新东方 (EDU.US/9901.HK) FY26Q2业绩与展望 - FY26Q2净收入11.91亿美元，同比增长14.7%，超出公司指引上限[9] - FY26Q2经营利润6630万美元，同比大幅增长244.4%；Non-GAAP归母净利润7291万美元，同比增长68.6%[9] - 公司上调FY26全年收入指引至52.92亿至54.9亿美元，对应同比增长8%至12%[12] - 新业务（非学科辅导及智能学习设备）Q2营收同比增长21.6%，智能学习系统活跃付费用户达35.2万人次，同比增长34.8%[11] - 目标价上调至78.0美元（对应24.3%上行空间），基于FY26E净利润给予25倍市盈率估值，维持“买入”评级[6][13] 四环医药 (460.HK) 业务转型与增长动力 - 2025年上半年医美收入同比激增81%至5.9亿元人民币，占公司总收入51%，分部溢利同比大增215%至3.1亿元[16] - 核心医美产品肉毒素“乐提葆”市占率近20%，覆盖超7300家医美机构；2025年三大新品（童颜针、少女针、水光针）获批，预计将驱动未来增长[17][19] - 创新药平台轩竹生物已于2025年10月分拆上市，四环持股49.13%；其CDK4/6抑制剂“轩悦宁”及ALK抑制剂“轩菲宁”等核心产品已获批并纳入国家医保[23][26] - 生物药平台惠升生物拥有糖尿病全管线，2025年上半年收入同比暴增40倍至0.39亿元，核心产品德谷胰岛素等为国产首仿[28] - 公司正从仿制药向“医美+创新药”双轮驱动转型，预计2025年扭亏为盈，2026年起收入和利润将实现高速增长[33]

公司业务模式与市场地位 - 公司引领并带动了靶点人源化小鼠的现货供应模式 [1] - 该模式满足了海外诸多生物医药企业的研发需求 [1] 公司财务表现与增长动力 - 公司海外市场收入占比呈现逐年提升的趋势 [1] - 海外收入增长的核心驱动力是靶点人源化小鼠的现货模式满足了海外药企的研发需求 [1]

公司费用管理与研发投入 - 公司三费投入均围绕生物医药主业发展、研发创新、市场拓展及合规运营开展 [2] - 所有支出均有严格的内控审批、审计监督及信息披露机制 [2] - 公司将持续深化费用精细化管控，提升资金使用效率 [2] 公司利润分配与股东回报 - 公司始终兼顾经营发展与股东回报 [2] - 利润分配严格遵循规则并结合行业发展阶段统筹规划 [2] - 公司将在保障主业长期发展的基础上，更充分平衡股东合理回报诉求，切实维护全体股东利益 [2]

过去一年（2025年）工作回顾：经济与产业发展 - 全市生产总值达到5.67万亿元，同比增长5.4%，好于预期 [5] - 地方一般公共预算收入达到8500亿元，同比增长1.5% [5] - 集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业规模突破2万亿元 [5] - 全社会研发经费支出相当于全市生产总值的比例达到4.5%左右 [5] - 外贸进出口总额达到4.51万亿元，增长5.6%，其中出口增长10.8% [6] - 对东盟、共建“一带一路”国家进出口总额分别增长10.4%、12.1% [6] - “新三样”产品出口增长17.4% [6] - 全社会固定资产投资增长4.6%，重大工程投资完成2510.1亿元，增长5.3% [6] - 开工建设10亿元以上重大产业项目47个 [6] - 全市社会消费品零售总额增长4.6% [6] - 全市离境退税商店达到1837家，增长136% [6] - 技术合同成交额达到6496.8亿元，增长24.9% [8] - 全市日均新增科技企业超过320家 [8] - 居民人均可支配收入达到9.2万元，增长4.1% [6] - 城镇调查失业率平均为4.2% [5] - 