核心观点 - 高盛认为，若霍尔木兹海峡在未来几个月内安全重开且无新打击，海湾地区因战争削减的约1450万桶/日产量（比战前低57%）预计将在几个月内实现大部分恢复 [1] - 然而，产能恢复面临物理与物流约束，且海峡关闭时间越长，恢复速度越慢、难度越大，存在无法完全恢复的尾部风险 [1][3] - 长期来看，需警惕因储层差异、历史恢复周期不确定性及战争复发风险导致的“疤痕效应”，可能使全面恢复需数个季度或仅能部分实现 [8][9] 产能恢复的制约因素 - 运输瓶颈是首要制约：自战争爆发以来，海湾地区可用的空油轮容量已大幅下降约50%（减少了1.3亿桶）[1] - 供应链与劳动力影响复产：油田修井作业所需的材料和工人可用性将直接影响复产进度 [2] - 油井流率复杂性增加难度：强制减产导致储层压力和流率出现复杂变化，油井重启前需干预和修井，且关闭时间越长，重启复杂性越高，无法保证恢复相同流率 [2] 恢复速度与时间的关系 - 海峡关闭时间越长，随后的产量恢复速度越慢，呈现延迟效应 [3] - 关闭越久，油井需要进行更复杂的修复工作 [3] - 关闭越久，枯竭的投入品（如钻杆）采购速度变慢 [4] - 关闭越久，积压库存的去化将更长时间地挤占新产量的运输能力 [5] 支持恢复的积极因素 - 沙特阿美具备快速响应能力：其总裁兼CEO表示，因采取限制流量而非完全关闭措施，产量可在“几天内，而不是几周内”迅速提升 [7] - 核心产油国拥有备用产能：历史经验表明，沙特和阿联酋会部署备用产能稳定市场，预计两国在安全重开后，可部署超过200万桶/日的备用产能 [7] - 物理损伤有限：为产能大部分恢复提供了基础 [6] 长期风险与不确定性 - 油田与国家间存在巨大差异：各国在储层特征、基础设施、维护水平及制裁风险方面差异显著，例如近一半的伊朗储层被评估为低压，增加了复产难度 [8] - 历史恢复周期存在不确定性：当前冲击规模史无前例，历史上产量恢复的速度和程度差异巨大 [9] - 存在战争复发的“疤痕风险”：若敌对行动恢复，石油生产能力面临永久性损伤的风险将显著上升 [9]

核心观点 - 彭博行业研究预测，WTI原油价格可能在2026年跌向40美元/桶，主要驱动因素是美加两国原油及液体燃料供应过剩加剧，以及美股高估值可能回调带来的压力 [3][4] - 2024年第一季度油价飙升至约120美元/桶的走势，可能类似于同期美国天然气“先拉后砸”的行情，为未来的价格下跌周期提供指引 [3][6] - 油价下跌被视为矫正美加供应日益过剩的主要力量，当前过剩规模约800万桶/日，预计到2028年将接近1,000万桶/日 [3][4] 油价预测与驱动因素 - 基于简单回归分析，美国和加拿大的原油及液体燃料供应过剩规模预计将从目前的约800万桶/日扩大，到2028年逼近1,000万桶/日 [3][4] - 油价下跌是遏制供应过剩趋势的最有效因素，而美国原油生产的平均盈亏平衡成本接近55美元/桶 [4] - 美股市场市值与GDP之比处于约一个世纪以来的高位，其一定程度的价值回归可能成为油价承压下探40美元的主要因素 [4] 历史走势与市场类比 - 2024年第一季度，美国近月天然气期货价格从年初累计上涨约100%后见顶，随后截至4月17日年内累计下跌27%，呈现“先拉后砸”走势 [6] - WTI原油期货在2024年3月9日触及接近120美元/桶的峰值，较年初上涨108%，与天然气的走势模式相似 [6] - 历史模式显示，自2008年在147美元见顶以来，油价的高点和低点均有所下移，此次拉升可能驱动一次对等的砸盘，令价格向40美元回归 [6] 当前市场信号与风险 - 截至4月17日，第二季度原油价格已现跌势，若以玉米和大豆走势为指引，跌势可能会加深 [8] - 当前油价突破100美元与2008年、2011-2014年和2022年的情况存在显著差异：玉米价格表现低迷，美国玉米库存较一年前高出约40%，大豆也面临巴西庞大供应的压力 [8] - 