“十五五”规划政策导向与地方实践 - “十五五”规划强调优化存量结构调整和统筹做优增量与盘活存量，形成强大政策合力 [1] - 各省市根据自身资源禀赋采取不同措施：湖北提出“三资”统筹管理理念，湖南实现盘活总收益约1500亿元，安徽构建“盘活-偿债-再投资”的良性循环，山西通过市场化方式集中出让矿业权实现财政收益 [1] - 近期央企主要指数整体呈上涨趋势 [1] 央企共赢ETF（517090）产品特征 - 该ETF跟踪富时中国国企开放共赢指数，指数样本选自A股及港股市场的国有企业 [1] - 产品重点聚焦全球化运营与可持续发展领域的上市公司，主要覆盖石油石化、建筑装饰等行业 [1] - 产品整体呈现大盘价值风格，旨在综合反映中国国企在开放共赢主题下的整体市场表现 [1]

文章核心观点 - 新闻内容涵盖多个领域动态，包括市场监管总局发布的行业景气指数、央行及地方金融政策、交易所规则调整、以及多家上市公司的重要公告和财报 [1][2][3][4][5][6][7][8][10] 检验检测行业景气度 - 市场监管总局公布2025年第三季度检验检测行业综合景气指数为101.28，环比略升，继续位于景气线100以上 [1] - 分项指数中，成本指数、营收指数、发展潜力指数、风险指数均保持平稳运行，竞争指数虽仍处高位但有所下降 [1] 金融与政策动态 - 中国人民银行北京市分行等12部门印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》，提出力争到2030年北京市消费领域金融服务水平进一步提升，服务消费和养老产业贷款余额持续增长 [2] - 央行定于11月26日发行2026中国丙午（马）年贵金属纪念币一套，共11枚 [3] - 广期所通知自11月20日交易时起，碳酸锂期货LC2601合约的交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点二，日内平今仓交易手续费标准同为万分之一点二 [3] 公司重大事项与股价异动 - *ST东易股票自9月26日以来价格涨幅达241.59%，在28个交易日内23次涨停，停牌核查完成后于11月19日复牌 [4][5] - *ST正平股票自9月1日至11月18日累计涨幅达221.93%，在34个交易日内26次涨停，因股价严重脱离基本面于11月19日起停牌核查 [5] - 梦天家居终止筹划发行股份及支付现金购买资产事项以及实控人控制权转让事项，公司股票于11月19日复牌 [4] - 盛帮股份拟以现金方式收购无锡沃可60%股权，预计构成重大资产重组 [6] - 华蓝集团实际控制人拟转让合计5.79%股份并委托13.71%股份的表决权，交易完成后公司控股股东及实际控制人将发生变更 [7] - 汇源通信拟向董事长李红星控制的企业发行股票募集不超过6.1亿元资金，发行后公司控股股东及实际控制人将发生变更 [8] - 中国一重公告公司董事长陆文俊因涉嫌受贿罪被执行逮捕，目前公司生产经营正常 [8] 公司财报业绩 - 小米集团第三季度实现营收1131.21亿元，同比增长22.3%，净利润为122.57亿元，同比增加129.5% [6] - 百度第三季度总营收为312亿元，同比下滑7%，净亏损为112亿元，非公认会计准则净利润为37.7亿元，同比下滑36%，AI业务收入同比增长超50% [6][7] - 拼多多第三季度实现营收1083亿元，同比增长9%，调整后归属于普通股股东的净利润为314亿元，同比增长14% [7] 行业研究观点 - 华西证券研报认为美妆板块在“双十一”期间延续恢复态势，拥有核心技术、品牌力及运营能力突出的国货品牌有望持续领跑 [10] - 中信证券研报指出多模态产业正从“模块化”转向“原生多模态”架构，建议沿“基础”和“应用”两大主线布局AI产业 [10]

