就业市场整体趋势 - 预计6月非农就业人数增加10.6万人 为四个月以来最低增幅 5月增加13.9万人 [1] - 失业率预计小幅上升至4.3% 可能达2021年以来最高水平 [1] - 续请失业金人数升至197.4万人 为2021年11月以来最高 反映失业时间延长 [3] - ADP就业人数6月意外减少3.3万人 为两年多来首次下降 [3] 美联储政策影响 - 非农数据可能使美联储推迟降息至9月 若经济加速恶化则可能7月行动 [1] - 失业率是影响美联储政策的最关键指标 花旗预计可能跃升至4.4% [3][4] - 摩根士丹利认为劳动力参与率下降趋势或使失业率维持在4.2% [4] 劳动力市场结构性变化 - 特朗普移民政策抑制劳动力扩张 5月劳动参与率降至62.4% [4] - 非法移民减少劳动力参与 若非此因素失业率本应为4.7% [4] - 大学毕业生夏季招聘开局不利 成为推升失业率的潜在因素 [3] 行业细分表现 - 休闲与酒店业5月招聘创六个月新高 但6月可能因消费放缓而逆转 [5] - 医疗保健 建筑业 制造业 贸易与运输业需重点关注6月就业数据 [5] - 休闲酒店业数据存在下调风险 主因小企业问卷提交延迟 建议对6月初值减3万人 [5] 经济预测分歧 - Bloomberg调查显示预测范围创2018年以来最窄 反映对招聘放缓共识 [5] - 5月企业裁员通知数量跃升61% 达2020年10月以来最高 [3] - 牛津经济研究院预计关税和政策不确定性将导致全年就业增长持续减弱 [1]

港股市场表现 - 上半年恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别累计上涨20.00%、19.05%、18.68%，恒生指数从年初19932.80点升至24072.28点 [2] - 港股12个行业板块中11个上涨，医疗保健业、原材料业、资讯科技业涨幅居前，分别累计上涨47.43%、44.79%、30.48%，仅能源业下跌4.55% [2] - 医疗保健业中三生制药累计涨幅288.98%，资讯科技业中越疆涨幅146.62%，金融业中国泰君安国际涨幅211.87%，非必需性消费业中老铺黄金涨幅321.53% [3] IPO与再融资 - 上半年港股IPO募资额达1067.13亿港元，同比增长688.56%，位居全球首位 [1][4] - 宁德时代以410.06亿港元募资额成为全球最大IPO项目，恒瑞医药、海天味业分别募资113.74亿港元、101.29亿港元，三家企业占港股总募资额58.6% [4] - 再融资规模爆发式增长，上半年达1436.89亿港元，远超2024年全年的875.13亿港元 [3] 资金流动与政策 - 南向资金上半年净流入7311.93亿港元，达去年全年的90.51%，成交额占港股总成交额53.19% [3][5] - 政策红利包括港股通标的扩容、优化特专科技公司上市流程、《稳定币条例草案》通过等，带动金融、科技、医药行业估值修复 [4] - 美联储降息预期升温推动外资回流，流动性进一步宽松 [5] 行业与板块分析 - 医疗保健、资讯科技、金融、非必需性消费板块分别累计上涨47.43%、30.48%、24.96%、14.78%，结构性行情凸显 [3] - 产业升级推动盈利质量提升，如DeepSeek重构科技叙事、新消费"三姐妹"引爆消费升级、创新药出海热潮 [5] - 券商认为医药、黄金、新消费、金融和汽车板块上半年盈利情况较好 [5] 下半年展望 - 恒生指数市盈率PE（TTM）为10.68倍，绝对估值处于全球低位，中长期配置价值较高 [6] - 分析预计港股有望从结构性行情转向全面上涨，流动性宽松和外资回流将提供支撑 [7] - 科技板块估值压力释放后，港股或持续刷新年内高点，需关注三季度初可能的战术性调整机会 [7]

