市场驱动因素 - 美欧围绕格陵兰岛的关税威胁不断升级导致市场陷入震荡 [1][3] - 分析师指出美欧关税战的不断升级可能预示着美元走弱、实际利率下行以及通胀水平攀升 [1][4] - 分析师认为这对所有大宗商品而言都是一大利好因素 [2][5] 大宗商品价格表现 - 大宗商品价格大幅上涨 [1][3] - 黄金和白银价格双双刷新历史新高 [1][3] - 铜、铂金、镍等金属价格同步走高 [1][3] 具体金属价格动态 - 铜价一度触及每吨12985美元，逼近近几周创下的历史高点 [1][3] - 本周一上涨行情的一个不同寻常之处在于铜价也顺势跟风上涨 [1][3] 投资者行为分析 - 动荡时期投资者正将金属资产作为避险选择 [1][3]

从资金流向上来看，当日工业金属板块主力资金净流出41.31亿元，游资资金净流入4.14亿元，散户资金 净流入37.17亿元。工业金属板块个股资金流向见下表： 证券之星消息，1月19日工业金属板块较上一交易日下跌0.64%，江西铜业领跌。当日上证指数报收于 4114.0，上涨0.29%。深证成指报收于14294.05，上涨0.09%。工业金属板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603115 | 海星股份 | 24.24 | 9.98% | 12.60万 | | 2.90亿 | | 600595 | 一体体旺 | 10.10 | 7.91% | 86.09万 | | 8.46亿 | | 002824 | 和胜股份 | 21.72 | 7.21% | 29.55万 | | 6.40亿 | | 002532 | 天山铝业 | 18.87 | 4.83% | 60.29万 | | 11.21亿 | | 601020 | 华钰矿业 | 32.34 | 3.2 ...

大宗商品市场周度表现 - 周内（1月12日至1月16日）大宗商品市场涨跌不一，基本金属板块领涨，黑色系领跌，农产品板块分化 [1] - 能源化工板块：燃油周上涨0.32%，原油上涨1.22% [1] - 黑色系板块：焦煤周下跌2.05%，焦炭下跌1.77%，铁矿石下跌0.31% [1] - 基本金属板块：碳酸锂周上涨1.94%，沪锌上涨3.06%，沪镍上涨1.62% [1] - 贵金属板块：沪金周上涨2.57%，沪银大幅上涨20.03% [1] - 农产品板块：鸡蛋周上涨1.05%，生猪上涨1.78%，豆粕下跌2.12% [1] 交易行情热点：碳酸锂 - 碳酸锂期货（LC2605合约）周涨幅1.94%，但周内高低点振幅超17%，呈现先扬后抑走势 [2] - 市场受“电池出口退税下调”消息刺激，主力合约一度冲至17.41万元/吨涨停，随后广期所将单日开仓上限压至400手，多头集中止盈，周五收报14.62万元/吨并触及跌停，持仓一周锐减17.5% [2] - 供给端微增：1月9-16日国内碳酸锂周产22605吨，环比仅增0.3% [2] - 巴西SigmaGrotadoCirilo矿复产推迟，宜春部分云母矿传言环保停产，涉及月度减量约3000吨LCE，实际影响待观察 [2] - 需求端淡季不淡：12月国内新能源车销量171万辆，渗透率52.3%，全年累计1164.9万辆，同比增28% [2] - 12月动力与储能电池合计产量201.7GWh，环增14.4%，下游挂单区间集中在15.6-16.5万元/吨 [2] - 1月1-11日新能源乘用车零售11.7万辆，同降38%、环降67%，国内动力需求阶段性转弱 [3] - 库存连续四周回落：1月15日行业库存109679吨，周降263吨，下游样本库存天数仅9.1天，处历史低位 [3] - 研究员观点：当前价格存在情绪溢价，资金博弈大于基本面，供需紧平衡未被打破，短期以高位震荡为主 [3] 交易行情热点：生猪 - 春节前备货需求预热，叠加供应端出栏节奏放缓，生猪期货震荡偏强 [4] - 截至1月16日，生猪主力LH2603合约周涨1.78%，报11950元/吨；全国外三元生猪现货均价12.76元/公斤，周涨0.31元/公斤 [4] - 供给层面：12月规模场与中小散商品猪出栏量均环比增加，但本周行业出栏量维持低位 [4] - 能繁母猪存栏呈企稳态势，农业农村部10月数据显示存栏3990万头，连续四月环比下降，处于正常保有量的102.3% [4] - 出栏均重123.5公斤，较上周微升0.18公斤，压栏行为持续 [4] - 需求层面：旺季临近，本周屠宰企业开工率35.91%，鲜销率87.61%小幅回升 [4] - 11月生猪定点屠宰量3957万头，环比增24.04%，餐饮消费同比增长3.2% [4] - 库存端：国内重点屠宰企业冻品库容率17.48%，周降0.14%，冻品库存压力温和 [5] - 研究员观点：春节前备货需求预期支撑现货，但供应增量或抑制价格上涨空间，当前价格或接近震荡区间上沿 [5] 行业政策要闻：12月出口数据 - 2025年12月中国以美元计价出口3577.8亿美元，同比增长6.6%，较11月的5.9%进一步提升 [6] - 12月进口2436.4亿美元，同比增长5.7%，当月贸易顺差达1141.47亿美元 [6] - 出口增长核心得益于三方面：俄罗斯、欧盟关税政策调整引发抢出口效应，推动汽车出口同比大增71.7%；美线消费电子需求回暖间接拉动集成电路、手机等出口；“一带一路”共建国家资本开支需求旺盛 [6] - 12月对东盟、中国香港出口增速分别达11.2%和31.4% [7] - 产品端机电产品、高新技术产品出口同比分别增长12.1%和16.6%，劳动密集型产品出口延续负增长 [7] - 12月出口环比增速8.3%高于季节性水平，对东盟、金砖四国出口增速分别升至11.1%和12.0% [7] - 机构认为2026年出口仍值得期待，美国经济有韧性，“一带一路”国家资本开支需求将支撑资本货物出口 [7] - 机构上调对2026年出口预期，认为有望实现中低增速正增长，呈现“总量温和、结构更优、韧性犹存”格局 [8] 行业政策要闻：12月金融数据与货币政策 - 2025年12月新增社会融资规模2.21万亿元，同比少增6457亿元，年末存量社融同比增长8.3% [9] - 12月金融机构口径人民币贷款新增9100亿元，同比少增800亿元；M2同比增长8.5%，M1同比增长3.8% [9] - 央行推出结构性货币政策工具“定向降息”等八项优化措施，下调各类结构性工具利率0.25个百分点，同时扩大多项再贷款额度 [9] - 12月社融增长主要依赖人民币贷款和企业债券融资拉动，社融口径人民币贷款同比多增1402亿元，企业债券融资同比多增1700亿元 [10] - 政府债券融资同比少增1.07万亿元成为主要拖累 [10] - 2025年全年直接融资占新增社融比例达46.92%，较2024年提升5.08个百分点 [10] - 企业贷款表现亮眼，当月新增1.07万亿元同比多增5800亿元，但居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元 [10] - 企业中长贷新增3300亿元，同比多增2900亿元，改善源于年末新型政策性金融工具的撬动作用 [10] - 存款端表现强劲，当月新增存款1.68万亿元同比多增3.08万亿元，居民存款当月新增2.6万亿元，存款“搬家”现象显著 [11] - 机构预测2026年初结构性“定向降息”落地后，全年仍有降准降息空间，政策性金融工具撬动效应或延续至一季度 [11] - 货币政策仍保留宽松弹性，将通过结构性工具与公开市场操作组合维持流动性合理充裕 [12] 机构后市展望 - 能源化工-原油：短期维持观望，Brent冲高回落后仍可能走强，需关注宏观预期反转 [13] - 黑色系-焦煤：煤矿复产产量快速回升，市场情绪波动大，下游冬储补库对价格有一定支撑 [13] - 基本金属-沪锡：本周国内锡价环比上涨14.95%，主因库存偏低叠加市场看好远期AI算力用锡，投机资金大幅增仓，短期或呈现高位剧烈波动 [13] - 农产品-鸡蛋：下游需求表现平淡，屠宰企业按需收购，对高价货源抵触情绪较强，采购积极性有限 [14]

投资评级与核心观点 - 报告给予东阳光“增持”评级，目标价格为34.77元 [4][11] - 报告核心观点认为，东阳光致力于推广液冷解决方案，并正式进军智能机器人领域，是其两大关键增长点 [2][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为140.96亿元、150.64亿元、161.07亿元，同比增速分别为15.6%、6.9%、6.9% [3][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.66亿元、17.17亿元、19.63亿元，同比增速分别为264.2%、25.8%、14.3% [3][12] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.57元、0.65元 [3][11] - 基于液冷行业可比公司2026年平均61倍市盈率（PE）的估值，给予公司2026年61倍PE，从而得出目标价 [16][17] - 公司当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为64.24倍、51.08倍、44.69倍 [3] - 公司2024年净资产收益率（ROE）为4.1%，预计2025-2027年将提升至13.4%、14.4%、14.2% [3][12] - 公司2024年销售毛利率为14.6%，预计2025-2027年将显著提升至20.6%、20.8%、21.0% [12][15] 主营业务板块分析 - 公司主营业务涵盖六大板块：电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料、液冷科技、具身智能 [13][18] - **电子元器件**：专注于铝电解电容器及核心原材料电极箔的研发生产，产能规模全球前列，客户包括NCC、艾华集团、江海股份等知名企业 [18][19] - **高端铝箔**：产品包括电子光箔、亲水箔、钎焊箔、电池铝箔，是国内高品质电子光箔主要生产商，客户覆盖格力、美的、日本电装等 [20][21] - **化工新材料**：是华南地区唯一拥有完整氟氯化工产业链的企业，主要产品包括新型环保制冷剂，2025年拥有约6万吨第三代制冷剂配额，稳居国内第一梯队 [11][22][23] - **能源材料**：产品包括磷酸铁锂、三元材料，是国内少数同时掌握磷酸铁锂和三元材料量产技术的企业之一，客户包括瑞浦兰钧、南都电源等 [25] - **液冷科技**：公司通过参股芯寒科技、纵慧芯光强化技术，并与中际旭创成立合资公司“深度智冷”，共同布局数据中心液冷市场，致力于提供从芯片到系统的整体散热解决方案 [11][26] - **具身智能**：2025年上半年，公司联合上海智元、北武院、灵初智能，在武汉市政府支持下成立“光谷东智”，正式进军智能机器人领域，旨在打造人形机器人数据中心并解决应用端难题 [11][28] 增长驱动与业务展望 - **液冷业务**：公司与中际旭创合资成立的深度智冷将聚焦液冷部件、解决方案与技术开发，共同布局千亿数据中心液冷市场 [11][26] - **机器人业务**：通过光谷东智，公司整合各方在行业数据、全栈技术、AI算法及模型开发的优势，形成从数据采集、模型训练到应用开发的完整闭环 [11] - **化工新材料**：受益于第三代制冷剂配额管控和下游需求增长，公司制冷剂业务利润快速攀升 [22] - **产能建设**：截至2025年8月，光谷东智湖北一期工厂已建成投产，具备年产300台机器人的能力，为湖北省首座规模量产机器人基地 [28]

锡价“高台跳水”：狂欢之后，警钟为谁而鸣？ - 核心观点认为本轮锡价上涨的核心驱动力并非坚实的供需基本面，而是宏观流动性预期和板块轮动下的资金行为[2] - 锡作为基本金属中市场规模偏小的品种，成为资金在铜、铝、银等板块轮动后寻找“弹性”的目标，大量热钱涌入推动价格[2] - 市场上关于供应紧张的消息（如刚果（金）山体滑坡、全球库存下降）更像是价格上涨后被引用的支撑理由，而非行情启动的根本原因[2] - 回顾2021年末至2022年的历史周期，锡价在俄乌冲突和镍逼仓事件刺激下被投机资金暴力拉升至接近40万元/吨的历史高位，随后因需求被高价打掉、供应修复及宏观流动性收紧而崩盘，从2022年3月到10月最低跌至15.4万元/吨，跌幅超过60%[3][4][5] - 当前市场出现风险累积信号：社会库存虽低但非“极端紧张”，且春节前下游补库需求接近尾声，高价格已抑制采购意愿[6] - 大宗商品整体多头情绪在1月7日左右达到阶段性高峰后已显著回落，市场普涨氛围减弱[6] - 交易所提高保证金和限制开仓等监管“降温”措施是非常强的政策信号，表明市场非理性程度已引起重视[6] - 驱动锡价短期暴力上涨的“资金和情绪”动能可能正在减弱甚至逆转[7] 碳酸锂跌停背后，是泡沫破裂还是理性回调？ - 碳酸锂价格在1月15日跌停的直接导火索是广期所实施的一系列针对性监管政策[8] - 新规核心包括：严格限制开仓（单个客户单日开仓量不超过400手）、大幅提高交易成本（手续费统一上调至成交金额的万分之三点二）、加强监控与处罚[9][10][11] - 政策导致市场成交量大幅萎缩，1月15日成交量降至43.1万手，总持仓量相比高点减少近三分之一，投机资金主动离场[11] - 市场内部调整压力巨大：从1月2日到13日，短短9个交易日涨幅超过30%，积累了巨量获利盘，获利了结意愿强烈[12] - 基本面支撑存疑：推动锂价暴涨的“抢出口”需求故事可能已被透支，实际供需并不紧张，最近一周碳酸锂产量约为2.25万吨，环比微增1.81%，去库速度缓慢[12] - 动力电池回收新管理办法的发布，使市场开始思考长期锂资源供应压力可能缓解的问题[13] - 未来碳酸锂价格可能难以复制单边暴力上涨，更可能进入波动较大的震荡区间，市场将关注15万元/吨等关键技术位以及一季度末库存、真实出口需求等基本面验证点[13] 警惕！白银市场正在发出这些风险信号 - 白银市场自去年12月以来已出现三次大幅调整，分别发生在去年12月29日（暴跌9%）、今年1月7日和1月15日，每次均与“资金”和“规则”变化直接相关[14][15][16] - 调整导火索包括：交易所上调保证金要求（如CME部分合约保证金增加13%）、上期所上调保证金和手续费、彭博大宗商品指数将白银权重从9.6%大幅下调至3.94%引发被动资金卖出、以及高位巨量抛售[15][16] - 支撑白银上涨的长期逻辑（宏观流动性预期、资源民族主义与供应链故事、强大的工业需求叙事）在价格短时间内飙涨200%以上后，需要审视是否已被过度定价[17][18] - 多个风险信号提示市场可能过热：当前白银价格已明显超出主要投资机构预测的56至65美元区间；国内外监管层持续“降温”；一些白银场内基金（LOF）一度出现高达70%的溢价，显示短期投机狂热；技术分析提示上涨动能可能衰减[19][20][21] - 需重新审视核心的“工业需求”故事：2024年全球光伏领域白银需求量约为6147吨，相比2019年增长超一倍，但市场开始关注行业周期和瓶颈问题[22][23] 预警：橡胶的“游戏规则”可能已经彻底改变了 - 橡胶期货市场结构出现重要变化，开始呈现“近月比远月贵”的“Backwardation”（逆价差）苗头，暗示市场担忧重点从远期供给过剩转向近期供应紧俏[24][26] - 橡胶行业长期低价导致供给弹性极差：上游种植割胶意愿受打击，主产国胶农老龄化严重，新增种植投入不足；橡胶树生长周期长达7年，即使价格上涨也无法立即刺激大量新供给[27] - 全球天胶库存虽高，但被视为长期压抑后形成的“堰塞湖”，一旦出现缺口，去库可能积蓄较大势能[28] - 未来几年橡胶可能迎来三重周期的潜在共振：供给的长周期瓶颈（产能增速放缓确定性高）；需求的结构切换（汽车电动化）与周期性复苏（宏观政策宽松可能刺激轮胎需求）；金融与库存周期的放大效应（低库存下补库行为可能成为价格上涨的“燃料”）[29][30] - 当前市场最大障碍仍是高库存，这是悬在多头头顶的明显风险[31] 大宗商品的分化时代与未来叙事 - 大宗商品市场分化是多重力量共同作用的结果：全球央行释放的流动性涌向具备稀缺性、有明确叙事的资产（如黄金、白银、铜）；地缘政治不确定性增加了战略资源的“战略溢价”和避险需求；国内“反内卷”等政策旨在稳定和修复部分工业品价格[46][47] - 全球供应链从“准时制”向“以防万一”模式重构，可能导致对关键原材料的预防性储备增加，影响长期供需格局[49] - 未来需关注两大“颠覆性”变量：人工智能革命的实质进展若不及预期，可能动摇对铜、铝等金属的需求乐观定价；全球地缘政治格局变化可能强化“备战备荒”逻辑，对资源类商品产生巨大需求拉动[53][54] - 期货市场成交额在2025年创下历史新高，接近800万亿元，资本押注分化世界的未来[56] - 投资思维框架需适应“分化”新常态，精细化到每个品种的供需基本面，理解不同品种的核心定价驱动力（货币因素、产业需求、国内政策等），并高度重视风险管理[55] 白银、铂、钯与美国232调查 - 美国对银、铂、钯启动“232调查”，评估其进口是否威胁国家安全，可能导致加征关税，引发市场担忧和囤积行为[57] - 囤积导致纽约和伦敦市场流动性紧张，出现持续的“现货溢价”（现货价格高于期货），白银、铂、钯的租赁利率也维持在历史高位，均是现货供应紧张的信号[57][58] - 调查报告已于2025年10月12日提交，最终决定和行动方案最早可能在1月中旬公布[60] - 白银情况特殊：美国年消费量的60%以上依赖进口，市场分析认为全面加征高额关税可能性较低，或对主要供应国（墨西哥、加拿大）豁免；市场隐含的预期关税税率约为5.5%[61] - 