报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 23.44 元 [4][7][128] 报告的核心观点 - 招商港口是全球领先港口运营商，投资并购驱动增长，国内深西港区和海外新兴市场量价向好，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的港口运营商 - 招商港口是招商局集团控股的世界一流港口综合服务商，2018 - 2024 年营收、利润稳健增长，股息率居行业前列，将完善全球港口网络 [15][20][29] - 全球化布局成效显著，国内业务稳步发展，海外新兴市场增长驱动集装箱业务高增长，净利润主要来自投资收益，权益集装箱吞吐量位列全球第二 [30] - 投资并购驱动增长，2010 年前建设国内港口网络，2010 - 2018 年全球化扩张，2018 年后完善全球港口网络，未来国内外投资有明确方向 [57][60][64] 国内：深西高增长，投资潜力大 - 集装箱业务方面，深西港区吞吐量高增长，2024 年增速 18%，占大陆控股码头吞吐量 81%，未来东南亚经济增长及码头升级有望带动其持续增长，费率也有望上升 [2][69][77] - 干散货业务，吞吐量和费率趋稳，主要来自湛江港及珠三角港口，受大宗商品贸易影响，预计铁矿石、煤炭及粮食需求趋缓，业务量和费率企稳 [79] - 参股港口投资收益有望增加，主要来自上港集团和宁波港，二者区位优势显著，盈利前景向好，国内港口板块兼具高股息与低估值优势 [91][93] 海外：新兴市场量价向好 - 控股港口新兴市场增长潜力大，2018 - 2024 年海外集装箱业务高增长，斯里兰卡 CICT、HIPG 及巴西 TCP 有望受益于印度经济增长、巴西农产品出口及中巴贸易深化等因素实现量价齐升 [97][101][105] - 参股港口是“一带一路”战略支点，Terminal Link 对海外投资收益贡献大，其吞吐量高位运行，投资收益回升，公司还将推进“一带一路”沿线港口投资布局 [124][125][127] 盈利预测与目标价 - 预计 2025 - 2027 年招商港口归母净利润分别为 46.9、51.3、55.7 亿元，给予目标 PE 12.5 倍，对应目标价 23.44 元，首次覆盖给予“增持”评级 [4][128][140]

报告公司投资评级 - 报告对中远海特的投资评级为“买入”，原评级也是“买入”，板块评级为“强于大市” [1] 报告的核心观点 - 2025年H1公司营收和扣非净利润同比大幅增长，资产规模稳步扩张，预计后续纸浆船和远海汽车船产能扩张将带来业绩增量，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为4.6%、4.8%、11.7%、10.0%，相对上证综指涨幅分别为 - 12.0%、1.4%、4.7%、 - 7.7% [2] 公司基本信息 - 发行股数2743.92百万，流通股2146.65百万，总市值18109.87百万元，3个月日均交易额189.38百万元，主要股东中国远洋运输有限公司持股41.0148% [2] 财务数据 - 2025 - 2027年预计主营收入分别为19819、22983、23993百万元，增长率分别为18.1%、16.0%、4.4%；归母净利润分别为1937、2361、2670百万元，增长率分别为26.6%、21.9%、13.1% [7] - 2025年H1营业收入107.75亿元，同比大增44.05%；归母净利润8.25亿元，同比增长13.08%；扣非归母净利润8.35亿元，同比大增52.77%；扣非基本每股收益0.342元，同比增长34.11%；总资产同比增长19.69%，归属于母公司所有者权益同比大幅提升28.55% [8] 业务分析 - 公司强化基础货源营销，加强与行业头部客户合作及高附加值货源揽取力度，风电设备、储能柜、工程机械及商品车等货量占比同比上升，驱动货源结构持续改善 [8] 未来展望 - 短期地缘政治风险与关税政策是外部不确定因素，但公司凭借复合特种船队优势及高附加值货源布局有望保持经营韧性，2025年预计交付53艘新船，合计317.2万载重吨，全球能源转型背景下特种运输需求有望增长，公司有望巩固细分市场竞争力 [8]