报告核心观点 本周港股市场因地缘冲突升级和港元汇率接近弱方保证而明显回调，多数一级行业板块收跌 5 月经济活动数据走弱，政策组合加力应对内需走弱，美国降息预期受压制，市场情绪偏观望 板块配置看好汽车、新消费、创新药、科技等行业，以及低估值国央企红利板块和香港本地银行、电信及公用事业红利股，需回避对美业务敞口较大的行业和公司 [3][48] 各部分总结 港股市场表现回顾 - 本周港股市场明显回调，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌 1.70%、1.52%、2.03%，市场一级行业板块多数收跌，仅资讯科技业微涨，医疗保健业大幅回调，周跌幅接近 8% [3][13] - 市场风格上，大盘成长风格表现相对较弱 [13] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的 5 年 PE（TTM）估值分位点升至 72%，估值水平超 5 年均值 [3] 港股市场回购统计 - 本周回购市场热度较上周改善，回购公司数量从 53 家升至 55 家，总回购金额从 39.6 亿港元增至 66.1 亿港元，腾讯控股、周大福、友邦保险回购金额排名前三 [27] - 回购金额主要集中在信息技术、金融和可选消费行业，信息技术和医疗保健行业回购公司数量最多 [30] 南向资金走向统计 - 港股通本周前十大净买入公司包括建设银行、美团 - W、招商银行等，净买入金额最高为 34.80 亿元 [34] - 港股通本周前十大净卖出公司包括腾讯控股、阿里巴巴 - W、小米集团 - W 等，净卖出金额最高为 48.10 亿元 [35] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - **基本面**：港股市场基本面与中国经济景气高度同步，5 月经济活动数据走弱，消费表现超预期但持续性存疑，工业增加值增速平稳，固定资产投资回落 [3][48] - **资金面**：港股资金面受美国经济数据和美联储动态影响，美联储 6 月议息会议维持基准利率不变且偏鹰，强调关税对美国通胀的影响 [3][46] - **展望**：基本面经济走弱，政策面国补资金持续下发，资金面短期承压，情绪面偏观望 板块配置看好汽车、新消费等行业，回避对美业务敞口大的公司 [3][48]

南向资金整体持股情况 - 南向资金合计持有港股通标的股4397.44亿股，占标的股总股本比例达17.52% [1] - 合计持股市值49101.47亿港元，占标的股总市值比例为13.34% [1] - 208只个股南向资金持股比例超20%，140只持股比例在10%~20%，94只在5%~10%，85只在1%~5%，31只低于1% [1] 高比例持股个股特征 - 南向资金持股比例最高的是中国电信，持有103.79亿股，占港股已发行股份比例74.79% [1] - 山东墨龙和绿色动力环保持股占比分别为68.53%和68.22%，分列第二、三位 [1] - 高比例持股个股中AH概念股占比显著，持股超20%的个股中AH股共有118只，占比56.73% [1] 行业分布特点 - 南向资金持股比例超20%的个股主要集中在医疗保健业、工业、金融业，分别有43只、31只、29只个股 [2] - 医疗保健业代表性个股包括泰格医药(持股67.43%)、白云山(63.03%)、复星医药(62.59%)、康龙化成(50.91%) [2][3] - 金融业代表性个股包括弘业期货(61.49%)、东方证券(54.69%)、中州证券(54.04%)、HTSC(50.58%)、广发证券(49.02%) [2][3] 重点个股持股数据 - 能源业：中国神华持股227592.13万股，占比67.38%；山东墨龙持股17555.00万股，占比68.53% [2] - 公用事业：新天绿色能源持股118615.07万股，占比64.49%；华能国际电力股份持股233658.72万股，占比49.70% [2][3] - 工业：绿色动力环保持股27589.20万股，占比68.22%；中远海能持股76957.50万股，占比59.37% [2] - 资讯科技业：中兴通讯持股35622.25万股，占比47.14%；第四范式持股13195.56万股，占比44.74% [3]

