全球央行与宏观政策 - 美联储以10比2的投票结果维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，符合市场预期[13] - 日本央行决策者一致认为未来有必要继续加息，此前已将政策利率上调至0.75%（30年来最高）[13] - 美国财长否认入市干预日元汇率，重申长期奉行强势美元政策，导致日元汇率重挫，美元大涨[13] 全球市场表现概览 - 1月28日港股三大指数集体强势收涨，恒生指数涨2.58%，恒生科技指数涨2.53%，恒生国企指数涨2.89%[3][9] - 同日美股三大指数收盘涨跌不一，标普500指数微跌0.01%，纳斯达克指数涨0.17%，道琼斯工业指数涨0.02%[3][9] - 日经225指数1月28日微涨0.05%，东京证券交易所股价指数下跌0.79%，日元大幅升值压制出口类股票[13] 行业与板块动态 - 黄金现货价格突破每盎司5280美元再创历史新高，本月累计涨幅已超过22%，美元指数暴跌至95.51创2022年2月以来新低[9] - 半导体/芯片股表现强劲，费城半导体指数收涨2.34%续创历史新高，英特尔大涨11.04%，德州仪器涨9.94%[9] - 受地缘局势紧张推动，国际油价盘中涨幅扩大至3%，带动石油股上涨，上海石油化工股份涨超5%[9] - Meta公布强劲财报及指引，预计2026年资本支出最高将达1350亿美元，接近去年的两倍，推动其股价盘后大涨逾7%[12][14] - 特斯拉2025年第四季度营收同比由增转降3%，但毛利率升破20%，储能部署增29%至新高14.2GWh[14] - 高盛在亚太区内“超配”中国股票，预计不计外资将有3.6万亿规模的增量资金流入中国股市[13]

文章核心观点 - 2026年1月，以成都及四川地区为核心，密集备案和成立了一批聚焦未来产业与战略性新兴产业的股权投资基金，涉及低空经济、量子科技、人工智能、先进制造等多个前沿领域 [1] - 基金设立呈现多级资本协同的特征，国家级资本（如全国社保基金、央企）、省级与市级国有资本、区县级资本以及市场化专业投资机构共同参与，形成强大合力 [1] - 基金设立的核心目的是“以投促引、产业建圈强链”，通过资本手段吸引优质项目、补全产业链条、推动科技创新与产业创新深度融合，培育新质生产力 [1][4][6] 基金设立与资本协同 - 四川社保科创股权投资基金完成备案，规模高达200亿元人民币，是全国社会保障基金理事会等“长钱”、“耐心资本”入川的标志性事件 [1][4] - 成都市未来产业基金与6家央企下属基金达成合作，包括建投投资、诚通科创、南方德茂资本、建信金投、国机投资、国新国同等，体现了国家级产业资本与地方资本的协同 [1] - 省级创投机构与锦江区下属兴锦产投共同出资，成立了四川省首支规模达10亿元的量子科技产业基金，填补了省内该领域专项产业基金的空白 [1][11] - 区县级层面，金牛区正组建总规模200亿元的新基金矩阵，简阳市则有多只基金落地，显示区县依据自身特色产业禀赋（如金牛的航空航天、人工智能，简阳的临空经济）在基金组建上积极行动 [1][6][9] 重点产业基金详情：低空经济 - 四川九洲低空经济股权投资基金完成备案，由四川九洲空管科技有限责任公司等出资设立，旨在深化公司在低空经济领域的战略布局，投资产业链上下游高科技企业 [1][3] - 四川兴蜀启航低空经济股权投资基金登记成立，出资额17亿元人民币，出资方包括四川省先进制造投资引导基金、成渝地区双城经济圈发展基金等多级国资及市场化机构 [10] - 简阳交子满园未来产业发展基金也将航空航天低空经济列为九大重点投资领域之一 [9] 重点产业基金详情：科技创新与先进制造 - 成都技转知常创业投资合伙企业完成备案，合伙人包括成都高新区创科投天使基金等，将围绕先进装备领域打造投资布局 [1][2] - 四川社保科创股权投资基金（200亿元）重点投向人工智能、低空经济、生物医药、软件和信息服务等省内“15+N”重点产业链上的科技项目 [4] - 简阳交子千帆企航股权投资基金聚焦航空航天、先进制造、人工智能机器人、新能源新材料、生物医药大健康等特色先导产业 [6][7] - 成都雄州振兴产业发展股权投资基金成立，出资额15亿人民币，由成都交子城创基金、简阳融城国投等共同出资 [11] 重点产业基金详情：新消费与其他产业 - 成都峰尚新消费创业投资合伙企业完成备案，核心投资方向为消费品牌升级、消费科技创新、新供应链业态、文化创意融合四大赛道 [1][5] - 成都市金牛区交子高质量产业发展创业投资基金重点投向航空航天、轨道交通、人工智能、文商体旅等产业及科创型、专精特新企业 [6] - 成都市简阳交子满园未来产业发展基金合伙企业完成工商注册，远期目标规模50亿元、首期规模10亿元，重点投向电子信息、先进制造、新能源新材料等九大领域 [9]

文章核心观点 - 多重积极因素催化下，大消费板块投资活力有望被激活，富国消费优选基金即将结束募集，旨在捕捉A股和港股消费投资机会 [1] - 消费板块当前迎来估值、政策与长期成长性三重积极信号，配置价值日益凸显 [4] 基金经理与投资框架 - 拟任基金经理周文波具备多年消费领域投研功底，其管理的富国消费精选30A份额近一年、近三年业绩均位列同类第一 [2] - 其投资框架包括：不简单跟踪高频数据而重视背后逻辑与周期思维、预判公司变化与拐点、重视定价并洞察价值本质 [2] - 其管理的基金曾精准重仓泡泡玛特等新消费牛股，以泡泡玛特为例，从平均股价约20港币到高点339.8港币，投资收益率约10倍 [3] 消费板块投资机遇 - **估值层面**：经历调整后，主要消费指数估值处于历史低位，截至2026年1月12日，中证消费指数估值仅19.46倍，处于近十年4.5%分位 [4] - **政策层面**：“扩大内需、提振消费”成为2026年宏观政策主线，中央经济工作会议将其列为首要任务，全国财政工作会议部署“大力提振消费”，总额625亿元的消费品以旧换新资金已到位 [4] - **长期成长性**：截至2025年9月30日，前三季度消费对GDP增长的贡献率为53.5%，较发达国家70%-80%的水平仍有显著提升空间，新消费群体崛起、国货品牌认可度提升等构成结构性成长机遇 [4] 具体投资方向 - 基金经理认为扩消费是政府2026年工作重点，需反内卷、提升产品价格，并关注服务消费占比提升的长期趋势 [5] - 具体关注方向包括2025年下半年后数据已有边际向好趋势的免税、酒旅、航空、景区等行业 [5] 基金产品概况 - 富国消费优选基金（A类024812，C类024813）聚焦大消费主题，投资于消费主题相关证券的比例不低于非现金基金资产的80% [1][2] - 该基金可同时投资于A股与港股市场，股票资产占基金资产的比例为60%-95% [2]

文章核心观点 - 2026年消费领域投资呈现“双主线”逻辑：传统消费领域因供给收缩、需求复苏、估值与机构持仓处于历史低位而可能迎来中期拐点；新消费领域则需聚焦于能通过产品与商业模式创新满足新一代消费者情感与场景化需求的结构性成长机会 [5][6] - 当前核心消费趋势是从品牌信仰转向“场景化情绪投资”与“价值重排”，消费者更关注产品在具体生活场景中的实用价值与情感共鸣，消费重心从大额物质消费转向“买快乐、买安慰”的情绪消费 [3][4] - 投资成功的关键在于深入理解消费趋势背后的价值逻辑，并恪守逆向投资原则，在行业相对低迷时布局，同时需警惕仅关注行业前景而忽视企业自身护城河的投资陷阱 [6][8] 消费趋势变迁 - 消费核心变化在于“回归具体的生活场景”，消费者不再为抽象品牌理念买单，而是聚焦产品能否解决实际生活痛点 [3] - 