公司表现 - 7月15日收盘价为4.54元，下跌1.09%，滚动市盈率PE为16.80倍，总市值236.06亿元 [1] - 2025年一季报显示营业收入1.71亿元，同比下降14.04%，净利润3.13亿元，同比增长21.63%，销售毛利率22.37% [1] - 主营业务包括码头开发与经营、货物装卸运输、港口配套交通设施建设与经营等，主要产品为高速公路收费、港口货物装卸运输、仓储及其他服务 [1] 行业对比 - 航运港口行业平均市盈率14.15倍，行业中值14.99倍，盐田港PE为16.80倍，排名第22位 [1] - 市净率为1.30倍，高于行业平均1.21倍和行业中值1.22倍 [2] - 总市值236.06亿元，低于行业平均288.37亿元，但高于行业中值136.85亿元 [2] 资金流向 - 7月15日主力资金净流出247.64万元，近5日累计净流出3912.99万元 [1] 同业数据 - 中远海控PE最低为4.40倍，总市值最高达2377.68亿元 [2] - 上港集团PE为8.81倍，总市值1336.35亿元 [2] - 招商南油PE为8.92倍，总市值136.85亿元 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 锦江航运2025年上半年业绩预增超市场预期，受东北亚和东南亚市场表现强劲影响，公司实现量价齐升 [3] - 亚洲区域航线运价表现突出，领先于平均水平，且航线模式切换使期租价格攀升，为即期运价奠定基础 [3] - 东南亚集运上半年货运表现强劲，中长期亚洲区域内贸易需求有望受产业转移和东南亚经济发展支撑 [3] - 3k TEU以下集装箱船手持订单有限约束未来供给释放，老龄化严重推动运力退出 [3] - 建议关注亚洲区域内集装箱运输的海丰国际、德翔海运和中谷物流，预计它们业绩将有亮眼表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 锦江航运业绩情况 - 2025年上半年归母净利润7.8 - 8.1亿元，同比增长145.86% - 155.32%；扣非归母净利润约7.6 - 7.9亿元，同比增长160.25% - 170.53% [3] - 2季度归母净利润预计4.2 - 4.5亿元，同比增长119% - 135%，环比增长19% - 27%；扣非归母净利润预计4.1 - 4.4亿元，同比增长126% - 142%，环比增长19% - 28% [3] 亚洲区域航线运价表现 - 上半年CCFI中国 - 日本航线运价指数同比增长29%，中国 - 东南亚航线运价指数环比增长28%，CCFI综合指数同比下滑8% [3] - 2季度CCFI中国 - 日本航线运价指数同比增长33%，环比持平；中国 - 东南亚航线同比增长11%，环比下滑10%，CCFI综合指数同比下滑19%，环比下滑14% [3] 期租和二手船价格情况 - 截至2025年7月11日，2000TEU集装箱船6 - 12个月期租价格较年初增长20%，录得28800美元/天 [3] - 2200TEU集装箱船10年船龄的二手船价格较年初增长15%，1900TEU集装箱船增长23% [3] 需求端情况 - 1 - 5月中国出口东盟国家商品金额累计同比增长13.5%，欧盟同比增长7.7%，美国同比下滑8.7% [3] - 今年1 - 6月美国进口集装箱数量同比增长4%，自中国进口数量同比下滑4%，自东盟国家进口同比增长20% [3] 供给端情况 - 3k TEU以下集装箱船手持订单有限，截至7月初手持订单占比约5.3% [3] - 3k TEU以下集装箱船今年计划交付12.2万，不考虑拆船将带来运力增长2.3%，2026年为1.6% [3] - 3k TEU以下集装箱船老龄化问题严重，25年以上船龄占比11%，20年以上船龄占比25% [3] - 2025年至今整体集装箱船市场拆解9艘船舶，均为3k TEU以下的集装箱船 [3] - 克拉克森预测2025年3k TEU以下集装箱船供给将增长1.8%，2026年将下滑1.3% [3] 重点公司估值情况 |证券代码|证券简称|投资评级|2025 - 07 - 14收盘价|总市值|PB（2024A）|申万预测归母净利润（2025E）|PE（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603565|中谷物流|买入|10.11元|212亿元|1.9|19.83亿元|10.7|[4] |1308.HK|海丰国际|买入|23.9港币|645亿港币|3.42|10.42亿美元|7.89|[5] |2510.HK|德翔海运|买入|9.27港币|154亿港币|0.99|3.78亿美元|5.20|[5]

