报告行业投资评级 - 可选消费：增持（维持）[6] - 农林牧渔：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 4月社零总额3.7万亿元，同增5.1%，增速环比3月下降0.8pct，内需呈现较高韧性，看好消费板块结构性机会[1] - 线上化持续渗透，线下渠道中超市调改及即时零售改造继续显效，百货商圈客流温和修复[2] - 政策拉动持续显效，品质生活、保值类消费增长亮眼，可选品类均实现正增长[3] - 4月CPI同降0.1%，环增0.1%，食品及服务CPI显现较强韧性，看好扩大内需组合拳助力消费向好[4] - 伴随提振消费政策陆续落地，看好2025年大消费板块基本面逐步向好与龙头价值重估行情[5] 各公司情况总结 国货崛起下的新消费投资机遇 - 毛戈平：2024年营收38.85亿元/yoy34.6%，净利润8.81亿元/yoy33%，经调整净利9.24亿元/yoy39.2%；25年线上数据亮眼，线下进军高端商场；预计25 - 27年归母净利润分别达11.75/15.33/19.17亿元，目标价127.89HKD，维持买入评级[42][43] - 安踏体育：1Q25安踏与FILA品牌零售金额同比高单位数正增长，其他品牌同比增长65 - 70%；维持2025/26/27E净利润预测，目标价117.98港元，维持买入评级[43][44] - 海澜之家：2024年营收209.6亿元（yoy - 2.7%），归母净利润21.6亿元（yoy - 26.9%）；1Q25营收61.9亿元（yoy + 0.2%），归母净利润9.4亿元（yoy + 5.5%）；维持2025/26/27年净利润预测，目标价10.15元，维持买入评级[44] - 申洲国际：24年营业收入286.6亿元（yoy + 14.8%），归母净利润62.4亿元（yoy + 36.9%）；调整2025/2026年净利润，引入2027年预测值，目标价85.5港元，维持买入评级[46] - 李宁：2025年一季度李宁销售点（不包括李宁YOUNG）整体零售流水同比低单位数增长；维持2025/26/27E净利润预测，目标价19.9港元，维持买入评级[46] - 百胜中国：1Q25收入29.81亿美元/yoy + 1%，经营利润3.99亿美元/yoy + 7%，归母净利润2.92亿美元/yoy + 2%；略微调整25 - 27年收入，目标价452.25港币/58.30美元，维持买入评级[46] - 小菜园：2024年收入52.1亿/yoy + 14.5%，归母净利5.81亿/yoy + 7.4%；略下调25 - 27年新开店假设，下调2025 - 2026E EPS，引入2027E EPS，目标价12.61港币，维持买入评级[46] 高成长性的情绪消费赛道 - 爱美客：24全年营收30.26亿元/yoy5.45%，归母净利19.58亿元/yoy5.33%；拟购买韩国Regen公司85%股权；调低25 - 26年归母净利润，引入27年利润预测，目标价237.9元，维持买入评级[46] - 亚朵：3Q24收入18.99亿元/yoy + 46.7%，归母净利3.84亿/yoy + 47.3%；零售业务放量带动收入高增，维持买入评级[47] - 特海国际：4Q24营收2.09亿美元/yoy + 10.4%，2024全年营收7.78亿美元/yoy + 13.4%；上调25 - 26年EPS，引入27年EPS，目标价21.88港币，维持买入评级[47] - 老铺黄金：2024年收入85.06亿元，同比 + 167.5%，净利润14.73亿元，同比 + 253.9%；上调25 - 26年归母净利润，引入27年归母净利润，目标价840港币，维持买入评级[47] 蓬勃发展的银发经济 - 稳健医疗：2024年营收89.8亿元/同比 + 9.7%，归母净利7.0亿元/同比 + 19.8%；1Q25营收26.1亿元/同比 + 36.5%，归母净利润2.5亿元/同比 + 36.3%；上调25 - 26年收入预测，新增27年盈利预测，目标价60.06元，维持买入评级[47] - 乖宝宠物：24A收入52.5亿元，同比增长21%，归母净利润6.25亿元，同比 + 46%；2025Q1营收14.8亿元，同比增长34.8%，归母净利润2.04亿元，同比增长37.7%；下调25年盈利预测，维持26年盈利预测，新增2027年盈利预测，目标价130元，维持买入评级[47] - 