以IP潮玩为例，其流行逻辑是作为“生活搭子的实体化载体”融入多元日常场景，并充当圈层识别的“社交货币”，本质是购买“一种不无聊的生活方式”和“可随时建立连接的生活关系” [3] - 消费动机层面呈现“价值重排”，尤其在Gen-Z群体中，个人爱好、健康、财富追求等需求优先级提升，导致消费行为出现明显“权衡”：在刚需品类极致追求性价比，在能提供情感共鸣的品类则愿意支付溢价 [3] - 消费重心从“买房买车”等大额物质消费，向“买快乐、买安慰”的情绪消费转变 [4] 对企业的影响与要求 - 对新消费企业而言，核心竞争力在于能否提供足够的情绪价值，帮助消费者应对现代生活压力 [4] - 对传统消费企业，市场关注点转向其持续分红能力，在低利率时代，具备稳定现金流创造能力的企业本身构成优质资产 [4] - 消费与金融边界模糊，呈现“消费资产化”趋势，例如黄金被视为“佩戴在身上的现金流”，商业保险和高端体检被看作对“身体资产”的长期投资，金融产品需深度嵌入具体生活场景才能被消费者感知和选择 [6] 2026年投资展望 - 传统消费领域或迎来中期拐点机会，因过去几年持续承压后，行业出现供给收缩（企业缩减资本开支），需求端显现从高端消费逐步复苏的迹象，且当前估值与机构持仓均处于历史低位，风险收益比具备显著吸引力 [5] - 新消费领域将持续涌现结构性成长机会，那些能通过产品创新、商业模式革新，精准满足新一代消费者需求变化的品牌拥有较强的高成长潜力 [6] - 投资需警惕只看到行业广阔前景而忽视企业自身护城河的陷阱，以宠物赛道为例，行业增长迅猛但品牌格局极度分散，单个企业难以建立垄断优势并实现持续盈利，投资者需重点考察企业是否具备相对垄断能力或稀缺性 [6] “登资产”价值重估 - “老登、中登、小登”资产概念折射出消费者在预算有限环境下对消费“确定性”的追求，成熟品牌因能提供“生活场景中的确定性”而迎来发展第二春，其估值修复的核心原因是已成为用户生活中不可替代的组成部分 [7] - 消费板块在经历数年震荡市后，当前估值水平与筹码结构均处于极具吸引力的位置，在震荡市中建立成本优势是投资关键，同时需以专业视角甄别每一轮消费牛市不同的驱动逻辑与真正的成长机会 [7] - 宏观环境对高端白酒等“老登资产”有催化作用，随着经济企稳复苏，商务与社交活动回暖将支撑相关消费需求，这类资产的内在价值会逐步显现 [7] 2026年投资心法 - 木暮提出“先搜后投，主打听劝”，建议投资者借助小红书等社区的真实用户反馈与原生内容，作为投资决策的“风控助理” [8] - 郭弘毅强调“逆向”思维，在消费投资处于相对低谷阶段，更应关注其中蕴藏的长期投资机会 [8] - 奶员外重申经典法则“人气低迷时敢买，人声鼎沸时学卖”，并指出2026年或为布局消费板块的良好时机 [8]

港股市场开盘表现 - 恒生指数高开0.35%，恒生科技指数上涨0.05% [1] - 资源股表现强势，紫金矿业上涨近3%，赤峰黄金上涨超4% [1] - 新消费板块走强，老铺黄金上涨超5%，泡泡玛特上涨超4% [1] 机构对港股后市观点 - 兴业证券认为港股有望继续震荡向上，岁末资金阶段性收紧效应已过，内资继续流入，海外形势扰动可能带来机会，特朗普相关政策可能通过弱美元与资金再配置对港股形成边际支撑，政策和产业层面也存在催化 [1] - 摩根大通认为在企业盈利和仓位因素支撑下，A股和港股升势有望延续至农历新年，预计港股在上升行情中会跑赢A股，盈利预期上调正陆续出现，尤其集中在材料和通信服务板块，从估值、增长和流动性看市场并未出现过热 [1] 白酒行业观点 - 中信建投认为白酒产业处于“五底阶段”与资本市场“三低一高”共振，结合近期市场策略相继落地及春节旺季来临，本轮白酒调整期拐点将至，资本市场预期先行，白酒板块迎来周期底部配置机会 [1]

