股价表现 - 5个交易日内录得4个涨停 累计涨幅达49.10% 累计换手率58.51% [2] - 最新交易日成交量7477.65万股 成交金额12.73亿元 换手率13.65% [2] - A股总市值达99.62亿元 [2] 资金交易数据 - 两融余额1.62亿元 其中融资余额1.61亿元 较前日减少1422.89万元 环比下降8.11% [2] - 近5日融资余额累计减少1940.98万元 环比下降10.74% [2] - 龙虎榜显示沪股通累计净买入1297.70万元 营业部席位合计净买入1432.65万元 [2] 财务业绩 - 上半年营业收入19.88亿元 同比增长1.30% [2] - 净利润9137.58万元 同比增长17.55% [2] - 基本每股收益0.1668元 加权平均净资产收益率2.82% [2] 近期资金流向 - 9月12日主力资金净流出23321.72万元 换手率18.63% [2] - 9月11日主力资金净流出1826.77万元 当日涨停 [2] - 9月10日主力资金净流入1072.55万元 当日涨停 [2]

行业定价策略 - 外卖价格普遍高于堂食价格 餐饮行业外卖售价通常上浮30%左右 上下浮动不超过5% [1] - 双标定价现象存在于茶饮 生鲜 药品等多个领域 属于行业普遍现象 [1] - 同款烩面堂食售价15元 外卖售价24.9元 价差接近10元 [1] 成本结构分析 - 外卖平台综合抽成比例在20%至25%之间 [1] - 商家需承担活动补贴成本 平台抽成 外卖包装成本 水电房租及用人成本等多重费用 [2] - 以16元美式冰咖啡为例 参加平台活动后单杯利润仅2元 不参加活动时单杯利润可达5元 [2] 平台运营策略 - 平台为吸引商户参加补贴活动 会指导门店进行提价操作 [2] - 平台不强制要求商家统一外卖和堂食价格 认为不同渠道定价差异属于行业惯例 [2] - 外卖平台集体承诺严守法律法规 杜绝不正当竞争 抵制恶性补贴 [4] 商家应对措施 - 部分商家通过缩减品质或规格的方式来保障自身利润 [2] - 部分商家选择不参加平台活动 保持自主定价 坚持堂食外卖同价策略 [2] - 超市设置配送门槛主要出于成本考量 单件商品未达配送门槛难以盈利 [3] 行业效率优化 - 设置外卖配送门槛符合商业逻辑 有助于实现效率最大化 [4] - 单笔小额外卖订单对商家和骑手而言都是人力资源的浪费 [4] - 市场监管总局已约谈外卖平台 推动行业规范有序发展 [4]

首店经济总体表现 - 2025年上半年云南新引入104家首店 一季度36家 二季度68家 增长势头强劲[1] - 省份级首店占比49.0% 城市级首店占比41.3% 合计占比逾九成[3] - 高能级首店（A级）仅占比3.8% C级首店占比49% D级首店占比28.8%[3] 城市分布特征 - 昆明吸纳全省82.7%首店（86家）成为首店最强磁场[6] - 玉溪 昭通 保山等地州城市成为首店经济新生力量[6] - 昭通吾悦广场引入8家首店 保山隆阳吾悦广场引入7家首店[7] 重点项目首店引进情况 - 顺城购物中心引入超10家首店 品牌汰换率超26.1%[7][10] - 昆明瑞鼎城悦容匯购物公园引入9家首店 其中餐饮业态占据大半[7][10] - 七彩云南·第壹城新开80余家店 含6家首店+4家城市旗舰店+20家最新形象店[11] - 昆明恒隆广场引入On昂跑 mont·bell云南首店与ARC'TERYX西南旗舰店 集聚近20家主流运动品牌[12] 业态分布特点 - 餐饮类首店占比42.3%领跑 零售类首店占比37.5%[13] - 文体娱 生活服务 儿童亲子等业态首店数量持续攀升[13] - 饮品 烘焙甜品 女装赛道最热 烘焙甜品和女装各有8家品牌首次入滇[15] 特色首店案例 - 永辉超市昆明海乐世界店调改后客流同比增长69% 业绩同比增长168%[17] - 小大董云南首店以蓝调布鲁斯风格营造艺术氛围[19] - MASOOMARK玛速主义云南首店6月开业 主打少女服饰与鞋履[21] - MEDM云南首店开业当天14点前营业额超10万元[23] - CROCS卡骆驰2.0形象店承担西南区域限量款首发职能[25]

