报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业超配评级 [1][55] 报告的核心观点 - 中国软饮料行业正经历以健康价值为核心的结构性升级，消费者需求分层驱动市场加速分化 [55] - 无糖茶饮和无糖气泡水市场份额扩大，行业朝健康化和个性化方向发展 [55] - 头部品牌规模效应显著，2023 年行业 CR5 达 42.6%，中小品牌生存空间被压缩 [6][55] - 建议关注软饮料行业龙头燕塘乳业、养元饮品、仙乐健康和香飘飘等 [55] 根据相关目录分别进行总结 我国软饮料行业概况 - 软饮料指乙醇含量在 0.5%以下的非酒精饮料，按原料分为包装饮用水等 10 类 [13] - 行业历经萌芽奠基期、品类启动期、高速扩张期、成熟创新期四个阶段 [14] - 2017 年是行业增长关键拐点，此后进入存量竞争，消费升级与供给端变革驱动转型 [17] - 线下食杂店是主要消费渠道，电商等线上渠道增速快，行业进入渠道革命深水区 [20] - 2023 年软饮料行业 CR5 为 42.6%，前五名是娃哈哈、顶新国际集团、农夫山泉、可口可乐、华润饮料，预计 2025 年 CR5 将突破 45% [6][23] 我国软饮料行业发展趋势 - 销售渠道多元化，传统与现代渠道为主，新兴渠道受青睐，冷藏和配送技术助渠道扩展 [25] - 消费者健康意识增强，减糖饮料崛起，中国无糖饮料销售额 2014 - 2022 年 CAGR 为 32.5%，渗透率从 0.3%提升至 2.5% [25] - 即饮茶成为第一大细分品类，2023 年市场规模同比增长 18.9%，行业占比达 21.1% [28] - 头部企业通过“品类创新 + 场景渗透”推出新产品，模糊包装饮用水与其他软饮料界限 [32] 我国软饮料行业人均消费量较低，存在增长空间 - 2023 年中国人均软饮料消费量 124.7 升，远低于美国、日本及香港等发达市场，市场潜力大 [33] - 国家出台多项政策促进行业规范发展，如《关于加强固体饮料质量安全监管的公告》 [34] - 2023 年中国快消品市场销售规模下滑 0.5%，饮料行业逆势增长 6.0% [37] 借鉴台湾软饮料企业发展之路 - 统一企业：1967 年成立，近几年营收和归母净利润稳定增长，2024 年饮品业务收入 192.41 亿元，同比增长 8.2%，成为业绩核心引擎 [38][39][43] - 康师傅：1992 年生产方便面，近几年营收和归母净利润有波动，2024 年茶饮料营收 217 亿元，同比增长 8.2%，无糖茶成业绩新增量 [45][46][48] - 中国旺旺：是领先食品和饮料制造商，近几年营收和归母净利润有波动，2024 财年营收 239.24 亿元，同比增长 2.56%，持续深化饮品业务布局 [51][53] 投资策略 - 维持食品饮料行业超配评级，关注软饮料行业龙头燕塘乳业、养元饮品、仙乐健康和香飘飘等 [55]

IFBH公司案例分析 - 轻资产运营模式：采用全链条外包策略，仅保留品牌管理、产品创新和营销推广等核心环节，员工仅46人却创造11.56亿元营收[3] - 差异化市场定位：主打"100%天然椰子水"概念，强调零添加、低糖低卡，与传统椰汁品牌形成差异化竞争[3] - 高效营销策略：签约顶流明星如肖战、赵露思，结合抖音、小红书等社交平台KOL种草，快速提升品牌曝光度[3] - 中国市场依赖：超过90%的收入来自中国内地，凸显中国市场对公司成功的关键作用[3] 外资企业在华投资趋势 - 行业巨头加大投资：德国巴斯夫在上海投资约5亿元建设新装置，宝马、大众、苹果、丰益国际等近期纷纷宣布增加在华投资[3] - 中国市场吸引力：中国GDP连续多年全球第二，拥有最完整工业体系，从传统制造到高端科技产业全覆盖[3] - 政策环境优势：外资企业认为中国提供可靠、稳定、透明的政策环境，与美国的贸易政策形成鲜明对比[3] 中国宏观经济地位 - 全球经济增长引擎：中国GDP规模全球第二，对世界经济增长贡献显著[3] - 完整产业链优势：即使在当前贸易环境下，美国汽车、飞机制造等仍依赖中国供应链[3] - 持续开放政策：中国不断降低关税、优化营商环境，举办国际展会，推行免签政策，展现开放姿态[4] - 全球合作引领者：中国坚持推进高水平对外开放，成为外企重要的投资目的地和避风港[4]

