公司资本运作与资产整合 - 公司拟以自有及自筹资金对全资子公司万华烯烃公司增资，总额合计190.86亿元 [1] - 增资采用资产和债权共同出资，包括价值约145.86亿元的120万吨乙烯一体化相关资产及45亿元债权 [1] - 增资后，万华烯烃公司注册资本从30亿元升至40亿元，仍为全资子公司 [1] - 此举旨在将碳二产业集中于万华烯烃公司运营管控，以提升该产业竞争力 [1] 公司业务结构与资产布局 - 石化业务是公司营收主要来源，碳二产业链是重点布局板块 [2] - 万华烯烃公司持有一套120万吨/年以乙烷为原料的乙烯装置及下游PO/SM、HDPE、LLDPE、PVC等装置 [1] - 公司自身持有一套120万吨/年以乙烷+石脑油为原料的乙烯装置及配套LDPE装置等碳二产业资产 [1] 公司经营业绩与行业周期 - 2025年前三季度，公司实现营收1442亿元，同比下降2.29%；归母净利润91.57亿元，同比下降17.45% [2] - 第三季度业绩出现回升，实现营收533亿元，同比增长5.52%；归母净利润30.35亿元，同比增长3.96%，结束此前下滑态势 [2] - 化工行业正逐步走出周期低谷 [2] 石化业务具体表现与行业背景 - 2025年前三季度，石化系列产品实现销售收入593.19亿元，同比下降4.29% [2] - 同期石化系列产品产量183万吨，销量175万吨，同比分别大幅增长41%和33% [2] - 销量增长但收入下降，主要因2025年上半年行业烯烃等产品产能集中释放导致供需失衡，油价走低使产品价格承压 [2] 公司成本优化举措 - 为应对行业压力，公司推进产能改造，烟台产业园乙烯一期装置原料改造已全部完成 [2] - 改造实现了乙烷、丙烷两种原料可切换的柔性进料方式，优化了原料结构，成本有望下降 [2]

石化ETF市场表现与资金动向 - 截至2月3日9点45分，石化ETF（159731）上涨1.13% [1] - 持仓股中桐昆股份、蓝晓科技、光威复材等涨幅居前 [1] - 该ETF连续19个交易日获得资金净流入，累计净流入14.13亿元 [1] - 石化ETF最新份额达16.56亿份，创成立以来新高，最新规模为16.16亿元 [1] 石化行业政策与结构变化 - 2025年以来，石化行业政策从“减油增化”转向强调明确未来高附加值转化，进入新阶段 [1] - 全球石化产能正进行调整与重组，国内正展开治理“内卷式”竞争的行动 [1] - 预计未来低价恶性竞争有望被遏制 [1] 炼化与化纤子行业展望 - 炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束下行业供需有望改善 [1] - “油转化”与“油转特”进程加速，炼化行业有望实现高质量发展 [1] - 化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速 [1] - 龙头企业市占率和市场竞争力预计将持续增强 [1] - 在“反内卷”政策持续推进下，大炼化行业供需有望持续改善，行业景气度看好持续修复 [1] 石化ETF产品结构与投资逻辑 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）跟踪中证石化产业指数 [2] - 该指数聚焦“大能源”安全逻辑 [2] - 该产品不仅能分享下游化工品的利润修复，还通过高配“三桶油”等炼化龙头来锁定能源上游资源价值 [2] - 在油价上行周期中，该产品具备更强的业绩韧性 [2]

深化国际经济中心与现代化产业体系建设 - 2024年上海市《政府工作报告》的核心任务之一是深化国际经济中心建设 其核心路径是聚焦建设现代化产业体系并持续巩固壮大实体经济根基 [1] 传统产业升级改造 - 在石化 钢铁等行业将持续开展数智技术 绿色技术改造和产线升级 [1] 重点领域重大项目推进 - 在集成电路 生物医药 人工智能等领域将加快实施一批重大产业项目 [1] 新兴产业发展支持 - 将积极支持智能网联新能源汽车 海洋经济 低空经济 航空航天 卫星互联网等产业发展 [1] 数字经济与服务经济培育 - 将培育特色数字产业集群 [1] - 将大力推动服务业扩能提质 集聚发展 [1]

