公司业绩表现 - 2024年公司实现营收55.84亿元 同比增长43.51% 归母净利润6.87亿元 同比增长271.16% [3] - 2025年第一季度公司实现营收14.72亿元 同比增长35.97% 归母净利润2.29亿元 同比增长6510.85% [3] - 2025年3月生猪出栏量达35.14万头 较去年同期17.08万头实现翻倍增长 [3] 成本控制成效 - 2025年3月生猪养殖完全成本降至12元/公斤 位居行业第一梯队 [3][4] - 2023年完全成本约16.2元/公斤 2024年控制在14元/公斤以内 降本幅度显著 [3] - 通过基因改良和饲料优化实现降本 饲料成本占比约60% 但基因改良对降本贡献度达三四成 [10] 行业发展趋势 - 2024年全国生猪养殖规模化率超过70% 同比提高约2个百分点 [5] - 前十名上市公司合计出栏1.56亿头 占全国总出栏量约22% 行业集中度持续提升 [5] - 散养户加速退出市场 饲料经销商反映散养户需求持续萎缩 [5] 海外战略布局 - 公司对出海持谨慎态度 需评估供应链能力和海外团队建设 [12][14] - 重点考察东南亚市场 马来西亚、越南成为潜在目标区域 [12][14] - 考虑通过合资模式进入海外市场 目前处于持续调研评估阶段 [13][14] 全产业链发展 - 石林饲料生产基地正式投产 年设计产能18万吨 为云南省最大预混饲料工厂 [15] - 食品加工业务以"神农放心肉"为主原料 开发云南特色深加工肉制品 [17] - 终端业务聚焦品牌价值提升 研发创新产品包括魔芋制品等零食 [17] 行业竞争态势 - 行业成本控制出现边际效应递减 各企业成本差距逐步缩小 [4][10] - 牧原股份单头猪降本潜力已实现400元 接近600元目标的三分之二 [4] - 环保政策趋严加速行业洗牌 低效养殖产能持续退出市场 [4]

会议基本信息 - 会议时间为2025年4月29日，地点为线上电话会议，参与单位及人员共104人，上市公司接待人员有财务总监史涵、董事会秘书赵亮、证券事务代表白旭波 [2] 2024年及2025年一季度经营情况 2024年概况及归母净利分拆 - 公司2024年全面聚焦饲料和猪产业两大核心主业，实现归母净利润4.7亿，同比增加2.2亿，同比+90%，扣非后归母净利达6.1亿，同比大幅扭亏为盈 [3] - 饲料利润9.7亿，同比下降4.8亿，外销量2100多万吨，同比持平，利润减少因上半年消化高价原料及调整信用销售业务，24Q2后销量和利润逐步改善 [3] - 猪产业亏损2.8亿，同比大幅减亏51亿，生猪出栏量1652万头，同比减少113万头，亏损集中在24Q1，之后三个季度保持连续盈利 [3] - 民生银行投资收益8.7亿，总部费用和其他联营合营小产业板块共产生11亿费用或亏损，但同比减亏8.3亿 [3] 2025年一季度概况及归母净利分拆 - 整体实现归母净利4.45亿，同比+123%，是自2021年后间隔三年再次实现一季度单季盈利 [3] - 饲料贡献2.4亿，同比增长1.1亿，总销量661万，外销量539万，同比增加14% [3] - 猪产业出栏419万头，利润2500万，同比大幅扭亏18.1亿 [3] - 民生银行投资收益4亿，总部费用和其他小板块对净利润影响2.1亿，之后每个季度该项费用大体稳定在2亿左右 [3] 各产业主要经营管理工作 饲料业务 - 战略调整：新阶段指导思想是持续提升规模基础上的专业化经营，发挥禽料优势夯实规模，通过猪料、水产料等提升盈利能力，追求综合盈利最大化 [4] - 内部优化：23年在国内饲料BU下设六个大区，24年调整个别大区一把手，成立产品委员会促进产品体系建设 [4] - 海外布局：未来3 - 5年对海外有300 - 400万吨新增产能，聚焦核心市场，投入方式灵活，加强人才、技术输出 [5] 猪产业 - 防疫与成本：24年投入场线改造和防疫升级，25Q1发病率比同期降低70%以上，成本从24Q4的13.6元/公斤降至25Q1的13.3元/公斤，预计4月到13元/公斤 [6] - 种猪体系：从“养好”猪向养“好猪”升级，23 - 24年逐步加大种猪体系投入，搭建双种猪体系，完成优质公猪替换 [6][7] - 销售策略：灵活销售，25Q1加强仔猪销售管理，出台文件提高销售精准度与效率 [7] - 闲置场线：做好复产扩产提高负荷率，能繁母猪存栏量恢复到近76万头，自育肥与放养育肥比例逼近四六开；推动与外部合作，提高资产运营效率 [8] 近期其他重要事项 - 24年底实施新一轮员工持股计划，向180位核心成员授予880多万股票，业绩考核目标挂钩海外营收 [9] - 非公开发行项目按监管要求补充回复材料，进度正常 [9] - 董事会换届，新老交替，实控人刘永好卸任，张明贵升任集团副董事长，陶玉岭接任总裁 [9][10] 问答交流环节 饲料和养猪板块未来规划 - 饲料业务：国内饲料外销量挑战1800万吨，吨完全费用下降15元；海外饲料外销量挑战600万吨，吨完全费用下降20元/吨，未来3 - 5年再增加300 - 400万吨产能 [11][12] - 猪产业：25年计划出栏增加100 - 200万头，总计1700万头以上，年底运营中场线的完全成本降到13元以内 [14] 其他问题 - 闲置场处置：积极推动与外部合作，方式多样，相关工作持续推进，有实质进展会及时披露 [15] - 海外规划产能：重点增加区域为埃及和印尼，已有项目启动，后续根据经营和市场情况匹配 [16] - 仔猪价格偏高：可能受宏观经济、需求恢复及育肥环节组织形态变化影响，公司顺应猪价操作，注重提效降本 [17][18] - 豆粕价格上涨：短期内影响不大，中期价格上涨可能性高，但对成本影响有限可控 [18][19] - 自动化机械设备：机械化、自动化促进成本改善，数字化、智能化处于早期探索阶段，在育种、养殖等环节有应用 [19][20][21] - 业务增长曲线：养猪业务会继续推进，饲料业务未来重点发展海外市场 [21]

财务表现 - 2024年实现营业收入55.84亿元，同比增长43.51% [1] - 2024年归母净利润6.87亿元，上年同期亏损4.01亿元 [1] - 2025年一季度净利润2.29亿元，实现扭亏为盈 [1] - 连续5个季度扣非后净利润大幅改善 [1] 饲料业务 - 建成投产6个饲料生产基地，在建1个，年产能超150万吨 [2] - 2024年饲料销售60.05万吨，其中外销6.89万吨，内销53.16万吨 [2] - 新建石林饲料生产基地年设计产能18万吨，专注预混饲料和教保料生产 [3] - 产业链一体化模式优化成本，应对玉米、豆粕价格上涨 [3] - 引入SAP系统提升饲料业务数字化管理效率 [4] 养殖业务 - 2024年畜牧养殖营收37.98亿元，同比增长81.34%，占总营收68.02% [5] - 生猪业务综合毛利率23.42%，同比增加20.81个百分点 [5] - 2024年生猪销售量227.15万头，同比增长49.40% [5] - 2024年底运营29个自养猪厂，存栏母猪约12.1万头 [6] - 养殖完全成本约12元/公斤，低于行业可比公司 [6] - 2025年计划养殖规模扩大至320万头-350万头，2027年达500万头以上 [7] - 三项费用摊销从2023年1.2元/公斤降至2024年1元出头，2025年预计0.7-0.8元 [7] 屠宰及食品加工 - 2024年屠宰及食品加工营收14.73亿元，同比增长19.6%，占总营收26.38% [8] - 建成2个现代化屠宰基地，设计产能共计250万头 [9] - 食品深加工延伸产业链，平抑猪周期波动，提升产品附加值 [8] - 全产业链闭环实现食品安全全流程可追溯 [9]

数字经济产业发展 - 福清市作为全国县域经济百强县，以数字产业化、产业数字化、治理智慧化为抓手，全面激活新质生产力引擎，构建覆盖全产业链的数字化转型生态 [1] - 光阳蛋业自主研发的蛋禽养殖机器人"木鸡郎6"成功出口马来西亚，是中国原创蛋禽养殖机器人首次出海，标志着福清人工智能产业取得突破 [1][3] - 光阳蛋业研发的自动化蛋品清洁生产线填补国内空白，全球首台商用蛋鸡养殖机器人"木鸡郎"已升级至第六代，一名饲养员可管理15万羽蛋鸡 [3] - 星源农牧通过自动化环境监测和轨道机器人实现传统养猪产业智能化转型 [3] - 福清市共有17家企业获评省级工业互联网应用标杆企业，278家企业通过两化融合贯标 [4] 传统产业数字化转型 - 冠捷、京东方引领融侨开发区从"一器一屏"向"集终生智"产业类型延伸，新型显示、光电信息等赛道持续做强 [4] - 御冠食品成立"全球道地肠研究院"和未来食品生物技术研究中心，推动食品产业科技创新 [4] - 金风科技、东方电气在江阴港城经济开发区下线多款亚洲乃至全球单机容量最大的海上风电机组 [4] - 福清市深化数字经济与实体经济融合，打造数字领域新生产力，实现从"制造"到"智造"的跨越 [4] 数字技术创新生态 - 福清市建设人力资源服务产业园，每年投入近亿元研发奖补资金和超1亿元人才工作经费 [7] - 依托融侨、江阴、元洪等园区，发挥电子信息、化工新材料、食品加工三大千亿产业集群效应，孵化产业链数字化升级项目 [7] - 厦门大学科技园(福清)科技创新中心落地，引入8个校地企联合共建项目，完成32项科技成果转化对接 [7] 数字政府与社会治理 - 融音社区建设智慧管理平台，实现高清人脸识别门禁、智能停车管理等功能，解决老旧小区治理难题 [8][9] - "大物业"智慧管理平台提供个性化服务，如"一键呼叫"紧急求助功能，为老年人提供健康关怀 [9] - 福清市行政服务中心推出政务大数据分析平台、"融e行"智慧审批平台、"VR办事导览"等创新举措 [10] - "VR办事导览"通过3D建模和VR技术实现智慧政务大厅全景呈现，提升办事体验 [10] 数字技术民生应用 - 智慧公园集成人工智能、大数据等技术，成为市民健身娱乐首选场地 [11] - 智慧平台建设为福清新增公共停车位超2000个，智慧中药房服务效率提升 [11] - 公安天网、"智慧城管"、智慧水利等系统应用成效显著 [11] - 教育领域新增学位5000个，16个学校建设项目落地，推动教育资源均衡化 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 51.30 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - Q1 公司养殖销量同比高增、头均盈利优势明显，屠宰产能利用率明显提升、单头亏损明显收窄，3 月育肥完全成本降至 12.5 元/公斤，2025 年有望持续增出栏、降成本，延续高质量成长 [1][3] - 考虑公司 Q1 成本明显下降且持续下降可实现性较强，下调育肥完全成本，上调盈利预测，预计 2025/26/27 年归母净利润为 197/183/472 亿元，对应 BVPS 15.39/18.23/26.37 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 Q1 业绩情况 - Q1 营收、盈利同比高增，受肥猪售价环比下跌近 10%影响，营收、盈利环比下滑；归母净利 44.91 亿元，同比+288.79%、环比-39.31%，位于业绩预告区间内 [1][2] 养殖业务 - 销量同比高增+头均盈利优势明显，25Q1 销售生猪 2266 万头，同比+42%、环比+5.6%，其中商品猪 1840 万头（同比+35%）、仔猪 415 万头；生猪头均盈利 200 元（行业平均约 93 元），得益于 Q1 育肥完全成本降至 12.9 元/公斤左右 [2] 屠宰业务 - 产能利用率明显提升+单头亏损明显收窄，Q1 屠宰生猪 529 万头，同比+80%、环比+15%，产能利用率提升至超 70%、同比提升超 30pct，得益于开拓销售渠道、优化结构、提升管理能力等 [2] 未来展望 - 养殖业务成本端后续会在多方面发力，实现成本进一步下降；出栏端 2025 年预计出栏商品猪 7200 - 7800 万头（同比+10% - 19%）、仔猪 800 - 1200 万头（同比+41% - 112%） [3] - 屠宰业务产能利用率提升有望持续、经营或向好，屠宰板块扭亏为盈可期；公司国际化布局或拔高养猪长期发展天花板；高度重视股东回报，2024 年度现金分红和股份回购总额达 86 亿元、占 2024 年净利润的 45%，股息率约 3.66% [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025/26/27 年归母净利润为 197/183/472 亿元（较前值上调幅度分别为 39%/36%/9%），对应 BVPS 15.39/18.23/26.37 元；参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 2.6x PB，给予公司 2025 年 3.3x PB，维持目标价 51.30 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|110,861|137,947|135,993|136,848|170,948| |+/-%|(11.19)|24.43|(1.42)|0.63|24.92| |归属母公司净利润(人民币百万)|(4,263)|17,881|19,732|18,257|47,170| |+/-%|(132.14)|519.42|10.35|(7.48)|158.37| |EPS(人民币, 最新摊薄)|(0.78)|3.27|3.61|3.34|8.63| |ROE (%)|(5.63)|24.41|22.38|17.45|31.64| |PE (倍)|(51.29)|12.23|11.08|11.98|4.64| |PB (倍)|3.48|3.04|2.60|2.20|1.52| |EV EBITDA (倍)|23.37|7.61|7.76|7.73|3.35| [6] 