花旗集团增持阿里巴巴-W股份 - 花旗集团在阿里巴巴-W的持股比例从3 66%上升至5 60% [1]

报告公司投资评级 - 华源证券首次覆盖阿里巴巴-W，给予“买入”评级 [5][7][134] 报告的核心观点 - 公司战略聚焦电商和云，新架构下目标更加明确，电商和云两大业务由核心管理者专注经营，资源集中 [6] - 电商行业竞争趋缓，淘天业务通过多种策略支持核心商家及用户增长，有望重拾增长 [6] - 阿里云综合实力领先，云投结合有望率先享受AI需求红利，通过多种优势构建竞争壁垒 [6] - 公司以实现AGI为目标，通义模型持续突破技术边界，吸引新客户和业务机会 [6] - 公司内外部双向AI创新，AI技术在电商业务多环节应用，外部创新业务带来新用户端口 [6] 根据相关目录分别进行总结 战略聚焦云和电商，AI全面重塑增长曲线 - 管理架构调整，公司保持“1+6+N”体系，聚焦电商和云，2024年11月整合电商业务，由蒋凡任CEO [15] - 2021 - 2025年公司从多元化治理转向战略聚焦，历经三大阶段，最终树立电商与云计算双核驱动策略，投入超3800亿建设云和AI硬件基础设施 [18][19][20] - 战略聚焦初见成效，2025年1 - 3月营收同比增长7%，非公认会计准则净利润同比增长22%，核心电商货币化率提升，阿里云收入增长加速 [22][26][30] 核心电商稳步找回增长动能 - 行业竞争趋缓，电商规模持续扩大，2025年618第一周期淘天市场份额回升，各平台增速放缓，未来竞争或趋缓 [36][39] - 淘宝通过“商品丰富度×用户规模×生态创新”构建竞争力，2025年一季度推出商家扶持政策，促进业绩增长 [42][46] - 全站推广是智能推广工具，2025年功能升级，有望提升商家认可度，长期助推淘天货币化率 [48][51] 云业务领跑行业，“AI+云”带动增长 - 云计算市场保持增长，2023年中国云计算整体市场规模达6165亿元，阿里云在公有云IaaS和PaaS市场均占25%左右份额 [53][62] - 阿里云通过技术、资源、客户与安全性构建竞争壁垒，技术上自主研发操作系统并持续迭代，资源上有资金和基础设施优势，客户与生态上有黏性和规模效应 [66][70][72] - 阿里云性价比突出，为AI开发提供全方位服务，2023年以来阿里系大量投资AI相关公司，云投结合增强其市占率，24H1在国内GEN AI IAAS市场份额超越火山引擎位列第一 [79][80][82] - 阿里云营收增长提速，2024年开始逐季加快，利润端经调整EBITA margin保持向上势头，未来利润率有望继续提升，对比AWS盈利能力有上行空间 [84][85][91] 以实现AGI为首要目标，不断突破技术边界 - 通义千问快速迭代，自2023年推出后持续加速开发与迭代，形成全尺寸、全行业、多模态覆盖的模型家族，2025年保持高频更新 [95] - 通义技术领先，其技术布局使阿里云转型为AI生态运营商，形成“模型研发 - 开源推广 - 云服务变现 - 生态反哺”闭环，产品矩阵构建多方面竞争优势 [99] - AI技术深度融入电商业务，在商家运营、用户体验、内容创作等多环节应用，提升效率和体验 [106] 在AI时代全力打造新用户端口 - 夸克以智能搜索为核心，延伸个人AI全能助手，定位“年轻人的AI全能助手”，用户月活峰值超2亿，满足年轻用户需求 [120] - 夸克从智能搜索和个人云业务切入，所在市场包括搜索和网盘领域，正通过技术迭代等增强AI产品实用性，有望打造新流量入口 [121][122] - 夸克商业模式主要为订阅制，收入来自会员订阅及增值服务，2025年持续丰富AI产品功能 [123][125] 盈利预测与评级 - 预计FY2026 - 2028年实现营收10115/11284/12573亿元，同比增长1.5%/11.6%/11.4%，归母净利润1451/1626/1839亿元，同比增长11.5%/12.1%/13.1% [128] - 考虑公司聚焦电商与云且业务领先，可比电商公司2025年PE在7 - 13倍，云计算公司2025年PS在3 - 14倍，首次覆盖给予“买入”评级 [134]

