公司融资与资本动态 - 公司已完成天使轮融资，累计金额达数千万元，由锦秋基金领投，首程控股联合投资，沧澜资本担任独家财务顾问 [1] - 融资资金将重点投入内容生态建设与SKU矩阵扩展两大方向 [4] 公司产品与品牌战略 - 公司品牌定位为“AI潮玩”品类，核心主张是“让AI成为IP的成长引擎”，强调潮流审美、收藏价值、可玩性与强IP人格 [2] - 公司已构建“本体硬件+角色分支+配件生态+周边收藏+内容更新”的产品体系，致力于搭建可持续扩展的AI潮玩IP宇宙 [2] - 公司核心IP雷格斯(RAGUS&WHITE)于2025年6月推出，是一款桌面级AI潮玩产品，设计逻辑为“潮玩优先，AI后置” [2] - 公司发布基于核心IP雷格斯衍生的新品“阴阳双生”，该产品基于多元宇宙设定，诠释了“IP长期生长”的品牌生态理念 [4] 市场表现与验证 - 核心IP产品雷格斯(RAGUS&WHITE)预售当日下单量直冲数千台，小程序一度因访问量过大而崩溃 [3] - 该产品在线下渠道如北京陶朱新造局、深圳inno100等潮流零售空间长期保持高周转与高复购，成为多个门店的销冠 [3] - 自2025年10月1日上架陶朱新造局以来，雷格斯(RAGUS&WHITE)销量长期稳居门店前三 [3] - 首程控股基于扎实的线下消费认可度与品类潜力决定投资，视其为基于线下C端销售数据的重要投资验证案例 [3] 行业发展与公司前景 - 公司被视为对“AI潮玩”这一新兴品类定义与实践的进一步深化 [1] - 公司计划通过内容更新深化用户互动，并探索与成熟IP、艺术家的授权合作与联合共创，以丰富IP宇宙角色网络 [4] - 公司已完成品类定义、市场验证与资本加持的关键跨越，未来旨在巩固AI潮玩赛道领军地位，推动该品类成长为消费市场主流选择 [4]

核心观点 - 泡泡玛特2025年业绩因单一超级IP Labubu与毛绒玩具品类突破而爆发式增长，但市场关注点已转向“爆款之后”的可持续增长能力 [1][8] - 分析师认为2026年是“再定基”之年，增长将从“抢购式加速”回归“常态零售扩张+新品节奏”，关键看公司平台化运营与全球化执行力 [1][2][9] - 尽管市场已通过估值压缩消化对单一IP生命周期的担忧，但未来增长需观察新IP接力、海外扩张及会员运营的成效 [6][7][13][14] 2025年业绩拆解 - **整体销量**：2025年全IP全品类产品全球销量超过4亿件，其中THE MONSTERS全品类全球销量超过1亿件 [1][8] - **增长驱动力**：增长模式为“单一超级IP+品类突破”，核心推力来自Labubu全球出圈及毛绒玩具放大IP变现效率，营收同比接近三倍扩张 [1][8] - **IP贡献**：按IP拆分，The Monsters（Labubu）收入同比约增长582%，收入贡献估算抬升至47%（此前约23%） [3][10] - **品类贡献**：按品类拆分，毛绒玩具收入同比约增长720%，贡献抬升至60%（此前约22%） [3][10] - **业务底盘**：剔除The Monsters后，2025年收入仍同比增长约106%；剔除毛绒玩具后，收入仍同比增长约51%，显示原有业务并未停滞 [3][10] - **会员复购**：2025年中国内地收入增长中，复购会员（年购买次数>2次）的ARPU提升贡献“接近一半”，会员销售占比约91%，重复购买占比约55.8%，重复购买人群销售占比约83% [3][10] 机构分析与预测调整 - **增长前景判断**：汇丰判断Labubu带来的超高速增长会褪去，但平台能力会延续，并将2026年定义为“再定基”的一年 [1][8] - **预测下调**：汇丰将2026年营收增速预测从30.6%下调至23.7%，净利润增速预测从29.1%下调至21.3%，并削减2026-2027年盈利预测11%-13% [4][11][12] - **目标价调整**：汇丰将目标价从392.5港元下调至354港元，瑞银维持326港元目标价，两家均维持“买入”评级 [1][9] - **估值隐含空间**：以2月9日收盘价257.2港元计，汇丰与瑞银目标价对应隐含上行空间分别约38%与26.7% [1][9] - **估值逻辑**：目标价下调主要源于盈利预测下修，估值框架（DCF假设WACC 10%、永续增长率3%）未变，市场已用估值压缩消化IP风险 [4][12][13] 2026年增长框架与关键变量 - **增长模式转换**：关键变量从“抢购式加速”转向“常态零售扩张+新品节奏”，复购会员ARPU将正常化，增长回归零售扩张常态轨道 [2][4][9][11] - **区域增长结构**：汇丰预计2026年中国内地收入增速约13.0%，海外收入增速约35.7%，海外市场成为对冲国内ARPU回落的核心缓冲 [4][12] - **海外扩张执行**：海外增长逻辑从“起量”转向“铺开”，更依赖线下点位执行，海外零售POS数量预计从2025年的218个增至2026年的331个 [4][12] - **新IP表现**：新IP Twinkle在2026年初开局强劲，其情人节款在天猫和抖音分别售出3万件和4.6万件以上，春节款毛绒玩具在天猫首发当日售出超过2万件 [7][13] - **海外市场互动**：Skull Panda x 小马宝莉联名系列在北美官网售罄，Instagram预告获46万点赞，但海外市场仍需加强消费者互动与本土化建设 [7][13] 未来关注点与验证指标 - **平台能力验证**：后续关注点在于公司“平台能力”是否能持续孵化并全球化新IP，而非单纯依赖单一爆款 [7][13] - **数据验证窗口**：公司年报及2026年一季度销售数据将成为检验中国与海外市场（尤其是美国市场）环比表现的关键验证点 [7][14] - **核心问题**：“后Labubu时代”的核心在于2026年起能否用新品矩阵、海外点位扩张与可持续的会员经营，实现从爆发增长到常态增长的切换 [14]

公司投资动态 - 首程控股通过其全资附属公司管理的基金投资了银屿趣玩（四川）人工智能科技有限公司（奇妙拉比）[1] - 此次投资旨在助力被投企业的产品内容生态建设，并围绕核心知识产权推进产品矩阵扩展[1] - 投资将为奇妙拉比在内容生态建设、核心IP产品矩阵扩展和海外营销渠道建设方面提供动能[1] 被投企业业务与战略 - 奇妙拉比专注于创新重构IP与潮玩的联动模式，核心理念是“让AI成为IP的成长引擎”[1] - 公司以潮流审美与产品可玩性定义AI潮玩行业新范式，并致力于巩固其在AI潮玩赛道的领军地位[1] - 此次投资旨在进一步延展AI潮玩品类的商业价值边界，推动AI潮玩从新兴品类成长为消费市场的主流选择[1] 公司未来战略方向 - 首程控股未来将坚定不移地持续加大在机器人产业的投资布局[1] - 公司将依托资本赋能与产业协同优势，深化业务合作的深度与广度[1] - 战略重点包括拓展消费级机器人的商业化落地路径，加速推动消费级机器人实现规模化和产业化发展[1]

公司投资动态 - 首程控股通过其全资附属公司管理的基金 投资了银屿趣玩(四川)人工智能科技有限公司(奇妙拉比) [1] - 此次投资旨在助力被投企业的产品内容生态建设 并围绕核心知识产权(IP)推进产品矩阵扩展 [1] - 投资将为奇妙拉比在内容生态建设 核心IP产品矩阵扩展和海外营销渠道建设等方面提供动能 [1] 被投企业业务与前景 - 奇妙拉比专注于创新重构IP与潮玩的联动模式 核心理念为"让AI成为IP的成长引擎" [1] - 公司以潮流审美与产品可玩性定义AI潮玩行业新范式 [1] - 此次投资旨在进一步延展AI潮玩品类的商业价值边界 推动AI潮玩从新兴品类成长为消费市场的主流选择 [1] 公司未来战略方向 - 首程控股未来将坚定不移地持续加大在机器人产业的投资布局 [1] - 公司将依托资本赋能与产业协同优势 深化业务合作的深度与广度 [1] - 战略目标是拓展消费级机器人的商业化落地路径 加速推动消费级机器人实现规模化和产业化发展 [1]

公司战略与投资动态 - 首程控股通过其全资附属公司管理的基金投资了人工智能潮玩公司奇妙拉比[1] - 此次投资旨在助力被投企业的产品内容生态建设 并围绕核心知识产权推进产品矩阵扩展[1] - 公司未来将坚定不移地持续加大在机器人产业的投资布局 深化业务合作并拓展消费级机器人的商业化落地路径[1] 被投企业业务与前景 - 奇妙拉比专注于创新重构IP与潮玩的联动模式 核心理念是“让AI成为IP的成长引擎”[1] - 该公司以潮流审美与产品可玩性定义AI潮玩行业新范式[1] - 投资将为奇妙拉比在内容生态建设 核心IP产品矩阵扩展和海外营销渠道建设等方面提供动能[1] - 目标是延展AI潮玩品类的商业价值边界 推动其从新兴品类成长为消费市场的主流选择[1] 行业定位与发展目标 - 此次投资旨在进一步巩固被投企业在人工智能潮玩赛道的领军地位[1] - 