2025年度主要运营数据 - 公司公告了2025年度煤炭及煤化工业务主要运营数据 数据源自公司内部统计且未经审计 最终数据以定期报告为准 [1][2] - 商品煤销量不含公司自用 含自用产销率为100% [1] - 甲醇销量不含公司自用 含自用产销率为96.51% [1] 2025年年度业绩预告 - 公司预计2025年年度业绩实现盈利 但净利润与上年同期相比下降50%以上 [5] - 预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润为14.95亿元左右 较上年同期的48.55亿元减少约33.60亿元 同比下降约69.21% [5][8] - 预计2025年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为13.38亿元左右 较上年同期的46.43亿元减少约33.05亿元 同比下降约71.18% [5][8] - 上年同期基本每股收益为1.84元 [9] - 本次业绩预告数据为初步核算 具体财务数据以正式披露的年度报告为准 [12] 业绩预减原因分析 - 业绩大幅下降主要因2025年商品煤产销量同比有所下降 [10] - 国内煤炭供需格局呈现宽松态势 煤炭价格弱势运行 [10] - 公司煤炭产品价格较同期下降明显 导致主营业务利润较同期大幅下降 [10]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为10.80亿元至13.20亿元 [2][4] - 预计净利润同比减少11.30亿元至13.70亿元，同比下降46.12%至55.92% [4] - 预计2025年度实现扣除非经常性损益后的净利润为8.39亿元至10.79亿元 [2][4] - 预计扣非净利润同比减少13.05亿元至15.45亿元，同比下降54.74%至64.81% [4] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为24.50亿元，扣非净利润为23.84亿元 [6] 业绩变动主要原因 - 受煤炭市场整体价格下行周期影响，国内商品煤市场供需宽松格局加剧，公司2025年商品煤综合售价同比显著下降 [8] - 部分主力生产矿井受地质构造复杂、煤层赋存条件变化、采掘衔接等因素制约，煤炭产销量同比减少 [8] - 安全环保管控趋严等外部要求也对生产造成影响 [8] 其他相关事项 - 公司高新技术企业认定申报材料的复核已完成，并已上报国家工信部 [10]

| 品种 | 价格 | 环比（%） | 同比（%） | | --- | --- | --- | --- | | | （元/吨） | | | | 动力煤（发热量5000-5500大卡） | 779 | 0.3 | -4.8 | | 二号无烟块煤（2号，洗选块煤） | 1141 | -0.4 | -9.5 | | 柴油（0#） | 6854 | -0.2 | -13.5 | | 汽油（92#） | 8169 | 0.0 | -13.1 | | 螺纹钢（Φ16-25mm） | 3369 | -0.2 | -6.4 | | 高速线材（Φ6.5mm） | 3566 | -0.1 | -5.4 | ...

量化模型与构建方式 1. 模型名称：业绩预告数据统计模型；模型构建思路：对上市公司披露的年度业绩预告数据进行分类、汇总和统计，以分析市场整体及不同维度的业绩预告特征[1][4][20]；模型具体构建过程：首先，根据交易所规则定义“业绩积极”类型，包括预增、略增、续盈、扭亏[4][20][32]。其次，计算整体及分板块、分市值、分行业的业绩预告披露率，公式为：$$披露率 = \frac{已披露业绩预告的公司数量}{该范围内上市公司总数量} \times 100\%$$ [20][21][33]。同时，计算业绩积极率，公式为：$$业绩积极率 = \frac{业绩预告类型为“积极”的公司数量}{已披露业绩预告的公司总数量} \times 100\%$$ [20][32][33]。