文章核心观点 东鹏饮料拟A+H上市，虽已成为国内第一、全球领先的功能饮料企业且业绩增长，但存在依赖大单品、销售依赖经销商渠道等经营隐忧，同时大股东多次减持套现引发市场担忧 [1] 公司概况 - 总部位于深圳南山，前身东鹏实业1994年注册成立，2003年改制为东鹏有限，2018年改制为股份有限公司 [3] - 2021年在A股上市，成为中国“能量饮料第一股”，近期向港交所递交招股书拟在香港主板上市，联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团 [1][4] - 在中国能量饮料领域首创PET包装，采用500ml大包装打开市场 [4] - 战略性经营九个生产基地，包括增城、东莞等基地 [6] - 截至2025年3月26日，林木勤直接和间接控制公司发行股本的50.16%，为控股股东，鲲鹏投资等也持有公司股份 [6] - 业绩记录期内及直至招股书日期，累计宣布派息41亿元，累计派息率约60% [7] 股东减持情况 - 2025年2月，第三大股东鲲鹏投资计划减持不超过716.89万股股份，即不超过总股本的1.38％ [8] - 股东君正投资在2023年及2024年多次减持套现 [8] 产品与营销 - 产品矩阵涵盖能量、运动、茶等多个品类，但依赖核心产品“东鹏特饮”，2024年能量饮料贡献84%的营收 [10][11][12] - 2023年1月推出运动饮料“东鹏补水啦”，但营收占比不高，其他饮料产品营收占比更低 [12] - 营销上针对驾驶人群推出语音导航广告，与央视总台合作，赞助电竞赛事等活动，2022 - 2024年广告及推广费用从约6.37亿元增至13.32亿元左右 [11] 销售渠道 - 较为依赖经销商，2022 - 2024年来自经销商的收入占比分别为89.2%、88%、85.9% [14] - 不断拓展餐饮、社交电商及直播带货等新兴渠道，但收入占比仍相对较低 [14] - 电商及社交媒体平台普及带来线上与线下渠道潜在竞争和蚕食等挑战 [16] 行业情况 - 中国软饮市场规模持续增长，2019 - 2024年年复合增长率为4.7%，预计2024 - 2029年以6.2%的年复合增长率增至1.69万亿元 [18] - 2024年中国软饮行业市场规模达1.25万亿元，占全球软饮市场约12.7%，人均年消费量约197.8升，低于美、德、日等市场 [21] - 2024年中国功能饮料市场规模达1665亿元，预计以11%的年复合增长率到2029年增长至2810亿元 [21] - 能量饮料是中国功能饮料行业中规模最大的细分品类，2024年占整体功能饮料销售市场零售额的66.9%；运动饮料是增长最快的细分品类，2024年占32.8% [21] 公司业绩与竞争 - 2022 - 2024年营业收入分别约85亿元、112.57亿元、158.3亿元，毛利率分别为41.6%、42.3%、44.1%，净利润分别约14.41亿元、20.4亿元、33.26亿元 [23] - 面临红牛、乐虎、战马等品牌竞争，国内功能饮料行业集中度呈上升趋势，前五大企业市场份额由2022年的57.8%增至2024年的61.6% [23] - 按销量算，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，2024年市场份额为26.3%，全球排名第四，市场份额5.3%；按零售额算，2024年在中国功能饮料行业排名第二，市场份额23% [23] 公司发展规划 - 产品已进入越南、马来西亚等国家和地区，短期内以东南亚市场为发展重点，中长期发力美国等其他地区市场 [27] - 赴港IPO拟募集资金用于完善产能布局、加强品牌建设、拓展渠道网络、拓展海外市场等用途 [27]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司开门红表现亮眼，网点高速扩张，新品积极铺货，专案及陈列拉动销售增长，销售回款和合同负债表现良好，新品贡献收入近20%，平台化再提速 [8] - 受益于原材料成本回落及规模效应提升，盈利水平持续优化，全年高增动力仍足，旺季新品表现有望催化 [8] - 公司网点稳步扩张，经营重心聚焦单点挖潜，新品推广积极，平台化预期加速，叠加报表余力充足、成本红利延展，全年高增具备保障，给予2025年35倍PE，上调目标价至304元，维持“强推”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为158.39亿、202.71亿、245.01亿、281.84亿元，同比增速分别为40.6%、28.0%、20.9%、15.0% [3] - 归母净利润分别为33.26亿、45.19亿、56.11亿、66.17亿元，同比增速分别为63.1%、35.9%、24.2%、17.9% [3] - 每股盈利分别为6.40元、8.69元、10.79元、12.72元，市盈率分别为42倍、31倍、25倍、21倍，市净率分别为18.1倍、14.5倍、10.9倍、8.6倍 [3] 公司基本数据 - 总股本52001.30万股，已上市流通股52001.30万股，总市值1391.45亿元，流通市值1391.45亿元 [5] - 资产负债率61.81%，每股净资产16.65元，12个月内最高/最低价为286.00/190.95元 [5] 2025年一季度报情况 - 营收48.48亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80亿元，同比+47.62%；扣非归母净利润9.59亿元，同比+53.55% [8] - 销售回款48.6亿，同比+18.8%，24Q4+25Q1合并看回款同比+45%；合同负债期末38.7亿、环比-8.9亿，同比+11.8亿/+44% [8] - 分地区，广东/全国其他区域/线上&重客及其他营收11.25/30.87/6.33亿，同比+21.6%/+44.3%/+53.4%，华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+30.8%/+28.6%/+31.9%/+61.8%/+71.7% [8] - 分产品，能量饮料营收同比+25.7%，电解质水/其他饮料分别同增261.5%/72.6%，占比+7.2/+1.5pcts至11.8%/7.7% [8] - 毛利率同比+1.7pcts至44.5%，销售/管理费用率分别同比-0.4/-0.5pcts至16.7%/2.5%，财务费用率同比+0.9pcts至-0.4%，净利率20.2%，同比+1.1pcts [8] 全年展望 - 网点数量达400万家后仍快速扩张，全国化铺货有贡献，冰柜与陈列投放积极，费用向高线市场倾斜，加大媒体品牌宣传，东鹏特饮大单品有望延续高增 [8] - 补水啦新推新口味、新规格，旺季动销有望加速增长；新品果之茶上市后全国铺货，日销迅速爬坡；东鹏大咖推出生椰拿铁口味后反馈积极，今年加码推广500ml大瓶装并拟配套营销推广 [8] 投资建议 - 维持2025 - 2027年业绩预测45.2/56.1/66.2亿元，对应PE估值为31/25/21倍，给予2025年35倍PE，上调目标价至304元，维持“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩超预期，全国化扩张、产品矩阵完善和经营效率提升有望推动全年业绩增长，Q2有望保持高速增长，中长期成长逻辑持续兑现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 25Q1公司实现营收48.48亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80亿元，同比+47.62%；扣非净利润9.59亿元，同比+53.55% [2] 经营分析 - 春节开门红亮眼，新品势能充足，特饮维持25%+增速，补水啦月销近2亿元全年有望翻倍，特饮/补水啦/其他饮料25Q1收入分别为39.0/5.7/3.7亿元，同比+25.8%/261.5%/72.6% [2] - 25Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别为11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿元，分别同比增长22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6%，广东区域销售占比降至23.2%，省外市场扩张，经销商数量净增51家集中在华北市场 [2] - Q1末合同负债38.70亿元，同比+44%，蓄水池储备充分 [2] 成本与利润率分析 - 25Q1公司毛利率/净利率分别为44.5%/20.2%，分别同比+1.7/+1.2pct，毛利率改善因原材料成本下降 [3] - Q1销售/管理费率分别为16.7%/2.5%，分别-0.4/-0.5pct，因规模效应释放；单Q1销售费用增长2.1亿元，系新品推广投入、冰柜陈列前置；财务费率同比+0.9pct，因定期存款利息收入减少 [3] - 投资收益为2619万元，去年同期为862万元，系大额存单收益增长 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年利润分别为44.7/56.9/71.4亿元，分别同比+35%/+27%/+26%，对应PE分别为31/24/19x [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|20,907|26,164|31,829| |营业收入增长率|32.42%|40.63%|32.00%|25.14%|21.65%| |归母净利润(百万元)|2,040|3,327|4,474|5,690|7,142| |归母净利润增长率|41.60%|63.09%|34.50%|27.18%|25.50%| |摊薄每股收益(元)|5.099|6.397|8.604|10.943|13.734| |每股经营性现金流净额|8.21|11.14|9.86|15.33|18.