核心观点 - 政策推动供给端出清，第一阶段行情起于政策预期，主升浪需行业格局改善配合；策略应对关注自然出清和政策出清两条主线 [2][8][9] 政策背景 - 市场竞争“内卷化”核心症结是产能过剩，恶性竞争阻碍产业创新升级，近期政策密集提及整治“内卷式”竞争，推动落后产能退出，关注底部供需格局改善行业 [8] 历史经验 - 2015年供给侧结构性改革是类似案例，政策推动出清行业第一阶段行情源于政策预期，第二阶段主升浪需行业格局改善，修复现金流与负债表，如煤炭、钢铁、水泥 [8] 宏观与行业背景 - 上一轮产能过剩（2011 - 2016年）集中在上游资源行业，本轮源于新能源等行业高景气，集中在中下游领域 [9] - 上一轮产能过剩周期，行业从企稳到反转财务指标改善顺序为：资本开支增速转负→资本开支增速拐点、经营性现金流增速拐点→收入增速拐点→库存增速拐点、毛利率拐点→ROE拐点、产能利用率拐点 [9] - 上一轮底部供给端出清失败行业特征：政策节奏、力度和精准性有限；行业格局分散，自律性和协同性差，过剩产能难退出 [9] 策略应对 自然出清 - 延续《出清的信号—从产能周期看行业比较》筛选方式，上游关注需求侧指标，中下游侧重供给侧指标，关注农业化工、通用机械、制药、零部件及元器件等行业 [10] 政策出清 - 关注年初以来多次发布整治“内卷式”竞争政策的行业，如光伏、锂电池、汽车、水泥等 [10] 相关政策梳理 - 2025年多个行业出台“反内卷”政策，如中央财经委部署治理企业低价无序竞争，多行业发布倡议书、开展整治行动等 [17] 行业财务指标分析 - 从财务领先指标看，部分行业指标率先改善或处于底部，可能率先迎来供需格局改善，通过对不同行业不同维度指标打分筛选得出 [32][33][34]

珠江口西岸都市圈一体化建设方案 - 珠海、中山、江门、阳江四市联合印发"3+1"文件，系统部署珠江口西岸都市圈建设的重点任务、重大项目、合作机制 [1] - 构建"一核三极"发展格局，以珠海为核心，中山、江门、阳江为增长极 [1] - 目标打造粤港澳大湾区重要增长极、全球影响力先进装备制造基地、高水平开放合作新高地、高品质发展区域 [1] - 四市谋划190项跨区域重大项目，建立市际统筹协调机制保障实施 [1] 重点任务部署 - 实施8大重点行动：提升区域合作开放水平、构建现代化综合交通体系、推进基础设施一体化、协同共建湾区高端产业带、加快建设统一大市场、共建共享宜居都市圈、共保共治优美生态环境、加快实现城乡融合发展 [2] - 珠海市将加强与中山、江门、阳江的沟通对接，推进任务落实和项目实施 [2] - 重点优化人口和经济空间格局，加快培育现代化珠江口西岸都市圈 [2]

