市场整体表现与展望 - 今日三大指数集体收跌，沪指跌0.01%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.79%，中证A500指数跌0.46%，沪深两市成交额2.78万亿元，较上一交易日放量694亿元 [1][14] - 展望后市，市场或仍有上行空间，核心驱动因素包括：新质生产力成为经济增长引擎，AI等科技领域高景气料将延续；流动性整体宽裕，人民币升值、A股估值具吸引力、外资仓位不高、内资长线基金入市机制建立、居民存款搬家趋势或将延续；政策强调扩大内需、刺激消费以促进物价回升和企业盈利改善 [3][16] - 中金公司统计显示，本轮牛市（924以来）是A股历史上上涨斜率最小的，意味着“慢牛”可期 [3][16] - 建议关注中证A500ETF（159338）等宽基产品，并可考虑科技+红利的哑铃型配置作为卫星策略 [5][18] 贵金属板块 - 今日黄金股票ETF、黄金基金ETF分别收涨2.45%、0.72%，伦敦现货金价突破4，700美元/盎司 [6][19] - 金价短期受格陵兰岛等地缘局势推动，中长期关键支撑因素为全球流动性宽松和去美元化趋势 [6][7] - 欧美关系紧张，调查显示仅16%的欧洲人认为美国是“价值观相同的盟友”，67%的英国人支持对美国施加报复性关税，市场或被迫定价欧美“脱钩”风险 [6][20] - 花旗银行维持未来3个月现货金价预测为5，000美元/盎司 [6][20] - 过去一年G10国家中有9个下调利率，趋势有望延续以降低黄金持有成本，全球央行持续购金，自1996年以来其持有的黄金储备首次超过美国国债 [7][20] - 金价中枢或震荡上行，建议逢回调布局，可关注黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400） [7][21] 建材板块 - 今日建材ETF（159745）上涨3.88% [8][21] - 二手房市场呈回暖迹象：截至1月18日，33城贝壳二手房成交价周环比+0.9%，重点79城二手房成交周环比+17.1%，同比+46.5%，1月前17天日度成交同比+29.2%，重点70城二手房日度来访周环比+13.0%，1月同比+33.3% [8][21] - 政策托底地产，多部门稳楼市政策落地，如下调再贷款利率、商业用房最低首付比例从50%降至30%、换房退个税政策延期，未来新房+二手房总交易量在12-13亿平米位置有较强支撑，2025年1-10月二手房成交占比提升至45% [8][22] - 行业供需格局受益于“反内卷”而改善，去年水泥行业完成超280条熟料生产线产能置换，退出产能达1.5亿吨/年，受益于煤炭价格下行行业盈利改善，今年骨干企业全面执行“按备案产能组织生产”并叠加常态化错峰生产，遏制区域“内卷式”竞争 [8][22] - 建材ETF（159745）投资标的包含水泥、玻璃、陶瓷、新型建材等领域上市公司 [9][22] 通信板块 - 今日通信板块回调，通信ETF（515880）下跌3.14% [10][23] - 回调核心原因：近期宽基资金持续流出对累计涨幅较多的ETF造成压力；部分业绩预告不及预期引发市场对海外算力链条去年第四季度业绩的担忧；通信ETF中部分成分股前期因卫星通信概念上涨，今日卫星板块回调严重 [10][23] - 展望后市，需求端景气持续爆发，天风证券指出NV和Google等需求将拉动2027年1.6T光模块翻倍增长，800G仍持续增长，光向scale-up渗透、NPO预计于2026年起量2027年放量，CPO则有望于2027年应用于scale-up [12][24] - 供给端来看，2026年光模块市场可见供不应求，需求持续上修，激光器已基本锁单，光模块龙头多次提及法拉第旋片紧缺，旋光片为光模块上游涨幅最高环节 [12][25] - 2026年也是光新技术纷呈涌现之年，新技术迭代抬升行业门槛，提升盈利能力，格局更为清晰，持续催化板块热度 [12][25] - AI高景气料将延续，2026年“供不应求”或贯穿光模块市场，通信ETF（515880）中光模块含量接近44%，2025年涨幅为沪深两市第一 [12][25]