玉米价格接近每蒲式耳5美元，大豆接近每蒲式耳12美元，在原油价格高企的背景下均试探较强阻力位，其供应充足对生物燃料需求构成利空，值得原油市场警惕 [8] - 2024年第一季度原油的关键价位水平在80美元至100美元之间，风险偏向下行，80美元被视为初始支撑位 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期原油累库、成品油去库 战略储备被快速消耗 石油库存将继续下降 油价有望再次获得支撑 预计底部将逐步抬升 [2] 根据相关目录分别进行总结 库存数据 - 截至4月17日当周 EIA原油库存总量8.708亿桶 商业原油库存增加192.5万桶至4.657亿桶 原预期减少120万桶 前值减少91.3万桶 [2] - 当周美国战略石油储备库存减少413.6万桶至4.05亿桶 [2] - 当周EIA汽油库存减少457万桶 原预期减少149.4万桶 前值减少632.8万桶 [2] - 2026年4月17日与4月10日相比 美国商业原油库存增加1925千桶 幅度0.42% 库欣原油库存增加806千桶 幅度2.71% 美国汽油库存减少4570千桶 幅度 -1.96% 美国馏分油库存减少3427千桶 幅度 -3.07% 美国油品总库存减少1794千桶 幅度 -0.14% 美国战略石油储备库存减少4136千桶 幅度 -1.01% [3] 生产与进出口数据 - 2026年4月17日与4月10日相比 美国炼厂开工率下降0.5个百分点 幅度 -0.56% 美国原油产量减少11千桶/日 幅度 -0.08% 美国原油进口量增加787千桶/日 幅度14.87% 美国原油出口量减少427千桶/日 幅度 -8.17% [3] 地缘政治情况 - 霍尔木兹海峡交通基本停滞 仅个别伊朗船只成功通行 伊朗炮艇向商船开火后 该水道安全风险升级 美国封锁德黑兰两艘油轮 外交陷入停滞 美国等待伊朗回应 伊朗首席谈判代表卡利巴夫辞职 市场解读为强硬派在内部权力博弈中占据上风 [2]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青均为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] 报告的核心观点 - 各能源品种受地缘政治、库存、供应等因素影响 ，价格走势存在不确定性，投资者需关注风险并合理管理仓位 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 昨夜EIA公布数据显示美国原油库存意外增加 ，汽油和馏分油库存减少 ，原油和成品油出口攀升至纪录高位 [3] - 特朗普宣布延长停火期限 ，但对地缘溢价压制作用有限 ，油价维持在阶段性高位 [3] - 伊朗前往巴基斯坦并拒绝出席第二轮伊美谈判 ，双方短期内缺乏互信基础 [3] - 市场缺乏明确单边趋势驱动因素 ，突发消息可能引发盘面剧烈双向波动 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 昨日三艘船舶在海峡附近遇袭 ，海峡通行未出现实质性进展 [4] - 高硫方面 ，地缘冲突造成供应缺口是主要矛盾 ，乌克兰袭击俄罗斯港口与炼厂使俄方装船节奏放缓 ，对中东缺口对冲能力减弱 [4] - 新加坡燃料油库存下降 ，对中国出口大幅激增 ，LNG供应缩减使夏季发电旺季或推动部分替代需求转向燃料油 ，提振高硫市场 [4] - 低硫方面 ，国内价格坚挺、产量增长 ，供应预期改善 ，成品油裂解价差提供支撑 ，夏季汽油旺季利好低硫市场 [4] - 即便海峡恢复通航 ，产能修复仍需时日 ，能源供应不确定性或引发各国补库需求及能源安全重构 ，抬升需求并为价格构筑底部支撑 [4] 沥青 - BU在能源期货中表现相对偏强 ，抗跌性逐步显现 [5] - 供应端 ，石油焦利润偏强及主营保供成品油压缩沥青供应 ，4月排产低位 ，5月地炼排产预计进一步下滑 [5] - 出货量同比降幅扩大 ，炼厂库存由去库转为小幅累库 ，但西南、华南、华东需求好转带动社会库存消耗 ，整体商业库存水平仍偏低 [5] - 短期供需双弱 ，低供应、低库存支撑价格 ，原油高波动下BU方向难大幅背离 ，预计区间震荡为主 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美伊僵局未破，避险情绪扰动市场，局势影响原油、LPG和航运板块，引发通胀和经济衰退担忧，还对亚太国家能源供应造成压力并传导至农产品 [1] - 油价维持高位加大全球加息担忧，形成铜油跷跷板格局和“衰退”定价情境 [2] - 国内政策超前发力，经济结构分化，一季度GDP同比增长5.0%，3月多项经济数据表现良好 [3] - 短期伊朗及油价主导商品波动，不同板块受影响各异，可对股指、贵金属、部分农产品逢低做多 [4][5] 各部分总结 市场分析 - 2月28日美以空袭伊朗，随后伊朗反击，3月19日中东冲突升级，4月8日达成两周临时停火协议，后又出现波折，特朗普宣布暂缓军事打击并延长停火期限但继续封锁 [1] - 伊朗对过境船只收费，所筹资金用于战后重建，局势影响原油、LPG和航运等板块，还带动油化工和油脂油料，引发通胀和经济衰退担忧 [1] 全球加息情况 - 3月30日鲍威尔称美联储利率处于“有利位置”，4月21日凯文·沃什主张“机制更迭”并建立新通胀框架 [2] - 3月非农超预期但统计扰动大，美国3月未季调CPI年率大幅抬升，油价高位增加全球央行加息压力 [2] - 英央行维持利率不变删除“降息”措辞，日本央行按兵不动，欧洲央行维持利率不变但立场转强硬，欧元区3月PMI超预期下降 [2] 国内经济情况 - 一季度中国GDP同比增长5.0%，增速加快且高于预期，3月官方制造业和非制造业PMI均好于预期 [3] - 3月按美元计出口同比增长2.5%，进口同比增27.8%，天然气进口量降至逾三年低位，电动汽车Q1出口暴增77%，锂电池出口增长50% [3] - 3月CPI同比涨幅温和回落至1%，PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨 [3] 商品板块情况 - 有色板块、贵金属和油价呈反相关，通胀上升带来降息计价下降和衰退风险，需警惕宏观叙事变化 [4] - 美国对钢铝铜衍生品和专利药征关税，IEA署长警告石油冲击超以往 [4] - 油价上涨带动油化工，缓和时股指、有色和贵金属有配置价值，农产品油脂油料受油价外溢效应，黑色关注国内政策预期和低估值修复 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，对股指、贵金属、部分农产品逢低做多 [5] 要闻 - 伊朗首笔霍尔木兹海峡通行费收入汇入央行账户，马汉航空将逐步恢复往返中国客运航班 [7] - 美国国务院提醒在伊公民离境，特朗普表示结束与伊朗冲突无时间表，未设停火延长最后期限 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊双方僵持局面延续，油轮出口受阻预计使伊朗原油储存能力短时间耗尽，石油收入下滑或使伊朗里亚尔进一步贬值，冲突虽未持续升级但有长期化风险，油价面临较大上行风险，短期受地缘局势影响波动率高，参与原油市场风险高，建议用期权工具规避风险 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所6月交货的轻质原油期货价格涨2.89美元，收于每桶95.85美元，涨幅3.11%；6月交货的伦敦布伦特原油期货价格涨3.16美元，收于每桶105.07美元，涨幅3.1%；SC原油主力合约收涨1.84%，报648元/桶 [1] - 伊朗革命卫队海军本周在霍尔木兹海峡布设更多水雷，特朗普命令美国海军击沉布雷的伊朗船只，海峡新水雷或加剧全球市场石油供应中断 [1] - 特朗普政府计划延长航运豁免，允许外国油轮在美国境内运送石油和汽油，现行豁免5月17日到期，延期时长和涵盖商品范围未知 [1] - 乌克兰切断“友谊”输油管道后恢复运行，当天有1.35万吨原油运抵斯洛伐克，4月底预计运油量达11.9万吨，该国石油化工厂恢复满负荷运行，日原油消耗量约1.7万吨 [1] - 伊朗制定应对美方及其盟友军事行动的目标清单，根据不同情形设定多种回应方案，或对美国在地区外的利益实施突袭行动 [1] - 美国国防部称美军对一艘从伊朗运输石油的油轮进行海上拦截并登船检查 [1] 投资逻辑 美伊僵持使油轮出口受阻，伊朗原油储存能力将短时间耗尽，石油收入下滑或使伊朗里亚尔贬值，冲突有长期化风险，油价面临较大上行风险 [2] 策略 油价短期受地缘局势影响波动率高，参与原油市场风险高，建议用期权工具规避风险 [3] 风险 - 下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航、能源危机引发全球经济危机 [3] - 上行风险：霍尔木兹海峡停航时间超预期 [3]

全球股市动态 - 美股三大指数收跌，道指跌179点或0.36%至49，310点，标普500跌0.41%至7，108点，纳指跌0.89%至24，438点[8] - 港股三大指数集体收跌，恒生指数跌0.95%至25，915点，恒生科技指数跌1.98%至4，865点，大市成交约2，554亿港元[10] - A股主要指数下跌，沪指跌0.32%至4，093.25点，深成指跌0.88%，两市成交放大至约2.82万亿元[14] - 欧洲股市窄幅震荡，泛欧斯托克600近乎收平，法国CAC40指数涨0.87%至8，227点，德国DAX指数跌0.16%至24，155点[8] - 亚太股市多数下跌，印尼雅加达综合指数大跌2.2%，韩国KOSPI指数上涨0.9%领涨[18] 行业与板块表现 - 美股板块分化，公用事业指数逆市走强升2.80%，信息技术指数领跌大市跌1.47%[8] - 港股能源股逆势领涨，能源板块涨3.1%，医疗保健板块跌3.1%[10] - A股能源与公用事业板块走强，能源板块涨2.3%，原材料板块跌1.8%[14] - 科技硬件与半导体股承压，美股ServiceNow因业绩逊预期股价暴跌17.75%，A股赛微电子跌超18%[8][14] 地缘政治与大宗商品 - 美伊冲突升级刺激油价连升4天，纽约期油报每桶95.85美元，升3.11%[24] - 通胀担忧与加息预期推高美元，美元指数升0.36%至98.94，纽约期金跌0.58%至每盎司4，705.1美元[24] - 彭博商品指数年初至今上涨24.4%[23] 债券市场 - 美国国债走弱，收益率上行约1-4个基点，10年期美债收益率涨2.2个基点至4.32%[27] - 英国国债收益率上涨3-5个基点，受PMI数据高于预期及央行加息预期影响[27] - 中资美元债市场相对平稳，投资级与高收益指数单日变动分别为-0.05%和-0.10%[26] 政策与宏观 - 中国印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，将碳排放双控纳入干部考核，构建5项控制指标和9项支撑指标[5] - 美国4月标普制造业PMI升至54.0为近4年高位，服务业PMI小幅上升至51.3[27] - 韩国首季经济按季增长1.7%，为逾5年最快季度增速[18]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中东局势紧张，霍尔木兹海峡被封锁，美伊谈判进展影响投资者情绪，进而扰动商品价格 [7][8] - 各品种价格受宏观、基本面等因素影响，呈现不同走势，部分品种有投资机会和风险 [8][9][73][74] 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 特朗普称已完全控制霍尔木兹海峡，伊朗表示达成协议需时间，并制定应对目标清单 [7] - 所长推荐关注铜和铂钯板块，铜基本面偏强，建议回调后逢低买入；铂钯预计回归震荡下行格局，看空逻辑强化 [8][9] 商品研究 贵金属 - 黄金地缘政治局势缓解，白银震荡回升 [12] - 黄金基本面数据显示价格有涨有跌，持仓和库存有变动；白银价格上涨，持仓和库存也有变化 [15] - 宏观及行业新闻涉及特朗普延长停火、伊朗拒绝谈判、美国扩大制裁等 [17] 基本金属 - 铜宏观扰动，价格震荡，基本面供应端扰动增强，消费有亮点，库存有变化 [8][18] - 铅LME库存减少，支撑价格，基本面数据显示价格和持仓有变动 [21] - 锡区间震荡，基本面数据显示价格和库存有变动 [25] - 铝高位震荡，氧化铝供应宽松格局未解，铸造铝合金跟随电解铝，基本面数据更新 [28] - 铂关注下方支撑位，钯空头行情开始兑现，基本面数据显示价格和持仓有变动 [32] - 镍硫磺预期反复，火法成本支撑；不锈钢投机资金扰动，供需偏弱高位谨慎，基本面数据和库存有变化 [37][42] 能源化工 - 碳酸锂供需偏强，关注上方空间，基本面数据显示价格和持仓有变动 [45] - 工业硅上方空间有限，多晶硅关注市场情绪发酵，基本面数据显示价格和库存有变动 [49] - 铁矿石节前补库支撑，矿价高位震荡，基本面数据显示价格和持仓有变动 [52] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，基本面数据显示价格和持仓有变动 [56] - 焦炭三轮提涨预期开启，震荡偏强；焦煤供给侧消息扰动，震荡偏强，基本面数据显示价格和持仓有变动 [59] - 动力煤预计短期煤价维持区间震荡，基本面数据显示价格有变动 [62] - 原木港口低库存，原木高位震荡，基本面数据显示价格和持仓有变动 [65] - 对二甲苯、PTA、MEG中期趋势偏强，基本面数据显示价格和开工率有变动 [69][71] - 橡胶震荡运行，基本面数据显示价格和持仓有变动 [75] - 合成橡胶短期原油价格强势，高位震荡，基本面数据显示价格和持仓有变动 [79] - LLDPE供给缩量持续，基差偏弱；PP开工触底小幅回升，需求传导有限，基本面数据显示价格和持仓有变动 [83] - 烧碱上涨驱动不足，基本面数据显示价格和库存有变动 [87] - 纸浆震荡运行，基本面数据显示库存增加，供应宽松，需求疲软 [95] - 玻璃原片价格平稳，基本面数据显示价格和持仓有变动 [98] - 甲醇高位宽幅震荡，基本面数据显示价格和库存有变动 [102] - 尿素短期投机性较强，高位宽幅波动，基本面数据显示价格和持仓有变动 [107] - 苯乙烯高位震荡，基本面数据显示价格和持仓有变动 [110] - 纯碱现货市场变化不大，基本面数据显示价格和持仓有变动 [113] - LPG地缘仍有反复，近端支撑偏弱；丙烯利润修复，基本面存转弱预期，基本面数据显示价格和持仓有变动 [115] - PVC偏强震荡，基本面数据显示价格和库存有变动 [123] - 燃料油维持反弹，短期波动放大；低硫燃料油近端明显转强，外盘现货高低硫价差持续反弹，基本面数据显示价格和持仓有变动 [125] 农产品 - 短纤和瓶片基本面有支撑，月差正套，基本面数据显示价格和持仓有变动 [139] - 胶版印刷纸反弹布空，基本面数据显示价格和成本有变动 [143] - 纯苯高位震荡，基本面数据显示价格和库存有变动 [148] - 棕榈油B50刺激上涨，能源再次带动；豆油天气扰动出现，豆系提振反弹，基本面数据显示价格和持仓有变动 [152] - 豆粕隔夜美豆小幅收跌，连粕或震荡；豆一震荡，基本面数据显示价格和持仓有变动 [158] - 玉米震荡运行，基本面数据显示价格和持仓有变动 [162] - 白糖重视低基差机会，基本面数据显示价格和价差有变动 [165] - 棉花需求支撑较强，关注新作情况，基本面数据显示价格和持仓有变动 [169] - 鸡蛋补苗积极，远月逢高做空，基本面数据显示价格和持仓有变动 [173] - 生猪产业逻辑逐步回归，等待月底现货印证，基本面数据显示价格和持仓有变动 [177] - 花生关注基层余货，基本面数据显示价格和持仓有变动 [181]