消费市场新动力 - 淘宝闪购日订单突破8000万新高，夜间消费订单在64万家门店实现环比翻番[1] - 上半年内需对GDP增长贡献率达68.8%，最终消费支出贡献率占52%[1] - 淘宝闪购500亿平台消费券带动各地夏日经济爆发，沈阳零食销售增长300%，泉州仓店生意增长近120%[1] 平台与商家联动效应 - 淘宝闪购上线以来引入24万新商家，非餐饮订单占比突破16%，新注册中小商家6月店均实收环比增长近100%[2] - 济南"王记潍坊肉火烧"日均订单从100单飙升至400单，桥下把子肉店营业额从每天8000-9000元跃升至近2万元[2] - 泉州"巡汤炖罐"将年度拓店目标从60家调至100家，NOWWA咖啡单日订单环比增长200%[3] 服务消费增长引擎 - 南京茶饮品牌永民手作夜间订单中新客占比达60%，营业时间延长至凌晨三点[3] - 新兴服务业快速扩容成为经济增长主要新动力，印证国常会判断[3] - 24万新商家获得数字化经营能力，64万门店夜间收入翻番，超过40个城市订单创新峰值[3] 平台补贴模式创新 - 平台通过500亿消费券直补降低交易成本，而非让商家承担补贴压力[3] - 平台"卷自己不卷商家"的模式激发商家积极性，形成正向循环[4] - 平台担当产业责任激活行业要素，为反内卷竞争提供新思路[3]

贸易投资成果 - 中国与共建国家货物贸易从2021年2.7万亿美元增长至2024年3.1万亿美元，年均增长4.7%，占整体贸易比重由45.3%提升至50.7%，2024年上半年进一步增至51.8% [2] - 2021—2025年上半年中国与共建国家双向投资规模超2400亿美元，其中中国对共建国家投资超1600亿美元，共建国家对华投资超800亿美元 [2] 项目建设进展 - 2021—2025年上半年中国在共建国家承包工程完成营业额累计近6000亿美元 [2] - 中老铁路等基础设施项目建成运营，中欧班列、陆海新通道建设加速区域互联互通 [2] - 农业、教育、卫生等领域民生项目落地，如菌草、杂交水稻技术推广及本地技术人才培养 [2] 新兴领域合作 - 中国与50多个共建国家签署数字、绿色、蓝色等领域投资合作备忘录 [3] - "丝路电商"伙伴国增至36个，形成丝路电商日、丝路云品等合作品牌，120余家国家馆助力伙伴国产品入华 [3] - 绿色基建、清洁能源及绿色矿产国际合作积极推进 [3] 机制平台建设 - 通过双边经贸联委会、贸易畅通工作组等机制及中国—东盟博览会等展会加强经贸对接 [5] - 与厄瓜多尔、塞尔维亚签署自贸协定，与安哥拉、塔吉克斯坦签署投资协定，提升贸易投资便利化水平 [5]

县域电商与普惠金融创新 - 县域电商成为县域经济发展新引擎，短视频和直播等新兴业态推动电商与特色产业带深度融合 [1] - 建行江苏省分行为县域电商企业提供全方位金融服务，包括创新普惠金融产品和全链条支持 [1] - 传统商户转型电商面临资金链紧张问题，70多万资金缺口影响库存补充和业务拓展 [2] 传统商户转型案例 - 建行盐城大丰支行为水产饲料商张玉飞提供150万元三年期贷款，解决其资金缺口问题 [3] - 张玉飞利用贷款采购20吨饲料，首次直播销售额翻倍，销售鱼饲料12.7吨，实现销售额9.6万元 [6] - 