港股市场表现 - 恒生指数下跌1.35%至26544.85点，成交额达4133.14亿港元，创4月8日以来新高 [2] - 恒生科技指数下跌0.99%至6271.22点，恒生中国企业指数下跌1.46%至9456.52点 [2] - 南向资金净买入62.88亿港元 [2] 重点指数及板块表现 - 恒生生物科技指数逆势上涨0.54%至17442.48点，年初至今涨幅达102.32% [3] - 周期股全线下挫，大金融板块普遍下跌，香港交易所跌幅超3% [3] - 半导体与机器人产业链走强，华虹半导体涨幅超8%创阶段新高 [3] 个股成交表现 - 阿里巴巴-W成交额337.04亿港元居首，股价下跌1.98% [4][6] - 腾讯控股成交额194.33亿港元，股价下跌2.95%，公司于9月17日回购83.9万股 [4] - 中芯国际成交额172.35亿港元，股价上涨2.66% [4] 云计算与AI发展 - 阿里云最近两个季度营收增速分别达18%和26%，较2023财年4%和2024财年3%的增速显著提升 [7] - 阿里云人工智能平台产品负责人展望AI给云计算带来的发展空间 [12] 半导体行业动态 - 2025年第二季度全球前十大晶圆代工厂商合计营收417.18亿美元，环比增长14.6% [11] - 2025年上半年中芯国际营收同比增长23.14%，毛利率提升8个百分点至21.91% [13] - 华虹公司营收同比增长19.09%，晶合集成营收同比增长18.21% [13] 异动个股分析 - 泡泡玛特逆市上涨4.62%至267.2港元，成交额60.74亿港元 [8] - 摩根士丹利维持"增持"评级，认为供应增加将扩大客户基数并推动需求 [10] - 佳兆业资本暴涨174.19%至0.51港元，成交额1146.88万港元，公司拟转型资产代币化 [13]

北水资金流向 - 9月18日港股市场北水成交净买入62.88亿港元 其中港股通(沪)净买入19.07亿港元 港股通(深)净买入43.82亿港元 [1] - 北水净买入前三个股为美团-W(14.12亿港元)、阿里巴巴-W(12.1亿港元)、泡泡玛特(12.07亿港元) [1][3][4] - 北水净卖出前三个股为华虹半导体(11.64亿港元)、腾讯(4.18亿港元)、中芯国际(2.77亿港元) [1][6][7] 个股投资动态 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta在科威特启动运营 成为中东海湾地区第三个落点 并在当地iOS及Google Play美食饮品类下载榜首 [3] - 阿里巴巴获高盛看好AI基础设施/模型/应用层面多项进展 包括阿里云超预期表现及Qwen3-Next模型发布 [3] - 泡泡玛特被华源证券认为具备全产业链运营能力 海外业务扩大有望打开第二增长极 [4] - 香港宽频获中国移动香港完成要约收购 后者现持有78.08%股份成为绝对控股股东 [4] - 优必选与特斯联达成战略合作 围绕空间智能与具身智能技术推动智能体机器人落地 [5] - 地平线机器人与哈啰签署协议 合作打造L4级自动驾驶系统并完成L2到L4全域场景覆盖 [5] - 小米集团获净买入6.6亿港元 东方甄选获净买入7122万港元 [7] 行业趋势与ETF表现 - 芯片股遭北水抛售 因阿里巴巴、百度采用自研芯片训练AI大模型 国产模型训练逐渐脱钩海外 [6] - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌3.91% 市盈率20.72倍 份额增加2.2亿份至83.3亿份 [9] - 游戏ETF(159869)近五日上涨6.33% 市盈率47.57倍 份额增加1.8亿份至55.6亿份 [9] - 科创半导体ETF(588170)近五日上涨9.10% 份额增加1.1亿份至6.3亿份 [9] - 云计算50ETF(516630)近五日下跌0.81% 市盈率122.71倍 份额增加200万份至3.6亿份 [10]