珀莱雅：2024年营收107.78亿元（yoy + 21.04%），归母净利15.52亿元（yoy + 30.00%）；25Q1营收23.59亿（yoy + 8.13%），归母净利润3.9亿（yoy + 28.87%）；调低25 - 26年预测，引入27年预测，目标价122.30元，维持买入评级[48] - 欧派家居：24全年营收189.2亿元/yoy - 16.9%，归母净利26.0亿元/yoy - 14.4%；下调25 - 26年收入预测，新增27年盈利预测，目标价88.92元，维持增持评级[48] - 顾家家居：24年营收184.8亿元/同比 - 3.8%，归母净利14.2亿元/同比 - 29.4%；1Q25营收49.1亿元/同比 + 12.9%，归母净利5.2亿元/同比 + 23.5%；略下调25 - 26年内贸业务收入预测，新增27年盈利预测，目标价31.92元，维持买入评级[48] AI + 消费 - 绿联科技：1Q25营收18.24亿元，同比 + 42.0%，归母净利润1.50亿元，同比 + 47.2%；维持25 - 27年归母净利预测，目标价64.80元，维持买入评级[48] - 萤石网络：24年营收54.42亿元(yoy + 12.41%），归母净利润5.04亿元(yoy - 10.52%)；2025年Q1营收13.80亿元（yoy + 11.59%），归母净利1.38亿元（yoy + 10.42%）；下调25 - 26年归母净利润，预计27年归母净利润，目标价42.61元，维持买入评级[48] - 石头科技：25Q1营收34.28亿元/同比 + 86.2%，归母净利润2.67亿元/同比 - 32.9%；维持25 - 27年归母净利润预期，目标价253.46元，维持买入评级[49] - 孩子王：2024年营业收入93.4亿元，同比 + 6.7%，归母净利润1.81亿元，同比 + 72.4%；上调25 - 26年归母净利，引入27年归母净利润，目标价19元，维持买入评级[49]

大消费股表现 - 大消费股整体走强 美容护理 宠物经济 三胎等多个方向表现活跃 [1] - 拉芳家化 贝因美 友阿股份 丽人丽妆 浪莎股份等多股涨停 [1] - 源飞宠物 依依股份 华业香料 一鸣食品 上海家化等多股跌超5% [1] 消费市场数据 - 4月社会消费品零售总额达37174亿元 同比增长5 1% [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当周（2025年5月12日 - 2025年5月17日）A股整体震荡整理，板块轮动加剧，风格由高弹性博弈转向防御与低位回补，上证指数周涨0.8%，创业板指涨1.4%，中证2000指数涨幅1.0%，美容护理、银行等板块涨幅靠前，高估值成长板块回调，成交略有收缩，主力资金日均净流出150亿元 [6][10] - 当周可转债市场震荡整理，中证转债指数微涨0.32%，日均成交额回升至637亿元，低价与中价区间估值压缩，中高平价个券估值小幅修复，一级市场供给活跃，条款博弈审慎，赎回扰动可控 [6][10] - 配置上建议聚焦低溢价、高景气个券，兼顾高评级蓝筹类转债的稳健配置价值，延续“防守 + 博弈”双轮思路，布局蓝筹类转债，关注成长型转债弹性修复机会 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周A股主题行情高低切换，打板、首板等指数领涨，成长赛道内部调整，泛AI方向全面回调，市场风格向低位博弈与防御切换，主题行情交易属性突出 [15] 转债周度回顾 - 当周可转债市场冲高回落，中证转债指数涨0.32%，小盘转债活跃，日均成交额回升至637.4亿元，中高平价转债估值小幅修复，低价与中价区间估值压缩，一级市场新增11家企业更新转债预案，条款博弈谨慎防御 [18] 周度行业展望 - A股延续结构性震荡，短期题材博弈与情绪驱动为主，高弹性方向活跃，AI等前期高位题材调整压力延续，行业分化，转债指数冲高回落，成交温和回暖，建议关注中高价转债及高评级、低溢价品种 [20] 市场周度跟踪 权益市场风格防御化加剧，资金谨慎博弈结构轮动 - 主要股指震荡分化，上证指数周涨0.8%，创业板指涨1.4%，中证2000指数涨幅1.0%，大盘蓝筹类较科创成长类受青睐，主力资金日均净流出150亿元，市场交投活跃度回落 [21][22] - 行业轮动加快，美容护理、银行等防御板块涨幅靠前，计算机、国防军工等回调，成交整体回落，资金配置向稳健防御切换，市场处于存量博弈轮动盘整期 [28][29] - 市场交易热度分化，纺织服饰、国防军工等板块活跃，房地产、建筑材料等传统周期行业低迷，部分高热度行业需警惕回调风险，低位板块有博弈回补空间 [36] 市场震荡修复，结构性博弈主导转债行情 - 当周可转债指数冲高回落，中证转债指数涨0.32%，万得可转债小盘指数涨幅0.46%，资金活跃度温和修复，日均成交额637.4亿元 [39] - 按平价区间，中高平价估值拉伸，低平价区间压缩；按市价区间，估值整体压缩，溢价结构压缩加剧，市场处于结构性轮动温和修复期 [43][44] - 当周转债余额加权隐含波动率高开低走，周五降至19.3%，市场风险偏好保守；转债中位数小幅上行至112.39元，市场延续震荡整理 [47][48] - 分板块转债行情分化，美容护理、银行等板块领涨，通信、社会服务领跌，基础化工、汽车等行业成交额居前，板块交投活跃度和资金集中度下降 [52] - 当周个券分化，周期类板块较好，转股期涨幅前五转债为红墙转债等，跌幅前五为法兰转债等，表现靠前的转债具正股驱动及低溢价率特征 [54][56] 一级市场跟踪及条款博弈 - 当周无新券发行，11家企业更新可转债发行预案，其中2家同意注册，2家交易所受理，5家股东大会通过，2家董事会预案，交易所受理及之后阶段项目总规模达590.0亿元 [60][61][66] - 当周5只转债预计触发下修，12只不下修，2只提议下修，发行人下修意愿谨慎；5只转债预计触发赎回，2只不提前赎回，赎回压力温和 [68][72][73]

618大促销售表现 - 天猫618开售首小时超1.3万个品牌成交额翻倍 43个品牌成交额破亿元 较前一年增长超50% [1][2] - 李佳琦直播间预售首日美妆GMV达25亿元至35亿元 实现同比正增长 [2] - 电商平台优惠力度加大 天猫官方立减8.5折 京东每日可领1000元补贴 抖音最高可领2280元消费券 [2] 二级市场表现 - 美容护理(申万一级)行业最近5个交易日累计上涨4.07% 涨幅位居31个申万一级行业第一 [3] - 宠物经济 动物保健精选 医美 电子商务等概念板块最近5个交易日涨幅居市场前列 [3] - 部分个股5月19日盘中股价创出历史新高 [3] 行业投资机会 - 美妆板块将迎来结构性机会 功效护肤与国货品牌崛起具备持续成长逻辑 [1][3] - 黄金珠宝品牌快速崛起 高端中式黄金和小件时尚黄金等细分品类受益 [4] - 线下零售龙头通过提升服务体验和情绪价值 有望实现困境反转 [4] - 医美产品渗透率 国产化率 合规化程度有望提升 关注重组胶原蛋白 再生类 毛发类赛道 [4] - 国产宠物品牌凭借产品创新 精细营销等战略持续崛起 宠物食品出口趋势向好 [4] 电商平台策略变化 - 今年618呈现"周期拉长+玩法简化"特征 预售开启时间较上年同期提前 [2] - 电商平台从"满减免单"到"立减优惠"缩短消费者决策路径 提升体验感 [3]

另一方面，机器人产业链、医药生物和白酒板块表现疲软，其中医药板块调整主要受部分个股业绩不及 预期影响。 具体看，综合（1.99%）、环保（1.87%）、房地产、国防军工、社会服务均涨超1%；食品饮料 （-0.9%）、汽车（-0.33%）、银行、有色金属、通信等跌幅靠前。 5月19日，A股市场维持窄幅震荡格局，主要指数小幅分化。 当前市场缺乏明确的共识和催化，宽基指数大概率继续窄幅震荡，可耐心等待逢跌买入的机会。同时， 聚焦政策收益和业绩确定性板块，重点把握结构性机会。 短期内，继续关注美容护理、国防军工等板块的机会。 截至收盘，上证指数微涨0.12点收于3367.58点，深证成指小幅下跌0.08%，创业板指跌幅0.33%。值得 注意的是，北证50指数表现抢眼，上涨2.37%创下历史收盘新高，显示中小市值股票受到资金青睐。市 场交投保持活跃，两市合计成交1.09万亿元，与前一交易日基本持平。 从行业表现来看，并购重组概念股表现最为亮眼。证监会新发布的《重组办法》松绑政策效应显现，鼓 励优质企业通过并购重组做大做强，带动相关个股集体走强。港口航运板块延续强势，多只个股连续涨 停，主要受益于中美贸易关税90天暂缓期 ...