中美贸易摩擦动态 - 2025年4月2日美国以"对等关税"名义对中国商品加征34%关税 中国同步反制 双方税率短期内飙升至125% [1] - 5月日内瓦经贸会谈后双方同意将关税降至10% 但博弈长期性已成共识 分析师预测竞争或持续数十年 [1] 全球贸易失衡根源 - 美国贸易逆差问题早于中国加入WTO 上世纪80年代已存在 不能简单归因于中国贸易保护 [3] - 美元与黄金脱钩后获得全球铸币税特权 通过零成本印钞导致国内需求长期超过生产能力 形成结构性逆差 [5] - 美元霸权导致美国制造业GDP占比从1970年代24%降至2024年10% 金融地产行业扩张 呈现典型"荷兰病"特征 [6] 美国社会与经济矛盾 - 全球化红利分配不均 工资总额占GDP比重持续下降 企业利润占比上升 制造业岗位流失激化阶级矛盾 [7] - 特朗普税改加剧收入分化 "逆全球化"成为无奈选择 放弃美元霸权或推行全民基本收入等上策难以实施 [10] 中国经济结构性挑战 - 中美镜像式失衡：中国"贸易顺差+低消费"与美国"贸易逆差+高消费"互补关系面临瓦解风险 [11] - 国有资产收益再投资导向导致居民可支配收入占比偏低 有效需求不足成为长期困境 [16] 中国政策应对路径 - 上策：消费转型通过全民国企持股计划调整收入分配 但涉及深层次制度改革 [18] - 中策：基建地产投资拉动经济 消费型投资可缓解产能闲置 优于无效投资 [21] - 下策：去产能可能导致需求与产能螺旋式收缩 重蹈1998-2002年通缩覆辙 [21] 金融市场与政策展望 - A股获国家队托底但受制于全球经济不确定性 债市收益率底部震荡 实体融资需求回暖或引发反弹 [26] - 人民币汇率受美元走弱及央行逆周期调节影响 贬值压力可控 或小幅升值 [29] - 短期政策以中策为主 基建投资与房地产救助成为稳增长核心抓手 [25]

宏观政策与市场动态 - 特朗普政府宣布对日本、韩国输美产品征收25%关税，老挝、缅甸产品征收40%关税，实施时间推迟至8月1日，导致美股三大指数集体收跌，日韩概念股重挫，丰田汽车跌近4% [1] - 中国央行连续第八个月增持黄金，6月末黄金储备达7390万盎司，较5月增加7万盎司，机构认为美联储降息预期或推动金价继续上涨 [2] - 发改委新增下达100亿元中央预算内投资，用于以工代赈项目，重点支持中小型农业农村基础设施和城乡融合发展建设 [3] 公司动态与股价表现 - 特斯拉股价隔夜下跌6.79%，因马斯克宣布成立新政党引发市场担忧，叠加Q2交付量同比下降13%至384122辆，分析师下调评级 [4] - 存储企业长鑫科技启动上市辅导，最新估值超1500亿元，一季度营收突破10亿美元，与长江存储并称国产存储双雄 [9] - 工业富联预计上半年净利润119.58亿至121.58亿元，同比上升36.84%至39.12%，翔港科技预计净利润7500万至8500万元，同比增410%至478% [14] 行业政策与投资机会 - 四部门联合推进大功率充电设施建设，目标2027年突破10万台，预计带动近2000亿元投资，关注充电桩、模块及运营龙头 [10] - 武汉发布氢能产业三年行动方案意见稿，拟超前规划加氢站，机构建议关注绿氢运营商及燃料电池企业 [11] 市场情绪与机构观点 - 国泰海通认为短期股市将呈现高低切换特征，金融股行情延续，成长题材轮动 [6] - 银河证券提示若市场无法放量或缺乏核心板块引领，可能出现较大波动 [7] - 东方证券指出中报业绩披露期叠加外部扰动，市场或进入区间震荡 [8] 公告与市场异动 - 华电科工签订重大合同，总金额55.67亿元 [12] - 新亚电子董事及高管在股票异动期间减持，兄弟科技控股股东减持560万股，*ST观典因财务虚假记载被叠加风险警示 [14] - 美股中概股逆市走高，哔哩哔哩涨超7%，特斯拉跌近7% [12]