城镇新增就业64.1万人 [11] 过去一年（2025年）工作回顾：“五个中心”建设 - 上海港集装箱吞吐量达到5506.3万标准箱，连续16年排名世界第一 [7] - 上海机场航空旅客和货邮吞吐量分别达到1.35亿人次、453.8万吨，分别增长8.3%、7.9% [7] - 第八届进博会意向成交金额达到834.9亿美元，增长4.4% [7] - 在沪持牌金融机构增加到1813家 [7] - 推动设立国家人工智能产业投资基金、上海产业转型升级二期基金 [7] - 推动数字人民币国际运营中心、银行间市场数据报告库、中国资本市场协会落户 [7] - 完成国泰海通证券重组更名上市 [7] - 制定实施脑机接口、量子计算、硅光、6G等领域未来产业培育方案 [7] - 新建7家高质量概念验证平台和6家高质量孵化器 [8] 过去一年（2025年）工作回顾：重点区域发展 - 浦东引领区新增各类总部机构超过100家 [8] - 生物医药海外授权交易255亿美元，占全球10%左右 [8] - 完成全国首例细胞治疗产品跨境运输和使用、全国首票海关特殊监管区域外保税再制造业务 [8] - 临港新片区全国首创制度创新案例新增9个，累计达到79个 [8] - 落地全国首单放宽非居民并购贷款业务 [8] - 长三角生态绿色一体化发展示范区新推出7项制度创新成果，累计达到161项 [9] “十四五”时期（2021-2025年）成就总结 - 全市生产总值从4.16万亿元增加到5.67万亿元，成为全国首个经济总量突破5万亿元的城市 [14] - 人均地区生产总值达到3.2万美元，全员劳动生产率提高到42万元/人以上 [14] - 金融市场交易总额从2274.8万亿元增加到4059万亿元 [14] - 口岸贸易总额从8.75万亿元增长到11.3万亿元，保持全球城市首位 [14] - 每万人口高价值发明专利拥有量从29.6件增加到65件 [14] - 实际使用外资累计超过1000亿美元 [14] - 认定跨国公司地区总部从771家增加到1076家，外资研发中心从481家增加到636家 [14] - 居民人均可支配收入年均增长5% [14] 2026年主要预期目标 - 全市生产总值增长5%左右 [15] - 地方一般公共预算收入增长2% [15] - 全社会研发经费支出相当于全市生产总值的比例达到4.6%左右 [15] - 城镇调查失业率5%以内 [15] - 居民人均可支配收入增长与经济增长保持基本同步 [15] 2026年重点工作：促进消费与投资 - 全年完成重大工程投资2550亿元 [16] - 推进南京东路、陆家嘴、徐家汇等重点商圈改造提升 [15] - 发展首发经济、夜间经济、直播经济、银发经济，培育打造20个融合性服务消费新场景 [15] - 开工建设嘉闵线北延伸，加快建设崇明线、上海示范区线等轨道交通线 [16] - 启动建设南北通道等工程，推进沪通铁路二期上海段、沪渝蓉高铁上海段等项目建设 [16] 2026年重点工作：提升“五个中心”能级 - 深化国际经济中心建设，支持智能网联新能源汽车、海洋经济、低空经济、航空航天、卫星互联网等产业发展 [16] - 深化国际金融中心建设，探索构建离岸金融体系，加快建设自主可控的人民币跨境支付体系 [16] - 深化国际贸易中心建设，扎实做好第九届进博会保障，深化建设丝路电商合作先行区 [16] - 深化国际航运中心建设，加快建设小洋山北作业区、东方枢纽上海东站、浦东国际机场四期等重大项目 [16] - 深化国际科技创新中心建设，围绕智算光网、类脑智能等领域培育前沿技术 [17] 2026年重点工作：科技创新与产业升级 - 深入实施“人工智能+”行动，加强算力设施、行业语料、垂类模型等布局建设 [17] - 加快重点产业智能化改造，新增50家以上先进智能工厂 [17] - 