华安证券2025年中期策略会概况 - 会议于6月25日至26日在上海陆家嘴富汇大厦A座召开，主题为"破浪·启新程" [3] - 设置AI、新消费、能源转型、核聚变4场主题论坛，汇聚政府机构、产业界、学界嘉宾及近300家上市公司 [3] - 会议旨在搭建产业与投资者对话桥梁，体现华安证券服务实体经济、赋能资本市场的积极作为 [11] AI与数字资产论坛 - 论坛主题为"智能浪潮与价值锚定：AI、算力与数字资产"，聚焦稳定币、AI生态与算力发展 [5] - AI在医疗、教育、制造等多行业落地应用，展现广阔前景 [5] - 稳定币结合稳定性、高速度、可访问性和实用性等优点，正在重塑货币认知和使用 [5] - AI推动从"软件即服务"向"结果即服务"转变，AI Agent技术将向更强自主性、多Agent协作、深度个性化和可信AI方向发展 [5] 新消费论坛 - 论坛聚焦潮玩、宠物、茶饮、折扣零售、AI消费五大核心赛道 [7] - 中国消费市场在代际更迭及消费分级驱动下经历结构性变革 [7] - 新消费核心驱动力在于对"人"的深度理解与价值共鸣 [7] - 潮玩、宠物赛道揭示情感经济与陪伴经济潜力，茶饮行业竞争焦点转向文化表达力与供应链整合，折扣业态兴起是效率革命与渠道格局重塑，AI消费预示智能化、个性化将成为消费体验标配 [7] 能源转型与核聚变论坛 - 论坛聚焦核聚变和海风方向，邀请ITER、中科院电工所、普洛斯新能源等产业专家 [9] - 第二代高温超导带材已形成产业化规模，行业具备千亿级想象空间 [10] - 过去六十年聚变研究将关键聚变等离子体性能参数提升10000倍，距离实现聚变发电站仅差不到10倍提升空间 [10] - 现有成熟核电产业链在聚变技术发展中存在技术迁移价值与协同效应，核聚变已进入从科学研究到工程实践、商业应用的临界 [10] - 华安证券系统梳理核聚变技术路径、产业链条与投资逻辑，组织投资者与合肥科研机构沟通，助力安徽核聚变产业化 [11]

中国新能源装机规模 - 中国太阳能装机容量已突破1000吉瓦，占全球总量50% [1][3] - 2024年前5个月新增太阳能装机198吉瓦（同比+57%）、风电46吉瓦，相当于印尼或土耳其全国发电量 [1][3][4] - 5月单月新增太阳能93吉瓦（每秒安装近100块太阳能板）、风电26吉瓦（约5300台涡轮机），发电量相当于波兰或瑞典全国 [1][3] 光伏发电行业 - 中国光伏装机达10.8亿千瓦（48个三峡电站规模），年发电1.2万亿千瓦时（占全国12%），可替代1.52亿吨标准煤 [4][5] - 光伏发电满足近5亿户家庭年用电需求，装机规模历史性突破10亿千瓦 [5] 风电行业 - 中国风电累计并网装机占比达15.5%，前4个月发电量3814.3亿千瓦时（占总发电量12.78%） [7] - 2030年全球海上风电装机预计突破230吉瓦，中国深远海项目将成为国际合作核心增长点 [7] 国际比较与政策 - 中国2024年可再生能源投资超过美国、欧盟和英国总和 [8] - 美国电力需求增速超过产能建设，而中国持续强化清洁能源技术产业布局 [8] - 中国在气候承诺履行与清洁能源发展速度上远超美国政策倒退现状 [7][8] 电力供需与基础设施 - 全国累计发电装机36.1亿千瓦（同比+18.8%），迎峰度夏期间最高用电负荷预计同比增加1亿千瓦 [3] - 国家发改委加强能源产供储销体系建设以提升保供能力 [3]

驱车驶入黑龙江省尚志市，一眼便看见环岛中心屹然挺立的高大铜像：赵尚志将军身骑战马，戎装飞扬，他望向远方，好似凝视这一方和平安 宁。 位于黑龙江省尚志市的赵尚志铜像。新华社记者才扬 摄 尚志市是一座以东北抗联英雄赵尚志命名的城市。昔年，赵尚志、赵一曼等无数抗联将士在此抵御外辱，"南杨（杨靖宇）北赵（赵尚 志）""双枪白马"女政委等赫赫威名令敌人闻风丧胆。而今，这片红色沃土正日新月异展现着新的活力。 夏至时节，尚志市烈士纪念馆青松翠柏围绕，清脆的鸟鸣声不绝于耳，来此瞻仰的游客络绎不绝。 尚志市城区。新华社记者才扬 摄 回望烽火岁月，今朝扬鞭奋蹄。尚志人在先辈的精神激励下，立足资源禀赋，发挥比较优势，加快当地振兴发展。 "你看，这苗长得真壮实。"在尚志镇城西村现代农业产业园区温室大棚，工人李章法正给嫩绿的红树莓苗喷水。通过采用精准温湿度控制、科 学施肥等手段，红树莓品质大幅提升。这份工作不仅带给李章法每月3600元收入，他还实现了在家门口打工。 被誉为"中国红树莓之乡"的尚志市地处北纬45度农产品黄金带，日照充足，全年无霜期137天左右。多年来，当地因地制宜发展以树莓、黑加 仑为主的浆果种植特色加工产业，全市浆果种 ...

