美联储人事变动 - 美国总统特朗普表示可能很快宣布美联储新任主席 并将候选人范围缩小至四人 不包括财政部长斯科特·贝森特 [1] - 美联储理事人选决定将于本周末做出 [1] 美联储政策预期 - 市场对9月降息押注迅速升温 芝加哥商品交易所数据显示9月降息25个基点概率升至89% [1] - 高盛与花旗警告若8月就业继续疲软 美联储或存在"一步到位"下调50个基点的可能 [1] 经济数据表现 - 7月非农就业新增仅7.3万人 远逊市场预期 [1] - 5月和6月前值合计被向下修正26万人 显示劳动力市场迅速降温 [1]

金融支持新型工业化路线图 - 七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，构建全覆盖、差异化、专业性金融服务体系，形成金融支持新型工业化的清晰路径 [1] - 总体目标为到2027年支持制造业高端化智能化绿色化发展的金融体系基本成熟，贷款、债券、股权、保险等金融工具联动衔接更紧密，制造业企业有效信贷需求充分满足 [2] 金融支持重点领域 - 优化资金供给结构，为新型工业化提供贷款、债券、股权等融资支持 [1] - 完善科技金融服务体系，支持核心技术攻关、新兴产业培育和传统产业改造升级 [1] - 优化供应链金融和区域、外贸金融服务，支持重点产业链和先进制造业集群发展 [1] - 推进绿色金融和转型金融，支持新能源产业和传统工业绿色低碳改造 [1] - 发展数字金融，支持工业数字化智能化改造和数字基础设施建设 [1] 具体政策措施 - 实施"科技产业金融一体化"专项，开展"一月一链"投融资路演和"千帆百舸"专精特新中小企业上市培育，优化硬科技属性评价体系 [4] - 探索产业链金融"脱核"服务模式，借助中小微企业资金流信用信息共享平台，使缺乏核心企业担保的专精特新企业也能获得授信 [3] - 提升跨境金融服务便利性，优化跨境结算便利化、外汇套保服务、出口信用保险和海外知识产权融资支持 [3] 金融机构内部机制 - 金融机构要把服务新型工业化列入长期经营战略，单列制造业信贷计划，完善尽职免责和激励机制 [6] - 健全金融机构服务制造业的内部机制安排，制定差异化授信政策 [6] - 推动银行、保险、证券、基金等机构加强信息共享和业务合作，支持金融控股公司整合资源提供综合性金融服务 [7] 人才队伍建设 - 鼓励金融机构与产业部门双向培养科技产业金融复合型人才队伍，向产业园区派驻金融专员 [6] - 招收引进具有先进制造业专业背景的人才，打造复合型金融管理和服务团队 [7] 政策协同与长效机制 - 加强金融政策和产业政策协同联动，建立跨部门协同推进、政策激励约束、地方政策配套、风险协同防控等机制 [6] - 健全扩大制造业中长期贷款投放工作机制，建立重点产业常态化项目推荐机制，发挥国家产融合作平台作用 [7]

教育政策 - 国务院明确从2025年秋季学期起免除公办幼儿园学前一年保育教育费 标准按地方政府批准执行[2] - 政策吹风会介绍免费学前教育推行细节 强调不含伙食费、住宿费等附加费用[2] 金融支持 - 七部门联合发文提出2027年建成支持制造业高端化、智能化、绿色化的成熟金融体系 重点引入长期资金加快科技成果转化[2] - 六大国有银行响应国务院消费贷贴息政策 多地已实施1.5%幅度的贴息措施[2] 健康与环境 - 16部门联合发布健康环境促进行动方案 目标2030年居民饮用水达标率持续提升 环境健康素养水平达25%[3] 科技与产业 - 2025世界机器人大会将首发100余款新品 8月8日在北京开幕[3] - 光伏行业倡议抵制低于成本价出口等不正当竞争行为[3] - 盒马X会员店全面关停 战略聚焦盒马鲜生与盒马NB业务[5][7] 资本市场 - QFII二季度持仓37.37亿元 13只A股获新进重仓 加仓比例达78.26%[3] - 7月私募基金备案量1298只环比增18% 创2025年以来单月新高[3] - A股上证指数涨0.96%至3617.6点创年内新高 成交额1.62万亿元[4] - 港股恒生指数涨0.68% 南向资金净买入234.26亿港元[4] - 上纬新材股价涨20%至110.48元/股 总市值达446亿元[7] 公司业绩 - 海光信息上半年营收54.64亿元同比增45.21% 净利润12.01亿元同比增40.78%[6] - 牧原股份7月销售生猪635.5万头同比增13.02% 销售收入116.39亿元同比降10.41%[6] 国际动态 - 美国拟对印度商品加征关税 现行税率25%[6] - 美国计划对进口药品分阶段征税 最终税率将升至250% 半导体关税政策即将公布[6]