报告核心观点 全球制造业有望复苏，实物需求进入上升周期，中国“反内卷”政策推进，全球脱虚向实背景下，投资者可关注上游资源品、资本品、中间品、消费及大金融板块的投资机会 [3][4][5] 各部分总结 全球制造或将复苏：实物需求的新一轮上升周期 - 过去几年海外发达经济体重资本回报、轻实体经济，美欧企业ROE中枢抬升、杠杆率下降；近期欧美重视实体经济，德国2025年投资1200亿欧元基建并增加国防开支，2025 - 2029年赤字扩张8000亿欧元；美国鼓励制造业回流，《大美丽法案》多项措施鼓励投资，提高债务上限或冲击全球美元流动性 [3][11][12] - 6月主要经济体制造业PMI共振修复，利于中国资本品出口拉动总需求，制造业强于服务业时，资源品、资本品表现更好 [3][23] “反内卷”也应顺势而为 - 政策端对“反内卷”关注度上升，背景是国内量价循环遇瓶颈，生产端自发性“反内卷”已开始，表现为用电量增速快于工业增加值增速 [4][28] - “反内卷”政策效果因行业而异，光伏、锂电等中高端制造业过剩产能属优质产能，政策效果较弱；传统产能占比高、产能利用率高且价格低的行业，政策效果明显，如石油和天然气开采、化学纤维制造、黑色金属冶炼与压延行业 [4][31][33] 脱虚向实，流动性是冲击，基本面是机会 - 中国企业此前增加资本开支完成产业升级，现进入资本回报修复期，传统部门回报率回升概率大；欧美重视实体经济，全球制造业活动回升 [5][37] - 全球制造业向上、国内“反内卷”时，中国投资者实物资产领域更广阔，经济形成生产 - 消费良性循环概率大，但金融市场流动性冲击是阶段性风险，应关注美元反弹 [5][37] - 资产配置建议：关注上游资源品（铜、铝、油）、资本品（工程机械、重卡、叉车）、中间品（钢铁、化纤）；消费领域关注酒店餐饮等，挖掘新消费个股机会；长期关注人民币国际化下的大金融板块，尤其是非银金融 [5][37]

财政政策导向 - 2025年财政政策定调“持续用力、更加给力”，较2024年“适度加力、提质增效”更积极，强化逆周期调节[5] - 2025年预算支出强度提升、进度加快，赤字率创新高，资源向民生、消费及新质生产力倾斜[14] 债务工具情况 - 2025年新增5000亿元特别国债补充国有大行资本，超长期特别国债计划发行1.3万亿元，较2024年增加3000亿元[17][18] - 2025年新增专项债限额4.4万亿元，较2024年增加5000亿元，增幅12.8%，投向、管理等升级[21] 工具落地进度 - 1 - 5月新增专项债发行1.6万亿元，占全年限额37.1%，快于去年同期的29%，资金多投向基建，土储获更多倾斜[26][29] - 1 - 5月化债资金发行进度达67%，中央财政靠前发力，1 - 5月国债发行总额6.29万亿元，同比增长38.5%[32][37] 后续政策方向 - 下半年专项债发行将提速，前5个月进度不足40%，剩余1380亿元超长期特别国债7月、10月分批拨付[6] - 新型政策性金融工具筹备中，预计规模5000亿元左右，杠杆效应5 - 15倍，有望拉动投资2.5 - 7.5万亿元[7]

