核心观点 - 12月制造业PMI回升至50.1%，较前月上升0.9个百分点，时隔9个月重回荣枯线以上，环比表现强于季节性 [1][5] - 生产指数和新订单指数分别较11月回升1.7和1.6个百分点，至51.7%和50.8% [1][5] - 非制造业PMI回升0.7个百分点至50.2%，其中建筑业PMI大幅改善是主因 [38] PMI回升的四大支撑 - **支撑一：新动能相关领域PMI明显改善** [1][12] - 高技术制造业和装备制造业PMI分别上行2.4和0.6个百分点，至52.5%和50.4% [1][12] - 电气机械、医药等新兴行业PMI回升，而黑色压延、化学纤维等传统行业PMI回落 [12] - **支撑二：部分消费行业PMI改善** [2][15] - 整体消费品行业PMI上行1个百分点至50.4% [2][15] - 纺织服装服饰业PMI回升4.5个百分点至57.5%，与出行改善相对应 [15] - 汽车制造业PMI因国补退坡等因素回落5.8个百分点至55.5% [15] - **支撑三：化债挤出效应缓解，建筑业PMI回升** [2][18] - 建筑业PMI回升3.2个百分点至52.8% [2][18] - 房屋建筑活动和土木工程建筑业活动分别较前月上行4.8和1.2个百分点 [18] - 建筑业业务活动预期指数保持在57.4%的高位 [18] - **支撑四：出口保持韧性** [2][22] - 新出口订单指数延续改善，12月上行1.4个百分点至49% [2][22] - 12月港口外贸货运量同比回升0.6个百分点至12% [22] - 11月加工贸易进口明显回升，作为领先指标指向外需韧性 [22] 常规跟踪：制造业与非制造业分项 - **制造业主要分项** [30][33] - 原材料库存指数回升0.5个百分点至47.8%，从业人员指数小幅回落0.2个百分点至48.2% [30] - 采购量指数环比上行1.6个百分点至51.1% [33] - 进口订单指数持平前月于47.0% [33] - **非制造业主要分项** [38][40][44] - 服务业PMI小幅回升0.2个百分点至49.7% [38] - 服务业新订单和从业人员指数分别较前月上行1.7和1.1个百分点 [40] - 建筑业新订单指数边际上行1.3个百分点至47.4%，从业人员指数边际下行0.8个百分点至41.0% [44] 前景展望 - 传统动能面临下行压力，但新动能对经济的支撑明显提速 [3][27] - 在增量财政政策及服务消费相关政策相继落地下，政策对内需的提振效果或更加凸显，后续经济整体或保持较强韧性 [27][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月制造业PMI全面回升，逆季节性超预期，显示经济持续恢复，以亮眼数据迎接2026年；非制造业PMI涨跌互现，整体弱势，折射出非制造业经济的相对弱势状态 [4][5][21] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 中国制造业和非制造业PMI数据表格回顾 - 展示2025年11月和12月中国制造业PMI及各分项数据，包括制造业PMI、生产、新订单等，以及数据变化情况 [2] 第二部分 12月制造业PMI全面回升 - 12月制造业PMI达50.1，较上月升0.9，超市场预期，时隔8个月首次回到50以上 [4] - 生产经营预期、生产、新订单、新出口订单等分项回升显著，主要原材料购进价格和从业人员分项下跌 [4] - 12月制造业PMI逆季节性回升，主要分项处于历史同期中游水平，产成品库存处于较高水平，经济处于持续恢复中 [4][5] - 各类企业中，小型企业PMI下滑，大型和中型企业PMI回升；各行业12月PMI均回升，但装备制造业PMI处于历史同期稍低水平 [5] - 经济循环显示经济处于修复状态，进出口环比有支持 [5] 第三部分 12月非制造业PMI涨跌互现，整体弱势 - 12月非制造业PMI商务活动50.2，较上月回升0.7，高于市场预期 [21] - 新订单、从业人员、商务活动分项回升显著，销售价格、新出口订单、投入品价格、在手订单分项下跌 [21] - 投入品和销售价格双双下行折射非制造业经济弱势 [21] - 季节性角度，非制造业PMI关键指标处于历史同期较低水平，经济走势相对弱势 [21] - 建筑业PMI下滑，与地产产业链下行印证；服务业PMI处于较低水平，利润下滑有季节性因素 [22]

