市场整体趋势判断 - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段 [1] - 与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间 [1] - 经过本周大幅调整后，市场短期继续大幅下探的空间有限 [3] - A股向好趋势不改，市场流动性向上逻辑有望持续演绎 [4] - 未来A股/港股可能更多地出现"急跌慢涨"特征 [6] 近期调整原因分析 - 本周市场震荡主要受海外股市波动影响，纳斯达克指数累计下跌2.74% [1] - 调整系外围因素与内生压力共振所致，包括全球流动性紧缩及海外"AI泡沫"焦虑 [2] - 历史上A股第四季度"结账季"博弈是常态 [2] - 全球风险资产波动本质是风险资产对于AI单一叙事过于依赖 [5] - 美国非农就业数据公布及美联储降息预期下修触发高位资产估值修正 [5] 未来展望与催化因素 - 判断11月之后市场调整会结束，并迎来春季行情的提前布局窗口 [2] - 短期企稳回升有待进一步观察，政策态度未变前提下维稳资金有望形成托底 [3] - 重点关注下月即将召开的中央经济工作会议在政策层面的重要指示 [4] - AI拓宽商业化场景、成本端硬件让利、金融稳定风险上升可能打破当前僵局 [5] - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强市场内在稳定性 [6] 投资机会与配置方向 - 春季行情核心交易逻辑将围绕AI产业趋势扩散展开，包括AI+医药、AI端侧、人形机器人等 [2] - 关注与"十五五"规划紧密相关的科技创新与先进制造领域，如氢能、核能、量子等 [2] - 短期震荡行情中，银行、保险等高股息板块及超跌大消费类个股或出现轮动机会 [3] - 市场情绪企稳后，科技主线有望回归 [3] - 资源/传统制造业定价权重估、企业出海仍是核心增配方向 [6] - 随着经济转型，新兴产业结构性亮点更加突出，PPI降幅收窄带动企业利润率回升 [4]

消费者信心指数 - 美国11月消费者信心指数终值从10月的53.6降至51 [1][3] - 当前状况指数下滑7.5点至51.1，创历史新低 [1][3] - 消费者对个人财务状况的预期降至2009年以来最低水平 [1] - 大件耐用品购买条件指数降至历史最低水平 [6] 消费板块市场表现 - 自10月以来，美股必需消费品板块跌幅达到标普500指数的三倍 [1][2] - 自10月以来，美股非必需消费品板块跌幅为5.2%，是市场表现最差板块之一 [1][2] - 若2025年行情在统计日收官，非必需消费品板块将自1990年以来首次在标普500指数11大板块中表现垫底 [2] - 必需与非必需消费品板块同时成为市场表现最弱的两个领域，为历史罕见情况 [2] 消费者财务状况与预期 - 消费者对当前个人财务状况评估下降约15% [3] - 连续第五个月有47%的消费者提及高物价对个人财务造成负面影响 [3] - 69%的消费者预计未来一年失业率将上升，高于10月的64%和去年11月的32% [3] - 不拥有股票资产家庭的财务状况正在恶化，而最富有的消费者似乎仍有能力维持支出 [6] 就业市场状况 - 美国9月失业率升至4.4%，为2020年7月以来最高水平 [4] - 失业保险持续申领人数在本月初升至四年来最高 [5]

美国消费者信心与消费板块表现 - 美国11月消费者信心指数终值从10月的53.6降至51，当前状况指数下滑7.5点至51.1，创历史新低[2][4] - 消费者对个人财务状况的预期降至2009年以来最低水平，对高物价负面影响的提及比例连续第五个月上升至47%[2][4] - 消费者对就业市场预期恶化，预计未来一年失业率上升的比例从10月的64%升至69%，为去年11月32%的两倍多[4] 美股消费板块罕见同步下跌 - 自10月以来，美股必需消费品板块跌幅达标普500指数三倍，非必需消费品板块跌幅为5.2%，成为表现最差板块之一[2][3] - 2025年至今非必需消费品板块在标普500指数11大板块中表现垫底，且与必需消费品板块首次同时成为市场最弱领域[3] - 历史上必需消费品板块（防御性）与非必需消费品板块（周期性）很少同步波动，但今年出现罕见同步下跌[3][4] 经济压力与结构性分化 - 美国9月失业率升至4.4%，为2020年7月以来最高水平，失业保险持续申领人数升至四年来最高[5] - 消费者对物价高企和收入缩水感到沮丧，大件耐用品购买条件指数降至历史最低水平[4][5] - 最富裕消费者仍能维持支出，但不拥有股票资产的家庭财务状况恶化，经济数据掩盖部分人群脆弱性[5]