中拉互视民意调查核心发现 - 中国与拉美关系进入平等互利创新开放惠民新阶段 习近平主席提出启动五大工程共谋发展振兴[1] - 首次在中拉开展大范围互视民调 中国样本2099份 拉美样本3373份 覆盖6个国家[2] - 97%中国民众和96%拉美民众对彼此文化事物有高度兴趣[4] - 94%中国民众认可拉美发展潜力 84%拉美民众看好中国经济增长前景[5] - 2024年中拉贸易额达历史性5184亿美元 中国直接投资存量6008亿美元[6][12] 民众相互认知特征 - 中国民众对拉美首要印象：足球(最高频) 热情 桑巴 热带雨林 美食 文化 咖啡[2] - 拉美民众对中国突出印象：技术 经济 文化 食物 产品 中美博弈 人工智能[2] - 55%中国受访者认为拉美人"热情奔放" 拉美人眼中中国人最突出特点是"聪明有创造力"[3] - 拉美年轻群体关注中国电动汽车 机器人技术 游戏《黑神话：悟空》等科技文化产品[3] 双边合作领域与成果 - 拉美20多国加入一带一路 中国实施200多个基建项目 创造百万就业[11] - 93%拉美受访者认为中国带来发展机遇 最认同中国是"关键贸易伙伴"和"主要出口市场"[11] - 近八成拉美民众受益于中国在5G 交通基建 公共卫生等领域的发展援助[11] - 89%拉美受访者愿考虑在中资企业工作 巴西古巴巴拿马意愿超60%[12] 未来合作方向 - 六成拉美受访者期待加强贸易投资合作 超四成关注人工智能 基建 环保领域[12] - 中国受访者最希望在绿色发展(首位) 贸易投资 基建等领域深化合作[12] - 巴西智利墨西哥巴拿马超70%民众认为金砖国家能代表全球南方发声[13] - 80%拉美民众认同中国国际影响力上升 巴西巴拿马认可度近90%[14] 外部影响因素 - 超四成中拉受访者认为"美国施压"是关系发展主要障碍 过半视美为"麻烦制造者"[10] - 35%中国受访者和40%拉美民众不认同拉美是美"后院" 完全肯定者仅13-19%[14] - 美国对全球加征关税行为被近半中国受访者认为破坏贸易秩序[15] - 在拉美国家发展作用排名中 中国平均1.9位(第一) 美国2.3位[15]

水利基础设施建设 - 加快水利基础设施建设，包括病险水库除险加固、蓄滞洪区建设管理三年行动 [1] - 完成七大江河干流重要堤防达标三年行动目标任务 [1] - 加快灌区现代化建设与改造 [1] 农村供水保障 - 全面推行农村供水"3+1"标准化建设和管护模式 [1] - 提升农村供水安全保障水平 [1] 数字孪生技术应用 - 提升"天空地水工"一体化监测感知能力 [1] - 积极推进数字孪生流域、数字孪生水网、数字孪生工程建设 [1] - 加快完善数字孪生水利体系 [1]

公司动态 - 京东产发与阿布扎比机场自由区签署合作协议，共同开发运营高标准物流基础设施 [1] - 该项目为京东产发在中东区域的首个自建项目，建筑面积约7万平方米 [1] - 智慧物流枢纽预计2028年投入运营，将满足当地跨境电商需求 [1] 行业趋势 - 中东区域跨境电商需求增长，推动高标准物流基础设施建设 [1] - 国际物流合作项目加速落地，体现全球供应链布局深化 [1]

会议背景 - 2025年6月30日政治局会议审议《党中央决策议事协调机构工作条例》，明确职能划分，政策制定与执行有望更顺畅[3][6] - 2025年7月1日二十届中央财经委第六次会议召开，距上次公开披露会议过去近一年半，2024年前通常每年召开2 - 3次[3][11][12] 全国统一大市场 - 会议要求纵深推进全国统一大市场建设，聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争，强调企业推动落后产能退出，政府规范采购、招商等行为[3][13][14] - “反内卷”并非首提，2024年7月政治局会议已提出，本次是进一步强调，后续关注具体政策落地[3] - 供给侧改革涉及央地关系调整，2015年通过地产政策宽松缓解地方财政压力，当前推动“反内卷”和供给侧优化需关注地方财政压力，15 - 17年土地出让收入从3.1万亿提至5.0万亿，年增速从 - 24%升至40%[3][20] 海洋经济 - 十八大提出“海洋强国”战略，近年海洋经济在政策驱动下发展，十五五期间有望成产业政策重点方向[3][24] - 会议要求推动海洋经济高质量发展，加强顶层设计，鼓励社会资本参与，涉及海上风电、远洋捕捞等领域[23] - 关注可能受益的三条主线：投资力度加大（海上风电等）、产业融合（海洋生物医药等）、前沿科技探索（深海材料等）[3][27][28] 风险提示 - 政策梳理来自公开新闻通稿，不代表投资建议[29] - 历史经验不代表未来，会议召开频率和政策出台规律并非绝对[29]