| 亚期现日 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 [2011】1292号1520151500 2026年4月24日 | | | | 寇帝斯 | Z0021810 | | 现货价格及基差 | | | | | | | 00 40 | 4月23日 | 4月22日 | 活大大 | 派跌幅 | 单位 | | 云南国富全新胶(SCRWF):上海 | 17150 | 17000 | 150 | 0.88% | | | 全乳基左 | 30 | -220 | 250 | - | 7G/04 | | 泰标混合胶报价 | 16150 | 16200 | -50 | -0.31% | | | 非标价差 | -970 | -1020 | 50 | 4.90% | | | 杯胶:国际市场:FOB中间价 | 61.50 | 60.80 | 0.70 | 1.15% | 泰铢/公斤 | | 胶水:国际市场:FOB中间价 | 78.40 | 78.30 | 0.10 | 0.13% | | | 天然橡胶:胶块:西双版纳州 | 13800 | 138 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊“懦夫博弈”将全球经济拖入持久消耗战，或演变为第三次世界大战，且短期内不会结束 [2][3] - 美国国债需求有崩溃性下滑风险，可能触发债务恶性循环 [2][4] - 霍尔木兹海峡封锁使全球油气市场陷入供应危机，高油价平台化冲击全球经济 [2][3] - 美股定价中东战争结束过于乐观，可能诱发新一轮大规模抛售，对美国消费产生重大负面影响 [4] - 全球经济在2025年底越过顶部区域后持续下行 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美伊和谈搁浅、双向海上封锁升级，油价重返升势，极限施压的筹码之争将全球经济拖入持久消耗战 [1] - 4月全球石油日均去库1090万桶，累计耗损近5亿桶，美国出口触及管道上限，现货溢价10美元/桶，库存触底或致需求崩塌和油价剧烈冲击 [1] - 油价震荡美股逆势创新高，涨势建立在“冲突终将化解”假设上，停火破裂美股涨势将崩塌 [1] - 推动美股反弹的系统性买盘进入“最后阶段”，能源成本上升侵蚀企业盈利和消费者购买力，垃圾股异动暗示仓位混乱，停火难消地缘僵局 [1] - 至4月17日当周，美银客户整体为美股净卖出方，连续五周净流出，机构与散户同步撤离，机构单股卖出规模52亿美元，散户连续六周净卖出创2024年2月以来最长纪录 [1] - 美军需6个月才能清除伊朗在霍尔木兹海峡布设的水雷，战事结束前扫雷难展开，伊朗可能布设20枚以上水雷 [1] - 全球化肥供应中断，尿素及农用柴油价格暴涨近五成，美国农民面临成本攀升与粮价低迷双重挤压，约七成农民无力负担农资，多地农场财务告急或破产，高成本延续至秋季或引发食品价格连锁反应 [1] - 俄罗斯6月1日至11月30日限制出口化肥2000万吨，霍尔木兹海峡封闭切断全球海运化肥贸易约三分之一，氮肥价格较战前翻倍，粮食安全风险上行 [1] 全球经济逻辑 - 美伊“懦夫博弈”将全球经济拖入持久消耗战，美国国债需求有崩溃性下滑风险，可能触发债务恶性循环 [2] - 围绕伊朗的冲突可能演变为第三次世界大战，且短期内不会结束 [2][3] - 霍尔木兹海峡封锁冲击进入最危险阶段，全球缓冲库存即将归零，中东能源基础设施破坏使全球油气市场陷入供应危机 [2] - 美国一年期通胀预期升至3.4%，失业率上升预期触及近一年高点，家庭财务恶化预期攀升，薪资预期跌至低端，滞胀风险讨论升温 [2] 其他观点 - 美股定价中东战争结束过于乐观，AI替代、私募信贷危机和中东局势升级可能诱发新一轮大规模抛售，美股下跌对美国消费产生重大负面影响 [4] - 全球经济在2025年底越过顶部区域后持续下行 [4]