股价表现与估值 - 7月14日收盘价8.99元，上涨1.93%，总市值583.55亿元 [1] - 滚动市盈率10.97倍，创16天新低，低于行业平均14.30倍和中值14.99倍 [1][3] - 市净率1.33倍，高于行业平均1.21倍和中值1.23倍 [3] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示31家机构持仓，包括22家基金、1家保险、1家券商和1家社保 [1] - 机构合计持股49.28亿股，持股市值483.97亿元 [1] 公司业务与荣誉 - 主营业务包括集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货物的装卸及配套服务 [2] - 主要产品为装卸及相关业务、物流及港口增值服务、港口配套服务 [2] - 获得国家质量管理奖、绿色港口、亚洲品牌500强等多项荣誉 [2] - 被交通运输部水运科学研究院评为国内世界一流港口五大示范标杆之一 [2] 财务表现 - 2025年一季度营业收入48.07亿元，同比增长8.51% [2] - 净利润14.02亿元，同比增长6.51% [2] - 销售毛利率38.57% [2] 行业比较 - 在航运港口行业中PE排名第8位 [1] - 行业PE最低为中远海控4.39倍，最高为唐山港13.49倍 [3] - 行业总市值最高为中远海控2374.58亿元，最低为重庆港67.89亿元 [3]

行业板块表现 - 银行板块全面走高，电力、煤炭、石油等板块表现强劲 [1][3] - 证券、消费电子板块下滑 [1][3] - 酿酒行业表现分化，贵州茅台下跌0.24%，山西汾酒下跌0.68%，五粮液微涨0.24% [3] - 半导体板块涨跌互现，寒武纪-U上涨2.35%，北方华创下跌1.85%，海光信息下跌0.68% [3] - 石油行业表现强势，中国石化上涨1.23%，中国石油上涨2.08% [3] - 煤炭行业表现突出，中国神华上涨2.28%，陕西煤业下跌1.78% [3] - 汽车整车板块表现不一，比亚迪微涨0.31% [3] - 证券板块整体下滑，中信证券下跌0.73%，国泰君安下跌1.88% [4] - 电池板块表现疲软，宁德时代下跌1.16% [4] - 消费电子板块下跌，工业富联下跌0.69%，立讯精密下跌0.65% [4] - 家电行业表现较好，海天味业上涨1.55%，格力电器上涨0.71% [4] - 化学制药板块表现分化，恒瑞医药上涨0.84%，牧原股份下跌0.42% [4] - 医疗器械板块下跌，迈瑞医疗下跌1.39% [4] - 有色金属板块表现稳健，紫金矿业上涨1.01% [4] 公司表现 - 光大银行上涨2.30%，市值2623.40亿，成交额5.69亿 [3] - 中国太保微涨0.23%，市值3785.57亿，成交额5.38亿 [3] - 中国平安微涨0.24%，市值3708.64亿，成交额14.43亿 [3] - 中国人保上涨0.94%，市值10534.62亿，成交额5.29亿 [3] - 贵州茅台下跌0.24%，市值17883.36亿，成交额20.67亿 [3] - 山西汾酒下跌0.68%，市值2150.67亿，成交额14.63亿 [3] - 五粮液微涨0.24%，市值4836.48亿，成交额4.65亿 [3] - 北方华创下跌1.85%，市值2343.05亿，成交额7.74亿 [3] - 寒武纪-U上涨2.35%，市值2372.05亿，成交额27.40亿 [3] - 海光信息下跌0.68%，市值3172.49亿，成交额7.74亿 [3] - 中国石化上涨1.23%，市值7007.97亿，成交额4.21亿 [3] - 中国石油上涨2.08%，市值16160.75亿，成交额8.26亿 [3] - 京沪高铁微涨0.35%，市值2798.55亿，成交额3.28亿 [3] - 中国神华上涨2.28%，市值7478.51亿，成交额37.92亿 [3] - 陕西煤业下跌1.78%，市值1880.83亿，成交额11.22亿 [3] - 比亚迪微涨0.31%，市值17481.83亿，成交额4.26亿 [3] - 中信证券下跌0.73%，市值4216.45亿，成交额19.59亿 [4] - 宁德时代下跌1.16%，市值12146.00亿，成交额25.36亿 [4] - 国泰君安下跌1.88%，市值3467.76亿，成交额14.34亿 [4] - 工业富联下跌0.69%，市值5127.71亿，成交额18.25亿 [4] - 立讯精密下跌0.65%，市值2562.14亿，成交额11.46亿 [4] - 