滔搏国际 - 1季度经营符合预期，零售及批发业务总销售额同比下滑中单位数，延续上季度趋势，维持全年利润持平指引 [1] - 1季度线下客流偏软，线下客流双位数下降，同店压力或延续；线上渠道表现优，直营线上占比提升至40% [2] - 因持续促销，下调2026 - 27财年收入预测6/8%至258.6亿/267.2亿元人民币，降低净利率预测0.9 - 1.0个百分点，预测2026 - 28财年净利润为13.0 - 15.3亿元人民币 [2] - 下调2026 - 27财年净利润预测22%，下调目标价至2.98港元，对应13倍2026财年市盈率，维持中性评级 [1] 新能源行业 - 中国内地光伏/风电5月单月新增装机同比大升388%/801%，光伏新增装机创月度新高92.9GW，风电新增装机26GW [3] - 1 - 5月内地风电/光伏累计新增装机量分别达预期的47%/73%，维持2025年内新增装机预测不变，认为光伏新增装机透支明显，预期风电12月是装机高峰 [3] - 选股偏好股息率较高（>6%）的中国电力（2380 HK/买入）及京能清洁能源（579 HK/买入） [3] 全球主要指数及商品外汇 全球主要指数 - 恒指收盘价24,325，跌0.65%，年初至今升17.85%；国指收盘价8,804，跌0.63%，年初至今升20.77%等 [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价67.64，三个月跌8.36%，年初至今跌9.31%；期金收盘价3,327.10，三个月升10.14%，年初至今升26.54%等 [5] 基点变动 - HIBOR为4.58，三个月、六个月变动均为0；美国10年债息yield为4.24，三个月降2.38，六个月降7.30 [5] 恒指技术走势 - 恒生指数24,325.40，50天平均线23,648.98，200天平均线22,146.00，14天强弱指数59.44，沽空26,993百万港元 [5] 经济数据 美国本周公布经济数据 - 6月23日制造业采购经理人指数（6月份）市场预期52.00，现货住宅销售（5月份）市场预期4.00百万等 [6] 中国本周公布经济数据 - 6月29日制造业采购经理人指数（6月份）市场预期49.50 [6] 交银国际最新研究报告 - 近期发布了多份不同行业的研究报告，如6月26日发布滔搏国际、新能源行业报告等 [6] 恒生指数成份股 - 报告列出美的、中通快递等多只恒生指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [7] 国企指数成份股 - 报告列出中通快递、吉利汽车等多只国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [8]

新能源产业链 - 中国已建成全球最大、最完整的新能源产业链 [1] - 光伏组件产量连续16年位居世界首位 [1] - 为全球提供70%的光伏组件和60%的风电装备 [1] 新能源汽车行业 - 拥有涵盖电池、电机、电控、整车制造与智能网联的全链条优势 [1] - 产销量连续10年位居世界首位 [1] 中德合作 - 中德可以携手推进绿色转型与合作 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：风电行业 - 公司：运达股份、金风科技、远景能源、名扬电力、GE、西门子、格美萨、维斯塔斯 纪要提到的核心观点和论据 风电行业整体情况 - 2025 年行业景气度乐观，国内陆风装机量预计达 100GW，海上风电预计增长 12%；海外欧洲海上风电预计增速 30%，全球除中国外约 16% [3] - 风机价格过去四年下滑因大型化和竞争，2024 年 10 月起因反内卷和评标规则调整反弹 12% [7] - 未来需求有保障，发改委方案提高风电消纳能力，海上风电限制因素解决，未来 