A股年报业绩预告披露概况 - 截至1月19日，A股年报业绩预告披露率为7.98% [1][2] - 根据披露规则，净利润为负、扭亏为盈或同比变动超50%等情况需在1月31日前强制披露 [2] - 历史经验显示，1月下旬将进入披露高峰，最终披露率可达55%左右 [2] 业绩披露期的市场影响 - 随着1月下旬业绩预告进入披露高峰，股价与业绩的相关性将明显抬升 [1][5] - 市场情绪回归理性，业绩将再次成为阶段性主导市场的重要因素，市场或将围绕基本面进行结构性调整 [5] - 前期热点板块面临业绩验证，部分低位绩优板块有望承接新一轮资金流入 [5] 已披露业绩预告中的高增长方向 - 从已披露的447家A股公司年报业绩预告/快报来看，预告净利润增速超50%的个股有144家 [6] - 净利润高增方向主要集中在：算力（半导体、通信设备、元件）、新能源（电池、光伏）、化工、医药、有色金属、计算机等行业 [1][6] 业绩超预期的行业分布 - 将个股净利润预告中位数/快报净利润超出披露前一致预期10%以上定义为“业绩超预期” [10] - 业绩超预期的个股主要集中在：电子（半导体、消费电子）、新能源（电池、电网设备）、化工（农化制品）、医药（创新药、医疗器械）等行业 [10] - 表格中列举了部分业绩超预期公司实例，例如：中研股份预告净利润中位数4.50亿元，超一致预期677%；中科蓝讯预告净利润中位数14.15亿元，超一致预期372%；药明康德预告净利润中位数191.51亿元，超一致预期103% [11] 近期盈利预测上修较多的行业 - 自去年11月以来，盈利预测上修公司利润占比显著高于下修公司利润占比的行业主要集中在以下板块 [12][13][14]： - **科技**：消费电子（上修占比53%，2025E净利润增速31%）、影视院线（上修占比48%，增速441%）、计算机设备（上修占比18%，增速32%）、游戏（上修占比15%，增速140%）、软件开发（上修占比11%，增速363%）、电视广播（上修占比2%，增速21%） [14] - **先进制造**：光伏设备（上修占比848%，增速122%）、航海装备（上修占比86%，增速154%）、电池（上修占比56%，增速55%）、医疗服务（上修占比37%，增速65%）、商用车（上修占比36%，增速52%）、自动化设备（上修占比31%，增速34%）、家电零部件（上修占比25%，增速23%）、风电设备（上修占比5%，增速77%） [14] - **周期**：玻璃玻纤（上修占比85%，增速128%）、工业金属（上修占比66%，增速37%）、煤炭开采（上修占比61%，增速-20%）、普钢（上修占比47%，增速2895%）、航运港口（上修占比41%，增速-19%）、能源金属（上修占比31%，增速21409%）、特钢（上修占比28%，增速29%）、非金属材料（上修占比25%，增速80%）、环境治理（上修占比19%，增速11%）、农化制品（上修占比18%，增速55%）、小金属（上修占比6%，增速52%） [14] - **消费**：一般零售（上修占比58%，增速39%）、食品加工（上修占比37%，增速8%）、白色家电（上修占比31%，增速8%）、互联网电商（上修占比21%，增速97%） [14] - **金融**：保险（上修占比100%，增速32%）、证券（上修占比49%，增速45%）、农商行（上修占比12%，增速4%） [14] 本轮行情中涨幅偏低但盈利预测上修的行业 - 结合行情涨跌幅与盈利预测调整幅度，本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括 [14]： - **AI算力与应用**：通信设备、元件、计算机设备、消费电子、软件开发、影视院线 - **新能源与医药**：电池、光伏设备、医药 - **周期**：钢铁、玻璃玻纤、金属新材料 - **红利与金融消费**：白色家电、煤炭、航运港口、物流、电力、农商行、保险、证券、一般零售、食品加工

研究背景与核心关切 - 近五十年来全球气温上升速度创下近两千年纪录，气候风险已成为经济社会运行的系统性约束，巴黎协定目标为将升温控制在工业化前水平2℃以内并努力限制在1.5℃以内 [1] - 中国提出碳达峰碳中和目标，并以“1+N”政策体系推进绿色低碳转型，减排约束与转型压力将更集中地落在能源、电力、钢铁、建材、化工等高碳行业 [1] - 高碳行业既是国民经济的重要支柱，也是温室气体排放的重要来源，其转型成效直接牵动双碳目标进度、产业链供应链稳定、能源安全保障以及新质生产力培育 [1] 高碳行业转型的战略意义与现实挑战 - 高碳行业转型的战略意义在于其对产业体系的牵引效应，全球绿色贸易规则与碳约束加速重构，高碳产品在国际市场面临更高的合规与成本压力 [2] - 推动高碳行业转型有助于提升供给体系韧性与资源配置效率，并与能源自主可控目标形成同向性，与数字化、氢能等前沿技术融合可催生新工艺、新材料、新装备，提供新的增长曲线 [2] - 转型面临现实硬约束：存量资产锁定效应突出，改造投入大、回收周期长，关键技术路径与商业模式存在不确定性，政策与标准仍在演进 [3] - 缺乏稳定预期与可持续融资支持可能导致两类偏差：短期压产换指标损害产业能力，或一刀切退出导致产业链与金融链风险共振 [3] - 资金需求规模巨大，中国2024—2030年实现碳达峰的资金需求约25.2万亿元，2031—2060年总资金需求约243万亿元 [3] - 高碳存量主体可能面临融资约束，原因包括资产估值偏低、环境效益缺乏统一评价、转型绩效难以持续核验等 [3] 转型金融的提出与核心机制 - 转型金融作为对绿色金融的重要补充被提出，旨在为仍处高碳区间但已承诺并实施转型的经济活动提供金融支持，推动渐进式、有序转型 [4] - 相较于主要聚焦纯绿项目的绿色金融，转型金融更直接面对灰色存量与棕色资产的改造任务，强调在现实约束中形成兼具约束与激励的融资安排 [4] - 转型金融的关键在于校准机制，需防范假转型、洗绿与漂绿，同时避免标准过严将真实转型主体排除在融资渠道之外 [5] - 校准机制包含三重对齐：明确转型活动边界与阶段性目标；完善信息披露使承诺、路径与绩效可核算、可比对、可追溯；形成与转型进度联动的金融激励与约束，使资本成本随绩效动态变化 [5] - 国际层面已形成多种框架，G20转型金融框架为各国政策设计提供了系统通用骨架，涵盖转型活动界定、信息披露、工具创新、政策激励及公正转型等关键要素 [5] 中国转型金融框架的推进路径 - 中国人民银行启动转型金融研究，强调绿色金融与转型金融有效衔接、国内实践与国际协调并重，推动构建具有中国特色的转型金融框架体系 [6] - 推进路径体现为从规则到市场的递进：围绕重点行业构建可量化转型金融标准并在试点地区推广；支持转型贷款、基金、股权融资及转型债券、可持续发展挂钩债券等产品创新；完善信息披露与第三方评估认证；加强国际合作与经验分享 [6] 地方实践样本：江苏“1+N+N”转型金融支持体系 - 江苏省探索形成“1+N+N”转型金融支持体系，以转型融资主体认定评价标准为牵引，配套转型金融支持经济活动目录与产品服务模式 [7] - 江苏围绕石化、化工、钢铁、有色、印染、航运、建材、造纸等高碳行业制定支持目录，通过主体认定评价标准与专家评审将符合条件的企业与项目纳入主体库并实施动态管理 [7] - 鼓励金融机构为入库企业提供专属服务，并建立转型效果评估机制，按周期核验碳排放总量、碳排放强度、产品碳足迹等关键指标，确保资金投向与减排绩效相匹配 [7] 结论与展望：制度化校准促成有序转型 - 高碳行业绿色低碳转型是长期性、系统性工程，金融体系的作用是把时间转化为可验证的减排进度，把不确定性转化为可定价的风险结构 [7] - 未来转型金融的完善重点将围绕标准体系与披露机制的统一、产品工具与市场机制的丰富、气候风险管理能力的提升、科技产业金融融合的深化、公正转型的约束嵌入以及国际合作与制度型开放的推进展开 [7] - 具体路径包括探索碳账户等基础设施强化精准核算，丰富转型金融工具与风险分担机制，将气候风险纳入全面风险管理，支持关键绿色技术研发应用，并在国际层面推动标准互认与市场互联互通 [7]

水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 顺势者昌 盘面消息 A股三大指数今日走势分化，沪指震荡整理， 深证成指与 创业板指走势较弱。截止收盘，沪指跌0.01%，收报4113.65点；深证成指跌 0.97%，收报14155.63点；创业板指跌1.79%，收报3277.98点。 沪深京三市成交额达到28044亿，较昨日放量720亿。 从当前盘面来看，调控目标位显然不在 4100 点之上，当前点位与预期调控区间仍有一定距离。适度的向下调整，有助于后续市场走势更加 稳健，既能在春节前维持乐观向上的整体态势，又能避免行情白热化催生过多泡沫，这正是此次调控的核心诉求所在。（本文数据来自： choice数据） 老水看盘 敬酒不吃吃罚酒。 市场降温无非两种路径：主动降温与被动降温。主动降温下，市场自主调整空间更大；被动降温则难免伤及无辜。当前市场整体仍相对理性， 对管理层释放的调控信号已有所回应，而国家队通过相关操作引导市场节奏，成为重要影响因素。 今 天 宽基 ETF 中，中证 1000ETF 扮演了主导角色，开盘后便引领市场走势，中证 500ETF 、沪深 300ETF 同步配合。上午十点半左 右，上证指数、深证成指触及 ...

