港股市场整体表现 - 港股三大指数于11月11日探底回升，午后转涨，恒生指数收盘报26696.41点，上涨47.35点，涨幅0.18%，国企指数涨0.19%，恒生科技指数涨0.15% [1] - 市场情绪总体表现平稳，南向资金净买入44.67亿港元，其中港股通（沪）净买入26.61亿港元，港股通（深）净买入17.86亿港元 [11] 行业板块表现 - 领涨板块包括地产发展商（+1.40%）、消费性电讯设备（+1.17%）、银行（+0.90%）、互动媒体及服务（+0.73%）、服装（+0.72%）等 [3] - 零售股、猪肉概念股、餐饮股等消费类股继续上涨，影视股走俏，航空股、内房股、濠赌股、内银股、重型基建股、建材水泥股齐涨 [2] - 领跌板块包括半导体（-2.32%）、煤炭（-1.45%）、家庭电器（-1.17%）、生物技术（-1.03%）等，光伏太阳能股、稀土概念股、家电股、苹果概念股、生物医药股普遍走低 [2][3] 大型科技股 - 大型科技股涨跌不一，百度集团-SW上涨2.31%，小米集团-W上涨1.46%，腾讯控股上涨0.08% [4][5] - 阿里巴巴-SW下跌1.84%，美团-W下跌1.26%，哔哩哔哩-W下跌1.39%，京东集团-SW下跌1.12% [4][5] - 中金公司观点认为AI科技投资方兴未艾，预计2026年“美股七姐妹”资本开支在2025年同比增长65%的基础上维持10~20%的双位数增长，中国科技“十巨头”2025年资本开支预期增速在年初转正后持续升至9月的26% [4] 新消费概念股 - 新消费概念股涨幅居前，小鹏汽车-W大涨17.93%，老铺黄金涨2.26%，奈雪的茶涨1.69%，卫龙美味涨1.26% [5] - 国金证券指出四大新消费主线：品牌出海2.0时代、情绪价值蓬勃发展（潮玩、宠物、黄金珠宝、美护）、功能价值（AI+消费龙头、AI+眼镜等）、渠道变革（即时零售与性价比餐饮茶饮） [5] 影视娱乐股 - 影视股上涨，欢喜传媒大涨16.67%，猫眼娱乐涨5.70% [6] - 截至11月10日，2025年电影市场总票房已达450.18亿元，后续将有4部引进片上映，全年票房有望突破500亿元 [6] - 花旗对猫眼娱乐开启30日正面催化剂观察，主要动画电影《鬼灭之刃》预定于11月14日上映，由猫眼担任发行商 [6] 房地产及相关板块 - 物管股、内房股走强，佳兆业美好涨5.10%，恒大物业涨4.51%，华润万象生活涨3.88%，龙光集团涨3.95% [7][8] - 中信证券认为2026年房地产企业可能进入资产负债表修复关键一年，部分企业可能见到盈利长周期底部，率先脱困的企业往往布局好的城市并拥有良好运营的投资性房地产 [7] 航空股 - 航空股上涨，国泰航空涨2.20%，中国东方航空股份涨1.78%，中国南方航空股份涨1.54%，中国国航涨1.08% [9] - 国泰海通证券维持航空油运增持，认为航空业超级周期或将开启，客座率创新高而票价处低位，预计10月行业性盈利，公商出行活跃支撑量价继续同比上升 [9] 半导体与煤炭股 - 半导体股跌幅居前，华虹半导体跌3.65%，FORTIOR跌3.12%，中芯国际跌2.74% [10] - 台积电10月营收同比上升16.9%，增速为2024年2月以来最低水平，引发市场对人工智能领域发展持续性的关注 [10] - 煤炭股回调，安域亚洲大跌22.75%，飞尚无烟煤跌10.73%，和嘉控股跌10.14% [11] - 2025年前三季度煤价同比下跌，但第三季度煤炭价格已环比明显修复，煤企三季度业绩环比亦明显改善 [11] 后市展望 - 国泰海通证券表示短期关注美国政府开门节点及经济数据，中期维度看，增量资金流入+优质资产汇聚的港股有望迈向新高度 [13] - 结构上，港股科技是主线，关注创新药、券商 [13]