3 - 5 年增长稳定 [2][8] 海上风电情况 - 竞争格局稳定，主要玩家有金风科技、远景能源等 [9] - 技术向深远海发展，漂浮式技术降低成本，2028 - 2029 年有望规模放量 [2][9] 运达股份情况 - 前身是浙江省机电设计研究院风能研究所，市占率从 2019 年 6%提至 2024 年 13%，成国内第四大公司，大股东为浙江国资委下属浙江省机电集团 [2][10] - 国内外市场表现出色，陆风订单优异，切入海风领域，海外订单连续两年翻倍，新签集中在中东、北非，计划在巴西和沙特建厂 [2][4][16] - 研发投入占比约 3%，有全套自主产权，陆上风电机型 6 - 10 兆瓦，海上平台 9 兆瓦和 16 兆瓦，通过提高零件自制比例降成本，有望提升毛利率 [5][15] - 今年预计利润约 6.8 亿元，对应 16 倍估值；明年预测利润可达 10 亿元，对应不到 10 倍估值，目前股价处于底部 [5][11][17] 海外风机公司情况 - GE、西门子等收缩业务，EBITDA 利润率在 - 15%左右，成本控制差 [5][13] - 中国风机企业性价比高，2024 年海外订单同比增长两倍 [5][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 欧洲海风市场规划宏大，法国获欧盟 108 亿欧元补贴用于 2.8 吉瓦项目，英国和丹麦也有巨额补贴 [12] - 2024 年中国风机厂海外共拿 28 吉瓦订单，今年预计部分公司盈利显著提升，螺纹钢价格下降带来盈利剪刀差效应 [14] - 运达股份作为浙江国企在浙江市场拿单能力强，有大连海上总装基地，今年中标多项海上项目，开展电站滚动开发及 EPC 业务，去年 EPC 中标 70 亿元，在手容量超 1 吉瓦 [16]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：风电行业 - 公司：三一重能 纪要提到的核心观点和论据 行业装机情况 - 2025 年风电行业装机乐观，预计达 115 吉瓦甚至更高，2024 年订单提供支撑，下半年是装机重点[3] - 2026 年仍是装机大年，招标规模可观，虽可能略低于 2025 年但差距不大[4][23] - 2024 年四季度装机量占全年 50%以上，显示行业四季度显著增长，或与年底订单交付、政策刺激和市场需求变化有关[13] 订单和价格情况 - 2025 年订单较去年同期增长，平均价格比去年全年水平上升 5 - 10 个百分点，不同型号上升幅度有别，整体呈上升趋势[4] - 风机价格上涨由中长期因素推动，包括业主方、企业端以及预期中的电站收益下降，全年表现预计前低后高[11] - 2025 年出口订单大幅增长，海上订单目标为 1 吉瓦[4] 毛利率情况 - 2025 年下半年将确认去年涨价后的订单收入，毛利率预计提升，全年毛利率预计略低于去年但差距不大，可能控制在两个百分点以内，去年全年毛利率为 10.99%[4][14][15] - 若 2026 年价格在 2025 年基础上再上升 5 - 10 个百分点，加之降本措施实施，预计主机毛利率将显著提高[2][5] 海外市场情况 - 海外市场未来几年将保持高速增长，中国企业目标市场为新兴国家，需求旺盛，全球利率下降将加速项目动工[6] - 2025 年三一重能海外销售预计比去年增长 10 倍以上，1 - 5 月海外订单表现良好，客户分散，在中亚拿到多个绿地项目，建设周期约三年，未来将带来丰厚收益[6] 政策影响情况 - 136 号文短期内影响电站出售，上半年出售数量减少，预计 6 月有所恢复[2][7][8] - 531 政策后电站收益率下降，竞价机制使电价降低，但在经济发达或缺电地区影响有限[2][9] 公司计划情况 - 2025 年三一重能计划出售 1 吉瓦电站，新建 1.5 吉瓦，上半年建设进度加快，到 531 