最后，对已披露公司的业绩预告类型进行数量统计和占比分析[1][32]。 2. 模型名称：业绩增速与市场表现对比分析模型；模型构建思路：基于已披露的业绩预告、快报或正式财报数据，计算行业或公司的归母净利润同比增速，并与同期的股价指数涨跌幅进行对比分析，以观察业绩与市场表现的匹配或背离情况[39][40][42]；模型具体构建过程：首先，确定统计口径，对于业绩预告，采用预计归母净利润上、下限的平均值作为当年归母净利润值；对于业绩快报或正式财报，直接使用其数据[39]。对于多次披露的公司，采用最新数据[39]。其次，计算归母净利润同比增速，采用“整体法”和“中位数法”两种方式[50][52]。整体法公式为：$$整体法归母净利润同比增速 = \frac{\sum (本期归母净利润)}{\sum (上年同期归母净利润)} - 1$$ [44][49]。中位数法则是计算所有样本公司个体增速的中位数[50][52]。然后，获取对应行业指数在相同报告期内的多个时间窗口的涨跌幅数据，包括年初至今、近20日、近60日、近120日、近250日[44][49]。最后，将计算出的业绩增速与各时段指数涨跌幅并列展示，进行横向（跨行业）和纵向（业绩与股价）的对比分析[39][42][47]。 模型的回测效果 1. 业绩预告数据统计模型，整体披露率13.11%[20]，整体业绩积极率40.31%[20]，深证主板披露率10.34%、积极率62.34%[20]，创业板披露率9.91%、积极率63.04%[20]，上证主板披露率19.25%、积极率21.10%[20]，科创板披露率15.17%、积极率35.16%[20]，北证披露率2.43%、积极率71.43%[20]，大市值（>1000亿）披露率15.91%、积极率71.43%[21]，中大市值（500-1000亿）披露率15.76%、积极率55.17%[21]，中市值（200-500亿）披露率16.48%、积极率50.49%[21]，中小市值（50-200亿）披露率12.64%、积极率40.92%[21]，小市值（<50亿）披露率11.69%、积极率28.69%[21]，房地产行业披露率33.00%、积极率3.03%[33]，有色金属行业披露率12.70%、积极率76.47%[33] 2. 业绩增速与市场表现对比分析模型，国防军工行业归母净利润同比增速（整体法）112.7%、年初至今涨跌幅12.8%[44][49]，机械设备行业归母净利润同比增速（整体法）890.3%、年初至今涨跌幅10.2%[44][49]，电力设备行业归母净利润同比增速（整体法）12.8%、年初至今涨跌幅9.6%[44][49]，医药生物行业归母净利润同比增速（整体法）10.3%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]，基础化工行业归母净利润同比增速（整体法）135.5%、年初至今涨跌幅13.7%[44][49]，有色金属行业归母净利润同比增速（整体法）57.0%、年初至今涨跌幅18.6%[44][49]，石油石化行业归母净利润同比增速（整体法）-692.1%、年初至今涨跌幅7.7%[44][49]，煤炭行业归母净利润同比增速（整体法）-54.5%、年初至今涨跌幅4.0%[44][49]，汽车行业归母净利润同比增速（整体法）587.7%、年初至今涨跌幅5.6%[44][49]，社会服务行业归母净利润同比增速（整体法）1900.3%、年初至今涨跌幅9.7%[44][49]，传媒行业归母净利润同比增速（整体法）-65.6%、年初至今涨跌幅17.7%[44][49]，电子行业归母净利润同比增速（整体法）88.5%、年初至今涨跌幅13.4%[44][49]，计算机行业归母净利润同比增速（整体法）121.8%、年初至今涨跌幅12.3%[44][49]，房地产行业归母净利润同比增速（整体法）-100.4%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及多个行业，包括黑色金属（铁矿石、钢材、煤焦）、能源化工（玻璃、纯碱、天然橡胶、化工品）以及集装箱航运业 [1][3][57] * 黑色金属部分主要分析了铁矿石、钢材及煤焦市场 [1][2][4] * 能源化工部分涵盖了玻璃、纯碱、天然橡胶及化工产业链（如PTA、PX、聚酯） [3][29][48] * 集装箱运输行业单独进行了分析 [57] 核心观点与论据：黑色金属（铁矿石、钢材） * **2026年铁矿石市场预计供应过剩**：主要矿山（FMG、力拓、淡水河谷）及非主流矿山均有增产计划，全球总进口增量预计达3,150万吨，上半年和下半年增量分别为1,610万吨和1,540万吨 [1][8] * **铁矿石价格运行区间预计在85至110美元之间**：在供应过剩格局下，若为化解库存压力，可能通过降价实现 [1][15][16] * **2025年铁矿石供应总体过剩**：澳洲FMG发运增量明显，巴西淡水河谷及其他非主流矿山（南非、俄罗斯、乌克兰）有较大增量，而印度因国内需求回升对外发运量回落 [4] * **2026年四大矿山增量具体预测**：力拓西坡项目预计有2,000万吨增量，淡水河谷多个项目释放产能预计带来1,000万吨增量，BHP增量有限仅约200万吨，FMG铁桥项目在26财年仍有一定增量 [5][6] * **中国铁矿石进口增量结构**：四大矿山发往中国的增量约1,690万吨（上半年660万吨，下半年1,030万吨），非主流矿山（如思路粉项目）预计贡献1,000万吨增量 [8] * **铁矿石库存压力与价格支撑**：2025年底库存压力大但价格未显著变化，中品矿（如MNPJ）库存较2024年明显下滑，对价格形成支撑，若金布巴谈判结束其库存流入市场可能带来冲击 [13] * **不同价格情景下的港口库存预测**：均价102美元时库存可能突破2亿吨，若价格降至80-85美元则可能出现去库现象 [13] * **2026年中国钢材需求整体偏弱**：房地产市场对钢材需求拉动作用较弱，新房成交量累计跌幅已超50%，仅存在边际改善效应 [1][9] * **基建投资预期中性偏乐观但难以大幅拉动钢材需求**：未来投资可能更倾向于新型基建 [1][10] * **制造业需求拉动力减弱**：2025年下半年以来制造业相关投资环比快速下滑，2026年一季度制造业需求回落风险较高 [1][11] * **中国钢材出口预计保持高位但边际增速可能放缓**：预计2025年出口将超过1.12亿吨历史高位，但均价同比下降10.3%，通过价格优势实现以价换量 [1][12] * **2026年钢材价格运行区间预测**：螺纹钢运行区间预计在2,850至3,350元之间，热轧卷板期货价格运行区间在2,950至3,500元之间 [1][15] * **单边钢价倾向于区间摸底运行**：综合供给与需求分析，对2026年总需求持稳或小降预期 [1][14] * **2025年黑色金属板块行情回顾**：经历几波明显波动，年初因澳洲飓风引发小反弹，随后趋势性下跌，7月后因政策风险偏好回升引领煤炭价格上涨，全年整体呈现震荡走势 [2] 核心观点与论据：黑色金属（煤焦） * **2026年煤焦市场主要关注政策变化对供需结构的影响** [1][17] * **2025年下半年煤焦价格反弹源于产业基本面测试出结果**：显性库存从高位下降到相对合理位置，持续下跌已跌破部分煤矿成本线，优化了供需基本面 [17] * **未来煤焦市场波动幅度较往年有所减少**：但交割标准修改将导致盘面定价上浮100元 [1][18] * **国内煤炭价格波动主要受国内供应情况和政策影响**：政策是主要驱动因素 [20] * **2025年和2026年的进口煤炭量预期稳定**：2025年进口量预计约为1.15亿吨（2024年为1.2亿吨），2026年预计也在1.15亿吨到1.22亿吨区间内 [21] * **中国煤炭出口目标提高**：2025年目标8,300万吨，2026年提高至9,000万吨 [22] * **焦煤供需基本平衡**：从全年视角看，焦煤市场基本处于供需平衡状态，不太可能出现大的失衡，但上半年供应较为宽松，下半年相对紧张 [25][26] * **黑色系商品估值区间**：螺纹钢底部支撑来自海外废钢成本约2,900元/吨，焦煤下方支撑来自蒙煤长协成本在900-950元/吨之间，上方压力与澳洲炼焦煤价格相关约1,300-1,350元/吨 [27] * **2026年煤炭市场供需受政策环保影响**：2025年下半年环保政策影响煤矿产能，产量未能迅速恢复，短期内春节前补库需求有支撑，但春节后进入主动去库环节时需求下降将负面影响价格 [28] 核心观点与论据：能源化工（玻璃与纯碱） * **2026年玻璃和纯碱市场前景总体偏空**：受高供给与弱需求双重制约 [3][29] * **玻璃产业长期面临需求偏弱格局**：成为空头配置适合品种，供给刚性及资金套保压力持续打压价格 [29] * **纯碱产能扩张速度放缓但弹性较强**：在低价位时，有扰动因素就可能出现较强反弹 [29] * **可关注冷修或复产消息带来的套利机会**：例如空玻璃多纯碱策略，以及跨越反套策略（空近月多远月或空现货多期货） [3][30] * **2025年玻璃和纯碱价格承压走弱创下新低**：玻璃价格跌破千元大关，纯碱创上市以来新低，主要受高供给压力以及需求端疲软影响 [31] * **2026年玻璃行业整体供应持稳，利润受显著压缩**：大部分玻璃厂亏损，后续产能将继续出清，上游原材料价格走低导致整个产业链利润萎缩 [32] * **2026年玻璃需求整体承压向下**：房地产需求占比超过70%且快速滑坡，但制造业保有一定韧性，总体库存不会积累过多，出口市场（如汽车和家电）相对乐观 [33][34] * **纯碱行业供给持续高位运行**：周度产量达到77万吨创历史新高，新增产能带来的成本优势明显，即使利润挤压严重甚至亏损也难以迅速减产 [35] * **政策对玻璃与纯碱行业影响不同**：玻璃行业政策影响更为直接迅速，而纯碱行业主要由市场驱动供给减量，集中度较高（CR5超过50%） [36] 核心观点与论据：能源化工（天然橡胶） * **2026年天然橡胶市场蕴藏机会，周期逆转拐点渐行渐近**：价格已从2011年高位4万元跌至约1.5万元的底部并徘徊多年 [3][39] * **预计橡胶价格将在14,000到18,000元之间波动**：目前价格约为11,500元，若在第一季度价格回落至15,000元或更低，建议逢低做多 [3][47] * **2025年橡胶市场回顾**：上半年波动较大，二季度因美国关税影响下跌至约1.4万元低点，下半年因天气炒作等因素价格逐步上移，盘面仓单减少使RU价格坚挺 [39] * **橡胶市场整体上仍处于供不应求状态**：但供给增长和需求受多种因素影响 [41] * **2025年中国天然橡胶进口量同比增长约18%**：驱动因素包括国内轮胎消费需求强劲、套利价差驱动以及UDI法案延期等 [41] * **国内橡胶库存总体处于较高水平**：2025年四季度以来库存增加速度超出预期，每周增加两三万吨，但2025年全年全乳仓单数量预计在15-16万吨左右，较2024年的21-22万吨明显减少 [42] * **全球轮胎市场保持高景气但增速放缓**：美国轮胎制造商协会下调2025年美国轮胎总出货量预测，但仍高于2024年总销量，国内全钢胎销量好于半钢胎但整体产能利用率下降 [43] * **汽车行业可能进入高位整固期**：新能源汽车渗透率继续提升，但整体产销增速将有所下降 [44] * **可关注非标套利机会**：一季度通常是阶段性低点，但目前N2价格偏低，存在一定套利机会 [45] * **需关注政策与天气对供应的潜在影响**：如国储收储政策及拉尼娜现象导致东南亚降雨增多 [46] 核心观点与论据：能源化工（化工产业链） * **2026年化工行业正处于周期底部**：TA（对苯二甲酸）表现强劲 [3][48] * **化工行业处于投产周期**：2026年主要有新增产能1,500万吨，投放压力较大，但由于市场资金充裕，基本面利空容易被消化 [48][49] * **乙烯及其相关产品价格弹性相对较弱**：仍处于明显扩张阶段，但下游PTA和聚酯产能增速较快，上半年乙烯供应存在一定空窗期 [50] * **PTA产业链下游需求增长迅速而上游供应相对滞后**：全球PTA仍处于扩张态势，亚洲尤其是东南亚和印度地区成为核心扩张区域，国内老旧装置停产使得加工费有所修复 [51] * **PX（对二甲苯）供应新装置集中投放在下半年**：2027年增速预计将高于2026年，但全年来看PX仍面临一定程度的供不应求局面 [52] * **PX定价关键在于汽油需求**：目前汽油需求较弱，需关注3月北美汽油建库状况，东南亚地区炼厂开工及国内汽油出口配额也会给PX估值带来压力 [55] * **聚酯行业需求稳定**：PTA闲置产能较多，但聚酯负荷维持高位，如果PTA加工费扩张超过500元/吨，将刺激闲置产能恢复生产 [56] * **瓶片市场面临较大投产压力**：乙二醇价格高度取决于煤炭价格及政策影响，全年可能只有阶段性机会 [53] * **PTA出口面临挑战**：土耳其及东南亚国家自身装置增加，减少了对中国的采购需求，季节性因素和价格将主导海外采购结构和节奏 [54] 核心观点与论据：集装箱运输 * **2026年集装箱运输行业基本面依然较差，供需承压严重**：2025年新船下水使得运力充裕，运价中枢明显下移，预计2026年中枢运价将继续下降 [57][63] * **供给侧运力大幅增加**：超大型船舶交付量大幅增加，每周欧线运力持续增加，而闲置运力处于低位 [57] * **2026年全球航运速度预计将明显下降**：通过降低航速可以吸收部分运力 [58] * **2026年新船交付量预计达200多万TEU**：其中约50万TEU的新船将投入欧洲航线，实际增长仍将达到15万TEU [59] * **绕行好望角显著影响运力**：从中国到欧洲往返时间增加18天（从77天增至95天），在绕行比例85%的假设下将稀释约20%的运力，加上新船增长，若完全复航将导致整体欧线供给增加23.5% [60] * **欧洲市场需求在2025年显著增长**：主因中国电动车、锂电池和光伏产品出口爆发式增长等，美国市场需求则同比下降10% [61] * **加沙局势影响红海复航进程**：各大航司对于复航存在分歧，全面复航概率提升至2026年下半年四季度左右 [62][63] * **现货运价中枢可能进一步下探**：预计至900-1,100美元/FEU水平，旺季难以突破3,000美元/FEU高点 [63] 其他重要内容 * **中美贸易战对中国煤炭市场影响有限**：中国可通过增加从加拿大等其他国家的进口弥补从美国进口的下降 [23] * **钢铁产业链需求韧性仍能维持**：尽管对2027年需求预期不乐观，但由于自身成本优势等，钢材出口将保持稳定或微降 [24] * **未来半年需关注政策端措施及实施效果**：如环保改造、天然气替代石油焦等具体行动，以及夏季传统检修季节带来的短期供应调整 [37] * **土耳其和美国纯碱进口情况**：2023年大幅进口导致价格飙升，但2024年和2025年进口量趋近于无，整体需求下滑趋势仍将延续 [38]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为1569.78万元，加权平均基金份额本期利润为0.0284元，季度净值增长率为2.96% [2] - 截至1月22日，基金近三个月、近半年、近一年复权单位净值增长率分别为5.18%、8.87%、20.48%，在同类可比1286只基金中分别排名843、963、914位 [3] - 基金近三年复权单位净值增长率为-9.89%，在同类可比1286只基金中排名1149位，近三年夏普比率为-0.0978，在同类可比1275只基金中排名1212位 [3][9] - 截至1月22日，基金近三年最大回撤为31.26%，在同类可比1264只基金中排名587位，单季度最大回撤出现在2022年一季度，为21.54% [11] 基金规模与仓位 - 截至2025年四季度末，基金规模为5.35亿元 [2][15] - 