指数表现 - 截至2025年9月18日13:02 中证国有企业红利指数下跌0.92% [1] - 成分股中国外运领涨3.07% 鲁西化工上涨2.49% 广日股份上涨2.48% [1] - 神火股份领跌 淮北矿业和兖矿能源跟跌 [1] 指数构成 - 指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定的100只证券作为样本 [1] - 前十大权重股合计占比16.84% [2] - 权重最高个股为中远海控占比2.36% 冀中能源占比2.00% 山煤国际占比1.47% [3] 机构观点 - 央国企ROE处于较稳定高位 优于民企和全A [1] - 央国企市盈率和市净率长期低于民企和Wind全A 存在显著低估特征 [1] - 科技自立、内需消费及红利股方向具备中长期配置价值 [1] ETF产品 - 国企红利ETF最新报价1.13元 [1] - 产品紧密跟踪中证国有企业红利指数 [1] - 场外联接包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A和C类份额 [5]

市场表现 - A股三大指数9月16日集体高开后涨跌分化 MSCI中国A50互联互通指数高开后震荡走低现小幅飘绿 [1] - 成分股海光信息涨超6% 工业富联、立讯精密、中国神华等领涨 [1] 宏观经济数据 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2% 环比增长0.37% [1] - 8月服务业生产指数同比增长5.6% [1] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 环比增长0.17% [1] - 1-8月全国固定资产投资同比增长0.5% 其中制造业投资增长5.1% [1] 指数特征 - MSCI中国A50互联互通指数编制更侧重流动性与行业均衡 大市值特征显著 [1] - A50ETF（159601）紧密跟踪该指数 打包50只龙头互联互通标的 均衡覆盖核心龙头资产 [1] 机构观点 - 银河证券分析称国内增量资金值得期待 后续国内外流动性较大概率维持良好状态 [1] - A股中期大概率延续震荡上行走势 [1]

A股市场整体表现 - A股市场自2024年9月24日起在全球主要市场中表现领先 呈现显著上涨行情 [1] - 市场强势格局由政策红利释放 资产配置转向及地缘政治波动等多重因素驱动 形成"红利资产+科技成长+回购激励"三大主线共振 [3] 红利资产表现 - 红利低波指数2024年累计上涨17.84% 显著跑赢上证指数同期12.67%的涨幅 [4] - 银行板块年度涨幅达34.39% 为非银金融(30.17%)和通信(28.82%)后表现最佳行业 [5] - 煤炭行业平均ROE达12.88% 优质银行ROE稳定在15%-18%区间 高ROE成为红利板块的"护城河" [6] - 高股息、低波动板块在全球地缘政治冲突和大宗商品价格波动背景下成为资金平衡风险与收益的最优选择 [4] 科技成长板块表现 - 公募基金对电子行业配置比例从2019年底的9.87%升至2025年6月的16.65% 提升约7个百分点 [7] - AI算力和半导体设备成为机构"超配"方向 科技股高波动性吸引大量个人投资者参与 [7] - 电子行业2024年营收同比增长17.41% 净利润同比增长27.58% [9] - 半导体板块净利润同比增速达74.67% 光学光电子板块净利润激增503.46% [9] 行业配置变化 - 公募基金对银行业配置比例从2019年7.62%降至2023年3.10%后 2025年6月回升至7.46% [8] - 非银金融配置比例呈现类似V型复苏 从2019年8.31%降至2022年4.06%后 2025年6月回升至7.30% [8] - 电力设备行业配置比例从2021年高点14.25%回落至2025年6月的8.35% [8] 回购与股权激励效应 - 股份回购公告发布日当天超额收益率平均达1.29% 产生脉冲式超额收益 [12] - 股权激励预案公告后20个交易日内累计超额收益约1.30% [14] - 股权激励预案发布200个交易日后累计超额收益达5.52% 300个交易日后回落至3.19% [14] 行业营收增长表现 - 电子行业2024年营收增长率17.41% 位居各行业之首 [11] - 非银金融行业营收增长16.48% 社会服务(6.99%)和汽车(6.87%)行业表现突出 [11] - 房地产行业营收下降21.15% 建筑材料(-12.41%)和钢铁(-9.58%)行业营收显著下滑 [11]