零售行业调改进展 - 零售调改进入深水区 多家民营零售企业已完成管理变革并以更彻底方式推动业态转型 [1] - 类"胖改"超市调改模型数战告捷 可作为区域调改参照样板 [1] - 传统百货业态面临全国连锁商业购物中心挑战 暂无调改标准答案 需聚焦提效减亏和深挖相对优势 [1] 中长期发展机遇 - 企业有望依托渠道品牌延伸能力圈 在自有商品和供应链等领域拓展增量 [1] - 机制灵活且积极调改的企业可能获得更高胜率 [1] - 重点关注区域龙头的类"胖改"超市调改 数据兑现层面具有更高确定性 [1] 短期市场关注点 - 积极关注9月及"十一"假期即将迎来的门店调改 [1] - 密切关注线下大促旺季销售情况 [1]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 高德扫街榜上线 依托十亿级用户与庞大真实出行数据 重构线下信任格局 打破美团大众点评主导的到店业务格局[3][23][27] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 包括黄金珠宝 线下零售 化妆品和医美四大投资主线[6][29][30] 零售行情回顾 - 商贸零售指数报收2396.85点 周上涨0.85% 跑输上证综指（上涨1.52%）0.67个百分点 在31个一级行业中排名第19位[5][12] - 2025年年初至今零售行业指数上涨7.06% 弱于大盘（上证综指上涨15.48%）[12] - 细分板块中超市板块本周涨幅最大为3.29% 钟表珠宝板块年初至今累计涨幅36.28%领跑[14][18] - 个股方面三江购物（+33.4%）新华百货（+14.7%）汇嘉时代（+12.9%）涨幅靠前[5][20][21] 行业动态：高德扫街榜 - 高德地图9月10日发布高德扫街榜 为全球首个基于真实导航和出行行为打造的生活服务榜单[3][23] - 榜单包括年度状元榜和以餐饮为主的日更扫街榜 以真实脚步作为参考 引入芝麻信用过滤虚假评论[3][23] - 依托十亿级用户与庞大真实出行数据 基于行为+信用给出真实反馈 商家凭产品力和口碑自然获得曝光[3][27] - 有望重构行业打分信用体系 打破美团大众点评长期主导的到店业务行业格局[3][27] 投资主线及重点公司 投资主线一：黄金珠宝 - 关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌[6][29] - 老铺黄金2025H1营收123.54亿元（+250.9%）归母净利润22.68亿元（+285.8%） 同店收入增长201%[31][38][39] - 潮宏基2025H1营收41.02亿元（+19.5%）归母净利润3.31亿元（+44.3%） 加盟渠道收入增长36.2%[31][41][42] - 周大生2025Q2归母净利润3.42亿元（+31.3%） 受益金价上行和产品结构优化[31][63][64] - 重点推荐老铺黄金 潮宏基 受益标的曼卡龙 菜百股份[6][29] 投资主线二：线下零售 - 关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市 百货 连锁）[6][29] - 永辉超市2025H1营收299.48亿元（-20.7%）归母净利润-2.41亿元 门店调改进入阵痛期[31][69][70] - 重点推荐永辉超市 爱婴室 受益标的重庆百货[6][29] 投资主线三：化妆品 - 关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌[6][30] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%）归母净利润6.70亿元（+36.1%） 线上渠道增长39.0%[31][44][45] - 珀莱雅2025H1营收53.62亿元（+7.2%）归母净利润7.99亿元（+13.8%） 第二梯队品牌彩棠增长21.1%[31][47][48] - 上美股份2025H1营收41.08亿元（+16.0%）归母净利润5.24亿元（+30.7%） 主品牌韩束增长14.3%[31][53][54] - 巨子生物2025H1营收31.13亿元（+21.7%）归母净利润11.82亿元（+20.2%） 可复美品牌增长22.7%[31][50][51] - 丸美生物2025H1营收17.69亿元（+30.8%）归母净利润1.86亿元（+5.2%） 