投资评级 - 报告对云天化给出“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润为19.68亿元，同比增长24.30%，环比增长33.69%，创单季度业绩新高 [7] - 公司主动缩减低毛利率的商贸物流业务，2025年上半年该业务收入同比大幅减少40.14%，优化了收入结构，提升了整体盈利能力，2025年前三季度整体毛利率和净利率分别同比提升3.86和2.70个百分点至20.85%和13.61% [7] - 第三季度磷铵出口量价齐升，国内出口总量同比+20.34%，公司磷铵销量同比+19.93%；同时海内外价差扩大，磷酸一铵和磷酸二铵价差同比分别增长83.30%和862.83%，显著增厚出口企业业绩 [7] - 磷矿石行业维持高景气，2025年10月30日国内参考价格达1017元/吨，公司拥有近8亿吨磷矿储量和强大的年生产能力，有望充分受益 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.49/60.41/63.48亿元，对应市盈率分别为9/9/8倍 [4][7] 公司基本数据 - 最新收盘价29.80元，总市值543.25亿元，总股本18.23亿股 [1] - 当前市盈率和市净率分别为18.89倍和2.24倍 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为597.35亿元、590.34亿元、582.23亿元，增速略有下降 [4] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，增速分别为5.9%、6.9%、5.1% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.10元、3.31元、3.48元 [4] 财务状况与比率 - 预计获利能力持续改善，2025-2027年毛利率分别为18.9%、20.0%、21.2%，净利率分别为11.3%、12.1%、12.9% [8] - 预计偿债能力增强，资产负债率从2024年的52.3%下降至2027年的43.6%，流动比率从1.1提升至2.0 [8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为19.6%、18.1%、16.6% [8]

投资评级 - 报告对云天化（600096.SH）维持“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 公司作为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投资者回报有望持续抬升 [13] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为55.4亿元、55.5亿元、56.5亿元 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现收入376.0亿元，同比下降19.5%，实现归属净利润47.3亿元，同比增长6.9%，实现归属扣非净利润46.2亿元，同比增长6.3% [1][6] - 2025年第三季度单季度实现收入126.1亿元，同比下降14.4%，环比增长5.2%，实现归属净利润19.7亿元，同比增长24.3%，环比增长33.7%，实现归属扣非净利润19.2亿元，同比增长23.7%，环比增长34.9% [1][6] - 2025年第三季度毛利率为24.2%，同比提升6.4个百分点，净利率为16.5%，同比提升5.1个百分点 [13] 业务运营与销量 - 公司是磷资源、化肥、新材料领导者，拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，磷肥产能达555万吨/年 [13] - 2025年第三季度，公司主要产品销量同比变化：磷肥增长19.9%、复合（混）肥下降13.6%、尿素增长5.8%、聚甲醛增长3.3%、黄磷下降32.3%、饲料级磷酸氢钙增长0.7% [13] - 三季度国内秋耕补肥需求，叠加出口市场拉动，磷肥销量同比增幅明显 [13] 产品价格与价差分析 - 2025年第三季度公司主要产品国内价格同比变化：磷肥上涨16.2%、复合（混）肥上涨1.0%、尿素下降13.4%、聚甲醛下降22.4%、黄磷下降1.6%、饲料级磷酸氢钙上涨23.9% [13] - 2025年第三季度国内主要产品价差同比变化：磷酸一铵下降46.7%、磷酸二铵下降39.3%、尿素下降21.0%、聚甲醛下降33.1%、黄磷增长4.7%、磷酸氢钙增长308.1% [13] - 