白银短期面临压力：彭博商品指数大幅下调白银权重，测算显示机构投资者可能需要卖出价值超过60亿美元的白银持仓，约占市场总未平仓合约规模的10%；CME全面上调贵金属保证金，白银主要合约保证金上调幅度高达40%[61][62] - 铂和钯被征税的可能性被认为更高，尤其是钯金：美国国内钯金供应有提升潜力，政策可能得到国内产业支持；市场对钯金的隐含关税预期高达12.5%，对铂金的预期约为7%[63] - 若关税政策明朗且力度超预期，可能在生效前刺激抢运，加剧美国以外地区的现货紧张，从而对铂、钯价格形成支撑[64] 期货投研框架与策略制定 - 商品研究可分为五个步骤：供需研究、交易制度研究、品种特性与异常值研究、品种相关性研究、估值驱动研究[33][35][36] - 在估值驱动研究中，库存、利润、基差是三个关键指标，一个简单公式是：高库存+期货高升水+高利润=单边做空；低库存+期货深贴水+低利润=单边做多[37] - 库存周期分为四个阶段：主动建库存（价格上涨）、被动建库存（价格下跌）、主动去库存（价格下跌）、被动去库存（价格上涨）[37] - 基差分析中，常将基差转化为基差率进行比较，基差率=（现货价格-期货价格）/期货价格，远期结构从Contango变成Backwardation常被视为现货紧俏被认可的先行指标[39] - 利润是行业的生命线，高利润刺激增产打压价格，低亏损导致减产支撑价格，需考虑工厂规模、生产惯性及跨地区套利的影响[40][41] - 策略提案需包含：策略类型与标的、核心驱动逻辑与跟踪指标、目标位与最大回撤（盈亏比通常要求3:1以上）、交易周期、策略类型（区间、反转、趋势、组合等）、开仓/加仓状态[43] - 制定策略需从多维度思考：宏观环境及事件影响、产业数据（平衡表、库存、利润等）与情绪、盘面数据（仓单、持仓、技术指标等）、市场结构（基差、月差、期限结构等）[43]

全球大宗商品市场动态分析 - 市场情绪分裂，交易员因中东局势担忧推高油价，同时因美元反弹抛售黄金，基本金属全线大幅回调[1] 原油市场 - 油价在经历前一日暴跌后小幅回升，收于每桶59美元上方，上涨主要源于“周末避险”动作而非基本面看好[3] - 市场处于微妙平衡，地缘政治风险溢价仍在，但市场开始审视全球需求等支撑油价持续冲高的基本面因素[3] - 油价短期走势取决于中东局势，长期走势需回归经济基本面，若美国对伊朗局势无进一步动作，市场注意力将转向库存和供需数据[3] 黄金市场 - 金价下跌，直接导火索是美元反弹和美债收益率上升[3] - 深层原因是特朗普关于美联储主席人选的表态引发市场担忧，此前市场普遍预期明年美联储大幅降息是推动金价创新高的核心动力，特朗普的犹豫令“降息幅度可能不及预期”的担忧重现[3] - 金价未来走势已从地缘避险故事转变为紧扣美元利率预期的金融故事，其波动将更多与美联储的言行挂钩[3] 基本金属市场 - 铜、锡等金属在创下历史新高后全线大幅回落，其中锡价跌幅接近8%[4] - 集体回调主因是上海和伦敦市场的交易员同步进行“获利了结”和“平仓”，前期涨势过猛累积大量投机性多头头寸，容易引发连锁抛售[4] - 即使在“全球脱碳”、“电力化”长期利好背景下，市场也不会只涨不跌，情绪钟摆会在极端间摆动[4] 中长线投资策略思考 - 区分“事件驱动”与“趋势驱动”，应聚焦于全球能源转型对铜、铝等金属长期需求这类深刻的趋势驱动，而非中东局势刺激油价这类波动剧烈难持续的事件驱动[5] - 在狂热中保持冷静，基本金属回调展示“涨出来的风险”，当价格短期脱离基本面时追高风险急剧增加，对于看好的长期方向应等待市场情绪冷却后的机会[5] - 重视“美元”主线，黄金及所有以美元计价大宗商品的定价锚离不开美元强弱和美联储货币政策，下半年美联储政策的任何变动都可能在商品市场掀起波澜，理解宏观利率环境比猜测地缘事件更重要[5]

全球股指表现 - 周五欧美股指集体收跌 美股三大指数全线收跌 本周道指累计跌0.29% 标普500指数跌0.38% 纳指跌0.66% [1] - 欧洲三大股指收盘全线下跌 本周法国CAC40指数跌1.23% 英国富时100指数涨1.09% [3] 美股行业与个股表现 - 大型科技股多数下跌 万得美国科技七巨头指数跌0.3% 苹果跌超1% 谷歌跌近1% [2] - 芯片股逆势大涨 美光科技涨7.8% 总市值首次突破4000亿美元 年内已涨超27% 博通 应用材料 阿斯麦收盘涨超2% 闪迪 希捷科技盘中股价创历史新高 [2] - 中概股普跌 纳斯达克中国金龙指数跌1.15% 唯品会 世纪互联 脑再生跌超8% 乐信 叮咚买菜跌超4% 阿里巴巴跌超3% 哔哩哔哩 京东 理想汽车 