眼部类产品增长76.2%[31][57][58] - 润本股份2025H1营收8.95亿元（+20.3%）归母净利润1.88亿元（+4.2%） 婴童护理系列增长38.7%[31][60][61] - 重点推荐毛戈平 珀莱雅 上美股份 润本股份 受益标的若羽臣[6][30] 投资主线四：医美 - 关注具备差异化管线的医美产品厂商[6][30] - 爱美客2025H1营收12.99亿元（-21.6%）归母净利润7.89亿元（-29.6%） 产品渠道研发全方位发力[31] - 科笛-B2025H1营收0.66亿元（-31.2%）归母净利润-2.39亿元 两款新品将在2025年下半年商业化[31][76][77] - 朗姿股份2025H1医美业务营收13.33亿元（-6.1%） 非手术类项目营收11.60亿元（-3.8%）[31][81] - 重点推荐爱美客 科笛-B 受益标的锦波生物[6][30] 其他重点公司 - 赛维时代2025H1营收32.34亿元（+31.8%）归母净利润1.18亿元（+63.3%） 发布股权激励计划[31][35][36] - 吉宏股份2025H1营收32.34亿元（+31.8%）归母净利润1.18亿元（+63.3%） 跨境社交电商业务增长52.9%[31][66][67] - 豫园股份2025H1营收191.12亿元（-30.7%）归母净利润0.63亿元（-94.5%） 珠宝时尚业务营收127.91亿元（-37.5%）[31][73][74] - 老凤祥2025H1营收333.56亿元（-16.5%）归母净利润12.20亿元（-13.1%） Q2营收158.35亿元（+10.5%）[31]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [4] 报告核心观点 - 超市百货行业调改深入推进，毛利结构优化，重点关注超市企业调改进展和购百企业经营稳定性 [1][42][43] 整体行业表现 - 2025年1-7月社零增速4.8%，7月增速3.7%，消费整体呈现企稳修复态势 [14] - 分品类来看，必选类持续较优增长，2025Q2限额以上粮油食品类、日用品类零售额同比增速分别为12.3%、7.8% [14] - 可选类增速环比回升，2025Q2服装、化妆品、金银珠宝增速分别为2.7%、2.6%、17.3% [14] - 国补品类表现亮眼，2025Q2家电、家具、通讯器材增速分别为40.4%、27.2%、21.5% [14] - 分业态来看，2025年1-7月限额以上超市、便利店、专业店零售额分别同比增长5.2%、7.0%、5.8%，百货零售额同比增长1.1% [14] 超市行业分析 - 超市企业持续优化门店，永辉超市净关店223家至552家，调改有序推进，预计2026年春节前调改店达到300家 [15] - 步步高上半年继续关闭4家低效门店，超市总店数为23家 [15] - 2025Q2代表性超市企业平均营收38亿元，同比下降15% [19] - 超市企业通过提升裸采占比和自有品牌产品占比优化毛利结构，2025Q2平均毛利率同比提升0.84个百分点至22.82% [19] - 但由于费用相对刚性和关店一次性损失，2025Q2平均扣非净亏损1.6亿元，亏损同比扩大42% [19] - 步步高二季度已呈现出扣非减亏，调改成效较优 [19] - 永辉超市零售主业毛利率从24H1的16.65%提升至25H1的17.27%，步步高批发零售业务毛利率从20.70%提升至24.64% [26] - 永辉完成2860家标品供应商的裸采合同签订，精简供应商数量约50% [27] - 自有品牌发展深入供应链，永辉2025年8月推出自有品牌橙汁，毛利率19.6%，计划2025-2029年重点打造亿元级别自有品牌单品，拟推动自有品牌渗透率提升至30-40% [30][32][33] 购百行业分析 - 2025Q2代表性购百企业平均营收12.8亿元，同比下降11% [35] - 二季度平均毛利率36.25%，同比提升1.83个百分点 [35] - 平均销售、管理费用分别减少3%、2%，二季度平均扣非净利润为0.29亿元，同比下滑33% [35] 个股表现 - 超市个股中，2025Q2家家悦扣非净利润0.4亿元，同比增长121%，红旗连锁扣非净利润1.1亿元，同比增长22% [40] - 购百个股中，2025Q2武商集团扣非净利润0.1亿元，同比增长24%，通程控股扣非净利润0.7亿元，同比增长2% [40] - 重点关注永辉超市、家家悦、武商集团、重庆百货、天虹股份 [43]