受国际磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，2025年第三季度磷酸二铵港口相比国内二铵价差同比增加1112元/吨，增幅达235.4% [13] - 展望2025年第四季度，磷酸二铵港口相比国内价差同比增加718元/吨，增幅达107.0%，出口磷肥盈利可观 [13] 公司战略与内部优化 - 公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降 [13] - 公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续优化 [13] - 公司积极推进镇雄磷矿等项目，增益未来成长 [13]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合预期 2025年第三季度单季业绩实现同比和环比增长 主要受益于草甘膦价格上涨 磷肥出口溢价显著 磷酸铁业务扭亏为盈以及信用减值损失环比减少1.82亿元等因素 [6] - 公司未来将致力于做大做强磷基 硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务 产业链和技术优势领先 转型升级之路逐步铺开 新材料业务板块利润占比逐步提升 [6] - 考虑到有机硅板块盈利下滑 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测为18.05亿元 23.56亿元 28.72亿元 对应每股收益为1.64元 2.14元 2.60元 对应当前市盈率为17倍 13倍 11倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入237.81亿元 同比增长7.9% 归母净利润为13.18亿元 同比增长0.31% 毛利率16.78% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入91.61亿元 同比增长6% 环比增长24% 归母净利润为5.92亿元 同比增长16% 环比增长42% 毛利率17.32% [6] - 报告预测公司2025年 2026年 2027年营业总收入分别为289.47亿元 303.29亿元 309.72亿元 归母净利润分别为18.05亿元 23.56亿元 28.72亿元 同比增长率分别为12.7% 30.5% 21.9% [2][6] 业务板块分析 - 磷矿业务景气高位运行 公司全资子公司拟以8.55亿元现金收购桥沟矿业50%股权 收购完成后公司将持有桥沟矿业100%股权 其保有资源量1.85亿吨 平均品位22.8% 公司当前拥有磷矿产能585万吨/年 中远期产能有望站上新台阶 [6] - 磷肥业务方面 2025年第三季度公司肥料销量45.90万吨 同比增长53% 环比增长54% 销售均价2874元/吨 5月中下旬磷肥出口放开 第三季度一铵和二铵国内外价差分别为694元/吨和1727元/吨 公司受益于出口溢价 板块盈利有所修复 [6] - 农药业务方面 2025年第三季度公司农药板块销量6.48万吨 销售均价21531元/吨 同期国内草甘膦均价26546元/吨 同比增长7% 环比增长13% 受益于南美备货开启导致的供需紧张 [6] - 有机硅业务短期承压但格局向好 2025年第三季度公司有机硅板块销量8.45万吨 销售均价8355元/吨 同期有机硅DMC均价11370元/吨 但行业近两年几乎无新增产能 而1-9月需求增速达20% 预计2026年行业开工率将提升至80%以上 公司板块盈利有望修复 此外 公司有机硅皮革和有机硅泡棉项目已建成投产 [6] - 特种化学品板块发展态势良好 2025年第三季度销量13.97万吨 参股子公司兴福电子实现归母净利润1.65亿元 同比增长25% 公司5000吨/年XF-A投产 磷酸铁生产工艺优化已实现扭亏为盈 [6] 市场数据 - 截至2025年10月29日 公司收盘价28.41元 一年内最高价31.38元 最低价19.24元 市净率1.4倍 股息率3.52% 流通A股市值313.44亿元 [3]

