纪要涉及的行业和公司 行业：大众品行业，包括调味品、预调酒、零食量贩等细分行业 公司：海天味业、百润股份、零食有鸣、好想来、张一鸣、平时很忙等零食品牌 核心观点和论据 海天味业 - **库存与销售目标**：实际库存可能达 24.5%高于报告的 24%，销售人员为完成考核少报库存，影响市场需求评估和库存管理；二季度目标完成难度大，餐饮市场恢复不及预期、居民渠道增速放缓、小品类动销不畅致经销商库存积压[1][2][3][4] - **市场表现**：4 月发货量约 6.8 个百分点，同比仅增五个多百分点；年初预估餐饮端增长约 5%、居民端约 15%，但 4 月总体增长仅五个多点，餐饮端不到 3 个点、居民端八九个点，低于预期；2025 年沙拉凉拌汁市场表现逊于去年，缺乏明星产品，增速放缓，贡献减少[2][5] - **费用投放策略**：2025 年市场竞争激烈，费用投放增加，预算约 16 个百分点高于收入增幅，侧重居民渠道，加强对二套网络经销商扶持[8] - **经销商扶持措施**：对二套网络经销商有发货、返点、促销、人员等支持，促进其发展和新品推广；二套网络经销商约 700 个占总数约十分之一，规模几十万到 100 万居多，资金回报率 25% - 30%高于一套网络经销商[9][11][12] - **小品类潜力产品**：看好凉拌汁增速预计达 30%带来一到两个亿增量，料酒体量约 6 亿预估未来达 10 亿以上，醋今年预计达 13 亿以上且年增 10%以上，拌粉酱今年预计将近 5 亿[14] - **费用率调整**：2025 年整体费用率增 16%达约 4.5%，居民渠道费用率预计 2.3% - 2.5%，餐饮渠道降至约 1.5%，反映对餐饮端恢复预期不强烈，倾向家庭端机会[15] 百润股份 - **发货与销售情况**：4 月线下发货额 1.89 亿元同比下滑，主要产品强爽、微醺、清爽均下滑，微醺掉得最严重；年初至今强爽下滑、微醺增长、清爽 4 月下滑；一季度动销量同比下滑，月均 1.7 - 1.8 亿低于去年同期 2 亿[16][17][22] - **库存与授信情况**：4 月经销商库存 300 多万箱，授信仅同期 10%左右；预计年底库存达 500 万箱左右，目前库存周转周期约 1.5 个月[18][20] - **动销下滑原因**：整体经济环境不佳，Rio 价格线下行致经销商和渠道利润减少[22][23] - **市场竞争与问题**：当前竞争更激烈，盒马代工预调酒、三得利国内销售增加，但行业需求疲软；市场面临消费降级、大热期严重、经销商库存积压、信贷额度限制、价格促销致价格下降等问题[24][28] - **公司目标与策略**：总部目标 32 亿元，目前难兑现；收紧销售费用保证利润值，若 6 月销售不达预期将增加费用投入；积极解决库存问题，市场价格逐步恢复[26][41][29] - **产品规划与表现**：计划增加强爽 SKU，但面临价格下行、渠道利润降低压力；微醺因基数效应和新口味恢复增长，但新品推出慢；VCCL 单品经销商信心高，毛利率 30%以上、冲单毛利 40%以上，绝对利润额优于玉桃酒[32][31][38] 零食量贩行业 - **省钱超市情况**：有 6 家门店，3 家 2024 年下半年开在成都和重庆，3 家 2025 年开在湖北；日均销售额 1 万七到 1 万八较稳定；与传统零食量贩相比季节差异小，全品类量贩超市销售更均衡[46][47][49][50] - **品牌经营模式**：零食有鸣按便利店逻辑运作，强调低毛利高效率；好想来按超市模型操作，注重商品多样性但短期内利润贡献有限；零食有鸣开店回本周期因商圈而异，传统零食量贩转型超市后回本周期变长[53][54][55] - **行业销售情况**：2024 年传统零食量贩门店销售额同比下滑约 2.8%，2025 年一季度继续下滑约 3%，部分商圈因竞争加剧业绩受影响；2024 年有关店现象但比例不高，2025 年纯零食量贩新开门店增量少[62][64] - **品牌补贴与线上销售**：2025 年品牌提供补贴因地区和人群而异；零售品牌接入外卖平台后线上销售占比低，动销效果差，性价比不如线下[65][66] - **行业发展策略**：零售品牌保持竞争优势需关注效率和规模，减少低动向商品，扩展门店数量；可通过线上即时零售模式提升效率[69][70] 其他重要但可能被忽略的内容 - 海天味业一套网络经销商负责酱油、蚝油、黄豆酱等三大类及醋和料酒老产品主要规格，二套网络经销商负责新产品及老产品非主流规格[10] - 