公司境外上市备案获批 - 中国证监会国际合作司于2025年11月27日对东鹏饮料（集团）股份有限公司境外发行上市备案事项予以确认 [1] - 公司拟发行不超过6,644.6万股境外上市普通股，并在香港联合交易所上市 [1] 监管要求与后续安排 - 自备案通知书出具之日起至境外发行上市结束前，如发生重大事项，公司需通过中国证监会备案管理信息系统报告 [1] - 完成境外发行上市后15个工作日内，公司应通过备案管理系统报告发行上市情况 [1] - 公司在境外发行上市过程中需严格遵守境内外有关法律、法规和规则 [1] - 若公司自备案通知书出具之日起12个月内未完成境外发行上市且拟继续推进，应当更新备案材料 [1]

公司核心人事变动 - 杭州娃哈哈集团有限公司发生工商变更，宗馥莉卸任法定代表人，由许思敏接任，同时许思敏还担任公司董事长、总经理职务 [1] - 许思敏出生于1994年，毕业于浙江大学法学专业，2015年曾创办快餐品牌原牛道，2022年加入宏胜集团并从法务专员做起，后因处理商标问题立功而快速晋升 [1] - 许思敏在娃哈哈体系内职位快速晋升，2024年9月以宏胜核心骨干身份进入娃哈哈担任监事，随后在2025年陆续担任多家娃哈哈关联公司法人、总经理、董事等要职，并于2025年10月被任命为娃哈哈集团总经理 [2] - 在宏胜集团吉林和重庆生产基地的整合以及应对环保停产危机中，许思敏发挥了积极作用，并提出“分阶段改造+政府补贴”方案，同时在打假仿冒产品上亲力亲为 [3] - 宗馥莉卸任董事长后，其持股29.4%保持不变，仍是娃哈哈集团第二大股东 [4] 公司经营业绩表现 - 公司在2025年集团收入实现5亿元增长，2024年业绩回归700亿元区间，2025年仍将保持700亿以上规模 [4] - 2023年公司销售业绩为512亿元，2024年大幅跃升至约700亿元，增长规模约200亿元，但2025年增长规模显著收窄至5亿元，增速趋缓 [4] - 业绩增长主要得益于水类产品的持续领跑，纯净水、AD钙奶等核心单品是公司营收主力，被称为整体业绩的“压舱石” [5] 公司产品与行业挑战 - 公司面临产品结构老化与创新不足的问题，AD钙奶、纯净水等经典产品虽为营收主力，但新品未能成功打造为爆款 [5] - 公司曾尝试在苏打水、茶饮、果汁、电解质水等品类进行创新，但未能成功推出可与农夫山泉、元气森林、康师傅等竞争对手旗下明星产品抗衡的新品 [5] - 根据行业趋势报告，六成以上Z世代群体关注健康，减糖、零添加等健康饮品转型已成为行业共识，公司在此方面尚存短板 [5]

近期股价表现 - 11月28日盘中股价上涨2.30%，报14.23元/股，总市值58.75亿元 [1] - 近5个交易日股价上涨5.33%，近20日上涨8.05%，近60日上涨4.56% [2] - 当日主力资金净流入26.42万元，大单买入金额168.74万元，占比10.14% [1] 历史交易与股东情况 - 今年以来股价累计下跌11.89% [2] - 最近一次登上龙虎榜为6月4日，当日龙虎榜净买入2273.55万元 [2] - 截至9月30日股东户数为2.05万，较上期减少12.23%，人均流通股增加13.93%至20158股 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1-9月实现营业收入16.84亿元，同比减少13.12% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-8920.72万元，同比大幅减少603.07% [2] - A股上市后累计派现7.57亿元，近三年累计派现3.13亿元 [3] 公司基本情况 - 公司主营业务为奶茶产品的研发、生产和销售，销售商品收入占比99.79% [2] - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料，概念板块包括休闲食品、小盘等 [2] - 香港中央结算有限公司于2025年9月30日退出十大流通股东之列 [3]