强势个股表现 - 胜利股份以6连板成为当日最强个股，换手率达32.52%，成交额19.07亿元，龙虎榜净买入1.11亿元，且最高价创一年来新高，所属行业为公用事业 [1] - 华夏幸福录得4连板，换手率28.89%，成交额34.66亿元，龙虎榜净买入7516.98万元，所属行业为房地产 [1] - 航天发展实现3连板，换手率25.76%，成交额高达45.97亿元，龙虎榜净买入2.46亿元，最高价创一年来新高，所属行业为国防军工 [1] - 宣亚国际、浪潮软件、洛凯股份均录得2连板，其中宣亚国际换手率高达44.73%，浪潮软件换手率仅为2.59% [1] - 诚达药业与亚翔集成为3天2板个股，七匹狼与大为股份为首板涨停个股 [1] 市场指数概况 - 截至11月18日收盘，上证综指下跌0.81%，收于3939.81点 [1] - 深证成指下跌0.92%，收于13080.49点 [1] - 创业板指下跌1.16%，收于3069.22点 [1] - 沪深两市A股共计63只个股涨停 [1] 强势概念板块 - 小红书概念板块涨幅第一，达3.16%，其成分股中66.04%上涨，32.08%下跌 [2] - 拼多多概念板块涨幅第二，为3.14%，成分股中51.28%上涨，46.15%下跌 [2] - Sora概念（文生视频）板块涨幅第三，为2.7%，成分股中80.49%上涨，表现最为强劲 [2] - 快手概念、ERP概念、AI语种、Web3.0、ChatGPT概念、智谱AI、华为盘古等板块涨幅在1.57%至2.65%之间 [2]

核心观点 - 多家上市家居企业集中出现核心管理层人事变动，涉及财务总监、董事、董事会秘书等职位 [1] - 人事变动反映了行业在变革期进行治理结构优化与战略转型的趋势 [1] - 企业正加速进行人才结构与组织效能的重构 [1] 亚振家居人事变动 - 原财务总监黄周斌因个人原因于2025年11月13日辞任，原定任期至2027年9月26日 [3][6] - 聘任1993年6月出生的杨小伟为新任财务总监，杨小伟拥有会计学本科学历和中级职称，于2025年9月加入公司 [3][8] 尚品宅配治理结构调整 - 公司取消监事会制度，原监事李庆阳、谢心情、周晓生职务自然免除，三人原定任期至2027年8月6日 [10][12] - 非独立董事付建平辞任，辞任后继续担任副总经理，其直接持有公司8,746,535股股份，占总股本的3.90% [12] - 相关治理结构调整事项已通过2025年第二次临时股东大会审议 [10][12] 曲美家居董事变动 - 董事吴娜妮因到退休年龄于2025年11月10日辞去董事及董事会提名委员会委员职务，其持有公司530,200股股份，原定任期至2026年10月11日 [13][14] - 提名杨敏女士和黄薇女士为第五届董事会董事候选人，两位候选人均为公司资深员工且未持有公司股份 [13][14] 三棵树高管变动 - 同日聘任三位核心高管：孔丁峰女士（1983年出生，工学博士）为职工董事，裴明华先生（1983年出生，法学硕士）为非独立董事，顾敏娜女士（1986年出生，法学硕士）为董事会秘书 [16] 浙江永强高管辞职 - 董事、常务副总裁、财务负责人施服斌因个人原因于2025年11月7日辞去全部职务，其2024年度薪酬为70.00万元 [18][20] 美芝股份人事变动 - 非独立董事胡蝶与副总经理万征均因个人原因于11月3日辞职，且不再担任公司任何职务 [22][25] - 公司2025年上半年营业收入1.23亿元，同比减少66.47%，净亏损3476.17万元 [25] - 2025年前三季度营业收入2.41亿元，同比减少54.84%，净亏损4425.83万元 [25]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 前10月广义基建投资累计同比增长1.51%，达20.38万亿元，但10月单月同比下降12.11%，月度波动加大[4][9] - “十五五”规划期内雅江电站、新藏铁路、浙赣粤运河等重大项目有望推动投资保持韧性[4][9] - 行业投资策略围绕“红利”和“建筑+”两条主线布局，推荐高分红、低估值及转型方向清晰的优质标的[6] 行业数据与市场回顾 - 2025年1-10月狭义基建（不含电力）累计完成14.91万亿元，同比小幅下降0.10%[4][9] - 细分领域表现分化：电、热、气、水投资累计同比增长12.50%；水利、环境和公共设施投资累计同比下降4.10%[4][9] - 本周申万建筑装饰指数上涨0.35%，园林工程、装修装饰及钢结构涨幅居前，分别为+5.21%、+5.18%、+2.39%[6][21] - 专项债累计发行量71,135.36亿元，同比+28.33%；城投债累计净融资额-5,536.54亿元[25] 行业要闻与政策动态 - 住建部部署老城区、老街区专项调查，要求明年2月前完成地市级成果审核[11] - 