涉及的行业与公司 * **行业**：黄金珠宝行业 [1] * **公司**：六福集团、周生生、菜百股份、周大福、周大生、老凤祥、翠华珠宝、中国黄金、老铺黄金、潮宏基、太白股份 [1][4][5][9][12] 核心观点与论据 * **消费者心态转变驱动增长**：金价首次暴涨时消费者观望，但在二次突破新高后，心态转变为积极回补需求，推动黄金珠宝社零数据自2025年起呈现正增长，近几个月增速达个位数甚至十位数以上 [1][2] * **直营模式利润显著高于加盟模式**：直营模式下，公司每克黄金可赚取200多元利润，而加盟模式下仅赚80元 [1][4] * **金饰利润远高于金条**：当一克黄金售价1000元时，卖一克金条利润仅10元，而卖一克金饰利润可达150元 [1][4] * **公司利润源于动销而非公允价值损益**：公司通过销售（动销）实现利润，在动销上涨时利润改善明显 [1][4] * **一口价产品是调价策略，能吸引消费者**：金价上涨时不调整一口价产品价格可吸引更多消费者，例如周大福一口价产品比例从2024年四季度的29%提升至2025年四季度的40% [2][8] * **黄金珠宝股相比金矿股更具优势**：黄金珠宝销售是长期持续业务，现金流质量更高，且部分公司（如太白股份）分红率超过70%，优于金矿股（如山东黄金历史分红率仅20%） [2][9][10] * **金价上涨对珠宝股的影响存在滞后**：金矿股对金价上涨反应即时，而黄金珠宝股需要1-3个月的动销时间以及3-5个季度让消费者适应新价格 [2][11] 其他重要内容 * **推荐关注的黄金珠宝公司类型**： * 第一类：直营比例高、对冲少的公司，如六福集团、菜百股份、周生生 [1][5] * 第二类：加盟为主、前期涨幅较小的公司，如周大福、周大生、老凤祥、翠华珠宝、中国黄金 [1][5] * 第三类：特殊公司，如老铺黄金、潮宏基 [1][5] * **老铺黄金的确定性**：主要体现在其100%敞口看好黄金上涨以及100%一口价产品，在特定时期（如过年期间）性价比突出 [12] * **同店增长反映终端需求**：周大福最近两个季度同店增长显著，从负增长提升至20%左右 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 消费行业（包括食品饮料、黄金珠宝、家电、新消费等）[3][13][61][62][64][73][74][75][76][77][78][79][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93] * 宏观市场与A股整体[10][11][12][15][16][17][20][48][49][50][51][53][54][55][56][58][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107] * 汽车行业[60] * 医药生物行业（脑机接口、AI医疗）[19] * 通信行业（卫星通信）[21][22] * 光伏电池行业[23] * 白酒行业（贵州茅台、汾酒）[24][73][74][75][76][77] * 化工行业（盐湖股份、利尔化学）[27] * 电子行业（京东方A、盈趣科技）[28] * 银行与金融行业[24][29][47] * 保险行业[30] * 证券行业[30] * 基金行业（ESG基金）[25] * 婴童零辅食行业（爷爷的农场）[31] * 盐业（中盐股份）[31] * 低空经济、人工智能、能源革命等“十五五”规划重点产业[109][110][111][112][113][114][115][116][117][118] 纪要提到的核心观点和论据 **宏观与市场策略** * **外资重估中国资产**：外资机构态度转向明确看好，讨论焦点从“是否配置”转向“上涨空间与持续时间”[10] 高盛建议2026年高配中国股票，核心依据是估值显著折价，并预测2026-2027年中国股市每年将实现15%至20%的涨幅[11] 瑞银认为先进制造业与科技自立自强已成为中国市场新的增长引擎[11] 截至2025年第三季度，外资对中国股票的整体低配幅度已从2024年同期的-2.5%收窄至-1.3%，低配程度同比降低48%[11] 瑞银大中华研讨会吸引超3600名与会者，其中2300余位是来自全球的机构投资者，美国、欧洲、中东和非洲地区投资者人数同比增长32%[10] * **增量资金入市预期**：2026年有超过30万亿元的居民定期存款到期，且一季度到期规模（占比61%）明显高于往年（2023-2025年分别为51%、57%、58%）[95][99][101] 这些活化资金有很大一部分可能会流入A股，成为“春季躁动”行情的助推器[95][101] 