前已完工 500 兆瓦以上[2][10] - 2025 年预计全年风机出货量为 15 - 18 吉瓦，下半年交付量集中，四季度可能更多[2][12] 风机业务情况 - 风机制造业务费用率控制较好，销售规模上升时费用率必然下降，正常年份费用摊薄后预计费用率约为 7 - 8 个点，可实现盈利[16] - 2025 年新接 10 兆瓦机型价格同比上升约十个百分点，未来交付时毛利率将提升，但去年接的 10 兆瓦机型价格较低影响今年盈利[18] - 未来几年中国风电产品大型化速度将放缓，回归到 7 兆瓦以下，6 兆瓦将成主流，有助于降低成本[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年一季度风机出货量约占全年 10%，二季度约占 20%[12] - 2025 年二季度供应链成本水平将体现，虽短期受去年低价订单影响不会明显提升，但总体趋势向好，下半年优于上半年[32] - 自营发电业务不是主营业务，持有电站极少，2025 年发电收益预计增加，但占整体收入比例小[29] - 海外绿地投资项目类似国内自持风场，收益率不错，部分优于国内工厂[30][31] - 电站出售收益取决于电价区间，531 政策后收益率大幅下降，每降一分钱电价，总体收益可能减少两三毛钱甚至更多[20][21] - 风场收益下降可能撬动风机价格上涨，增加整机企业利润，可平衡风场收益下降影响，电站收益下降将在价值链上分布[22] - 2025 年海上风电项目装机进程预计加快，订单在三四月份获得，五六月份确定，动工基本在下半年[27] - 2025 年上半年招标量达 60 多个 GW，全年招标规模可观，不一定低于 2024 年[24] - 海外和海上风电项目总装机容量对整体总量影响不显著，但价值量大、毛利率高，约为 20% - 25%[26] - 2024 年出口 2 吉瓦陆风，交付分一两年完成，2025 年批量出口的陆风和海风预计毛利率达 20% - 25%[28]

核心观点 - 报告对周期资源&公用服务类行业利润分配方式、资本开支力度、盈利能力变化、潜在/实际股东回报水平做出梳理盘点，将细分行业划分为稳定现金流资产、现金流改善、高资本开支阶段等几类 [3] 周期资源型 较为稳定的现金流资产 - 潜在红利属性释放空间由高至低依次为工业金属、石化、港口，资本开支力度均在 1.5 以下，FCFF/EBITDA 基本稳定在 30% [1][3][8] - 工业金属 25Q1 现金流比例 33%，稳定现金流背后具备较大股东回报提升空间，潜在股东回报率高达 8.4%，但实际股东回报率仅 2.5%，未来股东回报提升空间充分 [1][11] - 石化 25Q1 现金流比例 26%，盈利周期熨平、现金流稳定，潜在股东回报率 8.7%，实际回报率 4.8%，未来或向高附加值化工品和新能源领域倾斜 [1][16] - 港口 25Q1 现金流比例 33%，市场或已充分认知其稳定现金创造能力，潜在股东回报率为 4.6%，未来需关注成长性释放对估值的消化程度及实际股东回报力度的提升 [1][25] 行业逻辑演变带来现金流改善 - 航运 25Q1 现金流比例 41%，地缘事件频繁、运价大波动时代，盈利能力高企达 32%，实际股东回报率达 6.6%，潜在股东回报率为 12.5%，现金流剩余空间较大 [1][34] - 农业 25Q1 现金流比例 34%，开支周期进入平稳阶段，资本开支力度降至 1.0 的历史新低水平，潜在股东回报率上升至 4.0%，实际股东回报率近 2% [1][43] 景气周期承压 - 煤炭 25Q1 现金流比例 25%较前高收缩 50pct，煤价下跌与开支高位矛盾仍未解开，潜在股东回报率由 22 年历史高点 18%下滑至 25Q1 的 9% [1][52] - 钢铁 25Q1 现金流比例 42%，去库影响显著，潜在股东回报率基本降至 0，实际股东回报率仍为 2.3% [1][63] - 