1—10月全国完成水利建设投资10094.7亿元，实施水利项目4.6万个，新开工项目2.8万个[11] - 国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，明确铁路、核电等重点领域项目民间资本持股比例可在10%以上[13] 公司动态与订单情况 - 中国建筑1-10月新签合同额33194亿元，同比+2.0%；中国中冶新签合同额8450.7亿元，同比降低11.8%[16] - 四川路桥参股G5京昆高速成都至雅安段扩容工程，施工区段最高限价131.3亿元[16] - 浙江交科下属公司拟中标义龙庆高速公路义乌至龙泉段项目，拟中标价约18.36亿元[16] - 中国交建拟进行2025年度预分红，每股派现不低于0.11756元，约占上半年归母净利润的20%[19] 个股表现与资金面 - 本周申万建筑板块104只股票上涨，涨幅前五为国晟科技(+60.98%)、*ST东易(+21.54%)、园林股份(+17.23%)等[6][21] - 十年期国债到期收益率为1.8140%，较上周下滑0.02bp；一个月SHIBOR为1.5180%，较上周下滑0.80bp[30]

核心观点 - 新券因供应稀缺而受到市场追捧，7月以来新券上市收盘价基本都在140以上[2] - 机构可通过两种方式获取新券收益：上市后次日买入和抢权配售[2] - 上市次日买入策略中，若价格在140以下买入并持有，大概率获得正收益；若价格达150以上则需谨慎决策[2] - 抢权配售策略中，转债部分配售收益在0-7%之间，但受正股波动影响大；配售比例越高收益越高，比例在10%以上时配售收益可达5%以上[2] 新券收益获取策略 - 今年1-10月新券发行数量不到50只、规模不到500亿元，供应持续清淡[12] - 新券发行网上中签率大多在0.05%以内，对机构账户申购量作用微乎其微[14] - 上市次日买入策略显示，持有期与收益及正收益概率基本呈正相关，持有6个月的平均收益率达20%以上[17] - 分价格水平看，上市次日价格120以下买入后任何持有期均能获得正收益；140以上价格买入则持有期越久收益波动越大[20] - 抢权配售需综合考虑正股基本面、波动率、估值及转债配售比例，配售比例低于5%时配售收益较低，部分不足1%[30][33] 权益市场回顾与展望 - 上周上证综指下跌0.18%，创业板指下跌3.01%，市场冲高回落触及4000点技术压力[34] - 全部A股PE回落至17.45X，处于2005年以来历史估值水平的60%分位数；创业板PE回落至42.84X，处于2009年以来历史估值水平的42.8%分位数[38] - 市场短期将持续震荡，国内M1增速环比回落弱化流动性驱动逻辑，海外美联储降息预期降温[3] - 结构上市场可能呈现科技与顺周期消费轮动，可关注有色金属、电子、电池储能、军工等高景气板块及光伏等困境反转板块[3] 转债市场表现与策略 - 上周中证转债指数上涨0.52%至491.71，与主要股指表现相反；日均成交额708.54亿元，环比回升3.95%[44] - 平价90-110之间转债转股溢价率为30.06%，处于22年以来95%以上分位数；转债价格中位数为133.6元，处于20年以来95%以上分位数[47][51] - 转债估值高位震荡，整体观点中性，关注90-110平价溢价率回到26%上下的交易机会[55] - 可关注业绩持续改善品种、有色金属、科技方向、顺周期相关及进入转股期的次新券等具体投资机会[55] 一级市场动态 - 上周1只新券发行（瑞可转债，10亿元），1只转债预案（莱特光电，7.66亿元）[56] - 2只转债获股东大会通过（科博达14.9074亿元、苏州天脉7.86亿元），1只获发审委通过（华峰测控7.4948亿元）[56] - 2只转债获证监会核准批复（龙建股份10亿元、茂莱光学5.625亿元）[56]

股东情况 - 截至2025年11月10日公司股东总户数为30280户 [1]