小鹏汽车跌超1% [2] 大宗商品与加密货币市场 - 贵金属跳水 现货白银下挫2.7% 一度失守87美元/盎司 纽约期银跌2.6% [1][3] - 基本金属方面 碳酸锂跌近9% LME锡跌超4% [3] - 国际油价上涨 WTI原油涨0.24% ICE布油涨超0.6% [4] - 加密货币主要币种涨跌不一 比特币 以太坊跌约0.1% SOL涨超2% 过去24小时全球超9万人爆仓 其中主要为多单爆仓 [4] 宏观政策与事件 - 美联储前票委Patrick Harker指出 美国当前阶段并不合适大幅降息 盲目追求短期刺激可能埋下更大风险 [4] - 美国总统特朗普称 他可能会对那些不支持美国得到格陵兰岛的国家加征关税 [4]

2025年波黑经济表现与韧性 - 尽管面临全球冲击，波黑经济展现了强大的适应能力，许多企业转向现代化、数字化和市场多元化以缓解欧盟订单减少的负面影响 [1] - 2025年波黑GDP增长率为2.4%，呈现积极但温和的经济势头，平均通胀率约为4%，主要受食品和物流价格影响 [1] - 工业生产总量出现下降，证实产业在更为苛刻的条件下运行，主要压力来自欧洲市场需求放缓、能源价格波动、运输成本上升及部分行业订单减少 [1] 工业部门的结构转型努力 - 企业在自动化、节能流程和数据管理方面的投资显著增加，表明工业部门正努力实现结构转型以增强竞争力 [2] - 波黑企业展现了高度适应性，具体措施包括客户多元化、增加对数字化和自动化的投资、积极开拓新市场 [2] - 金属和电气行业是出口的绝对支柱，占出口总额的40%以上，在全球不确定条件下证明了其作为外贸关键驱动力的地位 [3] 2026年面临的主要挑战与风险 - 自2026年1月1日起实施的欧盟碳边境调节机制将对波黑工业产生严重影响，若国内碳排放交易体系不完善，企业向欧盟出口时将直接支付CBAM费用，削弱竞争力 [2] - 波黑经济高度依赖出口，特别是金属、电气、木材和汽车行业，全球需求变化、保护主义措施或主要伙伴国增长放缓都可能影响行业需求和产能 [3] - 除CBAM外，还需综合考虑移民趋势和产业对专业人才日益增长的需求 [3] 机构支持与未来展望 - 波黑联邦商会在2025年通过组织大量B2B会议、商务论坛和商务代表团活动，协助波黑企业与欧洲及其他国际市场伙伴建立直接联系 [3] - 波黑亟需通过产业政策、战略项目和改革获得更强有力、更迅速的制度性支持 [2] - 展望2026年，波黑有望进入经济适度增长时期，宏观经济环境将更为稳定，通过有针对性的改革、战略性投资及对出口部门的支持，有机会加速增长并巩固国际地位 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种基差情况总结 有色金属 - 铜主力基差率为 -0.51%，较昨日增减 -0.26%，当月基差 -155，次月基差 -525，再次月基差 -515，现货价格 102575 [3] - 铝主力基差率为 -1.12%，较昨日增减 -0.82%，当月基差 -190，次月基差 -275，再次月基差 -295，现货价格 24190 [3] - 锌主力基差率为 1.54%，较昨日增减 1.62%，当月基差 475，次月基差 382，再次月基差 345，现货价格 25410 [3] - 铅主力基差率为 -1.31%，较昨日增减 -0.22%，当月基差 -150，次月基差 -230，再次月基差 -275，现货价格 17325 [3] - 锡主力基差率为 -1.62%，较昨日增减 -3.04%，当月基差 -7000，次月基差 -7570，再次月基差 -7200，现货价格 426000 [3] - 镍主力基差率为 1.92%，较昨日增减 -1.95%，当月基差 2820，次月基差 2750，再次月基差 2440，现货价格 150050 [3] - 工业硅主力基差率为 6.32%，较昨日增减 -0.12%，当月基差 620，次月基差 601，再次月基差 600，现货价格 9250 [3] - 碳酸锂主力基差率为 2732%，较昨日增减 2.08%，当月基差 -43210，次月基差 -43570，再次月基差 -44390，现货价格 116750 [3] 贵金属 - 黄金主力基差率为 -0.12%，较昨日增减 0.17%，当月基差 -1.28，次月基差 -4.04，再次月基差 -6.34，现货价格 1033.92 [3] - 白银主力基差率为 0.08%，较昨日增减 0.08%，当月基差 -29，次月基差 