基金近三年平均股票仓位为70.1%，略低于同类平均的72.57%，历史最高仓位为2020年三季度末的79.6%，最低仓位为2023年三季度末的54.75% [14] 投资策略与配置 - 2025年四季度，基金管理人判断市场震荡偏强，前期传统红利走强，后期科技成长接续，基金配置整体偏均衡 [2] - 基金在四季度前期兑现了部分短期涨幅较大的品种，存量持仓以稳健红利类为主，后期逐步增配了出行链、化工类、大消费等低位或低估值品种 [2] - 大类资产配置上，基于对权益资产强势延续的判断，四季度结构上维持以权益类为主，股票维持较高仓位，同时配置少量可转债和利率债 [2] 基金持仓 - 截至2025年四季度末，基金十大重仓股分别为宁波银行、中国平安、中国神华、中国太保、温氏股份、陕西煤业、平安银行、宝钢股份、南方航空、国科天成 [18]

基金业绩与规模 - 安信红利量化选股股票A在2025年第四季度实现基金利润312.06万元，加权平均基金份额本期利润为0.0182元 [3] - 报告期内，基金净值增长率为1.73% [3] - 截至2025年四季度末，基金规模为1.58亿元 [3] - 截至2026年1月22日，基金单位净值为1.041元 [3] 基金经理与产品线 - 该基金的基金经理为施荣盛，其目前管理6只基金 [3] - 在施荣盛管理的基金中，截至2026年1月22日，安信量化沪深300增强A近一年复权单位净值增长率最高，达34.22% [3] - 在施荣盛管理的基金中，截至2026年1月22日，安信阿尔法定开混合A近一年复权单位净值增长率最低，为0.58% [3] 投资策略与方法 - 基金采用中证红利指数增强型策略进行运作，坚持宽基选股，淡化择时 [3] - 投资以数量化分析为基础，进行多维度选股，行业分散，覆盖A股多板块优质股票 [3] - 主要采用以“大数据+AI算法”为基础的量化投资方法，深度挖掘股票市场和上市公司相关数据 [3] - 通过决策树、神经网络等机器学习和深度学习模型预测个股收益率 [3] - 采用组合优化和风险管理模型控制基金和基准的跟踪误差和最大回撤 [3] 持仓情况 - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股分别为：中远海控、中谷物流、兖矿能源、山煤国际、海澜之家、四川路桥、陕西煤业、华阳股份、华夏银行、嘉化能源 [3] - 前十大重仓股在报告期内出现变化 [4] - 图表数据显示了2025年第四季度前十大重仓股（包括嘉化能源、海澜之家、华阳股份、中谷物流、兖矿能源、陕西煤业等）的持仓比例变化情况 [5]

核心事件与公司应对 - 大范围极端寒潮袭击大东北地区，气温刷新入冬以来新低，冬季供暖保障成为最紧迫民生关切 [1] - 寒潮导致霍白两地矿区生产作业困难，同时供暖机组耗煤量攀升，对煤炭稳定供应构成双重压力 [1] - 煤炭运销公司主动担当、迅速响应，全力保障供暖煤炭稳定供应 [1] 公司保供策略与执行 - 公司党委靠前指挥，组织销售团队全天候动态监测，追踪重点保供客户的库存与机组日耗，并开展运行工况调研 [1] - 针对寒潮时机组长时间高负荷运行、耗煤量大的情况，公司在调配煤炭时优先保障优质电煤供应，以满足高负荷机组需求，旨在提升燃烧效率与供热稳定性 [1] - 公司强化产销协同，对接产能与运力，以提升资源组织效率 [1] - 公司与国铁沈阳局和自有锦华铁路建立联动机制，跟踪各运输环节，并依据保供情况精准调运，确保资源向库存紧张、任务重的客户倾斜 [1] 客户管理与运营精细化 - 公司深化“客户档案”动态管理与深度应用，针对重点保供客户建立并优化“一企一档” [2] - “一企一档”记录常规信息与特殊时段关键运营细节，如最大库存能力、最低安全库存预警线等 [2] - 依托客户档案，公司制定差异化、精准化的保供方案“导航图”，预判客户需求变化，并提前协调资源与运力 [2] - 公司推动保供工作从“被动响应”转变为“主动筹划”，将保供任务分解为具体客户、时点的精细化操作指令，以确保举措的针对性、有效性和前瞻性 [2] 公司目标与责任 - 面对严寒考验，公司将持续以精准响应、高效协同和精细管理筑牢煤炭保供防线 [2] - 公司切实履行央企责任担当，全力服务国家电投内蒙古公司“绿色转型 七年再造”的目标实现 [2]