东方财富下跌1.22%，市值3725.01亿，成交额73.97亿 [4] - 海天味业上涨1.55%，市值2670.75亿，成交额9.48亿 [4] - 格力电器上涨0.71%，市值2395.46亿，成交额4.08亿 [4] - 海尔智家微跌0.08%，市值2257.60亿，成交额2.56亿 [4] - 恒瑞医药上涨0.84%，市值2485.56亿，成交额18.21亿 [4] - 牧原股份下跌0.42%，市值3808.43亿，成交额10.59亿 [4] - 顺丰控股微涨0.44%，市值2407.82亿，成交额3.84亿 [4] - 迈瑞医疗下跌1.39%，市值1733.66亿，成交额29.40亿 [4] - 万华化学下跌0.61%，市值2643.12亿，成交额6.47亿 [4] - 紫金矿业上涨1.01%，市值5071.00亿，成交额8.59亿 [4]

核心观点 - 资本周期方法关键是理解行业内配置资本数量变动对未来回报的影响，传统价值/成长二分法存在问题，预测需求比预测供给更难，供给变动驱动行业盈利性，股价常未能预见供给侧变动 [3] - 企业生命周期不同状态下，行业集中度呈倒U型分布，盈利类似，分红方面股息率中枢随企业演化不断走高 [3] - 按相对回报和绝对回报定位，结合季报数据定位行业，发现行业集中度呈U型分布，当前推荐的二级行业有养殖业、动物保健Ⅱ等 [3] 资本周期：供给和集中度先于景气度考虑 - 《资本回报》是《资本账户》续集，深化资本周期理论应用，扩展到多领域，强调管理层资本配置能力，引入行为金融学元素 [10] - IPO等资本市场行为顺周期，上市企业收益率高位回落，少数企业二次成长，二级市场投资中二次成长更适合投资 [14] - 美国股市百年行业市值变迁反映产业结构演进，从能源、工业主导过渡到信息技术、金融核心，经济从制造业主导向服务业和知识经济主导转型 [21][22] 细分行业资本周期历史定位 - 对124个申万二级行业按行业集中度、盈利增速、资本支出增速划分8个象限，匹配季度行业涨跌幅，定位推荐和审慎行业 [27] - 整理2010 - 2025Q1不同二级行业所处资本周期，定位推荐/规避行业 [39] 当前各行业所处资本周期阶段 - 根据2025Q1判定，推荐行业有金属新材料、房屋建设Ⅱ等，审慎行业有煤炭开采、电机Ⅱ等 [59] - 按一季报资本周期定位挖掘细分行业，行业集中度符合产业生命周期U型分布 [60] 美国和日本资本周期原理和案例 美股资本周期 - 70年代及2009年后美股可选消费板块显著超额，新消费崛起时相关行业负债率增长，基本面向好获高估值溢价，细分领域轮动丰富“新消费”内涵 [77][80] - 库存周期和资本周期有映射关系，资本开支和利润有周期属性，现金流和集中度有趋势特征 [66] 日股资本周期 - 日本经济高速增长期耐用品消费爆发，转型期服务业和体验式消费兴起，新消费满足消费者多元化需求 [85] 电信行业案例 - 80 - 90年代美欧电信行业从起步到竞争、内卷、出清，最终整合实现稳定和盈利恢复 [90] 互联网浪潮案例 - 亚马逊因强大商业模式、技术创新等因素被长期投资，Booking.com转型后股价回升增长 [95] 科技巨头案例 - 英伟达ROE、自由现金流等表现良好，负债率低于行业，资本开支变化率高于行业 [100] - 微软负债率和行业集中度同步走高，资本开支两轮起伏，不同阶段股价表现不同 [103] - 亚马逊不同阶段现金流、盈利、资本开支等情况不同，股价表现受其影响 [106] - 谷歌盈利、现金流等情况变化，资本开支和行业集中度影响股价 [109] - Meta不同阶段盈利、资本开支、负债率等情况不同，符合不同投资阶段定义 [111] - 特斯拉负债率下降，资本开支高于行业，股价有两次脉冲 [113] 站在新一轮“反内卷”视角看资本周期 - 中国库存周期和经济周期并轨，实体需求贴近短周期，资本开支周期有中周期属性 [118] - 投资选择上游或下游产业，规避中游产业，选择初始成长和二次成长阶段，规避竞争中间阶段 [126] - 2025年多个行业和部门发布反内卷倡议和通知，营造公平市场环境 [128] - 国内新消费领域资本开支、自由现金流、PE等指标有变化 [131]