全球大类资产配置趋势 - 全球资本正重新评估不同区域资产的风险收益比，并调整相关资产配置 [2] - 资产配置呈现两条核心主线：一是避险需求推动黄金等贵金属价格大幅上涨，二是资金主动流向亚太市场等“估值洼地” [4] - 减配美元资产、增配人民币资产，同时搭配黄金等贵金属资产，或将成为全球资本配置的大势所趋 [4] 人民币资产吸引力 - 人民币资产的可兑换性与流通性不断增强，对国际资本的吸引力稳步攀升 [4] - 中国企业正逐步做大做强并主动参与全球竞争，国产芯片、人形机器人等产业在全球范围内崭露头角，为中国资产的全球吸引力奠定产业基础 [6] - 国际投资者对中国资产的长期配置价值愈发看好，源于中国宏观经济稳中向好、政策环境持续优化、科技创新加速推进 [6] A股市场表现与前景 - 上证指数年内最大涨幅逾20%，近期在突破4000点关键点位后维持震荡运行态势 [7] - A股市场表现亮眼得益于中国经济复苏的基本面和以AI为代表的技术革新走在世界前列 [7] - 当前A股4000点与过去两轮牛市的本质区别在于资金风格从散户和杠杆资金推动转向机构资金主导 [9] - A股整体估值水平与盈利水平均在稳步提升，未来大概率会继续上行，估值层面仍有20%-30%的上行空间 [11] 具投资价值的板块 - 看好三大方向：经过四季度震荡的科技板块明年仍有较大机会；四季度全面爆发的新能源板块有望成为跨年主线；受全球不确定性推动的贵金属等避险板块值得关注 [11] - 新能源、传统能源与大科技板块的投资前景看好，能源与科技板块大概率会呈现不同时期交替领涨、螺旋式上升的趋势 [11] - 硬件板块中AI算力已整体呈现过热状态，后续资金大概率会转向软件及应用领域 [11] - 受海外科技股回调影响，资金已从科技板块转向新能源、消费等板块，但AI应用板块仍值得关注，银行、公用事业、消费等红利板块也会在跨年行情中占有一席之地 [13] 跨年行情特征 - 跨年行情具备核心基础：若市场成交量能持续稳定在2万亿元以上则资金保障到位；三季报披露完毕至明年一季报披露前为业绩真空期，利于短线博弈资金 [12] - 业绩真空期极可能形成机构资金与游资资金共振的行情 [12] - 新能源已成为领涨主线，海南等有政策预期的区域性板块持续打造跨年题材标杆，年底中央经济工作会议的政策定调将激活市场活跃度 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美科技股明显回调，国内股指分歧加大，上证指数回落至3800附近，但中长期国内市场为流动性叙事，增量资金不断，股指盘整后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美经贸磋商取得积极成果，美国进入新降息周期利于人民币升值和外资回流，当前稳定资本市场政策积极，新技术和新消费推动经济预期企稳回升，无风险利率降至低位后中长期资金和居民入市将进入新周期，未来指数需关注成交情况，建议重点配置半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融（证券）、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指震荡，全球指数多数下跌，纳斯达克指数下跌2.74%、标普500指数下跌1.95%，恒生科技指数下跌7.18%，上证指数下跌3.90%，中证1000指数下跌5.80%等；申万一级31个行业指数多数下跌，电力设备、综合、商贸零售等多板块跌幅超5% [11][14] 流动性 - 