上海市2024年政府工作报告产业政策要点 深化国际经济中心建设与现代化产业体系 - 2024年上海市将深化国际经济中心建设，聚焦建设现代化产业体系，持续巩固壮大实体经济根基 [1] 传统产业升级改造 - 在石化、钢铁等行业持续开展数智技术、绿色技术改造和产线升级 [1] 重点领域重大产业项目 - 在集成电路、生物医药、人工智能等领域加快实施一批重大产业项目 [1] 新兴产业发展支持 - 积极支持智能网联新能源汽车、海洋经济、低空经济、航空航天、卫星互联网等产业发展 [1] 数字产业与服务经济 - 培育特色数字产业集群 [1] - 大力推动服务业扩能提质、集聚发展 [1]

全球主要央行货币政策预期 - 穆迪预计澳大利亚央行将于2月3日加息25个基点至3.85%，结束宽松周期 [1] - 杰富瑞指出，美国总统特朗普提名沃什任美联储主席的消息推升美元，因沃什的政策倾向于缩表与潜在紧缩 [2] - 荷兰国际银行分析师指出，欧央行大概率在5日的议息会议维持“不以汇率为目标”的立场，若意外表达对欧元升值的担忧可能触发欧元下跌 [2] - Tickmill分析师预计英国央行2月5日将维持利率在3.75%不变，97%市场概率已定价，但利率委员会存在两票降息倾向被视为政策转向早期信号 [2] 韩国经济与半导体行业展望 - 花旗分析指出，受半导体出口强劲增长推动，将韩国2026年和2027年GDP增速预测分别上调至2.4%和2.0% [1] - 花旗预计韩国2026年芯片出口将激增约85%，经常账户盈余有望持续至2026年底，政策利率料维持在2.50%不变 [1] - 巴克莱经济学家预计，受半导体合约价一季度环比大涨30%至40%及供应持续紧张推动，韩国以芯片为主导的出口在2026年上半年将保持强劲增长 [1] - Pantheon与潘森宏观经济学家均指出，韩国增长仍由科技主导，AI投资与数据中心需求推动半导体出口强劲，芯片上行周期短期难逆转 [2][3] - Pantheon与潘森宏观经济学家指出，韩国非芯片行业如石化、钢铁持续低迷或疲软，面临全球过剩竞争 [2][3] - Pantheon与潘森宏观经济学家指出，韩元贬值推高进口成本，厂商仅部分转嫁下游 [2][3] 其他经济体与市场预测 - 穆迪分析师警告，澳大利亚加息或抑制消费、房市支出，并加大经济增长风险 [1] - 标普指出，美国有效关税大幅上升正抑制印度出口导向型制造业扩张，对相关产业构成下行压力 [2] - 标普预计印度2026财年财政赤字率将从7.3%降至6.6%，实现目标依赖央行高额股息及潜在资本支出削减 [2] - 摩根士丹利日联证券策略师预计，受美国经济韧性及日本央行2026年加快加息推动，日本国债收益率曲线将在2026年第四季度出现“熊市陡峭化” [1] - 摩根士丹利日联证券预测日本10年期国债收益率2026年第一季度和第二季度维持在2.30%，第三季度升至2.45% [1]

市场表现与资金流向 - 中证稀土产业指数收盘下跌5.2% [1] - 中证石化产业指数收盘下跌6.3% [1] - 化工行业ETF易方达（516570）连续11个交易日获得资金净流入，合计超11亿元 [1] 机构后市展望与核心逻辑 - 机构建议坚守上游油服、化工龙头、国产化三条投资主线 [1] - 1月行业表现与宏观数据共振，化工行业景气度回升趋势确立 [1] - 政策导向推动供给侧优化，龙头企业竞争优势凸显 [1] - 化工行业呈现“东升西落”格局，中国化工企业全球竞争力持续增强 [1] - 行业资本开支节奏放缓，盈利弹性有望随产能释放而显现 [1]