市场调控路径与目标 - 市场降温存在主动与被动两种路径，当前市场整体相对理性并对调控信号有所回应，国家队操作是重要影响因素 [1] - 调控的核心目标是抑制前期涨幅过高的高标股和概念股的过度炒作，而非单纯打压大盘指数 [2] - 通过指数适度下沉影响市场情绪并传导至个股，力求将对市场的伤害降至最低 [2] 当日市场走势与结构 - 宽基ETF（如中证1000ETF、中证500ETF、沪深300ETF）在引导市场节奏中扮演关键角色，午后出现集体砸盘以压制指数翻红 [1] - 权重股（如三桶油、四大行、五大证券公司）基本保持红盘并承担护盘职责，与宽基ETF的砸盘形成结构性差异 [1] - 上证指数微跌0.01%，深证成指下跌0.97%，创业板指跌幅达1.79%，上涨个股2168家，下跌个股2954家 [3] - 市场成交量2.77万亿元，市场中位数为-0.32%，主力资金全天净流出规模接近1000亿元 [3] 板块与资金流向 - CPU相关个股（如新易盛、中际旭创、胜宏科技）、光伏板块（资金流出超70亿元）及商业航天板块（如中国卫星）跌幅居前且调整幅度较大 [2] - 大金融板块及与房地产相关的建材、建筑行业表现相对稳健 [2] - 资金正逐步向前期调整充分、估值处于低位的板块迁移，部分资金出于避险需求进行配置 [2] 调控逻辑与市场导向 - 宽基ETF持续施压旨在压制题材股、垃圾股的炒作热度，引导资金向已企稳的低估值板块流动 [1] - 倡导长线投资、价值投资与理性投资理念 [1] - 权重指标股尤其是金融股估值偏低，后续下跌空间有限，且已率先完成调整 [1] - 当前点位与预期调控区间仍有距离，适度向下调整有助于后续市场走势更加稳健，避免行情白热化催生泡沫 [3]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4][204] 流动性分析 - M1和M2增速差的负向差值连续三个月扩大，2025年12月为-4.7个百分点，环比下降1.60个百分点 [1][18] - BCI中小企业融资环境指数2025年12月值为47.15，环比上月下降10.19% [1][18] - 本周伦敦金现价格为4599美元/盎司，环比上周上涨2.00% [1][10] - 美联储总负债本周值为6.54万亿美元，环比增加0.12% [10] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-240个BP，环比上周收窄10个BP [10] 基建和地产链条 - 1月上旬重点钢企粗钢日均产量回升至25年10月中旬附近水平，旬度日均产量为199.70万吨，环比大幅增加21.55% [1][42] - 本周全国高炉产能利用率环比微增0.04个百分点，水泥开工率环比下降1.92个百分点，沥青开工率环比增加3.7个百分点 [1] - 本周价格变动：螺纹钢价格上涨1.22%至3320元/吨，水泥价格指数下跌0.94%，橡胶价格下跌1.26%，焦煤价格上涨1.23%，铁矿价格微跌0.12% [1] - 2025年1-11月全国房地产新开工面积累计同比为-20.50%，商品房销售面积累计同比为-7.80% [21] - 2025年1-11月全国基建投资额（不含电力）累计同比为-1.10% [32] - 本周建筑沥青价格为3450元/吨，环比持平；沥青炼厂开工率为32.78%，环比上周增加3.7个百分点 [37] - 本周球墨铸管价格为5840元/吨，环比持平 [39] 地产竣工链条 - 钛白粉、玻璃价格处于低位水平，本周钛白粉价格环比持平为13200元/吨，毛利润为-1707元/吨；平板玻璃价格环比下跌0.73%至1124元/吨 [1][79] - 平板玻璃本周开工率为73.89% [1] - 全国商品房竣工面积1-11月累计同比为-18.00% [77] 工业品链条 - 半钢胎开工率处于五年同期中位，本周全国半钢胎开工率为73.44%，环比大幅增加7.55个百分点 [2][98] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比持平，铜价上涨1.19%，铝价微跌0.25% [2] - 2025年12月全国PMI新订单指数为50.80%，环比增加1.6个百分点 [93] - 本周冷轧钢板价格为3868元/吨，环比持平 [98] 细分品种表现 - 铜现货价创历史新高水平，本周电解铜价格为101820元/吨，环比上涨1.19% [2][117] - 钨精矿价格续创2012年以来新高，本周价格为510500元/吨，环比上周大幅上涨5.37% [2][137] - 