公司计划依托资本赋能与产业协同优势 加速推动消费级机器人实现规模化和产业化发展[1]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 报告强烈看好情绪消费时代，认为具备强创新力与运营能力的头部公司将持续保持高成长性 [1] - 报告预计2026年春运出行需求强烈，全国跨区县非通勤出行量预计达106.8亿人次，同比增长11.7%，看好旅游出行链高景气 [2] - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道，具体包括服务消费、新消费、零售业态创新出海及AI+应用四大方向 [2][56] 根据目录总结 1. 行情回顾 - 报告期内（2026/2/2-2026/2/6），消费者服务指数上涨0.70%，商贸零售指数下跌0.91%，分别跑赢沪深300指数2.03个百分点和0.42个百分点 [8] - 重点子板块中，旅游零售（+3.33%）、酒店（+2.81%）、一般零售（+1.51%）涨幅居前，珠宝首饰及钟表（-2.77%）、人力资源服务（-3.12%）跌幅居前 [8] - 个股方面，杭州解百（周涨幅33.75%）、莱百股份（30.39%）涨幅领先，中国黄金（-22.21%）、大连圣亚（-20.09%）跌幅较大 [12] 2. 行业&公司动态 2.1 行业资讯 - **零售**：安踏集团以123亿元收购运动品牌彪马，旨在完善其全球多品牌矩阵，增强国际竞争力 [15] - **商超**：京东七鲜超市在北京、上海新开两家门店，主打“24小时鲜品”和自有品牌，以高品质和高性价比商品引爆年货市场 [16][17] - **餐饮**：米仓食堂在行业承压背景下，凭借精准定位（人均50元日式休闲餐）、系统化运营和理性扩张，实现8年0闭店，约40家门店持续盈利 [18][19] - **旅游**：民航业面临“量增利减”困境，2025年旅客运输量7.7亿人次创历史新高，但利润仅约65亿元，为2019年的12% [20]；行业正通过限价、供给侧改革及拓展国际市场寻求破局，预计2026年旅客运输量将增至8.05亿人次 [21] 2.2 行业投融资情况 - 本周重点投融资事件包括：生鲜电商GrubMarket完成5000万美元H轮融资；宠物护理平台Snout获得1亿美元战略投资；快消品品牌创新服务商瓴境智链完成5000万元人民币A轮融资；体育赛事IP运营商绿茵柯盛完成2800万元人民币战略融资 [22][23][24] 2.3 重点公司公告 - **华天酒店**：实际控制人变更为湖南省文资委，系国有股权行政划转所致 [26] - **供销大集**：向控股子公司提供财务资助，累计金额1.06亿元，占最近一期审计净资产的0.32% [27] - **海宁皮城**：副总经理陈月凤女士因退休离任 [28] - **ST国化**：因财务指标可能触发退市条件，公司股票存在终止上市风险 [29] - **茂业商业**：股票交易异常波动，公司提示当前估值显著高于行业平均，且预计2025年净利润仍将亏损 [30] 3. 宏观&行业数据 3.1 社零 - 2025年11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比回落1.6个百分点；扣除汽车后消费品零售额同比增长2.5% [31] - 分区域看，11月城镇/乡村消费品零售额同比分别增长1.0%/2.8% [31] - 分消费类型看，11月商品零售/餐饮收入同比分别增长1.0%/3.2% [31] - 部分升级类商品增长较快：11月限额以上服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品零售额同比分别增长3.5%、6.1%、8.5%、0.4% [31] - 1-11月，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9%；线下实体店零售中，仓储会员店、折扣店等新业态表现活跃 [32] 3.2 黄金珠宝 - 2025年第三季度，全国黄金消费量为177.53吨，同比下降18.56% [48] - 分结构看：黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20%；工业及其他用金19.44吨，同比增长2.99% [48] - 当季首饰用金占黄金消费总量的40% [49] 4. 