投资评级 - 报告对吉比特(603444)的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [8] 核心观点 - 公司2025年营收与利润实现高速增长，新品放量与长线运营双轮驱动逻辑持续兑现，并维持高比例分红政策 [1] - 公司依靠《杖剑传说》和《问剑长生》两款新游实现营收利润高增，成本端保持稳定 [2][3] - 公司通过多举措提升存量游戏流水，长线运营能力凸显，并为2026年储备了产品线 [4][5][6] - 分析师看好公司的研发能力以及新游带来的长线利润增量，并给出了2026-2028年的盈利预测 [12] 财务业绩与分红 - 2025年全年：公司实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97.39% [1] - 2025年第四季度：公司实现营业总收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%，单季度业绩增速创新高 [1] - 分红政策：2025年全年累计分红占归母净利润比例达78.41% [1] - 毛利率：2025年第四季度毛利率达到历史新高的95.4% [3] - 费用率：2025年第四季度研发费用率为14.4%，2025年全年处于16%以下，较2024年有较大下滑；同期销售费用率达到37.2%，处于较高水平 [3] - 未来预测：预计公司2026-2028年营收分别为66/74/82亿元，归母净利润分别为19/21/23亿元，对应每股收益分别为26.95/28.73/32.16元 [12][14] - 估值：报告预测2026-2028年对应市盈率(P/E)分别为13/12/11倍 [12] 核心产品表现 - 《杖剑传说》（自研自发冒险题材放置RPG手游）： - 于2025年5月29日在中国大陆上线，7月15日在境外上线 [2] - 2025年在中国大陆App Store游戏畅销榜平均排名第34名，最高至第10名；在中国港澳台各地区最高至第1名；在日本最高至第17名 [2] - 2025年总流水：中国大陆达17亿元，境外达7.92亿元 [4] - 公司通过版本更新、IP联动（如《罗小黑战记 2》、《伍六七》）和运营活动进行长线运营，有效拉动热度与用户回流 [4] - 《问剑长生》（自研自发轻社交放置修仙手游）： - 于2025年1月2日在中国大陆上线，11月27日在境外上线 [2] - 是公司2025年上半年重要的业绩支撑，2025年总流水达到8.24亿元 [2] - 《九牧之野》： - 于2025年底上线，预下载首日（12月16日）冲上iOS游戏免费榜Top 2，公测当天iOS游戏畅销榜最高至第23名 [5] - iOS端首日预估流水约151万元，首周日流水基本稳定在120万元以上，公测16天iOS端总流水约1500万元 [5] - 存量游戏《问道手游》：2025年各季度流水保持稳定，分别为4.41亿、6.3亿、4.28亿、4.39亿元 [15] 未来产品线与增长点 - 2026年产品线以成熟产品全球发行为主： - 《杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美地区发行 [4][6] - 《问剑长生》计划于2026年下半年在欧美地区发行 [6] - 《九牧之野》有望在中国港澳台地区上线 [6] - 新产品：Roguelike类的《失落城堡 2》有望上线 [6] - 《九牧之野》有望在2026年贡献业绩 [5] 股票与市场数据 - 报告日期为2026年04月07日，当日收盘价为355.97元 [8] - 公司总市值为256.44亿元（25,644.47百万元），总股本为72.04百万股 [8] - 股票走势图显示，自2025年4月至2026年4月，吉比特股价相对表现强劲 [10]

行业投资评级 - **强于大市 (维持)**：报告对传媒行业的投资评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - **AI多模态技术加速商用，重塑内容产业**：上周字节、阿里、谷歌三大科技巨头集中升级发布AI视频及图像生成模型，标志着相关技术规模化商用落地进程显著提速 [1][10]。这些模型在生成质量、可控性与成本效率上持续突破，加剧了多模态生成领域的竞争 [1][10]。AI视频及图像生成正加速成为内容产业的“基础设施”，将在广告营销、短视频、电商素材、影视创作等场景实现规模化渗透，驱动内容生产降本增效与产业格局重塑 [1][10] - **监管推动AI漫剧行业合规化发展**：国家广电总局于4月1日正式启动不良动画微短剧和动画短视频专项治理 [1][3][10]。这标志着AI漫剧行业进入“持证上岗、合规经营”的规范化新阶段 [19]。短期看将加速行业洗牌、清退劣质产能，长期则有利于内容精品化与头部合规主体，为产业可持续发展奠定基础 [1][10] - **游戏行业长期成长潜力充足，AI应用商业化是主线**：游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足 [2][11]。随着AI能力提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，应重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展 [2][11] 市场行情回顾总结 - **上周市场表现**：上周传媒行业（申万）下跌2.57%，在市场中排名第18位 [1][12]。