国信证券预计2026年普通居民资金有望成为主力入市资金，全年增量资金或达2万亿元[98][106] * **物价水平有望回升**：“反内卷”政策持续推进，2026年物价水平有望继续回升[16] 12月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%[53] PPI同比下降1.9%，环比上涨0.2%[53] 兴业证券预测2026年中国通胀将延续温和回升走势，PPI同比有望在年末接近转正[56] * **出口展现韧性**：2025年我国货物贸易进出口总值45.47万亿元，同比增长3.8%，其中出口26.99万亿元，增长6.1%[49] 国泰君安认为出口动能或有进一步回升的基础，预计2026年中国出口仍有望实现中低增速的正增长[50] 招商证券预计2026年我国出口增速或仍保持在5%左右[50] * **美国通胀与降息节奏**：2025年12月美国CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%[48] 通胀担忧缓和，但尚不足以影响年内降息节奏，预计一季度降息概率仍然较低[48] * **市场风险提示**：牛市高换手率难持久，需防控短期回撤风险[17] 融资保证金最低比例从80%提高至100%[58] **消费行业** * **板块迎来共振拐点**：消费市场正迎来政策红利（如2026年国补以旧换新）与经济基本面合力催化的发展契机[3][64] 2026年史上最长春节假期有望成为消费板块趁势崛起的最好机会[13][62] * **市场呈现“K型分化”**：消费市场一端是高品质、高溢价的高端消费（如北京SKP，2023年营收达265亿元），另一端是高性价比消费（如拼多多）[64][65][67][68] 2019年-2024年，北京SKP销售额年均复合增速约7.5%，南京德基广场年均复合增速高达16.9%，均高于当地社零增速[65] * **食品饮料板块**：行业第一名企业的稳定性基本确立，且分红率持续提高（如海天味业分红率80%以上，伊利股份承诺2025-2027年每年分红比例不低于75%）[73][74][75] 板块整体估值处于中等偏下、合理偏低估的状态[75] 贵州茅台通过“i茅台”平台改革，被认为提升了消费者触达、强化了定价权[74][76][77] 春节备货行情建议关注“库存低位+备货效应强”的细分板块，如休闲零食、餐饮供应链等[77] * **黄金珠宝板块**：春节是销售旺季，马年过年较晚可能使行情开启较去年更晚，但春节和情人节叠加有望导致行情更为明显[78][79] 品牌分化趋势延续，强者恒强[78][83] 区域龙头菜百股份在2026年元旦假期三日，日均销售额同比增长2倍[83] * **家电板块**：2026年行业迎来“国补”和“关税”两大事件影响下的新常态[83][85] “国补”政策优化，家电以旧换新补贴产品售价的15%，单件补贴上限为1500元[83] 白电龙头并非纯粹红利资产，而是兼具高股息安全垫与产业升级第二增长曲线的复合型核心资产[85][86] 美的、海尔、格力等三大龙头2025年预计股息率处于4%-7%的区间[84] * **新消费赛道**：2026年建议重点关注AI+消费、出海、情绪价值、银发经济四大赛道[87][88] 情绪价值消费（如潮玩）市场规模将伴随人口结构转变而持续增长[87][90] 2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，较2024年增长4.1%[89] 2023年中国银发经济规模达7.1万亿元，预计到2035年有望达到30万亿元左右[90] **其他行业与公司** * **汽车行业**：2025年，我国汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%[60] 新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%[60] * **医药生物行业**：脑机接口有望从技术突破年迈入产业化元年，成春季最强主线[19] AI医疗已步入场景落地的深化阶段[19] * **光伏电池行业**：出口退税政策调整，短期内将引发“抢出口”热潮[23] * **化工行业**：盐湖股份、利尔化学2025年净利润增长超77%[27] * **电子行业**：京东方A、盈趣科技等头部企业积极推进注销式股份回购[28] * **“十五五”规划重点方向**：低空经济、提振内需、人工智能、能源革命、区域协同成为各地规划高频热点[109][110][111] 预计2025年全国低空经济规模将达1.5万亿元，2035年有望增至3.5万亿元[113] “十五五”期间AI核心产业规模年均增速预计有望达到30%[115] 