投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 10月基建投资增速环比持续回落，但第四季度为建筑行业传统施工旺季，且是政策密集发布期，基本面边际改善叠加政策催化，建议关注低估值建筑企业 [1][2] - 2025年以来西部多个国家战略项目开工，叠加新疆煤化工行业高景气，预计2026年西部区域投资景气有望持续，建议关注区域建筑国企和煤化工标的 [2] - 全球AI技术发展驱动半导体领域资本开支增长，预计将带动2026-2027年高端PCB产能释放和洁净室建设需求，部分洁净室工程龙头2025年订单已显著增长，业绩逐季提升 [3][8][18] 行业动态分析 - 1-10月全国固定资产投资（不含农户）为40.89万亿元，同比下降1.7%，其中10月份单月下降1.62% [1][16] - 扣除房地产开发投资后，1-10月全国固定资产投资增长1.7% [1][16] - 1-10月狭义基建和广义基建投资累计同比分别为-0.10%和1.51%，增速较1-9月分别回落1.2和1.83个百分点，自4月起基建投资增速环比持续回落 [1][16] - 基建分项中，电热气水投资同比增长12.50%（环比回落2.80个百分点），交通运输、仓储和邮政业投资同比增长0.10%（环比回落1.50个百分点），水利、环境和公共设施管理业投资同比减少4.10%（环比回落2.20个百分点） [1][16] - 细分行业中，铁路运输业和水利管理业投资维持同比稳健增长，分别为3.00%（环比回落1.2个百分点）和0.70%（环比回落2.3个百分点） [1][16] - 国务院常务会议强调深入实施“两重”建设，要优化项目审核、健全推进机制，并引导超长期贷款、政策性金融和民间资本参与 [2][17][30] 市场表现 - 报告期内建筑装饰行业（SW）上涨0.35%，表现弱于主要股指，在SW 30个一级行业中排名第18位 [19] - 子板块中，装修装饰板块涨幅最大，达4.91%，园林工程（4.08%）、钢结构（2.74%）、房屋建设（0.49%）板块涨幅均优于行业整体表现 [19] - 行业中共有100家公司录得上涨，占比60.98% [20] - 行业整体市盈率（TTM）为12.73倍，市净率（LF）为0.84倍 [21] - 市盈率最低的前五家公司为中国交建（6.88倍）、中国中铁（5.65倍）、中国铁建（5.07倍）、中国建筑（5.01倍）、山东路桥（4.31倍） [21][23] - 市净率最低的前五家公司为中国交建（0.49）、中国建筑（0.46）、中国中铁（0.44）、中国铁建（0.40）、ST元成（0.27） [21][24] 投资建议与关注标的 - 建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企 [9][10][11] - 低估值建筑央企：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁 [10] - 基建设计标的：地铁设计、中交设计 [11] - 出海优质龙头：中材国际、中钢国际 [11] - 优质地方国企：隧道股份、地铁设计 [11] - 建筑+商业模式占优个股：中材国际 [11] - 具体建议关注：中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、银龙股份、三维化学、东华科技、亚翔集成、圣晖集成 [12] 公司公告与行业新闻 - 多家公司发布重大中标公告，如浙江交科子公司联合体拟中标项目静态总投资额预计达111.03亿元和296.31亿元 [28] - 中国中冶1-10月新签合同额8,450.7亿元（同比下降11.8%），海外新签合同711.76亿元（同比增长7.3%） [29] - 中国建筑1-10月新签合同额3.61万亿元（同比增长1.0%），境外新签合同额1691亿元（同比增长3.2%） [29] - 国务院办公厅印发文件支持民间资本参与国家重大工程项目等重点领域 [30] - 1-10月份管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4% [30]