同期沪深300指数下跌1.37%，创业板指数下跌4.44% [12]。传媒行业跑输沪深300指数1.20个百分点，跑赢创业板指数1.87个百分点 [1][12] - **年初至今市场表现**：年初至今，传媒行业（申万）累计下跌6.73% [1][14]。同期沪深300指数下跌4.09%，创业板指数下跌1.67% [14]。传媒行业跑输沪深300指数2.64个百分点，跑输创业板指数5.06个百分点 [14] - **行业估值情况**：SW传媒行业PE（TTM）估值上周从25.62倍震荡下跌至25.07倍，下跌幅度为4.47% [3][16]。当前估值略低于2018-2025年均值水平26.24倍 [3][16] 产业动态总结 - **AI模型进展**： - **字节跳动**：AI视频生成模型Seedance 2.0面向企业用户开放公测，公测仅面向完成企业认证的主体，默认并发数锁定为10 [3][17] - **阿里巴巴**：发布图像生成与编辑统一模型Wan2.7-Image，提升了人物生成的“活人感”、色彩控制及长文本渲染能力 [3][18]。视频生成模型Wan2.7-Video正式上线，支持全模态输入，覆盖生成、编辑、复刻等全链路创作流程 [18] - **谷歌**：推出AI视频模型Veo 3.1 Lite，生成成本不到Veo 3.1 Fast版的一半，支持720p或1080p分辨率，生成时长有4秒、6秒和8秒三种规格，目前仅对Google AI Studio的付费开发者开放 [3][18] - **影视行业动态**： - **爱奇艺**：拟赴香港上市，已提交保密上市申请表，同时董事会批准在未来18个月内回购至多价值1亿美元的股份 [3][19] - **清明档票房**：2026年清明档（4月4日至4月6日）收获3.06亿元票房，观影人次达803.33万，放映场次达145.07万场 [3][19]。档期内票房前三名影片为《超级马力欧银河大电影》（0.64亿元）、《我，许可》（0.48亿元）及《挽救计划》（0.43亿元） [19]

投资评级 - 报告给予中国儒意（0136.HK）“买入”评级，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告认为中国儒意内容保持核心优势，并通过前瞻性战略投资实现协同 [2] - 公司影视投资、剧集制作业务进展良好，游戏发行业务收入放量且储备产品丰富，同时基于“文化+科技+金融”战略定位向外投资及并购新兴产业方向 [10] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司收入为33.43亿元人民币，同比下降8.93% [4] - 2025年净利润为17.86亿元人民币，相比2024年的净亏损2.07亿元实现大幅扭亏为盈 [4] - 2025年经调整净利润为19.63亿元人民币，同比增长84% [4] - 2025年毛利率为35.41%，同比下降16.63个百分点 [4] - 2025年经调整净利率为59%，同比提升30个百分点 [4] - 2025年上半年/下半年收入分别为22.06亿元/11.37亿元人民币，同比分别增长19.9%和下降37.9% [5] - 2025年上半年/下半年经调整净利润分别为13.03亿元/6.60亿元人民币，同比分别增长140%和26.60% [5] 分部业务分析 - **游戏业务**：2025年收入为21.49亿元人民币，同比增长8% [5] - **线上流媒体业务**：2025年收入为4.93亿元人民币，同比下降67% [5] - **内容制作业务**：2025年收入为6.62亿元人民币，同比大幅增长421% [5] - **分部溢利**：游戏与线上流媒体合计分部溢利为8.19亿元人民币；内容制作分部溢利为11.40亿元人民币，而2024年同期为亏损2.42亿元 [5] 内容与游戏储备 - **电影**：2025年公司上映《唐探1900》《南京照相馆》等超10部电影；2026年投资的《飞驰人生3》《惊蛰无声》等已于春节档上映；未来储备有《寒战1994》《蛮荒禁地》《欢迎来龙餐馆》《转念花开》等重磅影片；与追光动画合作的系列化动画电影也在推进中 [6] - **剧集**：储备包括《黑夜告白》、《一路灿烂》《检察官与少年》《万古最强宗》《耀眼》等 [6] - **游戏**：长青游戏《红警OL》上线以来流水超60亿元人民币；新游戏《群星纪元》《龙石战争》《偃武》表现优异；储备有自研游戏《魔法门之英雄无敌：领主争霸》（2026）、《命令与征服》系列SLG产品（2027）、《NBA瞬息》（2026），代理产品《饼干人联盟》（2026）；并与SmileGate围绕《穿越火线》IP开展研发合作 [6] 战略投资与AI布局 - **AI技术应用**：公司深化AI技术在流媒体业务全产业链布局，AI实验室的AIGC内容创作体系已完成升级，产出《酸魂》与《白蛇序章》等作品；建立了可规模化量产高质量AI漫剧与微短剧的工业化生产流程，将内容开发周期缩短60%以上 [8] - **战略投资**：2025年，公司战略投资52Toys以推动IP商业化；收购快钱40%股权以强化金融支付环节的战略可控性；2026年初，战略投资全球AI视频领军企业Alsphere，旨在结合公司丰富IP资源与AI技术开展二次创作 [8] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为39.76亿元、46.55亿元、51.80亿元人民币，对应增长率分别为19%、17%、11% [9][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为20.58亿元、23.50亿元、26.68亿元人民币，对应增长率分别为15%、14%、14% [9][10] - **经调整净利润预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为22.72亿元、25.81亿元、29.06亿元人民币，对应增长率分别为16%、14%、13% [9][10] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的经调整市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [9][10]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 游戏行业底部特征明确，基本面有望改善，AI赋能创造增量，是消费中有活力的部分 [3] - 大模型商业化与融资快速推进，行业格局未定，Token爆发曲线是保持信心的关键 [3] - 互联网平台投资应优先选择低估值、受字节竞争冲击小、且难以被AI颠覆的公司 [3] 游戏行业分析 - **底部特征与催化剂**：当前估值偏低，产业资本如恺英网络高管增持；海外谷歌与国内苹果等渠道降低分成，利好游戏CP增加利润或自主支配预算 [3] - **收入与产品管线**：腾讯、网易、巨人网络、世纪华通等公司的SLG及大DAU长线运营产品降低了业绩波动性；2026年第二季度起新品定档及测试有望带动增长，2025年下半年版号发放数量多将带动2026年新品供给；近期已有新品表现超预期，如腾讯《洛克王国:世界》、三七互娱《LastAsylum》在3月以来不断创下新高；4月重点关注新作包括腾讯控股《王者荣耀：世界》、完美世界《异环》、恺英网络《三国：天下归心》 [3] - **估值与增量逻辑**：AI是赋能而非颠覆，因游戏是强体验性产品、工作流复杂且厂商沉淀了丰富的数字资产；游戏供给繁荣能创造增量需求；游戏面向年轻人及出海市场创造增量，长青游戏提升业绩持续性 [3] - **重点推荐公司**：A股推荐世纪华通、巨人网络、三七互娱、恺英网络；港股推荐腾讯控股、哔哩哔哩、心动公司、网易；关注完美世界 [3] 大模型与AI云行业分析 - **海外进展**：OpenAI于2026年4月1日完成1220亿美元融资，投后估值达8520亿美元；Anthropic调整计费政策，体现大模型在算力成本刚性下，低价订阅无法支撑高强度Agent使用 [3] - **国内进展**：智谱在2026年3月底宣布，其MaaS API平台实现年度经常性收入约2.5亿美元，同比提升60倍；阿里巴巴于2026年4月2日发布三大核心模型：Qwen3.6-Plus、多模态Wan2.7、个人助手Cobot Work 1.0；2026年4月需重点关注腾讯混元3与DeepSeek V4的发布 [3] - **投资逻辑**：大模型资产定价受标的稀缺性、Agent元年、国内大模型凭性价比突围的预期以及次新股流通盘小等因素共同影响；行业格局未定，Token爆发曲线是保持信心的关键 [3] - **重点关注公司**：Minimax、智谱、昆仑万维；云计算推荐阿里巴巴，关注金山云、顺网科技 [3] 互联网行业分析 - **投资策略**：优先选择低估值、不受字节跳动竞争冲击、也难以被AI颠覆的平台 [3] - **推荐公司**：腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩（社区）、心动公司（Taptap制造AI游戏平台）、网易；关注赤子城（出海，孵化Aippy AI游戏创作和消费平台） [3] 重点公司财务数据摘要 (基于2026年4月3日数据) - **腾讯控股 (0700.HK)**：总市值39,230亿人民币，预计2026年营业收入8,300亿人民币（同比增长11%），归母净利润2,840亿人民币（同比增长9%），2026年预测市盈率14倍 [5] - **世纪华通 (002602.SZ)**：总市值1,256亿人民币，预计2026年营业收入452亿人民币（同比增长19%），归母净利润82亿人民币（同比增长33%），2026年预测市盈率15倍 [5] - **巨人网络 (002558.SZ)**：总市值631亿人民币，预计2026年营业收入90亿人民币（同比增长70%），归母净利润41亿人民币（同比增长96%），2026年预测市盈率15倍 [5] - **恺英网络 (002517.SZ)**：总市值393亿人民币，预计2026年营业收入67亿人民币（同比增长28%），归母净利润25亿人民币（同比增长20%），2026年预测市盈率16倍 [5] - **三七互娱 (002555.SZ)**：总市值480亿人民币，预计2026年营业收入186亿人民币（同比增长15%），归母净利润35亿人民币（同比增长10%），2026年预测市盈率14倍 [5] - **心动公司 (2400.HK)**：总市值264亿人民币，预计2026年营业收入69亿人民币（同比增长20%），归母净利润21亿人民币（同比增长32%），2026年预测市盈率12倍 [5] - **阿里巴巴 (9988.HK)**：总市值19,889亿人民币，预计2027财年（报告中对应26E）营业收入11,187亿人民币（同比增长9%），归母净利润1,222亿人民币（同比增长27%），2027财年预测市盈率16倍 [5] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：总市值667亿人民币，预计2026年营业收入332亿人民币（同比增长9%），归母净利润30亿人民币（同比增长16%），2026年预测市盈率22倍 [5]