主要数据表现 - 2025年12月制造业PMI大幅反弹0.9个百分点至50.1%，时隔八个月重回荣枯线之上，显著高于彭博预期的49.2%[1] - 制造业生产指数反弹1.7个百分点至51.7%，新订单指数反弹1.6个百分点至50.8%，是PMI回升的主要拉动项[1] - 新出口订单指数反弹1.4个百分点至49.0%，回到年内高点附近[2] - 建筑业商务活动指数大幅反弹3.2个百分点至52.8%，为下半年最高[3] - 服务业PMI仅小幅反弹0.2个百分点至49.7%，连续第二个月低于荣枯线[3] 细分领域与价格动态 - 制造业生产经营预期指数大幅反弹2.4个百分点至55.5%，为最近20个月高点[2] - 制造业出厂价格指数反弹0.7个百分点至48.9%，为最近四个月高点[2] - 服务业与建筑业销售价格指数分别回落1.1和1.0个百分点，至48.1%和47.4%，均低于荣枯线[4] - 12月综合PMI产出指数反弹1.0个百分点至50.7%，制造业与非制造业加权新订单指数反弹1.6个百分点至48.5%，均为下半年最高[5] 驱动因素与政策展望 - 报告认为PMI反弹的驱动因素包括：12月剩余财政支出规模较大（前11个月一般公共预算收支差额4.8万亿元，较预算赤字低0.86万亿元）、2026年春节较晚对1月数据拖累有限、以及“十五五”开局之年企业信心提振[4] - 尽管12月数据强劲，但2025年第四季度综合PMI平均值为50.13%，低于第二、三季度的50.43%，整体表现不及前两季度[5] - 基于经济企稳迹象，报告认为2026年初货币政策明显发力的必要性下降，降息可能延后，但需关注降准落地的可能性[6]

制造业PMI - 12月制造业PMI为50.1%，环比回升0.9个百分点，重回扩张区间[2][5] - 新订单指数为50.8%，环比上升1.6个百分点；新出口订单指数为49.0%，环比上升1.4个百分点[2][5] - 生产指数为51.7%，环比上升1.7个百分点；采购量指数为51.1%，环比上升1.6个百分点[2][10] - 主要原材料购进价格指数为53.1%，环比下降0.5个百分点；出厂价格指数为48.9%，环比上升0.7个百分点[9][10] - 大型企业PMI为50.8%，环比上升1.5个百分点；中型企业PMI为49.8%，环比上升0.9个百分点；小型企业PMI为48.6%，环比下降0.5个百分点[10] 非制造业PMI - 12月非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升0.7个百分点，重回扩张区间[4][11] - 建筑业PMI为52.8%，环比大幅上升3.2个百分点；其新订单指数为47.4%，环比回升1.3个百分点[9][15] - 服务业PMI为49.7%，环比微升0.2个百分点，仍处收缩区间；其新订单指数为47.3%，环比回升1.7个百分点[15] 行业趋势与展望 - 黑色金属冶炼加工业、非金属矿物制品业、通用及专用设备制造业的新订单指数环比下滑，反映12月固定资产投资实物工作量可能不振[3][9] - 建筑业景气度回升及基建、保障房等项目蓄力，使得2026年初固定资产投资增速仍值得期待[3][9] - 制造业生产经营活动预期指数为55.5%，环比上升2.4个百分点，显示企业预期明显回暖[2][5]

制造业PMI总体表现 - 12月全国制造业PMI录得50.1%，较上月上升0.9个百分点，自4月以来首次升至扩张区间[13] - 新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点，升至扩张区间[5] - 生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点[5] 需求与出口 - 新出口订单指数为49.0%，较上月上升1.4个百分点，11-12月累计上升3.1个百分点[5] - 外需回暖主因中美经贸磋商后担忧缓和及欧美消费旺季，带动出口链生产加速[5][17] 价格与利润 - 购进价格指数为53.1%，较上月回落0.5个百分点[5] - 出厂价格指数为48.9%，较上月上升0.7个百分点，连续两月上升，或指向下游利润分配改善[5][19] 库存情况 - 原材料库存指数为47.8%，较上月上升0.5个百分点[5] - 产成品库存指数为48.2%，较上月回升0.9个百分点，需求端库存有所累积[5][19] 企业预期与类型 - 制造业生产经营活动预期指数环比升幅创年内新高，企业资本开支意愿或有提振[4][12] - 大、中型企业景气明显改善，小型企业景气回落[3] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数录得50.2%，较上月回升0.7个百分点，升至荣枯线上[6] - 建筑业商务活动指数上升3.2个百分点至52.8%，扭转连续4个月收缩态势[6][23] - 服务业商务活动指数为49.7%，较上月回升0.2个百分点，仍处收缩区间[6][23]