中国利率周期与10年期国债利率分析 核心观点 - 中国自2019年进入降息周期，当前自然利率已降至0附近，政策利率仍有下行空间，但需警惕自然利率理论的三大盲点（效果盲点、成本盲点、定价盲点）对实际利率走势的干扰 [2][3][4] - 10年期国债利率过去3年的快速下行趋势可能难以持续，短期政策利率下调至1%左右时将面临成本约束，期限溢价下限或为0.2% [6][61][70] - 财政扩张、央行资产负债表工具及结构性改革可能是比持续降息更有效的政策选择 [71][72][73] 自然利率理论及其盲点 理论框架 - 自然利率是新古典学派概念，指供需匹配时的实际利率水平，当前中国自然利率测算结果接近0，暗示政策利率需进一步下调 [3][8] - 自然利率视角下，低通胀（GDP平减指数连续9季度负增长）、高实际利率、供大于求均支持利率下行 [7][52] 三大盲点分析 1. **效果盲点** - 降息提振增长的关键在于压低风险溢价，但中国银行业在净息差收窄至1.43%时反而收紧信贷标准（2020年后贷款审批条件收紧），与欧元区通过"风险承担渠道"刺激信贷的模式不同 [4][16][18][22] - 小额贷款利率逆势上升（2020年7月至今+1.92个百分点），反映风险溢价未有效降低 [18] 2. **成本盲点** - 银行业总资产占GDP达276.1%（全球最高），利息收入占比77.6%，净息差压缩至1.43%后可能威胁金融稳定 [26][27] - 存款利率下调受储蓄文化制约（德国曾因零利率引发社会抗议），跨境资本流动风险（外币存款增速22% despite人民币升值1.7%）亦构成约束 [29][30][38] 3. **定价盲点** - 10年期国债利率包含预期短端利率（当前隐含1.3%）和期限溢价（当前0.38%），后者反映波动性定价而非单纯降息预期 [42][44][46] - 期限溢价受基本面预期（居民收入信心指数<50%）和货币政策操作（R007波动）共同影响，中国央行主动维持资金利率波动抑制杠杆行为 [52][55][57] 10年期国债利率展望 下行约束 - 短期政策利率降至1%时可能触发银行息差危机（需1年期定存利率≤0.5%）和社会阻力，参考德国历史最低存款利率0.34% [61][70] - 期限溢价国际比较显示0.2%或是底线（美国2012年低点0.05%需QE3配合），中国央行防杠杆立场支撑波动中枢 [70][71] 替代政策路径 1. **财政工具** - 2024年财政赤字率扩至4%，特别国债首次用于消费补贴，专项债自发自审改革提升资金效率 [71] 2. **央行资产负债表** - 央行总资产/GDP仅33.3%（历史峰值65.1%），PSL和新型货币政策工具提供灵活操作空间 [72] 3. **结构性改革** - 旅游业2024年贡献GDP增量15.3%，休假制度等改革可释放服务业潜力 [73] 数据附录 - 银行业指标：净息差1.43%（2025Q1），利息收入占比77.6%（2024） [26][27] - 利率拆解：10年期国债中期限溢价贡献55%的2021-2025年下行幅度 [46] - 国际比较：中国期限溢价0.38% vs 美国0.05%（2012年低点） [52][70]