行业整体表现 - 乌拉圭商业销售额在2025年第二季度同比增长2.2% [1] - 行业连续六个季度保持增长态势 [1] 细分行业表现 - 酒店、房地产和超市行业表现最佳 [1] - 餐厅、便利店和个人护理服务行业出现下滑 [1] 区域市场表现 - 蒙得维的亚地区商业活动增长2.4% [1] - 内陆地区商业活动仅增长1.1% [1] 企业规模表现 - 70%的企业出现下降或停滞 [1] - 中小企业受影响最大 [1] - 只有大型企业维持了温和增长 [1]

人事变动 - 大润发快消品商品部总经理吕国铭正式退休 原副总李春德接任该职位 [1] - 人事变动发生在德弘资本控股收购高鑫零售之后 被视为业务与组织架构调整的重要举措 [1] 快消品业务战略价值 - 快消品业务构建独特盈利模式 通过价格优势和议价能力吸引流量支撑大卖场和商店街租金收益 [3] - 快消品利润空间为扩张提供资金支持 快速更新特性使公司能够引领潮流并低价拿地建设购物中心 其中35%门店为自有物业 [3] - 凭借快消品价格竞争力和潮流引领能力成功下沉三四线城市 截至2025年上半年505家门店中75.6%位于3-5线市场 [3] 行业发展趋势演变 - 超市行业经历三个阶段驱动引擎转变：早期快消品引领连锁化发展 中期生鲜成为新引擎 当前即食品类引领行业发展 [4] - 即食品类发展迅速 盒马成为中国最大烘焙连锁 山姆熟食差异化创新领先 奥乐齐等硬折扣社区超市满足社区三餐需求 [5] - 电商冲击导致线下卖场市场份额持续下滑 基于快消品的主营业务面临客流减少困境 [4] 公司战略挑战 - 需要在快消品 生鲜和即食品类三方面同时发力 稳住快消品规模优势 推动年轻化潮流化并持续增强新品能力 [5] - 快消品作为基本盘不能丢失 生鲜业务不能放弃否则缺乏差异化 即食品类不能忽视否则失去年轻消费者 [5] - 在生鲜领域虽非最强但重视生鲜标品化 在即食品类方面发展相对迟缓 [5] 组织架构调整 - 2025年5月进行区域调整 裁撤华中大区总部 原设华东 华北 华南 东北 华中五个大区总部 [4] - 近期启动门店调改工作 对上海等多个城市门店进行升级 [4]

门店调改战略 - 永辉超市在南通海安开设首家"胖东来模式"调改店 标志着公司在苏中县域市场布局迈出关键一步[1] - 调改从商品结构 服务动线 环境空间与员工关怀四大维度系统性融入胖东来经营理念[3] - 公司并非简单复制胖东来 而是将其"以人为本"理念与海安本地消费习惯和文化相融合[8] 商品结构优化 - 新品占比超过41% 整体商品结构接近胖东来标准80%[5] - 进口商品占比提升至13% 烘焙 熟食等鲜食品类比例从5%大幅增至20%[5] - 形成"品质优选+民生刚需+地域特色"三维一体的商品体系[5] 生鲜品类升级 - 生鲜区域全面升级 引入高山蔬菜 有机农产品及定向种植特色蔬果[5] - 肉禽区新增进口牛肉与优质蛋白品类[6] - 水产区引入中高档冰鲜海产 并同步提升本地水产品占比[6] 特色专区设置 - 门店专设胖东来商品专区与永辉优选专区[6] - 永辉优选主推十款核心商品 涵盖粮油 休食 冷冻等品类[6] - 新上市微胶囊香氛酵素洗衣液具有7重酵素去污 90%天然成分来源及18%高活性物深层净化等核心优势[6] 服务体验提升 - 顾客休息区配备血压计 身高体重测量仪 直饮水 四季茶饮 免费使用1小时充电宝等便民设施[6] - 海鲜区提供免费清洗 打氧等服务 践行"只卖海鲜不卖水"承诺[6] - 果切按甜度标明食用顺序 调味品区配备放大镜 连卷袋区设置湿手器 试鞋区增加一次性袜套[6] 食品安全管理 - 果切商品严格执行"468原则" 制作完成超4小时打八折 超6小时打六折 超8小时立即下架[6] - 熟食区深度融合地方饮食文化 打造兼具新意与乡味的熟食体验[6] - 通过"工匠计划"提升一线员工技能水平[8]

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中上涨2.63%至8.20元/股 成交1.74亿元 换手率3.23% 总市值54.94亿元 [1] - 主力资金净流入1863.68万元 特大单净买入349.84万元(买入902.88万元占比5.20% 卖出553.04万元占比3.19%) 大单净买入1513.83万元(买入3484.57万元占比20.08% 卖出1970.74万元占比11.35%) [1] - 今年以来股价下跌37.31% 近5日/20日/60日分别上涨4.46%/10.22%/8.90% [1] - 年内18次登上龙虎榜 最近4月14日净买入5337.76万元 买入总额2.49亿元(占比10.51%) 卖出总额1.95亿元(占比8.25%) [1] 股东结构与基本面 - 股东户数9.98万户 较上期减少2.57% 人均流通股6568股 较上期增加2.63% [2] - 2025年上半年营业收入46.18亿元 同比下降19.13% 归母净利润亏损2.55亿元 同比扩大79.50% [2] - A股上市后累计派现9.19亿元 但近三年未进行分红 [3] 公司业务概况 - 主营业务为商业零售 涵盖连锁超市/综合百货/医药 兼营物流配送/物业管理/进出口贸易 [1] - 商品销售收入占比91.07% 其他收入占比8.93% [1] - 所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市 概念板块包括免税概念/乡村振兴/社区团购/一带一路/国资改革等 [2]