制造业PMI总体与分项 - 2025年12月制造业PMI录得50.1%，较上月上升0.9个百分点，为2025年4月以来首次进入扩张区间[2] - 生产指数升至51.7%，新订单指数达50.8%，为2025年7月以来首次突破荣枯线[2] - 新出口订单指数延续回升1.4个百分点至49.0%[12] - 主要原材料购进价格指数录得53.1%，连续6个月处于扩张区间[12] - 出厂价格指数回升0.7个百分点至48.9%，仍低于临界点但降势收窄[12] 制造业企业规模与行业结构 - 大型企业PMI升至50.8%，较上月回升1.5个百分点，重返扩张区间[18] - 中型企业PMI提升0.9个百分点至49.8%，接近临界点[18] - 小型企业PMI下降0.5个百分点至48.6%[18] - 高技术制造业PMI达52.5%，较上月回升2.4个百分点，持续领跑[21] - 装备制造业与消费品行业PMI均升至50.4%，同步进入扩张区间[21] - 高耗能行业PMI虽回升0.5个百分点至48.9%，仍处于收缩区间[21] 非制造业PMI总体与建筑业 - 2025年12月非制造业商务活动指数回升至50.2%，重返扩张区间[3] - 非制造业新订单指数上升1.6个百分点至47.3%[22] - 建筑业PMI录得52.8%，较上月回升3.2个百分点，景气水平明显改善[25] - 建筑业业务活动预期指数维持在57.4%的较高水平[25] 服务业与整体展望 - 服务业商务活动指数升至49.7%，较上月回升0.2个百分点，仍处于收缩区间[25] - 服务业业务活动预期指数升至56.4%[25] - 国家发展改革委与财政部已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[27]

核心观点 - 12月中国三大PMI指数均升至扩张区间，经济景气水平总体回升 [1] 制造业PMI - 12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，为4月份以来首次升至扩张区间 [2] - 在调查的21个行业中有16个行业PMI较上月回升 [2] - 生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，较上月上升1.7和1.6个百分点，新订单指数为下半年以来首次升至临界点以上 [2] - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0% [2] - 非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点 [2] - 企业采购量指数为51.1%，升至扩张区间 [2] - 高技术制造业PMI为52.5%，比上月上升2.4个百分点 [3] - 装备制造业和消费品行业PMI均为50.4%，分别比上月上升0.6和1.0个百分点，双双升至扩张区间 [3] - 高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升0.5个百分点 [3] - 制造业生产经营活动预期指数为55.5%，比上月上升2.4个百分点 [3] 非制造业PMI - 12月非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，重回扩张区间 [4] - 非制造业新订单指数较上月上升1.6个百分点至47.3%，创今年以来新高 [4] - 非制造业业务活动预期指数为56.5%，较上月上升0.3个百分点，连续3个月环比上升 [4] - 服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点 [4] - 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 [4] - 零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间 [4] - 服务业业务活动预期指数为56.4%，比上月上升0.5个百分点 [4] - 建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百分点，景气水平明显改善 [5] 综合PMI - 12月综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，升至近期高点 [6]

