文章核心观点 - 2025年中国营销市场呈现出以情绪消费、体验消费、颜值消费、健康消费和智能消费为主导的结构性变化，用户消费决策从关注价格与基本功能转向追求情感共鸣、过程体验、健康承诺等深层价值 [4][5] - 品牌营销需超越单纯的产品销售，深入消费者的情感、社交与生活脉络，成为塑造其理想生活方式的“价值共创者” [10] 2025年中国营销市场消费趋势总览 - 用户消费关注点转向内在价值投资，情绪消费、体验消费、颜值消费、健康消费在2025年12月的全网搜索率分别达到20.3%、17.6%、12.9%、12.9% [5] - 年龄差异带来消费态度区分：30岁以下年轻人更看重颜值、智能和体验，31岁至50岁用户更看重健康 [5] - 各年龄段均将情绪消费置于首位，但年轻人对颜值、智能、体验内容的搜索率显著高于中坚力量和银发人群，而中坚力量对健康的搜索率TGI相对更为突出 [14] 情绪消费趋势与行业营销 - 情绪消费的本质是为情感共鸣、社交货币与圈层认同付费，核心营销特征围绕“情感共鸣 - 圈层认同 - 社交货币”展开 [5][10] - 潮玩品牌通过深化IP内核、构建世界观等方式打造情感资产，并通过与明星的深度共生模式（形象绑定、粉丝共创）将流量沉淀为情感资产 [23][25] - 餐饮等行业通过联名成熟IP（如瑞幸咖啡与崩坏、肯德基与原神）将产品功能价值升级为情感连接与社交货币，实现品牌人群破圈，触达更多年轻、女性及下沉市场用户 [27][29] - 餐饮服务营销以治愈、独处等场景为切入点，通过品牌叙事为消费者提供情绪出口 [33] 体验消费趋势与行业营销 - 体验消费的本质是为独特的“过程”与“感受”支付溢价，核心营销特征围绕“沉浸体验 - 社交货币 - 价值感实现”展开 [6][10] - 旅游行业营销前置，在关键消费决策窗口期集中资源，竞争从预算规模升级为“投放时机博弈”，并注重品效协同以精准拦截用户的即时决策窗口 [42][44] - 旅游营销转向为用户设计独特个性化体验（如轻量化周边游、户外徒步），用独特松弛感和探索欲吸引游客 [48] - 家电行业营销摒弃枯燥参数，聚焦能引发解决真实痛点的居家体验感，并将产品融入流行的生活方式体验（如户外露营、马拉松）及线下生活方式IP中自证价值 [52][54][56] - 家电线下渠道转变为融合场景化展示、社交空间的生活解决方案体验场，例如苏宁易购构建“科技+生活+社交”生态，海尔提供一站式全场景智慧方案，京东MALL打造集购物、休闲、社交于一体的生活空间 [58] - 运动鞋服行业营销沟通重点从“运动功能诉求”转向“户外生活方式表达”，大量绑定具体户外场景，2025年其软广提及户外跑步、徒步、篮球、马拉松、羽毛球等内容互动量占比分别达到9.9%、5.4%、4.3%、4.2%、4.2% [6][62] - 运动鞋服行业将零售门店重构为集社交、赛事、沉浸体验于一体的品牌线下体验场 [64] 颜值消费趋势与行业营销 - 颜值消费的本质是为“美”支付溢价，是“外在价值”的经济化表达 [10][69] - 美妆行业护肤营销以功效、精简为主，彩妆营销社交属性更强，2025年12月美妆行业软广互动量中，功效护肤、季节性妆容、轻妆占比分别达26.1%、11.4%、5.8% [6][76] - 美妆品牌通过跨界联名（表情包IP、游戏IP、潮玩IP）打破单一审美边界，并通过线下沉浸式空间设计和科技互动体验增强品牌认知 [79][80] - 奢侈品营销紧抓节日仪式感窗口，依托社交平台与电商渠道构建多元化传播矩阵，并运用代言人（如运动员）营销传递品牌格调与价值内核 [82][84][86] - 产品外观设计成为影响购买决策的核心因素之一，个护小家电以颜值设计增加产品竞争力，吸引高价值群体 [88][92] 健康消费趋势与行业营销 - 健康消费的本质是为“长期健康”与“安心感”付费，用户健康管理行为趋于专业化 [95][97] - 保健品行业营销场景愈加细分，本土品牌通过精准洞察国人细分日常健康诉求占据重要位置，例如WonderLab聚焦年轻消费群体的益生菌，康比特锁定运动营养赛道 [101] - 保健品行业借力生活场景类KOL（如运动健身博主），将产品作为“场景配套方案”植入生活日常，实现前置转化 [103] - 饮料冲调行业营销重点转向“健康”概念，融合“药食同源”理念，并通过成分透明化与健康功效精准化撬动转化率，2025年12月直播销售额排名前十的品牌中主打健康理念的占比较高 [107][109][111] 智能消费趋势与行业营销 - 智能消费的本质是为“效率”、“安全”与“便捷”付费，80后、90后成为消费主力军 [114][116] - AI应用营销投入快速增长，拉动用户规模爆发式增长，行业竞争从技术竞赛转向生态与用户体验较量 [118][122] - 智能汽车行业2025年互联网硬广投放呈下降趋势，新能源车头部、腰部企业的投放数量均有减少 [128][130] - 新能源车代言营销从“车主即代言人”转向“流量代言”，增加智驾内容曝光与讨论度 [132] - 智能出行场景加速向生活全场景渗透，汽车与家电行业共建智慧生态联盟，打破“人-车-家”的生态壁垒 [134] - 智能汽车营销从参数堆砌转向场景化种草，让智驾能力可感知 [136] - 智能家居通过全屋互联、智能操控重构生活体验，品牌通过生态兼容、本土化适配等方式优化产品智能体验 [137][140]