建材 25Q1 现金流比例 28%，股东回报提升空间有限，潜在 2.7%与实际 2.6%水平相当 [1][73] - 航空机场 25Q1 现金流比例 64%，盈利规模与疫情前接近，潜在股东回报率为 5.7%，实际股东回报率仅 0.7%，红利属性薄弱 [1][80] - 地产 25Q1 现金流阶段性修复，去库补充现金流，盈利能力基本受损至盈亏平衡点，潜在股东回报率转负，实际股东回报率仅为 0.9% [1][88] 仍处高资本开支阶段 - 贵金属 25Q1 现金流比例 8%，金价大涨带动资本开支力度跳升，潜在股东回报率仅为 4.7%，实际股东回报率 1.2% [1][97] - 能源金属 25Q1 现金流为负，盈利周期低位开支力度不减，潜在股东回报率仅 3.4%，未来需关注企业端投资力度回落情况及下游需求回暖 [1][104] - 化工 25Q1 现金流比例 11%，投入扩张仍为行业主旋律，潜在股东回报率仅为 3.0%，实际股东回报率 1.9%，进入现金流创造模式还需时间 [1][113] - 建筑 25Q1 现金流比例 30%，但需注意少数股东损益及偿债损耗，潜在股东回报率 14%极高，但实际股东回报率 2.7%适中 [1][122] 公用服务型 较为稳定的现金流资产 - 水电、铁路公路，市场定价较为充分，潜在红利属性释放空间一致 [2][9] - 水电 25Q1 现金流比例 33%，新能源装机提升资本开支力度，潜在股东回报率仅为 5% [2][131] - 铁路公路 25Q1 现金流比例 37%，稳定运营创造现金流，实际 2.9%、潜在 5.1%水平在公用型弱周期行业中与水电类似 [2][138] 开支存在收缩空间 - 燃气、环保，当前资本开支力度仍在 1.5 - 2 之间但趋势向下，基于维护性资本开支假设，燃气的潜在红利释放空间较环保更大 [2][9] - 燃气 25Q1 现金流比例 19%，关注开支效率进一步提升进程，潜在股东回报率高达 7.4%，未来股东回报有望进一步提升 [2][145] - 环保 25Q1 现金流仍为负，重资产行业扩张期尾声，潜在股东回报率 3.7%，红利释放空间有限 [2][152] 仍处高资本开支阶段 - 火电&风电&核电，当前现金流仍为负，关注远期现金流释放 [2][9]

纪要涉及的行业 风电行业 纪要提到的核心观点和论据 价格方面 - **陆上风电机组价格**：2025 年整体上浮 5 - 10%，预计不会再下降。论据为行业内部形成默契、运营商集采策略改变更注重技术和可靠性、海外市场订单利润高减少竞争动力[1][2][13] - **风机塔筒价格**：2025 年较 2024 年上涨约 10%，单吨价格从 7000 多元涨至 8000 多元，主要因需求增加和制造成本上升，吨净利预计在 800 - 1500 元[15][16][17] - **海上风电机组价格**：招标价通常在 2000 - 3000 元每千瓦左右，厂商报价理性谨慎，因开发成本高、交付量少且质保期问题处理费用高[18][19] 市场规模方面 - **招标量**：2025 年预计整体招标量在 170 - 180GW（不包括无项目支撑的框架招标），2026 年招标量至少有 150 个计划以上体量，全球每年招标体量预计继续增长[1][4][7] - **交付量**：2025 年预计交付量在 120GW 左右，吊装量或并网量预计在 100GW 以上；2026 年交付体量至少在 100GW 以上[1][8] - **海丰项目装机容量**：2025 年预计在 10 - 15GW 之间，不超过 15GW，受海域使用冲突、航道问题、军事管制区问题及电价补贴减少等因素制约[21] 发展趋势方面 - **行业回归理性**：随着 136 号文出台，行业将回归注重风机质量、发电量和服务，大型化速度放缓，未来每五年有升级周期，海外市场体量快速增长[1][4] - **大型化趋势**：南方市场大型化基本到顶峰，北方市场有一定提升空间但动力不强，大型化边际降本效应减弱，且带来可靠性下降等问题[22][23] 