投资建议 - **服务消费**：关注政策与新需求共振驱动行业拐点的免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、孩子王、海底捞等 [2][56] - **新消费**：关注拥有长期需求逻辑、景气度有望维持的潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、古茗等 [2][56] - **零售业态创新与出海**：受益标的包括小商品城、赛维时代等 [2][56] - **AI+应用**：预计2026年将迎来百花齐放，商业化变现加速，受益标的包括焦点科技、科锐国际、米奥会展等 [2][56]

公司融资与资本认可 - AI潮玩品牌奇妙拉比于2月4日正式宣布完成累计金额达数千万人民币的天使轮融资 [4][5] - 本轮融资由锦秋基金领投，首程控股联合投资，沧澜资本担任独家财务顾问 [4][5][15] - 融资体现了资本对AI潮玩新品类与奇妙拉比行业地位的高度认可 [15][16] 公司产品与商业模式 - 奇妙拉比定位为“AI潮玩”品类，强调潮流审美、收藏价值、可玩性与强IP人格 [7] - 公司首个核心IP雷格斯（RAGUS & WHITE）于2025年6月推出，是一款桌面级AI潮玩产品 [7] - 产品设计坚持“潮玩优先，AI后置”的逻辑，在具备潮流审美与陈列价值的基础上，通过AI赋予其稳定人格、长期记忆与交互能力，让角色能伴随用户不断“生长” [7] - 公司已构建起“本体硬件+角色分支+配件生态+周边收藏+内容更新”的产品体系，致力于搭建可持续扩展的AI潮玩IP宇宙 [7] - 2月4日，公司发布基于核心IP衍生的“阴阳双生”系列新品，该系列并非简单换皮，而是同一核心人格在不同宇宙环境中演化出的两种可能性 [10] - “阴阳双生”系列在头顶与面部新增磁吸点位，构建统一磁吸系统接口，支持配件自由更换与组合，为后续扩展玩法埋下伏笔 [13] 市场表现与验证 - 核心IP产品雷格斯（RAGUS & WHITE）在几乎零成本推广的情况下，于小红书等平台引发热烈讨论，预售当日小程序因访问量过大崩溃，下单量达数千台 [9] - 该产品在线下渠道表现亮眼，在北京陶朱新造局、深圳inno100等潮流零售空间长期保持高周转与高复购，成为多个门店的销冠 [9] - 据投资方首程控股介绍，雷格斯（RAGUS & WHITE）自2025年10月1日上架陶朱新造局以来，销量长期稳居门店前三，其扎实的线下消费认可度与品类潜力是推动投资的关键因素 [9] 发展战略与资金用途 - 融资资金将重点投入两大方向：一是内容生态建设，持续完善AI潮玩宇宙的世界观与角色体系；二是SKU矩阵扩展，围绕核心IP推进多形态产品与玩法创新，并探索与成熟IP、艺术家的授权合作与联合共创 [16] - 公司旨在通过持续的内容更新深化用户与角色的长期互动关系，并拓展AI潮玩的商业边界 [16] - 公司计划进一步巩固其在AI潮玩赛道的领军地位，推动该品类从新兴品类成长为消费市场的主流选择 [16] 行业与品类定义 - AI视频产品发展迅速，同时能与物理世界交互的载体想象力已从机器人延展到生活空间里的“电子搭子”，即AI潮玩 [2] - 奇妙拉比被视为对“AI潮玩”这一新兴品类定义与实践的进一步深化 [5] - 公司以AI技术为核心驱动，创新重构IP与潮玩的连接关系，秉持“让AI成为IP的成长引擎”的核心主张，以潮流审美与可玩性定义AI潮玩新范式 [7] - 区别于市场上常见的AI玩具或陪伴型产品，奇妙拉比明确自身为“AI潮玩”品类 [7] - 锦秋基金认为，奇妙拉比的核心IP具备与AI、机器人深度融合的底层基因，能在同一人格底色下衍生不同角色灵魂，构造多元IP宇宙，这是其区别于传统IP的核心优势 [4]