电解铝价格为24000元/吨，环比微跌0.25%，测算利润为6787元/吨（不含税），环比持平 [2][117] - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为2001.58元/吨，环比下降1.32% [2][107] - 钢铁行业综合毛利润本周为164元/吨，较上周大幅增加23.33% [113] - 焦炭价格本周环比持平，铁矿石现货价格环比微跌0.12% [137] 比价关系 - 伦敦现货金银价格比值创2013年以来新低水平，本周五为51倍 [3][161] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为3.99，较上周增加1.83% [3][159] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达200元/吨，环比上周大幅下降31.03% [3] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达350元/吨，环比减少110元/吨 [3][158] - 热卷和螺纹钢的价差为30元/吨 [3] 出口链条 - 12月中国PMI新出口订单为49.00%，环比增加1.4个百分点 [3][185] - 本周中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1209.85点，环比上涨1.25% [3][185] - 本周美国粗钢产能利用率为75.70%，环比增加1.30个百分点 [3][186] 股票市场与估值 - 本周沪深300指数下跌0.57%，周期板块中表现最佳的是工业金属，上涨2.81% [4][195] - 截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：普钢为28.96%，工业金属为100.00% [4][200] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82 [4] - 有色金属板块中涨幅前五：*ST金贵（+41.14%）、白银有色（+22.97%）、兴业矿业（+20.65%）、广晟有色（+18.81%）、翔鹭钨业（+16.62%） [195] - 钢铁板块中表现前五：金洲管道（+7.83%）、常宝股份（+7.82%）、河钢资源（+7.74%）、首钢股份（+6.12%）、新兴铸管（+4.47%） [195]

政策文件与核心目标 - 五部门联合发布《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，旨在深挖工业和信息化领域节能降碳潜力，带动重点行业减碳增效和绿色低碳转型，培育发展新质生产力 [1] - 政策目标分三阶段梯度培育，优先选择脱碳需求迫切、能源消费以电力为主、脱碳难度相对较小的行业先行探索，待条件成熟后再向碳排放强度高、脱碳难度大的行业推进 [1] - 到2027年，在汽车、锂电池、光伏、电子电器、轻工、机械、算力设施等行业领域培育建设一批零碳工厂，初步构建涵盖能源供应、技术研发、标准制定、金融支持等的产业生态 [2] - 到2030年，将零碳工厂建设逐步拓展至钢铁、有色金属、石化化工、建材、纺织等行业领域，探索传统高载能产业脱碳新路径 [2] 建设路径与关键措施 - 建设路径包括健全碳排放核算管理体系（科学算碳）、加快用能结构绿色低碳转型（源头减碳）、大幅提升能源利用效率（过程脱碳）、开展重点产品碳足迹分析（带动全产业链降碳）、提升数字化智能化水平（智能控碳）以及开展碳抵销和信息披露（实现零碳并持续改进） [3] - 零碳工厂建设定义为通过技术创新、结构调整和管理优化等减排措施，实现厂区内二氧化碳排放持续降低、逐步趋向于近零的过程 [2] 行业影响与实施挑战 - 零碳工厂建设被视为一项综合性、系统性工程，涉及能源结构、工艺技术、资金投入、管理服务等多个方面，不同地区和行业的具体路径、工作进展和实施难度差别较大 [3] - 当前建设过程面临评价要求不统一、关键技术有待验证、碳排放统计核算基础薄弱等问题困难 [3] - 政策引导工业企业试点建设零碳工厂，对于因地制宜培育发展新质生产力，统筹高质量发展和高水平保护，支撑实现碳达峰碳中和目标具有重要意义 [2] - 建设零碳工厂已明确写入《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 [2]

