报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [5] 报告核心观点 - 报告认为，纳科诺尔作为干法电极智能装备引领者，其干法电极设备已成功交付太空电源相关院所，并在固态电池核心设备领域取得多项技术突破 [5][6] - 随着锂带压延设备进入量产化交付、等静压设备加速高压验证测试以及固态电解质转印设备为客户创新提供支撑，公司有望深度参与全球固态电池产业化进程，成为新能源产业链升级的重要推动者 [6] - 公司通过设立海南区域总部实现全球化战略布局，并计划近期启用河北总部的固态电池实验室，这将有助于提升其国际市场竞争力与技术研发实力，在新能源设备领域抢占先机 [6] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99亿元、1.59亿元、2.30亿元，当前股价对应的市盈率分别为115倍、72倍、50倍 [6][7] 公司业务与技术进展 - **干法电极设备业务**：公司已为国内外几十家电池与整车企业提供干法电极设备，支持应用于动力电池、固态电池、储能及一次电池等多个场景，其设备在航空电池领域已成功出货交付太空电源相关院所 [6] - **固态电池核心设备进展**： - **锂带压延设备**：可将锂带轧制成3-20μm厚度的超薄锂膜，并精确覆合于铜箔表面形成锂金属负极，该设备已交付客户以加快推进量产化进程 [6] - **等静压设备**：采用液态加压方式，设计压力达600MPa，是解决全固态电池中固-固界面接触的关键设备，目前正在加快验证测试 [6] - **固态电解质转印设备**：已成功交付客户，用于实现固态电解质膜与负极极片的精准覆合，提升离子导通率与界面稳定性，为产业链前沿创新提供关键支撑 [6] 公司战略与布局 - **全球化战略**：公司在海南设立纳科诺尔（海南）供应链有限公司作为区域总部，承载全球销售中心、国际贸易结算中心及国际售后服务中心三大核心功能，旨在高效对接全球需求并构建全球快速响应服务网络 [6] - **研发能力建设**：公司在河北总部建设的-60度露点高标准固态电池实验室计划近期投入使用，该实验室将为固态电池关键生产设备提供验证平台，有望加速推进相关设备产业化应用 [6] 财务数据与预测 - **基本数据**：截至2026年01月14日，公司收盘价为72.73元，总市值为11,400.48百万元，流通市值为9,457.62百万元，总股本为156.75百万股，资产负债率为53.32%，每股净资产为6.81元/股 [3] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2025-2027年分别为946百万元、1,220百万元、1,550百万元，同比增长率分别为-10.16%、28.90%、27.02% [7] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为99百万元、159百万元、230百万元，同比增长率分别为-38.95%、60.93%、44.60% [7] - **每股收益**：预计2025-2027年分别为0.63元/股、1.01元/股、1.47元/股 [7] - **盈利能力指标**： - **毛利率**：预计2025-2027年分别为20.17%、21.44%、23.16% [8] - **净利率**：预计2025-2027年分别为10.44%、13.03%、14.83% [8] - **净资产收益率**：预计2025-2027年分别为8.71%、12.46%、15.50% [7][8] - **估值倍数**：基于当前股价，预计2025-2027年市盈率分别为115.40倍、71.71倍、49.59倍，市销率分别为12.05倍、9.34倍、7.36倍 [7][9]

核心观点 - 蜂巢能源在第六届电池日活动上系统披露了其半固态电池的完整技术图谱、量产路线图及多项材料与工艺创新 这些技术进展旨在提升电池性能、安全性和生产效率 并规划了明确的产品量产时间表 [1] 制造工艺创新 - 全球首创“固态电解质转移技术” 由电解质隔膜转移技术和梯度热压工艺组成 可使固态电解质涂层覆盖电极片 [2] - 该工艺与传统液态电池生产线兼容 无需改造现有设备 有助于控制制造成本和降低量产门槛 [2] - 固态涂层的引入在制程上切断了正负极间的微短路路径 能够有效抵御异物穿刺及隔膜微观缺陷 [3] - 这一工艺改进将压差不良率降低了18.5% 从物理层面规避了因压差引起的续航衰减问题 [3] 安全性能提升 - 得益于半固态技术架构 电芯的自产热温度提升了8°C 热失控起始温度提升了5°C 安全缓冲时间增加10% [2] - 该技术方案使热失控发生概率降低了25% 且在极端工况下热失控喷发过程更为稳定 [2] - 系统层级防护难度降低 使得整体系统防护成本下降20% [2] 正极材料进展 - 展示了“多元素协同高熵正极材料”的最新进展 采用低成本快离子导体的原位包覆技术 [4] - 该技术成功将DSC放热峰提高了5°C 从材料源头增强了热稳定性 [4] - 通过多元高价过渡金属元素的“高熵掺杂技术” 使得高温循环寿命提升了20% [4] 负极材料进展 - 推出了“界面调控负极复合体”技术 包含三维硅碳前驱体碳掺杂技术和石墨表面修饰技术 [5] - 三维硅碳前驱体碳掺杂技术通过内嵌CNT 使电子导电率提升20% 材料膨胀降低20% [5] - 石墨表面修饰技术通过修饰功能性基团 将锂离子扩散系数大幅提升50% 并使材料膨胀再降低5% [5] 电解液技术进展 - 自主研发了“超高锂通量电解液技术” 采用弱配位/小分子复合溶剂 [6] - 该技术使去溶剂化能急剧下降 电解液粘度降低18% 电芯充电能力提升15% [6] - 通过动态自适应钝化膜 成功将电芯循环寿命提升15% 产气量降低40% [6] 产品研发与量产规划 - 规划了三代半固态电池产品 [7] - 第一代高镍半固态电池已完成开发并实现小批量生产 能量密度为270Wh/kg 已在欧洲某乘用车品牌实现首搭 [7] - 第二代高镍半固态电池能量密度为342Wh/kg 主要面向低空飞行器领域 已完成装机试飞测试 [7] - 面向大规模中高端乘用车市场的中镍半固态电池能量密度为245Wh/kg 计划于2026年10月量产 [7] - 发布了龙鳞甲3.0技术 基于方形电池形态实现热电分离 兼容CTC和CTB集成设计 [8] - 集成半固态技术的龙鳞甲3.0电池将首搭客户新平台 计划于2027年第一季度量产交付 [8]