总体PMI数据 - 2025年12月制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，时隔8个月重回扩张区间[2] - 2025年12月非制造业商务活动指数为50.2%，重回扩张区间[2] - 2025年12月综合PMI产出指数为50.7%，较前月回升1.0个百分点[2][3] 制造业PMI细分数据 - 制造业生产指数回升1.7个百分点至51.7%[2] - 制造业新订单指数回升1.6个百分点至50.8%，为下半年首次重返扩张区间[2] - 新出口订单指数回升1.4个百分点至49.0%，收缩步伐显著放缓[2] - 大型企业制造业PMI回升1.5个百分点至50.8%，中型企业回升0.9个百分点至49.8%，小型企业回落0.5个百分点至48.6%[2] 非制造业PMI细分数据 - 建筑业商务活动指数回升3.2个百分点至52.8%[3] - 服务业商务活动指数小幅回升0.2个百分点至49.7%，仍位于收缩区间[3] 核心观点与驱动因素 - 制造业景气回升主要源于外贸环境缓和窗口期带来的不确定性降低[2] - 非制造业景气回升主要受建筑业拉动，与南方气温偏高和两节临近赶工有关[3] - 新一轮需求扩张或已从大型制造业企业开启，未来将向中、小型企业传导[2] 风险提示 - 存在增量政策部署不及预期的风险[3] - 全球贸易保护主义升温下，外部环境仍面临不确定性风险[3]

中国制造业PMI运行情况 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回扩张区间[1] - 从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，较上月上升1.5个百分点，处于扩张区间；中型企业PMI为49.8%，较上月上升0.9个百分点，仍处收缩区间；小型企业PMI为48.6%，较上月下降0.5个百分点，收缩加剧[3] - 在构成PMI的五个分类指数中，生产指数(51.7%)、新订单指数(50.8%)和供应商配送时间指数(50.2%)高于临界点，原材料库存指数(47.8%)和从业人员指数(48.2%)低于临界点[3] - 生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点，表明制造业生产活动加快[4] - 新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点，表明市场需求改善[5] - 原材料库存指数为47.8%，较上月上升0.5个百分点，表明主要原材料库存量降幅收窄[5] - 从业人员指数为48.2%，较上月下降0.2个百分点，表明企业用工景气度小幅回落[5] - 供应商配送时间指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点，表明原材料供应商交货时间继续加快[5] - 其他重要指标方面，新出口订单指数为49.0%，较上月上升1.4个百分点；采购量指数为51.1%，较上月上升1.6个百分点；主要原材料购进价格指数为53.1%，出厂价格指数为48.9%；生产经营活动预期指数为55.5%，较上月上升2.4个百分点[7][8] 中国非制造业PMI运行情况 - 2025年12月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点，重返扩张区间[9] - 分行业看，建筑业商务活动指数为52.8%，较上月大幅上升3.2个百分点；服务业商务活动指数为49.7%，较上月微升0.2个百分点，仍处收缩区间[10] - 服务业中，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间；零售、餐饮等行业商务活动指数低于临界点[10] - 新订单指数为47.3%，较上月上升1.6个百分点，表明非制造业市场需求景气水平回升，其中建筑业新订单指数为47.4%(上升1.3个百分点)，服务业新订单指数为47.3%(上升1.7个百分点)[13] - 投入品价格指数为50.2%，较上月下降0.2个百分点，仍高于临界点，表明企业用于经营活动的投入品价格总体水平有所上升，其中建筑业投入品价格指数为50.8%(上升1.1个百分点)，服务业为50.1%(下降0.4个百分点)[13] - 销售价格指数为48.0%，较上月下降1.1个百分点，表明非制造业销售价格总体水平有所下降，其中建筑业销售价格指数为47.4%(下降1.0个百分点)，服务业为48.1%(下降1.1个百分点)[13] - 从业人员指数为46.1%，较上月上升0.8个百分点，表明企业用工景气度有所回升，其中建筑业从业人员指数为41.0%(下降0.8个百分点)，服务业从业人员指数为47.0%(上升1.1个百分点)[13] - 业务活动预期指数为56.5%，较上月上升0.3个百分点，表明企业对市场发展信心继续增强，其中建筑业业务活动预期指数为57.4%(下降0.5个百分点)，服务业为56.4%(上升0.5个百分点)[14] - 其他指标方面，新出口订单指数为47.5%，在手订单指数为43.5%，存货指数为45.2%，供应商配送时间指数为51.3%[16] 中国综合PMI产出指数运行情况 - 2025年12月综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月扩张[17]