投资评级 - 买入（维持） [8] 核心观点 - 公司发布2025年业绩，营收50.50亿元，同比增长30.0%，正式跻身国货美妆“50亿俱乐部”；净利润12.05亿元，同比增长36.8% [8] - 公司是国货美妆头部集团，卡位中高端彩妆赛道，在独特东方美学定位、产品迭代、渠道升级驱动下，全链路能力持续升级，长期增长确定性较强 [8] - 根据2025年业绩，上调2026-2027年预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为15.60/19.54/22.89亿元，对应市盈率为21/16/14倍 [8] 财务数据与盈利预测 - 2025年营业收入为5050百万元（50.50亿元），同比增长30%；归母净利润为1205百万元（12.05亿元），同比增长37% [7] - 2025年下半年营收24.62亿元，同比增长28.7%；下半年净利润5.35亿元，同比增长37.5% [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为6575百万元、8189百万元、10199百万元，同比增长率分别为30%、25%、25% [7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1560百万元、1954百万元、2289百万元，同比增长率分别为30%、25%、17% [7] - 2025年净资产收益率为25.80%，预测2026-2028年净资产收益率分别为25.21%、24.12%、22.12% [7] 盈利能力分析 - 2025年毛利率为84.22%，较上年微降0.15个百分点 [8] - 2025年销售费用率为48.28%，同比下降0.73个百分点；管理费用率为5.33%，同比下降1.56个百分点，主因上市后费用优化及行政效率提升 [8] - 2025年研发费用率为0.77%，同比下降0.06个百分点 [8] - 2025年净利率为23.87%，同比提升1.18个百分点，盈利优势显著，远超行业平均 [8] 渠道运营分析 - 2025年线上渠道收入24.77亿元，同比增长38.8%，占总收入50.5%，增长主因加强电商平台营销及私域与内容电商协同增效 [8] - 2025年线下渠道收入24.26亿元，同比增长24.5%，占总收入49.5% [8] - 截至2025年，公司拥有品牌专柜445个，覆盖131个城市，专业美妆顾问超3300人，持续深化高端百货渠道布局（如北京SKP、杭州万象城） [8] - 公司计划持续加密高线城市门店覆盖并推进专柜升级，同时拓展海外市场 [8] 产品与品类分析 - 按产品类别，2025年彩妆收入29.96亿元，同比增长30.0%，占总营收59.3%，柔纱粉饼、凝脂柔肌妆前霜、鱼子气垫三大单品零售额均超3亿元 [8] - 2025年护肤收入18.73亿元，同比增长31.1%，占总营收37.1%，鱼子面膜、黑霜领跑，新品黑金焕颜系列加速渗透，高毛利品类占比提升 [8] - 2025年香氛品类收入0.34亿元，占总营收0.7%，推出“闻道东方”故宫联名款、国韵凝香系列香水等，以东方美学IP赋能新赛道 [8] - 公司已完成从彩妆、护肤到香氛的全品类覆盖，打开长期增长空间 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高势能增长，营收与经调整净利润均同比增长约30%，品类与渠道协同发力 [1] - 公司作为中国高端美妆龙头，彩妆业务稳健，护肤业务快速增长，并拓展香水业务以打开新增长空间，同时启动海外扩张计划为长期增长注入新动能 [7] - 基于公司增长前景，预计2026-2028年营收与归母净利润将保持20%以上的复合增长，当前估值具有吸引力 [2][7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入50.50亿元，同比增长30.01%；经调整净利润12.09亿元，同比增长30.79% [1] - **2025下半年业绩**：实现营收24.62亿元，同比增长28.70%；经调整净利润5.37亿元，同比增长29.28% [1] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为65.99亿元、83.18亿元、103.12亿元，同比增长30.7%、26.0%、24.0% [2][7] - **未来净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为15.87亿元、20.28亿元、25.65亿元，同比增长31.8%、27.8%、26.5% [2][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.24元、4.14元、5.23元 [2][8] 业务分拆与运营表现 - **分品类收入**： - 彩妆品类：收入29.96亿元，同比增长30.04%，拥有381款单品，星空眼影、大地眼影等新品贡献增量，大促期间稳居抖音彩妆榜首 [7] - 护肤品品类：收入18.73亿元，同比增长31.08%，黑金系列、奢华鱼子面膜等明星单品持续拉动 [7] - 香氛品类：收入0.34亿元，产品矩阵持续丰富，推出“国韵凝香”和“闻道东方”两大系列 [7] - **分渠道收入**： - 线上渠道：收入24.77亿元，同比增长38.83%，主要因加强线上销售和营销活动 [7] - 线下渠道：收入24.26亿元，同比增长24.49%，受益于同店营收提升17%、高端商场入驻及品牌旗舰店开业；截至2025年底，共有412个自营专柜和33个经销商专柜 [7] - **盈利能力指标**： - 2025年毛利率为84.22%，同比微降0.15个百分点；2025下半年毛利率为84.26%，同比提升0.43个百分点 [7] - 2025年经调整净利率为23.94%，同比提升0.14个百分点；2025下半年经调整净利率为21.80%，同比提升0.10个百分点 [7] - **费用控制**：2025年销售费用率为48.28%，同比下降0.74个百分点；管理费用率为5.33%，同比下降1.57个百分点，主要因营收增长摊平费用；研发费用率为0.77%，同比下降0.06个百分点 [7] - **复购率**：2025年复购率提升至33.3% [7] 增长战略与未来展望 - **产品端战略**：彩妆深化光影与中国传统文化元素美学优势；护肤聚焦不同人群需求，迭代升级配方；香氛赛道完善全品类布局；杭州研发中心建设有望强化产品开发能力 [7] - **渠道端战略**：线下持续入驻高端商场、优化专柜体验；线上深化内容电商运营，完善会员体系 [7] - **海外扩张**：公司已启动海外扩张计划，持续推进全球化布局，为长期增长注入新动能 [7] 估值与财务比率 - **市盈率（P/E）**：基于2026年3月27日收盘价，当前股价对应2025-2028年市盈率分别为27倍、20倍、16倍、13倍 [2][8] - **市净率（P/B）**：当前股价对应2025-2028年市净率分别为6.9倍、5.2倍、3.9倍、3.0倍 [2][8] - **企业价值倍数（EV/EBITDA）**：预计2025-2028年分别为17.43倍、13.62倍、10.76倍、8.75倍 [8] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率维持在83.84%-84.39%之间，净利率从24.05%提升至24.87%，净资产收益率（ROE）从25.54%逐步降至23.92% [8] - **财务健康状况**：公司资产负债率低，预计从2025年的15.60%降至2028年的11.69%；无有息借款，现金充裕 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司业绩保持高速增长，2025年实现营收91.78亿元，同比增长35.12%，归母净利润11.03亿元，同比增长41.14% [1] - 公司专注实行多品牌战略，主品牌韩束品牌势能持续强化，通过品类扩充及渠道拓展有望实现稳步增长，子品牌依托公司长期沉淀的技术优势及营销体系或将逐步起量 [3] - 考虑短期受舆论冲击影响，调整了2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营收为114.38亿/137.95亿/162.74亿，归母净利润为13.91亿/16.99亿/20.63亿，对应PE为14倍/12倍/10倍 [3] 财务表现与业绩摘要 - **2025年业绩**：营收91.78亿元，同比+35.12%；归母净利润11.03亿元，同比+41.14% [1] - **2025年下半年业绩**：营收50.70亿元，同比+54.06%；归母净利润5.79亿元，同比+52.37% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为76.43%，同比提升1.21个百分点；净利率为12.58%，同比提升0.75个百分点 [3] - **费用率**：2025年销售费用率58.43%，同比+0.32pct；管理费用率3.49%，同比-0.08pct；研发费用率2.45%，同比-0.20pct [3] - **股东回报**：2025年度末期派息每股0.75元 [1] 分品牌表现 - **韩束**：营收73.60亿元，同比+31.6%，占总营收80.2%，品牌拓展男士、洗护、个护及彩妆领域获得成功 [1] - **一页**：营收8.80亿元，同比+134.2%，占总营收9.6%，系列明星产品持续增长、新产品成功拓展 [1] - **红色小象**：营收2.98亿元，同比-20.8%，占总营收3.2%，品牌处于调整期，营销投入下降 [1] - **安敏优**：营收1.98亿元，同比+62.7%，占总营收2.2%，高速增长主因明星单品修红棒精华的快速增长 [1] - **其他品牌**：营收4.43亿元，同比+34.9%，占总营收4.8%，增长得益于多品类、多品牌布局，新推出品牌包括聚光白、面包超人、NAN beauty、极方等 [1] 分渠道表现 - **线上渠道**：营收86.18亿元，同比+40.1%，占总营收93.9% [2] - 