南向资金动态 - 南向资金累计净流入规模突破5万亿港元，创下互联互通机制开通以来最高纪录 [1] - 11月10日南向资金通过港股通净买入66.54亿港元 [1] - 南向资金已连续14个交易日保持净流入，年内净买入额突破1.3万亿港元 [1] 新消费板块观点 - 新消费板块回调后基本面与估值匹配度提升，建议优选行业龙头 [1] - 新茶饮龙头FY25 PE在Q3回调后已回归合理区间 [1] - 预计蜜雪、古茗在Q3-Q4受同店增长及开店驱动，可实现高双位数的利润增长，全年业绩符合预期 [1] - 预计行业投资主线将聚焦于份额提升，蜜雪、古茗受益于更强品牌势能 [1] - 预计2H26外卖平台补贴策略退出后，蜜雪、古茗将获得更多市场份额 [1] - 预计古茗FY26经调净利同比+25%，对应PE约18倍 [1] 娱乐与体育赛事行业 - 演唱会经济与体育赛事需求持续旺盛，配合政策引导和场馆供给优化，行业具备高增长性 [1] - 大麦娱乐作为现场娱乐和IP转授权商龙头，票务业务有望持续实现稳健增长 [1] - 大麦娱乐IP业务在Chiikawa带动下有望超预期 [1] 港股消费ETF - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数 [2] - 该指数成分股囊括港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] - 该ETF具有科技+消费双重属性 [2]

会议基本信息 - 上海证券交易所国际投资者大会将于11月12日至13日举行 [1] - 会议主题为“价值引领开放赋能——国际资本投资并购新机遇” [1] - 这是上交所连续第七年举办该大会 [1] 会议议程与核心议题 - 大会首日证监会、上海市政府及上交所领导将作开幕致辞 [1] - 全体大会将围绕资本市场制度型开放、中国市场投资并购机遇、价值投资等话题进行分享讨论 [1] - 首日下午设有两场分论坛：投资专场将讨论中国资产配置、ESG、新消费行业发展、交易所ETF和债券市场等议题 [1] - 投资专场还将发布跨境指数化投资合作成果 [1] - 并购专场将围绕中国并购市场发展与改革、跨境并购等议题展开 [1] - 大会次日将介绍科创板市场最新发展成果 [1] - 次日会议核心为展现中国优质资产投资价值将围绕人工智能、生物医药、高端装备制造等行业展开探讨 [1] 参会机构与人员 - 参会方包括境内监管机构、交易所、上市公司及金融机构 [1] - 参会人员有证监会、国家外汇管理局相关领导知名国际投资机构高层、境内外金融机构代表 [1] - 行业领军人物、沪市公司与境内外金融机构代表将参与讨论 [1]

港股消费板块市场表现 - 11月11日港股消费板块早盘高开后小幅回调 港股消费ETF（513230）震荡下行跌近0.5% [1] - 持仓股中小鹏汽车、老铺黄金、零跑汽车、吉利汽车、小米集团等涨幅居前 [1] - 持仓股中阿里巴巴、巨子生物、哔哩哔哩、思摩尔国际等跌幅靠前 [1] 消费行业趋势与投资逻辑 - 第八届中国国际进口博览会搭建的"跨境电商"桥梁持续释放动能 推动海外优质品牌加速涌入中国市场 [1] - 国内消费市场从"量"的复苏迈向"质"的升级 消费行业核心投资逻辑在于渠道革新、需求多元化与商业生态完善 [1] - 整个大消费板块正迎来新一轮的提质扩容机遇 涵盖从实体商品到精神消费 从营销服务到内容体验 [1] 黄金行业政策影响 - 黄金税收新政出台 中长期有望驱动市场份额向头部集中 [1] - 政策预期可规范此前行业不合规缴税现象 进而规范行业发展 [1] - 不合规经营企业在新政推出后将受到较大影响 头部合规品牌如老铺黄金、周大福有望强化竞争优势 [1] 港股消费ETF产品特征 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数 一键打包互联网电商龙头与新消费 [2] - 成分股近乎囊括港股消费各个领域 包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] - 该ETF科技与消费属性突出 [2]