整体业绩表现 - 2025/2026财年上半年总收入为32.27亿港元，同比减少6% [1] - 收入下降主要受市场疲弱、植物奶竞争加剧及现制茶饮分流影响 [1] 中国内地市场表现 - 中国内地市场收益下降9.19%至17.78亿港元，净利润下降12.45%至1.92亿港元 [3] - 中国内地市场收益占公司整体收益约55%，净利润占比63.07% [3] - 通过成本优化措施，中国内地业务经营利润率维持在11% [4] - 收入下降主要由于传统零售渠道收入收缩 [4] - 公司推出维他鸭屎香柠檬茶等创新产品以提升即饮茶市场份额 [4] - 2025财年下半年维他柠檬茶在内地尝试降价约10%—15%以应对价格战，并取得市场份额增长 [4] - 管理层认为内地饮品市场仍有增长空间，计划在华南、华东和华中以外的市场加强渗透 [4] 中国香港及其他市场表现 - 中国香港业务（包括香港特别行政区、澳门特别行政区及出口）收入下降4% [5] - 收入下降主要受维他天地业务、澳门特区及出口美国业务疲软影响，恶劣天气导致上课天数减少对维他天地业务造成负面影响 [5] - 香港饮品业务通过推出新产品（如维他奶低糖白桃豆奶及维他鸭屎香柠檬茶）及畅销产品（如维他0糖柠檬茶及气泡系列）巩固了在非酒精饮品市场的领导地位 [5] - 公司对香港业务下半年加快增长及澳洲、新西兰、新加坡业务减少经营亏损充满信心 [5] 行业竞争与挑战 - 公司面临来自蒙牛、伊利、达利食品等企业推出的豆奶产品的激烈竞争 [6] - 无糖茶的爆发及现制茶饮品牌的崛起对维他柠檬茶形成替代效应 [6] - 社交电商、会员店、零食量贩等新兴渠道对依赖传统零售网络的公司构成挑战 [6] - 公司计划在2030/2031财年将低糖或无添加糖产品占比提升至80%以迎合健康化消费趋势 [6] 战略方向与行业观点 - 行业分析师指出公司正通过降本增效、有效网点加持及必要促销来保证利润 [7] - 未来战略将聚焦于精耕长江以南市场，包括广东、中国香港、中国澳门，并开辟东南亚市场 [7]

公司工商信息变更 - 元气森林(北京)食品科技集团有限公司近期发生工商变更，注册资本由43.29亿元人民币增加至50亿元人民币，增幅约为15.5% [1] - 该公司成立于2016年，法定代表人为王璞 [1] - 该公司由元气森林集团(香港)有限公司全资持股 [1]

市场表现 - 11月26日食品饮料板块涨幅为0.2%，跑输沪深300指数约0.4个百分点，在申万31个子行业中排名第10 [1] - 子板块中零食（+0.8%）、软饮料（+0.7%）、预加工食品（+0.4%）表现相对靠前 [3] - 欢乐家、海欣食品、有友食品涨幅领先 [3] 重要公告 - 百润股份公告百润转债回售期已于2025年11月25日收盘后结束 [6] - 盐津铺子完成回购注销5名激励对象合计70,000股限制性股票，占注销前总股本2.72亿股的0.026% [6] - 泉阳泉公告已收回于2025年10月24日使用8,400.00万元闲置募集资金购买的现金管理产品 [9] - 一鸣食品将召开2025年第三季度业绩说明会，公司已于2025年10月31日发布三季报 [9] - 紫燕食品将召开2025年第三季度业绩说明会，公司已于2025年10月25日发布三季报 [9] 行业新闻 - 海特真露公司宣布旗下小飞象（FiLite）发泡酒品牌销量突破26亿罐（以350毫升罐装计，截至11月4日） [9] - 金沙酒业官方商城即将上线摘要酒丙午马年生肖酒新品，规格为1500ml/瓶 [8] - 单瓶礼盒装五粮液丙午马年生肖酒（500ml）于11月25日10:00在京东超市开启预售，售价为2999元/瓶 [9] 公司日程备忘录 - 华统股份于2025/11/24解禁1.67亿股 [8] - 连花控股、一致履宇于2025/11/26分别解禁181万股和114万股 [8] - 洋河股份、ST加加、舍得酒业等公司将于2025/11/26至2025/11/28召开股东大会 [8]