证券时报记者 贺觉渊 为加快金融强国和制造强国建设，中国人民银行、工业和信息化部等七部门8月5日联合印发《关于金融 支持新型工业化的指导意见》（以下简称《意见》），要求为推进新型工业化、加快发展新质生产力提 供高质量金融服务，坚持分类施策、有扶有控，推动产业加快迈向中高端，防止"内卷式"竞争。 《意见》要求到2027年，支持制造业高端化智能化绿色化发展的金融体系基本成熟，服务适配性有效增 强。 加快推进新型工业化涉及面广，各领域金融需求差异较大，金融服务供给情况也不同。《意见》对照新 型工业化重点任务，构建全覆盖、差异化、专业性的金融服务体系。受访专家认为，《意见》通过资金 供给多元化、风险管理精细化、服务场景生态化、政策引导精准化，实现"科技—金融—产业"良性循 环，加快中国从制造大国迈向制造强国。 为新型工业化 提供多元融资支持 在宏观层面，《意见》重在优化资金供给结构，为新型工业化提供贷款、债券、股权等融资支持。根据 总体目标，《意见》要求到2027年，制造业企业有效信贷需求得到充分满足，制造业企业发行债券的户 数和规模持续增长，股权融资水平显著提升。 "先进制造业企业的资金需求普遍表现为贷款需求量大、 ...

金融支持新型工业化路线图 - 中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，构建全覆盖、差异化、专业性金融服务体系，形成金融支持新型工业化的清晰路径 [1] - 总体目标为到2027年支持制造业高端化智能化绿色化发展的金融体系基本成熟，贷款、债券、股权、保险等金融工具联动衔接更紧密，制造业企业有效信贷需求充分满足 [2] 金融支持重点领域 - 优化资金供给结构，为新型工业化提供贷款、债券、股权等融资支持 [1] - 完善科技金融服务体系，支持核心技术攻关、新兴产业培育和传统产业改造升级 [1] - 优化供应链金融和区域、外贸金融服务，支持重点产业链和先进制造业集群发展 [1] - 推进绿色金融和转型金融，支持新能源产业和传统工业绿色低碳改造 [1] - 积极有序发展数字金融，支持工业数字化智能化改造和数字基础设施建设 [1] 具体政策措施 - 实施"科技产业金融一体化"专项，通过硬科技属性评价体系和"千帆百舸"上市培育计划，打通社会资本流向硬科技领域 [3] - 探索产业链金融"脱核"服务模式，借助中小微企业资金流信用信息共享平台，使缺乏核心企业担保的专精特新企业获得授信 [3] - 提升跨境金融服务便利性，优化跨境结算、外汇套保、出口信用保险等服务 [3] - 发挥结构性货币政策工具激励作用，引导银行为集成电路、工业母机、医疗装备等制造业重点产业链提供中长期融资 [4] - 支持引入长期资金和发展耐心资本，加快科技成果转化，推动社会资本投早、投小、投长期、投硬科技 [4] 重点企业金融服务 - 引导金融机构运用贷款、债券、股权、保险等工具为重点产业链链主企业和重要配套企业提供综合金融服务 [5] - 提升跨境金融服务便利性，优化制造业外贸金融产品和服务供给，开展中小企业出海服务专项行动 [5] - 深化产业链金融服务，鼓励金融机构基于"数据信用"和"物的信用"为链上中小企业提供应收账款、存货、仓单和订单融资服务 [5] 长效机制建设 - 健全金融机构服务制造业的内部机制安排，单列制造业信贷计划，制定差异化授信政策 [6] - 鼓励金融机构与产业部门双向培养科技产业金融复合型人才队伍，向产业园区派驻金融专员 [6] - 加强金融政策和产业政策协同联动，建立完善跨部门协同推进、政策激励约束、地方政策配套、风险协同防控等机制 [6] - 推动银行、保险、证券、基金等机构加强信息共享和业务合作，支持金融控股公司整合资源提供综合性金融服务 [7] - 加强组织领导和协同推进机制，中国人民银行、工业和信息化部等部门强化信息共享和政策协同 [7]