百润股份威士忌产品由单独部门负责，主要拓展商超、CVS、餐饮、特区渠道，餐饮启动慢，计划先覆盖 KD、KC、KA 和 KAKB 再扩展到 CVS[21] - 莱州威士忌新品预计五六月份推出，具体情况待关注[45] - 零食有鸣从临时量贩改成全品类超市后，面积、人力配置增加，日均业绩从 1 万一至 1 万二提升至约 1 万八，净利润率平均约 10%[51] - 非零食供应链不稳定，少店铺运营可能断货或替换品牌，批发超市板块未全面放开，仓库布局待扩展[61]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业（包含白酒、大众品类、啤酒、保健品和添加剂、饮料、餐饮供应链、调味品、休闲零食、乳制品等细分行业） - **公司**：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、珍酒李渡、水井坊、洋河、口子窖、金种子、伊力特、金徽酒、保利食品、蜡笔小新食品、威龙、延津、劲仔、万辰集团、白龙创元、东鹏饮料、安井、千味央厨、宝利食品、立高、海龙、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、百威、海天、安琪酵母、中举公司、天天味、盐津、友友、卫龙、万城、松鼠、良品铺子、甘源、洽洽、桂龙、广元、进展、天润乳业、伊利、蒙牛、新乳业、中国飞鹤、三元股份、阳光乳业、燕塘乳业、康比特、民生健康、百户股份、百龙创园、晨光生物、承德露露、欢乐家、香飘飘 纪要提到的核心观点和论据 白酒行业 - **行业阶段与表现**：处于摸底阶段，整体降速、费用提升，24Q4 和 25Q1 合计白酒板块收入增长 1.5%，利润增长 0.2%；高端白酒营收和利润分别同比增长 7.4%和 7.9%，展现较强韧性，其他价格带白酒有下滑[1][11][12] - **费用投放策略**：存量竞争下，酒企普遍采用费用投放保市场份额，24Q4 与 25Q1 合计销售费用率约 9.7%，同比增加 0.4 个百分点，区域性品牌在宴席投放投入多[1][13] - **盈利能力分析**：综合盈利能力下降，原因是费用率上升和毛利率波动；古井贡酒、迎驾贡酒和老白干因费率优化和产品结构升级保持稳定[16][17] - **现金流与回款情况**：现金流受渠道回款压力影响，销售收现和合同负债较低；2025 年 Q1 高端合同负债同比双位数增长，次高端及区域龙头同比下滑 1 - 2 个百分点；狭义回款高端增长，次高端与区域白酒下滑[18][19] - **线上销售趋势**：2024 年已披露公司到 2025 年线上销售收入合计 103.8 亿元，同比增长 10.8%，远超行业整体增速[3][20] - **投资建议**：关注头部标品批价动态和旺季；投资主线推高端稳健品牌、次高端份额提升品牌、渠道库存低基本面改善品牌及区域经营优秀品牌；2025 年中秋和国庆板块表现或分化[22][25][23] 大众品类 - **春季表现**：2025 年三四月份春季表现出色，是牛市主要增长点，但调味品及偏餐饮链方向财报压力大[1][6] 啤酒行业 - **行业状况**：销量承压，价格升级速度变慢，24 年度收入端普遍承压，25 年第 1 季除百威外其他品牌销量开门红；吨价结构升级持续但 ASP 增速放缓[1][5][35] - **成本与利润表现**：2024 年吨成本普遍下降，各公司下降幅度有差异；毛利率普遍提升，销售费用率 2024 年普遍提升，2025 年 Q1 普遍节省；燕京与珠江利润率提高，重庆、华润及百威下滑[38][40][41] - **展望**：二季度有望在低基数上延续复苏，期待消费政策刺激，关注青岛、燕京及珠江[42] 保健品和添加剂赛道 - **发展前景**：中长期扩张，伴随人口结构变化持续增长，具备研发能力的 ODM/OEM 企业有稳定性和竞争力[7] 饮料行业 - **分化现象**：能量饮料、电解质饮料公司推出新品，东鹏数据好；无糖茶饮 2025 年竞争压力加大，产品形态迭代频繁[9] 餐饮供应链行业 - **现状与趋势**：2024 年需求承压，企业主动调整，通过布局新品和拓展渠道寻求增量；2025 年一季度业绩同比增长，净利率回升，毛利率承压；未来行业景气度有望提升，市场份额向头部集中[29][30][34] 调味品板块 - **市场表现**：处于存量竞争阶段，动销环境偏弱，原材料成本红利延续，利润预期好于收入预期；海天、安琪酵母业绩表现较好[43] 休闲零食板块 - **业绩分化**：生产型企业受益于品类红利，渠道型企业表现较好，新渠道挤压传统渠道；多数零食公司毛利率下滑[46] - **发展趋势**：受新兴渠道、性价比趋势和原材料价格波动影响，各公司需寻找第二条增长曲线和优化产品结构[49] - **投资建议**：下游关注折扣业态和性价比战略公司，上游优选产品渠道导入能力强的公司，关注魔芋与鹌鹑蛋品类[53][54] 乳制品行业 - **需求情况**：部分品类需求改善，如奶粉、奶酪和低温乳制品，常温液奶有压力；期待育儿补贴政策促进需求恢复[55] - **原奶供给**：2025 年国内原奶产能降速加快，产能去化持续，原奶周期预计见底向上；关注天润乳业等标的[56] 营养保健品和食品添加剂领域 - **关注标的**：关注康比特、民生健康、百户股份、百龙创园、晨光生物等品牌和企业[57] 软饮料板块 - **行业情况**：整体分化明显，旺季行情有望提升；东鹏饮料、承德露露、欢乐家、香飘飘等企业表现突出[58] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年消费趋势从 2 月底到 3 月初出现高端消费向低端消费转变，投资者更理性筛选消费品公司[2] - 白酒企业在调整周期仍给予投资者稳定且强劲的分红与股息，高端品牌年度静态股息率从 23 年的 2.45%提升至 24 年的 3.5%[21] - 2024 年餐饮供应链行业实现营收 316 亿元，同比增长 5%，规模净利 27.8 亿元，同比下降 3%[29] - 零食企业毛利率提升主要因规模效应，销售和管理费用也有影响；研发和财务费用整体平稳，个别公司有变化；归母净利润分化受多因素影响[50][51][52]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中炬高新2025年一季报显示营收和归母净利润同比下降 但成本下降优化毛利 库存去化顺利 价盘企稳回升 餐饮渠道和电商渠道有发展潜力 改革节奏优化叠加少数股权收回 经营效率持续释放 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别总结 成本下降优化毛利 广宣费投提升 - 2025Q1毛利率同增2pct至38.73% 主要因原材料价格下降 销售/管理费用率分别同增1pct/2pct至8.62%/8.07% 主要因公司战略性调控大单品费用投入及收入下滑致使费用率摊薄效果减弱 净利率同减1pct至16.46% [2] 库存去化顺利 价盘企稳回升 - 2025Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为6.48/1.30/0.51亿元 分别同减32%/29%/50% 主要因春节错期公司调整供货节奏及以稳价盘为中心推进去库调整 二季度以来降幅收窄 库存恢复良性 主品价盘企稳回升 公司开展区域代工业务并寻找复调相关标的挖掘增量空间 [3] 补齐餐饮品类矩阵 电商渠道放量 - 2025Q1分销渠道营收9.71亿元 同减31% 公司切入厨师资源强化餐饮渠道开拓 补齐品类矩阵 预计2025年年中将重点区域策略复制推广至全国 关注下半年成效 直销渠道营收0.56亿元 同增33% 电商渠道低基数下快速增长 线上价盘体系逐渐稳定 [4] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年EPS分别为1.17/1.29/1.43元 前值为1.22/1.41/1.62元 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [5] 财务数据预测 - 主营收入2024A为55.19亿元 2025E - 2027E分别为58.21/62.10/67.38亿元 增长率分别为7.4%/5.5%/6.7%/8.5% 归母净利润2024A为8.93亿元 2025E - 2027E分别为9.20/10.09/11.21亿元 增长率分别为47.4%/3.0%/9.7%/11.0% [11]

投资策略 - 中期视角下哑铃型策略仍将有效 [1] - 短期指数层面风险可控可适度进取把握结构性机会 [1] 行业配置建议 - 低波红利适度止盈 [1] - 增配政策支持意愿强、财报验证景气相对占优、有积极边际催化的TMT及内需消费 [1] TMT细分领域 - 重点关注需求能见度较高的云计算链 [1] 内需消费细分领域 - 重点关注港股服务消费 [1] - 关注A股中周转率及利润率改善的高性价比品种如乳品、调味品等 [1]