文章核心观点 2025年消费赛道在经历低迷后重归火热，上市与融资活动频繁，行业呈现结构性转变[5]。2026年，消费行业的关键变化将围绕四个细分板块展开：消费IP强调原创与情绪价值，线下渠道经历自我革新与模式分化，消费品牌进入精耕时代并寻求出海，消费与AI的结合进入产品形态分化的爆发前夜[9]。 消费IP：原创与情绪价值成为核心 - 2025年是消费IP梦想成真的一年，泡泡玛特市值越过四千亿，成为行业标杆，带动了行业对自有IP的追逐[11] - 行业共识是“无原创，不长期；无情绪，不消费”，市场正从依赖授权转向以原创设计为核心驱动力[13] - 名创优品董事会主席叶国富认为，消费市场正从物质消费转向文化消费，IP是承载情绪价值的“小共识”，未来可能成长为“大市场”[12] - TOP TOY创始人孙元文提出2026年是公司“从集合到创造”战略转型关键年，目标是创造出能引发全球共鸣的原创IP[12] - 52TOYS董事长陈威指出，产品开发趋向个性化、多元化，并关注到“他经济”正以惊人速度崛起，公司将深挖男性消费市场潜力[14] - 杰森娱乐董事长林俊认为，单点爆款时代过去，未来考验IP的生态力，需能穿梭于内容、产品、场景与用户生活[15] - tnt CEO王泽群提出2026年潮玩关键词是“回归生活，回归社交”[16] 线下渠道：自我革新与模式分化 - 2025年线下渠道上演自我革新，一面是永辉“胖改”为代表的存量革命，一面是盒马NB、美团闪电仓、鸣鸣很忙为代表的近场零售及社区硬折扣增量叙事[18] - 2026年是检验与分化关键年，“胖改”成效将接受市场审判，硬折扣内涵将从“价格战”升维至通过自有品牌和极致供应链效率的“价值战”[19] - 永辉CEO王守诚认为，2026年商超竞争将从单点商品力比拼升级为全链路运营力较量[21] - 三只松鼠创始人章燎原判断，线下零售将形成传统大卖场“鲜风”化与高门槛的社区近场零售两种业态，三年后两者将交叉竞争[22] - 启承资本合伙人万晓指出，线下零售商调改时倾向于引入线上供应链能力强的头部细分品牌，2026年对品牌而言是拓线下渠道的好机会[24] - 某折扣零售连锁品牌创始人（匿名）认为，2026年“胖改”效果将见分晓，硬折扣将转向自有品牌，寻求供应商、渠道和消费者之间的新平衡[25] - 鸣鸣很忙董事长晏周表示，公司2026年将拓展市场并做好存量门店精细化运营，同时希望吸引人才并助力更多中国优秀食品品牌崛起[26] 消费品牌：精耕时代与出海探索 - 2026年消费品牌竞争转入精耕时代，增长取决于品牌在消费者心智中的深度，产品的“硬创新”成为重要通行证[33] - 渠道碎片化已成定局，即时零售、零食集合店、社区超市等新兴渠道成为关键增长极，品牌需具备为不同渠道定制产品的能力[33] - 让茶创始人舒义指出，主流渠道选品逻辑已分化，“共创”成为大趋势，货盘将分为常规品和渠道特供产品，2026年最大渠道新机会在即时零售和零食系统[34] - 番茄资本创始人卿永认为，中国餐饮品牌出海是大趋势，但需避免“大公司误区”，如加盟期限需与当地租约匹配，并需融入当地生态，承担社区责任[35] - 高梵创始人吴昆明表示，2025年中国鹅绒服行业全面进入“高端化”，线下高端体验空间成为建立信任最高效的媒介[36] - 浴见创始人李励指出，消费者追求更丰富的情绪与文化价值，中国新锐品牌需以更灵活的产品研发应对，并以“颠覆性”创新在供应链等层面与国际巨头竞争[37] 消费+AI：产品形态分化与场景深耕 - 2025年被视作消费+AI的“元年”，技术成熟度、用户接受度与商业想象力正在共振，指向一个可能到来的“爆发点”[28] - 2026年，“AI+消费”产品形态将持续分化，如女性陪伴、儿童探索、游戏沉浸等，成功关键在于以AI为内核打造更自然、专注、具情感链接的真实体验[28] - 珞博智能创始人孙兆治预测，2026年AI陪伴硬件才会真正迎来元年，各类产品形态将百花齐放，核心变量是多模态模型应用及算力的端云结合[29] - 奇朵KidoAI创始人黄勇认为，未来儿童是AI原生一代，智能硬件是AI的可控、适龄、安全载体，适合外出探索学习的产品最有可能在2026年爆发，例如基于传统儿童相机（全球年出货约2000万台）升级的AI儿童探索相机[30] - 谦贞数字创始人王金鹏表示，AI加速了信息产生，需要容器承载，虚拟世界中AI游戏一定会爆发，2026年可能出现真正的“元宇宙”前身[31]