公司技术布局 - 公司在凝聚态电池和固态电池等高能量密度电池技术领域均处于行业领先水平 [1] - 公司正在积极推进包括航空领域在内的多个产业的新能源化进程 [1] 公司战略目标 - 公司的技术布局旨在助力全球能源转型与碳中和目标的实现 [1]

公司业务动态 - 振华科技旗下子公司东莞市振华新能源科技有限公司主营业务为锂离子电池的研制、生产与销售 [1] - 公司正在积极推进固态电池产品的研发工作 [1]

2026年新能源汽车补贴政策转向与市场结构优化 - 2026年新能源汽车国补政策核心变动为由“定额补贴”转向“按新车售价比例”补贴，报废或置换更新购买15万元以上的乘用车型才有望获得顶格补贴，低价车型补贴空间被显著压缩 [2][6] - 政策调整旨在正面回应价格战内卷，引导行业竞争焦点从价格转向结构优化与价值提升，标志着新能源汽车市场进入高质量、高价值发展阶段 [3][4] - 政策激励重心引导主力价格带从过去的10万元以下向15万元以上迁移，中高端市场被明确推上2026年的竞争主战场 [6] 新能源汽车市场结构分化与价格带迁移 - 2025年新能源乘用车销量预计超过1600万辆，零售渗透率在多个月份突破60% [4] - 市场呈现“两端升温、中间承压”的结构分化特征：5万元以下经济型车型同比增长54%，20-25万元区间中高端车型同比增长24%，而10-20万元主力价格带增长趋于平缓 [5] - 行业过去两年的低价内卷严重透支了10万以下市场，未来增量在于结构优化与价值提升 [4] 动力电池行业竞争逻辑重构与企业分化 - 新能源汽车价格中枢上移导致电池企业竞争逻辑重构，过去依赖低价车型快速铺量的模式在中高端市场不再奏效 [7] - 中高端车型对续航、快充、安全与系统稳定性要求显著提高，电池企业装机份额差距在主流价格带已缩小至1个百分点以内，“装了多少”正在让位于“装在什么车上” [7] - 是否掌握足够比例的中高端车型配套，成为电池企业分化的重要变量 [8] 中创新航（CALB）的中高端市场配套策略 - 中创新航的新增装机配套明显向中高端与高技术门槛车型倾斜，而非低价走量车型 [8] - 公司持续进入小鹏、蔚来、智己、领克等对电池性能要求更高的品牌体系，配套集中于MPV、高端SUV及大电量增程等细分市场 [8] - 这种配套结构使其保持了客户覆盖广度，又避免了陷入低价车型的规模化内卷，更容易与主机厂形成以技术价值为核心的深度绑定 [8] 快充技术成为中高端市场核心溢价支撑 - 补能体验成为中高端车型竞争中最具决定性的变量之一，快充是2025年技术升级核心，电池企业正集中向5C、6C技术迭代 [9] - 快充技术正从“纯电专属”演变为整个新能源市场的“核心价值变量”，特别是在混动/增程车型中触发补能体验革命 [10] - 2025年，20万元以上价格区间的中高端新能源乘用车销量占比约为28.4% [11] 中创新航（CALB）的技术产品突破与生态布局 - 中创新航5C“顶流”电池配套小鹏P7、X9等车型，在纯电市场可实现5分钟补能400km，针对混动场景开发的超充增程电池可实现充电5分钟行驶200km [11] - 其5C电池配套的小鹏X9实现了“63.3kWh大电池+60L大油箱”的融合，解决了大电池充电慢的痛点，打响了快充电池在大电量增程车型中的配套 [11] - 公司通过配套蔚来全系车型、与零跑合资建厂等方式，已从供应商角色转变为融入客户及市场发展的共生体 [12][13] - 公司业务实现从陆地到低空的场景跃迁，其顶流飞行电池独供小鹏汇天X3，并持续深挖高功率性能与大圆柱电池的适配性，未来有望赋能插混赛道 [13][14]