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|32.26%|43.27%|42.20%|38.90%|35.89%| |P/E|35.79|38.85|31.10|24.45|19.48| |P/B|11.54|16.81|13.12|9.51|6.99|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对公司各财务指标进行了预测，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等多方面 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|15|49|86|146| |增持|3|5|10|16|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.50|1.25|1.17|1.16|1.00|[9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：食品饮料行业，细分有白酒、餐饮、大众品、零食、乳制品、能量饮料、供应饮料、果汁茶等 [1][2] - 公司：大东宏（推测为东方，文档可能存在表述误差） [2] 纪要提到的核心观点和论据 消费趋势与行业排序 - 核心观点：居民收入改善后先降杠杆，再落实到需求和消费提升，白酒和餐饮排序在大众品之前，大众品、零食终端需求、乳制品靠后 [1] - 论据：中国居民杠杆与美国相比并不低，白酒和餐饮有生产资料属性 [1] 能量饮料行业及大东宏情况 - 核心观点：大东宏所在的能量饮料行业分数由负转正且未来会加速提升 [2] - 论据：中国社会形态大概率和东亚趋势一样，大学生毕业人数峰值在2038年，此前就业、考公、升职压力大利于能量饮料消费，与日韩相比人均和消费人数有差距 [2] 大东宏经营情况 - 核心观点：短期单点压力不大，今年旺季可能有较好表现 [4] - 论据：公司第一到第三牌式产品进入品牌营销往单点产出及消费者年薪转化阶段 [4] - 核心观点：第二、第三曲线产品（补充所带清淡型供应饮料、果汁茶）行业体量和增速被资本市场低估 [4] - 论据：这些饮料不属于强消费者年轻沉隐性、高壁垒类型，在四五线城市消费者年薪不高的情况下，选择这些赛道空间大且易参与头部竞争 [4][5] - 核心观点：单品通销上第二、第三曲线产品排序靠前 [6] - 论据：文档未明确给出具体论据 [6] - 核心观点：大东宏今年收入按挑战目标做，利润率和利润增速会维持亮眼成绩，估值有性价比 [6][7] - 论据：原材料占主营业务成本80%左右，今年包材和糖等原材料情况利于利润，预测到年底估值二十五六倍 [6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年1 - 2月大东宏受天气影响，华东华北天气偏冷区域在公司整体营收占比提高，大旺季波动更大，但2月华南天气热后单点产出变好 [3]

自2023年上市以来，"好自在"便以"真材实料+传统熬煮"的差异化定位迅速破圈。产品精选枸杞、红 枣、薏米等食材，采用熬煮工艺提取精华，0糖0脂0卡的健康配方，精准契合年轻群体"既要口感又要养 生"的双重需求。"好自在"上市四个月销售额即破亿，截至2024年12月，产品销售额已破10亿元。 近日，全球市场研究机构欧睿国际最新发布的市场研究数据显示，元气森林"好自在"品牌在2024年中式 养生水品类中销量排名领先。这一成绩不仅标志着"好自在"成为细分赛道的领导者，更验证了元气森林 在健康饮品领域的创新实力与战略眼光。 "好自在"领跑中式养生水市场 根据欧睿国际发布的研究数据，2024年中国养生水市场呈现爆发式增长态势。元气森林"好自在"品牌的 市场份额遥遥领先，反映出消费者对"好自在"产品的高度认可，也折射出当代消费者对健康饮品需求的 深刻变革。 "好自在"的销量领先并非偶然。创始人唐彬森在公开演讲中多次强调："我们只做自己爱喝、愿意给家 人喝的产品。"这一理念在"好自在"的研发过程中得到体现。 围绕"做好产品"的研发理念，品牌鼓励团队基于用户洞察进行创新，以口感为目标进行探索，只为消费 者最终拿到一瓶"品质能 ...

