿元人民币；新游戏《群星纪元》《龙石战争》《偃武》表现优异；储备有自研游戏《魔法门之英雄无敌：领主争霸》（2026）、《命令与征服》系列SLG产品（2027）、《NBA瞬息》（2026），代理产品《饼干人联盟》（2026）；并与SmileGate围绕《穿越火线》IP开展研发合作 [6] 战略投资与AI布局 - **AI技术应用**：公司深化AI技术在流媒体业务全产业链布局，AI实验室的AIGC内容创作体系已完成升级，产出《酸魂》与《白蛇序章》等作品；建立了可规模化量产高质量AI漫剧与微短剧的工业化生产流程，将内容开发周期缩短60%以上 [8] - **战略投资**：2025年，公司战略投资52Toys以推动IP商业化；收购快钱40%股权以强化金融支付环节的战略可控性；2026年初，战略投资全球AI视频领军企业Alsphere，旨在结合公司丰富IP资源与AI技术开展二次创作 [8] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为39.76亿元、46.55亿元、51.80亿元人民币，对应增长率分别为19%、17%、11% [9][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为20.58亿元、23.50亿元、26.68亿元人民币，对应增长率分别为15%、14%、14% [9][10] - **经调整净利润预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为22.72亿元、25.81亿元、29.06亿元人民币，对应增长率分别为16%、14%、13% [9][10] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的经调整市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [9][10]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 游戏行业底部特征明确，基本面有望改善，AI赋能创造增量，是消费中有活力的部分 [3] - 大模型商业化与融资快速推进，行业格局未定，Token爆发曲线是保持信心的关键 [3] - 互联网平台投资应优先选择低估值、受字节竞争冲击小、且难以被AI颠覆的公司 [3] 游戏行业分析 - **底部特征与催化剂**：当前估值偏低，产业资本如恺英网络高管增持；海外谷歌与国内苹果等渠道降低分成，利好游戏CP增加利润或自主支配预算 [3] - **收入与产品管线**：腾讯、网易、巨人网络、世纪华通等公司的SLG及大DAU长线运营产品降低了业绩波动性；2026年第二季度起新品定档及测试有望带动增长，2025年下半年版号发放数量多将带动2026年新品供给；近期已有新品表现超预期，如腾讯《洛克王国:世界》、三七互娱《LastAsylum》在3月以来不断创下新高；4月重点关注新作包括腾讯控股《王者荣耀：世界》、完美世界《异环》、恺英网络《三国：天下归心》 [3] - **估值与增量逻辑**：AI是赋能而非颠覆，因游戏是强体验性产品、工作流复杂且厂商沉淀了丰富的数字资产；游戏供给繁荣能创造增量需求；游戏面向年轻人及出海市场创造增量，长青游戏提升业绩持续性 [3] - **重点推荐公司**：A股推荐世纪华通、巨人网络、三七互娱、恺英网络；港股推荐腾讯控股、哔哩哔哩、心动公司、网易；关注完美世界 [3] 大模型与AI云行业分析 - **海外进展**：OpenAI于2026年4月1日完成1220亿美元融资，投后估值达8520亿美元；Anthropic调整计费政策，体现大模型在算力成本刚性下，低价订阅无法支撑高强度Agent使用 [3] - **国内进展**：智谱在2026年3月底宣布，其MaaS API平台实现年度经常性收入约2.5亿美元，同比提升60倍；阿里巴巴于2026年4月2日发布三大核心模型：Qwen3.6-Plus、多模态Wan2.7、个人助手Cobot Work 1.0；2026年4月需重点关注腾讯混元3与DeepSeek V4的发布 [3] - **投资逻辑**：大模型资产定价受标的稀缺性、Agent元年、国内大模型凭性价比突围的预期以及次新股流通盘小等因素共同影响；行业格局未定，Token爆发曲线是保持信心的关键 [3] - **重点关注公司**：Minimax、智谱、昆仑万维；云计算推荐阿里巴巴，关注金山云、顺网科技 [3] 互联网行业分析 - **投资策略**：优先选择低估值、不受字节跳动竞争冲击、也难以被AI颠覆的平台 [3] - **推荐公司**：腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩（社区）、心动公司（Taptap制造AI游戏平台）、网易；关注赤子城（出海，孵化Aippy AI游戏创作和消费平台） [3] 重点公司财务数据摘要 (基于2026年4月3日数据) - **腾讯控股 (0700.HK)**：总市值39,230亿人民币，预计2026年营业收入8,300亿人民币（同比增长11%），归母净利润2,840亿人民币（同比增长9%），2026年预测市盈率14倍 [5] - **世纪华通 (002602.SZ)**：总市值1,256亿人民币，预计2026年营业收入452亿人民币（同比增长19%），归母净利润82亿人民币（同比增长33%），2026年预测市盈率15倍 [5] - **巨人网络 (002558.SZ)**：总市值631亿人民币，预计2026年营业收入90亿人民币（同比增长70%），归母净利润41亿人民币（同比增长96%），2026年预测市盈率15倍 [5] - **恺英网络 (002517.SZ)**：总市值393亿人民币，预计2026年营业收入67亿人民币（同比增长28%），归母净利润25亿人民币（同比增长20%），2026年预测市盈率16倍 [5] - **三七互娱 (002555.SZ)**：总市值480亿人民币，预计2026年营业收入186亿人民币（同比增长15%），归母净利润35亿人民币（同比增长10%），2026年预测市盈率14倍 [5] - **心动公司 (2400.HK)**：总市值264亿人民币，预计2026年营业收入69亿人民币（同比增长20%），归母净利润21亿人民币（同比增长32%），2026年预测市盈率12倍 [5] - **阿里巴巴 (9988.HK)**：总市值19,889亿人民币，预计2027财年（报告中对应26E）营业收入11,187亿人民币（同比增长9%），归母净利润1,222亿人民币（同比增长27%），2027财年预测市盈率16倍 [5] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：总市值667亿人民币，预计2026年营业收入332亿人民币（同比增长9%），归母净利润30亿人民币（同比增长16%），2026年预测市盈率22倍 [5]

报告行业投资评级 - 看好板块企稳，关注国内外模型更新 [1] 报告核心观点 - 看好传媒板块在当前位置止跌，并在后续地缘冲突影响消弭、市场风险偏好改善下具备反弹潜力 [5][12] - 配置上，建议布局左侧游戏，并关注多模态、IP产业链的边际变化 [5][12] 上周行情复盘总结 - **市场表现**：上周（3月30日-4月3日）传媒（申万）指数下跌2.6%，跑输上证指数1.7% [5][6] - **交易活跃度**：上周传媒板块成交额为1,875亿元，成交额占万得全A比例为2.0% [5][6] - **长期表现**：过去52周，传媒（申万）指数上涨22%，跑赢上证指数、上证50、沪深300和北证50 [6] - **子板块表现**：各子板块全线收跌，其中广告营销跌近5%，数字媒体、影院院线、电视广播Ⅱ跌超3%；游戏Ⅱ、出版跑赢一级行业指数 [12] - **个股表现**：电魂网络周涨幅6%领涨；电声股份周跌幅13%领跌 [5][12] - **归因分析**：板块在游戏轮动反弹带动下震荡止跌，周内涨幅虽有回吐，但被视为筹码出清过程 [5][12] 本周观点总结 - **游戏**：对4月行情乐观，继续看好止跌与反弹，认为当前板块估值较低，且4月有产品与业绩催化 [5][15] - 推荐方向一：低估值且第一季度及全年业绩高增长的公司，如巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司 [5][15] - 