线上自营：营收78.38亿元，同比+47.6%，占总营收85.4% [2] - 线上零售商：营收6.97亿元，同比+29.0%，占总营收7.6% [2] - 线上分销商：营收0.84亿元，同比-71.9%，占总营收0.9% [2] - **线下渠道**：营收4.95亿元，同比-14.3%，占总营收5.3% [2] - 线下零售商：营收2.80亿元，同比-14.8%，占总营收3.0% [2] - 线下分销商：营收2.16亿元，同比-13.6%，占总营收2.3% [2] - **其他渠道**：营收0.64亿元，同比-0.6%，占总营收0.8% [2] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为114.38亿元（同比+24.63%）、137.95亿元（同比+20.61%）、162.74亿元（同比+17.97%）[3][4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.91亿元（同比+26.19%）、16.99亿元（同比+22.14%）、20.63亿元（同比+21.38%）[3][4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为3.49元、4.27元、5.18元 [4] - **估值比率**：基于预测，2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为14倍、12倍、10倍 [3][4]

新消费行业 - 多地鼓励“学生放春秋假，家长同步休”并推出春假文旅“大礼包”，预计将带动出游热度，看好出行链后续业绩表现 [2][7] - 泡泡玛特预计年内推出多款联名产品，并将进军小家电业务，其与九号公司合作的首款IP联名电动车产品计划于4月推出 [2][8] - 2025年澳门访澳旅客总人数上升15%至4,010万人次创历史新高，头部博彩公司业绩表现优异，银河娱乐2025年经调整EBITDA上升19%至145亿港元，美高梅中国经调整EBITDA达100亿港元创历史新高 [9] - 2025年中国美妆市场规模达1.1万亿元同比增长2.8%，其中限额以上单位零售额达4,653亿元同比增长5.1%，国货贡献份额达57% [10] - 乐舒适2025年实现营业收入5.67亿美元同比增长24.87%，净利润1.21亿美元同比增长27.39%，毛利率由35.2%提升至35.9% [12] - 老铺黄金2025年实现收入273.03亿元同比增长221%，净利润48.68亿元同比增长230.5%，预计2026年第一季度净利润约36-38亿元 [13] - 蜜雪集团2025年实现收入335.6亿元同比增长35.2%，归母净利润58.9亿元同比增长32.7% [14][15] - 泡泡玛特2025年实现收入371.2亿元同比增长184.7%，归母净利润127.8亿元同比增长308.8%，毛利率达72.1%同比提升5.3个百分点 [16] 北交所行业 - 中国医疗器械市场规模2030年有望增长至1.66万亿元，2024年医用耗材市场规模占比63.18% [2][19] - 我国高值医用耗材市场规模从2015年的602亿元增长至2024年的2,504亿元，复合年增长率为17.2%，其中血管介入耗材2024年市场规模约918亿元占比36.7% [2][19] - 2024年中国低值医用耗材市场规模或达1,852亿元，相比2015年373亿元复合增长率高达19.49%，注射穿刺类产品占比最大约为30% [2][19] - 北交所已上市公司包括爱舍伦、普昂医疗、海圣医疗、锦波生物等医用耗材类公司，丹娜生物等体外诊断类公司，以及锦好医疗、博迅生物、鹿得医疗等医疗设备类公司 [2][19] - 截至2026年3月27日，北交所已有22家公司披露2025年年报，其中18家同步推出年度利润分配预案且均采用现金分红 [5][47][48] - 北证50指数单周继续回调超3%，成交额快速萎缩至100亿元，板块估值与情绪回落充分 [5][49] - 本周北交所消费服务产业企业市值涨跌幅中值为-3.78%，44家企业市盈率中值由37.5倍降至36.5倍，总市值由1,000.36亿元降至953.22亿元 [20][21] - 一致魔芋2025年实现营业收入7.39亿元同比增长19.91%，归母净利润6,672万元同比减少23.05%，并拟每10股派发现金红利5.00元 [21] 金属新材料行业 - 近期伦敦现货黄金下跌10.71%至4,504.15美元/盎司，伦敦现货白银下跌19.00%至67.80美元/盎司，价格大幅回调 [23] - 金银价格回调主因包括美联储3月FOMC会议维持利率在3.5%至3.75%不变且“加息”重新进入讨论、美伊对抗进入“双轨博弈”阶段、中东冲突推升通胀预期致美联储转向“更久维持高利率”、土耳其央行动用黄金储备应对流动性压力 [4][24][25][26][27] - 中期市场逻辑转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局，黄金在“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存环境下获更稳固中期支撑 [4][27] - 近两周氧化镨钕价格下跌11.21%至71.25万元/吨，氧化镝下跌4.47%至139万元/吨，氧化铽下跌2.33%至608万元/吨 [36] - 近两周钼精矿价格下跌0.90%至4,395元/吨度，钼铁价格下跌1.06%至27.95万元/吨 [37] - 近两周黑钨精矿价格下跌4.30%至100.10万元/吨，仲钨酸铵价格下跌1.98%至148.50万元/吨 [38] - 近两周SHFE锡价下跌3.11%至36.25万元/吨，LME锡价下跌6.47%至4.49万美元/吨，供给端面临系统性压力 [38] - 近两周锑锭价格下跌1.19%至16.55万元/吨，锑精矿价格下跌2.03%至14.45万元/金属吨 [39] 汽车行业 - 2025年我国重卡中东出口突破5万辆同比增长51%，占我国重卡出口整体份额的13%同比提升4个百分点，其中出口沙特阿拉伯3.1万辆同比增长40%，出口阿联酋1.4万辆同比增长54% [4][32] - 2026年以来多家中国重卡品牌加速中东地区出口，一汽解放与沙特经销商签署500辆商用车备忘录，陕汽商用车与战略合作伙伴签署千余辆设备合作备忘录，中国重汽50辆混凝土搅拌运输车启航奔赴沙特 [33] - 美以伊冲突背景下，沙特阿拉伯、阿联酋和阿曼正启动替代国际运输动脉的物流走廊与内陆运输线路，内陆运输需求提升预期下重卡需求或有望受益 [4][34] 有色金属行业 - 本周伦铜下跌0.11%，沪铜上涨1.26%，国内电解铜社会库存42.7万吨环比减少18.29%，全球经济滞胀风险上行使铜价承压 [41] - 本周沪铝上涨0.08%至2.39万元/吨，伦铝下跌1.43%至3,240美元/吨，海外供给扰动叠加滞胀交易预计铝价维持高位震荡 [43] - 本周碳酸锂价格上涨6.04%至15.8万元/吨，碳酸锂期货主力合约2605上涨17.09%至16.84万元/吨 [44] - 锂矿供给端不确定性增强，津巴布韦暂停锂精矿出口未解决，澳洲缺油构成潜在扰动，需求端储能高增长延续且高油价下电车需求有望上修，锂价有望延续上行 [4][44] - 本周MB钴上涨0.38%至26.25美元/磅，国内电钴价格下跌2.06%至42.7万元/吨，刚果（金）钴出口配额延续至2026年3月底，预计国内原料将陆续到港 [45] 市场数据 - 截至报告日，上证指数收盘3,913.72点年初至今下跌2.73%，创业板指收盘3,295.88点年初至今上涨0.04%，北证50收盘1,271.41点年初至今下跌13.30% [3]

一周新品发布 - 奥马推出526法式平嵌母婴冰箱，主打AI双系统、鸿蒙智联、主动除菌和独立母婴储鲜舱，解决母婴家庭精细化保鲜痛点[2][4] - 水獭吨吨上线春季限定新品“东方龙井鲜萃液”，采用鲜萃5.0技术和低温锁鲜工艺，选用浙江龙井春茶，坚持0香精0代糖[4] - 伊利推出首款液体钙产品“QQ星钙锌维生素D3营养饮”，每袋含钙420mg、锌5mg、维生素D3 2μg，并添加专利益生菌，0蔗糖草莓口味，针对4-18岁儿童[4] - Babycare推出S9智能舱推车，具备一键智能助力上坡、智能哄睡模拟怀抱摇晃、智能感应刹停功能，采用碳纤维轻量化车架[5] - 喜之郎推出新品NFC梅浆果冻，以青梅为风味基底，搭配葡萄、水蜜桃、草莓，果浆与果汁添加量≥40%[6] - 三得利茶清萃上新“菊花白牡丹”与“佛手红茶”，均采用0糖0脂肪0能量配方[6] - 远梦推出儿童记忆沁凉枕，专为5岁以下儿童设计，主打凉感透气与护颈定型[6] - 可比克推出简薯片、简薯条系列，仅含马铃薯、植物油和海盐三种原料，实现0防腐剂、0色素、0香精[8] - 爱婴芭比上新婴童舒缓止痒水，甄选野菊花、忍冬花、洋甘菊等多种植物提取物[8] - 明治推出功能性水果软糖Frubi，采用100%蓝莓与石榴果汁制成，并添加胶原蛋白、多酚及专利神经酰胺，主打皮肤健康与抗氧化功能[8] - 九阳豆浆推新“好看豆浆”系列，包括巴西莓烟酰胺和无花果葡萄籽两种口味[13] - RIO微醺上新柚柚清茶，由黄金蜜柚、福建乌龙茶与伏特加融合而成[15][18] - 好丽友与三养联名推出“火鸡面味 好友趣”原切马铃薯片新品[28] - 元气森林新品牌“3度茶酒”正式亮相，使用真茶萃取，包含茉莉龙井味和幽兰红茶味[28] - 朝日上新“未来的柠檬沙瓦 浓”（酒精度提高至7°）和“未来的柠檬沙瓦 无酒精”两款新品[31] - 卫龙多汁臭豆腐双臭系列新品上市，包含经典原味、王致和腐乳联名香辣味、红油肥肠风味以及爆香螺蛳粉味[31] 品牌营销与战略合作 - 简爱酸奶官宣模特、演员奚梦瑶成为品牌代言人[10][12] - 拼多多集团正式宣布组建新拼姆，开启品牌自营，一期已现金注资150亿元，未来三年计划总计投入1000亿元[13] - 君乐宝奶粉签约全球马拉松运动员埃鲁德·基普乔格为全球品牌代言人，并成为其肯尼亚市场战略合作伙伴[13] - 瑞幸咖啡官宣罗永浩为品牌超大杯推荐官[13] - 飞鹤配方米粉联合京东举行发布会，推出首款针对6月龄以上宝宝的高营养密度配方米粉[15] - 