市场整体表现 - 三大指数集体下跌，上证指数跌0.73%，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.84% [1] - 市场成交额达24643亿元，较上日放量1736亿元 [1] - 全市场4100只个股下跌 [1] 领涨板块及个股 - 能源金属、钢铁、量子科技、电池、风电设备、港口航运、磷化工板块涨幅居前 [1] - 锂矿板块震荡走强，天齐锂业、永兴材料盘中涨停，赣锋锂业、西藏矿业、盛新锂能跟涨 [1] - 量子科技概念股延续活跃，国盾量子、禾信仪器、纬德信息涨幅居前 [1] - 钢铁板块表现积极，安阳钢铁、大中矿业、鄂尔多斯封板 [1] 领跌板块及个股 - CPO、PET铜箔、煤炭开采加工、游戏、光刻机、证券板块跌幅居前 [1] - CPO概念股多股下挫，合锻智能盘中跌停，天孚通信、腾景科技、景旺电子、新易盛、汇绿生态跌幅居前 [1] - 煤炭板块调整，安泰集团跌停，新大洲A、云煤能源、陕西黑猫纷纷下挫 [1] - 游戏、光刻机、证券等板块均有所下跌 [1]

公司业务与资源 - 公司业务涵盖有色金属和磷化工领域 [1] - 公司是领先的矿山服务商，业务覆盖非洲及欧亚地区 [1] - 公司拥有铜金属权益储量340万吨和磷矿石权益储量2100万吨 [1] - 公司客户包括中国有色、紫金矿业等知名企业 [1] 公司财务表现 - 公司前三季度净利润同比增长超过60% [1]

投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，磷肥业务受益于出口放开，实现量价齐升，驱动盈利同环比显著增长[6] - 磷矿价格高位持稳，公司资源禀赋优势突出，一体化布局支撑盈利韧性[6] - 公司资产负债结构持续优化，财务费用大幅下降，未来负债率有望进一步降低[6] - 预测2025-2027年归母净利润稳步增长，当前估值具备吸引力[6] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入37599亿元（同比-195%），归母净利润4729亿元（同比+69%），毛利率209%（同比+386个百分点）[6] - 2025年第三季度营业收入12607亿元（同比-14%，环比+5%），归母净利润1968亿元（同比+24%，环比+34%），毛利率2421%（同比+640个百分点，环比+296个百分点）[6] - 预测2025年归母净利润6023亿元（同比+129%），2026年6184亿元（同比+27%），2027年6305亿元（同比+20%）[2] - 当前市盈率约9倍，股息率537%[3] 业务分析 - 磷肥业务：2025年第三季度销量14564万吨（同比+20%，环比+55%），不含税均价3764元/吨（同比+16%，环比+15%），受益于出口价差扩大[6] - 尿素业务：2025年第三季度销量6593万吨（同比+6%，环比-7%），均价1720元/吨（同比-13%，环比-4%），处于周期底部震荡[6] - 非肥业务：饲料级磷酸钙盐销量1580万吨（同比+1%，环比+25%），均价4368元/吨（同比+24%，环比+2%），聚甲醛销量285万吨（同比+3%，环比-8%）[6] 资产负债优化 - 2025年第三季度末资产负债率4738%，较第二季度末下降420个百分点[6] - 2025年第三季度财务费用049亿元（同比-54%，环比-42%），财务费用率039%（同比-033个百分点，环比-031个百分点）[6] - 公司通过压降带息负债、强化资金管控，持续改善资本结构[6]

项目投资与建设 - 楚能新能源70GWh锂电池项目总投资220亿元正式开工，从签约到开工仅用41天，远快于行业平均2至3个月 [1] - 前三季度襄阳累计签约项目710个，总投资突破4900亿元，其中百亿元级项目11个，总投资超2200亿元，创历史新高 [1] - 兴发保康谷城磷化工产业园投资200亿元，从签约到开工仅用100天，“全流程并联审批”模式将落地周期压缩70% [3] - 云图控股磷化工绿色循环产业项目投资120亿元，湖北联投磷煤氟产业基地项目投资300亿元接连落地 [3] 产业发展与集群 - 襄阳高新区形成完整新能源产业集群，弗迪电池刀片电池技术将热失控风险降至行业最低，达安汽车检测中心具备从电芯到电池包全项检测能力 [7] - 骆驼股份新能源低碳产业园生产攻克锂电池低温脉冲高倍率放电难题的低压锂电池，该业务被视为公司转型升级重要里程碑 [6] - 东风奕派科技襄阳工厂每2分钟下线一辆新车，纳米01车型1至8月产量达38100辆（其中出口12150辆），同比增长78%，畅销40余国家和地区 [6] - 在低空经济新赛道取得突破，航宇嘉泰成为沃飞长空AE200-100型飞机唯一具备工程验证配套能力座椅供应商，航空工业航宇救生装备收到E20飞行器座椅研制项目供应商定点函 [7] 机制创新与效率提升 - 实施“五化”管理模式，通过三次论证将供水管道从单路1000毫米优化为双路600毫米和500毫米，既满足需求又节约成本 [2] - 出台招商引资工作方案，锁定“开工率”与“入库率”双指标，十大招商团队已签约项目64个，签约金额731.39亿元 [3] - 创新“资源地+生产地”协作模式，在磷化工产业采用“采矿、选矿在保康，精深加工在谷城”跨区域协作机制，税收按合理比例分配 [3] - 东风公司新能源智能越野车项目从6月5日高层会谈到6月27日签订框架协议仅用23天，猛士科技（襄阳）有限公司于9月17日正式揭牌 [4] 基础设施与营商环境 - 楚能项目施工团队运来3万立方米砖渣碎石铺设通道，并租用近3000块钢板保障进度，日夜赶工抢出15天工期 [5] - 国网襄阳供电公司通过“容缺受理+并联审批”精简流程，仅用6个工作日实现楚能项目临时基建用电通电 [6] - 襄阳自贸片区制度创新指数连续6年位居内陆地级市第一，累计形成500余项改革创新经验案例，其中9项全国推广、98项全省推广 [9] - 全市惠企事项达501项，累计兑现资金9.48亿元，1.6万余家经营主体直接受益，上线“高效办成一件事”主题事项160项 [8] 对外开放与全球化 - “襄阳—厦门—东南亚”国际铁海联运专列首发，66个标准集装箱货物经铁路直达厦门港后出口东南亚 [8] - 弗迪电池刀片电池年出口额达12.31亿元，正通过襄阳汽车及零部件跨境电商国际独立站拓展东南亚市场 [8] - 东风汽车股份轻卡摩洛哥KD工厂实现产品批量下线，达安中心海外测试基地在瑞典揭牌，新火炬泰国工厂高端轮毂轴承生产线实现量产交付 [8]

投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”（维持）[3][7] - 当前股价为27.84元，总市值为508亿元（50.8十亿元）[3] 核心观点 - 公司在营收下降背景下利润保持快速增长，凸显其高水平的逆周期管理能力[1] - 公司通过优化采购、营销和费用管控，在不利市场环境中实现了经营业绩的稳定和财务状况的改善[7] - 预计公司未来几年收入与利润将保持稳定增长，当前估值具有吸引力[7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收376亿元，同比下降19.53%，归母净利润47.29亿元，同比增长6.89%[1] - 2025年第三季度单季实现营收126亿元，同比下降14.42%，归母净利润19.68亿元，同比增长24.3%[1] - 在营收下滑情况下，利润仍保持快速增长[1] 分产品经营数据 - 第三季度磷铵销量121万吨，同比增长20%，营收39.4亿元，同比增长38%[7] - 第三季度尿素销量62万吨，同比增长6%，营收12.4亿元，同比下降8%[7] - 第三季度聚甲醛销量3万吨，同比增长3%，营收3.2亿元，同比下降20%[7] - 尿素均价同比下跌18%，磷肥均价同比反弹2%，复合肥均价同比上涨5%[7] 财务状况与资本结构 - 公司持续优化负债结构，资产负债率进一步下降至47.4%[3][7] - 有息负债率降至28.1%，为近十年新低[7] - “三项费用”同比持续下降，费用管控效果显著[7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.23亿元、59.98亿元、62.63亿元，对应同比增长4%、9%、4%[2][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.01元、3.27元、3.41元[2][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为9.2倍、8.5倍、8.2倍[2][7] 股价表现 - 近1个月、6个月、12个月的绝对股价表现分别为9%、32%、24%[5] - 相对沪深300指数的超额收益分别为6%、8%、6%[5]

宏观与策略 - 宏观专题研究梳理世界货币变迁史，指出其核心逻辑为贸易奠基、金融创新巩固、债务与军事失控崩塌，并总结三大规律：贸易是基础、金融创新是核心、债务与军事是底线[10][11] - 中美经贸谈判在10月25至26日举行第五轮磋商，就关税、出口管制等重点议题达成初步共识，双方正准备签署全面贸易协议[12] - “十五五”规划建议发布，核心目标是推动高质量发展，明确提振消费、扩大有效投资等关键路径，并以科技自立自强和现代化产业体系为核心动力[13][14] - AI大模型技术正深度渗透金融行业核心环节，驱动其向智能化、个性化迈进[15] - 总量专题指出2025年以来“小登股”组合上涨183.8%，显著优于“老登股”组合的3.91%，认为AI是当前牛市主线，但阶段性应关注地产、券商、白酒等价值板块[15][16][17][18] 医药生物行业 - 