文章核心观点 - 2026年消费基本面有望筑底企稳 食品饮料行业迎来重要布局时点 [1] - 行业在政策支持与基本面筑底背景下 2026年有望实现业绩与估值的双重修复 [1] 白酒行业 - 板块处于低预期 低持仓 低估值状态 近两个季度报表快速出清 [2] - 行业供需矛盾缓解 政商务消费已大幅下降 居民消费有望逐步复苏 [2] - 经济预期好转将带动板块估值快速修复 建议关注茅五泸汾等标的 [2] 啤酒行业 - 2026年以结构性行情为主 具备大单品成长逻辑的公司更具投资机会 [3] - 盈利水平向上提升 驱动力来自8-10元价格带产品扩容及费效比提升 [3] 乳制品行业 - 2026年布局原奶周期反转关键窗口 需求端预计随深加工产能投产恢复增长 [4] - 供给端奶牛存栏去化 奶价低于平均成本 26年奶价有望恢复至成本以上 [4] 软饮料行业 - 优先布局增长空间大的功能饮料及把握包装水赛道格局变化机遇 [5] - 减糖型功能饮料有望发力 挖掘白领群体抗疲劳即饮饮料需求 [5] 零食行业 - 零食量贩板块规模效应放大 行业毛利率和净利率有望提高 关注龙头万辰集团 [6] - 魔芋制品通过健康理念保持高景气度 市场规模相对较低 增量空间广阔 关注卫龙美味和盐津铺子 [6] 投资主线 - 关注业绩确定性较高个股 如经营韧性强的白酒龙头及竞争力强的饮料龙头 [6] - 关注较高股息行业 如原奶周期反转 供给侧去化的乳制品行业 [6] - 关注成长性较高行业 如量贩零食和魔芋类零食等 [6]

核心观点 - 报告对2026年食品饮料行业持乐观态度，认为消费基本面有望筑底企稳，当前机构持仓处于低位，板块配置价值凸显 [1][12] - 投资主线围绕三条展开：业绩确定性高的白酒及饮料龙头、受益于原奶周期反转且股息率较高的乳制品、以及仍处高速成长期的量贩零食和魔芋制品等细分赛道 [12] 行情回顾 - 2025年初至11月7日，食品饮料板块绝对收益为-6.0%，在31个行业中排名垫底（31/31），主要受传统消费疲软及禁酒令影响 [16] - 子板块表现分化显著，保健品、软饮料、零食涨幅靠前（分别为14.5%、10.9%、8.3%），而白酒、啤酒、调味品则表现不佳（分别为-11.3%、-15%、-7.1%） [19][21] - 市场偏好集中于渠道创新驱动（如万辰集团涨幅126%）和新品放量预期（如会稽山）的公司 [20] - 2025年第三季度食品饮料板块基金重仓持股占比降至6.4%，超配比例降至2.4%，回落至2017年水平 [23][26] 白酒行业 - 行业处于周期底部，呈现低预期、低持仓、低估值状态，近两个季度报表快速出清，2025年第三季度板块营收和利润均下滑约20% [1][27] - 分价格带看，2025年第三季度高端酒、次高端酒、区域地产酒营收增速分别为-15.1%、-14.4%、-38.9% [27][29] - 批价方面，高端酒下跌显著，公斤茅台、精品茅台、飞天茅台批价同比分别下降19%、17%、27%，截至11月8日25年原箱茅台批价降至1685元 [46][48] - 行业集中度持续提升，白酒上市公司市占率从2016年的21.1%提升至2024年的55.1% [54][58] - 趋势上呈现四大特点：份额向头部名酒大单品集中、产品向"低度化"和"年轻化"探索、酒企普遍采取"控量稳价"策略、即时零售等新渠道快速增长（如美团闪购618期间白酒成交额同比增长超10倍） [53][59][61][62][63] - 展望2026年，在"反内卷"政策推动通胀温和回升（2025年10月核心CPI同比升至1.2%）及美元宽松周期开启的背景下，板块估值有望修复 [1][65][66][67] 啤酒行业 - 2025年销量表现平淡，结构性强于总量，预计2026年仍以结构性行情为主 [2][73] - 