建行大丰支行建立"电商货款应急响应机制"，覆盖全区12家涉农电商，提升产业链资金周转效率 [6] 龙头电商发展案例 - 爱文琳杨公司从抖音店铺起步，2021年销售额100万元，2024年飙升至6000万元，拥有60万高价值商业粉丝 [7] - 公司面临600万元流动资金需求，用于换季备货、直播设备升级和专业人才引进 [7] - 建行常州化龙巷支行提供111.7万元小微企业信用快贷，支持公司向8000万到1亿元年销售额目标迈进 [10] 产业集群金融服务 - 东海水晶年交易额达460亿元，抖音直播基地日销售额近300万元，日出货量超万单 [11] - 建行连云港分行推出"收款行家"平台，收汇费率从5%降至1%，资金到账时间从10天压缩至1天 [12] - 平台累计服务1250余户商家，收汇超1亿美元，投放8170万元支持水晶产业发展 [12] 主题服饰产业支持 - 灌云县主题服饰占据全国70%市场份额，出口份额占全国八成 [11] - 建行连云港分行为38家企业授信3794万，贷款余额3200万，支持产业集群发展 [12] - 主题服饰产业园加速出海，金融支持覆盖设计、生产、交易全链条 [13]

市场表现 - 恒生指数午盘上扬0 73%至8922 57点 恒生科技指数攀升0 76% 恒生中国企业指数走强0 78% 市场半日成交额达1360 50亿港元 [1] - 7月15日港股三大指数集体走高 恒生指数收涨1 6% 恒生科技指数大涨2 8% 个股表现亮眼 哔哩哔哩涨超7% 阿里巴巴涨超6% 美团涨超4% [1] - 恒生互联网ETF（513330）成交金额超46亿元 规模超230亿元 刷新4月中旬以来记录 [1] 行业竞争动态 - 美团 京东 淘宝在外卖领域展开激烈竞争 通过高额补贴 技术升级和生态布局争夺市场份额 高盛研报显示二季度三家公司在相关领域投入达250亿元 [1] - 电商竞争加剧导致投资者担忧利润侵蚀 6月南向资金净卖出腾讯 阿里巴巴 小米股票总计464亿港元 这三只大型科技股连续两个月遭遇净抛售 [1] 机构观点 - 私募机构认为高额补贴不可持续 但互联网科技公司股价低迷提供了较好赔率 AI将成为新增长引擎 [2] - 补贴战被视为短期扰动 股价已反映"烧钱"预期 叠加全球主权基金回流 港股互联网板块进入配置窗口期 [2]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润53.96万元，加权平均基金份额本期利润0.0189元 [2] - 二季度基金净值增长率为3.14% [2] - 近三个月复权单位净值增长率为16.63%，同类排名129/880 [2] - 近半年复权单位净值增长率为31.25%，同类排名22/880 [2] - 近一年复权单位净值增长率为32.92%，同类排名124/880 [2] - 近三年复权单位净值增长率为-17.98%，同类排名575/870 [2] - 近三年夏普比率为-0.0515，同类排名533/874 [7] 基金规模与仓位 - 截至2025年二季度末基金规模为1764.93万元 [2][13] - 近三年平均股票仓位为81.24%，同类平均为80.33% [12] - 2023年三季度末最高仓位89.48%，2023年上半年末最低仓位72.27% [12] 投资策略与配置 - 二季度逐步兑现科技、新能源车和消费类公司 [2] - 加仓创新药方向，提升本港稳定高分红资产配置 [2] - 采取哑铃配置策略应对市场短期缺乏明确主线 [2] - 十大重仓股为腾讯控股、香港交易所、阿里巴巴-W、金蝶国际、中国移动、汇丰控股、小鹏汽车-W、三生制药、友邦保险、百济神州 [16] 风险指标 - 近三年最大回撤50.65%，同类排名97/864 [9] - 单季度最大回撤28.84%（2022年一季度） [9] 基金基本信息 - 基金类型为灵活配置型 [2] - 截至7月17日单位净值为0.658元 [2] - 基金经理为陶星言和胡超 [2]

