股价与资金流向 - 11月24日盘中股价下跌2.01%至23.88元/股，成交额3.88亿元，换手率0.71%，总市值537.06亿元 [1] - 当日主力资金净流出3826.19万元，特大单买入占比7.53%，卖出占比5.86%；大单买入占比23.16%，卖出占比34.68% [1] - 公司今年以来股价上涨45.58%，近5个交易日下跌6.43%，近20日下跌2.89%，近60日上涨26.75% [1] 公司基本面 - 公司主营业务收入构成为：电解铝69.40%，煤炭14.11%，铝箔6.41%，铝箔坯料4.44%，贸易3.82% [1] - 2025年1-9月实现营业收入310.05亿元，同比增长9.50%；归母净利润34.90亿元，同比减少1.38% [2] - A股上市后累计派现94.22亿元，近三年累计派现58.43亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至11月10日股东户数为6.81万，较上期增加4.13%；人均流通股33003股，较上期减少3.96% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股7766.16万股，较上期增加3860.67万股 [3] - 南方中证500ETF为第七大流通股东，持股2292.63万股，较上期减少44.80万股 [3] 行业与业务 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铝 [1] - 公司涉及的概念板块包括电池箔、有色铝、动力煤、一带一路、融资融券等 [1]

行业投资评级 - 报告对能源金属中的锂板块给出“增持”和“谨慎增持”评级，对钴板块给出“增持”评级 [11] - 报告对铝、铜、稀土磁材等板块的相关上市公司给出“增持”评级 [5][13][117] 核心观点 - 流动性扰动不改金属上行周期，美联储12月降息预期反复导致基本金属价格震荡，但海内外流动性逐步宽松趋势不变 [2][5] - 能源金属基本面偏强，强劲需求驱动锂价震荡走高，碳酸锂产量继续走高，库存去化放缓 [2][11] - 中长期看，AI数据中心、电网端等对铜的潜在需求较大，铜矿供需矛盾仍存，铜价中枢将持续上移 [5][10] 贵金属 - 风险资产波动及央行减少黄金储存影响市场心态，贵金属窄幅震荡 [5][7] - 11月21日当周SHFE黄金下跌3.36%至926.94元/克，COMEX金下跌0.77%至4062.80美元/盎司 [7][25] - 中国人民银行10月末黄金储备为7409万盎司，连续12个月增持黄金 [7] 铜 - 降息预期反复导致铜价震荡运行，11月21日当周SHFE铜下跌1.43%至85660元/吨，LME铜下跌0.69%至10777.5美元/吨 [5][10][22] - 刚果金手工采矿区发生事故可能影响当地铜矿供给，自由港计划2026年第二季度重启格拉斯伯格矿区生产 [10] - 11月21日当周精铜杆开工率为70.07%，环比上升3.19个百分点，全球显性库存合计84.52万吨，较前周增加4.66万吨 [10] 铝 - 宏观面预期波动导致铝价高位震荡，11月21日当周SHFE铝下跌2.29%至21340元/吨，LME铝下跌2.54%至2786.0美元/吨 [5][9][22] - 电解铝产能维稳在4413.50万吨，海外缺电担忧升温，市场对海外电解铝减产预期上升 [9] - 11月21日当周加工开工率持平于62.0%，SMM社会铝锭库存62.1万吨，环比下降1.5万吨 [9] 能源金属 - 锂板块需求强劲驱动价格震荡走高，碳酸锂产量2.21万吨，环比上升585吨，库存下降2052吨，降幅环比趋缓 [11] - 钴板块上游受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎，钴业公司向电新下游延伸构建一体化成本优势 [11] - 推荐雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业（增持），天齐锂业、盛新锂能（谨慎增持），华友钴业（增持） [11][13] 稀土磁材 - 镨钕系价格小幅冲高后回落，11月21日氧化镨钕价格54.9万元/吨，环比上升0.35万元/吨 [5][12] - 氧化镝价格148.5万元/吨，环比下降2.5万元/吨，氧化铽价格657万元/吨，环比下降1.0万元/吨 [5][12] - 市场询盘活跃度较低，成交偏冷清，供需格局无明显变化 [5][12] 行业及个股表现 - 11月21日当周SW有色金属下跌8.61%，全行业排名第25，表现弱于大盘指数 [17][18] - 盛鑫锂能当周涨幅最大为18.1%，索通发展跌幅最大为-24.72% [19] - 相关上市公司中，云铝股份2025年预测PE为13.58倍，神火股份为9.52倍，天山铝业为12.14倍 [117] 宏观数据跟踪 - 美国9月CPI同比+3.0%，8月PCE同比+2.74%，中国10月CPI同比+0.2%，PPI同比-2.1% [28][32] - 美国目标利率为4.0%，实际利率为4.06%，美元指数上升至100.15 [29][34] - 10月份美国PMI为48.7，中国制造业PMI为49.0%，环比下降0.80个百分点 [35][38]