其他重要但是可能被忽略的内容 * **居民存款搬家去向**：2025年前11个月，居民定期存款相较2023年同期少增3.4万亿元，同期银行理财、公募基金、私募证券基金分别多增4.3万亿元、2.8万亿元、1.7万亿元，保费收入也多增1.2万亿元[102] * **日本经验借鉴**：低利率环境促使居民存款搬家，但股市上涨的赚钱效应和居民资产负债表修复带来的风险偏好提升，才能推动更大规模居民资金入市[103][104][107] 2003-2007年及2012年后，日本居民持有上市公司流通股和基金的比例有所增加[103] * **A股2025年表现**：2025年上证指数上涨18.4%，A股日均成交量达1.73万亿元，比2024年大幅增长63%[96] 2026年1月14日，沪深两市成交量达3.99万亿元，刷新单日成交额历史纪录[96] * **具体政策细节**：2026年“国补”政策新增老旧小区加装电梯、养老机构设备等民生关切项目，智能眼镜首次纳入支持范围[83][85] * **券商对贵州茅台的目标价**：华创证券给出了2600元的目标价[76][77] * **泡泡玛特新品销售情况**：马年新春限定系列“马力全开”毛绒挂件盲盒定价每个159元，开售后迅速被抢购一空[91]

南下资金流向 - 1月26日南下资金净卖出港股8.26亿港元，为连续第二日净卖出 [1] - 当日净买入额最高的个股为腾讯控股10.15亿港元、小米集团-W 8.22亿港元、泡泡玛特6.13亿港元、钧达股份1.47亿港元、中国海洋石油1.07亿港元 [1] - 当日净卖出额最高的个股为中国移动11.77亿港元、紫金矿业10.77亿港元、盈富基金10.36亿港元、阿里巴巴-W 2.35亿港元、中国人寿1.06亿港元 [1] - 南下资金已连续7日净买入小米集团-W，累计净买入38.9621亿港元 [1] - 南下资金已连续4日净买入中国海洋石油，累计净买入10.9627亿港元 [1] - 南下资金已连续3日净买入泡泡玛特，累计净买入17.3397亿港元 [1] - 南下资金已连续16日净卖出中国移动，累计净卖出128.9303亿港元 [1] 个股表现与交易数据 - 腾讯控股股价上涨0.8%，获得南下资金净买入4.72亿港元，成交额为25.64亿港元 [4] - 小米集团-W股价下跌2.8%，获得南下资金净买入5.27亿港元，成交额为20.25亿港元 [4] - 泡泡玛特股价下跌0.9%，获得南下资金净买入6.13亿港元，成交额为14.19亿港元 [4] - 中国海洋石油股价上涨4.0%，南下资金净卖出0.35亿港元，成交额为17.85亿港元 [4] - 钧达股份股价下跌6.6%，获得南下资金净买入2.22亿港元，成交额为20.09亿港元 [4] - 中国移动股价下跌0.9%，遭遇南下资金净卖出11.77亿港元，成交额为19.96亿港元 [4] - 阿里巴巴-W股价下跌2.0%，遭遇南下资金净卖出1.28亿港元，成交额为37.44亿港元 [4] - 长飞光纤光缆股价大幅上涨17.8%，南下资金净卖出0.06亿港元，成交额为13.71亿港元 [4] 机构观点与公司动态 - 海通国际维持腾讯控股“跑赢大市”评级，目标价700港元，预计公司第四季度总收入达1950亿元，同比增长13%，非国际财务报告准则营业利润预计为680亿元，同比增长15% [5] - 海通国际认为腾讯控股高质量增长将在2026财年延续，受高利润新业务线驱动，预计仍可实现小幅利润率扩张 [5] - 小米集团于1月26日以1.404亿港元回购400万股B类股份 [5] - 花旗重申对泡泡玛特的“买入”评级，目标价415港元，预期其在IP多元化、产品创新以及多领域变现能力的突破将支撑2026年的增长动能 [5][6] - 花旗认为市场对泡泡玛特IP生命力与孵化能力的估值仍显不足，非LABUBU系列的重磅新品上市反响热烈，且公司已启动股份回购计划，有望进一步提升投资者信心 [5][6] - 泡泡玛特是花旗在中国消费领域的首选买入标的之一 [6]