量子之歌集团董事长李鹏表示，"第四季度标志着公司战略转型的关键落地，潮玩业务首次披露即展现 强劲成长性，自营模式加速推进，公司进入产品驱动发展阶段。未来我们将全面聚焦潮玩赛道，通过IP 矩阵扩容、自营渠道深化与国际化拓展，持续构建品牌力和用户触达能力，为股东创造长期价值。" 据悉，量子之歌通过三大策略持续增强IP储备与市场渗透：一是加大原创投入，于北京、杭州、深圳设 立设计中心，有效加速IP产品迭代与创意转化；二是推进IP授权合作，拓展不同风格、品类与区域的独 家授权机会，并与艺术家共创首发产品；三是深化跨界合作，公司已与体育、娱乐和消费品牌展开深度 联动：WAKUKU成为2025中国网球公开赛首个且唯一官方合作潮玩，Letsvan奇梦岛同步成为赛事市场 核心合作伙伴，实现行业内潮玩与国际顶级体育赛事的首次深度融合；此外，公司与环球影城、元气森 林、北京时装周以及热门剧集《赴山海》建立合作，进一步拓宽IP价值边界。 9月17日，量子之歌（NASDAQ:QSG）公布截至2025年6月30日的2025财年第四季度及全年财报。随着 公司全面聚焦潮玩业务，战略转型进入关键落地期，潮玩业务首次披露即展现成长性，标志着向 ...

商业模式分析 - 商业模式定义为公司赚钱的难易程度和持续性 [2] - 赚钱难易度最直观指标为毛利率和净利率 茅台毛利率90% 净利率50% 全球第一 泡泡玛特毛利率70% 净利率35% 全球前五 [3] - 从持续性角度 白酒行业属存量甚至缩量市场 消费群体存在断崖下跌风险 茅台消费群体局限国内及大中华区 份额提升面临挑战 [3][5] - 泡泡玛特Labubu世界级IP价值被显著低估 IP矩阵将持续贡献价值 美国市场潜力巨大 稳态下美国营收预计达国内2-3倍 店均收入超国内10倍 [6] - 综合评估两者商业模式难分伯仲 均属顶级公司 [8] 财务与估值比较 - 当前静态估值测算至年底 泡泡玛特PE约25倍 茅台PE约20倍 处于同一估值档次 [11] - 泡泡玛特业绩存在波动可能 但短期1-2年内每次披露业绩都将是未来下限 茅台同样适用该逻辑 [11] - 泡泡玛特营收增长路径清晰 年初研究时可见500亿营收轮廓 当前千亿营收已初具雏形 实现时间约3-5年 [12] 管理层评价 - 苹果公司管理层被视为顶级标杆 乔布斯为造钟人 库克实现企业文化平稳过渡 [10] - 腾讯管理层公认最佳 但因仍属创一代掌舵 略逊于苹果 [10] - 泡泡玛特管理层优于茅台 约等于腾讯 未来有望达到苹果水平 [11] 市场前景判断 - 泡泡玛特美国市场战略意义重大 全球第一消费国市场含金量被低估 [6] - 参照乐高和苹果的营收结构 美国市场发展空间巨大 [6] - 从消费人群和市场持续性角度 泡泡玛特略胜茅台一筹 [7]

销售预期与增长动力 - 公司第三季度销售预期同比增长超过180% 第二季度为235% [1] - 多个消费旺季来临包括内地国庆及西方万圣节、感恩节和圣诞节 [1] - 销售势头持续基于热门产品库存充足 新品推出及门店扩张 [1] 财务目标与估值 - 维持目标价382港元 相当于2025年预测市盈率42倍 2026年32倍 2027年26倍 [1] - 2025年至2027年每股经调整盈利预测分别为2.58港元 9.90港元 11.87港元及14.67港元 [2] 行业地位与市场占比 - 公司在全球IP产品市场份额达5.7% 对比迪士尼43.1% Sanrio的8.2% [2] - IP产品市场规模已相当可观且持续成长 [1] 商业模式与竞争优势 - 差异化的商业模式可把握日益增长的"kidult"消费需求 [1] - 参考宝可梦2021至2022年扩大卡牌产能后客户基数扩大推动需求强劲 [1] 投资评级与市场情绪 - 获"增持"评级并被列为行业首选 [1] - 尽管市场情绪转趋谨慎 但机构看法相反 [1]