金融支持新型工业化指导意见核心内容 - 中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》 提出实施"科技产业金融一体化"专项和"一月一链"投融资路演等举措 [1] - 支持新一代信息技术、基础软件和工业软件、智能网联汽车、商业航天、生物医药等新兴产业企业在多层次资本市场融资 [1] - 深化产融合作 完善金融支持新型工业化体系 为加快推进新型工业化提供更有力的金融支撑 [1] 优化金融政策工具 - 优化金融政策工具 支持关键技术和产品攻关 发挥结构性货币政策工具激励作用 [2] - 引导银行为集成电路、工业母机、医疗装备、服务器、仪器仪表等制造业重点产业链提供中长期融资 [2] - 对突破关键核心技术的科技企业适用上市融资、并购重组、债券发行"绿色通道" [2] - 加大对首台套重大技术装备、首批次新材料、首版次软件和专精特新中小企业的支持力度 [2] 科技产业金融一体化专项 - 实施"科技产业金融一体化"专项 开展"一月一链"投融资路演和"千帆百舸"专精特新中小企业上市培育 [2] - 优化硬科技属性评价体系 加强上市预期引导和政策激励 推动社会资本投早、投小、投长期、投硬科技 [2] - 为高层次人才创新创业定制信贷融资、信息资源、财务顾问、管理咨询等一揽子金融服务 [2] 扩大科技贷款投放 - 提升科技金融质效 支持新兴产业培育壮大和未来产业前瞻布局 [3] - 支持金融机构打造多元化接力式科技金融服务模式 扩大科技贷款投放 加大科技创新债券投资承销力度 [3] - 推进投资端改革 完善投资机构长周期考核 推动政府投资基金等长线资金加快布局未来产业 [3] 金融政策和产业政策协同 - 深入实施科技创新和技术改造再贷款及贴息政策 用好碳减排支持工具、支小再贷款、再贴现等货币政策工具 [3] - 加强对制造业信贷的重点监测 督促银行落实政策要求 持续加强宏观信贷政策指导 [3] - 完善绿色金融评价指标 不简单将"两高一资"行业融资规模作为评价标准 [3]

政策背景与目标 - 七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，旨在加快金融强国和制造强国建设 [1] - 政策根本宗旨是金融服务实体经济和防范化解金融风险，聚焦新型工业化重大战略任务 [1] - 目标到2027年基本成熟支持制造业高端化智能化绿色化发展的金融体系，增强服务适配性 [1] 重点领域支持举措 - 优化金融政策工具支持关键技术攻关，多渠道引入耐心资本促进科技成果转化 [2] - 强化产业链重点企业综合金融服务，提升科技创新能力和供应链韧性 [2] - 发展科技金融、绿色金融、数字金融，深化基于数据信用和物信用的产业链服务模式 [2] - 支持传统产业转型升级和新兴产业发展，健全中西部产业转移相关授信机制 [2] - 推动金融资源向产业集群聚集，推进跨境金融服务便利化以拓展产业发展空间 [2] 金融服务能力建设 - 单列制造业信贷计划，制定差异化授信政策适应细分行业和企业成长阶段特点 [2] - 双向培养科技产业金融复合型人才，鼓励打造复合型金融服务团队 [2] - 建立跨部门协同推进、政策激励约束、地方配套、风险协同防控4方面机制 [2] - 发挥结构性货币政策和宏观信贷政策引导作用，增强金融支持强度精度效度 [2] 政策落实规划 - 央行和工信部将联合有关部门推动政策落地，深化产融合作 [3] - 完善金融支持新型工业化体系，为推进新型工业化提供更强金融支撑 [3]