报告行业投资评级 - 看好板块企稳，关注国内外模型更新 [1] 报告核心观点 - 看好传媒板块在当前位置止跌，并在后续地缘冲突影响消弭、市场风险偏好改善下具备反弹潜力 [5][12] - 配置上，建议布局左侧游戏，并关注多模态、IP产业链的边际变化 [5][12] 上周行情复盘总结 - **市场表现**：上周（3月30日-4月3日）传媒（申万）指数下跌2.6%，跑输上证指数1.7% [5][6] - **交易活跃度**：上周传媒板块成交额为1,875亿元，成交额占万得全A比例为2.0% [5][6] - **长期表现**：过去52周，传媒（申万）指数上涨22%，跑赢上证指数、上证50、沪深300和北证50 [6] - **子板块表现**：各子板块全线收跌，其中广告营销跌近5%，数字媒体、影院院线、电视广播Ⅱ跌超3%；游戏Ⅱ、出版跑赢一级行业指数 [12] - **个股表现**：电魂网络周涨幅6%领涨；电声股份周跌幅13%领跌 [5][12] - **归因分析**：板块在游戏轮动反弹带动下震荡止跌，周内涨幅虽有回吐，但被视为筹码出清过程 [5][12] 本周观点总结 - **游戏**：对4月行情乐观，继续看好止跌与反弹，认为当前板块估值较低，且4月有产品与业绩催化 [5][15] - 推荐方向一：低估值且第一季度及全年业绩高增长的公司，如巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司 [5][15] - 推荐方向二：有新产品催化的公司，如完美世界、三七互娱，并建议关注神州泰岳 [5][15] - **AI**：看好基础模型进步带来的模型、智能体（Agent）方向及多模态应用（如AI剧）与版权IP重估方向 [5][15] - 催化事件：AI漫剧《菩提临世真人AI版》冲上红果热播榜TOP1 [5][15] - 建议关注：智谱、Minimax、阿里巴巴、顺网科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等 [5][15] - **IP**：产业震荡向上，AI化与实体化将长期赋能IP产业生命周期 [5][15] - 催化事件：泡泡玛特与FIFA 2026世界杯联名系列发售，溢价近20% [5][15] - 建议关注：泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等 [5][15] - **互联网**：认为地缘政治冲击带来板块底部估值，关注优质资产的反弹机会 [5][15] - 建议关注：腾讯控股、阿里巴巴、哔哩哔哩、心动公司、百奥家庭、汇量科技 [5][15] 本周重点新闻总结 - **AI模型与产品更新**： - 3月31日，阿里云发布全模态大模型Qwen3.5-Omni，在215项任务中获SOTA，支持113种语言识别，并具备音视频Vibe Coding能力 [16] - 3月31日，腾讯云上线WorkBuddy微信小程序，支持语音、拍照指令，内置多款主流大模型 [16] - 3月31日，昆仑万维推出天工短剧工作台，以Agent驱动内容创作自动化 [16] - 4月1日，OpenAI完成1，220亿美元融资，投后估值达8，520亿美元，同时关闭Sora视频生成产品 [17] - 4月1日，阿里通义实验室发布图像生成模型Wan2.7-Image，支持4000字符生成及色彩精确控制 [17] - 4月2日，智谱推出多模态Coding基座模型GLM-5V-Turbo，可解析设计稿生成代码 [18] - 4月3日，谷歌发布开源大模型Gemma 4，31B版本位列全球开源模型第三 [18] - 4月3日，小米发布Xiaomi MiMo Token Plan大模型计费方案，面向全球开发者 [18] - **IP与游戏动态**： - 4月6日，寿司郎与《喜羊羊与灰太狼》IP启动联名活动 [19] - 4月3日，《洛克王国世界》开服9天注册用户突破3，000万，并赠送价值超48亿元道具 [19] 本周重点公告（2025年度业绩）总结 - **业绩增长**： - 创梦天地：2025年经调整净利润2.01亿元，同比扭亏为盈 [20] - 壹网壹创：2025年归母净利润1.08亿元，同比增长41.54% [21] - 浙数文化：2025年归母净利润5.73亿元，同比增长11.94% [22] - 粤传媒：2025年归母净利润0.92亿元，同比增长206.98% [28] - 智谱：2025年营业收入7.24亿元，同比增长131.9% [27] - **业绩承压或下滑**： - 省广集团：2025年归母净利润0.90亿元，同比下降10.86%；扣非净亏损0.50亿元 [23] - 华智数媒：2025年营业收入1.13亿元，同比下降40.78%；归母净亏损4.02亿元 [24] - 视觉中国：2025年归母净利润0.83亿元，同比下降30.31% [25] - 电魂网络：2025年归母净亏损2.14亿元，同比转亏 [29] - **业绩基本持平或小幅波动**： - 新华传媒：2025年营业收入14.51亿元，同比增长1.31%；归母净利润0.42亿元，同比增长4.45% [26]