医药生物板块第41周整体上涨0.58%，表现弱于市场，其中医疗服务板块领涨3.94%[19] - Grail公司在2025 ESMO年会上公布多癌早筛产品Galleri的Pathfinder 2临床结果，阳性预测值达61.6%，较第一阶段38%大幅提升，特异性高达99.6%，I-III期癌症检出占比达69.3%[20] - 三星电子向Grail投资1.1亿美元，并将Galleri引入亚洲主要市场，Grail随后通过私募配售募集约3.25亿美元，自9月1日以来公司股价累计涨幅超170%[20] 传媒互联网行业 - 传媒板块第41周上涨4.20%，跑赢沪深300但跑输创业板指，电影《逃离鸭科夫》上线首周销量突破百万[21][22] - AI视频生成技术持续突破，中科大与字节发布MoGA长视频生成模型，字节跳动推出3D生成大模型Seed3D1.0[22] - 2025年9月中国手游收入前三名为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[23] 公用环保行业 - 前三季度全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时，同比增长3.4%[24][26] - 9月份规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，水电增长31.9%，火电同比下降5.4%[25] - 本期报告梳理了国家及各省政府支持绿色甲醇行业发展的相关政策文件[26] 食品饮料行业 - 食品饮料行业专题认为当前白酒板块进入布局阶段，基于2013-2015年周期复盘，指出多数公司股价底部在业绩降幅扩大后确认，估值随流动性回暖修复[28][29] - 当前酒企通过渠道、产品释放压力，与上轮周期相似，可视作供给端调整加速探底，板块估值复苏路径将分两阶段，第一阶段由股息率定价，第二阶段待景气指标兑现[30][31] 互联网与人工智能行业 - 人工智能周报动态显示，OpenAI推出AI浏览器，DeepSeek发布开源文字识别模型DeepSeek-OCR，腾讯发布混元世界模型1.1[32] - AI已对互联网巨头广告业务、云计算场景和企业效率产生明显作用，例如腾讯Q2广告保持20%增长，阿里云增速环比提速至26%[33] 重点公司财报点评 - 宁波银行2025年前三季度营收550亿元同比增长8.3%，归母净利润224亿元同比增长8.4%，三季度末不良率0.76%，拨备覆盖率376%[34][35][36] - 圣晖集成2025年第三季度营收8.21亿元同比+59%，归母净利润0.33亿元同比+94%，截至三季度末在手订单22.14亿元同比+21%[37][38] - 汇川技术2025年前三季度营收316.63亿元同比增长24.67%，归母净利润42.54亿元同比增长26.84%，新能源汽车业务联合动力营收145.25亿元同比增长35.52%[39][40] - 龙佰集团2025年第三季度营收61.0亿元同比-13.7%，归母净利润2.9亿元同比-65.7%，受钛白粉价格下跌影响，三季度金红石型钛白粉均价约12997元/吨同比-14%[42][43] - 三美股份2025年前三季度归母净利润15.91亿元同比大幅增长183.66%，毛利率达50.7%，受益于第三代制冷剂配额制度实施，第三季度制冷剂销售均价4.13万元/吨同比提升55.65%[44][45][46] - 兴发集团2025年第三季度归母净利润5.92亿元环比增长42.15%，草甘膦价格回暖，截至10月28日华东地区95%草甘膦原粉市场价为2.75万元/吨，较3月上旬上涨19.05%[49][51] - 安踏体育2025年第三季度安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA录得低单位数正增长，其他品牌录得45-50%正增长，管理层下调安踏品牌全年流水指引[52][53] - 上海家化2025年第三季度营收14.83亿元同比+28.29%，归母净利润1.40亿元扭亏为盈，主要得益于产品推新迭代效果较好及电商运营能力提升[62]

公司运营与治理 - 公司于2025年10月28日以通讯表决方式召开第十届第五次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于审议公司2025年度内部控制评价工作方案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为化肥占比50.88% 商贸占比32.25% 磷化工占比5.73% 其他占比3.41% 工程材料行业占比2.81% [1] - 截至发稿公司市值为508亿元 [1]