核心观点 - 市场大势研判：战略看多，战术灵活，坚守业绩基本面，维持“短期宜顺应趋势，积极把握从2025年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”的判断，预计当前上行趋势未逆转，但指数上行斜率过快时需注意风险，下探至支撑位时可合理低吸 [4][7] - 投资风格与方向：在科技成长大主线基础上，更加侧重考量“业绩基本面”，关注政策催化、涨价驱动、产业趋势及政策支持的新消费四大方向 [4][7][13] 近期策略观点 - 市场估值与形态：当前万得全A指数市净率估值1.94倍，处于近十年历史后67.25%分位，估值中等偏上但未“泡沫化”，消费及顺周期方向估值仍较低，市场仍有较多投资机会 [7] - 经济基本面：2025年GDP同比增长5.0%，第四季度增长4.5%，结构向新向优，高技术投资表现亮眼，信息服务业投资增长28.4%，航空、航天器及设备制造业投资增长16.9%，社会消费品零售总额增长3.7%，限额以上单位通讯器材类商品零售额增长20.9%，货物出口增长6.1%，高技术产品出口增长13.2%，预计2026年实际GDP目标增速或定在5%左右，财政与货币政策有望延续“双宽松”基调 [7] - 房地产行业：2025年新建商品房销售面积下降8.7%，住宅销售面积下降9.2%，2025年12月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，租金回报率仍低于同期国债收益率，房地产销售企稳时点仍需等待，预计2026年房地产投资将延续低位磨底走势 [8][9] - 财政政策：国常会强调的财政金融协同促内需一揽子政策相继落地，包括延长个人消费贷款财政贴息至2026年底、对设备更新贷款贴息1.5个百分点、延长服务业贷款贴息并扩大支持范围、对中小微企业贷款贴息1.5个百分点（单户上限5000万元）以及设立5000亿元专项担保计划，财政部表示2026年财政支出力度将“只增不减”，预计赤字率保持在4%左右 [10] - 公募基金行业：《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》发布，将强化业绩比较基准对基金产品的约束力，被动型产品有望加速发展，主动型产品或优胜劣汰 [11] - 贵金属与有色金属：美国1%最富裕家庭财富占比达31.7%，创1989年以来最高，财富总计约55万亿美元，随着全球不稳定性增加、美联储“独立性”担忧加剧及央行购金行为持续，预计贵金属仍有一定配置价值，伦敦金现逼近5000美元/盎司，伦敦银现突破100美元/盎司，有色金属行情呈扩散趋势 [12][13] A股行情回顾 - 指数表现：上周（1.19-1.23）上证指数上涨0.84%，收报4136.16点，深证成指上涨1.11%，收报14439.66点，创业板指下跌0.34%，中小盘股占优，中证500上涨4.34%，上证50下跌1.54% [14][15] - 行业表现：申万一级行业中，建筑材料、石油石化、钢铁涨幅居前 [14][16][17] - 市场成交：沪深两市日均成交额为27727.12亿元，较前一周下降19.05% [14] - 全球市场：巴西IBOVESPA指数当周上涨8.53%，韩国综合指数上涨3.08%，纳斯达克指数微跌0.06%，德国DAX指数下跌1.57% [18] 行业高频数据 - 工业与基建：全国水泥价格指数有所显示，挖掘机产量当月同比数据提供参考 [20][21] - 大宗商品：波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货结算价、主流港口煤炭库存、铝、锌、铅、阴极铜等有色金属期货结算价均提供历史走势图 [22][23][24][25][28][29] - 电子产品：智能手机累计产量同比及移动通信手持机累计产量同比数据提供参考 [30] 市场估值水平 - 万得全A指数滚动市盈率(TTM)及市净率历史走势图显示，其市净率（除金融、石油石化）亦提供参考 [37] 市场资金跟踪 - 融资余额：两市融资余额每周变化、沪市与深市融资余额共计数据以图表形式展示 [33] - 基金情况：偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额（含偏股型）日度值提供图表参考 [35] - 股票融资：非金融企业境内股票融资当月值及同比变化、融资买入额及其占万得全A比例提供图表参考 [40]