市场指数表现 - 截至午间收盘，中证稀土产业指数下跌3.2% [1] - 截至午间收盘，中证石化产业指数下跌5.1% [1] 资金流向 - 化工行业ETF易方达（516570）此前连续11个交易日获资金净流入 [1] - 该ETF连续11个交易日资金净流入合计超11亿元 [1] 行业分析与前景 - 市场分析认为石化化工行业是我国资源—制造业再通胀的核心环节 [1] - 石化化工行业正逐步迎来产业基本面右侧起步阶段的布局窗口期 [1] - 石化化工“反内卷”“稳增长”措施趋于立体化，提升产业复苏斜率 [1] - 海外需求向上伴随产能退出，出口有望从以价换量转到量价齐升 [1] - 中国工业力迎来估值重塑 [1] - 需求端受益于新旧动能转换，化工新材料有望为产业需求改善注入弹性 [1]

文章核心观点 - 东部沿海以石油为原料的化纤石化巨头正步调一致地向西部地区进行战略性产业迁移，布局以煤炭为原料的现代煤化工项目，旨在突破传统炼化“红海”困境，重塑成本与资源掌控力，迈向自主可控、附加值更高的“材料时代” [3][13] 行业困境与迁移背景 - 2025年中国炼油产能预计将达到9.6-9.7亿吨/年的峰值，多种大宗产品产能与产量居世界首位，但行业营收利润率从2021年的8.03%下滑至2024年的4.85%，陷入“增产、增销、不增利”的困境 [5][6] - 传统石化产品价格决定因素从原油价格转向市场供求关系，叠加产品同质化严重，导致企业缺乏差异化竞争能力，陷入价格战怪圈 [6] - 以荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、桐昆股份为代表的大型民营企业，正将增长希望寄托于西部广阔的煤化工版图，在新疆、陕西、内蒙古等地布局投资规模动辄数百亿乃至上千亿的项目 [6] 战略西进的驱动力 - 最直接的驱动力是成本优势，在当前能源价格体系下，煤制烯烃的成本相比传统石油路线低约20%—30% [8][9] - 更深层的战略意图在于构建自主可控的原料供应链，例如恒逸石化在新疆的煤制乙二醇项目采用“煤炭开采—气化—合成气—乙二醇—聚酯”一体化模式，将原料控制延伸到资源源头，降低对国际石油市场的依赖 [10] - 现代煤化工技术（如煤气化、甲醇制烯烃）已能高效将煤炭转化为高品质化工原料，技术突破为西进提供支撑，宝丰能源在内蒙古的煤基新材料项目烯烃毛利率稳定在30%左右，证明了其经济可行性 [10] 具体公司布局与项目 - **荣盛石化**：在内蒙古投资约1600亿元启动绿色煤化一体化项目，规划年转化原煤3500万吨，生产聚烯烃、特种橡胶、碳纤维等20多种高端化工新材料 [3][9][12] - **恒逸石化**：在新疆投资257亿元的煤制乙二醇项目获批，采用一体化模式延伸产业链 [3][10] - **桐昆股份**：向上游竞得煤矿探矿权并启动煤化工技术改造 [3] - **宝丰能源**：在内蒙古的煤基新材料项目配套建设规模可观的光伏电站，实现煤化工与新能源耦合发展，其烯烃毛利率稳定在30%左右 [10][12] 产业升级与政策方向 - 工信部等七部门联合印发的《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确提出，要科学调控重大项目建设，并重点支持现代煤化工项目在资源禀赋好的地区适度布局，特别鼓励发展化工新材料 [12] - 西部煤化工项目产品向高端化升级，如荣盛石化项目规划的高端聚烯烃、特种橡胶、碳纤维等化工新材料，其附加值相比传统大宗化工品可提高数倍甚至数十倍 [12] - “绿色”与“高端”成为项目标配，西部地区项目普遍规划风光发电配套以降低碳排放，同时企业通过技术创新（如陕煤集团榆林化学公司开发清洁转化技术）提升煤化工的环保表现，实现煤炭清洁高效利用 [12] 未来展望 - 未来，西部的能源资源将与东部的产业资本、技术优势实现深度整合，行业正经历从依赖石油到利用煤炭、从生产燃料到制造材料、从规模扩张到价值提升的深刻转型 [13]