培育发展新质生产力，加快重大科技成果高效转化应用 [17] - 深化科技成果全部赋权改革，支持概念验证平台、中试平台、高质量孵化器提升服务能级 [17] - 加快构建全球引才网络体系，办好“海聚英才”全球创新创业赛会等活动 [17] 2026年重点工作：区域深化发展 - 深化建设浦东引领区，推动跨境投融资和结算便利化，设立科创综合保税区 [18] - 支持临港新片区创新拓展离岸贸易、跨境数据流动、高能级航运服务等功能 [18] - 持续提升东方芯港、大飞机园等特色产业园区能级，大力培育发展脑机接口、第四代半导体等未来产业 [18] - 深入推进长三角一体化发展，深化G60科创走廊、沿沪宁产业创新带建设 [19] - 打造长三角美丽中国先行区，加快推进水乡客厅、西岑科创中心功能开发 [19] 2026年重点工作：城市发展与民生保障 - 推动城中村改造提速扩容增效，全面启动整体改造项目 [20] - 完成20万平方米旧住房成套改造，盘活处置低效产业用地20平方公里 [20] - 加快建设全球“双万兆”城市，深化量子城市空间治理大模型建设 [20] - 新增公园100座，新建绿道100公里、绿地500公顷 [21] - 启动蒙电入沪过江工程，新增新型储能应用规模50万千瓦 [21] - 城镇新增就业60万人以上，高质量办好第48届世界技能大赛 [21] - 改建2000张认知障碍照护床位，新增200个家门口养老服务站 [22] - 筹措供应“新时代城市建设者管理者之家”床位3万张以上 [23] - 推动基础教育扩优提质，促进分级诊疗 [23]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 公司通过并购“三箭齐发”及“华大序风”并受让相关知识产权，旨在整合时空组学与纳米孔测序两大前沿平台，完善测序技术谱系与生态闭环，强化产业化与商业化抓手 [8] - 公司2025年业绩预告显示亏损明显收窄，归母净利润预计为-2.21亿至-2.73亿元，同比减亏54.56%至63.22%，主要驱动因素为提质增效、汇兑收益增加及税务拨备冲回 [8] - 暂不考虑并表影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为27.16亿元、32.09亿元、37.17亿元，归母净利润分别为-2.42亿元、0.21亿元、1.62亿元，呈现明确的减亏并转向盈利的趋势 [2][8] 并购事件分析 - 公司拟现金收购深圳华大三箭齐发科技有限责任公司及杭州华大序风科技有限公司100%股权，股权对价合计3.657亿元，并计划在交割后增资合计1.3亿元 [8] - 同时受让时空组学及纳米孔测序相关知识产权，定价分别为6534万元与5617万元，合计约1.215亿元 [8] - 交易通过分期支付（70%首期+30%尾款）、业绩承诺及减值补偿条款来对冲并购不确定性 [8] - 三箭齐发业绩承诺期为2026-2028年，承诺净利润累计不低于5010万元；华大序风业绩承诺期为2028-2030年，承诺净利润累计不低于8280万元 [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025年收入27.16亿元（同比-9.9%），2026年32.09亿元（同比+18.2%），2027年37.17亿元（同比+15.8%）[2][8] - **盈利能力预测**：预计归母净利润2025年为-2.42亿元，2026年扭亏为0.21亿元，2027年增长至1.62亿元；归母净利润率预计从2025年的-8.9%改善至2027年的4.4% [2][9] - **毛利率预测**：预计毛利率从2025年的54.0%提升至2027年的58.5% [9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025年为-0.58元，2026年为0.05元，2027年为0.39元 [2][8] - **估值指标**：基于2026年2月3日收盘价66.35元，对应2026-2027年PS分别为8.6倍和7.4倍，对应2026-2027年PE分别为1312倍和170倍 [2][8] 经营与财务表现 - **2025年减亏驱动**：主要源于“提质增效重回报”行动（人效提升、研发聚焦、营销费用全周期管理）带动成本费用下降、美元欧元汇率波动带来汇兑收益同比增加，以及上半年对以前年度税务争议相关拨备冲回使所得税费用同比减少 [8] - **现金流预测**：预计经营活动现金流将从2025年的-1.00亿元大幅改善至2026年的6.45亿元和2027年的8.19亿元 [9] - **关键财务比率**：预计总资产收益率（ROA）从2025年的-2.41%改善至2027年的1.59%；净资产收益率（ROE）从2025年的-3.19%改善至2027年的2.08% [9]

2025年中国企业并购市场回顾 - 2025年中国企业并购市场显著回暖，全年披露交易总额超4000亿美元，同比激增47%，为五年以来首次回升 交易总量突破12000宗，涨幅近20% [1] - 市场强劲复苏主要由境内战略投资主导，全年境内战略投资者达成3639宗交易，交易额达2390亿美元，同比大幅提升83% [1] - 境内战略投资领域的34宗超大型交易中，超半数由国资牵头推动，且多集中于半导体、人工智能、新能源等国家战略产业 [1] 境内并购市场驱动因素 - 境内并购市场爆发式增长得益于资本市场估值修复、IPO市场回暖为交易提供良好定价基础 [1] - 行业整合深化、技术突破加速以及财务投资者退出需求增强，进一步激活了市场交易活力 [1] - 支持大型并购交易的政策持续发力，为市场注入了明确的增长动力 [1] 财务投资者表现 - 2025年私募股权基金交易量达1189宗，交易额达1394亿美元，同比分别增长14%和16% [1] - 全年达成14宗私募股权超大型交易，其中8宗由国资背景基金主导，资金重点布局高科技、工业品与医疗健康三大领域 [1] - 风险投资市场表现亮眼，受人工智能、AI应用及机器人等前沿科技投资热潮推动，全年交易量创下7382宗的历史新高 [1] 财务投资市场循环态势 - 2025年财务投资市场呈现“募资稳、投资准、退出活”的良性循环态势，新设立基金数量创下历史新高，人民币基金主导地位持续巩固 [2] - 投资端聚焦高科技、医疗健康等战略赛道，与国家产业升级方向同频共振 [2] - 退出端形成并购退出与香港IPO退出双轮驱动格局，香港联交所成为生物医药等新兴产业的重要退出阵地 [2] 海外并购活动 - 2025年中国内地企业海外并购呈现显著反弹，全年宣布交易272宗，同比增长5% 交易总额达230亿美元，同比大幅增长88% [2] - 超大型海外并购交易达7宗，较2024年实现翻倍增长，其中4宗集中于欧洲消费品行业 [2] - 欧洲继续保持中国企业海外投资首选地位，交易金额和交易量均领先于其他区域 [2] - 民营企业已连续三年成为海外并购最活跃的主体，参与程度与投资规模均超越国有企业和财务投资者 [2] 2026年市场展望 - 预计高科技（半导体、AI）、工业品（新质生产力）、新能源、生物医药及消费品等领域将成为2026年并购交易的核心赛道 [3] - 尽管存在全球贸易与地缘政治不确定性及市场优质标的供给偏紧，但多重积极因素将持续推动并购市场增长 [3] - 2026年市场整体交易额与交易量有望实现稳步增长 [3]