汇源果汁官方旗舰店正式回归天猫、京东、拼多多、抖音、快手、小红书和微信小店等各线上平台[18] - 安踏正式官宣合作中国国家自行车队，成为其战略合作伙伴与装备供应商[39] - 泡泡玛特任命文德一为首席增长官，全面负责集团全球业务增长战略[40][42] - 丝芙兰计划在ChatGPT平台上线其应用程序，并率先在美国市场试点[42] 公司资本与战略运作 - 新希望乳业发布公告，拟发行H股股票并在香港联合交易所主板挂牌上市[18] - 永辉超市以8000万元的价格，向上海派慧科技有限公司转让其参股子公司永辉云金科技有限公司28.095%的股权[32][34] - 元气森林（河南）饮料有限公司成立，法定代表人为顾雅蕾，注册资本为3亿元，由元气森林（北京）食品科技集团有限公司全资持股[32][34] - 雅诗兰黛集团与西班牙美妆时尚集团Puig证实正就潜在业务合并展开谈判，若合并成功，新公司市值预计达400亿美元[37] - 华为推出全新智能专业跑表HUAWEI WATCH GT Runner 2[39] 行业投融资动向 - 华深智药完成了7.87亿美元多轮融资，投资方包括Dimension Capital、DST Global、赛诺菲、Biotech Development Fund等[20] - 新中式烘焙品牌泸溪河母公司完成了A+轮融资，投资方为启承资本和厚生投资[22] - 消费级三维重建公司“竹马创新”完成数千万天使轮融资，由洪泰基金牵头[23] - 艾利特机器人完成了6亿元人民币D+轮融资[23] - 达能宣布签署最终协议收购英国营养代餐品牌Huel[24] - APP集团（金光纸业）旗下子公司以6亿美元收购土耳其Eczacıbaşı集团旗下生活用纸子公司Sanipak[24] - 法奥机器人完成了1亿美元C轮融资，由国寿双碳基金领投[24][25] - 智能电动全地形车研发商“魔迈ModMax”完成千万美元级种子轮与天使轮融资，由高瓴资本、云时资本等投资[25][26] - 宇石空间完成了近2亿元人民币Pre-A+轮融资，由高瓴创投领投[26] 产能扩张与渠道拓展 - 菲仕兰食品配料业务完成荷兰Borculo生产基地扩建，将乳清蛋白分离物和牛奶脂肪球膜（MFGM）的产能翻了一番[30] - 山姆成立义乌山姆超市有限公司，法定代表人为郑硕怀，注册资本300万美元[30][31] - 京东折扣超市宿州CBD万达广场店试营业，为宿州首店、安徽第二店[29] - 荷兰生活方式品牌Moooi在上海黑石公寓开出中国首家品牌旗舰店[39] - 瑞士高级制表品牌爱彼于日内瓦附近梅林镇正式启用全新制表中心[39] - 芬兰品牌Marimekko在米兰开设限定餐酒馆Osteria Fiori di Marimekko[42] 产品标准与技术创新 - 伊利金领冠上线首个五重新鲜领航全链追溯系统，实现奶源、原料、工艺、包装、奶粉五大维度全链路可追溯[34] - Bananain蕉内推出白胖棉项目，首次公开新疆棉产品的量化品质标准，设定含杂率不高于2.0%、纤维长度不低于29mm、断裂强度不低于29cN/tex[35][37]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 报告认为，服务消费政策组合拳持续加码，叠加节假日放假配合，预计将带动文旅景区产业链、酒店、餐饮等业态蓬勃发展，建议将服务消费板块作为全年投资主线 [6][22] - 报告持续看好出行链后续业绩表现，并认为博彩行业景气度延续 [4] - 报告看好多个细分赛道的头部公司，包括美妆、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等领域的优质国货品牌或龙头企业，认为其凭借品牌力、IP运营、渠道等竞争优势有望持续提升市场份额 [5][6][22] 行业动态与政策 - 多地鼓励“学生放春秋假，家长同步休”，并推出春假文旅“大礼包”，涵盖景区免票、交通免费等福利，预计将带动出游热度 [4] - 2025年中国美妆市场规模达1.1万亿元，同比增长2.8%，其中限额以上单位零售额达4653亿元，同比增长5.1%，增速高于社消总额 [5] - 2025年国货美妆贡献份额达57%，线上渠道占比超65%，消费呈“大众平价+高端升级”两极化趋势 [5] - 2026年1-2月，中国限额以上化妆品类、金银珠宝类、饮料类零售额同比分别增长4.5%、13.0%、6.0% [8][13][18] - 2025年澳门访澳旅客总人数上升15%至4010万人次，创历史新高 [4] - 2026年1-2月澳门博彩毛收入分别达226.33亿澳门元/206.27亿澳门元，分别同比增长24.0%/4.5% [4] 重点公司业绩与展望 - **泡泡玛特**：2025年收入371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%；毛利率72.1%，同比提升5.3个百分点。公司预计年内推出多款联名产品，并将进军小家电业务 [4][6] - **老铺黄金**：2025年收入273.03亿元，同比增长221%；净利润48.68亿元，同比增长230.5%。