核心观点 - 2023年12月中国官方制造业PMI、非制造业PMI及综合PMI产出指数均回升至扩张区间，表明经济景气水平总体回升 [2][38] - 制造业景气超预期回升，产需两端明显改善，企业进入主动补库阶段 [2][4][12] - 非制造业景气改善，其中建筑业回升显著，服务业预期增强 [26][59] - 综合PMI产出指数升至近期高点，反映企业生产经营活动总体扩张 [34][68] 制造业PMI分析 - 12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，高于市场预期的49.2%和49.3%的季节性水平 [1][4][40] - 大型企业PMI为50.8%，上升1.5个百分点，重回扩张区间；中型企业PMI为49.8%，上升0.9个百分点；小型企业PMI为48.6%，下降0.5个百分点 [4][40] - 重点行业中，高技术制造业PMI从50.1%大幅上升至52.5%；装备制造业PMI从49.8%上升至50.4%；基础原料行业PMI从48.4%上升至48.9%，但仍处收缩区间 [4][40] - 制造业生产经营活动预期指数为55.5%，较上月上升2.4个百分点，企业信心增强 [4][40] 制造业产需与外贸 - 新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点，为下半年以来首次升至扩张区间，且明显强于48.8%的季节性水平，表明市场需求改善 [12][46] - 生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点，明显强于50%的季节性水平，表明生产活动加快 [12][46] - 新出口订单指数为49.0%，较上月上升1.4个百分点，好于47.1%的季节性水平，表明外需明显加快 [12][13][46] - 进口指数为47.0%，与上月持平，表明内需仍旧偏弱 [13][46] - 采购量指数升至扩张区间，为51.1% [13] 制造业价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为53.1%，较上月下降0.5个百分点；出厂价格指数为48.9%，较上月上升0.7个百分点 [23][55] - 产成品库存指数上升0.9个百分点至48.2%；原材料库存指数上升0.5个百分点至47.8%，企业处于主动补库阶段 [23][55] 非制造业PMI分析 - 12月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点，重回扩张区间 [1][26][59] - 服务业商务活动指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业指数位于60.0%以上高位景气区间，而零售、餐饮等行业位于收缩区间 [26][59] - 建筑业商务活动指数为52.8%，较上月大幅上升3.2个百分点，景气水平明显改善 [26][59] - 服务业业务活动预期指数为56.4%，上升0.5个百分点；建筑业业务活动预期指数为57.4%，均位于高景气区间 [26][59] 综合PMI与经济活动 - 12月综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1.0个百分点，表明企业生产经营活动总体扩张 [1][34][68] - 构成综合PMI的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.7%和50.2% [34][68] 宏观经济背景 - 投资端：房地产投资偏弱，基建投资因资金到位改善而施工进度加快，制造业投资继续放缓 [2][38] - 需求端：外需短期加快，内需短期回暖但仍旧偏弱，整体需求有所改善 [2][38] - 生产端：内外需回升带动工业生产增速明显加快 [2][38] - 价格端：内需型商品受“反内卷”政策预期支撑；外需型商品受海外需求改善、美联储降息预期及供应端扰动影响，价格震荡偏强 [2][23][38][55]