公司业务布局 - 公司通过互动平台披露其越南工厂的主要经营范围 涵盖新能源锂电池原材料 高能锂电池及相关产品的研发 生产 销售 [1] - 越南工厂业务还包括新能源锂电池的技术转让 其他电池的设计 研发 制造 销售 [1] - 越南工厂的经营范围亦涉及检测设备的开发 生产 销售以及货物进出口业务 [1]

宁德时代在中东市场的战略布局与业务进展 - 公司旗下售后服务品牌“宁家服务”在沙特开设中东地区最大的新能源综合服务体验中心，占地面积约7000平方米，服务范围涵盖乘用车、商用车、储能系统等七大类，并计划未来提供钠电池产品售后服务 [2] - 公司与沙特Fast For Service签署服务代理协议共同经营，该经销商已有一批专业人员获得公司培训与双重认证，服务范围可覆盖沙特全国并辐射邻国 [2][3] - 截至目前，“宁家服务”已落地75个国家/地区，服务站数量达到1200家，有近万名专业人员在岗 [2] 中东地区重大储能项目突破 - 公司于2025年1月获得阿联酋RTC项目全部储能系统供货订单，该项目是全球最大的太阳能与电化学储能联合项目，储能需求总容量为19GWh，总投资达60亿美元（约420亿元人民币） [5] - 公司为该项目提供的产品为天恒储能系统，为标准20尺集装箱式储能柜，可实现前五年容量、功率零衰减，并配套智储平台构建智慧运维能力 [5] - 该项目标志着公司成功切入此前由阳光电源和比亚迪主导的中东新能源市场，并带动国内储能订单规模达到新高度 [5] 中东市场的战略意义与行业机遇 - 中东地区（尤其是沙特与阿联酋）正积极推进能源转型，沙特2030年愿景目标包括实现三成车辆电动化、碳排放减半，并计划在2030年实现48GWh储能安装；阿联酋2030年储能目标为6GWh [2][9] - 公司将业务重点转移至中东，有助于丰富经营版图，并可能对冲开拓美国市场遇阻的风险，同时中东市场尚处蓝海阶段，产业链完善后将深度影响全球能源转型 [9] - 行业在经历2023-2024年洗牌期后，海外大型储能项目成为巨大机遇，因其利润高、规模大，将促使有实力的企业积极出海，巩固强者恒强的局面 [9] 中国企业在中东市场面临的挑战与本土化战略 - 中国企业在中东运营需应对本土化挑战，例如沙特的“沙特化”政策要求三成股份转让本地企业、四成员工需为本国公民 [10] - 地缘政治不稳定、汇率波动、石油价格波动等因素也可能影响项目收益，企业需要建立强大护城河以保障利益 [10] - 中国储能企业针对中东市场制定了本土战略，包括项目攻坚、场景方案定制、建设本土生态，并以多元化技术路线强化长时储能项目运营 [10] 中东新能源项目的合作生态 - 阿联酋RTC项目除储能系统外，还涉及其他重要供应商，例如晶科能源/晶澳太阳能是该项目光伏组件的重要供应商 [5] - 该项目的建设方由中国电建和印度Larsen & Toubro共同承接，项目北区由中国电建承接，并采用了大量智能化环节如智能预测与虚拟电厂 [5][7]