盈利方面 - **整机厂商盈利改善**：原因包括风机型号升级稳定使成本降低、批量化生产和技术优化、招标价格回暖[25][26] - **整机厂切换功率影响**：从 6 - 8 兆瓦切换到 8 兆瓦以上 10 兆瓦，初期盈利能力或受挑战，成熟后有望改善回报收益[24] - **海外盈利**：海外订单利润是国内陆上订单的两到三倍，欧洲市场利润约是国内的四到五倍，欧洲厂商风机价格持续上涨[39][40] 技术方面 - **降本空间**：风电降本是阶段式的，如碳纤维叶片替代、齿轮箱和主轴技术改变等，自研自产厂商更具成本控制优势[30] - **滑替滚技术**：已开始大规模批量应用，预计到 2027 年底市场普遍采用，可降低齿轮箱轴承成本[31] - **主轴轴承切换**：主轴轴承从 SRB 向 TRB 切换是趋势，虽增加成本但满足大型风机需求[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **框架招标分类**：分为有项目支撑和无项目支撑两类，170 - 180GW 招标量不包括无项目支撑的框架招标[7] - **大规模集中招标**：目前仍存在，新疆、内蒙古等地大型项目能发挥规模化优势，未来海上深远海风电大型项目会增多[8] - **招标和交付周期影响**：交付周期长，去年招标且条件好的项目今年继续，电价政策不明使部分项目延后，运营商储备资源大，市场招标体量乐观[10] - **去年项目消耗规律**：去年风电项目第一年消耗 35% - 40%，第二年消耗 55% - 60%，约 5% - 10%项目可能两年内未完成但不会取消[11] - **零部件降本趋势**：2026 年零部件价格会随需求量下降而小幅回落[29] - **滑动轴承应用**：目前在风力发电机中主要应用于偏航系统和齿轮箱[32] - **主轴轴承国产化率**：海上约为 50% - 60%，陆上达到 80% - 90%，国家政策鼓励推动国产化进程[35] - **国内主轴轴承厂商份额**：新产业在 RBW 风格中比例大，洛阳 LYC 在 ISRB 市场占约 60%份额，TRB 需求丹麦占比最大[36] - **TRB 价格情况**：价格相对坚挺，无明显下降趋势，开发样机成本高，批量生产价格会降低[37][38]

老龄化与养老金融 - 老龄化浪潮下，老年人的精神世界需要被关注，建行上海市分行、建信信托、上海临港文化艺术基金会及艾郎科技共同探索设立慈善信托并开展慈善项目，构建"公益+金融+文化"的服务新模式 [1] - 该慈善信托项目以信托资金长效支持银发族艺术教育、记忆传承及社会参与，打造可持续的养老公益生态 [2] - 建行上海市分行紧跟建行养老金融"1314"发展战略部署，发布"健养安-安心善养"养老慈善信托产品，聚焦养老重点难点领域，链接属地养老公益慈善需求 [3] 慈善信托项目 - 基金会与艾郎科技完成捐赠协议签订，并在6月将爱心捐赠资金100万元人民币委托建信信托，正式推出"养老+艺术"的"建信信托-安心善养-上海临港养老慈善信托"项目 [2] - 捐赠资金将用于慈善项目的"Young老"文化艺术活动开展，提升临港新片区养老生活品质 [3] - 2024年以来，"健养安-安心善养"养老慈善信托项目已陆续在江苏、浙江、福建等地设立 [3] 参与方背景 - 艾郎科技作为临港新片区的高新技术企业，深耕大兆瓦风电叶片研发制造领域，持续投身公益慈善事业 [2] - 上海临港文化艺术基金会三年来通过"文化+公益"创新模式累计募集善款逾2000万元，资助了涵盖青少年视觉艺术、社区公共美育、科技与传统文化融合等领域的70多个公益项目 [2] - 建行上海自贸试验区新片区分行作为艾郎科技的服务银行，为公益慈善行动架起了沟通桥梁，介绍了建行集团的"健养安-安心善养"慈善信托产品 [2]