报告核心观点 上周港股主要指数涨多跌少，美国 5 月 CPI 数据使美联储降息政策空间受限，中国 5 月 CPI 和 PPI 数据表明部分领域价格有积极变化，建议关注高端制造业板块如 AI 算力、创新药和芯片板块 [6]。 各部分总结 重要新闻回顾 - 2025 年 5 月中国 CPI 环比下降 0.2%，同比下降 0.1%，核心 CPI 同比上涨 0.6%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点；PPI 环比下降 0.4%，同比下降 3.3%，降幅比上月扩大 0.6 个百分点；中国提振消费，新质生产力壮大，部分领域供需改善，价格有积极变化 [7][10] 重要市场数据 - 上周港股主要指数涨多跌少，恒生指数涨 0.42%，恒生国企指数涨 0.30%，恒生科技指数跌 0.89%，恒生港股通指数涨 0.87%，恒生大型股指数涨 0.21%，恒生中型股指数涨 3.94%，恒生小型股指数涨 4.50% [6][11] - 恒生行业分类指数中，恒生医疗保健业涨幅居前为 8.76%，恒生必需性消费业跌幅居前为 -1.76% [11] - 截至 6 月 13 日，恒生指数当前 PE（TTM）为 10.40 倍，约处 2007 年 1 月 1 日以来的 55%分位数附近；PB 为 1.12，处于 2007 年 1 月 1 日以来的 40%分位数附近 [8][13] - 6 月 13 日，恒生沪深港通 AH 溢价指数为 128.05，处于 2007 年 1 月 1 日以来的 45%分位数附近 [16] - 上周南向资金净流入 154.57 亿港元，比上上周增加 5.29 亿港元；净买入前五为美团 - W36.05 亿港元、信达生物 19.03 亿港元、建设银行 15.10 亿港元、石药集团 11.27 亿港元和小鹏汽车 - W7.67 亿港元；净卖出前五为腾讯控股 81.85 亿港元、阿里巴巴 - W74.48 亿港元、小米集团 - W47.63 亿港元、快手 - W17.40 亿港元和中国海洋石油 11.50 亿港元 [8][16][18] - 6 月 13 日 HIBOR 利率隔夜为 0.0182%，较 6 月 6 日下降；1 周为 0.1219%，较 6 月 6 日上升；6 月 13 日美元兑人民币汇率为 7.1772，较 6 月 6 日下降，人民币小幅升值 [21]

核心观点 - 以伊冲突升级使美股短期震荡，中长期有望回归经济基本面和企业盈利主导轨道；美债短期长端收益率上行风险大，中长期倾向下行；对港股持谨慎乐观态度，短期震荡；黄金受增持；全球股票净流入加速，资金向美国集中[1][2][3][4] 美股 - 地缘冲突升级引发市场避险情绪升温，美股收跌，道指领跌1.32%，标普及纳指分别下跌0.39%、0.63% [5] - 以伊冲突压制美股风险偏好，影响通胀和降息预期，且“软”数据无“硬”数据支撑，中东局势使VIX指数上涨，美股进入高波状态 [1] - 战争短期影响美股波动，中长期能否上涨取决于战争性质及美国经济应对能力 [1] 美债 - 美国5月CPI数据低于预期，降息预期升温，长端利率下行，能源主导整体CPI放缓，核心商品价格有涨有跌 [2] - 短期美国长期国债收益率上行风险大于下行风险，临近债务上限“X - date”，市场或重回财政担忧，长端利率有突破5%可能 [2] - 中长期长端美债利率倾向下行，因对美国财政忧虑、美联储Q3有降息概率、关税不确定性边际缓释 [3] 港股 - 本周恒生科技跌0.9%，恒指涨0.4%，恒生港股通高股息涨3.1%，医疗保健、原材料领涨，消费和必选消费领跌 [3] - 对港股持谨慎乐观态度，短期震荡，突破前高需新催化 [3] - 港股市场轮动加剧，权重股回归需时间，反弹需新资金和政策刺激，海外资金观望，市场对国内政策刺激预期下降 [4] - 发达市场风偏高，全球资金流向发达市场，美股反弹，中国资产涨幅收窄，关税有变数，需超预期好消息促使风险偏好回归 [4] 黄金 - 全球11支主要黄金ETF增持，流入最多的是SPDR黄金信托（7.21亿美元），其次是iShares黄金信托（2.53亿美元），第三是SPDR MiniShares黄金信托（2.38亿美元），主要增持国为美国 [4][6] - 机构、散户边际小幅增持黄金，SPDR黄金信托黄金持有量约33.17盎司（周环比+0.5%），SPDR Minishares黄金信托约4.61盎司（周环比+1.2%） [4][6] 全球资金 - 全球股票型ETF净流入290.16亿美元（边际+210.77亿美元），债券ETF净流入88.39亿美元（边际 - 29.90亿美元），资金向美国集中，日本持续净流出 [6] - 发达市场中，美国股票ETF净流入最多（112.5亿美元），其次是欧洲；新兴市场中，中国股票ETF净流出最多（ - 11.2亿美元） [6] - 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为科技、工业和能源，净流出行业Top2为医疗保健和必选消费 [6] 全球市场表现 - 本周发达市场下跌0.4%，新兴市场上涨0.6% [5] 下周重点关注 - 6月17日日央行议息；6月18日美国FOMC利率决策、欧元区公布CPI同比月环比 [6]