关键盈利假设调整 | | | 调整前 | | | 调整后 | | | | 调整幅度 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入 | 百万元 | 131262 | 135888 | 170948 | 135993 | 136848 | 170948 | 4% | 1% | 0% | | 归母净利润 | 百万元 | 14164 | 13470 | 43102 | 19732 | 18257 | 47170 | 39% | 36% | 9% | | 毛利率 | % | 16% | 16% | 30% | 20% | 19% | 32% | 4pct | 3pct | 2pct | | 净利率 | % | 11% | 10% | 25% | 15% | 13% | 28% | 4pct | 3pct | 2pct | | 生猪出栏量 | 万头 | 8520 | 9215 | 10030 | 8520 | 9215 | 10030 | 0% | 0% | 0% | | 商品猪均价 | 元/公斤 | 14.00 | 13.60 | 16.00 | 14.09 | 13.70 | 16.00 | 1% | 1% | 0% | | 商品猪毛成本 | 元/公斤 | 11.80 | 11.60 | 11.40 | 11.41 | 11.20 | 11.00 | -3% | -3% | -4% | [13] 2025 年盈利预测季度拆分表 | | | 2025Q1 | 2025Q2 - E | 2025Q3 - E | 2025Q4 - E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 亿元 | 361 | 301 | 329 | 369 | | 生猪收入 | 亿元 | 352 | 292 | 320 | 360 | | 生猪出栏量 | 万头 | 2266 | 1905 | 2038 | 2311 | | 生猪头均收入 | 元/头 | 1553 | 1533 | 1570 | 1558 | | 其他收入 | 亿元 | 9 | 9 | 9 | 9 | | 营业成本 | 亿元 | 295 | 240 | 260 | 296 | | 生猪营业成本 | 亿元 | 291 | 235 | 255 | 291 | | 生猪头均营业成本 | 元/头 | 1283 | 1234 | 1251 | 1259 | | 其他营业成本 | 亿元 | 4 | 5 | 5 | 5 | | 毛利 | 亿元 | 66 | 61 | 69 | 74 | | 生猪毛利 | 亿元 | 61 | 57 | 65 | 69 | | 生猪头均毛利 | 元/头 | 270 | 299 | 319 | 299 | | 其他毛利 | 亿元 | 4 | 5 | 4 | 5 | | 期间费用 | 亿元 | 25 | 20 | 20 | 23 | | 生猪费用 | 亿元 | 24 | 19 | 19 | 22 | | 生猪头均费用 | 元/头 | 108 | 100 | 95 | 94 | | 其他费用 | 亿元 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 其他损益 | 亿元 | 5 | 3 | 4 | 4 | | 归母净利润 | 亿元 | 45 | 45 | 53 | | [14]

第一样，大量衣物换季降价 在进入到5月份之后，很多衣物会出现大降价。主要有两个原因：一个是，春季快要过去，夏季马上就要到来。春季的衣服因为出现滞销的情况，而进行换 季降价促销。另一个是，在关税战升级之后，很多出口的衣物要转内销，不少生产厂家迫切想要去库存，回笼资金，就会选择降价促销。届时，需要买衣服 的消费者要留意了。 在进入到2025年之后，国内物价总体呈现"稳中有降"的趋势。资料显示，一季度全国CPI同比下降0.1%。不过，与老百姓生活休戚相关的部分商品价格却还 在上涨。比如，食用油、卫生用纸、沐浴露等日常用品的价格却还在上涨。不过，有业内人士提醒：5月起，这6样东西或迎来大降价，建议大家早了解早准 备： egan BBIT - BIT d the ar QUATIT : B 第二样，房子将迎来降价潮 第三样，汽车价格继续下跌 从2025年开始，有几十个品牌的汽车品牌的价格都在持续下跌。中低档品牌燃油汽车价格降价2-3万，而高档进口燃油汽车品牌的最高降价已达到10万元。 预计在进入到5月份之后，汽车价格还会继续下跌。而导致众多车企品牌降价的原因主要有三个： 首先，现在很多中产阶级收入减少，购车需求较过去明 ...