2025年四季度消费板块表现与基金持仓分析 - 2025年四季度，科技股是行情主线，而新旧消费板块集体表现不振 [1] - 以泡泡玛特为代表的新消费板块在2025年上半年异军突起后趋于沉寂 [1] - 以白酒为代表的传统消费板块行情走软贯穿了2025年全年 [1] 新消费板块市场表现 - 2025年四季度，港股新消费个股表现一般，未能延续上半年势头 [2] - 泡泡玛特股价下跌29.65%，毛戈平下跌21.22%，老铺黄金下跌11.79% [2] - 蜜雪集团在震荡中上涨超过5% [2] 新消费板块基金持仓变动 - 基金对已积累一定涨幅的泡泡玛特整体呈减持态势 [1] - 2025年四季度，公募基金对泡泡玛特重仓持股数量约为3758.7万股，单季度被减持875.91万股 [2] - 基金对毛戈平、蜜雪集团、布鲁可等个股选择增持 [1] - 毛戈平被基金增持575.93万股 [3] - 蜜雪集团被重仓基金增持103.22万股 [3] - 布鲁可在四季度被中银卓越成长、中银鑫新消费成长两只基金买至头号重仓股 [3] - 老铺黄金在四季度被基金加仓21万股 [3] 新消费板块基金操作分化与观点 - 泡泡玛特在四季度内被123只基金纳入重仓股名单，并名列20余只基金的头号重仓股 [2] - 睿远港股通核心价值基金增持泡泡玛特超过245万股，景顺长城稳健增益、交银产业臻选和银华数字经济等基金也增持超10万股 [2] - 富国沪港深业绩驱动、永赢睿信等基金对泡泡玛特大手笔减持，并淡出重仓股名单 [2] - 有大幅加仓泡泡玛特的基金认为，新消费行业标的有望从潮玩公司发展为IP生态运营者，通过IP多元开发、海外市场深化及产品线拓宽构建更稳健增长模式，2026年或进入规模化盈利与结构成长新阶段 [2] - 鹏华优选回报谢添元认为，对新消费而言，低渗透率或市占率是其在人口红利见顶及通缩环境下最好的成长保护，部分公司因商业模式新而波动大，但在分歧中面临巨大潜力，是长期看好的战略方向 [3] 白酒板块市场表现 - 以白酒为代表的传统消费板块在近期交出的利润成绩单并不乐观 [4] - 白酒是2025年为数不多的下跌板块 [4] 白酒板块基金持仓变动 - 在白酒股拥挤度逐渐下降的季度里，基金对五粮液、山西汾酒、泸州老窖等个股选择减持 [1] - 易方达基金基金经理张坤管理的多只产品一致减持了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 [5] - 五粮液被公募基金减持约1590万股 [5] - 泸州老窖、山西汾酒等被不同程度减持 [5] - 四季度内，公募基金对贵州茅台增持了超20万股，重仓持有股数增加20.27万股 [1][5] 白酒板块基金经理观点 - 招商基金侯昊认为，酒企在价量平衡、渠道利润、营收稳定上寻找最优解的难度在加大，头部企业对腰部企业的挤压会在未来一段时间更加明显 [5] - 侯昊表示，白酒作为经济后周期的投资属性在这一轮周期中依然可能成立，对头部白酒企业保持稳定预期 [5] - 银华富久食品饮料精选认为，白酒目前处于磨底阶段，行业动销的底已经看到，但批价的底、报表的底还没有看到，至少半年时间都处于震荡状态，好在目前估值位置低，筹码干净，会逐步从低配回归标配 [5] - 银华基金李晓星表示，内需消费板块胜率需要动态观察，很多优质消费股的股息率已处于较理想区间，相关标的处于向下有底、向上空间动态观察的状态 [5]