推荐方向二：有新产品催化的公司，如完美世界、三七互娱，并建议关注神州泰岳 [5][15] - **AI**：看好基础模型进步带来的模型、智能体（Agent）方向及多模态应用（如AI剧）与版权IP重估方向 [5][15] - 催化事件：AI漫剧《菩提临世真人AI版》冲上红果热播榜TOP1 [5][15] - 建议关注：智谱、Minimax、阿里巴巴、顺网科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等 [5][15] - **IP**：产业震荡向上，AI化与实体化将长期赋能IP产业生命周期 [5][15] - 催化事件：泡泡玛特与FIFA 2026世界杯联名系列发售，溢价近20% [5][15] - 建议关注：泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等 [5][15] - **互联网**：认为地缘政治冲击带来板块底部估值，关注优质资产的反弹机会 [5][15] - 建议关注：腾讯控股、阿里巴巴、哔哩哔哩、心动公司、百奥家庭、汇量科技 [5][15] 本周重点新闻总结 - **AI模型与产品更新**： - 3月31日，阿里云发布全模态大模型Qwen3.5-Omni，在215项任务中获SOTA，支持113种语言识别，并具备音视频Vibe Coding能力 [16] - 3月31日，腾讯云上线WorkBuddy微信小程序，支持语音、拍照指令，内置多款主流大模型 [16] - 3月31日，昆仑万维推出天工短剧工作台，以Agent驱动内容创作自动化 [16] - 4月1日，OpenAI完成1，220亿美元融资，投后估值达8，520亿美元，同时关闭Sora视频生成产品 [17] - 4月1日，阿里通义实验室发布图像生成模型Wan2.7-Image，支持4000字符生成及色彩精确控制 [17] - 4月2日，智谱推出多模态Coding基座模型GLM-5V-Turbo，可解析设计稿生成代码 [18] - 4月3日，谷歌发布开源大模型Gemma 4，31B版本位列全球开源模型第三 [18] - 4月3日，小米发布Xiaomi MiMo Token Plan大模型计费方案，面向全球开发者 [18] - **IP与游戏动态**： - 4月6日，寿司郎与《喜羊羊与灰太狼》IP启动联名活动 [19] - 4月3日，《洛克王国世界》开服9天注册用户突破3，000万，并赠送价值超48亿元道具 [19] 本周重点公告（2025年度业绩）总结 - **业绩增长**： - 创梦天地：2025年经调整净利润2.01亿元，同比扭亏为盈 [20] - 壹网壹创：2025年归母净利润1.08亿元，同比增长41.54% [21] - 浙数文化：2025年归母净利润5.73亿元，同比增长11.94% [22] - 粤传媒：2025年归母净利润0.92亿元，同比增长206.98% [28] - 智谱：2025年营业收入7.24亿元，同比增长131.9% [27] - **业绩承压或下滑**： - 省广集团：2025年归母净利润0.90亿元，同比下降10.86%；扣非净亏损0.50亿元 [23] - 华智数媒：2025年营业收入1.13亿元，同比下降40.78%；归母净亏损4.02亿元 [24] - 视觉中国：2025年归母净利润0.83亿元，同比下降30.31% [25] - 电魂网络：2025年归母净亏损2.14亿元，同比转亏 [29] - **业绩基本持平或小幅波动**： - 新华传媒：2025年营业收入14.51亿元，同比增长1.31%；归母净利润0.42亿元，同比增长4.45% [26]