A股市场上涨行情驱动因素 - A股市场自2024年9月24日以来迎来显著上涨行情 在全球主要市场中表现领先 主要受政策红利释放 资产配置转向及地缘政治波动等多重因素驱动 呈现"红利资产+科技成长+回购激励"三大主线共振格局 [1][3] 红利资产表现 - 2024年红利低波指数累计上涨17.84% 显著跑赢上证指数同期12.67%的涨幅 高股息 低波动板块成为平衡风险与收益的最优选择 [4] - 银行板块2024年表现突出 年度涨幅达34.39% 非银金融和通信板块分别上涨30.17%和28.82% [4][5] - 煤炭行业2024年平均ROE达12.88% 优质银行ROE稳定在15%至18%之间 高ROE为股息可持续发放提供支持 [6] 科技成长板块表现 - 公募基金对电子行业配置比例从2019年底的9.87%提升至2025年6月底的16.65% 增加约7个百分点 AI算力和半导体设备成为超配方向 [8][9] - 电子行业2024年营收同比增长17.41% 净利润同比增长27.58% 其中半导体板块净利润增速达74.67% 光学光电子板块净利润激增503.46% [10][11] - 科技股高弹性与市场情绪和资金流向密切相关 机构投资者增配高成长科技板块寻求超额收益 [8] 行业表现对比 - 2024年家用电器板块上涨25.44% 汽车板块上涨16.34% 商贸零售上涨13.69% 交通运输上涨13.01% [5] - 表现较差板块包括医药生物下跌14.33% 农林牧渔下跌11.58% 美容护理下跌10.34% 食品饮料下跌8.03% [5] 回购激励效应 - 2000年至2024年间 回购公告发布日当天上市公司超额收益率平均达1.29% 产生脉冲式超额收益 [12][14] - 2019年至2024年实施股权激励的公司在预案公告后20个交易日内累计超额收益约1.30% 200个交易日后累计超额收益达5.52% [14][16] 行业ROE表现 - 食品饮料行业2024年ROE达25.01% 较2019年19.36%显著提升 净利率从17.28%提高至25.80% [7] - 银行业2024年ROE为18.97% 净利率达38.41% 但总资产周转率仅0.02次 [7] - 公用事业2024年ROE为18.55% 交通运输业ROE达19.37% 纺织服饰业ROE为19.18% [7]

市场情绪与风格表现 - 红利风格交易活跃度有所回升，微盘指数拥挤度继续回落[2][3][7] - 基础风格中高盈利质量拥挤度继续回升，周度表现占优[2][3][15] - 价值稳健指数周度领涨4.15%，价值景气指数上涨3.83%[32] 行业表现与拥挤度 - 医疗行业周度领涨，超额全A指数1.56%，医疗龙头大幅跑赢医疗红利5.22%[28] - 煤炭、保险、银行等高股息板块拥挤度分位位于底部，分别为0.5%、1.1%、8.0%[19] - 国防军工和机械设备行业拥挤度分位周度下降显著，分别减少19.8%和24.6%[19] 机构持仓与主题热点 - 基金重仓50指数周度回报领涨2.35%，跑赢基金重仓指数0.44%[22] - 低碳领袖30和60指数周度表现强势，分别上涨8.58%和8.26%[34] - 北向重仓系列年初至今均跑输长江全A指数，周度收益为负0.37%[22][26]