行业投资评级 - 看好(维持) [1] 核心观点 - 市场延续疲软态势，申万传媒指数周跌幅3.08%，同期上证指数周跌幅0.86%，恒生科技指数周跌幅2.07% [1] - 延续“调整就是低位建仓机会”观点，建议布局成长逻辑清晰、被错杀的个股，重点提示游戏板块 [1] - 完美世界、巨人网络、世纪华通等游戏公司有望超跌反弹 [1] - 国内MaaS产业和智能体商业化加速推进 [1] - 4月业绩期游戏板块处于超跌低位，建议重点关注 [2] 行业动态：AI与MaaS产业进展 - 国内MaaS产业迎来爆发，火山引擎披露豆包日均Token使用量破120万亿 [1] - 火山引擎已跃升为中国第一、全球第三的大模型服务商，其Token调用量在两年内上涨1000倍 [1] - 字节智能体产品ArkClaw已实现秒级配对飞书、便捷配置微信、钉钉、微博等消息渠道 [1] - OpenClaw与火山引擎共建的ClawHub中国官方镜像站正式启动运营 [1] - 腾讯自研智能体产品WorkBuddy上线并接入微信生态 [1] - 阿里发布最新模型Qwen3.6-Plus，编程能力、智能体能力和工具调用能力全面跃升，成为中国编程能力最强的模型 [1] - OpenAI完成1220亿美元融资，投后估值8520亿美元，位居全球AI企业之首 [1] - OpenAI月营收已达20亿美元，2025年营收达200亿美元，其中ToB业务收入占比超40% [1] - ChatGPT周活跃用户超9亿，订阅用户超5000万，广告试点项目在6周内实现超1亿美元的ARR [1] - ChatGPT日活/月活比45%，周活/月活比82%，是唯一超过80%的AI应用 [1] - 谷歌发布Gemma4大模型，采用Apache 2.0协议，可免费商用 [1] - 智谱2025年实现营收7.24亿元，同比增长131.9%，居国内大模型厂商首位 [1][2] - 智谱开放平台及API业务收入1.90亿元，同比增长292.6%，占总收入比例从15.5%提升至26.3% [2] - 智谱企业级智能体收入1.66亿元，增幅达248.8% [2] - 智谱全年经调整净亏损31.82亿元；研发开支31.80亿元，同比增长44.9% [2] - GLM-5发布后24小时内获字节、阿里、腾讯、美团、快手、百度等头部大厂官方接入 [2] - GLM Coding Plan付费开发者规模突破24.2万 [2] 游戏板块更新与重点公司 - 完美世界二次元开放世界大作《异环》预约量已破3000万，定于国内4月23日、海外4月29日，PC、移动、主机三端上线 [1][2] - 巨人网络《超自然行动组》日活跃用户于2月2日破1000万，成为A股唯一拥有单款千万级日活跃用户产品的上市游戏公司 [2] - 据Sensor Tower数据，《超自然行动组》2025年在中国iOS市场收入超7500万美元 [2] - 世纪华通旗下四款产品《Whiteout Survival》、《Kingshot》、《Tasty Travels》、《Truck Star》于26年1月全部入围中国手游出海收入TOP30 [2] - 2月，世纪华通旗下盛趣游戏稳居全球手游发行商收入榜亚军 [2] - 《Whiteout Survival》稳居中国手游出海收入榜第2位，《Kingshot》位列第3位 [2] - 恺英网络参股企业研发的AI陪伴游戏《EVE》将于4月10日公测 [2] - 恺英网络新作《三国：天下归心》4月16日公测，全渠道预约人数已破300万 [2] - 三七互娱新作《Last Asylum: Plague》登上英国、德国等多地免费榜第一 [2] - 三七互娱投资智谱、月之暗面、百川智能等多家AI公司 [2] 重点提示标的 - 完美世界（《异环》4月23日上线催化）、巨人网络、昆仑万维、世纪华通、恺英网络、三七互娱 [2] - 恒生科技低位龙头腾讯控股、阿里巴巴-W、哔哩哔哩、快手 [2] - 大模型稀缺性标的MiniMax、智谱等 [2] 相关个股数据摘要 - 完美世界 (002624.SZ)：总市值372.67亿元，上周涨幅5.43% [3] - 巨人网络 (002558.SZ)：总市值630.99亿元，上周涨幅3.27% [3] - 世纪华通 (002602.SZ)：总市值1255.96亿元，上周涨幅3.71% [3] - 恺英网络 (002517.SZ)：总市值392.89亿元，上周涨幅0.60% [3] - 三七互娱 (002555.SZ)：总市值480.50亿元，上周涨幅0.60% [3] - 昆仑万维 (300418.SZ)：总市值582.74亿元，上周涨幅-9.32% [3] - 蓝色光标 (300058.SZ)：总市值480.01亿元，上周涨幅-6.24% [3] - 润泽科技 (300442.SZ)：总市值1323.82亿元，上周涨幅-2.94% [3]

核心观点 - 报告对互联网传媒行业维持“买入”评级，核心投资逻辑围绕细分板块景气度修复和AI（特别是AI Agent与AI视频）的爆发潜力展开[2][3][4] - 上周（3月30日-4月3日）中信传媒指数下跌2.75%，跑输上证指数1.89个百分点，板块风险偏好较弱[14] 互联网板块投资建议 电商 - 近期美团和阿里股价持续疲软，市场对美团因外卖竞争导致利润承压的担忧未消，并开始担忧其到店业务竞争[4][17] - 对于阿里，近期云业务相关催化剂已被市场消化，目前缺乏新催化剂，市场担忧其下季度收入和利润持续下修，预计股价在业绩前瞻后或MaaS业务收入加速时才有机会反弹[17][18] - 唯品会4Q25业绩前瞻显示，预计收入在指引0-5%同比增长的低端，反映3月电商趋势边际走弱，引发市场对阿里、京东、拼多多等平台3月表现的担忧[14] 社交娱乐媒体 - 腾讯主业保持强韧增长，看好其持续释放微信场景的商业化潜力[4][18] - 哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告大盘，其游戏业务在26年或受益于新品推动增长，例如《三国：百将牌》预计近期上线[4][18] - 建议关注社交出海领域低估值高增长的赤子城科技[18] 在线出行 - 曹操出行2025年出行服务收入强劲增长，Ebitda扭亏为盈，2025年第四季度实现经调整净利润扭亏为盈[4][18] - 增长得益于现有城市精细化运营和新城市开拓带动GTV景气增长，以及“曹操大脑”赋能提升出行服务效率[18] - 在Robotaxi方面，公司已部署90辆二代车型，预计2027年量产L4级别车型[18] 短视频 - 快手主业保持温和增长，作为AI投入的现金引擎[4][18] - 其AI模型“可灵3.0”自发布以来，在模型评测中保持第一梯队优势，商业化空间随技术提升而不断突破，26年资本投入持续加大[4][18] 潮玩与IP赛道 - 泡泡玛特2025年经历IP和毛绒品类快速增长，但2026年展望温和，股价表现波动[4][19] - 2026年公司将重整提效，增厚商业框架，短期看下半年产品周期上行或提振信心，长期驱动因素在于IP、全球化及创新[4][19] - 泡泡玛特旗下IP THE MONSTERS与FIFA世界杯联名系列于4月2日发售，核心款“Catch the Win”搪胶毛绒公仔（售价599元）上线快速售罄[36][37] 长视频 - 短期看，行业会员与广告收入进入稳定阶段，各平台积极探索与主业相关的新业务，如爱奇艺海外增长势头较好并开设线下乐园，芒果超媒推出自有潮玩IP[4][19] - 中期需关注广电新政对供给侧的系统性改善，以及AI赋能影视工业带来的降本提质效应[4][19] - 爱奇艺已递交港股上市申请，并于3月30日批准了一项在未来18个月内回购至多1亿美元公司股票的计划[4][15] - 爱奇艺近期发布了全国首个专业影视制作智能体“纳逗Pro”，进入预商用阶段，支持从剧本生成到成片输出的“一站式”创作流程[32] 音乐流媒体 - 会员业务保持健康增长，腾讯音乐通过SVIP转化提升ARPU，网易云音乐在26年开始优化ARPU的策略[4][19] - 短期对新玩家冲击的竞争担忧导致板块估值回调，网易云音乐已开启股票回购，后续结合AI工具应用和稳定利润释放，或带动市场信心回温[4][19] 传媒板块投资建议 游戏 - 展望一季度，游戏板块业绩总体表现出色，行业景气度持续向上[4][20] - 头部公司如腾讯、网易当前估值性价比显著[4][20] - 持续推荐产品长线能力突出、业绩增长具备持续性的公司，如世纪华通、巨人网络、恺英网络[4][20] - 同时推荐新游储备丰富、存在产品弹性的公司，如完美世界、三七互娱[4][20] - 建议关注研发实力突出的优质企业，包括心动公司、吉比特、神州泰岳等[4][20] - 当前行业新品上线进入密集期，建议关注《王者荣耀：世界》PC端定档4月10日、完美世界《异环》定档4月23日等产品表现[15] 广告营销 - 根据草根调研，分众传媒2026年第一季度互联网类广告同比增投显著，增量来自千问、阿福、闪购等[4][20] - 消费类广告主方面，第一季度冬奥会、第二季度世界杯等赛事有望带动啤酒类广告投放[4][20] - 分众传媒拟以约779.44亿元的交易价格，发行股份及支付现金购买新潮传媒90.02%股权，交易完成后将进一步拓展优质资源点位，优化媒体网络[40][41] 出版 - 部分出版公司受到教育政策执行趋严的负面影响，2025年秋季学期教辅业务承压，预计2026年春季学期政策延续[20] - 建议关注主业质地优异、股息率较高的公司，如中南传媒、凤凰传媒、中原传媒等[20] 影视院线 - 长剧制作端建议关注产能领先、在手项目充足的华策影视等；平台端关注龙头芒果超媒、爱奇艺[20] - 电影院线方面，建议关注后续头部影片定档与热门档期大盘修复情况，以及Seedance 2.0等AI叙事技术对影视制作端、版权方股价的催化[20] - 横店影视拟与子公司共同出资5000万元设立控股子公司，作为IP综合运营平台[38] - 根据艺恩数据，2026年3月29日至4月4日单周票房累计3.05亿元，环比下降26.92%[23] IP衍生品 - 建议关注在IP衍生品有布局的华立科技、上海电影、姚记科技以及奥飞娱乐等[22] AI领域投资展望 - 2026年第二季度预计将进入新一轮模型大版本迭代期，国产文本及多模态模型加速追赶，AI Agent商业化临近拐点，高客单价与渗透率提升潜力可观[4][22] - 以算力需求及模型为核心的投资趋势仍将持续，AI有望迎来新一轮价值重估[4][22] - 围绕自研模型、云、生态的垂直整合，短期建议关注谷歌，中长期关注微软、阿里、腾讯[4][22] - 多模态应用场景建议关注快手、美图[4][22] - IP与AI视频结合方向建议关注阅文集团、中文在线、上海电影、欢瑞世纪、华策影视、掌阅科技等[4][22] - AI营销领域建议关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技（拟上市）等[4][22] - AI陪伴社交建议关注恺英网络，AI游戏建议关注心动公司，AI内容确权建议关注阜博集团，AI医疗建议关注京东健康、阿里健康[4][22] 行业动态与数据 行业要闻 - **OpenAI完成史上最大规模融资**：以8520亿美元估值融资1220亿美元，资金将用于采购AI芯片、扩建数据中心和招募人才[16][31] - **谷歌发布Gemma 