黄金与白银价格表现 - 现货黄金（伦敦金现）于1月26日报5091.600美元/盎司，日内涨2.07%，最高触及5111.170美元创下新高，年初至今涨幅达17.91% [1] - COMEX黄金期货价格于1月26日报5074.0美元/盎司，当日涨1.89%，年内涨幅亦超过17% [1] - 伦敦银现于1月26日报107.884美元/盎司，日内涨4.40%，年初至今涨幅达50.72% [5] - COMEX白银于1月26日报107.310美元/盎司，日内涨5.90%，年内涨幅达到51.18% [5] A股黄金珠宝板块表现 - 截至1月26日收盘，招金黄金、湖南黄金、中金黄金、四川黄金等多只个股涨停，紫金矿业大涨5.17% [3] - 萃华珠宝、潮宏基、周大生分别上涨9.14%、2.93%、2.71% [3] - 受金价影响，国内黄金品牌金饰价格波动上行，周生生足金饰品价格为1574元/克，老庙足金饰品价格为1575元/克，周大福足金（饰品、工艺品类）价格为1578元/克 [3] 贵金属价格上涨驱动因素 - 投资者对美联储宽松货币政策的预期是推动贵金属价格上涨的最重要因素 [5] - 美国经济下行压力、美国通胀黏性、逆全球化趋势再抬头风险以及全球地缘政治不确定性等因素也共同起到了推升贵金属价格的作用 [5] - 市场避险情绪再度快速升温进一步加大对黄金的需求，具体事件包括美国前总统特朗普威胁对加拿大商品征收100%关税，以及美国海军航母打击群抵达中东地区 [5] 机构对后市价格走势的观点 - 春节前，国际金价有望在4800至5200美元/盎司区间波动，一方面源于美联储1月议息会议临近，若降息节奏不及预期可能引发金价回调，另一方面当前贸易政策及地缘政治风险可能出现反复，避险情绪仍将对金价形成支撑 [6] - 短期金价仍处于事件驱动主导的高波动阶段，地缘情绪反复扰动已成为新常态，难以彻底退出定价 [6] - 金融属性方面，政策独立性与未来路径的不确定性仍将支撑金价高位运行 [6] - 中长期来看，突发事件使得市场对美资产信用等信心动摇，强化了黄金的货币属性叙事，叠加央行购金延续，黄金配置逻辑依旧稳固 [6] - 长期看，美国经济压力、美联储宽松货币政策以及美国通胀黏性都将延续，贵金属价格可能还将处于上涨趋势中 [7]

粤港澳大湾区黄金珠宝行业出海建议 - 行业面临结构性产能过剩与同质化竞争的严峻挑战，需将产业优势转化为全球市场优势以化解产能[3] - 核心目标是推动行业从被动接单向主动开拓转变、从产品输出向品牌与标准输出转变、从分散出海向协同出海转变[3] - 建议由政府部门牵头，联合港澳机构及行业协会，每年精选3-5个全球顶级珠宝展，组织企业以统一区域品牌形象集体参展[4] - 鼓励龙头企业与检测机构参与修订国际贵金属、宝石鉴定及工艺评价标准，推动与主要目标市场的标准互认[4] - 实施“大湾区珠宝品牌海外拓店计划”，对在海外重点城市开设店铺的企业提供市场调研补助、融资支持等[4] - 支持建立“大湾区黄金珠宝国际数字营销服务中心”，提供多语种网站建设、社交媒体运营、跨境电商等一站式服务[5] - 利用VR/AR技术打造线上虚拟展厅，并组织以“东方美学”“岭南文化”为主题的海外巡回展览与文化交流活动[5] - 鼓励企业在“一带一路”沿线及主要市场布局海外仓，并探索建立统一的海外售后服务中心网络[5] - 建议设立“出海服务热线”和线上平台，并参考香港BUD基金设立专项基金，对企业海外拓展给予补贴或风险补偿[6] - 支持高校与国际院校合作开设相关专业，并共建实习基地，培养既懂珠宝又懂国际市场的复合型人才[6] 打造岭南文化“双创”示范区建议 - 岭南文化传承发展面临与现代生活脱节、人才资金平台支撑不足、产业转化效率及国际传播有待提升等挑战[7] - 建议在广府、潮汕、客家文化生态保护区的核心区各选取1-2个区域作为首批“双创”示范区[8] - 示范区定位为政策试验区、场景营造区、产业孵化区、人才集聚区和国际交流窗口[8] - 建议建立“管委会+平台公司+专家委员会”的协同管理机制，赋予示范区在项目审批、土地利用等方面更大自主权[8] - 加大财税金融支持，设立省级专项基金引导社会资本，并对区内企业、项目及人才给予税收优惠与融资支持[8] - 采用“微改造”方式活化利用历史街区与建筑，并植入AR/VR等数字技术打造可体验的文化叙事空间[8] - 系统整合示范区内非遗、老字号、传统工艺作坊等资源，定期举办广府庙会、潮汕英歌舞巡游等特色节庆活动[8] - 支持开发文化研学路线、非遗主题民宿、文创产品、数字藏品，并将粤菜、工夫茶艺等融入现代生活美学[9]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体评级为积极，重点覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免等均获此评级，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 本周（2026年第4周）可选消费板块表现分化，核心驱动因素是黄金价格持续创新高以及新消费板块情绪回暖，其中黄金珠宝板块表现最为突出 [1][4] - 板块估值普遍仍低于过去五年平均水平，显示部分子板块可能存在估值修复机会 [10][17] 各板块表现回顾与原因剖析 - **黄金珠宝板块**：本周上涨12.9%，表现最优。