本周猪价上涨 根据博亚和讯，4月11日全国外三元生猪均价为14.66元/kg，周环比+0.41%，15公斤仔猪均价37.2元/公 斤，周环比上涨0.32%。根据涌益咨询数据，本周商品猪出栏均重为128.81kg，周环比下降0.08kg，全国冻 品库容率为14.94%，环比上升0.11pct。本周涌益出栏均重结束了2月初以来的持续上行，对应行业库存拐 点初步显现。考虑到当前二育增重利润已大幅降低，4月有望正式进入去库周期，建议持续关注均重水 平。 3月猪企销售月报解读 （1）出栏量：经历了2月的季节性缩量后，3月出栏量明显回升。13家上市猪企合计出栏生猪1718.98万 头，环比+26.67%，同比+44.43%。头部集团中，牧原股份/温氏股份/新希望的生猪出栏总量环比分别 +30.24%/+19.14%/+36.01%。在中游企业中，除天康生物出栏环比下降，以及ST天邦、唐人神增幅较小之 外，其余企业总出栏量环比增长均较为显著，大部分增幅在20%-40%之间。具体来看，1）商品猪方面：3 月13家上市猪企出栏商品猪总量约为1371.31万头，环比+20.65%，同比+28.54%。根据前期新生仔猪来 看，3月 ...

先说说统计局最新发布的70个大中城市房价数据，这个表格我每个月都会第一时间跟踪解读，因为对绝大多数中国中产家庭而言，房子差不多都是最重要 的资产。 …… 今天a股整挺好，成交1.7万亿，中位数上涨1.58%，差不多把昨天跌的2/3涨回来了。昨天回调的deepseek概念+3%杀了个回马枪，代表相关的科 技上下游板块也都回血复苏，幅度也差不多是昨天的2/3。 | 表2:2025年1月70个大中城市二手住宅销售价格指数 | | --- | | 城市 | | 环比 | 同比 | | 城市 | 环比 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 上月=100 | 上年同月=100 | | | 上月=100 | 上年同月=100 | | 北 | 京 | 100.1 | 96.2 | 唐 | III | 99.3 | 88.5 | | 天 | 津 | 100.1 | 94.3 | | 秦皇岛 | 99.5 | 88.9 | | 石家庄 | | 99.7 | 92.6 | 包 | ग्रे | 99.6 | 88.8 | | 太 | 原 | 9 ...

市场表现 - 北上资金净卖出17亿 昨日反弹后市场再次下跌 中位数跌幅0 89% [1] - 低价股和微盘股板块接近新低 大盘指数相对稳定但整体趋势向下 [1] 监管政策 - 转融券业务暂停 存量9月30日前了结 预计减少300亿抛盘 [2] - 融券保证金比例上调至100% 私募融券保证金上调至120% 较之前提高20个百分点 [2] - 政策导向鼓励做多 此前已下调融资保证金比例 [2] 个股分析 金龙鱼 - 股价创历史新低 单日最大跌幅8% 收盘跌4 4% [4] - 上市后业绩持续下滑 当前市盈率仍达50倍 股价已回撤80% [4] - 控股方为新加坡公司 实际控制人为马来西亚华人 [4] 牧原股份 - 上半年预计盈利9-11亿 二季度单季盈利约30亿（一季度亏损23亿） [4] - 成本优势显著 猪肉价格企稳后年盈利或超百亿 [4] - 公司将优先降杠杆 其次保障股东回报 [4] 无人网约车 - 百度"萝卜快跑"在武汉投放400辆 完成500万订单 占当地45%市场份额 [4] - 无人车价格较传统出租低40-50% 24小时运营形成成本优势 [4] - 行业面临就业替代争议 中美均在推进技术升级 [4] 宏观经济 - 6月CPI同比涨0 2% 环比降0 2% 食品价格降2 1% 非食品涨0 8% [5] - 猪肉价格同比上涨18% 对CPI形成支撑 [5]