4开源大模型**：推出四种规格，其中310亿参数稠密模型在行业标准Arena AI文本榜单中位列全球开源模型第三[29] - **火山引擎Seedance 2.0开放企业公测**：作为视频生成领域的SOTA模型，同时宣布豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，三个月内增长一倍[30][31] - **阿里发布多款AI模型**：包括聚焦编程和Agent能力的Qwen3.6-Plus模型、CoPaw 1.0智能体平台以及图像生成与编辑统一模型Wan2.7-Image[16][32][34][35] - **智谱发布GLM-5V-Turbo**：面向视觉编程的多模态Coding基座模型，深度融合视觉与文本能力[16][35] - **市场监管总局指导外卖平台**：召开行政指导会，要求美团、淘宝闪购、京东落实食品安全主体责任[31] 市场数据 - **游戏畅销榜**：根据七麦数据2026年4月4日统计，App Store（iPhone）游戏畅销榜前五名为《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约:源能行动》、《无尽冬日》、《金铲铲之战》，发行商多为腾讯游戏[27][28] - **板块涨跌幅**：2026年3月30日至4月3日，传媒板块涨幅前三为电魂网络（5.89%）、每日互动（5.88%）、完美世界（5.43%）；跌幅前三为万润科技（-14.05%）、电声股份（-13.00%）、金逸影视（-12.74%）[42][43] 公司公告摘要 - **视觉中国**：2025年营收7.78亿元，同比下降4.03%；归母净利润8302.75万元，同比下降30.31%[37] - **数码视讯**：截至2026年3月31日，累计回购公司股份1589.61万股，耗资8855.39万元，回购计划实施完成[39] - **科德教育**：控股股东协议转让股份完成过户，公司控制权发生变更，控股股东变更为深圳华芯未来投资合伙企业[41]

文章核心观点 - 以80后、90后为核心群体的怀旧情绪催生了规模庞大且快速增长的“复古经济”，其本质是特定时代背景下，一代人对已知、温暖和可控过往的“确定性补偿”，并由此衍生出多元的商业形态和投资机会 [4][7][29][30] 复古经济市场规模与增长 - 2025年中国“复古经济”市场规模已达3553亿元，同比增长11.7%，预计2030年有望逼近6000亿元，年均增幅约10% [7] - 与复古经济紧密相关的二手经济赛道增长迅速，去年国内二手平台活跃用户同比暴涨近20%，成为增速最快的电商赛道之一 [32] 怀旧经济的商业表现形式 - **经典IP重启与怀旧消费**：经典游戏、动漫、影视剧、演唱会通过怀旧主题成功吸引消费者并创造收入，例如《偷菜》手游开服首日吸引3500万人，《穿越火线》重启经典模式后活跃人数一度暴涨30%，F4、西城男孩等怀旧演唱会引发强烈情感消费 [4][7][12] - **线下场景化体验经济**：将线上怀旧游戏（如“偷菜”）成功移植到线下农场，结合角色扮演与互动，创造高人气消费场景，例如四川青神县“线下偷菜”项目高峰时日游客突破万人，带动各地农场效仿 [16][17] - **老物件收藏与价值重估**：具有时代特色的老数码产品等旧物因怀旧情绪价值重估，价格飙升，例如停产十余年的iPhone 4搜索量和需求量翻10倍，未拆封机型被炒至近万元；CCD相机在二手市场受95后追捧（买家占比80%），相关话题在小红书阅读量超60亿，被视为“理财产品” [21][22] - **复古风潮与文旅融合**：各地通过打造复古主题文旅活动吸引客流并带动消费，例如陕西长武县复古年味活动11天吸引11万人次，带动消费超1200万元 [19] 怀旧经济兴起的时代背景与驱动因素 - **集体记忆素材库的形成**：80、90后亲历了经济高速增长、全球化文化涌入（如美剧、韩流）及互联网普及的“蒸蒸日上”年代，其成长轨迹因DV、手机拍照等技术的普及而被大规模影像记录，形成了可供重温的“情感资产” [26][27] - **代际轮回与身份转换**：当前正值80、90后经历成家立业、面临经济放缓压力与新技术快速迭代的时期，对过去“确定性”的怀念成为应对现实不确定性的情绪出口，即“确定性补偿” [28][29] - **社交与算法放大效应**：发达的社交媒体成为怀旧内容的承载与传播放大器，用户的互动（留言、转发）被算法捕捉并放大流量，形成更强的情绪共鸣与圈层认同 [27][30] 未来趋势与产业延伸 - **二手经济与循环经济生态**：AI验货、区块链溯源等技术正破解二手交易信任难题，强化二手产品的资产属性，使物品流转可能升级为资产管理与循环经济 [32] - **技术赋能经典文化新表达**：AI等新技术为怀旧“素材库”打开新想象空间，例如修复老照片、创造新颖的文化混搭内容，使经典记忆以全新方式延续并催生新的文化表达与消费 [34] - **全球化情感共鸣**：怀旧浪潮并非中国独有，CCD相机、千禧风着装等在海外年轻人中也广受欢迎，数字化让怀旧成为一场全球性的情感与商业现象 [32]