19，再次月基差 49，现货价格 22684 [3] 黑色产业 - 螺纹钢主力基差率为 3.48%，较昨日增减 -0.57%，当月基差 110，次月基差 64，再次月基差 105，现货价格 3270 [3] - 热卷主力基差率为 -0.51%，较昨日增减 1.18%，当月基差 -17，次月基差 -34，再次月基差 -39，现货价格 3290 [3] - 铁矿石主力基差率为 7.49%，较昨日增减 1.05%，当月基差 60.9，次月基差 79.9，再次月基差 41.4，现货价格 873.9 [3] - 焦炭焦煤主力基差率分别为 -7.45%、 -7.16%，较昨日增减分别为 -0.35%、0.70%，当月基差分别为 -130.0、 -85.0，次月基差分别为 -204.5、 -163.5，再次月基差分别为 115.0、2.5，现货价格分别为 1615、1102.5 [3] - 动力煤主力基差率为 -11.90%，较昨日增减 0.00%，当月基差 -95.4，次月基差 -95.4，再次月基差 -95.4，现货价格 706.0 [3] - 硅铁主力基差率为 -5.35%，较昨日增减 1.33%，当月基差 -286，次月基差 -368，再次月基差 -146，现货价格 5310 [3] - 锰硅主力基差率为 -1.70%，较昨日增减 0.83%，当月基差 -128，次月基差 -176，再次月基差 -58，现货价格 5770 [3] - 不锈钢主力基差率为 -0.10%，较昨日增减 -0.28%，当月基差 -40，次月基差 -145，再次月基差 120，现货价格 14400 [3] - 玻璃主力基差率为 -6.08%，较昨日增减 0.86%，当月基差 -66，次月基差 -176，再次月基差 79，现货价格 1020 [3] 油脂油料 - 大豆主力基差率为 -7.69%，较昨日增减 -0.21%，当月基差 -333，次月基差 -361，再次月基差 -333，现货价格 4000 [3] - 豆粕主力基差率为 12.77%，较昨日增减 0.45%，当月基差 350，次月基差 233，再次月基差 -43，现货价格 3090 [3] - 菜粕主力基差率为 8.19%，较昨日增减 -0.59%，当月基差 187，次月基差 119，再次月基差 -3，现货价格 2470 [3] - 豆油主力基差率为 7.08%，较昨日增减 0.20%，当月基差 562，次月基差 696，再次月基差 272，现货价格 8500 [3] - 菜油主力基差率为 8.74%，较昨日增减 -0.21%，当月基差 772，次月基差 786，再次月基差 200，现货价格 9600 [3] - 花生主力基差率为 16.13%，较昨日增减 0.12%，当月基差 1300，次月基差 884，再次月基差 1088，现货价格 9100 [3] - 棕榈油主力基差率为 0.84%，较昨日增减 -0.33%，当月基差 72，次月基差 86，再次月基差 166，现货价格 8650 [3] 农副产品 - 玉米主力基差率为 1.53%，较昨日增减 -1.25%，当月基差 47，次月基差 29，再次月基差 48，现货价格 2330 [3] - 玉米淀粉主力基差率为 0.19%，较昨日增减 -0.87%，当月基差 -27，次月基差 -22，再次月基差 30，现货价格 2570 [3] - 苹果主力基差率为 -12.82%，较昨日增减 1.11%，当月基差 -1257，次月基差 145，再次月基差 -1385，现货价格 8220 [3] - 鸡蛋主力基差率为 14.16%，较昨日增减 -2.24%，当月基差 -84，次月基差 -492，再次月基差 50，现货价格 3500 [3] - 生猪主力基差率为 9.21%，较昨日增减 0.96%，当月基差 840，次月基差 -669，再次月基差 950，现货价格 13050 [3] - 棉花主力基差率为 8.84%，较昨日增减 1.01%，当月基差 1297，次月基差 1147，再次月基差 1277，现货价格 15972 [3] 软商品 - 白糖主力基差率为 2.08%，较昨日增减 0.37%，当月基差 110，次月基差 111，再次月基差 95，现货价格 5390 [3] 化工 - 甲醇主力基差率为 -0.35%，较昨日增减 0.00%，当月基差 -8，次月基差 -1，再次月基差 107，现货价格 2265 [3] - 乙醇主力基差率为 -3.72%，较昨日增减 0.08%，当月基差 -142，次月基差 -253，再次月基差 