国际研讨会概况 - 2025教育促进农村可持续发展能力建设国际研讨会在京举办，由北京师范大学、联合国教科文组织国际农村教育研究与培训中心和泰国皇室基金会联合主办 [2] - 泰王国诗琳通公主出席并发表主旨演讲，高度评价中泰在农业农村发展及农村教育领域的合作成果 [2] - 诗琳通公主强调合作将有效促进减贫、提升社区发展韧性，并推动中泰建交50周年教育交流 [2] 天丝集团企业战略与愿景 - 公司以"激发潜能，共创美好未来"为愿景，以尽心、尽力、尽责三大支柱为战略框架，助力全球可持续发展 [3] - 在"尽责"领域重点通过教育推动社区可持续发展，尤其在业务所在地开展社会责任项目 [3] - 公司定位为泰国在华投资领军企业，同时是全球红牛品牌及商标的创始者和所有者 [3] 天丝集团教育实践案例 - 在泰国实施"学校午餐有机农业项目"，开发有机农业课程并创造社区经济机会 [4] - 与泰国法政大学合作"培英学堂"项目，推动教育生态系统创新 [4] - 在中国启动"育见未来"教育公益项目，聚焦四川凉山10个乡村振兴重点帮扶县的体育教育，培训乡村教师并支持城乡教育均衡发展 [4] 公司高层表态与市场战略 - 中国区CEO曾森鸿提出将红牛"真牛精神"融入凉山教育帮扶，强调人才振兴是乡村振兴基础 [6] - CEO许馨雄表示2025年中泰建交50周年之际，公司将持续深耕中国市场，通过教育助学践行可持续发展战略 [6] - 中国已成为公司最重要海外投资市场，未来将在澜湄合作机制下深化区域发展合作 [6]

公司财务表现 - 2023年公司收入8744.2万美元，净利润1675.4万美元 [1] - 2024年收益达1.58亿美元（约11.58亿元人民币），同比增长80.32%，净利润0.33亿美元（约2.42亿元人民币），同比增长94.12% [1] - 椰子水产品贡献总收益95.6%，电解质水品牌Innococo占剩余部分 [1] 市场分布特征 - 中国内地市场收入1.46亿美元（约10.69亿元人民币），占总营收92.4% [1] - 中国香港市场占比4.6%，其他地区占比3% [1] - 业绩增长主要源于持续渗透中国内地市场导致销量增加 [2] 市场竞争格局 - 2023年Q1市占率47.48%，2024年Q1升至55.53%，2024年Q4降至30.33%，2025年Q1回升至36.42% [6] - 仍为市场份额最大品牌，但面临佳果源、欢乐家、可可满分、佳乐及盒马自营品牌等竞品冲击 [7] - 新兴品牌超吉椰市场份额从2024年Q2的2.73%升至2025年Q1的8.21%，成为第二大品牌 [7] 产品定价策略 - IF椰子水350ml装售价65.9元/12瓶（0.016元/毫升），超吉椰245ml装售价29.9元/10瓶（0.012元/毫升） [7] - 行业每百毫升均价从2023年Q1的1.91元降至2025年Q1的1.46元，降幅23.5% [7] - IF同期均价降幅9.6%，2024年Q2起定价持续高于市场平均水平 [7][8] 供应链与生产成本 - 全部椰子原料采购自泰国，2024年泰国高温导致椰青零售价从9.9元涨至16.9元 [8] - 竞品采用越南（便宜约1元）、印尼或国产老椰子降本，公司原料成本难以下探 [8] - 