行业与公司覆盖 * 纪要涉及免税、酒店、餐饮茶饮、卫生用品、美护、教育等多个消费子行业及相关上市公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][13][17][18] * 具体公司包括中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、泡泡玛特、老铺黄金、古茗、蜜雪冰城、小太阳、锅圈、露舒适、稳健医疗、拉芳家化、巨子生物、毛戈平、小商品城、粉笔、中国东方教育等[1][3][4][5][6][8][9][10][13][14][15][17] 核心观点与论据 免税行业 * 中国中免股价创近两年新高 受益于低基数效应和利好政策催化 如国产品退税进入免税渠道和岛内居民集购政策[1][4] * 海关数据显示11月初至7日销售额同比增长20%-30% 四季度数据转正确定性高[1][4] * 公司2026年万德一致预期估值约48亿 估值虽偏高但底部已确认 仍有上涨空间[4] 酒店行业 * 供给端自2023年以来扩张速度放缓 需求端旅游占比增加 预计2026年可能出现同比转正[5] * 锦江和首旅三季度降幅收窄至两个多点 十一期间数据持平或略有转正[5] * 华住维持每年15%-20%的净开店增速 综合股息率超过5% 锦江业绩兑现良好且集团治理改善预期增强 首旅加速标准店扩张[5] 港股新消费 * 泡泡玛特和老铺黄金估值约为16倍 处于相对低位 具备投资价值[6] * 即使2026年30%以上的业绩增长存在偏差 板块估值仍低于20倍 两大龙头企业值得重视[6] 餐饮与茶饮行业 * 餐饮板块处于预期和股价双低状态 10月终端同店销售环比改善 客流量表现优于价格[7] * 若政策刺激服务性消费 餐饮行业因客单价中等偏上、直营占比较高 业绩弹性大[7] * 茶饮板块10月终端表现优于市场悲观预期 龙头公司实现个位数至双位数增长 竞争格局和成长性更强[7][8] * 推荐关注古茗、蜜雪冰城、小太阳、锅圈 古茗三季度同店GMV增速超20% 明年计划新开3000家以上门店 蜜雪冰城国内门店和信用卡门店高速增长 年底信用卡门店近8000家 明年计划新增4000家 小太阳计划明年新增2000家门店并通过成本优化提升利润 锅圈三季度同店单位数增长超预期 明年计划新增2000家门店 总目标达2万家体量[3][8] 卫生用品与医疗消费 * 推荐露舒适和稳健医疗 露舒适在非洲婴儿纸尿裤市场份额约20% 卫生巾市场份额约15.6% 核心竞争力包括品牌矩阵、本地化产能和下沉销售网络 今年净利润预计超8亿元人民币[3][9][10] * 稳健医疗采用医疗和消费双轮驱动策略 医疗板块目标是从代工转向品牌输出 消费板块提升品牌知名度[10][11] * 公司预计2025年业绩约10.5亿 对应市盈率不到25倍 2026年预计增长20%至12.3-12.5亿 对应市盈率不到20倍[3][12] 美护板块 * 推荐胶原蛋白相关标的拉芳家化和巨子生物 以及高端品牌毛戈平[3][13][14] * 巨子生物近期获得全国第二张重组胶原蛋白三类医疗器械证书 新品上市首年规模有望达数亿元 远期或成10亿以上大单品 拉芳家化预计年底前获得认证 具备医美机构资源 毛戈平全年业绩预期保持12亿以上 全渠道增速超30%[13][14] 教育板块 * 推荐粉笔和中国东方教育 粉笔推出AI系统班产品 截至10月底销售16万单 预计全年达20万单 产品毛利率约80% 