61，现货价格 3675 [3] - PTA主力基差率为 -0.95%，较昨日增减 -0.05%，当月基差 -48，次月基差 -10，再次月基差 -6，现货价格 5000 [3] - 聚丙烯主力基差率为 3.91%，较昨日增减 -0.03%，当月基差 258，次月基差 223，再次月基差 456，现货价格 6720 [3] - 苯乙烯主力基差率为 1.86%，较昨日增减 0.19%，当月基差 54，次月基差 87，再次月基差 241，现货价格 7235 [3] - 短纤主力基差率为 2.28%，较昨日增减 1.20%，当月基差 80，次月基差 40，再次月基差 170，现货价格 6540 [3] - 塑料主力基差率为 4.94%，较昨日增减 1.86%，当月基差 335，次月基差 306，再次月基差 520，现货价格 7120 [3] - PVC主力基差率为 -3.66%，较昨日增减 0.20%，当月基差 -178，次月基差 -302，再次月基差 115，现货价格 4690 [3] - 橡胶主力基差率为 -2.16%，较昨日增减 -0.24%，当月基差 -345，次月基差 -315，再次月基差 -400，现货价格 15650 [3] - 20号胶主力基差率为 4.16%，较昨日增减 0.48%，当月基差 445，次月基差 290，再次月基差 525，现货价格 13385 [3] - 纯碱主力基差率为 -4.19%，较昨日增减 0.72%，当月基差 -50，次月基差 -113，再次月基差 27，现货价格 1143 [3] - 尿素主力基差率为 -2.28%，较昨日增减 1.25%，当月基差 -41，次月基差 -12，再次月基差 44，现货价格 1760 [3] - 纸浆主力基差率为 2.37%，较昨日增减 1.08%，当月基差 129，次月基差 79，再次月基差 155，现货价格 5565 [3] 能源化工 - 原油主力基差率为 -4.87%，较昨日增减 0.10%，当月基差 -25.2，次月基差 -29.4，再次月基差 -32.8，现货价格 423.2 [3] - 燃料油主力基差率为 3.79%，较昨日增减 -0.03%，当月基差 118，次月基差 151，再次月基差 174，现货价格 2684 [3] - 沥青主力基差率为 -2.12%，较昨日增减 0.03%，当月基差 -74，次月基差 -58，再次月基差 0，现货价格 3100 [3] - 低硫燃料油主力基差率为 0.60%，较昨日增减 1.90%，当月基差 32，次月基差 16，再次月基差 -60，现货价格 3106 [3] - LPG主力基差率为 19.25%，较昨日增减 -0.23%，当月基差 693，次月基差 1037，再次月基差 793，现货价格 5048 [3] 股指 - 沪深300主力基差率为 0.10%，较昨日增减 0.06%，当月基差 -0.6，次月基差 -0.2，再次月基差 4.8，现货价格 4751.4 [3] - 上证50主力基差率为 -0.08%，较昨日增减 -0.02%，当月基差 1.0，次月基差 1.2，再次月基差 -2.4，现货价格 3105.6 [3] - 中证500主力基差率为 0.20%，较昨日增减 -0.16%，当月基差 5.9，次月基差 3.3，再次月基差 16.5，现货价格 8223.3 [3]

工业金属价格上涨与通胀风险 - 工业金属价格的持续上涨正成为美国通胀前景的潜在威胁，多重因素叠加可能推动CPI在未来数月出现上行压力[1] - 工业金属市场正经历一轮强劲涨势，LMEX工业金属指数自去年12月以来已上涨近20%，自9月以来累计涨幅达到30%[1][5] - 金属价格与通胀市场估值存在显著正相关，因其是生产成本的重要驱动因素，且两者共享全球经济增长等宏观驱动因素[5] 多重成本压力汇聚 - 通胀上行风险源于多个因素的叠加效应，包括能源价格走势出现重要转变，过去一周油价反弹削弱了成本端的缓冲空间[3][6] - 对美国而言，成本端压力更为复杂，近几个月的关税政策已增加成本压力，11月PPI数据显示核心消费品通胀出现加速迹象[3][6] - 如果油价维持在当前水平且经济增长保持强劲，金属价格的上涨将更明显地构成美国CPI的上行风险[3][6] 短期不确定性及市场策略 - 最高法院即将就《国际紧急经济权力法》相关关税问题作出裁决，这为短期通胀路径增添了不确定性[1][6] - 德银认为，在当前环境下，市场策略可能倾向于支付短期实际收益率和做多中期CPI的组合[6]