资金利率维持低位，10月MLF投放2000亿元，十年期国债收益率至1.8%附近；社融增量低于季节性，10月末社融存量增速8.5%，较9月小幅回落，10月新增社融8150亿元，同比少增300亿元；M1与M2“剪刀差”持续收窄，10月M2增速较9月回落0.2个百分点至8.2%，M1 - M2剪刀差收窄至2% [15] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，上证指数周度大幅回撤；2025年1 - 10月A股市场累计新开股票账户2245.88万户，较去年同期增长10.57%；两市成交额(MA5)维持在2万亿附近 [24][26] 指数估值 - 截至2025年11月21日，上证指数最新PB16.10，分位数77.22，万得全A最新PB为21.27，分位数79.56，主要股指中估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [32] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.31%、15.48%及13.88%，电子行业板块为第四大权重行业；沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [40] 其他海内外政策跟踪 - 2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标、实施适度宽松货币政策和积极财政政策等；5月7日国新办会议降低存款准备金率等并设立贷款、支持中长期资金入市；9月22日国新办会议为“十五五”时期金融改革定调；10月23日四中全会公报提出“十五五”时期目标和部署，强调科技和扩大内需 [45][46] - 美国进入新降息周期，10月再度降息25BP，截至11月22日，美联储12月再度降息概率下降，但仍预期年内有一次降息 [47]

全球市场波动概况 - 大盘显著下跌，市场评级回到4.4星 [1] - 中证全指点位回落至9月初水平 [2] - 市场呈现普跌，其中小微盘股跌幅更大 [3] - 价值风格相对抗跌，成长风格波动剧烈 [4] - 创业板指数下跌超过4% [5] 港股市场表现 - 港股市场出现波动，科技股下跌3% [6][7] - 港股科技指数在周五下跌后，估值重回低估区域 [9][52][53] - 附有截至11月20日（周四）收盘的详细港股指数估值数据表，涵盖宽基、簧骼、行业及主题指数 [54] 美股及全球市场影响 - 美股纳斯达克指数盘中大幅震荡，开盘上涨2%后转跌，收盘下跌2%，盘中回调幅度达4-5% [10][11] - 纳斯达克指数从前期高估位置已回调8% [12][13] - 美股波动传导至全球，韩股下跌超过3%，日股下跌超2% [14][15] - 在此轮全球波动中，A股波动相对较小 [16] 多资产类别同步下跌 - 近期出现股票、债券、商品（黄金）同步下跌的“股债商三杀”局面 [21] - 黄金价格从前期高点回调7.5% [18] - 人民币长期纯债本周亦出现下跌 [19] - 此类多资产同步下跌通常与市场流动性紧张相关，历史类似情况出现在2013年钱荒和2020年初疫情开始时 [22][23] 市场波动原因分析 - 市场流动性紧张的核心原因在于美联储12月降息存在不确定性 [24] - 若12月不降息，市场担忧未来半年可能缺乏降息机会，叠加年末资金面季节性紧张，导致短期流动性承压 [32][34] - 美元国债总规模达38万亿美元，年利息支出超1万亿美元，利息压力构成长期降息动力 [26][27] 流动性紧张下的市场特征与展望 - 全球市场因流动性紧缺而同步波动的情况并不常见，平均每3-5年发生一轮 [35][37] - 流动性紧张时，投资者抛售长期风险资产换取现金，导致不同资产类别相关性增强 [39][40] - 对流动性敏感的资产波动更大，如小盘股、成长股、虚拟货币 [41][42] - 例如，创业板指数在三季度美联储降息背景下单季度上涨超50%，创近十年最大单季涨幅，而四季度估值回调，短期下跌超15% [43][44] - 这种流动性紧张引发的市场波动持续时间通常较短，约为几周至一两个月 [47] - 长期看，美联储仍处于降息周期，只是两次降息之间可能间隔数月至大半年 [25][29][49] - 例如，若2024年12月降息，下一次降息可能在2025年9月 [30]