行业投资评级 - 报告对铝行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 短期宏观预期波动较大，美国就业数据冲击市场，美联储降息表态出现反复，导致铝价回落 [6] - 铝需求逐步转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续需继续关注库存表现 [9] - 氧化铝市场供应过剩与高库存仍是核心压力，国内运行产能持续回落尚未改变供需格局，价格维持阴跌 [9] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [9] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [9] 宏观与市场表现 - 本周（11月17日-11月21日）宏观面偏向利空，美国9月非农就业人口增长11.9万人，预期5.1万，但8月数据下修至减少0.4万人 [6] - 美国9月失业率4.4%，为2021年10月以来最高，市场对美联储12月降息概率预期大幅增至约70% [6] - 本周铝板块下跌7.5%，表现劣于大盘（沪深300下跌3.8%） [91] - 铝板块个股中，豪美新材(-3.5%)、华峰铝业(-4.7%)、宜安科技(-5.2%)跌幅较小；闽发铝业(-25.4%)、常铝股份(-21.5%)、怡球资源(-14.7%)跌幅居前 [97] 价格表现 - LME3个月铝收盘价为2808.0美元/吨，周环比下降1.8%；沪铝活跃合约收盘价为21340.0元/吨，周环比下降2.3% [13][19] - 长江有色A00铝均价为21360.0元/吨，周环比下降2.4% [19] - 氧化铝均价为2835.3元/吨，周环比下降0.4%，年同比下降49.9% [29] - 预焙阳极均价为5886.5元/吨，周环比持平，年同比增加35.9% [29] - 铝棒加工费(广东，φ90)为410.0元/吨，周环比大幅增加70.8% [46] 电解铝供需与库存 - 电解铝生产整体平稳，全国电解铝平均完全成本为16081元/吨，周环比小幅下跌16元/吨；平均盈利5489元/吨，周环比下降334元/吨 [7] - 截至11月20日，国内主流消费地电解铝锭库存为62.1万吨，周环比持平 [7] - 2025年10月电解铝产量为374.2万吨，月环比增加3.5%，年同比增加4.7% [50] - 铝加工行业淡季特征深化，铝线缆开工率小幅回升至62.4%，铝板带开工率微升至66.0%，铝型材与铝箔开工率分别下滑至52.6%和70.4% [7] 上游原料市场 - 铝土矿到港量稳步提升，截至11月14日，我国铝土矿到港量为542.31万吨，较前一周增加229.99万吨 [8] - 几内亚铝土矿CIF均价报71美元/吨，周环比持平 [8] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9045.6万吨/年，周度开工率下跌0.77个百分点至80.40% [8] - 截至11月20日，电解铝厂氧化铝原料库存为330.9万吨，较前一周增加2.8万吨；氧化铝总库存环比上升1.8万吨至481.1万吨 [8] 进出口情况 - 2025年10月，原铝进口量为24.8万吨，月环比增加1.8%，年同比增加42.2%；原铝出口量为2.5万吨，月环比下降15.2% [63] - 氧化铝进口量为18.9万吨，月环比大幅增加215.6%；氧化铝出口量为18.0万吨，月环比下降28.0% [63] - 铝板带出口量为24.0万吨，月环比下降7.7%，年同比下降20.1%；铝箔出口量为10.6万吨，月环比下降6.6%，年同比下降21.2% [72] 重点关注公司盈利预测 - 中国宏桥：股价26.87元，2025年预测EPS为2.65元，预测PE为10.2倍，投资评级为买入 [5] - 天山铝业：股价12.50元，2025年预测EPS为1.00元，预测PE为12.5倍，投资评级为买入 [5] - 神火股份：股价24.37元，2025年预测EPS为2.13元，预测PE为11.4倍，投资评级为买入 [5] - 中国铝业：股价10.52元，2025年预测EPS为0.84元，预测PE为12.5倍，投资评级为买入 [5] - 云铝股份：股价22.95元，2025年预测EPS为1.88元，预测PE为12.2倍，投资评级为买入 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属中长期受央行购金和投资需求增长推动价格重心上抬，短期因12月降息前景不明，震荡调整或延续且波动区间可能缩窄 [3] - 铜当日采销情绪抬升但价格有压力，美元指数在100上方，大概率在86000上下波动 [17] - 铝中长期震荡偏强，短期基本面弱和12月降息概率回落使资金止盈，后续或震荡整理但重心仍有抬升；氧化铝虽有涨价订单但仍处于过剩逻辑，后续大量仓单到期将加剧供需不平衡 [37] - 锌宏观上降息预期降温，基本面11月TC大幅下降使冶炼端减停产意愿上升，若需求维稳，库存有去库可能，目前多空分歧大，月底可观察底部空间 [59] - 镍铁受下游需求疲软影响跌势不改，镍不锈钢下方空间大于上方空间；不锈钢现货出货压力大，关注后续需求走势和印尼政策提振预期 [75] - 锡因云南复产但佤邦复产不及预期，精矿进口锐减，供给弱于需求，短期内原料问题难解决，沪锡维持高位震荡，支撑在27.6万元附近 [88] - 碳酸锂本周“增产去库”但进程放缓，下游补库意愿弱，期货价格面临10万关键压力位，短期上涨空间受限 [104] - 工业硅价格下方支撑强，下行空间有限；多晶硅政策面有阶段性刺激但基本面偏弱，价格上行弹性受限 [115] 各行业关键要点总结 贵金属 - 价格走势：中长期受央行购金和投资需求增长推动价格重心上抬，短期因12月降息前景不明，震荡调整或延续且波动区间可能缩窄，建议关注60日均线回踩情况 [3] - 相关数据：展示了SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比、SHFE与SGX黄金期现价差、黄金与美债实际利率、黄金长线基金持仓、白银长线基金持仓等数据 [4][12] 铜 - 价格走势：当日采销情绪抬升，现货价格上涨但升水走弱，盘面在86500 - 86600有压力，美元指数在100上方，大概率在86000上下波动 [17] - 期货盘面数据：沪铜主力、连一、连三最新价分别为85660元/吨、85660元/吨、85650元/吨，日涨跌幅均为 -0.55%；伦铜3M最新价为10686美元/吨，日涨跌幅为 -1.08% [18] - 现货数据：上海有色1铜、上海物贸、广东南储、长江有色最新价分别为85815元/吨、85870元/吨、85900元/吨、85980元/吨，日涨跌幅分别为 -0.72%、 -0.62%、 -0.59%、 -0.64% [23] - 进口盈亏及加工：铜进口盈亏最新价为 -488.26元/吨，日涨跌幅为82.21%；铜精矿TC最新价为 -41.72美元/吨，日涨跌幅为0% [28] - 精废价差：目前精废价差（含税）最新价为3065.74元/吨，日涨跌幅为3.1%；合理精废价差（含税）最新价为1564.7元/吨，日涨跌幅为0.2% [32] - 仓单及库存：沪铜仓单总计49790吨，日涨跌幅为 -9.44%；LME铜库存合计157925吨，日涨跌幅为0.03% [33][35] 铝 - 价格走势：沪铝中长期震荡偏强，短期基本面弱和12月降息概率回落使资金止盈，后续或震荡整理但重心仍有抬升；氧化铝虽有涨价订单但仍处于过剩逻辑，后续大量仓单到期将加剧供需不平衡 [37] - 盘面价格：沪铝主力最新价为21340元/吨，日涨跌幅为 -0.88%；氧化铝主力最新价为2713元/吨，日涨跌幅为 -0.7% [39] - 价差数据：沪铝连续 - 连一为 -35元/吨，日涨跌幅为 -22.22%；伦铝（3 - 15）为 -42.85美元/吨，日涨跌幅为5.33% [41][42] - 现货数据：华东铝价最新价为21380元/吨，日涨跌幅为9.09%；伦铝现货最新价为2782.84美元/吨，日涨跌幅为0.53% [46] - 库存数据：沪铝仓单总计69283吨，日涨跌幅为 -0.18%；伦铝库存总计544075吨，日涨跌幅为 -0.37%；氧化铝仓单仓库总计250910吨，日涨跌幅为 -1.65% [53] 锌 - 价格走势：宏观上降息预期降温，基本面11月TC大幅下降使冶炼端减停产意愿上升，若需求维稳，库存有去库可能，目前多空分歧大，月底可观察底部空间 [59] - 盘面价格：沪锌主力最新价为22395元/吨，日涨跌幅为0.07%；LME锌收盘价最新价为3016美元/吨，日涨跌幅为1.17% [60] - 现货数据：SMM 0锌均价最新价为22440元/吨，日涨跌幅为0.04%；LME 0 - 3m为134.75美元/吨，日涨跌幅为 -11.43% [68] - 库存数据：沪锌仓单总计72897吨，日涨跌幅为 -1.05%；伦锌库存总计46075吨，日涨跌幅为2.22% [72] 镍 - 价格走势：镍铁受下游需求疲软影响跌势不改，镍不锈钢下方空间大于上方空间；不锈钢现货出货压力大，关注后续需求走势和印尼政策提振预期 [75] - 盘面数据：沪镍主连最新价为114050元/吨，日涨跌幅为 -1%；不锈钢主连最新价为12290元/吨，日涨跌幅为0% [76] - 相关数据：展示了镍内外盘走势、镍现货平均价、上期所镍仓单库存季节性、镍矿价格及库存、下游利润、镍生铁价格等数据 [77][79] 锡 - 价格走势：因云南复产但佤邦复产不及预期，精矿进口锐减，供给弱于需求，短期内原料问题难解决，沪锡维持高位震荡，支撑在27.6万元附近 [88] - 期货盘面数据：沪锡主力最新价为290740元/吨，日涨跌幅为 -0.44%；伦锡3M最新价为37035美元/吨，日涨跌幅为0.24% [89] - 现货数据：上海有色锡锭最新价为291300元/吨，日涨跌幅为 -0.07%；40%锡精矿最新价为279300元/吨，日涨跌幅为 -0.07% [93] - 库存数据：仓单数量锡合计5906吨，日涨跌幅为 -1.42%；LME锡库存合计3065吨，日涨跌幅为 -1.61% [99] 碳酸锂 - 价格走势：本周“增产去库”但进程放缓，下游补库意愿弱，期货价格面临10万关键压力位，短期上涨空间受限 [104] - 盘面价格：碳酸锂期货主力最新价为91020元/吨，日变动为 -7960元，周变动为4440元 [105] - 现货数据：SMM电池级碳酸锂均价最新价为92300元/吨，日涨跌幅为1.1%，周涨跌幅为8.4% [109] - 库存数据：广期所仓单库存26916，日增减幅度为0.56%，周增减幅度为 -2.15%；碳酸锂周度社会总库存118420，日增减幅度为 -1.7%，周增减幅度为 -10.73% [113] 硅产业链 - 价格走势：工业硅价格下方支撑强，下行空间有限；多晶硅政策面有阶段性刺激但基本面偏弱，价格上行弹性受限 [115] - 现货数据：华东553最新价为9550元/吨，日涨跌幅为0%；华东421最新价为9800元/吨，日涨跌幅为0% [116] - 盘面数据：工业硅主力最新价为8960元/吨，日涨跌幅为 -1.27% [117] - 相关数据：展示了工业硅期现价格、华东工业硅421基差季节性、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格、工业硅新疆和云南周度产量、开工率、库存等数据 [120][125][132]