行业整体表现与市场情绪 - 2026年开年以来，基建相关领域景气度逐步抬升，建材行业迎来阶段性情绪修复 [1] - 1月20日盘中，建材板块整体走强，建材ETF（516750）盘中涨超3%，截至发稿最新涨幅为3.27% [1] - 标的指数成分股中，韩建河山、苏博特、红墙股份均实现10CM涨停，近八成个股上涨 [1] 驱动因素分析 - 当前建材板块同时受益于政策托底与需求边际改善 [1] - 一方面，基建投资节奏前移，对水泥、防水材料等传统建材形成需求支撑 [1] - 另一方面，行业供给侧约束仍在，价格与盈利弹性具备修复空间 [1] - 在低估值背景下，资金对顺周期板块的关注度明显提升 [1] 投资工具与覆盖范围 - 建材ETF（516750）覆盖水泥、防水、玻璃、管材等多个细分领域，聚焦行业龙头企业 [1] - 在稳增长预期持续发酵的背景下，该ETF为投资者布局基建链修复行情、把握建材板块阶段性机会提供了较为便捷的工具 [1]

1月19日晚，亚泰集团发布业绩预告，经公司初步测算，预计公司2025年年度经营业绩将出现亏损，实 现归属于母公司所有者的净利润为-16亿元到-23亿元（2024年同期净利润为-29.18亿元，2025年亏损同 比收窄21.18%-45.17%）；预计2025年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润 为-16.66亿元到-23.66亿元。 本期业绩预亏的主要原因： 1、报告期内，公司水泥、熟料等产品价格有所回升，建材产业同比实现减亏，但受市场需求不足等因 素影响，仍处于亏损状态。 一、本期业绩预告情况 (一)业绩预告期间 2、报告期内，商品房市场量价承压，公司调整销售策略，加大商品房去化力度，结转项目毛利率较 低，公司地产产业亏损。 据其官网介绍，建材业务板块具有独特的资源优势和规模优势，拥有石灰石矿山储量30亿吨，骨料资源 储量2.2亿立方米，拥有熟料、水泥产能5000万吨/年，混凝土产能500万立方米/年，预制构件和桥梁产 能50万立方米/年，骨料产能500万立方米/年。 证券代码:600881 吉林亚泰(集团) 股份有限公司 2025 年年度业绩预亏公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内 ...

报告行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为“增持”（维持）[6] - 建材行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 2026年重点推动投资止跌回稳，看好春季躁动行情[1] - 投资策略建议均衡布局新兴成长与传统红利，传统链条建议重视防水、工程管材等开工端个股机会，同时看好科技及出海链条，重点关注AI应用落地下基础设施环节或材料端相关个股的投资机会[1] - 重点推荐亚翔集成、中国巨石、凯盛科技、精工钢构、中材国际、四川路桥、中国核建、华新建材、东方雨虹[1][8] 宏观经济与投资数据 - 2025年1-12月，基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）投资累计同比**-2.2%**，较1-11月增速下降**1.1**个百分点[1] - 2025年1-12月，房地产开发投资累计同比**-17.2%**，较1-11月增速下降**1.3**个百分点[1] - 2025年1-12月，制造业投资累计同比**+0.6%**，较1-11月增速下降**1.3**个百分点[1] 房地产与消费建材市场 - 2025年1-12月，全国商品房销售面积同比**-8.7%**，房屋新开工面积同比**-20.4%**，房屋竣工面积同比**-18.1%**[2] - 2025年全年，主要消费建材原材料价格：沥青均价较2024年**-2.9%**，钛白粉**-11.7%**，国废**+6.0%**，环氧乙烷**-5.6%**，PVC**-13.1%**[2] - 2025年1-12月，限额以上建筑及装潢材料企业零售额**1671**亿元，同比**-2.7%**，较1-11月增速下滑**1.2**个百分点[2] - 样本18城数据显示，2025年全年二手房成交面积同比**-4.7%**，降幅小于新房，预计房屋成交中二手房成交面积占比或进一步提升，看好存量翻新市场带动的建筑涂料、管材板材等细分方向[2] 水泥行业 - 2025年全年水泥产量**16.93**亿吨，同比**-6.9%**[3] - 