行业投资评级 - 看好(维持) [1] 核心观点 - 市场延续疲软态势，申万传媒指数周跌幅3.08%，同期上证指数周跌幅0.86%，恒生科技指数周跌幅2.07% [1] - 延续“调整就是低位建仓机会”观点，建议布局成长逻辑清晰、被错杀的个股，重点提示游戏板块 [1] - 完美世界、巨人网络、世纪华通等游戏公司有望超跌反弹 [1] - 国内MaaS产业和智能体商业化加速推进 [1] - 4月业绩期游戏板块处于超跌低位，建议重点关注 [2] 行业动态：AI与MaaS产业进展 - 国内MaaS产业迎来爆发，火山引擎披露豆包日均Token使用量破120万亿 [1] - 火山引擎已跃升为中国第一、全球第三的大模型服务商，其Token调用量在两年内上涨1000倍 [1] - 字节智能体产品ArkClaw已实现秒级配对飞书、便捷配置微信、钉钉、微博等消息渠道 [1] - OpenClaw与火山引擎共建的ClawHub中国官方镜像站正式启动运营 [1] - 腾讯自研智能体产品WorkBuddy上线并接入微信生态 [1] - 阿里发布最新模型Qwen3.6-Plus，编程能力、智能体能力和工具调用能力全面跃升，成为中国编程能力最强的模型 [1] - OpenAI完成1220亿美元融资，投后估值8520亿美元，位居全球AI企业之首 [1] - OpenAI月营收已达20亿美元，2025年营收达200亿美元，其中ToB业务收入占比超40% [1] - ChatGPT周活跃用户超9亿，订阅用户超5000万，广告试点项目在6周内实现超1亿美元的ARR [1] - ChatGPT日活/月活比45%，周活/月活比82%，是唯一超过80%的AI应用 [1] - 谷歌发布Gemma4大模型，采用Apache 2.0协议，可免费商用 [1] - 智谱2025年实现营收7.24亿元，同比增长131.9%，居国内大模型厂商首位 [1][2] - 智谱开放平台及API业务收入1.90亿元，同比增长292.6%，占总收入比例从15.5%提升至26.3% [2] - 智谱企业级智能体收入1.66亿元，增幅达248.8% [2] - 智谱全年经调整净亏损31.82亿元；研发开支31.80亿元，同比增长44.9% [2] - GLM-5发布后24小时内获字节、阿里、腾讯、美团、快手、百度等头部大厂官方接入 [2] - GLM Coding Plan付费开发者规模突破24.2万 [2] 游戏板块更新与重点公司 - 完美世界二次元开放世界大作《异环》预约量已破3000万，定于国内4月23日、海外4月29日，PC、移动、主机三端上线 [1][2] - 巨人网络《超自然行动组》日活跃用户于2月2日破1000万，成为A股唯一拥有单款千万级日活跃用户产品的上市游戏公司 [2] - 据Sensor Tower数据，《超自然行动组》2025年在中国iOS市场收入超7500万美元 [2] - 世纪华通旗下四款产品《Whiteout Survival》、《Kingshot》、《Tasty Travels》、《Truck Star》于26年1月全部入围中国手游出海收入TOP30 [2] - 2月，世纪华通旗下盛趣游戏稳居全球手游发行商收入榜亚军 [2] - 《Whiteout Survival》稳居中国手游出海收入榜第2位，《Kingshot》位列第3位 [2] - 恺英网络参股企业研发的AI陪伴游戏《EVE》将于4月10日公测 [2] - 恺英网络新作《三国：天下归心》4月16日公测，全渠道预约人数已破300万 [2] - 三七互娱新作《Last Asylum: Plague》登上英国、德国等多地免费榜第一 [2] - 三七互娱投资智谱、月之暗面、百川智能等多家AI公司 [2] 重点提示标的 - 完美世界（《异环》4月23日上线催化）、巨人网络、昆仑万维、世纪华通、恺英网络、三七互娱 [2] - 恒生科技低位龙头腾讯控股、阿里巴巴-W、哔哩哔哩、快手 [2] - 大模型稀缺性标的MiniMax、智谱等 [2] 相关个股数据摘要 - 完美世界 (002624.SZ)：总市值372.67亿元，上周涨幅5.43% [3] - 巨人网络 (002558.SZ)：总市值630.99亿元，上周涨幅3.27% [3] - 世纪华通 (002602.SZ)：总市值1255.96亿元，上周涨幅3.71% [3] - 恺英网络 (002517.SZ)：总市值392.89亿元，上周涨幅0.60% [3] - 三七互娱 (002555.SZ)：总市值480.50亿元，上周涨幅0.60% [3] - 昆仑万维 (300418.SZ)：总市值582.74亿元，上周涨幅-9.32% [3] - 蓝色光标 (300058.SZ)：总市值480.01亿元，上周涨幅-6.24% [3] - 润泽科技 (300442.SZ)：总市值1323.82亿元，上周涨幅-2.94% [3]