产品结构升级持续，中高端大单品如燕京U8增长势能延续，华润啤酒旗下喜力在2025年上半年实现超20%增长 [2][75] - 成本端维持低位，大麦价格同比仅上涨4%，包材价格稳定，预计2026年成本环境依然有利 [2][76][78] - 盈利能力处于向上通道，主要驱动力来自8-10元价格带产品扩容及费效比提升 [2][80] 乳制品行业 - 布局2026年原奶周期反转机会，当前奶价（3.06元/公斤）已低于全社会牧场平均完全成本（3.30元/公斤） [3][87] - 供给端持续去化，2025年1-4月每月去化3-4万头奶牛，预计2026年去化趋势延续；需求端随着深加工产能投产有望恢复增长 [3][86][88] - 若奶价回升，下游乳企毛销差有望提升，上游牧场盈利能力将改善 [3][89] - 高股息提供安全边际，伊利股份TTM股息率达6.2% [3][93][94] 软饮料行业 - 2025年行业公司表现分化，占据强势增长赛道的东鹏饮料营收、净利增速持续保持在30%以上，而部分区域性饮料公司仍处调整期 [4][95][97] - 功能饮料赛道空间广阔，减糖型产品是未来方向，2024年中国减糖型能量饮料占比仅0.68%，远低于美国的53% [4][100][103] - 包装水赛道格局生变，娃哈哈调整为农夫山泉、华润饮料等龙头提供了份额修复机会 [4][104][107] - 估值方面，东鹏饮料2026年预期PE为24倍，处于2019年以来3%的低百分位 [4][99] 零食行业 - 新渠道驱动力强劲，零食量贩渠道2019-2024年市场规模复合年增长率高达91.3%，门店数量翻倍增长 [5][115][117] - 万辰集团2025年第三季度营收同比增长44.15%，规模效应下毛利率和净利率分别提升至12.14%和5.15% [5][108][112][113] - 魔芋制品等高景气品类保持增长，盐津铺子凭借"大魔王"单品推动营收增长 [5][108][113] - 行业2025年第三季度营收同比增长30.97%，但净利率同比微降0.54个百分点至11.43% [5][108][111]

公司股价与交易表现 - 11月25日盘中股价上涨2.06%至22.78元/股，成交额2.18亿元，换手率2.52%，总市值99.66亿元 [1] - 当日主力资金净流入1657.61万元，特大单净流出41.83万元，大单净流入1699.44万元 [1] - 年初至今股价上涨50.14%，近5个交易日下跌7.02%，近20个交易日上涨33.14%，近60个交易日上涨29.14% [1] - 今年以来4次登上龙虎榜，最近一次为11月11日，龙虎榜净卖出6443.46万元，买入总额1.24亿元（占比12.64%），卖出总额1.89亿元（占比19.20%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为欢乐家食品集团股份有限公司，成立于2001年12月12日，2021年6月2日上市，总部位于广东省湛江市 [2] - 主营业务为水果罐头、植物蛋白饮料、果汁饮料、乳酸菌饮料等食品饮料产品的研发、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：饮料55.73%，罐头38.66%，其他(补充)5.61% [2] - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料，概念板块包括植物蛋白、乡村振兴、小盘、融资融券、无人零售等 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入10.42亿元，同比减少22.25%，归母净利润1052.68万元，同比减少87.43% [2] - A股上市后累计派现4.77亿元，近三年累计派现3.46亿元 [3] - 