成渝地区双城经济圈战略定位与发展成果 - 中央财经委员会第六次会议明确推动成渝地区双城经济圈建设，目标是在西部形成高质量发展的重要增长极[1] - 经过近6年发展，该战略从开局起步迈向整体成势，发展能级整体跃升[1] - 成渝地区双城经济圈经济总量占全国比重已升至6.5%左右[4] 2025年川渝两地经济表现 - 2025年四川省实现地区生产总值6.77万亿元，增长5.5%，总量和增速均居全国第5位[1] - 2025年重庆市地区生产总值达到33,757.93亿元，比上年增长5.3%[1] - 川渝地区生产总值五年跨过3个万亿级关口、突破10万亿元[1] “十四五”期间重点项目建设与产业协作 - “十四五”期间五年滚动实施川渝共建重点项目555个[2] - 标志性项目如江北国际机场T3B航站楼及第四跑道、渝昆高铁川渝段建成投用[2] - 疆电入渝、川渝特高压交流工程结束重庆迎峰度夏缺电历史，渝西水资源配置工程破解区域缺水难题[2] - 成渝地区纳入国家三大区域科技创新中心之列，电子信息、生物医药入选国家先进制造业集群[2] 交通基础设施互联互通 - 川渝省际铁路、高速公路、水路通道达到28条[4] - 四川铁路运营里程突破7000公里，高速公路通车里程突破1.1万公里[4] - 成昆铁路复线贯通，川青铁路成都至黄胜关段通车[4] - “一小时交通圈”让“双城生活、同城体验”更为便捷[4] 产业与区域经济发展格局 - 电子信息、装备制造、特色消费品等产业集群均达到万亿元规模[4] - 成都平原经济区经济总量达到4万亿元，川南经济区经济总量迈上万亿元台阶，川东北经济区经济总量突破9000亿元[4] - 攀西经济区转型升级成效明显，川西北生态示范区绿色发展特色更加鲜明[4] 公共服务与民生协作 - 355项“川渝通办”事项让两地群众“进一个门、办两地事”[4] - 电子证照、公立医院检查结果两地互认，养老保险、住房公积金实现跨省转移接续[2] - 巴蜀文化旅游走廊建设成势见效，两地每年互访游客超过1亿人次[2] “十五五”开局之年发展规划与重点工程 - 重庆将继续全力提升成渝地区双城经济圈发展能级，迭代升级“十项行动”[6] - 实施双核联动联建七大专项行动和第四批合作项目事项[6] - 加快建设成渝中线高铁、渝西高铁、成渝高速改扩建等重点工程，推进璧山机场前期工作，协同提升成渝世界级机场群能级[6] - 打造成渝绵“科技创新金三角”、成渝中线科创走廊，扩容提质成渝“氢走廊”“电走廊”“智行走廊”，建设成渝低空经济带[6] - 推动成渝中部崛起，加力实施先进制造业发展“渝西跨越计划”[6] - 提质建设川渝高竹新区、万达开统筹发展示范区，深化经济区与行政区适度分离改革[6] 多领域合作与改革深化 - 深化市场准入异地同标、跨省税费征管等领域改革[7] - 强化川渝黔鄂电力互济，联合开展金融科技应用、跨境投融资便利化试点[7] - 推动数字重庆、智慧蓉城协同贯通，促进“川渝通办”提质扩面[7] - 推动巴蜀文旅全球推广，协同申办国际国内高水准大型赛事，加快建设巴蜀文化旅游走廊[7] - 四川今年将推动成渝世界级机场群、宜西攀高铁等“十大工程”纳入国家规划，开工建设绵遂资内铁路等项目[7]

2025年中国企业并购市场整体表现 - 2025年中国并购市场强势复苏，全年披露交易总额超4000亿美元，同比激增47%，为近5年以来首次年度数据回升 [1] - 全年交易总量突破12000宗，涨幅近20%，市场整体活跃度全面增强 [1] - 市场回暖受益于资本市场估值修复、政策红利释放及产业升级加速等多重积极因素 [1] 境内战略投资并购 - 境内战略投资主导了并购市场的强劲复苏，全年达成3639宗并购交易，交易额达2390亿美元，同比大幅提升83% [1] - 在境内战略投资领域的34宗超大型交易中，超半数由国资牵头推动，且多集中于半导体、人工智能、新能源等产业 [1] - 境内并购市场的爆发式增长得益于资本市场估值修复、IPO市场回暖为交易提供的良好定价基础 [4] - 