报告行业投资评级 - 螺纹、铁矿、铁、硅铁操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭、焦煤操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热卷未明确操作评级 [1] 报告的核心观点 - 商品整体情绪回暖，各品种盘面大多反弹，但市场心态谨慎，持续性有待观察，各品种因自身基本面不同走势有所差异 [1][2][3][5] 根据相关目录分别总结 钢材 - 本周螺纹表需小幅回落、产量回升、库存重新累积；热卷需求和产量均小幅回落、库存下降、压力缓解 [1] - 钢厂利润欠佳、下游承接能力不足、高炉复产放缓、铁水产量趋稳 [1] - 12月数据显示地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速回落，内需弱，钢材出口维持高位 [1] - 盘面延续小幅反弹，市场心态谨慎，持续性待察，关注市场风向变化 [1] 铁矿 - 全球发运量季节性回落但同比仍处高位，国内港口库存本周大幅增加且保持累增，结构性矛盾待解 [2] - 淡季终端需求低位震荡，钢厂复产节奏有扰动，本周铁水产量基本持平，短期难显著增加 [2] - 钢厂进口矿库存相对低位，冬储补库需求预期仍存 [2] - 海外地缘政治风险升温，商品市场情绪反复，铁矿基本面宽松，预计短期震荡 [2] 焦炭 - 日内价格持续反弹，首轮提涨搁置，焦化利润一般，日产略微下降 [3] - 焦炭库存小幅增加，贸易商采购意愿一般 [3] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，关注冬储情况，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓 [3] - 盘面升水，市场对“反内卷”政策有预期，价格大概率区间震荡 [3] 焦煤 - 日内价格略有反弹，昨日蒙煤通关量1046车 [5] - 炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交维持较高水平，成交价格涨跌不一，终端库存大幅增加 [5] - 炼焦煤总库存小幅抬升，产端库存微增，冬储需求持续发力 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，关注冬储情况，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓 [5] - 盘面对蒙煤升水，市场对“反内卷”政策有预期，蒙煤通关数据环比季节性下降，价格较难大幅下行，大概率区间震荡 [5] 硅锰 - 日内价格小幅反弹，受盘面带动锰矿现货价格有所抬升 [6] - 锰矿港口库存存在结构性问题，平衡性脆弱，冶炼端更改入炉锰矿配方，若氧化矿减量多，半碳酸矿需求大概率增加 [6] - 上周锰矿现货成交价格均有抬升，需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量和库存小幅下降 [6] - 关注“反内卷”相关影响，建议反弹做空 [6] 硅铁 - 日内价格小幅反弹，受相关政策文件影响价格相对强势 [7] - 市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位区间，出口需求下降至2万吨上方，边际影响不大，金属镁产量环比抬升，需求整体仍有韧性 [7] - 硅铁供应大幅下行，库存小幅下降，关注“反内卷”相关影响，建议反弹做空 [7]