老铺黄金股价大涨20.5%，受益于新消费情绪向好及春节旺季销售预期；潮宏基股价涨12.3%，因其发布2025财年正面盈利预告，预计归母净利润达4.4-5.3亿元，同比增长125%-175%；周大福涨5.9%，其第三财季零售额同比增长18%，超预期 [5][6][14] - **博彩板块**：本周上涨2.9%。主要因行业博彩毛收入增长强劲，美高梅中国与银河娱乐分别上涨4.0%和3.6%，得益于市场份额提升；澳博控股涨3.9%，市场预期其关闭卫星娱乐场后EBITDA利润率可能提升 [5][6][14] - **海外化妆品板块**：本周上涨2.1%。E.L.F Beauty上涨4.6%，延续了上周业绩前瞻超预期的涨势，且本周有大型投行首次覆盖并给予“买入”评级 [6][14] - **零售板块**：本周上涨2.0%。万辰集团大涨14.3%，受其关联公司“鸣鸣很忙”即将港股上市的积极预期带动；中国中免上涨5.5%，因其宣布以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务，且LVMH集团将认购其H股 [6][14] - **国内化妆品板块**：本周上涨0.9%。珀莱雅、润本股份、毛戈平分别上涨4.5%、4.0%、3.6%，珀莱雅进行了首次股份回购，支付资金约1611.93万元；巨子生物下跌5.0%，受卖空比例较高影响 [8][14] - **零食板块**：本周上涨0.6%。有友食品涨2.6%，洽洽食品涨1.5%，后者因瓜子原料（食用葵花籽）2026年价格预计下降超10%，有望推动利润修复 [8][14] - **宠物板块**：本周下跌0.4%。中宠股份跌4.3%，受市场风格分化及过度汇率担忧影响，但报告指出去年第四季度人民币升值约1%对其利润影响仅百万级，可控 [8][14] - **国内运动服饰板块**：本周下跌1.4%。内部分化，李宁涨4.3%，因在米兰时装周发布新品及联名系列；安踏体育跌6.1%，因其主品牌第四季度流水首次出现低单位数负增长；特步国际跌3.4%；申洲国际跌4.8%，做空交易活跃 [8][14] - **美国酒店板块**：本周下跌1.4%。万豪酒店和希尔顿国际分别下跌1.9%和0.9% [9][15] - **信用卡板块**：本周下跌1.4%。Visa和Mastercard分别跌0.6%和2.7%，市场担忧美国前总统特朗普呼吁的信用卡利率上限（10%）可能带来的商业模式不确定性 [9][15] - **奢侈品板块**：本周下跌1.6%。Burberry大跌6.0%，受Saks Global破产引发的批发渠道担忧及板块情绪疲弱拖累；新秀丽涨2.0%，因销售趋势改善及美股双重上市预期 [9][15] - **海外运动服饰板块**：本周下跌1.8%。Adidas重挫8.7%，因两家外资投行下调其评级及目标价，认为其2026年增长预期过高；Lululemon跌5.3%，因暂停在北美线上销售Get Low系列产品 [9][16] 子板块估值分析 - **市盈率（PE）对比**：所有子板块2025年预期PE均低于其过去五年平均PE，估值折让明显。其中，美国酒店板块（34.4倍）仅为历史平均的20%，折让最深；博彩板块（16.6倍）为历史平均的27%；黄金珠宝（25.9倍）和奢侈品（27.0倍）均为历史平均的49% [10][17] - **企业价值倍数（EV/EBITDA）对比**：所有子板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史五年平均水平 [10][17] - **具体板块估值**：海外运动服饰2025年预期PE为30.0倍，国内运动服饰为13.4倍，宠物板块为36.8倍，零食板块为30.0倍，零售板块为30.7倍，信用卡板块为28.0倍 [10][17]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业整体评级为“优于大市”，所覆盖的多数公司股票评级为“优于大市” [1] 报告核心观点 * 本周（2026年第4周）可选消费板块表现分化，黄金珠宝板块在黄金价格持续创新高和新消费板块情绪回暖的驱动下表现最优，周涨幅达12.9% [1][4] * 多数可选消费子板块当前估值（基于2025年预期市盈率）仍低于其过去5年平均水平，显示板块整体估值具备吸引力 [10][17] 各板块表现回顾与原因剖析 板块表现排序 * **周度表现**：黄金珠宝 (+12.9%) > 博彩 (+2.9%) > 海外化妆品 (+2.1%) > 零售 (+2.0%) > 国内化妆品 (+0.9%) > 零食 (+0.6%) > 宠物 (-0.4%) > 国内运动服饰 (-0.9%) > 美国酒店 (-1.4%) = 信用卡 (-1.4%) > 奢侈品 (-1.6%) > 海外运动服饰 (-1.8%) [5][12] * **月度表现**：黄金珠宝 (+12.3%) > 海外化妆品 (+8.2%) > 零售 (+5.7%) > 零食 (+5.2%) > 美国酒店 (+1.5%) > 宠物 (-0.5%) > 国内化妆品 (-0.9%) > 奢侈品 (-1.2%) > 国内运动服饰 (-1.4%) > 海外运动服饰 (-2.9%) > 博彩 (-5.1%) > 信用卡 (-7.7%) [4][12] * **年初至今表现**：黄金珠宝 (+18.4%) > 海外化妆品 (+12.8%) > 零食 (+8.0%) > 零售 (+4.8%) > 国内化妆品 (+3.8%) > 美国酒店 (+3.4%) > 宠物 (+2.6%) > 国内运动服饰 (+1.3%) > 博彩 (+0.8%) > 奢侈品 (-1.8%) > 海外运动服饰 (-4.0%) > 信用卡 (-5.8%) [4][12] 领涨板块及原因 * **黄金珠宝板块**：周涨12.9%，主要受新消费情绪向好及春节旺季销售预期强化驱动 [6] * 老铺黄金股价大涨20.5% [6] * 潮宏基股价涨12.3%，公司发布2025财年正面盈利预告，预计归母净利润达4.4-5.3亿元人民币，同比增长约125%-175%；剔除减值影响后，4Q25归母净利润约1.67亿元，同比大幅增长 [6] * 周大福股价涨5.9%，其3QFY26零售额同比增长18%，超市场预期 [6] * **博彩板块**：周涨2.9%，主要因行业博彩毛收入增长强劲 [6] * 美高梅中国及银河娱乐分别上涨4.0%及3.6%，因两家公司在25Q4市场份额提升 [6] * 澳博控股上涨3.9%，市场预期其卫星娱乐场关闭后EBITDA利润率可能提升 [6] * **海外化妆品板块**：周涨2.1%，其中E.L.F Beauty上涨4.6%，延续了上周业绩前瞻超预期带来的涨势，且本周有大型投行首次覆盖并给予“买入”评级 [6] * **零售板块**：周涨2.0% * 万辰集团上涨14.3%，受其关联公司“鸣鸣很忙”港股上市在即及积极的25-26年业绩预期带动 [6] * 中国中免上涨5.5%，公司计划以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，且LVMH集团将认购其H股股份 [6] 其他板块表现及原因 * **国内化妆品板块**：周涨0.9%，珀莱雅、润本股份、毛戈平分别上涨4.5%、4.0%、3.6%；珀莱雅于1月15日首次回购股份23.08万股，支付总额约1611.93万元人民币；巨子生物本周下跌5.0% [8] * **零食板块**：周涨0.6%，有友食品、洽洽食品分别上涨2.6%、1.5%；洽洽食品瓜子营收占比超60%，2026年食用葵花籽价格预计降幅超10%，有望推动公司利润修复 [8] * **宠物板块**：周跌0.4%，中宠股份下跌4.3%，受市场风格分化及汇率担忧影响，但报告认为汇率影响可控（去年Q4人民币升值约1%，影响仅百万级），且公司毛利率有望每年稳步提升约1% [8] * **国内运动服饰板块**：周跌0.9%，内部分化 * 李宁上涨4.3%，因“中国李宁”亮相米兰时装周并发布新品，且推出联名系列及新款运动鞋 [8] * 安踏体育下跌6.1%，因主品牌4Q25流水在连续11个季度正增长后首次出现低单位数负增长，Descente品牌增速收窄至25-30% [8] * 特步国际下跌3.4%，主品牌4Q25流水持平 [8] * 申洲国际下跌4.8%，本周卖空交易活跃 [8] * **美国酒店板块**：周跌1.4%，万豪酒店和希尔顿国际分别下跌1.9%和0.9% [9] * **信用卡板块**：周跌1.4%，Visa和Mastercard分别下跌0.6%和2.7%，主要受市场对特朗普呼吁设置10%信用卡利率上限可能带来的商业模式不确定性的担忧影响 [9] * **奢侈品板块**：周跌1.6%，Burberry下跌6.0%，因Saks Global破产引发批发渠道回款与需求担忧；新秀丽上涨2.0%，因销售趋势改善及美股双重上市预期 [9] * **海外运动服饰板块**：周跌1.8%，Adidas下跌8.7%，因两家外资投行下调其评级及目标价，认为其2026年增速预期过高；Lululemon下跌5.3%，因暂停在北美线上销售Get Low系列产品 [9] 子板块估值分析 * 所有覆盖的可选消费子板块2025年预期市盈率均低于其历史五年平均市盈率，按相对历史平均值的百分比由低到高排序为：美国酒店 (20%) < 博彩 (27%) < 黄金珠宝 (49%) = 奢侈品 (49%) < 宠物 (50%) < 国内化妆品 (53%) = 信用卡 (53%) < 海外运动服饰 (56%) = 零售 (56%) < 海外化妆品 (62%) < 国内运动服饰 (70%) < 零食 (72%) [10][17] * 各板块2025年预期EV/EBITDA具体数值：海外运动服饰24.1倍、国内运动服饰8.0倍、黄金珠宝12.4倍、奢侈品13.5倍、博彩10.2倍、海外化妆品16.0倍、国内化妆品24.5倍、宠物27.4倍、零食16.6倍、零售13.6倍、美国酒店21.1倍、信用卡19.9倍 [10][17]