代工厂集中泰国，最大代工厂General Beverage为创始人旗下企业，提供原料与生产 [10] 运营模式特点 - 采用轻资产代工模式，97%以上业务依赖前五大客户分销 [9] - 代工厂管理难度大，品控与现场管理成为关键竞争力 [10] - 竞品佳果源代工厂同时服务胖东来、山姆、星巴克等企业，抗风险能力更强 [11] 未来发展战略 - 上市募资用于拓展泰国及其他地区代工厂合作 [11] - 计划将采购范围扩展至泰国周边产区 [11] - 拟开发更多果蔬产品以丰富产品矩阵 [11]

文章核心观点 东鹏饮料董事、副总裁兼董事会秘书张磊高薪酬引发关注，高薪背后是公司业绩支持与扩张战略布局，公司在业绩向好时股东多次减持，且正冲击港股加速海外扩张，但海外市场存在挑战 [1][3][5] 高管薪酬情况 - 张磊2024年在东鹏饮料获546.55万元税前年薪，相比之前在怡亚通的34.39万元年薪增长约16倍，该薪酬在已披露董秘薪酬的85家A股上市公司中排名第一 [1][2] - 另外两位董事、副总裁2024年税前年薪均为721.39万元，董事长林木勤年薪552.73万元，执行总裁林木港年薪496.14万元，监事会主席余斌年薪623.37万元，2024年董监高薪资支出总额4603.82万元 [2] - 近年公司高层通过分红、股票减持获丰厚回报，2021 - 2024年分别分红12亿、8亿、10亿、13亿元 [2] 薪酬合理性分析 - 民营企业人才战略与业绩表现密切相关，保持高水平团队需付出高竞争力薪资，利于短期业绩和长期稳定成长 [3] - 食品饮料行业竞争激烈，东鹏饮料作为头部企业，高管承担重任，公司给予高薪为激励人才和匹配业绩贡献 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司营收达158.39亿元，同比增长40.63%；净利润33.27亿元，同比大增63.09% [1][3] 股东减持情况 - 2月21日公司第三大股东鲲鹏投资因自身资金需求，计划减持不超过7168944股股份，即不超过公司总股本的1.3786%，2024年公司多次发布股东/实际控制人股份减持公告 [3] 公司股价与市值 - 截至4月11日，东鹏饮料股价收报255.22元/股，总市值为1327亿元 [4] 赴港上市与全球化战略 - 4月4日公司向香港联交所递交上市申请，意在扩张海外市场，此前提到港股上市可提高资本实力和综合竞争力，提升国际化品牌形象，满足国际业务发展需要，推进全球化战略 [5] - 2024年3月公司拟以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资；年底拟与全资子公司合资设立印尼公司开展软饮料生产与贸易业务 [5] - 2024年11月公司投资12亿元建立海南生产基地项目，设立海南东鹏食品饮料有限公司，有助于满足海南及东南亚区域销售需求，减少物流运输成本 [6] 海外市场挑战与应对 - 国内市场竞争激烈，海外市场也有挑战，如东南亚市场泰国天丝旗下红牛等产品占据先发优势和相当市场份额 [1][6] - 海外市场拓展存在文化差异、市场竞争、供应链建设难度大等问题，公司需深入市场调研、加强本土化运营、建立本地供应链克服阻力 [6]