大众品：表现分化，结构性增长。 1 ）啤酒： 25Q1 收入同比 +4% 、净利润同比 +11% ， 销量景气修 复吨价承压，成本优势利润率持续改善。 2 ）软饮料： 25Q1 收入同比 +3% 、净利润同比 +1% ，继 续保持较好景气度，龙头亮各有亮点。 3 ）零食： 食品综合板块分化明显，其中新渠道和新品类驱动下 零食成长性凸显， 24Q4 、 25Q1 收入分别同比 +18% 、 +2% ， 25Q1 受高基数和春节提前等因素影 响业绩增速阶段性下滑。 4 ）乳制品： 2024 年（ A 股）收入同比 -7% 、净利润 -27% ，度过调整期 后 25Q1 景气度和毛销差边际改善。 5 ）调味品： 2024 年板块收入边际改善， 25Q1 业绩稳步增长， 收入同比 +3% 、净利润同比 +7% 、毛利率同比 +1.6pct 。 6 ） 餐饮供应链： 竞争加剧导致 2024 年 板块利润承压， 25Q1 收入同比 -5% 、利润同比 -13% 环比降速。 风险提示： 消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨、食品安全问题。 文章来源 本文摘自：2025年5月5日发布的 结构分化，重视成长——食品饮 ...

天味食品2025年一季报分析 核心财务表现 - 25Q1实现营收6.42亿元 同比下滑24.8% 归母净利润0.75亿元 同比下滑57.53% [3] - 24Q4+25Q1合并营收同比下滑0.8% 归母净利润同比下滑14.5% [3] - 25Q1毛利率40.74% 同比下降3.32个百分点 归母净利率11.65% 同比下降8.98个百分点 [5] 分业务表现 - 火锅调料营收1.73亿元 同比下滑41.05% 中式菜品调料营收4.34亿元 同比下滑12.24% [4] - 香肠腊肉调料营收0.15亿元 同比下滑55.77% 其他业务营收0.17亿元 同比下滑44.13% [4] - 线上渠道营收2.04亿元 同比增长54.03% 线下渠道营收4.35亿元 同比下滑39.54% [4] 区域与渠道发展 - 东部地区营收同比增长9.3% 南部/西部/北部/中部分别下滑22.82%/26.86%/43.61%/41.06% [4] - 经销商总数达3115家 较期初增加98家 东部新增66家最多 西部净减少15家 [4] 费用与盈利能力 - 25Q1期间费用率30.39% 同比上升7.51个百分点 [5] - 销售费用率22.26% 同比上升5.24个百分点 管理费用率7.06% 同比上升1.99个百分点 [5] 未来发展战略 - 产品端聚焦酸菜鱼 手工火锅等核心单品 拓展小龙虾调料等季节性产品 [6] - 渠道端实施"拓店增品"策略 加强下沉市场覆盖 [6] - 食萃 加点滋味等并购品牌有望提升营收贡献 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中炬高新2025年一季报显示营收和归母净利润同比下降 但成本下降优化毛利 库存去化顺利 价盘企稳回升 餐饮渠道和电商渠道有发展潜力 改革节奏优化叠加少数股权收回 经营效率持续释放 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 成本下降优化毛利 广宣费投提升 - 2025Q1毛利率同增2pct至38.73% 主要因原材料价格下降 销售/管理费用率分别同增1pct/2pct至8.62%/8.07% 主要因公司战略性调控大单品费用投入及收入下滑使费用率摊薄效果减弱 净利率同减1pct至16.46% [2] 库存去化顺利 价盘企稳回升 - 2025Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为6.48/1.30/0.51亿元 分别同减32%/29%/50% 因春节错期公司调整供货节奏及去库调整 二季度以来降幅收窄 库存恢复良性 主品价盘企稳回升 公司开展区域代工业务并寻找复调相关标的挖掘增量空间 [3] 补齐餐饮品类矩阵 电商渠道放量 - 2025Q1分销渠道营收9.71亿元 同减31% 公司切入厨师资源开拓餐饮渠道 补齐品类矩阵 预计2025年年中将重点区域策略推广至全国 关注下半年成效 直销渠道营收0.56亿元 同增33% 电商渠道低基数下快速增长 线上价盘体系渐稳 [4] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年EPS分别为1.17/1.29/1.43元 前值为1.22/1.41/1.62元 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [5] 财务数据预测 - 主营收入2024A - 2027E分别为55.19亿、58.21亿、62.10亿、67.38亿元 增长率分别为7.4%、5.5%、6.7%、8.5% 归母净利润2024A - 2027E分别为8.93亿、9.20亿、10.09亿、11.21亿元 增长率分别为47.4%、3.0%、9.7%、11.0% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白酒板块24年年报及25年一季报兑现度不错契合预期 当下处于消费淡季 动销或短期回落 待政策落地拉动需求 中期伴随政策落地有潜在进攻性 看好配置意义 [2][3][11] - 软饮料逐步进入旺季 景气度向上 关注旺季催化和竞争格局改善 推荐东鹏饮料、农夫山泉 建议关注百润股份 [4][13] - 休闲零食行业景气度高 驱动力转向品牌品类 关注健康食材品类和新渠道红利 推荐盐津铺子、卫龙美味 建议关注甘源食品、劲仔食品 [4][13] - 调味品餐饮需求承压 景气度底部企稳 龙头有韧性 复调行业有成长性 推荐海天味业、安琪酵母 建议关注颐海国际 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 周观点：业绩稳健收官，持续关注零食等景气催化 - 白酒板块业绩兑现度好 当下营销重心转移 宴席动销尚可 团购商务和聚饮承压 短期动销或回落 配置建议关注高端酒、稳健区域龙头和顺周期弹性标的 [11][12] - 软饮料进入旺季 24年传统品类竞争加剧、新兴品类爆发力强 后续关注旺季催化和竞争缓和 推荐东鹏饮料、农夫山泉等 [13] - 休闲零食行业景气度高 驱动力转变 关注健康食材和新渠道红利 推荐盐津铺子、卫龙美味等 [13] - 调味品餐饮需求承压 24年收入回暖 龙头有韧性 复调有成长性 推荐海天味业、安琪酵母等 [14] 行情回顾 - 本周（4.21 - 4.25）申万食品饮料指数收于17708点（-0.54%） 沪深300等指数有不同表现 一级行业涨跌幅前三为传媒、计算机、美容护理 [15][16][17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为其他酒类、乳品、零食 个股涨跌幅居前有万辰集团等 靠后有天味食品等 [19][21] 食品饮料行业数据更新 - 白酒2025年3月产量37.80万千升 同比-0.80% 5月3日飞天茅台等批价有变动 [26] - 2025年4月25日生鲜乳主产区平均价3.07元/公斤 同比-10.5% 环比-0.3% 1 - 3月奶粉进口量和金额有变化 [29] - 啤酒2025年3月产量312.80万千升 同比+1.9% 1 - 3月进口数量和金额有变化 [33] 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 - 吕梁一季度规模以上工业增加值增长 白酒下降 2024年欧盟酒类出口情况 宜宾一季度"4 + 4 + 4"产业酒类增长 [35][36] - 多家上市公司近期将召开2024年年度股东大会或临时股东大会 [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24年大众品需求疲软，25Q1受春节错期影响表观收入增长乏力，但部分板块有亮点，如小零食和软饮料龙头业绩高增长 [2] - 24年报及25年一季报呈现龙头业绩韧性增长、高景气品类引领增长两大特征，后续看好品类景气度高和餐饮链修复弹性两条主线 [2] 各行业总结 休闲零食 - 24年维持高景气，25Q1内部分化加剧，生产型企业24年收入高增长，25Q1分化明显，渠道型企业收入分化极大 [5][7] - 电商、零食量贩、会员商超等渠道持续引流，魔芋、蔬菜、鹌鹑蛋、鸭掌筋等单品满足健康需求 [14] - 成本上涨和竞争加剧扰动利润率下行，多数公司毛利率、净利率下滑，部分企业加大费用投放力度 [22][24] - 推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注甘源食品、劲仔食品、绝味食品 [3] 连锁卤味 - 需求持续承压，门店数大幅收缩，营收端休闲卤味承压更显著，餐桌卤味业态表现较好 [15][21] - 成本显著优化，毛利率企稳修复，24年毛利率持续改善，25Q1基本企稳，费用端销售费率增长，净利率持平略降 [25][28] 调味品 - 需求逐步改善，龙头具备经营韧性，基础调味品24年多数企业收入正增长，25Q1部分个股受春节错期影响表现承压，复合调味品营收增速快于基调，B端需求优于C端 [32][45] - 原材料成本下行，费用率略有增加，基础调味品核心原材料价格同比下滑，龙头企业毛利率改善，复合调味品核心原材料采购价下行，但部分企业被压价对冲成本利好 [46][53] - 看好龙头挤压式增长，关注餐饮链修复弹性，推荐海天味业、安琪酵母，建议关注颐海国际、宝立食品 [58][60] 软饮料 - 传统品类承压，东鹏具备强阿尔法，行业呈现传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征，东鹏表现亮眼，新品类驱动相关企业收入增长 [61][64] - 原材料成本下行，毛利率显著改善，随着PET、白糖、纸箱等原材料价格下行，板块个股毛利率持续改善 [69][71] - 需求边际改善，龙头市占率有望提升，关注旺季催化和竞争格局改善，持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，建议关注华润饮料、百润股份 [76][78]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中炬高新25Q1业绩承压，营收和净利润同比下滑，主因春节错期、高基数与策略调整，后续关注经营改善节奏，虽下调25 - 27年归母净利润预测，但看好未来发展前景 [1][3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本7.83亿股，总市值151.08亿元，一年最低/最高股价为16.08/30.20元，近3月换手率77.88% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-4.37%、-6.52%、-37.70%，绝对收益分别为-7.30%、-7.17%、-34.62% [3] 事件 - 中炬高新25Q1实现营收11.02亿元，同比-25.81%；归母净利润1.81亿元，同比-24.24%；扣非归母净利润1.80亿元，同比-23.87%；美味鲜实现营业收入10.82亿元，同比-25.94%；实现归母净利润1.77亿元，同比-27.61% [3] 营收增长承压原因 - 分经营主体：核心子公司美味鲜拖累，营收10.82亿元，同比-25.94%，公司总部营收1502.71万元，同比+90.87% [4] - 分产品：酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收同比-31.57%/-28.60%/-50.01%/-6.89% [4] - 分销售模式：分销/直销营收分别同比-30.69%/+33.27% [4] - 分区域：东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比-47.71%/-19.63%/-29.05%/-18.72% [4] 经销商情况 - 25Q1末经销商总数2672家，相较期初净增118个，东部/南部/中西部/北部区域分别净增加23/14/16/65个 [5] 盈利能力与费用率 - 25Q1公司整体毛利率38.73%，同比+1.75pcts；美味鲜毛利率39.05%，同比+1.78pcts；期间费用率19.9%，同比+3.04pcts；归母净利率16.44%，同比+0.34pcts [5] 后续展望 - 25年公司有望构建三大核心基础能力，产品围绕健康需求布局，渠道从四方面加强建设，24年收回厨邦少数股权预计增厚25年归母净利润 [6] 盈利预测、估值与评级 - 下调25 - 27年归母净利润预测为8.97/9.99/11.00亿元，折合EPS分别为1.14、1.28、1.40元，当前股价对应PE分别为17、15、14倍，维持“买入”评级 [7] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表各指标在2023 - 2027E的预测数据 [9][10] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027E的预测数据 [11][12]