行业整合深化、技术突破加速以及财务投资者退出需求增强，进一步激发了市场交易活力 [4] - 支持大型并购交易的政策持续发力，为市场注入了明确的增长动力 [4] 海外并购 - 2025年中国内地企业海外并购呈现显著反弹态势，全年宣布海外并购交易272宗，同比增长5% [4] - 海外并购交易总额达230亿美元，同比大幅增长88%，但整体规模仍处低位 [4] - 超大型海外并购交易达7宗，较2024年实现翻倍增长，其中4宗集中于欧洲消费品行业 [4] - 欧洲继续保持中国企业海外投资首选地的地位，交易金额和交易量均领先于其他区域 [5] - 民营企业已连续三年成为中国企业海外并购最活跃的主体，参与程度与投资规模均超越国有企业和财务投资者 [5] 2026年市场展望与核心赛道 - 预计2026年市场整体交易额与交易量有望实现稳步增长 [5] - 国内产业升级加速、A股龙头企业再融资环境有望宽松、国企改革与上市公司整合深入推进，将催生更多行业内整合交易 [5] - 私募股权拟退出项目持续积压，叠加香港资本市场估值回升，将进一步激活退出市场 [5] - 预计高科技（半导体、AI）、工业品（新质生产力）、新能源、生物医药及消费品等领域将成为并购交易的核心赛道 [5]

文章核心观点 - 科创200ETF国泰（589220）在2月6日盘中上涨超过0.5%，其背后反映了市场对制造业与科技产业景气的关注 [1] - 东方财富证券分析指出，AI硬件及涨价链的盈利增速在2025年第四季度进一步提升，景气度已外溢至产业链上下游，但上游价格上涨也对部分中游制造业的盈利增速构成潜在压力 [1] - 当前结构配置建议关注景气逻辑良好但在本轮春季行情中涨幅未极致演绎的板块，如电子和通信 [1] 行业景气度分析 - AI硬件（包括半导体、元件、通信网络设备等）的2025年第四季度单季净利润预告算术平均同比增速，较2025年第三季度有进一步提升 [1] - 涨价链（包括工业金属、能源金属、农化品等）的2025年第四季度单季净利润预告算术平均同比增速，较2025年第三季度也有进一步提升 [1] - 行业景气度已外溢至产业链上下游，近期电子元器件、小金属等品类已陆续出现涨价 [1] 产业链盈利动态 - 上游价格持续上涨，已导致2025年第四季度部分中游制造业品种的盈利增速出现下滑隐忧 [1] - 这一盈利增速下滑的隐忧预计在2026年第一季度恐将持续 [1] 市场配置建议 - 相比高波动、高估值的资产，近期结构配置可适当沿着景气逻辑良好而本轮春季行情以来涨幅并未极致演绎的板块进行挖掘 [1] - 具体可关注的板块包括电子（元器件/半导体）和通信等 [1] 科创200ETF及指数概况 - 科创200ETF国泰（589220）跟踪的是科创200指数（000699），该指数单日涨跌幅限制达20% [1] - 科创200指数从科创板市场中选取市值较大、流动性较好的200只股票作为指数样本，以反映科创板市场的整体表现 [1] - 指数样本覆盖了多个高新技术产业和战略性新兴产业领域，包括信息技术、生物医药、新能源等，体现了较强的创新性和成长性特征 [1]

活动基本信息 - 投资者关系活动类别为现场参观及其他（包括线上交流、中金策略会、瑞银策略会、摩根大通策略会） [2] - 活动时间为2026年1月5日至2月6日 [2] - 活动地点位于深圳市坪山区新产业生物大厦等地 [2] - 公司接待人员包括董事长兼总经理饶微、副总经理兼董事会秘书张蕾、投资者关系负责人吕宇宁 [2] 参与机构情况 - 共计25家机构参与，涉及30名参会人员 [2] - 参与机构包括汇丰环球投资管理、摩根士丹利投资管理、富国基金、易方达基金、中金公司等25家国内外投资机构 [4] 活动内容说明 - 本次活动无新增主要互动交流内容，交流内容与前期已披露信息一致 [2]