报告核心观点 - 关税谈判利好落地后等待内需刺激政策，A股情绪修复需契机，关注内需刺激政策出台节奏，降准降息增强红利股性价比，内需交易待政策催化 [3][4][20] 市场表现回顾 - 本周A股先涨后跌，风格转向大盘，多数主要股指上涨，中证A50涨1.61%排名第一，科创50、中证500和中证1000收跌 [12] - 风格上金融、周期领先，稳定和消费涨幅小，成长下跌，市值上大盘优于小盘优于中盘，大盘优势扩大，茅指数和宁组合上涨但无优势 [12] - 行业领涨行业切换快，无交易主线，本周美容护理、非银金融等领涨，上周国防军工回落，因印巴冲突缓和与中美贸易成果，A股交易出口链估值修复逻辑 [13] A股情绪及成交跟踪 - A股投资者情绪回落，截至5月17日个人投资者情绪指数7日移动平均数报 -9.9%，较5月10日的8.8%下行，进入消极区间 [15] - 融资盘资金热度下降，4月大幅净流出未回补，成交占比下降，本周融资盘累计净买入不变，成交占比略升，个人投资者成交热情低迷 [18] 后市展望及投资观点 - 后市A股情绪修复需契机，关注内需刺激政策节奏，中美贸易成果利于宏观经济和出口链估值修复，但整体情绪修复需内需刺激政策 [20] - 配置上降准降息增强红利股性价比，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股，内需交易需明确政策催化，消费股配置时机待等 [20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美瑞士谈判使贸易摩擦实质性缓和，双方90天内暂停新增关税、保留部分低位税率并建立对话机制，中方主导谈判，“对等关税”暂停超预期但综合税率仍处高位，短期“东升西降”叙事强化、风险偏好修复，不过结构性分歧犹存、中长期下调关税空间有限 [4][5] - 市场指数将保持较强韧性，资金围绕一季报景气度高且具中期产业趋势的细分轮动，投资者可逢低布局公用事业等红利类资产、Ai上游及恒生科技龙头、黄金等、年轻人消费下沉相关板块，关注沪深300中机构配置集中度低的质优龙头 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多上涨，创业板50涨幅2.00%居前；大类行业中金融和可选消费指数表现好，信息技术和电信服务指数表现弱；30个申万一级行业19个上涨，美容护理、非银金融和汽车涨幅大，计算机、国防军工和传媒跌幅大 [8][16][18] - 交易热度：上周万得全A日均成交额12662.67亿元，较前值下降，处于历史偏高位置（三年历史分位数84.90%水平） [20] - 估值跟踪：截至2025/5/16，万得全A估值（PE_TTM）为19.05，较上周上升0.14，处于近5年历史分位数的66.90%；30个申万一级行业中有18个行业估值（PE_TTM）修复 [25] 市场观察 - 中美瑞士谈判后市场演绎：谈判使贸易摩擦缓和，“对等关税”暂停超预期但综合税率仍高，短期风险偏好修复，中长期下调关税空间有限 [4][5] - 投资建议：市场指数保持韧性，资金围绕特定细分轮动，投资者可逢低布局相关板块并关注沪深300中特定质优龙头 [5] 经济日历 - 关注全球经济数据，但未给出具体内容 [27]

报告核心观点 2025年5月19日A股主要指数窄幅震荡涨跌互现，个股涨多跌少，成交额缩量，申万一级行业涨多跌少，部分概念板块涨幅居前 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指收平报3367.58点，深证成指跌0.08%收报10171.09点，科创50收平报995.25点，创业板指跌0.33%收报2032.76点 [1] - 全市场3559只个股上涨，1691只个股下跌，160只个股收平，沪深两市成交额合计10864亿元，较上个交易日缩量30.81亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨多跌少，综合、环保、房地产等行业领涨，食品饮料、汽车、银行等行业领跌 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为一级地产商、重组、宠物经济等板块 [1]

市场整体表现 - 全市场超3500只个股上涨 逾百股涨超9%[1] - 今日共84股涨停 连板股总数23只 其中三连板及以上个股6只[1] - 连板股晋级率40% 连板股1进2晋级率高达40%[1] 连板股表现 - 成飞集成晋级9连板 8进9晋级率达100%[1][2] - 4进5晋级率达60% 涉及连云港和南京港两只航运港口个股[2] - 2进3晋级率为25% 郑中设计和华夏幸福涉及城市更新概念[2] - 1进2晋级率为41% 共17只个股成功晋级[2] 并购重组概念表现 - 证监会修改上市公司并购重组监管要求 便利上市公司并购重组[1] - 光智科技20CMT字板涨停 综艺股份4天3板[1] - 湖南天雁 渤海股份 新宏泰等存在重组预期个股跟风涨停[1] 其他连板个股 - 尤夫股份实现20天10板 涉及化工和深海科技概念[3] - 交大昂立7天5板 属于食品饮料行业[3] - 永安药业4天3板 属于化工行业[3] - 拉芳家化5天3板 属于医美行业[3] 板块及概念分布 - 军工板块表现强势 成飞集成9连板 利君股份和中洲特材2连板[1][2] - 航运港口板块连云港和南京港实现4进5[2] - 城市更新概念郑中设计和华夏幸福晋级3板[2] - 东方中科涉及小米芯片和华为鸿蒙概念实现1进2[2]