核心观点 - 报告认为，自2025年4月以来，人民币进入新一轮升值周期，本质上是美元走弱带来的被动升值 [11] - 在人民币升值周期内，A股市场整体通常表现积极，全A指数普遍呈现上行趋势 [5][14] - 人民币升值通过降低原材料成本、债务成本以及提升人民币购买力等路径影响行业基本面，同时会吸引北向资金加速流入，从资金面影响市场 [5][28][49] - 投资机会需从基本面（成本与购买力）和资金面（外资流向）两个视角进行挖掘 [5][27] 人民币升值对A股的整体影响 - **市场整体表现**：历史数据显示，在人民币升值周期内，无论升值是主动还是被动，全A指数普遍呈现上行趋势 [5][14] - **行业股价影响**：人民币升值对多数行业股价有正向影响，其中钢铁、房地产、轻工制造和交通运输等行业与汇率升值的正相关性最为靠前 [5][17] - **市场风格影响**：在多数人民币升值区间，成长风格表现强于价值风格，而大盘与小盘风格之间没有明显的占优规律 [5][20] 历史升值周期中的行业表现复盘 - **区间一（2016年12月-2018年2月）**：人民币升值幅度为**10%**，领涨行业包括食品饮料、家用电器、钢铁和银行 [26] - **区间二（2018年11月-2019年4月）**：人民币升值幅度为**4%**，领涨行业为农林牧渔、通信和食品饮料 [26] - **区间三（2020年5月-2022年3月）**：人民币升值幅度为**13%**，领涨行业为电力设备及周期板块 [26] - **区间四（2022年10月-2023年2月）**：人民币升值幅度为**5%**，领涨行业为食品饮料和传媒 [26] - **区间五（2025年4月至今）**：人民币升值幅度为**3%**，领涨行业为有色金属、通信和电子 [26] 基本面视角下的行业机会 - **降低原材料成本**：对于进口依赖度高且海外营收占比相对较低的行业，人民币升值能降低其原材料成本，主要包括有色金属、钢铁、煤炭和农林牧渔行业 [5][33] - **降低债务成本**：对于美元借款体量大的行业，人民币升值能降低其债务成本，主要包括电子、交通运输、建筑装饰和家用电器行业 [5][34] - **提升人民币购买力**：人民币升值会间接提升国内购买力，可能带动可选消费行业的业绩增长，交通运输、轻工制造、医药生物和环保等行业的营收增长与汇率表现出较高相关性 [5][41][44] - **具体受益的二级行业**： - 从汇兑损益与汇率的相关性看，可能受益于债务成本降低的二级行业包括IT服务、房屋建设、种植业、铁路公路、航空机场、其他电子、燃气、电力、房地产开发等 [40] - 可能受益于原材料成本降低的二级行业包括贵金属等 [40] - 在可选消费板块中，家居用品、造纸、厨卫电器、互联网电商等多个二级行业的股价与汇率表现出负相关性（即人民币升值时股价倾向于上涨） [47] 资金面视角下的行业机会 - **外资流入加速**：历史数据显示，在人民币升值周期下，北向资金流入明显加速 [5][49] - **资金流向与股价关联**：在升值周期内，行业北向资金净流入与行业区间涨跌幅之间存在较高相关性 [5][53] - **近期外资持仓与流向**： - 截至2025年第四季度末，北向资金总体持股市值为**25886亿元**，持股量为**1077亿股**，较第三季度末持股市值增加**69亿元**（环比增长**0.3%**） [56][57] - 2025年第四季度，北向资金前五大重仓行业依次为电力设备（**4495亿元**）、电子（**3870亿元**）、有色金属（**1856亿元**）、银行（**1773亿元**）和机械设备（**1542亿元**） [56][57] - 当季持股市值增加靠前的行业包括有色金属（增加**517亿元**）、通信（增加**194亿元**）和基础化工（增加**90亿元**） [57] - 从资金净流入偏好看，一级行业中，有色金属、电力设备和电子等行业在2025年第四季度净流入靠前，其中电力设备和电子已连续三个季度净流入 [5][58] - 二级行业中，电池、工业金属、半导体、光伏设备和消费电子等在2025年第四季度净流入靠前 [5][62] - 电池、半导体、光伏设备和通信设备等二级行业已连续三个季度（2025年第二至第四季度）获得北向资金持续净流入 [5][65]