投资策略核心观点 - 公司投资策略集中于与消费相关及“嘴巴经济”相关的企业 [1] - 目标行业产品具有保质期特点 无需巨额投入维持增长 [1] - 行业供需调整速度快 市场纠错能力强 相较于固定资产类投资更容易把握 [1] 目标行业特征 - 食品消费等行业产能过剩时市场能快速自我调整 固定资产类投资如房地产或高速公路则难以纠正错误 [1] - 产品有保质期的特性使得行业不易出现长期供给过剩 [1] 市场指数表现 - 上证指数收报3834.89点 下跌96.16点 跌幅2.45% [2] - 深证成指收报12538.07点 下跌442.75点 跌幅3.41% [2] - 创业板指收报2920.08点 下跌122.26点 跌幅4.02% [2] - 科创50指数收报1285.83点 下跌42.36点 跌幅3.19% [2] - 沪深300指数收报4453.61点 下跌111.34点 跌幅2.44% [2] - 中证500指数收报6817.41点 下跌244.54点 跌幅3.46% [2] - 中证1000指数收报7067.70点 下跌272.71点 跌幅3.72% [2] - 中证2000指数收报2944.56点 下跌122.21点 跌幅3.99% [2]

市场整体展望 - 多家券商机构对2026年A股市场持乐观态度，预期市场将在“慢牛”格局中进一步演绎 [1] - 瑞银投资银行预计中国股市将迎来又一个丰年，MSCI中国指数明年末目标位为100，较当前有14%的上涨空间 [2] - 申万宏源证券战略上继续看好中国权益资产，认为中国权益市场总体仍处于上行趋势中 [2] - 中信证券指出，中美签署贸易协议后到美国中期选举前，中美格局相对稳定，是做多权益市场的黄金期 [1] - 浙商证券预计上证指数全年在2021年2月高点和5178-2440的0.809分位数之间震荡 [1] 市场驱动力转变 - 券商机构普遍认为2026年A股驱动力将从“估值修复”转向“盈利驱动” [3] - 中金公司测算预计2026年全A盈利增长可能在4.7%左右，高景气和临近业绩改善拐点的行业增多 [3] - 国信证券展望2026年市场驱动力从情绪面转向基本面，上市企业ROE稳步回升，盈利预期持续上修 [3] - 中信建投认为2026年A股牛市有望持续，但涨幅放缓，投资者应更加关注基本面改善和景气验证 [3] 行业配置线索 - AI主线被视为全市场共识方向，聚焦算力基础设施、国产化替代（国产芯片、光模块、服务器）与应用落地（机器人、智能驾驶、软件应用、消费电子） [4] - 出海与全球化主题下，新能源、电力设备、创新药等成为核心载体，A股上市公司正从本土化企业转型为跨国公司 [4] - 周期反转线索关注石油石化、有色金属，其受益于“反内卷”政策与产能出清，高股息+低估值成为配置锚点 [5] - 消费复苏线索认为内需相关板块已出清较长时间，若有超常规总量型刺激政策出台，消费板块整体热度有望回升，长期关注健康、情绪消费、国际化、性价比渠道变革 [5] 资金流向与市场表现 - 临近年末，资金积极布局A股核心资产，近20个交易日成交最活跃的A500ETF基金（512050）累计吸金超30亿元 [1] - 2024年9月24日政策组合拳后A股市场走强，2025年延续涨势，上证指数创出十年新高 [1]

文章核心观点 - 投资应聚焦于盈利确定性强、需求永续的“嘴巴经济”和健康长寿相关行业，而非追逐不确定性高的新兴热门赛道 [5][22][44] - 传统行业龙头公司估值已处于合理甚至偏低位置，风险相对可控，是当前布局的好时机 [16][17][27] - 新兴行业如人工智能、生物科技、新能源虽代表未来方向，但面临产能扩张和激烈竞争的风险，盈利确定性差 [1][10][23] 对新兴行业的看法 - 人工智能、生物科技、新能源等领域迟早会走到产能扩张、竞争加剧的那一步，这是市场规律 [1][10] - 新兴行业不确定性大，更关注企业能否跑出确定性的盈利和生存能力，目前不会重仓这些赛道 [2][13][14] - 新兴行业高投入、烧钱快、周期长，风向变化或长期不盈利会打散投资者信心，更多靠钱堆而非确定性利润支撑 [23][33] 对传统行业的看法 - 