深港联动深化"H+A"上市通道 - 深港资本市场互联互通制度优化，允许港交所上市的粤港澳大湾区企业在深交所上市，进一步畅通"H+A"上市通道 [2] - 年初以来部分A股公司加速赴港上市，两地市场协同效应释放，预计未来更多大湾区优质企业将实现两地上市 [2] - 新政策推动下，深港交易所协同效应有望强化，形成"香港孵化+内地加速"的资本协同模式 [7][9] 粤港澳大湾区企业概况 - 当前港交所上市的大湾区企业共249家，仅27家实现H+A两地上市；按办公地统计则有1571家 [4] - 行业分布中新经济占比高，消费类占32%，资讯科技和医疗保健合计占14%，包含科技、新能源等龙头企业 [4] - 1593家大湾区企业中，符合深交所主板/创业板财务标准的企业分别有436家（27%）和910家（57%） [5] 潜在上市企业分析 - VIE结构企业共81家，其中6家符合深交所红筹企业上市的市值条件 [5] - 大湾区包含互联网龙头、造车新势力及生物科技等港股特色领域企业 [8] - 政策有望推动港股优质龙头企业回归A股，提高A股新兴产业占比 [8] 历史表现与市场影响 - 105家港股回归A股企业上市后表现优异，T+7/T+30/T+90/T+180区间涨幅平均跑赢A股市场6.2/17.7/15.7/11.3个百分点 [10] - 政策将促进A股与港股估值体系接轨，推动优质企业价值再发现 [8] - 深港通已成为新经济企业发展和国内外资金配置中国资产的重要枢纽 [7] 投资机遇展望 - 大湾区企业在结构性行情下优势凸显，回归A股后关注度和投资吸引力有望提升 [10][11] - 政策将推动深交所优化对外开放制度，提高全球竞争力 [8] - 双向上市有助于形成金融+产业的双向促进，为耐心资本提供更多配置选择 [9]

美股上市公司海外业务画像 - 标普500指数中非美收入占比约30%，而罗素2000小型企业非美收入占比约20%，大企业海外业务敞口显著高于小企业[6][18] - 科技行业海外收入占比达51%，材料38%，医疗35%，通讯34%，其中科技与通讯业合计市值占标普500近一半[7][21] - 权重股海外业务占比普遍高于行业均值：苹果57% vs 行业51%，英伟达56%，博通75%；通讯业中Meta 56%，奈飞43%均高于行业34%[10][26] 区域市场结构特征 - 亚洲和欧洲是主要海外收入来源，分别占非美收入的45%和40%，重要性接近[12][40] - 科技和能源行业亚洲收入占比突出（59%和60%），而消费和金融行业欧洲收入占比更高（必选消费56%，非必选64%，金融65%）[12][40] - 披露中国业务的企业中，科技与通讯业中国收入占比25%高于整体17%，但近两年增速放缓，英伟达中国收入占比下降显著[3][57] 海外业务质量分析 - 通讯业海外收入增速持续高于总收入（2020年除外），材料业2023-2024年海外增速也高于整体[14][47] - 必选消费海外利润率37%，非必选23%，材料25%，科技33%，均高于本土业务利润率（16-20%）[15][50] - 苹果海外利润率42% vs 整体32%，亚马逊海外17% vs 整体11%，权重股海外盈利能力普遍更强[2][55] 行业龙头动态变化 - 工业龙头海外占比普遍高于行业均值（通用电气49%，波音44%），但较2016年呈下降趋势[26] - 必选消费龙头海外占比显著：宝洁52%，可口可乐46%，菲利普莫里斯88%[28] - 英伟达海外收入占比从2016年79%降至2024年56%，博通从92%降至75%，科技管制影响显现[26]