市场表现与资金流向 - 1月26日A股震荡走低，大消费板块窄幅震荡，规模领先的消费ETF（159928）探底回升收平，全天成交额近8亿元，环比放量102% [1] - 消费ETF（159928）全天获得资金净申购2.6亿份，近10日净流入资金超16亿元，最新规模超228亿元，在同类产品中遥遥领先 [1] - 港股消费板块再度回调，港股通消费50ETF（159268）收跌0.73%，全天成交额超5100万元 [4] 白酒行业动态 - 洋河股份预计2025年全年归母净利润为21.16亿元至25.24亿元，同比下滑62%-68%，创下公司上市以来最大年度跌幅 [3] - 洋河股份删除了此前“现金分红不低于人民币70亿元”的承诺，引发投资者关注，1月26日股价跌9.85%，逼近跌停，创2017年以来新低 [3] 消费促进政策 - 1月26日，有关部门指出将优化实施消费品以旧换新，促进家电等大宗耐用商品消费 [3] - 消息人士称，加快培育服务消费新增长点的相关政策近日将推出 [3] - 1月16日召开的重要会议提出，要加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景，增加优质服务供给 [3][10] - 东方证券认为，政策端对“服务消费”的表述更聚焦、工具更体系化，预测2026、2027年是服务消费的政策大年 [10] 黄金市场与珠宝消费 - 1月26日，现货黄金价格突破每盎司5000美元，再创历史新高 [4] - 老铺黄金在SKP商场的专柜出现集中排队现象，客流规模较去年同期进一步扩大，其“SKP商场8.75折”活动在消费圈内掀起热潮 [4] - 花旗指出，老铺黄金门店客流量增长趋势有望延续至农历新年，金价上涨刺激了购买需求，使其部分产品与大众市场价差收窄，吸引力增强 [4] - 根据统计局数据，在金价持续上行过程中，2025年12月限额以上单位金银珠宝类商品零售额（当月）同比增速为5.90% [5] - 元旦、春节假期是黄金销售旺季，品牌方线上渠道推出优惠活动，如天猫老铺黄金旗舰店开启每满1000元减100元，菜百、潮宏基推出官方立减12%的优惠 [7] - 高端黄金珠宝消费兴起，近期部分品牌获一级市场融资，例如“琳朝珠宝”获得日初资本1亿元战略投资，“寶蘭”获得近亿元A轮融资 [7] 机构观点摘要 - 长城证券指出，在金价持续上涨过程中，消费者存在“买涨不买跌”心态，凸显了黄金珠宝类产品除消费品外的投资价值 [5][8] - 野村东方认为，金价新高与热销爆款助新消费大涨，看好受益于刺激性政策、春节旺季催化的地产链和服务消费标的，以及基本面改善的免税龙头和经营稳健的小商品板块 [9] - 东方证券认为，自三季度末以来服务消费修复斜率已明显强于实物消费，反映居民消费结构向“体验型、服务型”倾斜 [10] - 寒假及长达9天的春节假期（2月15日—2月23日）有望强化假期消费，推动出行需求扩散，利好OTA及航旅产业链 [11] 相关投资产品信息 - 消费ETF（159928）标的指数聚焦消费板块中刚需、内需属性板块，前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股共占比32%，牧原股份和温氏股份合计占比超15%，其他权重股包括伊利股份（10.37%）、海天味业（4.14%）、东鹏饮料（3.71%）和海大集团（3.15%） [12][13] - 港股通消费50ETF（159268）定位更“纯粹”的新消费，覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [13]