传统行业过去几年虽低迷，但头部公司凭借规模、资金和管理优势仍能撑住，且低迷已在股价中充分反映 [3][16] - 食品、消费等传统行业供需调整快，市场纠错能力强，是当下更容易把握的方向 [5][20] - 传统行业需求不会消失，如吃喝、医疗等，其生命力比想象中更强 [22][27][43] 当前投资策略与标准 - 未来主要寻找两类企业：能让人快乐的，和能让人活得更长的 [5][44] - 投资标准是企业能否持续盈利以及能否陪伴其长期成长，盈利确定性是首要考量 [13][55][56] - 集中持仓与“嘴巴经济”相关的企业，其产品有保质期，无需巨额投入维持增长，市场调整更快 [19][20][51] 对市场指数与估值的看法 - 沪深A50、沪深300等核心指数背后的企业能撑起中国经济基本盘，当前整体估值处于难得的位置，风险相对可控 [6][16][17] - 传统行业的优质公司估值已处于相当合理甚至偏低的位置，是布局大型公司及大指数的好时机 [16][27][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指短期以震荡为主，6月以来流动性行情结束，市场聚焦基本面逻辑，新质生产力题材中期盈利能力可观，但临近年底缺乏催化进入震荡行情，传统经济领域震荡复苏，短期难入基本面牛市，海外科技股预期分化[1] - 国债市场多空交织，预计延续震荡格局，央行恢复国债买卖利好债市，四季度经济预期平稳，短期央行降息必要性低，股债“跷跷板”效应扰动债市情绪[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场震荡收跌，有色板块走强，TMT回调，Wind全A下跌0.3%，成交额1.74万亿元，中证1000指数下跌0.82%，中证500指数下跌0.4%，沪深300指数上涨0.44%，上证50指数上涨0.58%[1] - 昨日国债期货收盘，30年期主力合约跌0.40%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.03%[1] 日度价格变动 |品种|2025 - 11 - 19|2025 - 11 - 18|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股指期货IH|3,011.0|2,997.6|13.4|0.45%| |股指期货IF|4,565.2|4,555.0|10.2|0.22%| |股指期货IC|7,054.8|7,079.8|-25.0|-0.35%| |股指期货IM|7,298.2|7,351.8|-53.6|-0.73%| |股票指数上证50|3,020.3|3,003.0|17.3|0.58%| |股票指数沪深300|4,588.3|4,568.2|20.1|0.44%| |股票指数中证500|7,122.7|7,151.0|-28.3|-0.40%| |股票指数中证1000|7,387.2|7,448.1|-60.9|-0.82%| |国债期货TS|102.46|102.49|-0.028|-0.03%| |国债期货TF|105.88|105.92|-0.04|-0.04%| |国债期货T|108.43|108.50|-0.075|-0.07%| |国债期货TL|116.09|116.53|-0.44|-0.38%|[3] 市场消息 - 上交所修订发布《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第1号——指数基金（2025年11月修订）》，自2025年11月19日起施行，对基金管理人开发非宽基股票指数基金提出多项要求[4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IC、IM当月基差走势[6][7][9] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差和资金利率[13][14][16][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势[22][23][24][26][27]