指数表现与成分股涨跌 - 截至2025年9月4日13:39 中证国有企业红利指数下跌0.37% [1] - 成分股中华发股份领涨3.65% 农业银行上涨1.96% 建发股份上涨1.85% [1] - 中粮糖业领跌 威孚高科和华域汽车跟跌 [1] - 国企红利ETF最新报价1.13元 [1] 上市公司分红情况 - A股半年报披露显示811家上市公司推出现金分红方案 [2] - 拟定分红金额达6437亿元 创历史同期新高 [2] 红利资产配置价值 - 红利板块防御性配置价值凸显 在机构资金普遍流出背景下具备防御功能 [2] - 资金面趋紧与大股东减持压力下 红利资产配置价值上升 [2] - 红利类资产兼具稳定分红与政策安全边际 [2] ETF规模与持仓结构 - 国企红利ETF近2周规模增长322.99万元 [3] - 近2周份额增长390.00万份 [3] - 前十大权重股合计占比16.84% 包括中远海控(2.36%)、冀中能源(2.00%)等 [3] - 指数选取100只现金股息率高、分红稳定的国有企业证券 [3] 权重股具体表现 - 建发股份上涨1.85% 权重1.30% [5] - 恒源煤电上涨0.90% 权重1.40% [5] - 山西焦煤上涨0.15% 权重1.46% [5] - 潞安环能上涨0.08% 权重1.44% [5] - 中远海控下跌0.92% 权重2.36% [5] - 山煤国际下跌0.72% 权重1.47% [5] - 南钢股份下跌1.46% 权重1.23% [5] - 交通银行下跌0.14% 权重1.33% [5] - 冀中能源下跌0.17% 权重2.00% [5] - 厦门国贸涨跌幅为0.00% 权重1.29% [5]

市场整体表现与估值水平 - A股自4月关税冲击后开启趋势性行情，沪指从3600点突破至3800点，为10年来首次站上该点位 [3] - A股总市值突破100万亿元，上证指数PE-TTM为16.13倍，处于近15年87%分位（+1倍标准差），但自1990年基日以来估值分位数仅39% [4] - 创业板指估值处于近15年27%分位，距离历史高位仍有较大空间 [5] 历史行情比较 - 2013-2015年行情：上证涨158.78%，估值抬升132%（9.8→22.78倍），由杠杆资金与新兴产业驱动 [8] - 2016-2018年行情：上证涨32.37%，估值抬升31%（12.93→16.95倍），由供给侧改革与低估值高盈利驱动 [8] - 2019-2021年行情：上证涨49.14%，估值抬升52%（11.08→16.81倍），由产业升级与外资流入驱动 [8] - 2024年9月至今行情：上证涨37.01%，估值抬升27%（12.74→16.13倍），由政策托底与资金配置驱动 [8] 资金面动态 - 近期A股日成交额突破2万亿元，7月住户存款减少1.11万亿元，非银存款增加2.14万亿元（为2015年以来同期最高），显示居民存款向券商等非银机构转移 [9] - 居民存款/A股市值比值为1.7，较历史低位0.8（2015年水平）仍有下行空间，预示资金可能继续流入股市 [9] 行业估值分化 - 高估值行业：计算机（PE 95.82倍，分位97.85%）、钢铁（39.51倍）、电子（63.89倍，分位82.76%）等处于历史80%以上分位 [10][11][13] - 低估值行业：农林牧渔（PE -18.29倍，分位4.06%）、食品饮料（21.52倍，分位11.85%）、公用事业（18.76倍，分位16.55%）等低于历史30%分位 [10][14] 高增长高弹性板块 - 国防军工：PE 91.42倍，近2年营收复合增速21.60%（行业第一），受政策与军贸拓展驱动 [13][15] - 电子行业：PE 63.89倍，近2年营收复合增速20.36%（行业第二），受AI算力需求与国产替代刺激 [13][15] - TMT相关（通信光模块、计算机AI应用、传媒AI应用）同样具备高增长特征，适合风险承受能力较强投资者 [15] 盈利稳健板块 - 食品饮料：PE 21.52倍，预测2年ROE均值21.20%（行业第一），盈利波动小且估值安全边际高 [14][18] - 家用电器：PE 14.79倍，预测2年ROE均值16.81%（行业第二），受益于经济复苏与以旧换新政策 [14][18] 红利板块 - 煤炭：股息率5.14%（行业最高），PE 13.35倍，分位44.31% [13][20] - 石油石化：股息率4.37%，PE 17.21倍，分位35.81% [13][20] - 银行：股息率3.92%，PE 6.73倍，分位36.83%，具备防守属性与现金流回报优势 [13][20] 其他关注领域 - 非银金融受益于股市上涨，钢铁/化工/新能源受益于反内卷趋势，互联网具备全球竞争优势，创新药行业拐点显现，有色板块受益于降息周期 [25]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过行业扩散指数捕捉行业趋势，选择扩散指数排名靠前的行业进行配置[26] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各中信一级行业的扩散指数，反映行业价格趋势强度 2. 