销售预期与增长动力 - 公司第三季度销售预期同比增长超过180% 相比第二季度的235%增长[1] - 多个消费旺季来临包括内地国庆及西方万圣节、感恩节和圣诞节推动销售势头[1] - 热门产品库存充足 新品推出及门店扩张支撑增长预期[1] 财务目标与估值 - 维持目标价382港元 对应2025年至2027年预测市盈率分别为42倍、32倍及26倍[1] - 2025年至2027年每股经调整盈利预测分别为2.58港元、9.90港元、11.87港元及14.67港元[1] - 列为行业首选并维持增持评级[1] 行业地位与市场机会 - 全球IP产品市场份额达到5.7% 对比迪士尼43.1%和Sanrio的8.2%[1] - IP产品市场规模已相当可观且持续成长[1] - 差异化的商业模式与竞争优势能把握日益增长的kidult消费需求[1] 投资者情绪与行业对比 - 市场情绪转趋谨慎 但看法与市场相反[1] - 参考宝可梦在2021至2022年通过增加卡牌产能解决炒卖问题后 客户基数扩大推动需求持续强劲[1] - 投资者质疑IP收藏品非主流爱好 但认为公司能维持持续性[1]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 服务消费支出占总消费支出比重回升至46% 已恢复至疫情前水平并逐步接近50%关键节点 预计进入快速增长阶段 成为居民消费结构主要组成部分 [2] - 《关于扩大服务消费的若干政策措施》是对《关于促进服务消费高质量发展的意见》的细化与升级 具有跨部门协同 覆盖领域广泛 注重落地执行与可操作性三大特点 [2] - 政策举措从平台建设 供给端 需求端和金融支持四个维度全面推动服务消费增长 [3] - 多项举措最快有望于四季度落地显效 服务消费各细分领域将持续受益于政策红利 [4][9] 政策细化升级 - 2024年服务消费支出占比46% 恢复至疫情前水平 接近50%关键节点 [2] - 政策由九个部门联合制定 涵盖商务 教育 文旅 健康等多个关键领域 协调力度显著增强 [2] - 19项措施基本覆盖文化 旅游 体育 教育 健康等服务消费重点领域 [2] - 提出更细化且具操作性的政策条款 在多类支持举措中提出创新性与实施性具体做法 [2] 多维政策举措 - 平台建设方面明确开展"服务消费季"系列促消费活动 聚焦贴近群众生活 需求潜力大 带动作用强的服务领域 通过冰雪旅游 体育赛事 文化体验等多元主题打造品牌活动 拓展服务消费新场景 [3] - 供给端覆盖文化IP 文旅 体育 教育 家政 托育等多领域 提出扩大开放 放宽限制的实质性措施 通过引入外部资本 市场化培育本土品牌双管齐下 丰富服务消费产品供给 [3] - 需求端精准把握三大需求增量 通过扩大免签与加强国际推广吸引入境消费 结合人工智能与数字服务拓展消费形态 探索试行春秋假制度激发青少年消费潜力 [3] - 金融支持方面综合运用专项债 社会资本 消费信贷 财政贴息等多类工具 为服务消费市场注入金融活水 [3] 细分领域投资机会 - 文旅领域受益于入境旅游与青少年旅游需求双轮驱动 重点关注入境游旅行社龙头及适配春秋假出行节奏的景区标的 [4][9] - 潮玩市场近年来快速扩张 覆盖全产业链 拥有优质IP资源 渠道布局广泛的潮玩企业有望实现强者恒强 建议关注潮玩龙头企业 [9] - 体育领域赛事经济带动效应显著 围绕赛事衍生的旅游 餐饮 IP产品等消费潜力十足 建议关注赛事运营与相关服务领域的体育公司 [9] - 教育领域政策明确支持非学科类培训与职业教育发展 建议关注相关细分领域教育龙头企业在政策东风下的成长机遇 [9]