2025年四季度公募基金持仓特征 - 主动偏股型基金对港股的配置比例明显下调，港股重仓总规模占比较上季度的19.26%降至16.23%，环比减少3.03个百分点 [1] - 无论是重仓港股的数量，还是前10、前50、前100大重仓股中的港股占比，均呈现不同程度回落 [1] - 主、被动基金业绩表现较为突出，整体风格向周期与小盘成长倾斜 [1] A股与港股市场表现分化 - 2026年开年A股市场迎来“春季躁动”，走出16连阳并创下新高，而港股表现明显偏弱，整体走势与A股脱节 [2] - 2025年四季度以来，A股市场以成长风格为主导，商业航天、人工智能硬件、有色金属等赛道成为资金追捧焦点 [2] - 南向资金在两地市场走势分化背景下表现平淡，期间还一度转为净流出 [2] 市场热点与港股核心资产的结构性错位 - A股当前受关注的热点板块，如商业航天、脑机接口、科技硬件与有色，在港股中的占比相对有限 [2] - 港股的核心优势板块——分红、互联网、创新药和新消费——避开了当前市场的兴奋点，除创新药外均未能吸引足够资金关注 [2] - 腾讯、阿里巴巴等港股科技龙头普遍遭遇减持，而资金增持方向则分散于能源、金融及部分医药股 [2] 港股面临的流动性压力 - 港股作为离岸市场，对流动性变化更加敏感，当前正面临外部流动性及南向资金的双重压力 [3] - 外部流动性方面，尽管美联储已开启降息周期，但10年期美债利率不降反升，对港股流动性支撑有限，且部分外资流入速度放缓 [3] - 南向资金显露疲态，2025年四季度以来流入明显放缓，12月南向日均流入仅为10.9亿港元，明显低于2025年全年60亿港元的日均流速 [3] 南向资金流入放缓的原因 - A股市场同期表现活跃，分流了部分南下资金 [3] - 监管新规要求基金加强业绩基准约束，促使此前超配港股的产品主动调整仓位 [3] - 人民币持续走强，可能影响了以赚取固定回报为主的港股分红资产投资者的吸引力 [3] 港股IPO活跃与解禁压力 - 2025年港交所以117家IPO，2859亿港元的IPO总募集资金，时隔4年重回全球榜首 [4] - 2025年末港股IPO活跃，仅11、12月两个月便有37家公司挂牌上市，融资规模达674亿港元，截至2026年1月10日仍有300家公司在排队 [4] - 2025年集中上市的大型公司进入解禁期，2025年12月港股潜在解禁金额达到1200亿港币 [4] 解禁潮的历史影响与未来展望 - 历史数据显示，如2011年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度、2022年中，基石投资者的解禁潮常与港股下跌出现在相似时间段 [5] - 个股案例显示，宁德时代和恒瑞医药在2025年11月中下旬解禁前一周都面临较大程度回调，在解禁完成后快速见底或出现回升 [5] - 广发证券预计，2026年3月与9月港股市场可能会有新一轮中大型规模公司（市值300亿港元以上）的限售股解禁潮，但分析认为解禁不等于减持，优质公司会吸引新的买盘力量 [5]

港股市场回购概况 - 2026年以来港股市场主要指数震荡走强，市场整体回购金额超过110亿港元 [2] - 2026年已有108家港股上市公司进行回购，较去年同期的121家有所减少，回购金额缩水更为明显 [3] - 截至1月22日，2026年以来港股上市公司回购金额为115.67亿港元，仅为2025年同期的五成 [5] 历史回购数据对比 - 2024年港股市场掀起回购热潮，279家公司回购了2655.13亿港元 [5] - 2025年港股市场回购力度减弱，267家公司回购了1797.49亿港元，较2024年减少了857.64亿港元 [5] 龙头公司回购动态 - 