截至10月31日，股东户数为1.86万，较上期减少0.11%，人均流通股20802股，较上期增加0.11% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股114.27万股，较上期增加78.97万股 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2026年食品饮料行业将以结构性机会为主，呈现“新消费内部轮动，传统消费底部改善”的格局 [6] - 新消费领域内部将出现轮动：渠道方面从零食量贩和山姆会员店转向渠道自有品牌和性价比业态扩张；品类方面从魔芋零食和功能饮料转向大健康食品和便捷化食品 [6][17] - 部分传统消费领域如乳制品、速冻食品等供给逐渐出清，需求改善有望推动板块底部修复 [6][38] - 白酒板块预计仍处于调整周期，但逐渐步入筑底阶段 [6] 行业整体复盘与展望 - 2025年前三季度食品饮料行业收入同比微增0.1%，利润同比下降14.6%，行业指数年内下跌4.8%，在31个子行业中排名第31 [8][11] - 行业表现疲弱主要受白酒周期调整拖累，大众品复苏长期趋势不变，内部节奏呈现上半年新消费领先、下半年传统消费修复接力的特征 [11] - 2026年宏观经济预计保持韧性，实际GDP增速预计5.0%，社零增速预计4.7%，CPI增速预计0.4%，消费复苏节奏仍偏温和 [15][16] 软饮料板块 - 2025年上半年七家头部饮料企业收入1127亿元，同比增长6.2%，行业归母净利率13.3%，同比提升1.5个百分点 [42][45] - 2026年出行旺盛有望支撑饮料动销，PET瓶片价格同比降7.4%，白糖价格同比降11.4%，成本红利有望延续 [42][45] - 包装水行业关注娃哈哈内部纠纷可能带来的竞争格局变化，利好农夫山泉、华润饮料 [52] - 运动饮料、养生水、椰子水等细分品类将延续高景气度 [54][58][60] 零食板块 - 2025年魔芋行业高度景气，卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋收入上半年分别同比增长44%和155% [66] - 魔芋品类“健康+美味”底层逻辑不改，“魔芋+”创新持续打开需求，2026年品类红利有望延续 [70] - 零食量贩渠道头部公司鸣鸣很忙和万辰集团门店总数预计突破4万家，2026年重点转向利润率提升与第二增长曲线 [17][94] - 山姆会员店预计2026年新开8家左右门店，关注与上游品牌SKU合作带来的收入弹性 [97] 乳制品板块 - 2021年8月以来的奶价下行周期已持续四年，当前价格较2021年高点回落约31% [105] - 2026年原奶价格有望逐渐筑底，供给端去化确定性较强，需求端在多维度政策支持下有望改善 [107][117] - 低温白奶业务2025年第三季度实现逆势增长，深加工产品如黄油、奶酪人均消费仍有较大提升空间 [122][123] 速冻与调味品板块 - 速冻食品板块2025年第三季度归母净利润同比增长5%，显示价格竞争触底，业绩底部改善 [127] - 调味品板块2025年业绩稳健但增速趋缓，第三季度收入同比增长2%，利润同比增长2% [129] - 2026年B端餐饮需求有望在政策刺激下回暖，C端家庭烹饪因高性价比预计保持韧性 [131][133] 白酒板块 - 2025年白酒行业深度调整，第三季度以来供给端加速出清，头部品牌中仅茅台与汾酒实现正增长 [6] - 参考2012-2015年调整周期，预计2026年行业处于触底阶段，动销与批价跌幅收窄，报表端继续出清 [6] 重点公司关注 - 大众品板块建议关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒等 [6][64][101][126][142] - 白酒板块建议关注贵州茅台、山西汾酒 [6] - 东鹏饮料预计2026年归母净利润57.7亿元，对应市盈率23倍；劲仔食品预计2026年归母净利润2.9亿元，对应市盈率18倍 [3][102]