对扩散指数进行排名，选择排名前六的行业作为配置标的 3. 每月进行轮动调仓，保持组合与当前趋势一致 4. 扩散指数计算公式： $$DI_t = \frac{N_{up}}{N_{up}+N_{down}}$$ 其中$N_{up}$为行业成分股中上涨股票数量，$N_{down}$为下跌股票数量[27] - **模型评价**：在趋势行情中表现优异，但在市场反转时可能失效[26] 2. **模型名称：GRU因子行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于GRU深度学习网络处理分钟频量价数据，生成行业因子进行轮动[33] - **模型具体构建过程**： 1. 使用GRU网络处理行业分钟频量价数据 2. 输出行业因子得分，反映行业短期动量特征 3. 选择因子得分最高的六个行业进行配置 4. 每周进行调仓，动态适应市场变化[34] - **模型评价**：在短周期表现较好，但对极端行情适应性有限[40] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业扩散指数因子** - **因子构建思路**：通过行业成分股涨跌数量比衡量行业趋势强度[27] - **因子具体构建过程**： 1. 计算每个中信一级行业成分股当日涨跌数量 2. 计算扩散指数值： $$DI = \frac{\text{上涨股票数}}{\text{上涨股票数}+\text{下跌股票数}}$$ 3. 对DI值进行标准化处理，得到0-1区间因子值[28] 2. **因子名称：GRU行业因子** - **因子构建思路**：通过GRU网络提取行业量价特征[34] - **因子具体构建过程**： 1. 输入行业分钟频量价数据至GRU网络 2. 网络输出行业特征得分 3. 对得分进行标准化处理，生成可比因子值[36] 模型的回测效果 1. **扩散指数行业轮动模型** - 2025年8月超额收益：-0.44% - 2025年以来超额收益：-0.40%[30] - 本周超额收益：0.04%[30] 2. **GRU因子行业轮动模型** - 2025年8月超额收益：0.16% - 2025年以来超额收益：-2.35%[38] - 本周超额收益：1.70%[38] 因子的回测效果 1. **行业扩散指数因子** - 钢铁行业因子值：1.0 - 综合金融因子值：1.0 - 非银行金融因子值：0.999 - 综合因子值：0.998 - 有色金属因子值：0.997 - 建筑因子值：0.996[27] 2. **GRU行业因子** - 非银行金融因子值：-1.15 - 有色金属因子值：0.5 - 建材因子值：-2.63 - 汽车因子值：-2.81 - 钢铁因子值：0.7 - 家电因子值：-5.47[34]

市场情绪模型 - 截至7月25日市场情绪指标数值为1.8，较上周五的0.65显著上升，显示市场情绪持续修复[1] - 行业间交易波动率上升发出正向信号，反映资金活跃度回暖且观点分歧减弱[4][14] - 价量一致性指标虽小幅回落但仍高于布林带上界，显示市场价量匹配程度保持较高水平[6] - 全A成交额维持上涨趋势，7月22日达周内峰值19286.45亿元，成交量1518.21亿股[9] 行业表现 - 基础化工、有色金属、电力设备等行业连续两周涨幅居前，周涨幅分别达4.03%、6.70%、3.03%[16][17] - 钢铁行业单周涨幅达7.67%，房地产行业周涨幅4.07%呈现显著反弹[17] - 公用事业、传媒、银行等行业表现疲弱，周跌幅分别为-0.27%、2.15%、-2.87%[16][17] - 煤炭行业短期趋势得分飙升109.09%，建筑材料、钢铁行业短期得分分别达96.61[19][20] 市场风格 - RSI模型显示小盘风格持续占优，申万小盘/大盘比值0.93且20日RSI达68.84[21][22] - 成长风格强化信号显著，国证成长/价值比值0.65且5日RSI达90.25[21][22] - 创业板指/沪深300比值1.98，其20日RSI(72.34)显著高于60日RSI(62.01)[22]