2025年12月全国水泥均价为**360**元/吨，环比**+0.9%**，同比**-15.6%**；2025年全年水泥均价为**373**元/吨，同比**-4.3%**[3] - 2025年12月水泥平均出货率为**42.5%**，环比下降**3.3**个百分点，同比下降**2.2**个百分点[3] - 截至2026年1月16日，水泥库容比**58.9%**，同比**+1.4**个百分点[3] - 2025年12月秦皇岛动力煤均价**738**元/吨，环比**-10.5%**，同比**-6.5%**，成本端压力减轻[3] - 各省错峰停窑执行力度加大，水泥企业开始底部提涨动作，价格下行趋势放缓[3] 玻璃行业 - 2025年平板玻璃产量**9.76**亿重箱，同比**-3.0%**，降幅较1-11月收窄**0.6**个百分点[4] - 2025年12月全国浮法玻璃均价**60**元/重箱，环比**-1.1%**，同比**-20.9%**；2025年全年浮法玻璃均价**67**元/重箱，同比**-21.8%**[4] - 截至2026年1月16日，浮法玻璃行业库存**4986**万重箱，同比**+27.3%**，仍处相对高位[4] - 2025年12月2.0mm镀膜光伏玻璃均价**11.5**元/平米，同比**-2.3%**，环比**-10.7%**，下游组件开工率持续下降，需求支撑转弱[4] - 截至2026年1月中旬，光伏玻璃样本库存天数**38.9**天，周环比小幅改善[4] 重点推荐公司核心观点与目标价 - **亚翔集成 (603929 CH)**：目标价**235.62**元，评级“买入”。台积电2026财年资本开支计划为**520-560**亿美元，同比增加**27%-37%**，AI应用落地推动半导体产业扩产，洁净室作为基础设施环节需求旺盛，公司作为龙头企业有望充分受益[8][29][30] - **中材国际 (600970 CH)**：目标价**14.64**元，评级“买入”。2025年全年新签订单**712.35**亿元，同比**+12%**，年末在手未完工合同**665**亿元，同比**+11.3%**，订单结构优化，矿业一体化订单增长显著[8][30] - **四川路桥 (600039 CH)**：目标价**13.48**元，评级“买入”。2025年前三季度归母净利润**53.00**亿元，同比**+11.04%**；第三季度归母净利润**25.20**亿元，同比**+59.72%**。9M25中标金额**912**亿元，同比**+25.2%**，未来业绩有望保持强劲[8][31] - **精工钢构 (600496 CH)**：目标价**5.75**元，评级“买入”。2025年前三季度营收**145.57**亿元，同比**+20.85%**，归母净利**5.90**亿元，同比**+24.02%**。海外市场拓展卓有成效，有效弥补国内需求压力[8][32] - **东方雨虹 (002271 CH)**：目标价**17.19**元，评级“买入”。2025年第三季度营收**70.32**亿元，同比**+8.51%**，单季度收入拐点或出现，应收结构持续改善[8][34] - **凯盛科技 (600552 CH)**：目标价**16.94**元，评级“买入”。2025年1-9月营收**43.1**亿元，同比**+20.6%**，归母净利**1.3**亿元，同比**+15.1%**，材料业务延续较快增长，看好UTG、高纯石英砂的成长性[8][34] - **中国巨石 (600176 CH)**：目标价**20.80**元，评级“买入”。公司公布2025年限制性股票激励计划草案，且12月电子布提价落实，看好激励对公司业绩增长的驱动潜力及在特种电子布等新兴领域的突破[8][34] - **华新建材 (600801 CH)**：目标价**26.70**元，评级“买入”。2025年1-9月营收**250.3**亿元，同比**+1.3%**，归母净利**20.0**亿元，同比**+76.0%**。第三季度归母净利**9.0**亿元，同比**+120.7%**，海外水泥业务量价齐升超预期[8][34] - **中国核建 (601611 CH)**：目标价**18.21**元，评级“买入”。2025年1-9月营收**739.4**亿元，同比**-6.3%**，归母净利**11.1**亿元，同比**-24.0%**。核电投资有望延续高景气，公司作为核电建设主力军有望持续受益，核电工程占比提升有望提升盈利能力[8][34]