港股市场表现 - 2025年以来港股持续跑赢全球主要市场 恒生指数和恒生科技指数累计涨幅均超21% 恒生中国企业指数涨幅达22% [1] - 恒生指数成分股中近八成股票上涨 比亚迪股份累计涨幅超60% 腾讯控股涨逾25% 阿里巴巴-W涨超46% [1] - 医疗保健业涨幅高达50.54% 原材料业涨36.41% 资讯科技业涨28.32% 金融业和非必需性消费板块涨幅均超22% [1] 南向资金动态 - 南向资金年内净流入额超6700亿港元 创历史同期新高 截至6月11日累计净流入达6755.53亿港元 [1][3] - 机构预测下半年南向增量资金在2000亿-3000亿港元左右 全年累计流入可能超万亿港元 [3] 机构观点与驱动因素 - 中国宏观与市场环境中的结构亮点如稳定分红回报以及新消费 AI科技 创新药等成长主线使港股更具优势 [3] - 企业盈利韧性 港股上市制度改革深化以及南向资金持续流入将支撑港股三季度震荡向上 四季度或迎来估值和盈利双重修复 [3] - 国内政策发力将驱动基本面修复 港股市场有望继续上行 下半年驱动主要来自盈利增长 [3] 投资方向建议 - 关注稳定回报（存款 国债 红利资产）和成长性回报（科技 新消费 创新药） [4] - 消费和科技为配置主线 看好互联网消费 医药 个人护理等大众消费品 以及港股硬科技 互联网及AI [4] - 红利板块被视为底仓配置 特别是有AI逻辑支撑的通信方向和大金融标的 [4] 一级市场动态 - 港股一级市场呈现回暖迹象 中资券商服务港股交易与香港财富管理需求有望提升 跨境理财通2.0升级将释放投资需求 [4]

报告核心观点 - 本周中美关税摩擦缓和，结合政策加力预期，港股市场反弹，恒生综指/恒生指数/恒生科技分别+2.20%/+2.16%/+2.25%，一级行业板块多数收涨，原材料业涨幅第一，医疗保健业第二 [5][15] - 截至本周末，恒生综指5年PE（TTM）估值分位点升至72.3%，估值略超5年均值 [5] - 基本面央行开展1万亿元买断式逆回购操作释放宽松信号，资金面美联储降息预期承压，南向资金净流入下滑，市场整体偏观望 [5][47] - 板块配置看好汽车、消费等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行等红利股，回避对美业务敞口大的行业及公司 [5][47] 港股市场表现回顾 港股市场本周走势回顾 - 本周中美关税摩擦缓和，政策加力预期下港股市场反弹，恒生综指/恒生指数/恒生科技分别+2.20%/+2.16%/+2.25%，大盘价值风格表现较强 [15] 行业本周走势回顾 - 本周市场一级行业板块多数收涨，原材料业涨幅第一超5.5%，医疗保健业第二超4.0%，仅工业和电讯业收跌且跌幅在1%以内 [15] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点升至72.3%，估值水平略超5年均值 [5] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周回购市场热度下降，回购公司数量58家较上周62家小幅下降，总回购金额52.3亿港元较上周62.0亿港元下降 [29] 回购金额前十大公司统计 - 本周腾讯控股回购25.0亿港元排第一，友邦保险回购14.1亿港元排第二，汇丰控股回购5.5亿港元排第三 [29] 分行业周回购统计数据 - 回购金额主要集中在金融和信息技术行业，其余行业分散；信息技术行业回购公司数量最多有16家，医疗保健行业第二有11家，工业行业第三有9家 [32] 南向资金走向统计 港股通本周前十大净买入公司 - 美团-W净买入56.20亿元，建设银行32.44亿元，石药集团25.61亿元等 [36] 港股通本周前十大净卖出公司 - 腾讯控股净卖出31.26亿元，盈富基金30.94亿元，小米集团-W23.74亿元等 [37] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场整体盈利超80%来自中资股，与中国经济景气高度同步；5月财新中国制造业PMI降至48.3，服务业PMI录得51.1，央行开展1万亿元买断式逆回购操作等 [41] 资金面 - 港股资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储动态；美国多项经济数据有变化，多位美联储官员表态，5月非农就业数据超预期使降息预期承压 [42][47] 港股市场展望 - 基本面经济复苏内生动能弱，内需待政策托举；政策面货币政策宽松加码；资金面美联储降息预期承压，南向资金净流入下滑；情绪面市场偏观望；板块配置看好汽车、消费等行业及相关红利股，回避对美业务敞口大的行业及公司 [5][47]