公司股价表现 - 11月21日股价下跌5.12%，报收7.78元/股 [1] - 当日成交额为1.91亿元，换手率为1.71% [1] - 公司总市值为109.21亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为精铝、电子铝箔、腐蚀箔、化成箔等电子元器件原料的生产与销售 [1] - 合金产品是最大收入来源，占比39.49% [1] - 高纯铝收入占比18.16%，电极箔占比14.49%，电子铝箔占比9.34%，铝制品占比9.05% [1] 主要机构股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）位列十大流通股东，三季度减持6.66万股 [2] - 该基金当前持有771.05万股，占流通股比例0.55% [2] - 以当日股价跌幅计算，该基金单日浮亏约323.84万元 [2] 相关基金产品表现 - 南方中证1000ETF最新规模为766.3亿元，今年以来收益率为24.71% [2] - 该基金近一年收益率为18.97%，成立以来收益率为10.36% [2] - 基金经理崔蕾现任基金资产总规模为1227.6亿元，任职期间最佳基金回报为180.57% [3]

股价与资金流向 - 11月21日盘中股价下跌2.05%至24.40元/股，成交额7595.28万元，换手率0.14%，总市值548.76亿元 [1] - 当日主力资金净流出1103.05万元，特大单和大单均呈现净卖出状态 [1] - 公司股价今年以来累计上涨48.75%，近60日上涨29.37%，但近5个交易日下跌5.17% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：电解铝69.40%，煤炭14.11%，铝箔6.41%，铝箔坯料4.44% [1] - 2025年1-9月实现营业收入310.05亿元，同比增长9.50%；归母净利润34.90亿元，同比小幅减少1.38% [2] - A股上市后累计派现94.22亿元，近三年累计派现58.43亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至11月10日股东户数为6.81万户，较上期增加4.13%；人均流通股33003股，较上期减少3.96% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股7766.16万股，较上期大幅增加3860.67万股 [3] - 南方中证500ETF为第七大流通股东，持股2292.63万股，较上期减少44.80万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铝 [1] - 所属概念板块包括电池箔、动力煤、有色铝、一带一路、融资融券等 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行早盘观察与分析，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种具体情况制定交易策略 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - A股再受考验，周四市场高开低走，各指数普遍下跌，股指期货全线回落，投资者信心受挫，市场成交萎缩或现超跌反弹 [17][19][20] - 交易策略为单边先空后多注意超跌反弹，套利进行IM\IC多2512 + 空ETF的期现套利，期权采用双买策略 [21] 国债期货 - 周四国债期货收盘多数上涨，现券收益率涨跌互现，资金面转松，债市情绪偏暖，后续若房贷贴息政策大范围落地对债市利空，短期债市或延续震荡态势 [22][23] - 交易策略为单边观望，套利尝试做多T合约当季 - 下季跨期价差 [24] 农产品 蛋白粕 - 外盘CBOT大豆和豆粕指数下跌，国内豆粕压榨利润亏损，供应有不确定性，菜粕预计震荡运行 [26][27] - 交易策略为单边菜粕远月少量布局空单，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [27] 白糖 - 国际糖价有筑底迹象短期震荡调整，国内糖厂开榨供应压力增加但成本有支撑，预计郑糖区间震荡 [30][31] - 交易策略为单边巴西制糖比下降国际糖价或震荡略偏强，国内可短期逢低建仓多单，套利观望，期权在低位卖出看跌期权 [31] 油脂板块 - 马棕进入减产季将去库但速度慢，印尼库存低，产地报价稳中有降，棕榈油反弹高度有限，豆油跟随油脂走势，菜油预计去库 [34] - 交易策略为单边短期油脂震荡运行，建议逢低短多或高抛低吸波段操作，套利观望，期权观望 [34] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米外盘回落但产量新高，东北玉米上量价格回落，华北玉米现货偏强，01玉米高位震荡有回落空间 [35][37] - 交易策略为单边外盘12玉米回调短多，01玉米逢高短空，05和07玉米等待回调，套利01玉米和淀粉价差逢高做缩，期权观望 [37][38] 生猪 - 生猪出栏压力有所好转但存栏量仍高，供应压力存在，猪价有压力 [39] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [40] 花生 - 花生现货稳定，进口量减少，油厂压价收购，新季花生质量低，01花生短期底部震荡 [41][42] - 交易策略为单边01花生逢高短空，05花生观望，套利15花生反套，期权卖出pk601 - P - 7600期权 [42] 鸡蛋 - 主产区和主销区蛋价下跌，在产蛋鸡存栏仍处高位，短期去产能平缓，蛋价上涨空间有限或偏弱运行 [44][47] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权观望 [47] 苹果 - 苹果产量下降，优果率差，冷库库存低于去年，基本面偏强，但盘面波动大 [48][49] - 交易策略为单边离场观望，套利观望，期权观望 [48] 棉花 - 棉纱 - 美棉主力下跌，印度棉花上市进度放缓，郑棉仓单增加，现货交投淡，新花上市有卖套保压力，需求进入淡季，预计棉价震荡 [51][52] - 交易策略为单边美棉和郑棉短期震荡，套利观望，期权观望 [52] 黑色金属 钢材 - 黑色板块震荡偏强，钢坯库存减少，五大材增产，铁水有减产空间，钢价区间震荡，热卷表现好于螺纹 [54] - 交易策略为单边维持震荡，套利逢低做多卷螺差继续持有，期权观望 [55] 双焦 - 焦煤价格下跌，市场预期改变，基本面转弱，下游采购积极性减弱，预计盘面震荡偏弱运行 [56][57][58] - 交易策略为单边空单逐步止盈，中期可逢低轻仓试多，套利焦煤1/5反套继续持有，期权观望 [58] 铁矿 - 矿价底部回升但上涨空间有限，全球铁矿发运回升，国内用钢需求走弱，预计矿价高位偏空运行为主 [59][60] - 交易策略为单边偏空运行为主，套利1/5跨期高位反套入场，期权观望 [60] 铁合金 - 硅铁和锰硅供需双弱，成本有支撑，受商品市场下跌拖累但自身估值不高，预计底部震荡 [61] - 交易策略为单边底部震荡，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [62] 有色金属 贵金属 - 美国非农数据喜忧参半，金银维持震荡，美联储官员表态令金价承压，但美股恐慌情绪为贵金属提供支撑 [64][65] - 交易策略为单边背靠18日低点附近支撑谨慎持有多单，套利观望，期权观望 [68] 铜 - 美国非农数据影响美元指数对铜价有压力，供应方面铜矿供应下降，预计LME的c结构扩大，比值或反弹 [69][70] - 交易策略为单边逢低试多，关注85000元/吨支撑位，套利观望，期权观望 [70][71] 氧化铝 - 氧化铝未实质性减产，价格下跌，临近长单谈判期现货成交少，期货价格预计围绕现货震荡 [74][75][76] - 交易策略为单边价格短期偏弱运行直至仓单流通，套利观望，期权观望 [76] 电解铝 - 美国非农数据矛盾，铝锭库存下降，进口量增加，基本面变动有限，铝价中期有支撑 [76][77] - 交易策略为单边短期观望，套利关注华东与中原价差收窄，期权观望 [77] 铸造铝合金 - 美国非农数据矛盾，废铝供应紧张，成本支撑ADC12价格，需求侧下游谨慎，市场交投活跃度下降 [79][80][81] - 交易策略为单边短期观望等待市场情绪消化，套利观望，期权观望 [81] 锌 - 国内矿端偏紧，加工费下调，冶炼厂减产，预计11月产量小幅减少，贸易商和冶炼厂出口积极性高，锌价或宽幅震荡 [82][84][85] - 交易策略为单边获利多单设置止盈点，警惕宏观因素影响，套利观望，期权观望 [85] 铅 - 再生铅冶炼企业复产，下游铅蓄消费转淡，社会库存累库，铅价承压但库存仍处低位，预计区间震荡 [86][87] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权观望 [87] 镍 - 镍交割品供需过剩，进入消费淡季，库存增加，宏观环境走弱，镍价下跌逼近成本，若减产预计11月电镍产量下降 [88] - 交易策略未明确提及 [88] 不锈钢 - 成交氛围弱，终端需求进入淡季，成本端下降，300系社会库存去库，价格反弹但向上驱动有限 [92] - 交易策略为单边反弹沽空，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [94] 工业硅 - 枯水期云南、四川产量或降低，供应顶部可见，需求方面有机硅减产预期落空，多晶硅减产但需求缩减不及供应，铝合金需求好，预计供需紧平衡 [96] - 交易策略为单边回调充分后逢低买入，套利Si2601、Si2602正套，期权回调后卖出看跌期权 [96] 多晶硅 - 11月供需双减，供应缩减幅度大于需求，现货成交增加库存有望降低，但2026年一季度需求预期差，盘面价格或偏弱 [97] - 交易策略为单边逢高沽空，套利PS2512、PS2601正套止盈，期权买入虚值看跌期权 [97] 碳酸锂 - 交易手续费和开仓量调整，产量增加，去库幅度低于预期，盘面减仓回落，价格涨至10万一线有回调风险 [99] - 交易策略未明确提及 [99] 锡 - 美国非农数据矛盾，矿端供应紧张，进口有变化，加工费低，需求消费缓慢复苏，下游采购谨慎，价格下方有支撑但需警惕宏观情绪影响 [104][105] - 交易策略为单边供应紧张价格有支撑，警惕宏观情绪影响，期权观望 [105][106] 航运板块 集运 - 船司长约货改善，12月传统旺季开启GRI窗口期，但市场对落地预期有分歧，需求11 - 12月发运或好转，供给12月运力下降，地缘冲突和谈曲折 [107] - 交易策略为单边短期震荡观望，套利观望 [108] 能源化工 原油 - 俄乌停火框架有望达成但路径复杂，欧美对俄石油制裁维持，供应扰动持续，供需过剩基本面、地缘冲突和宏观情绪未共振，油价震荡 [110][111][112] - 交易策略为单边区间震荡，套利国内汽油偏弱、柴油中性，原油月差中性，期权观望 [111] 沥青 - 国内沥青厂装置开工率和库存下降，市场供需双弱，对明年需求无乐观预期，现货价格在低供应低库存下企稳，成本端支撑有限，预计单边价格窄幅震荡 [113] - 交易策略为单边窄幅震荡，套利观望，期权BU2601合约卖出虚值看涨期权 [114] 燃料油 - 南苏丹恢复原油出口，低硫供应缺口扰动消退，Dangote炼厂低硫产出预期回升，中东装置延期回归，需求端冬季发电需求暂无驱动，俄罗斯高硫出口下行缓解供应压力 [115] - 交易策略为单边区间震荡观望，套利低硫裂解转弱、高硫裂解平稳，期权观望 [116] PX&PTA - PX市场情绪提振但供应相对宽松，PTA检修增加开工下降，供减需增基差走强，后市累库预期仍存 [118][119][120] - 交易策略为单边PX和TA预计延续震荡，套利关注PX1、3合约和PTA1、5合约的反套，期权卖出虚值看涨期权和卖出虚值看跌期权 [120] 乙二醇 - 新装置投产产能基数上升，存量装置有检修和重启情况，供应预期上升，下游需求淡季开工走弱，供需格局偏弱，后市累库预期仍存 [124] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [124] 短纤 - 短纤工厂销售清淡，内需季节性回落，外需外贸询单量增加但圣诞订单不及往年，终端纱厂补货力度有限 [126] - 交易策略为单边短期震荡，套利观望，期权双卖期权 [126] PR(瓶片) - 聚酯瓶片工厂出口报价局部上调，华润装置有检修和重启，新装置或延期投产，下游消耗库存，淡季需求走弱 [128] - 交易策略为单边短期震荡，套利观望，期权双卖期权 [129] 纯苯苯乙烯 - 纯苯供需双降港口库存回升，部分韩国混芳货源出口美国市场情绪提振，供应增加有限，下游利润亏损，内盘供需宽松，港口库存或累库；苯乙烯供减需增，港口和企业库存上升，下游刚需补货成交好转 [131][132] - 交易策略为单边内盘纯苯和苯乙烯短期震荡，套利观望，期权观望 [132] 丙烯 - 丙烷价格下探，丙烯成本端支撑减弱，国内丙烯负荷下降，工厂库存高位，下游需求不佳，聚丙烯和环氧丙烷负荷下降对丙烯需求支撑减弱 [134] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权卖看涨期权 [134] 塑料PP - L塑料和PP聚丙烯市场价格弱势整理，国内PE和PP产能利用率减产，同比涨幅收窄，10月载重汽车产量增产利多橡塑单边 [135][137] - 交易策略为单边Ｌ主力01合约多单持有，在6770点设置止损，PP主力01合约观望，关注6360点支撑，套利观望，期权观望 [137] 烧碱 - 山东液碱市场价格维稳，省外订单发货但无大利好，省内卸车不畅，市场不乐观，片碱价格受需求低迷影响下行，氧化铝期货价格波动，部分铝厂采购谨慎，预计氧化铝价格震荡偏弱 [138][139] - 交易策略为单边震荡走势，套利观望，期权观望 [140] PVC - 华东地区PVC现货价格下跌，市场供应充足，需求预期担忧，盘面价格探底，供应端开工提升产量增加，需求端北方需求下降，出口外需难提升，电石市场窄幅下调，行业去库压力大 [141] - 交易策略为单边弱势运行，套利观望，期权观望 [142] 纯碱 - 本周纯碱产量下降，需求端玻璃日熔量下降，部分产线冷修，重碱需求稳定，轻碱需求增加，库存下降，中长期供应过剩格局不变，价格区间震荡下移，本周期价下跌，下周延续偏弱走势 [144] - 交易策略为单边下周震荡偏弱，套利关注空纯碱多玻璃价差机会，期权中期卖虚值看涨期权 [145] 玻璃 - 玻璃期货价格下跌，午后异动拉升后回落，地产周期性下行，现货基本面改善有限，需求乏力，中游库存大，纯碱期价下跌成本端支撑减弱，供应日熔量维持不变，厂库增加，利润方面天然气亏损增加，关注厂家以价换量效果和日度产销数据 [148] - 交易策略为单边产销率未回升价格或下行，套利空纯碱多玻璃，期权观望 [149] 甲醇 - 国际装置开工率提升，港口现货流动性充足，美金价格下跌，进口顺挂，到港量攀升，港口库存累库，内地开工高位，市场流通量宽松，工厂让利出货，成交偏差，国内供应宽松 [150][151] - 交易策略未明确提及 [151] 尿素 - 检修装置回归，日均产量增加，需求端第四批配额发放，国际价格影响升温，国内供应宽松，下游需求下滑，短期预计偏强震荡，中期需求偏弱 [152] - 交易策略为单边空单止盈，套利观望，期权观望 [153] 纸浆 - 中国化机浆和阔叶浆样本产量增加，主流港口样本库存量累库，高库存和弱需求制约浆价，市场偏弱调整 [155][156][157] - 交易策略为单边高空不追空，套利观望，期权观望 [157] 原木 - 日照港和太仓港部分辐射松原木价格下调，国内针叶原木总库存增加，出库量减少，现货价格处于低位，外盘涨价传导受阻，需求端支撑有限，库存高企和贸易商谨慎压制估值上行 [159][160][161] - 交易策略为单边逢高空单少量布局，套利观望，关注1 - 3反套，期权观望 [161] 胶版印刷纸 - 双胶纸现货价格稳定，原料木浆和木片价格有变动，生产企业库存增加，产量下降，产能利用率降低，成本端木浆涨价推高成本，供需弱平衡下工厂挺价难传导至终端，估值缺乏支撑 [163] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出OP2602 - C - 4200 [164] 天然橡胶及20号胶 - RU主力合约和NR主力合约价格上涨，国内前10个月橡胶轮胎出口量和金额增长，泰国天然橡胶产量加权降雨量增加，国内全钢和半钢轮胎产线开工率减产 [165][166] - 交易策略为单边RU主力01合约和NR主力01合约观望，NR关注12285点支撑，套利观望，期权观望 [167] 丁二烯橡胶 - BR主力合约价格上涨，国内前10个月橡胶轮胎出口量和金额增长，国内全钢和半钢轮胎产线开工率减产，10月轮胎出口金额连续3个月减少 [168][169][170] - 交易策略为单边BR主力01合约多单持有，止损上移至10500点，套利观望，期权观望 [170]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场11月供需双降但供应基数大且仓单注销补充供应，预计有累库压力，12月若有机硅减产累库压力增加，维持低位震荡观点，价格区间8500 - 9500元/吨，空单可逢低止盈 [1] - 多晶硅市场供需双降但各环节有累库预期，短期内产量相对较高，现货价格或将企稳，维持价格高位区间震荡预期，关注现货支撑力度、平台公司及产量控制、需求订单和仓单消化情况 [2] - 氧化铝市场供应过剩与高库存为核心矛盾，价格短期维持弱势震荡，主力合约参考区间2700 - 2900元/吨，关注高成本企业减产动向 [3][4] - 铝价短期在宏观利好与基本面弱现实间博弈，建议关注下游开工、库存去化和海外政策动向，中期紧缺格局不改 [3][4] - 锡基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，关注宏观端和缅甸供应恢复情况 [7] - 沪锌基本面对持续上冲弹性有限，短期或震荡，上突破需需求超预期改善和降息预期改善，下突破需精锌持续累库，随着出口空间打开，沪锌表现或强于LME锌，主力参考22200 - 22800 [9] - 铜中长期供需矛盾支撑价格底部重心上移，后续关注需求端边际变化和海外降息预期，主力参考85000 - 86500 [10] - 沪镍宏观有施压，基本面改善有限，中期供给宽松制约价格，短期驱动偏弱，预计盘面偏弱运行，主力参考113000 - 118000，关注宏观预期和印尼政策 [12] - 不锈钢政策和宏观驱动不足，基本面未明显好转，供应和需求端有压力，短期盘面预计偏弱震荡，主力参考12300 - 12600，关注钢厂减产和镍铁价格 [16] - 碳酸锂短期盘面博弈持续，预计宽幅震荡调整，当前追多须谨慎，前期多单可适当止盈，关注大厂复产和需求边际变化 [18] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格上涨50 - 150元/吨，期货价格回落，主力合约报收9075元/吨，下跌315元/吨，套利窗口几乎关闭 [1] - 11月全国工业硅产量45.22万吨，新疆、云南、四川产量有不同变化，全国开工率68.12%，部分地区开工率有升降 [1] - 有机硅、多晶硅、再生铝合金产量有不同变化，工业硅出口量下降 [1] - 新疆、云南、四川厂库库存和社会库存有不同变化，仓单库存和非仓单库存也有变化 [1] 多晶硅 - 现货价格企稳，期货价格回落2175元/吨至52450元/吨，套利窗口关闭，组件价格缓慢回升 [2] - 周度数据显示多晶硅产量小幅增加，硅片产量小幅下降，双方库存均增加约1.5% [2] - 月度数据显示多晶硅产量、进口量、出口量、净出口量，硅片产量、进口量、出口量、净出口量、需求量有不同变化 [2] 铝产业链 氧化铝 - 价格方面，SMM A00铝等价格有涨跌，氧化铝不同地区平均价有变化，进口盈亏和沪伦比值有变动 [3][4] - 月间价差方面，不同合约间价差有涨跌 [3][4] - 基本面数据显示10月氧化铝、电解铝产量增加，电解铝进口量微增，出口量下降，各加工板块开工率有不同变化，中国电解铝社会库存和LME库存有不同变化 [3][4] 铝 - 沪铝前期突破后减仓向下调整，现货交投活跃度提升，呈现宏观驱动强、基本面支撑弱特征 [3][4] - 宏观层面中美经贸关系进展和美国政府情况影响市场风险偏好，但外部环境仍有不确定性 [3][4] - 国内供应端稳定，11月铝水比例有变化预期，海外供应风险升温，需求端承压，铝材开工率月度下降，库存去库不畅 [3][4] 锡 - 现货价格方面，SMM 1锡等价格无涨跌，LME 0 - 3升贴水大幅上涨 [6] - 内外比价及进口盈亏方面，进口盈亏下降，沪伦比值微升 [6] - 月间价差方面，不同合约间价差有涨跌 [6] - 