净利润率43%-45% 明年计划销量翻倍至40万单[17] * 中国东方教育推出15个月针对高中生的高毛利率产品 增长迅速 2025年估值约15倍 2026年估值切换后为12倍[17] 其他重要内容 小商品城动态 * 股价大跌因市场误读拿地公告和高管辞职公告 拿地实为建设五区南新市场 价格合理[15] * 国际业务负责人辞职 但已引入新领导 11月中旬高管将访问中东 业务推进正常[16] 民办高教政策 * 广东省教育厅发布新文件 鼓励三年内完成相关流程 短期内可能带来市场机会 但利润回流上市公司仍需观察[18] 整体板块情绪 * 消费板块当前位置较低 连续多年下跌的品种如食品饮料和白酒 即使反弹向下压力也不大 许多公司估值仍有上升空间[19][20]

文章核心观点 - 2025年中国市场表现超出预期，牛市主要由流动性叙事、基本面改善和科技趋势驱动 [1] - 展望2026年，市场驱动因素将发生变化，关键在于判断流动性叙事、基本面改善和科技趋势中哪些是可持续的 [1] - 在二元结构割裂的环境和中国资产重估周期中，港股凭借独特优势有望强化其作为资金与资产交汇点的地位 [1][11] 宏观环境分析 - 过去两年中国市场脉络可概括为“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐，资产类别轮动明显 [2] - “稀缺资产”的认定由信用周期走向决定：信用收缩时债券和分红资产受青睐；局部修复时体现为结构性行情；整体修复时出现全面牛市；恶性通胀时黄金成为唯一选择 [2] - 当前局面是通缩与通胀并存，表现为资产估值极致分化、实体经济不同领域涨跌互现 [3] - 后市判断关键取决于流动性环境是否被破坏以及稀缺资产能否扩散到更广范围 [3] 流动性环境展望 - 2026年上半年流动性充裕局面将延续，依据是国内宏观流动性过剩、微观流动性维持宽裕、外部流动性维持宽松 [4] - 国内宏观流动性过剩源于回报和收入预期过低导致的信用收缩，政策发力是解法但存在偏好和约束 [4] - 微观流动性宽裕但作用不宜无限放大，利率走低是资金入市前提非必然，收入预期和债务压力是关键 [4] - 外部流动性宽松可能在下半年出现拐点，“去美元化”是局部共识而非全球现象 [4] - 三个流动性因素中，国内宏观流动性最确定，微观流动性更益A股，外部流动性更益港股 [4] 信用周期与稀缺资产扩散 - 2026年信用周期将走向震荡甚至放缓，结构性景气仍在，但稀缺回报资产难以大幅扩散 [5][6] - 信用周期分为新兴需求（科技）、政府支出、传统需求（地产、泛消费）三部分 [6] - 新兴需求（如AI）预计维持高景气，但预期过高；传统需求短暂修复后转弱，核心问题是收入预期不振；财政支出整体力度有限且结构性倾斜 [6] - 私人社融脉冲预计从当前小幅正增长降至2026年三季度-2%，若要对冲需新增6万亿元以上赤字，广义财政赤字脉冲需升至4.3%，接近2022年高点，并不现实 [6] - 2024年信用周期收缩且缺乏产业趋势，2025年信用周期修复与产业趋势共振，2026年将转向信用周期震荡放缓和产业趋势继续 [6] 市场走势与估值盈利预测 - 恒指动态估值为11.4倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价低于2018年初低位，难言便宜 [8] - 指数层面空间打开需要盈利修复，不能单纯依赖估值扩张，今年估值贡献了恒生科技30%涨幅的全部 [8] - 基准假设下，若中美加权无风险利率从3.4%降至3.1%，同时科技板块ERP回到年内低点，其他板块维持均值，对应估值空间约5-7% [8] - 乐观假设下，若政策发力带动物价回升，顺周期板块情绪提振，其他板块ERP均回到年内最低，外资流入使南向占比30%加权，估值有望打开超15%上行空间 [8] - 整体信用周期扩张缺位下，盈利大幅改善难期待，基准情形下2026年盈利增长3%（2025年6%，市场预期9-10%），非金融增长6-7%，金融零增长 [9] - 基准情形下恒指中枢28000-29000点，乐观情形31000点左右，悲观情形21000点附近 [9] 配置策略建议 - 建议适度保持分红资产配置，以应对整体信用周期扩张的疲弱，中国国债利率和货币条件还有宽松必要 [10] - 在信用扩张疲弱环境下，应聚焦依然能扩张信用的方向，包括产业结构（AI科技）、产能出清与海外需求映射（新兴产业链与美国需求） [10] - 建议超配AI软件与硬件（AI产业趋势&外需映射）、电新（产能出清&外需映射）、化工（产能出清&外需映射）、家居（产能出清&外需映射）、创新药（产业趋势&外需映射） [10] - 建议低配地产、食品零售、家庭个人用品，具体配置需综合考虑估值和拥挤度 [10] - 中国PPI或在2024年底到2025年一二季度阶段性走高，可作为市场交易层面切换到顺周期的契机 [11] 港股市场展望 - 港股凭借独特卡位优势，在二元结构割裂环境和中国资产重估小周期中，有望强化资金和资产的交汇点 [11] - A股和中国优质资产赴港上市增多，南向资金持续涌入，港股作为离岸人民币和离岸金库支点的宏观角色，对市场长期大有裨益 [11]

2025年市场回顾 - 2025年港股市场表现优异，恒指与恒生科技指数均上涨30%，领跑全球 [17] - 市场上涨由产业趋势（AI）和基本面改善（财政发力与私人信用修复）推动，但流动性和情绪（风险溢价）的贡献更大，例如恒生科技30%的涨幅几乎全由风险溢价贡献 [2][17] - 市场呈现显著结构性行情，15家个股贡献了指数涨幅的70%，同时仍有一半个股跑输指数 [2][18] - 板块轮动显著，一季度互联网、二季度新消费、三季度创新药、四季度又回到互联网 [2][19] - 南向资金大幅涌入，年内流入规模达1.26万亿港元，创下纪录 [19][87] 宏观逻辑框架："过剩流动性"追逐"稀缺资产" - 过去两年中国市场的核心脉络是"过剩流动性"对"稀缺回报资产"的追逐 [4][25] - "稀缺资产"的类型由信用周期的走向决定：信用收缩时债券和分红资产受青睐；局部修复时体现为结构性行情（如互联网、新消费）；整体修复时出现全面牛市；极端通胀环境下黄金成为唯一选择 [3][25] - 这种组合导致表面通缩与局部通胀并存的现象，体现在资产估值极度分化以及实体经济不同领域的价格走势迥异 [3][26] - 对后市判断的关键在于流动性环境是否被破坏，以及稀缺资产能否扩散到更广范围 [4][26] 2026年流动性环境展望 - 宏观流动性预计在2026年上半年仍将维持充裕甚至过剩，原因是回报和收入预期过低导致信用收缩，资金淤积，M2规模达335万亿人民币，为GDP的2.4倍 [4][5][30] - 微观流动性维持宽裕但不宜过度放大其作用，利率走低是存款"活化"的前提，但居民长期入市更取决于收入预期、养老和债务压力 [5][33] - 外部流动性在上半年维持宽松，美联储处于降息通道，但下半年存在变数；"去美元化"是局部共识而非全球现象，呈现二元化结构 [5][34] - 以上三个因素中，宏观流动性最确定，微观流动性更利好A股，外部流动性更利好港股 [35] 2026年信用周期与稀缺资产展望 - 2026年中国整体信用周期将转向震荡甚至放缓，私人部门社融脉冲预计在明年三季度降至-2% [6][8][40] - 稀缺资产难以大幅扩散，市场将呈现信用周期震荡放缓与产业趋势延续的局面 [8][40] - 新兴需求（科技）预计维持高景气，但预期过高；AI领域短期内难以证伪，中国在政策支持下投入可能更强 [8][41] - 传统需求（地产、泛消费）在短暂修复后再度转弱，核心问题仍是收入预期不振与回报成本倒挂 [8][39] - 财政支出整体力度有限且更多结构性倾斜，除非出现内部就业压力或外部关税风险等催化剂，否则难以期待大举发力 [8][45] 2026年市场走势与估值预测 - 经过2025年上涨，市场估值已不便宜，恒指动态估值11.4倍接近历史均值上方一倍标准差，风险溢价一度低于2018年初低位 [10][76] - 指数进一步上涨空间需要盈利修复驱动，不能单纯依赖估值扩张；基准情形下预计2026年盈利增长3%（非金融增长6-7%，金融零增长），低于市场预期的9-10% [11][76][78] - 基准情形下恒指中枢预计在28000-29000点（盈利增长3-4%+景气结构情绪推动）[11][76] - 乐观情形可达31000点（政策超预期推动盈利增长6-7%+各板块情绪回到年内低点）[11][76] - 悲观情形可能回落至21000点（政策不及预期盈利零增长+情绪回到4月关税低点）[11][76] - 基准假设下，估值层面有约5-7%的上行空间（中美利率下行+结构主线情绪回落）[81] 2026年配置策略 - 建议适度保持分红资产配置以应对整体信用扩张疲弱，中国国债利率和货币条件仍有宽松必要 [12] - 在信用扩张疲弱环境下，应聚焦依然能扩张信用的方向，主要从三个维度寻找：产业趋势（AI）、产能出清、海外需求映射 [12][58] - 具体建议超配AI软件与硬件（AI产业趋势&外需映射）、电新（产能出清&外需映射）、化工（产能出清&外需映射）、家居（产能出清&外需映射）、创新药（产业趋势&外需映射）[12] - 建议低配地产、食品零售、家庭个人用品 [12] - 预计中国PPI在2025年底至2026年一二季度阶段性走高，可能成为市场交易层面切换到顺周期的契机 [12]

大会概况 - 大会于11月8日至9日在苏州狮山国际会议中心举办，主题为“智汇江南·创享消费新未来” [1] - 大会汇聚行业专家、品牌领袖及投资机构，通过高端对话、展览展示、商贸对接等形式举办 [1] 论坛研讨 - 三大平行论坛围绕“消费数智化与供应链升级”、“品牌创新与可持续发展”、“绿色供应链与健康消费”等核心议题展开深度研讨 [1] - 毕马威中国研究院院长、首都经济贸易大学教授等重量级嘉宾就未来消费趋势、AI技术应用、数字化转型等话题分享前瞻观点 [1] 展览展示 - 6000平方米展区汇集中国移动、供销社、新天地连锁超市、绿叶科技、天合云商等数百家优质品牌 [3] - 展会接待专业采购商数百家，达成初步合作意向超百项，有效促进产业链上下游资源对接 [3] - 大众消费区通过消费券与互动活动吸引数万名市民参与，实现专业交流与民生消费融合 [3] 现场活动与嘉奖 - 大会嘉奖了新消费领域的杰出企业与品牌，并举办葡萄酒品牌“绯虹”签约仪式及多轮抽奖活动 [5] 主办方与行业影响 - 大会由全国供销合作社日用品采购平台、中国日用杂品流通协会与苏州市连锁经营商会联合主办 [7] - 大会推动了苏州本土品牌与全国供应链体系的深度融合，为区域消费能级提升注入新动力 [7] 未来展望 - 苏州将持续深化新消费领域的创新实践，携手各界开拓消费新场景，共建产业新生态 [9]

南向资金流入规模与市场表现 - 11月10日南向资金通过港股通净流入66.54亿港元，年内净买入额突破1.3万亿港元，累计净流入规模突破5万亿港元，刷新互联互通机制开通以来最高纪录 [1] - 2024年南向资金成交净买入额为8078.69亿港元，较2023年的3188.42亿港元大幅增加，并在2025年7个月内超越2024年全年，刷新年度净流入纪录 [2] - 港股主要指数恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数的年内涨幅均在30%左右，在全球主要市场中涨幅居前 [1] 南向资金流入态势分析 - 在2025年的202个交易日中，南向资金单日净流入超百亿港元的交易日有57天，其中上半年占30天，显示上半年流入态势尤为迅猛 [2] - 从2020年至2024年，南向资金成交净买入额分别为6721.25亿港元、4543.96亿港元、3862.81亿港元、3188.42亿港元和8078.69亿港元，呈现先降后升的趋势 [2] 南向资金流入的驱动因素 - 港股相较A股存在估值折价，提供更高安全边际；国内利率下行环境下，投资者对港股科技龙头和高股息资产存在持续配置需求 [3] - 互联互通机制持续优化为资金南下提供顺畅政策通道；内地保险资金和公募基金等长线资金存在持续配置港股的内在需求 [3] - 全球降息预期增强流动性宽松预期，港股理论上更受益；港股市场拥有腾讯、美团、阿里巴巴等A股稀缺的互联网平台企业及新消费类公司，吸引资金流入 [3] 资金流入的市场背景与意义 - 南向资金净买入额刷新纪录标志着港股市场流动性

A股大消费板块反弹 - 11月10日A股大消费板块出现集体反弹，免税龙头中国中免涨停，粮油龙头金龙鱼上涨超过4%，乳业龙头伊利股份上涨3.59%，白酒龙头贵州茅台上涨超过2%，上述个股成交量均明显放大 [2] - 港股新消费概念同步走强，沪上阿姨上涨超过15%，蜜雪集团上涨超过9%，泡泡玛特上涨超过8%，古茗、奈雪的茶、茶百道等个股亦明显跟涨 [5] - 市场认为大消费板块反弹与周末发布的10月物价数据明显改善有关 [2] 10月物价数据改善 - 10月国内居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [3] - 10月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [3] - 广发证券首席经济学家郭磊认为10月通胀数据延续好转，幅度略高于预期，核心CPI同比涨幅连续第六个月扩大，CPI服务价格同比增长0.8%，为2月以来最高 [3] - 中信证券研报认为，在扩内需政策、中秋国庆假期以及食品价格回暖共同带动下，10月CPI同比实现由负转正 [4] 物价前景与政策展望 - 预计11-12月猪肉价格基数逐步走低，在环比大致稳定的背景下，CPI同比将大概率继续反弹 [4] - 建议投资者关注价格回暖所带来的基本面线索，如10月数据改善幅度较明显的煤炭、水泥、光伏设备、锂电池等 [4] - 近期5000亿元新型政策性金融工具资金已完成投放，加之有关"十五五"规划建议中明确"坚持扩大内需"的战略基调，存量与潜在增量政策的共振或为内需增长注入动力 [4] - 随着反内卷政策继续深入推进，国内物价有望进一步企稳 [4] 市场风格切换与AI板块回调 - 在大消费板块反弹同时，AI相关的光模块和PCB等近期高位热门板块出现回调，A股市场呈现"高低切"特征 [5] - 受美股市场关于AI泡沫讨论影响，英伟达上周股价下跌超过7%，创今年5月以来最大周跌幅，A股的英伟达产业链相关公司如新易盛、工业富联、胜宏科技等股价均出现明显回调 [5] - 目前国内公募基金在TMT方向的持仓比例已经超过40%，若将电力设备新能源、有色、化工等与AI产业趋势相关的板块计入，机构投资者对于AI敞口的暴露估计应占到组合的60% [6] AI产业趋势的潜在风险 - 市场对北美AI基础设施的可持续性担忧增加，北美科技大厂的CDS spread明显扩张，9至11月Oracle、谷歌、微软的CDS涨幅都超过了30%，同期北美一揽子投资级CDS的报价下跌3% [7] - 市场怀疑AI能否产生足够的商业变现空间以支撑越来越高的数据中心投建成本，尤其还面临电力短缺 [7] - 目前A股最大的影响因素与美股一致，即AI的商业化进程和AI基础设施投入的可持续性，而这目前并没有确切答案 [7]