近年来，潮玩赛道在全球范围内呈现出蓬勃发展的态势，已然成为消费市场中一股不可忽视的新兴力量。 比如赛道龙头泡泡玛特市值在年内突破4000亿港元大关，彰显出潮玩企业强大的掘金能力。与此同时，52toys递表港 交所，名创优品拟分拆top toys上市，阅文集团战略入股"超级元气工厂"，一系列资本运作凸显出潮玩赛道在资本市场 的热度居高不下。 在这样的行业趋势下，量子之歌宣布完成了对潮玩品牌Letsvan全资控股收购，正式All In潮玩赛道。近日，量子之歌 发布了截至2025年6月30日的2025财年第四季度及全年财报。这也是其跨界潮玩赛道后发布的首份并表财报。 财报显示，量子之歌2025财年第四季度总营收为6.18亿元，净利润为1.08亿元；2025财年全年总营收为27.26亿元，净 利润为3.57亿元。 一、瞄准新消费趋势，全面转型潮玩 近年来，潮玩文化在年轻受众群体中迅速崛起，兼具艺术价值与情感共鸣的产品备受追捧。根据中商产业研究院数据 显示，2020年至2024年中国潮玩市场规模从229亿元增长至763亿元，年均复合增速为35.11%；同期全球潮玩行业规模 从203亿美元增长至418亿美元，复合增速将近 ...

黄金价格走势 - COMEX黄金期货价格从8月18日3378美元/盎司上涨至9月17日3702.8美元/盎司 一个月内涨幅近10% [1] 泡泡玛特旗下品牌popop产品动态 - popop品牌正式发售旗下首个足金系列产品 产品线包括黄金串珠、吊坠、金条和摆件等 [1] - 该系列为IP Baby Molly打造 上线三天后两家线下门店客流大幅增长并带动销售明显上涨 [1] - 产品采用一口价定价策略 非限定产品且价格不随金价浮动 每克单价集中在1300-1700元区间 较当日大盘价存在明显溢价 [5] 泡泡玛特财务表现 - 2025年上半年公司营收138.8亿元 同比增长204.4% 半年营收突破百亿元 [5] - 上半年经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 净利润规模已超2024年全年 [5] 行业趋势 - 消费者对情绪价值的需求推动公司IP热度持续走高 2025年上半年实现海内外火爆出圈 [5] - 品牌采用区别于传统"金价+加工费"模式的一口价定价策略 与老铺黄金等品牌类似 [5]

核心观点 - 摩根士丹利对泡泡玛特持乐观态度 认为增加供应能解决炒卖问题并扩大客户基础 推动需求持续增长 [1] - 维持382港元目标价和增持评级 将公司列为行业首选 [1] 市场情绪与供应策略 - 市场近期对泡泡玛特情绪转趋谨慎 将提高供应视为负面因素 [1] - 摩根士丹利持相反看法 参照宝可梦经验认为增加产能有助于解决炒卖问题并扩大客户基础 [1] 增长催化剂 - 多个消费旺季即将到来包括国庆 万圣节 感恩节 圣诞节 [1] - 热门产品库存充足 新品推出以及门店扩张预计将推动销售势头持续 [1] - 预计第三季度销售额同比增长超过180% [1] 商业模式与市场地位 - 公司凭借差异化商业模式和竞争优势能够抓住日益增长的消费需求 [1] - 在全球IP产品市场份额估计为5.7% [1] 财务预测 - 预测2025年至2027年每股经调整盈利 [1]