文章核心观点 - 3月科技板块显示算力整体仍处紧缺状态且涨价扩散至云服务、CPU等环节，但板块估值受宏观扰动与地缘冲击影响 [1] - 展望4月，市场因进入业绩期往往风险偏好收缩，且地缘扰动持续时长难判，建议聚焦2026年一季报业绩向好、估值合理的稳健品种 [1] - 配置上建议关注三个方向：国产半导体设备、持续景气的光模块等环节、国产算力紧缺相关公司，并提示5-6月多模态模型迭代机会 [1] 行业现状与景气度分析 - 3月科技板块算力整体处于紧缺状态，涨价现象不断扩散至云服务、CPU等环节 [1] - 中信三级行业中，AI算力基建相关板块整体处于高景气状态 [1] - 盈利同比增长超过50%较多的板块包括：网络接配及塔设、PCB、线缆、半导体设备、集成电路 [1] - 摩托车板块、游戏和显示零组也处于较高的景气度状态 [1] 投资配置建议 - 建议关注受益于两存持续扩产的国产半导体设备 [1] - 建议关注持续景气的光模块、光纤光缆、PCB及上游、存储，以及存在补涨逻辑的被动元件环节 [1] - 首推业绩确定性高、估值水平相对合理的光模块龙头 [1] - 建议关注国产算力持续紧缺背景下的字节链与昇腾链公司、受益于超节点爆发的交换芯片、服务器代工等环节 [1] - 提示5-6月份多模态模型迭代会带来的机会 [1]

群核科技IPO与核心业务分析 - 公司于3月29日通过港交所上市聆讯，有望成为“全球空间智能第一股”及“杭州六小龙”中首家完成IPO的企业[1][19] - 公司核心产品“酷家乐”为云端空间设计软件，其核心竞争力在于过去十年积累的数亿套真实户型图和3D结构化数据[2][20] - 2025年公司实现财务拐点，在非国际财务报告准则下经调整净利润达5710万元人民币，毛利率长期维持在80%以上[2][20] - 按2024年收入计算，公司是中国最大的空间设计软件提供商，市场份额约23.2%，约95%的收入来自订阅服务[2][20] - 公司正进行战略转型，从“设计工具”转向“空间智能平台”，推出SpatialVerse平台，旨在成为AI时代空间数据的基础设施提供商[3][21] - 2025年，公司AI相关业务快速增长，其中“酷家乐电商棚拍”解决方案营收同比增长超过120%[3][21] - IPO由摩根大通和建银国际联席保荐，募资将用于全球化扩张、增强AI与GPU基础设施及开发工业软件功能[4][22] 杭州六小龙整体概览与分化 - “杭州六小龙”包括深度求索、宇树科技、游戏科学、云深处科技、强脑科技、群核科技，分布于大模型、机器人、游戏、脑机接口、空间智能等前沿赛道[5][23] - 六家公司的崛起得益于杭州完善的数字经济基础设施、多元的资本生态以及融合浙商商业敏锐与浙大学术严谨的创新文化[11][29] - 六家公司出现分化：深度求索与游戏科学因商业模式成功而“不差钱”，不急于上市；群核科技、宇树科技、云深处科技、强脑科技则正集体冲刺IPO，反映资本密集型科技公司的融资需求[6][7][12][24][25][30] 深度求索公司情况 - 公司2025年初以DeepSeek-V3和DeepSeek-R1两款开源模型引发关注，训练成本仅为OpenAI同等性能模型的几十分之一，在多项基准测试中比肩或超越GPT与Claude系列[5][23] - 据《2025全球独角兽企业500强报告》，公司估值高达1.05万亿元，为全球第四大独角兽，但创始人对外部融资持谨慎态度[6][24] 游戏科学公司情况 - 公司开发的《黑神话：悟空》于2024年8月发售，四个月流水超90亿元，成为现象级产品，使公司现金流充裕[6][24] - 2025年8月公司公布新作《黑神话：钟馗》，宣布将“黑神话”打造为系列IP[6][24] 宇树科技公司情况 - 公司科创板IPO申请于2026年3月20日获受理，拟募资42.02亿元，有望成为A股“人形机器人第一股”[7][25] - 公司为机器人硬件公司，四足机器人全球市场份额第一，2025年前三季度人形机器人出货量超过四足机器人[7][25] - 2025年前三季度营收11.67亿元，净利润1.05亿元；预计2025年全年营收超17亿元，同比增长335%[7][25] - 2022至2025年，公司毛利率从44.18%提升至60.27%；2025年前三季度销售费用率6.51%，研发费用率7.73%[8][26] - 公司采用AB股架构，创始人王兴兴持股不足24%但拥有63%的表决权[8][26] 云深处科技公司情况 - 公司于2025年12月启动上市辅导，并完成数亿元Pre-IPO轮融资，由国家人工智能产业投资基金领投、京东跟投[9][26] - 公司聚焦工业级高价值场景，核心产品绝影系列四足机器人主攻电力巡检、应急救援等高危场景[9][27] - IDC数据显示，2024年公司在全球四足机器人市场销量份额为18.9%，排名第二[9][27] - 创始团队具有浙大学院派背景[9][27] 强脑科技公司情况 - 公司于2026年1月以保密形式向港交所递交上市申请，由中金公司和瑞银集团联合保荐[10][27] - 此前公司完成约20亿元Pre-IPO轮融资，投后估值超13亿美元，融资规模在全球脑机接口领域仅次于Neuralink[10][27] - 公司专注非侵入式脑机接口技术，2022年实现全球首个高精度脑机接口产品单品10万台量产，其智能仿生手和腿已获FDA认证[10][28] 行业趋势与竞争环境 - AI投资逻辑正从“算力竞赛”转向“应用落地”，资本市场更看重商业化能力[1][13][19][31] - 2026年被业内视为机器人企业的“商业化大考年”，资本市场要求清晰的盈利路径和可持续的商业模式[12][30] - 市场竞争激烈：机器人赛道同质化与低价竞争显现；AI赛道大厂跟进开源战略；脑机接口赛道面临Neuralink等全球竞争[13][30][31] - 穿越周期的企业依赖于在垂直领域长期积累的数据、技术及场景理解所构建的护城河[13][14][31][32]