核心观点 - 中国制造业在“十四五”期间于高端装备、新材料及工业机器人领域取得显著成就，展示了石化化工等行业向高端化、智能化、绿色化的深刻转型 [1] 石化装备技术亮点 - 海洋工程装备取得重大突破：“梦想号”大洋钻探船具备全球无限航区作业及1.1万米深海钻探能力 [2] - 深水作业能力显著提升：JSD6000深水起重铺管船可在3000米超深水海域作业 [2] - 能源站实现技术首创：“深海一号”能源站全球首创半潜平台立柱储油，最大储油量近2万立方米，实现凝析油生产、存储、外输一体化 [2] - 浮式生产装置实现数字化与绿色化：“海葵一号”为圆筒型浮式生产储卸油装置，最大储油量达6万吨，国内首次采用新型天然气脱硫装置和双燃料发电机，提升绿色节能水平 [2] - 重型燃气轮机实现自主知识产权：国内首台110兆瓦级重型燃气轮机“太行110”成为能源高效转换与清洁利用的核心装备 [2] - 关键压缩机组实现国产化突破：沈鼓集团180万吨/年乙烯压缩机组整体性能达国际领先水平，实现重大技术突破 [2] 新材料创新能力 - 先进基础材料纯度与性能优异：西藏矿业研发的碳酸锂材料纯度达99.5%，成为锂电池关键原料 [3] - 特种防护材料应用重大工程：中国建材开发的耐高低温特种防护涂料可在-180℃~500℃环境稳定工作，已应用于神舟飞船发动机 [3] - 稀土催化材料性能优异：北方稀土开发的稀土催化材料水热稳定性和催化性能优异，可用于石油化工催化裂化 [3] - 稀土储氢材料实现高效储放：北方稀土研发的稀土储氢材料储氢性能好、循环寿命长，其打造的低压固态储氢加氢示范站储氢容量达100千克 [3] - 前沿石墨烯材料性能突破：国家石墨烯创新中心等研发的石墨烯材料可使动力电池能量密度突破450瓦时/千克 [4] 智能工业机器人应用 - 油气管道焊接机器人实现国际首创：国家管网集团西南管道公司研发的油气管道柔性内焊机器人具备一键式智能焊接、长距离自主行走、适应复杂地形等多重功能 [5] - 焊接机器人应用成效显著：该机器人自2024年示范应用以来，已完成6600余道焊口焊接，累计焊缝总长约2.5万米，焊缝一次合格率达98.9%，焊接工效较传统方式提升27% [6] - 工业检测机器人实现全链路检测：哈尔滨工业大学展出的柔性机器人是全球首款适用于工业管网系统内“管道—阀门—容器”全链路检测的机器人，能精准识别内壁缺陷 [6]

石化ETF市场表现与资金流向 - 截至2月2日10点，石化ETF（159731）下跌3.75%，其持仓股中鲁西化工、华峰化学、浙江龙盛跌幅居前 [1] - 石化ETF前一交易日获得资金净流入1.65亿元，并已连续18个交易日获得资金净流入，累计净流入13.51亿元 [1] - 石化ETF最新份额达15.94亿份，最新规模为16.61亿元，两者均创下该基金成立以来的历史新高 [1] 深海资源与行业长期展望 - 当前地缘政治局势动荡，全球战略资源博弈加剧，深海资源正成为各方争夺的焦点 [1] - 光大证券观点认为，尽管中期内受全球立法停滞和环保担忧制约，深海矿产供给难以释放，但技术和规则一旦突破，有望重塑全球矿产供给结构 [1] - 长期来看，深海资源仍有望成为大国重要的战略资产 [1] 油气行业资本开支与公司前景 - 光大证券预测，2026年“三桶油”将继续维持高资本开支，并会加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，此举有望帮助公司实现穿越油价周期的长期成长 [1] - 在国内高额上游资本开支的保障下，上游产储量将实现增长，油服企业将充分受益 [1] - 叠加海外业务进入业绩释放期，主要油服企业经营质量明显上升，在油价下跌的背景下实现了业绩逆势上行 [1] 石化ETF投资策略与定位 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）跟踪中证石化产业指数，其投资逻辑聚焦于“大能源”安全 [2] - 该ETF不仅能分享下游化工品的利润修复，还通过高比例配置“三桶油”等炼化龙头，锁定能源上游资源价值 [2] - 在油价上行周期中，该策略使ETF具备更强的业绩韧性 [2]