公司治理与股权变动 - 两名高管在任期届满前两年辞职，此时间点紧随三季报发布后 [1] - 去年三季报后，原实控人李苏华及其女儿李碧君的非独立董事职务被免职，二人曾对三季报真实性提出异议 [1] - 2020年12月，原实控人李苏华将29.99%股份以7.5亿元转让给佛山南海国资旗下广东怡建，公司控股权变更为国有控股，李苏华现为第二大股东，持股11.24% [2] - 李苏华与广东怡建签有业绩对赌协议，后因业绩未达标产生纠纷，李苏华被提起诉讼并被判支付赔偿 [7][8] - 李苏华多次在董事会投反对票或弃权票，于2024年11月被罢免董事职务 [9] 财务业绩表现 - 公司归母净利润连续四年亏损：2021年亏损1.61亿元，2022年亏损1.43亿元，2023年亏损1.74亿元，2024年亏损2.57亿元 [6] - 2024年上半年营收1.23亿元，同比下滑66.47%；归母净利润亏损3476.17万元，同比下滑55.25% [6] - 公司资产负债率持续攀升，从2021年的58.45%增至2024年的94.25%，2024年上半年进一步升至95.05% [12] 业务经营状况 - 公司主营业务为建筑装饰设计施工，2024年上半年装饰装修业务收入占比53.35%，建筑工程施工收入占比42.54% [10][11][12] - 2024年上半年各主要产品收入均大幅下滑：装饰装修收入同比下滑72.77%，装饰设计收入同比下滑78.53%，材料及加工收入同比下滑95.64%，建筑工程施工收入同比下滑56.92% [12] - 为盘活资产，公司计划以评估底价3931.06万元公开挂牌转让50处房产，总建筑面积3097.90平方米 [10] 法律诉讼进展 - 广东怡建因业绩对赌失败起诉李苏华，法院判决李苏华支付2021及2022年度业绩补偿款约3.48亿元，并支付违约金约2249.25万元 [8] - 截至2025年7月10日，该股权转让纠纷案处于二审中止阶段 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当前债市进入定价纠结时刻，长端利率横盘，波段操作难，资金向票息性价比高的方向聚集，寻找有相对性价比的资产是更优选择 [1][10] - 关注 7 月以来收益率上行大、修复慢的品种和主体，如普信债中高等级长久期品种及部分 5 年以内特定发行人 [2][10] - 部分私募债、永续债品种利差高，可牺牲流动性获取高票息，关注永续债有超额收益的主体 [3][14] - 二永债相比普信债有性价比，但面临基金销售费用新规考验，适合特定账户；3 年中高等级券商次级债有票息优势，适合对流动性要求不高的账户 [3][5] 根据相关目录分别总结 城投债 - 净融资为负且流出规模扩大，2025 年 11 月 1 - 16 日发行 2055 亿元同比降 751 亿元，到期 2473 亿元，净流出 418 亿元，江苏为最大拖累 [26] - 一级认购情绪略降但仍处高位，3 倍以上认购数量占比降 5 个百分点至 68% [26] - 发行利率降至历史低位，11 月以来 1 - 3 年、3 - 5 年和 5 年以上加权平均发行利率分别较 10 月下行 14bp、21bp、17bp 至 2.13%、2.48%、2.39% [26] - 二级市场 3 - 5 年行情渐歇，信用利差小幅走扩，多数品种收益率窄幅波动，部分品种利差走扩 2 - 4bp，1 年 AA - 利差收窄 4bp [27] - 流动性较高，各期限成交低估值幅度大多在 1bp 内，短久期下沉品种表现好，部分主体短债活跃且低估值幅度大 [31] 产业债 - 11 月以来发行和净融资同比增加，1 - 16 日发行 3550 亿元同比增 922 亿元，净融资 1265 亿元同比增 674 亿元，采掘、综合、煤炭行业净融资规模大 [34][37] - 发行情绪小幅转弱，全场倍数 3 倍以上占比由 36%降至 34%，2 - 3 倍占比由 22%升至 31% [34] - 3 - 5 年发行占比明显增加，由 10 月的 13%升至 20%，发行利率全线下行，3 - 5 年下行 21bp 至 2.16%，相比城投债部分期限发行利率低 [35] - 经纪商成交显示买盘情绪稳定，TKN 占比由 72%升至 73%，低估值占比从 57%降至 55%，成交明显降久期，高评级成交占比下降 [37] 银行二永债 - 2025 年 11 月 10 - 14 日，海峡银行等发行二级资本债和永续债，部分暂未披露发行利率 [40] - 二级市场收益率普遍下行 1 - 5bp，2 - 5 年表现占优，信用利差普遍收窄，与同期中短票相比补涨，相对利差普遍收窄 [40] - 经纪商成交显示成交情绪回暖，二级资本债、永续债 TKN 占比上升，低估值占比回升，不同类型银行成交期限结构有变化，城商行二级资本债成交降久期且向中低等级扩散 [43]