核心观点 - 上周五A股三大股指小幅收跌，上证指数跌0.4%报3367.46点，深证成指跌0.07%，创业板指跌0.19%，两市A股成交额约1.09万亿元，超2800股上涨，汽车、机械设备行业领涨，美容护理行业领跌，PEEK材料、可控核聚变概念涨幅居前；港股恒生指数跌0.46%报23345.05点，恒生科技指数跌0.31%；美国三大股指全线收涨，道指涨0.78%，标普500指数涨0.70%，纳指涨0.52%；欧洲及亚太股市多数上涨 [1][7] 重要新闻 中国证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》 - 2025年5月16日审议通过决定，自公布之日起施行，修改内容包括建立重组股份对价分期支付机制，将注册决定有效期延长至48个月；提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度；新设重组简易审核程序，5个工作日内作出决定；明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求；鼓励私募基金参与并购重组，实施“反向挂钩”；对有关条文表述做适应性调整 [2][8] 中共中央、国务院印发《党政机关厉行节约反对浪费条例》 - 5月18日印发修订后的条例，修订坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，完善党政机关多方面规定，强化责任落实，对贯彻中央八项规定精神、纠治“四风”有重要意义 [2][5][9] 研报精选 4月印度钻石进口额同比由负转正 - 4月印度培育钻石毛坯进口额0.91亿美元，同比+55.02%，裸钻出口额1.11亿美元，同比+0.41%，出口端渗透率9.08%，同比+2.32个pct，进口端渗透率6.54%，同比+1.84个pct；天然钻石毛坯进口额12.00亿美元，同比+0.56%，裸钻出口额11.09亿美元，同比-6.12%，近月跌幅修复；4月国际成品钻石价格指数收于94.90点，环比上浮0.53个pct [10][12] - 短期数据回暖或与4月特朗普关税政策有关，中长期随着宏观经济修复、“悦己”消费观念普及，钻石下游消费需求有望修复，培育钻石渗透率有望提高 [13] 华为与优必选、腾讯云与越疆科技相继签署战略合作协议 - 2025年5月12日，华为与优必选围绕具身智能和人形机器人合作，建设具身智能创新中心，推动从单机智能向多机协同进化，合作包括工业场景示范方案和家庭服务机器人开发；腾讯云与越疆科技打造一体化方案，提升机器人自主推理与操作能力，覆盖多领域，破解“成本天花板” [14][15][16] - 合作标志中国企业在该领域进入新阶段，深圳引领行业发展，未来人形机器人有望大规模商业化应用，建议关注受益的国产零部件优质公司 [17] 25Q1美护基金持仓比例小幅回升，个护、医美处于超配区间 - 2025Q1，SW美容护理行业流通A股市值2542.03亿元，环比提升3.38%，基金持股总市值691.82亿元，配置比例0.27%，环比提升0.06pcts，超配比例-0.05%，环比提升0.05pcts，仍处低配区间 [19] - 个护用品板块25Q1基金配置比例0.09%，环比+0.02pct，超配比例0.03%，环比+0.03pct；化妆品板块25Q1配置比例0.04%，超配比例-0.12%；医疗美容板块25Q1配置比例0.13%，环比+0.03pct，超配比例0.03% [20] - 2025Q1美容护理板块重仓比例前十合计0.10%，环比+0.02pct，前3名为爱美客、锦波生物、稳健医疗；建议关注化妆品&医美合规龙头公司和个护用品龙头公司 [21] 低基数效应主导 关注需求端变化 - 4月社融新增1.16万亿元，同比多增1.2万亿元，存量规模424万亿元，同比增速8.7%，增速环比上升0.3%，主要受政府债发行支撑，1 - 4月政府债净融资额4.85万亿元，同比多增3.58万亿元 [24] - 4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增，4月末贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，增速环比回落0.2%，考虑债务置换后增速维持在8%以上，企业端净融资额同比小幅多增，信贷供给端充裕 [25] - 4月社融和M2同比增速回升，财政存款有发力空间，关注财政投放进度，预计后续存款利率可能调降，银行营收和利润增速有望修复，当前银行板块股息率有吸引力，防御属性明显 [26]