黄金与白银价格表现 - 截至1月26日15时15分，现货黄金（伦敦金现）报5091.600美元/盎司，日内涨2.07%，最高触及5111.170美元创下新高，年初至今涨幅达17.91% [1] - COMEX黄金期货价格报5074.0美元/盎司，当日涨1.89%，年内涨幅亦超过17% [1] - 白银价格同样飙升，伦敦银现报107.884美元/盎司，日内涨4.40%，年初至今涨幅达50.72%；COMEX白银报107.310美元/盎司，日内涨5.90%，年内涨幅达到51.18% [1] - 春节前，国际金价有望在4800至5200美元/盎司区间波动 [2] 黄金珠宝板块及零售市场反应 - A股黄金珠宝板块多只个股表现强劲，招金黄金、湖南黄金、中金黄金、四川黄金等多只个股涨停，紫金矿业大涨5.17%，萃华珠宝、潮宏基、周大生分别上涨9.14%、2.93%、2.71% [1] - 国内黄金品牌金饰价格随金价上行，周生生足金饰品价格为1574元/克；老庙足金饰品价格为1575元/克；周大福足金（饰品、工艺品类）价格为1578元/克 [1] 贵金属价格上涨驱动因素 - 投资者对美联储宽松货币政策的预期是推动贵金属价格上涨的最重要因素 [2] - 美国经济下行压力、美国通胀黏性、逆全球化趋势再抬头风险以及全球地缘政治不确定性等因素也共同起到了推升贵金属价格的作用 [2] - 市场避险情绪再度快速升温是国际黄金突破5000美元/盎司的主要原因，具体事件包括美国前总统特朗普威胁对加拿大加征关税，以及美国海军航母打击群抵达中东地区 [2] - 中长期来看，突发事件使得市场对美资产信用等信心动摇，强化了黄金的货币属性叙事，叠加央行购金延续，黄金配置逻辑依旧稳固 [3] 后市展望与投资逻辑 - 短期金价仍处于事件驱动主导的高波动阶段，地缘情绪反复扰动已成为新常态 [3] - 金融属性方面，美联储政策独立性与未来路径的不确定性仍将支撑金价高位运行 [3] - 长期看，美国经济压力、美联储宽松货币政策以及美国通胀黏性都将延续，贵金属价格可能还将处于上涨趋势中 [3] - 对于普通投资者，建议理性看待行情，警惕高位波动风险，结合自身情况合理规划黄金资产占比 [4] - 投资应立足长期逻辑，把握市场节奏，采取逢低布局策略，待金价回调至合理区间时择机逐步建仓 [4] - 投资目标应以资产保值、对冲风险为核心，而非单纯追逐短期价差收益 [4]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘微涨0.06%或16.01点，报26765.52点，全日成交额2616.99亿港元 [1] - 恒生国企指数跌0.15%，恒生科技指数跌1.24% [1] - 华泰证券指出，外资与南向资金持续流入，四季度公募港股仓位降至23%，潜在抛压大幅减弱，情绪指数回到中性区间，看涨预期升温，认为一季度延续反弹可期 [1] 蓝筹股表现 - 中国神华领涨蓝筹，收盘涨4.42%，贡献恒指9.34点，申万宏源研报指出寒潮来袭及春节前安监趋严预计将支撑动力煤价格 [2] - 紫金矿业涨4.35%，贡献恒指17点；中海油涨4.01%，贡献恒指22.63点 [2] - 信义光能跌5.85%，拖累恒指1.56点；康师傅控股跌4.59%，拖累恒指1.72点 [2] 热门板块与概念股表现 - 有色金属股强势，中国白银集团涨19.12%，中国有色矿业涨9.87%，赤峰黄金涨7.44%，洛阳钼业涨6.26% [3] - 国际黄金期现价格均一度突破5100美元/盎司创历史新高，现货白银突破109美元/盎司，高盛将年底金价预测上调至每盎司5400美元，预计各国央行每月将购买60吨黄金 [4] - 油气板块活跃，山东墨龙涨4.89%，中海油涨4.01%，中石油涨3.68%，中海油服涨3.23%，华泰期货认为伊朗地缘局势可能波及重要产油国及霍尔木兹海峡，油价敏感性高 [4][5] - 商业航天概念股跌幅居前，亚太卫星跌11.53%，金风科技跌7.14%，钧达股份跌6.56%，蓝思科技跌5.16%，证券日报称监管部门已采取上调融资保证金比例等措施为市场降温 [5] - 光伏股普遍回调，凯盛新能跌6.42%，信义光能跌5.85%，福莱特玻璃跌4.03%，业内人士认为太空光伏发展路径不确定性高，行业走出低谷关键在于供给侧出清与供需再平衡 [6] - 在已发布2025年业绩预告的32家光伏上市公司中，23家预计出现亏损，占比逾七成 [6] 热门异动股 - 方舟健客发布盈喜，股价涨33.22%，公司预计2025年营收35-35.5亿元同比增长约30%，预计实现净利润700-1000万元，正式达成全面盈利 [7] - 现代牙科显著攀升涨16.05%，联交所资料显示高瓴投资以每股约5.8港元收购公司约1.612亿股，占已发行股本约17.24%，涉资近9.35亿港元 [8] - 智谱午后拉升涨13.02%，中信建投证券指出公司具备强大的技术研发能力、完善的生态系统以及灵活的部署方式等核心优势 [9] - 老铺黄金走势强劲涨7.8%，花旗认为近期金价上涨推动了强劲需求，预期新年假日促销带来的三位数营收增长将持续至春节期间 [10] - 中远海能再创阶段新高涨6.22%，国泰海通证券预计公司2025年盈利再创新高，且2026年首季业绩将同比大增，未来数年油运景气有望继续胜于预期 [11]