报告核心观点 报告围绕中银量化多策略行业轮动展开，分析近期中信一级行业表现、各单策略表现及权重，进行行业估值风险预警，阐述策略复合方法与调仓规则，回顾复合策略行业配置与业绩[1][3][44]。 近期中信一级行业表现回顾 - 本周收益率前三行业为煤炭（10.5%）、钢铁（10.2%）、有色金属（9.6%），后三为银行（-2.1%）、通信（-0.6%）、综合金融（-0.1%）[3][11] - 30个中信一级行业平均周收益率3.5%，近1月平均收益率7.3% [3][11] 行业估值风险预警 - 采用各行业近6年PB（剔除极端值）计算当前PB分位数，PB分位数高于95%的行业不参与分项策略测算 [13] - 本周商贸零售、汽车、国防军工、传媒行业PB估值高于过去6年PB估值（剔除极端值）的95%分位点，触发高估值预警 [14] 单策略排名靠前行业及近期业绩表现 S1高景气行业轮动策略（周度） - 通过wind分析师一致预期滚动行业数据构建多因子模型，挑选盈利预期向上行业 [16] - 当前景气度排名前三行业为计算机、有色金属、钢铁 [17] S2隐含情绪动量追踪策略（周度） - 构建“跑在盈利预期数据公布之前”的情绪动量策略，获取“未证伪情绪” [19] - 当前市场隐含情绪指标排名前三行业为机械、计算机、综合 [20] S3宏观风格轮动策略（月度） - 借助宏观指标预判四种行业风格多空情况，对各行业契合程度排序 [23] - 当前宏观指标看多前六行业为综合金融、计算机、传媒、国防军工、电子、综合 [24] S4中长期困境反转策略（月度） - 采用“2 - 3年反转”、“1年动量”、“旬度截面低换手率”三因子等权rank复合构建策略 [28] - 本月推荐行业为银行、钢铁、建材、消费者服务、房地产、商贸零售 [29] S5基于资金流的行业轮动策略（月度） - 从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”两个维度构建策略 [30] - 本月资金流入强度较大行业有综合金融、煤炭、消费者服务、国防军工、商贸零售 [31] S6财报因子失效反转行业轮动策略（月度） - 基于财报因子阶段失效构建行业轮动策略 [35] - 本月看多行业有食品饮料、石油石化、家电、通信、纺织服装 [37] S7多因子打分复合行业轮动策略（季度） - 季度换仓，剔除中证800中权重低于2%的行业，从四个维度优选因子等权rank复合 [41] - 本季度推荐行业有电子、电力设备及新能源、有色金属、家电、非银行金融、银行 [43] 策略复合 中银波动率控制复合 - 使用“波动率控制模型”，即“单策略负向波动率倒数”对7个单策略进行资金分配 [44] 调仓频率设定 - 每季度首交易日对7个策略分配资金并调仓，每月首交易日（除季首月）对6个周频、月频策略分配资金并调仓，每周四（除月、季首交易日）对2个周频策略分配资金并调仓 [48] 策略权重映射至行业 - 利用“负向波动率平价”得到单策略配置比例后，对各策略看多行业等权配置 [51] 单策略配置权重回顾 - 2025年7月24日各单策略权重：S1为13.7%、S2为11.0%、S3为8.0%、S4为21.4%、S5为15.0%、S6为12.1%、S7为18.7% [60] 复合策略行业配置与业绩回顾 行业仓位回顾 - 2025年7月24日仓位：计算机（9.6%）、钢铁（9.2%）等 [63] - 板块仓位：TMT（17.8%）、消费（20.5%）等 [64] 业绩回顾 - 本周行业轮动策略收益3.4%，中信一级行业等权基准收益3.5%，超额收益 - 0.1% [3][67] - 今年以来行业轮动策略累计收益16.4%，基准收益14.6%，累计超额收益1.9% [3][67]