消费市场规模扩大 - 中国全球第二大消费市场地位更加稳固 社会消费品零售总额从2020年39 1万亿元提升至2024年48 3万亿元 年均增长5 5% [1] - 2024年上半年社会消费品零售总额245458亿元 同比增长5 0% 预计全年将超过50万亿元 [1] 消费结构优化 - 商品消费方面 家电类商品零售额连续保持两位数增长 新能源车保有量较2020年增长5 4倍 2024年上半年渗透率达50 2% [1] - 服务消费支出年均增长9 6% 增速快于商品消费 但面临优质服务供给短缺问题 [2] - 消费品"以旧换新"政策带动销售额2 9万亿元 约4亿人次享受补贴优惠 [1] 新型消费发展 - 零售业创新提升工程推动传统业态转型升级 发展数字消费 品质电商等新业态 [2] - 培育首发经济 "人工智能+消费" "IP+消费"等新增长点 [2] 国内外市场联动 - 2021-2024年累计进口消费品7 4万亿元 通过国际消费中心城市建设和进口贸易促进创新示范区培育 [2] - 2024年入境游客总花费942亿美元 增长77 8% 离境退税政策优化促进"中国游"转化为"中国购" [2] 未来发展展望 - 消费市场潜力大 韧性强 活力足的特点将持续 [3] - 计划将"十四五"期间有效政策转化为常态长效政策 同时针对国际形势变化出台新措施 [3] - 未来将激发商品消费动能 释放服务消费潜力 放大新型消费带动效应 [3]

报告行业投资评级 - 看好商业零售行业2025年二季报业绩 [3] 报告的核心观点 - 2025年1 - 6月社零同比增长5.0%，线上消费保持较强活力，电商、黄金珠宝、零售商业等板块各有发展态势，平台发力即时零售挖掘新增长，建议关注相关优质企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 消费数据情况 - 2025年1 - 6月社零总额累计24.5万亿元，同比增长5.0%，线上消费保持较强活力，全国网上零售额累计达7.4万亿元，同比增长8.5%，实物商品网上零售额为6.1万亿元，同比增长6.0%，线上渗透率24.9% [4] 各板块企业情况 电商板块 - 阿里巴巴聚焦核心业务，国内电商延续增势，海外盈利拐点加速推进，云业务需求高速增长，投入培育AI、即时零售业务，预计1QFY26收入达2492亿元，同比增长2.4%，Non - GAAP归普净利润为360亿元，同比下滑12% [4] - 京东供应链壁垒稳固，以旧换新政策驱动带电品类增长，布局服饰日百，即时零售延伸高频场景赋能主站流量，探索酒旅及海外新业务，预计25Q2收入同比增长15.2%至3357亿元，调整后归母净利润同比下滑70%至43.2亿元 [4] - 美团加大外卖常态化补贴巩固用户心智，即时零售订单峰值持续突破，预计25Q2收入同比增长12.3%到923亿元，经调整净利润下滑20.2%至109亿元 [4] - 拼多多加码千亿扶持商家，出海业务稳步扩张，预计25Q2收入同比增长8.3%至1051亿元，经调整净利润下滑29.3%至243亿元 [4] 黄金珠宝板块 - 老铺黄金处于品牌势能和消费者心智双重爆发期，预计业绩增长显著优于行业 [4] - 莱绅通灵25H1实现归母净利润5900万元，24H1同期为归母净亏损 - 3706.52万元，25H1归母扣非6900万元 [4] - 菜百股份4 - 5月预计金条销售高速增长，金饰逐步修复，预计25Q2收入同比增长25% - 