行业市场现状与增长动力 - 2025年中国圆柱电池出货量增长超过15%，其中大圆柱电池增速超过40%，头部企业产能供不应求，预计2026年圆柱电池将继续保持高速增长 [3] - 32、40、46、60等大圆柱系列产品在轻型动力、电动两三轮车、铅改锂、便携式及户用储能、两轮车及换电、无人机及EVTOL、汽车动力等领域快速放量 [3] - 全极耳、高镍、硅碳、钠电等技术与圆柱电池结合产生新的增长点和市场空间 [3] 行业核心参与者 - 头部大圆柱电池企业包括亿纬锂能、多氟多新能源、鹏辉能源、新能安、创明新能源、小鲁锂电、蓝京新能源、利维能、时代联合、中比新能源等 [3] - 行业活动拟邀参会企业覆盖圆柱电池电芯、下游应用、设备、结构件等全产业链关键环节，包括宁德时代、LG新能源、三星SDI、比亚迪、小牛、九号、华为、先导智能、逸飞激光等众多知名厂商 [10] 技术发展趋势与创新焦点 - 全极耳技术是核心主题，论坛议程围绕全极耳技术跃升与大圆柱市场领航展开 [2][6] - 高功率、高比能、车规级大圆柱电池技术是发展重点，涉及材料体系创新如硅基负极与高镍正极的适配协同 [7] - 46系列全极耳电芯的产业化进展与挑战、60大圆柱电池的技术及应用、固态+大圆柱电池技术创新是前沿讨论话题 [8] - 智能制造装备创新、多次注液工艺、整线方案、热管理技术等新工艺是提升电池一致性、安全性与降低成本的关键 [7][8] 应用场景拓展 - 大圆柱电池新兴增量应用市场包括AI机器人、无人机、EVTOL等新兴场景 [7][8] - 40系列圆柱电池在户用储能与便携储能中具有创新应用，圆柱电池在电动两轮车及三轮车领域持续进行应用创新 [7] - 铁锂大圆柱电池快充技术应用进展受到关注 [8] 行业活动与生态建设 - 活动将发布起点研究院（SPIR）2026中国圆柱电池综合竞争力排行榜20强及行业白皮书，为行业提供采购参考 [3][7] - 论坛设置多场圆桌对话，议题涵盖全球化市场突破、供应链协同、新兴市场挖掘、降本与性能平衡、产业化速度竞赛、良率与成本控制、市场预判及避免低价内卷等行业核心关切 [7][8] - 活动规模预计超过600人，是2026年行业首届聚集圆柱电池的技术高峰论坛 [3][6]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点总结 - 宁德时代入股及终止子公司资产重组，标志着公司与宁德时代的合作从子公司层面升级为上市公司股权及业务的全面战略绑定，此举将强化富临精工在高压实密度磷酸铁锂领域的龙头地位，并助力其在电驱、机器人等新业务领域的拓展[8] - 公司磷酸铁锂业务产能扩张迅猛，预计2025年底产能达30万吨，2026年有效产能达80万吨并实现满产满销，年底总产能将达120万吨，市占率快速提升，同时因高端产品供不应求，预计单吨利润将从2025年第三季度的0.1万元/吨提升至2026年的0.2万元/吨以上[8] - 机器人业务进展积极，与智元成立合资公司并深度绑定，产品已向多家车企客户送样测试，定增后将新增50万台机器人关节产能，同时公司还计划布局低空飞行器动力系统零部件产能[8] - 基于对铁锂子公司持股比例提升及高压实密度磷酸铁锂渗透率快速提升的预期，报告大幅上修了公司2026-2027年的盈利预测[8] 财务预测与估值总结 - **盈利预测**：预计公司营业总收入将从2024年的84.70亿元（8,470百万元）增长至2027年的570.74亿元（57,074百万元），2025年至2027年同比增速分别为49.31%、222.57%、39.90%[1][9] - **净利润预测**：预计归母净利润将从2024年的3.97亿元（396.78百万元）增长至2027年的27.61亿元（2,761.42百万元），2025年至2027年同比增速分别为36.92%、273.27%、36.17%[1][9] - **每股收益（EPS）**：预计最新摊薄EPS将从2024年的0.23元增长至2027年的1.62元[1][9] - **估值水平**：基于当前股价18.69元，对应的市盈率（P/E）预计将从2025年的58.82倍下降至2027年的11.57倍[1][9] 业务运营与产能规划总结 - **磷酸铁锂业务**：预计2025年出货量约25万吨，2026年4月预计有35万吨产能达产，本次定增新增的50万吨产能预计于2026年9月投产[8] - **机器人业务**：公司自制减速器、编码器、电机电控等部件，一体化生产关节模组，定增后将新增50万台机器人关节产能[8] - **汽车零部件业务**：预计2025年利润贡献约4.5亿元，业务相对稳定，主要为行星排齿轴，项目实施后将新增50万套新能源汽车电驱动系统关键零部件产能[8] - **新业务布局**：公司将布局低空飞行器产业，新增8,000台/年低空飞行器动力系统关键零部件产能[8] 公司基本数据 - **股价与市值**：收盘价18.69元，总市值约319.55亿元（31,955.42百万元），一年股价区间为11.62元至24.90元[5] - **股本结构**：总股本17.10亿股（1,709.76百万股），流通A股16.91亿股（1,690.56百万股）[6] - **财务指标**：最新报告期每股净资产2.68元，资产负债率63.65%[6]

公司业务布局 - 公司旗下东莞市振华新能源科技有限公司主要从事锂离子电池研制、生产、销售业务 [2] - 公司正在积极推进固态电池产品研发 [2] 行业技术动态 - 固态电池是锂离子电池领域的前沿研发方向 [2]