股价表现与市场信心 - 2月以来公司股价累计涨幅超过20% 2月10日午间收盘报268.4港元/股 当日上涨4.35% 总市值达到3601亿港元 [1] - 股价有望实现连续第七个交易日上涨 创下自2024年10月以来的最长连涨纪录 [1] - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 1月21日再次斥资9649万港元回购50万股股份 以回应投资者对增长可持续性的疑虑并彰显经营信心 [2] 2025年度核心运营与销售数据 - 公司向港交所提交的公告披露2025年全年核心销售数据：全IP全品类产品全球销量突破4亿只 [1] - 旗下THE MONSTERS全品类产品全球销量超过1亿只 [1] - 公司创始人王宁在年会上提前披露2025年度核心运营数据：全球注册会员超过1亿人 LABUBU全年销量超过1亿只 全品类全IP产品销量超过4亿只 [1] - 公司全球员工伙伴超过1万人 业务覆盖100余个国家和地区 全球门店超过700家 拥有6大供应链基地 创造超过20万个就业岗位 [1] 全球业务扩张与新店计划 - 公司宣布将伦敦定为欧洲总部 计划在英国新增包括伯明翰、卡迪夫及伦敦牛津街旗舰店在内的7家线下门店 [1] - 公司计划在欧洲各地拓展20家门店 相关投资将为英国创造超过150个就业岗位 [1] 产品市场表现 - 近期新品表现亮眼 PUCKY敲敲系列、星星人怦然星动系列市场反响热烈 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 强烈看好情绪消费时代，强创新力与运营能力的头部公司持续保持高成长性 [1] - 看好旅游出行链高景气，预计2026年春运全国跨区县非通勤出行量将达106.8亿人次，同比增长11.7% [2] - 建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道 [2][64] 行情回顾 - 本周（2026/2/2-2026/2/6）中信消费者服务指数上涨0.70%，中信商贸零售指数下跌0.91%，均跑赢沪深300指数（下跌1.33%）[9] - 重点子板块中，旅游零售（3.33%）和酒店（2.81%）涨幅居前，珠宝首饰及钟表（-2.77%）和人力资源服务（-3.12%）跌幅居前 [9] - 个股方面，杭州解百周涨幅33.75%位居涨幅榜首位，中国黄金周跌幅22.21%位居跌幅榜首位 [13] 行业及公司动态 - **泡泡玛特**：2025年公司全球员工超1万人，注册会员超1亿人，LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只，业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家 [1] - **安踏集团**：近期通过境外实体收购彪马，持股比例已超越原最大股东开云集团，预计于2026年底前完成交易，交易金额达123亿元 [16] - **京东七鲜**：在北京和上海新开两家门店，北京店面积超4000平米，主打“24小时菜”、“只卖一天”的潮汕牛肉等高时效性商品 [17][18] - **米仓食堂**：在餐饮行业整体承压背景下，凭借约40家门店实现八年“零经营不善关店”，近期释放出放开加盟信号，预估赛道容量约800家 [21] - **民航业**：2025年旅客运输量创7.7亿人次新高，较2019年增长16.7%，但全年利润仅65亿元，约为2019年的12%，国内经济舱平均票价降至738元 [22] 宏观及行业数据 - **社零数据**：11月份社零总额同比+1.3%，增速环比-1.6个百分点；除汽车以外的消费品零售额同比+2.5% [36] - 11月份城镇/乡村消费品零售额同比分别+1.0%/+2.8% [36] - 11月份商品零售/餐饮收入同比分别+1.0%/+3.2% [36] - 11月份限额以上服装鞋帽针纺织品/化妆品/金银珠宝/体育娱乐用品类零售额同比+3.5%/+6.1%/+8.5%/+0.4% [36] - 1-11月份，实物商品网上零售额占社零总额的比重为25.9% [37] - **黄金珠宝数据**：2025年第三季度全国黄金消费量177.53吨，同比-18.56%；其中黄金首饰70.21吨，同比-46.00%；金条及金币87.87吨，同比+27.20% [54] 投资建议 - **服务消费**：关注免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等 [2][64] - **新消费**：关注潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、蜜雪集团等 [2][64] - **零售业态创新与出海**：受益标的包括小商品城、赛维时代等 [2][64] - **AI+应用**：受益标的包括焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际、米奥会展等 [2][64]