35%，归母净利润同比15% - 25% [4] - 周大生产品和渠道持续升级，预计25Q2收入同比 - 10%至5%，归母净利润同比 - 10%至5% [4] - 老凤祥品牌与渠道力较强，预计25Q2收入同比 - 15%至 - 5%，利润同比 - 10%至0% [4] 零售商业板块 - 小商品城新市场六区数贸中心首轮招商顺利落地，后续招商前景乐观，义支付交易规模增速符合预期，预计25Q2收入同比10 - 20%，利润同比15 - 20% [4] - 名创优品国内门店同店销售有望修复，潮玩品牌TOP TOY高速扩张，海外加快开店，预计25Q2收入48亿元，同比增长19.8%，调整后净利润6.4亿元，同比增长2.9% [4] - 大商股份聚焦优质存量项目，推进业态升级改造，驱动单店效益提升，预计25Q2收入同比 - 10%至0%，归母净利润同比增长0% - 10% [4] - 永辉超市25年6月调改门店数达124家，调改投入等因素预计存在短期阵痛，预计Q2归母净亏损 - 3.88亿元，归母扣非净亏损 - 9.67亿元 [4] - 重庆百货百货、超市升级改造推进，家电受益“以旧换新”政策，马消投资收益持续贡献，预计25Q2归母净利润同比增长8.0% [4] 投资分析意见 - 建议关注聚焦核心主业、投入AI并即时零售的电商（阿里巴巴、京东、美团、拼多多），产品及品牌升级长周期下的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、曼卡龙、菜百股份、莱绅通灵、老凤祥、周大生），数智化转型叠加稳定币催化的综合贸易服务商（小商品城），IP驱动满足情绪需求的消费品牌（量子之歌，名创优品），转型升级的百货超市（大商股份、永辉超市、重庆百货） [4] 重点跟踪企业25Q2业绩预测 - 报告给出红旗连锁、重庆百货、永辉超市等多家企业25Q2收入及归母净利润预测及同比情况 [5][6] 行业重点公司估值表 - 报告给出电商、超市百货、黄金珠宝、消费品牌、数字商业等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值数据 [6][7]

港股市场表现 - 恒生指数涨0.73%至24676点 恒生科技指数涨0.76% 早盘成交1361亿港元 [1] - 加密货币及稳定币概念股活跃 蓝港互动(08267)涨4% OSL集团(00863)涨7.7% 新火科技控股(01611)涨2.76% 移卡(09923)涨5.87% 众安在线(06060)涨2.12% [1] 科技与AI领域 - 美图公司(01357)涨3.7% AI Agent产品验证推动业绩增长预期 [1] - 医渡科技(02158)涨5.75% AI医疗解决方案落地助力业绩稳健增长 [2] - 华检医疗(01931)涨8.98% 推进Web3交易所生态并筹备稳定币牌照申请 [7] 消费与零售行业 - 东方甄选(01797)涨超11% 即将推出第二款卫生巾新品 自营品发展空间受机构认可 [3] - 锅圈(02517)涨超10% 上半年净利润及核心经营利润同比高增 社区央厨战略成效显著 [8] - 十月稻田(09676)涨超8% 预计中期经调整净利润同比增长不少于90% [5] 新能源与材料板块 - 金力永磁(06680)涨3.64% 上半年净利最高预增180% 稀土战略金属价值重估预期升温 [4] - 蔚来-SW(09866)涨4.3% 乐道L90预售价超预期 大摩预测月销量或突破5000辆 [6] 资源与工业板块 - 兖煤澳大利亚(03668)跌超7% 二季度权益商品煤产量增15% 但港口关闭影响销量 [9] - 建滔积层板(01888)跌超10% 遭大股东建滔集团配股变现7.85亿港元 [10]