总则 - 本制度旨在规范安通控股股份有限公司董事及高级管理人员的离职管理，保障公司治理结构稳定性并维护股东权益 [1] - 适用对象包括全体董事（含独立董事）及高级管理人员，涵盖辞任、任期届满、解任等离职情形 [1] 离职情形与生效条件 - 董事辞任需提交书面报告，公司收到通知即生效并在2个交易日内披露，60日内需完成补选 [3] - 董事在特定情形下（如导致董事会低于法定人数或审计委员会缺会计专业人士）需继续履职直至新任就任 [3] - 高级管理人员辞任自董事会收到报告时生效，具体程序按劳动合同执行 [6] - 存在《公司法》禁止情形、被证监会或交易所认定不适任的董事及高管需立即或30日内解除职务 [7][3] 移交手续与未结事项处理 - 离职人员需在7个工作日内移交全部文件、印章及未结事务清单并签署交接确认单 [8] - 涉及重大事项的离职人员需接受离任审计，结果向董事会报告 [9] - 未履行公开承诺（如业绩补偿）的离职人员需制定书面履行方案，否则公司可索赔损失 [10] 离职后的义务与限制 - 离职董事及高管的忠实义务在任期结束后半年内仍有效，任职期间责任不因离任免除 [11] - 保密义务持续至商业秘密公开，且需配合公司对履职期间重大事项的核查 [12][13] - 离职董事6个月内不得转让所持股份，任期届满前离职的需遵守25%持股比例限制 [16] 信息披露 - 离任公告需说明离职时间、原因、职务变动、未履行承诺及对公司影响等情况 [18] 责任追究机制 - 对未履行承诺、移交瑕疵或违反义务的离职人员，董事会可追偿直接损失、预期利益及维权费用 [19] - 异议者可15日内申请复核，但复核不影响财产保全措施 [20] 附则 - 本制度由董事会解释，与法律法规冲突时以后者为准，自董事会审议通过生效 [21][22][23]

信息披露暂缓与豁免制度 - 公司制定信息披露暂缓与豁免制度以规范信息披露行为，保护投资者合法权益，依据《证券法》《上海证券交易所股票上市规则》等法律法规 [1] - 董事会负责信息披露暂缓与豁免业务，董事会秘书组织实施 [1] - 公司需结合行业和经营特点健全制度，加强信息披露管理，确保真实性、准确性、完整性和及时性 [1] 暂缓与豁免披露的条件 - 涉及商业秘密的信息可暂缓或豁免披露，包括核心技术信息、经营信息等可能引致不正当竞争或损害利益的情形 [1] - 涉及国家秘密的信息依法豁免披露，公司需履行保密义务，不得通过任何形式泄露 [2] - 暂缓或豁免披露的信息若原因消除、难以保密或已泄露，需及时披露并说明理由 [2] 暂缓与豁免披露的管理流程 - 信息披露义务人认为信息符合暂缓或豁免条件时，需提交董事会办公室，董事会秘书在2个交易日内审核 [2] - 暂缓或豁免披露需经董事会秘书审核确认，董事长批准并签字，登记归档 [3] - 公司需参照内幕信息知情人管理制度，防止信息泄露 [3] 违规处理与制度执行 - 违反制度导致信息泄露或利用未公开信息交易的，公司董事会对责任人视情节给予处罚 [3] - 制度自董事会审议通过之日起实施，由董事会负责解释和修订 [4]

投资者关系管理制度总则 - 公司制定投资者关系管理制度旨在规范与投资者的沟通，提升治理水平并保护中小投资者权益 [1] - 投资者关系管理涵盖股东权利行使、信息披露、互动交流和诉求处理等活动 [1] - 制度依据包括《公司法》《证券法》及证监会、交易所相关规则 [1] 投资者关系管理职责与原则 - 公司需拟定管理制度、组织沟通活动、处理投资者诉求并维护沟通渠道 [2] - 工作需遵循合规性、平等性、主动性和诚实守信原则 [3] - 禁止透露未公开重大信息或发布误导性内容，防范内幕交易 [4][7] 组织架构与人员要求 - 董事会秘书为投资者关系管理负责人，统筹活动策划与培训 [3][9] - 董事会办公室负责日常事务，需监控舆情并反馈至管理层 [11][12] - 从业人员需具备法律财务知识、沟通能力及行业认知 [13] 投资者沟通方式 - 沟通渠道包括官网、电话、电邮、路演及分析师会议等 [14] - 股东会需提供网络投票，为中小股东发言创造便利 [18] - 业绩说明会需提前征集问题，鼓励采用视频直播形式 [37][39] 专项活动管理规范 - 现场参观需避免泄露内幕信息，接待人员需接受培训 [29][31] - 分析师会议优先采用公开直播，未直播时需邀请媒体参与 [21][25] - 一对一沟通需平等安排，防止信息选择性披露 [26][28] 第三方机构合作限制 - 聘用投资者关系顾问时需规避利益冲突，禁止其代表公司发言 [40][42] - 不得资助分析师调研，宣传资料需标注付费性质 [46][48][51] - 媒体采访需确保信息已披露，区分广告与独立报道 [50][51] 档案管理与制度执行 - 投资者关系活动记录需保存至少3年，含录音、文档等资料 [5][16] - 制度解释权归董事会，与法律法规冲突时以最新规定为准 [53][54]