黄金价格预期调整 - 花旗将未来三个月黄金价格预期从每盎司3300美元上调至3500美元，交易区间从3100-3500美元上调至3300-3600美元 [1] - 2025年下半年美国经济增长放缓、关税相关通胀担忧及美元走弱将推动金价创历史新高 [1] - 与6月预测相反，当时花旗预计金价将跌破3000美元 [1][4] 看多黄金的核心驱动因素 - 美国疲软劳动力数据、美联储可信度担忧及俄乌冲突升级支撑金价 [2] - 自2022年年中以来黄金总需求增长33%，推动第二季度金价接近翻倍 [3] - 投资需求强劲、央行持续购金及韧性珠宝需求是上涨主因 [3] 市场动态与价格波动 - 7月非农就业增加7.3万人（预期10.4万），数据不及预期推动COMEX黄金期货突破3400美元 [6] - 美国经济下行压力显现，通胀担忧持续，美联储降息仍是大概率事件 [6] - 市场对经济疲软进行"追溯性重新定价"，导致金价剧烈波动 [6] 美联储政策预期 - 旧金山联储主席Mary Daly暗示年内可能降息多于两次，取决于劳动力市场和通胀数据 [7] - 美联储6月"点阵图"显示2024年末利率中位数预期为3.75%-4.00%，隐含累计降息50基点 [8] 黄金需求端表现 - 2025年第二季度全球黄金需求达1249吨，同比增长3%，投资需求为主要动力 [9] - 二季度黄金ETF净流入170吨，上半年总量397吨创2020年以来新高 [9] - 全球央行二季度增储166吨，95%央行预计未来12个月将继续增持黄金 [9] 行业前景展望 - 上半年美元金价上涨26%，跑赢多数主流资产，下半年或窄幅震荡 [10] - 宏观经济不确定性或进一步支撑黄金避险吸引力 [10]

金融支持新型工业化政策 - 央行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，提出促进数字经济与实体经济深度融合，支持金融机构运用大数据、区块链、人工智能等技术简化流程，提高服务中小企业效率[1] - 加强对5G、工业互联网、数据和算力中心等数字基础设施建设的中长期贷款支持，拓宽融资渠道包括融资租赁、不动产信托投资基金、资产证券化等方式[1] - 引导银行为集成电路、工业母机、医疗装备、服务器等制造业重点产业链提供中长期融资，对突破关键核心技术的企业适用上市融资、并购重组等"绿色通道"[6] - 建立跨部门协同机制，单列制造业信贷计划，制定差异化授信政策，发挥结构性货币政策和宏观信贷政策引导作用[7] - 引入长期资金和发展耐心资本，支持金融机构与科技中介合作，推动社会资本投早、投小、投硬科技[8] 跨境金融与贸易便利化 - 扩大跨境贸易人民币结算规模，提升经常项目收支便利化水平，支持符合条件的企业开展跨境资金池业务试点[3] - 浦东新区推出专项资金支持跨境电商和"丝路电商"发展，包括分档奖励跨境贸易平台企业、打造特色基地、鼓励开拓多元市场[4] 商业航天与卫星互联网 - 海南商业航天发射场在五天内实现双工位连续发射，验证了高密度发射能力，成功将卫星互联网低轨07组卫星送入预定轨道[2] 新兴市场投资吸引力 - 思博瑞投资认为美国经济放缓及美联储降息预期使新兴市场资产吸引力上升，中国等新兴市场成为"颇具吸引力的投资目的地"，关税对新兴市场实际影响有限[5] 私募市场动态 - 7月备案私募证券产品1298只，环比增长18%，创27个月新高，其中股票策略产品887只占比近七成，环比增长24.58%[9] 物流行业景气度 - 7月中国物流业景气指数为50.5%，环比回落0.3个百分点，显示物流业务总量保持扩张但增速放缓[10]