基本面数据显示9月锡矿进口量下降，10月SMM精锡产量和平均开工率大幅增加，9月精炼锡进口量微降，出口量无变化，印尼精锡出口量大幅增加 [6] - 库存方面，SHEF库存、社会库存增加，SHEF仓单增加，LME库存下降 [7] 锌 - 价格及价差方面，SMM 0锌锭等价格微涨，进口盈亏和沪伦比值有变动 [9] - 月间价差方面，不同合约间价差有涨跌 [9] - 基本面数据显示10月精炼锌产量增加，进口量下降，出口量大幅增加，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率有不同变化，中国锌锭七地社会库存下降，LME库存增加 [9] 铜 - 价格及基差方面，SMM 1电解铜等价格有涨跌，精废价差、LME 0 - 3、进口盈亏、沪伦比值、洋山铜溢价有不同变化 [10] - 月间价差方面，不同合约间价差有涨跌 [10] - 基本面数据显示10月电解铜产量和进口量下降，进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存增加，电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降，境内社会库存、SHFE库存下降，保税区库存、LME库存、COMEX库存增加，SHFE仓单下降 [10] 镍 - 价格及基差方面，SMM 1电解镍等价格上涨，LME 0 - 3、期货进口盈亏、沪伦比值有变动 [12] - 电积镍成本方面，不同方式生产电积镍成本有涨跌 [12] - 新能源材料价格方面，电池级硫酸镍均价下降，电池级碳酸锂均价上涨，硫酸钴均价无变化 [12] - 月间价差方面，不同合约间价差有涨跌 [12] - 供需和库存方面，中国精炼镍产量微增，进口量大幅增加，SHFE库存、社会库存增加，保税区库存无变化，LME库存下降，SHFE仓单下降 [12] 不锈钢 - 价格及基差方面，304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格下降，期现价差无变化 [16] - 原料价格方面，菲律宾红土镍矿等价格有涨跌 [16] - 月间价差方面，不同合约间价差有涨跌 [16] - 基本面数据显示中国和印尼300系不锈钢粗钢产量微增，不锈钢进口量增加，出口量和净出口量下降，300系社库和冷轧社库下降，SHFE仓单下降 [16] 碳酸锂 - 价格及基差方面，SMM电池级碳酸锂等价格上涨，SMM电碳 - 工碳价差无变化，基差上涨，锂辉石精矿等价格上涨 [18] - 月间价差方面，不同合约间价差有涨跌 [18] - 基本面数据显示10月碳酸锂产量、需求量增加，9月进口量和出口量增加，11月产能增加，10月开工率上升，10月总库存、下游库存、冶炼厂库存下降 [18]

人事变动 - 公司董事、董事长及董事会战略委员会主任委员和提名委员会委员冀树军先生因工作变动辞职 [1] - 辞职后冀树军先生不再担任公司任何职务且未持有公司股份 [1] - 辞职未导致董事会成员人数低于法定最低人数不会影响董事会正常运行 [1]

报告基本信息 - 报告行业：铝 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 20 日 [2] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 行情回顾与操作建议 - 19 日铝价暂止跌窄幅运行，主力 2601 报收于 21570，较上日上涨 0.12% [7] - 现货绝对价小幅回升但整体低于前期，采购情绪回暖，华东贴水 -20，中原贴水 -120，华南贴水 -145，进口窗口关闭，现货进口亏损 -1600 元/吨左右 [7] - 国产矿相对坚挺，几内亚矿价低位徘徊，氧化铝运行产能高位，过剩压力显著，北方高成本企业有亏损减产风险，成本支撑逻辑凸显 [7] - 铝合金原料供应紧缺，成本支撑较强，跟随沪铝节奏运行 [7] - 电解铝中长期供应趋紧，但短期淡季及高价抑制终端，宏观边际转弱后铝价大涨动能不强，短期延续调整，等待回调后企稳机会 [7] 行业要闻 Inalum 铝土矿下游化战略 - 推进四个重点项目，包括西加里曼丹省曼帕瓦冶炼级氧化铝精炼厂（SGAR）一期、二期，新建铝冶炼厂及剩余氧化铝供应现有冶炼厂 [8][10] - SGAR 二期银行可行性研究将完成，2025 年 12 月定最终投资决策，2025 年启动建设，2028 年底或 2029 年初商业运营，总投资额 7 - 8 亿美元 [8] - 新建铝冶炼厂 2028 年投入商业运营，年产能 60 万吨铝，需 120 万吨氧化铝原料由 SGAR 一期和二期供应 [10] 印尼工业部政策 - 提议将铝生产企业纳入特定天然气价格（HGBT）计划，以 6 - 7 美元/百万英热单位采购天然气，降低运营成本 [9] - 考虑对冶炼级氧化铝实施国内市场义务（DMO）政策，保障国产氧化铝国内分配 [9] 印尼电动汽车行业 - 快速增长加速铝土矿加工下游进程，印尼阿萨汉铝业预计未来 30 年内国内需求增幅达 600％ [9] - 增长推动力来自电动汽车生态系统材料需求，凸显该国整合矿产供应链战略 [9] 我国新能源汽车 - 10 月新能源汽车销量占比首次突破半数，达 51.6%，产量和销量分别为 177.2 万辆和 171.5 万辆，同比增 21.1%和 20% [9] - 中汽协提议明年持续优化汽车“以旧换新”政策，稳定市场预期 [9]