腾讯控股是2026年以来的“回购王”，累计回购1020.50万股，金额达63.58亿港元 [2][5] - 小米集团公告拟启动不超过25亿港元的自动股份回购计划，并于1月23日正式启动 [2][8] - 小米集团2026年以来已回购6056.38万股，金额为22.5亿港元 [5] - 舜宇光学科技、吉利汽车、泡泡玛特等公司2026年以来的回购金额均不低于3亿港元 [5] 其他公司回购案例 - 泡泡玛特时隔近两年首次回购，1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，1月21日再次耗资9648.96万港元回购50万股 [6] - 昆仑能源公告可能回购最多8659万股（约占已发行股本1%），按公告日收盘价计金额或超6亿港元 [9] - 海尔智家拟推出D股回购计划，资金总额最高不超200万欧元，最大数量不超100万股（约占D股股本0.369%） [9] - 劲方医药、声通科技等公司董事会也建议回购公司股份 [10] 回购的动机与影响 - 回购行为通常意味着公司认为当前股价远低于其内在价值，旨在向市场传递价值被低估的积极信号，稳定投资者信心和股价 [5] - 回购股份若进行注销，将直接减少总股本，在净利润不变的情况下提升每股收益和净资产收益率，优化核心财务指标 [10] - 港交所2024年推行的库存股改革，允许公司将回购股份留存用于员工持股计划或股权激励，提升了回购的战略价值 [10] - 泡泡玛特出手回购后，公司股价止跌回升，1月20日涨9.07%，1月22日涨5.97%，1月23日涨6.60% [6] 外资流动与市场观点 - 全球外资边际流入发达市场和中国市场，截至1月14日，外资口径下中国流入35.2亿美元，美国流入81.0亿美元，日本流入22.6亿美元 [12] - 高盛亚洲（除日本外）股票资本市场联席主管王亚军表示，国际主流长线资金目前已基本回归中国市场，感觉外资已回来五六成，预计后续能上升到七成左右 [12] - 高盛在年初报告中建议2026年高配中国股票，核心依据是中国股市当前估值相较全球同业存在显著折价，并预测2026年至2027年中国股市每年将实现15%至20%的涨幅 [13] - 瑞银认为2026年作为新五年规划开局之年，政策支持力度可能超预期，以提振国内信心并推动经济活动和通胀回升 [12]

文章核心观点 - 全球及中国经济格局已发生深刻变化，但市场定价尚不充分，中国是其中最大容量、最具代表性的未被充分反应的市场 [2][3] - 投资策略上，将坚守价值投资核心逻辑，并积极拥抱AI技术以赋能投资决策，努力在确定的市场中把握节奏，将优势转化为胜势 [1][3] - 出海是兼具时代机遇与历史使命的长期投资主线，AI领域仍是今年最大的机会所在，医药行业的成长则刚刚起步 [1][8][9] 全球经济与市场格局 - 全球经济格局正在或已经发生深刻变化，但资本市场配置对此反应滞后，许多变化未被充分定价，有些甚至被严重低估 [3] - 黄金和一些矿产资源价格的持续上涨是投资者意识到全球变化的初步反应，但这只是一个开始 [3] - 中国应是其中最大容量、最具代表性的未被充分反应的市场 [3] - 中国资本市场经历关键变化：2019-2020年蓝筹股泡沫经过近4年消化，叠加经济发展，价值已显著凸显；2021-2024年的市场困顿源于前期泡沫及多重冲击，但中国经济守住了且未现系统性风险 [4] - 中国绿色工业革命逐步取得支配性市场地位，生物医药、半导体等产业实现跨越式发展，成长为具有世界影响力的产业 [4] 中国资产定价与选股逻辑 - 当前市场核心困惑在于自上而下的看好和自下而上选股的困难，后者会服从于前者 [4] - 自下而上选股的困难部分源于对中国资产纵向、横向对比的思维惯性 [4] - 纵向看，中国资产的无风险利率环境已改变，股市结构更丰富、波动性下降，过往估值经验已不适用 [4] - 横向看，特朗普政府已默认世界的改变主要来自中国，投资者会逐步意识到，以往的“国别折价”已无存在基础 [4] 物价与统一大市场 - 市场普遍预期PPI即将转正，公司则认为CPI也将逐步向好 [7] - 此前储能产业链已显现价格上涨趋势，诸多领域原供过于求的格局在需求增长及外部扰动下，易快速转向供不应求 [7] - 2025年市场零星的涨价现象，预计将在2026年演变为更广泛的价格上行，多数产品具备合理涨价空间且不会削弱竞争力 [7] - 资本市场回暖带来居民财富提升，叠加结汇规模大幅增加及资金持续回流，将对部分特定商品价格形成强劲支撑 [7] - “反内卷”可置于统一大市场背景下考量，全国统筹布局、各区域依托比较优势发展产业，能减少资源浪费、提升效益 [6] - 税收优惠取消、环保标准统一、部分出口退税调整及反垄断审查等是统一大市场建设的具体举措 [7] - 反垄断工作推进将助力丰富产品供给、完善产业生态，对价格形成正面促进作用 [7] 核心投资主线：出海 - 出海是兼具时代机遇与历史使命的长期投资主线，全年来看依然是最好的投资方向之一 [1][8] - 算力供应链、生物制药等领域的布局均是出海的具体体现 [8] - 从人力资本维度看，中国教育体系沉淀了丰富的高素质人力资源，从软件、电子工程师到生物、化学博士及地质工程人才均具显著优势，文艺领域也涌现世界级视野创作者 [8] - 综合实力提升下，中国资本正从债权人和股票投资者向企业主转变，开启高储蓄—顺差—全球绿地投资的新循环 [8] 医药行业 - 医药行业的成长才刚起步，2025年医药医疗板块迎来发展新阶段 [9][10] - 过去几年行业变化源于资本市场制度革新吸引高素质人才创业，临床标准国际化与创新药支持政策放大创新收益，生物化学人才率先在CXO领域实现突破 [10] - 产业从仿制药制造向研发价值升级，CXO企业逐步延伸到License-out做BD，部分企业进军海外临床合作，斩获更高海外市场权益，也有企业立足中国实现全球研发布局并取得成功 [10] - 2025年医药板块上涨类似行业发展的启蒙阶段（全体迈入高中阶段），后续产业竞争将是高精尖角逐（堪比奥赛） [10] - 未来医药研发中，诸多药物或将在临床阶段遭遇淘汰，疗效和进度决定最后赢家，医药创新产业链已形成闭环，产业根基坚实 [10] 人工智能领域 - AI领域仍是今年最大的机会所在，也是当下最具想象空间的核心赛道，最大的风险也在这里 [1][9][11] - 从投资视角看，2025年将是AI应用大爆发之年，豆包、千问等产品的探索足以改变移动互联网以来的很多产业格局，流量入口有可能再次重组 [11] - AI落地对生产力、就业影响深远，或推动科学发现进入新阶段 [11] - 中国AI落地会呈现两个世界的平行叙事，会有自己的供应链故事，也会有自己的应用故事 [11] 消费行业 - 消费板块过往造富效应显著，但近年来复苏不及预期，诸多传统逻辑已难复现，部分消费场景已经消失 [11] - 消费行业或迎亲民定价的新量价组合 [11] - 当下消费机会集中于服务型消费入口、供应链效率革命下的创新赛道及新需求创造的领域，这些新消费很难预见，只求能较快地学习和理解 [11] 公司2025年投资回顾与策略 - 2025年在生物医药、新消费、AI应用和有色、贵金属上有所收获，但错过了AI产业链对电力、PCB和光模块行业改变所带来的机会，全年保持非常积极的心态 [3] - 过去一年，公司在全球视野构建上有所进步，在多空维度布局上积极探索，在周期视角研判上不断深耕，同时坚守价值投资核心逻辑 [3] - 在此基础上，将进一步融入AI工具与技术，以智能化能力赋能投资决策，让专业判断与科技力量深度结合 [3] - AI可以改变投研覆盖的宽度、速度和深度，进而改变投资的胜率和赔率分布，最后改变投资模式 [3]