2026年第一季度预计收入165-175亿元，净利润36-38亿元 [5] - **蜜雪集团**：2025年收入335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.9亿元，同比增长32.7% [5] - **乐舒适**：2025年营业收入5.67亿美元，同比增长24.87%；净利润1.21亿美元，同比增长27.39%；毛利率35.9%，同比提升0.7个百分点 [5] - **银河娱乐**：2025年经调整EBITDA为145亿港元，同比增长19%；股东应占溢利107亿港元，同比增长22% [4] - **美高梅中国**：2025年经营收益347.875亿港元，同比增长10.8%；经调整EBITDA达100亿港元，同比增长10.4% [4] - **金沙中国有限公司**：2025年净收益总额74.4亿美元，同比增长5.1% [4] - **永利澳门**：2025年娱乐场收益244.18亿港元，同比增长3.4% [4] 投资建议与关注方向 - **服务消费**：关注受益于出行增长的餐饮、酒店、景区等板块 [6][22] - **美妆护肤**：关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等 [6][22] - **黄金珠宝**：关注受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等 [6][22] - **潮玩**：关注具备强大IP创造与运营能力的公司，如泡泡玛特 [6][22] - **现制茶饮**：关注品牌力强、覆盖区域广的头部品牌，如蜜雪集团、古茗 [6][22]

投资评级与估值 - 报告给予毛戈平（01318.HK）“买入”评级 [3] - 当前股价为74.35港元，合理价值为104.46港元，潜在上涨空间显著 [3] - 基于盈利预测，公司2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.5倍、16.2倍和13.2倍，估值处于下降通道 [1] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点认为公司业绩符合预期，基本面优秀，品牌价值稀缺，并坚定长期主义 [1][8] - 2025年公司实现营收50.5亿元，同比增长30%；归母净利润12.0亿元，同比增长37% [8] - 盈利能力强劲，2025年毛利率稳定在84.2%，净利率同比提升1.2个百分点至23.9%，主要得益于管理和销售费用率优化 [8] - 2025年下半年（25H2）收入24.6亿元，同比增长29%，净利率同比提升1.4个百分点至21.7% [8] 分品类业务表现 - **彩妆业务**：2025年收入30亿元，同比增长30%，占营收比重近60% [8] - 彩妆产品平均售价（ASP）稳定在176元，毛利率略降至83.3% [8] - 品牌心智卓越，多次位列抖音大促国货榜单第一，大单品鱼子气垫、光感粉饼、妆前霜的GMV均超过3亿元 [8] - **护肤业务**：2025年收入18.7亿元，同比增长31%，增速略超彩妆 [7][8] - 护肤产品平均售价（ASP）提升至328元，毛利率高达87.3% [8] - 成功孵化黑金、鱼子、养肤等多个系列，其中大单品鱼子面膜GMV突破10亿元，黑霜GMV突破3亿元 [8] 分渠道运营分析 - **线下渠道**：2025年收入24.3亿元，同比增长25%，毛利率持平于85.8% [8] - 截至2025年，已在全国131个城市开设412个自营专柜及33个经销专柜，同店平均收入达560万元 [8] - 线下注册会员达640万人，年度复购率为36.5%，同比提升1.6个百分点 [8] - **线上渠道**：2025年收入24.8亿元，同比增长39%，毛利率略降至83.8% [8] - 线上直销与经销收入分别为19.4亿元和5.3亿元，天猫、抖音平台增速表现优秀 [8] - 线上注册会员达1560万人，年度复购率为30.3%，同比提升2.8个百分点 [8] 财务预测与未来展望 - 报告预测公司2026年将实现营收64.5亿元，归母净利润15.7亿元 [1][8] - 预计2026-2028年营收复合增长率约为25.6%，归母净利润复合增长率约为24.8% [1] - 未来展望包括在LVMH基金加持下，探索零售渠道出海与高端美妆品牌并购合作 [8] - 报告认为公司当前的减持压力正逐步出清 [8] 关键财务比率与指标 - 盈利能力指标持续向好，预测净资产收益率（ROE）将从2025年的25.8%提升至2028年的30.7% [1] - 偿债能力优秀，2025年资产负债率仅为15.6%，且无有息负债 [11] - 营运能力方面，2025年存货周转天数为190.3天，应收账款周转天数为16.2天 [11] - 每股收益（EPS）预计将从2025年的2.46元增长至2028年的4.99元 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点总结 - **业绩高质量高增，盈利增速领跑营收**：2025年公司实现营业收入50.5亿元，同比增长30.0%；归母净利润12.05亿元，同比增长36.8%；下半年营收24.62亿元（同比+28.7%），归母净利润5.35亿元（同比+37.5%），延续稳健高增态势 [7] - **盈利能力稳居高位，高端溢价稳固**：2025年综合毛利率为84.2%，同比仅微降0.2个百分点；销售净利率提升1.2个百分点至23.9%；销售及经销费用率优化至48.3%，同比下降0.7个百分点；研发费用率提升0.2个百分点至1.9% [7] - **护肤彩妆双轮驱动，产品结构优化**：彩妆业务营收29.96亿元，同比增长30.0%，占比59.3%；护肤业务营收18.73亿元，同比增长31.1%，占比提升至37.1%，增速持续快于彩妆，成为核心增长引擎；香氛新品类营收0.34亿元 [7] - **线上线下渠道协同，线下壁垒深厚**：线上渠道营收24.77亿元，同比增长38.8%，占比50.5%；线下渠道营收24.26亿元，同比增长24.5%，占比49.5%；截至2025年底，自营专柜达412家，净增34家，覆盖全国131个城市 [7] - **盈利预测上调，估值具备吸引力**：报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至15.8亿元和20.5亿元，并新增2028年预测26.2亿元；对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、15倍和11倍 [1][7] 财务预测与估值总结 - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为65.49亿元、84.19亿元、106.74亿元，同比增长率分别为29.67%、28.55%、26.78%；预测同期归母净利润分别为15.81亿元、20.49亿元、26.19亿元，同比增长率分别为31.29%、29.62%、27.83% [1][8] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年毛利率维持在84.55%-84.91%的高位；销售净利率预测从24.14%稳步提升至24.54%；ROE（净资产收益率）预测分别为25.47%、24.94%、24.27% [8] - **估值数据**：基于2026年3月26日收盘价及最新摊薄每股收益，2025年实际市盈率（P/E）为24.95倍，2026-2028年预测市盈率分别为19.01倍、14.66倍、11.47倍；市净率（P/B）预测从2025年的6.44倍下降至2028年的2.78倍 [1][8] 公司财务与市场数据摘要 - **关键财务数据**：2025年公司每股净资产为9.52元，资产负债率为15.60%，总股本为4.9019亿股 [6] - **市场表现数据**：报告日收盘价为74.35港元，港股流通市值约为322.03亿港元；一年内股价最低/最高分别为68.10港元和130.60港元 [5]

行业投资评级 * 报告未明确给出对美妆行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] 报告核心观点 * 行业正经历从流量竞争到“全域共生”的范式转变，品牌需通过线上线下融合、精细化运营和全球化布局寻找新增长点 [3] * 消费者需求从功能满足转向情绪共鸣与体验追求，品牌营销需从宏大叙事转向真实共情与日常陪伴 [4][6] * 国货品牌凭借差异化定位、产品力及精细化运营在市场竞争中表现强势，但高端化突破仍面临挑战 [6][7][12] * 行业竞争加剧，市场快速洗牌，新品长红难度加大，传统零售面临转型压力，品牌需构建系统性核心竞争力 [8][10] 行业趋势总结 * **消费逻辑转变**：62%的消费者注重体验感，64%愿为体验付费，消费逻辑正从功能满足转向情绪共鸣 [3] * **渠道变革**：即时零售渠道增长56%，跨境出海潜力巨大，预计2026年全球市场规模达2.8万亿美元 [3] * **营销风向变化**：三八节营销从“女王”宏大叙事转向关注女性真实情绪与多元需求，强调共情与陪伴 [4][7] * **生活方式融合**：商务着装风格向户外穿搭演变，追求舒适与“松弛感”，反映精英群体生活方式进化 [6] * **细分品类崛起**：假发产品从功能型转向时尚悦己型，受Z世代追捧，推动行业向品牌化、高端化升级 [6] * **国货表现强势**：抖音38大促护肤榜单TOP20中11个为国货品牌，TOP5中占4席，珀莱雅登顶，自然堂第二 [7] * **技术竞争前沿**：美妆行业进入GEO（生成式引擎优化）军备竞赛，品牌需优化内容以适配AI搜索工具偏好 [7] * **新品生命周期挑战**：美妆新品普遍遵循“三个月定律”，热度周期缩短，第六个月后讨论量回落50%以上 [10] * **行业洗牌加剧**：2025年超30个品牌退出中国市场，50多个品牌全球范围内被淘汰，传统零售商收缩线下业务 [8][11] 头部品牌动态总结 * **毛戈平**：凭借差异化策略和大师IP在高端彩妆领域取得进展，但面临缺乏革命性产品和科研投入的挑战，高端化之路尚存距离 [12] * **昂跑(On)**：2025年净销售额首次突破30亿瑞郎，同比增长30%，公司将服装定位为独立高端业务单元，增长显著 [12] * **雅诗兰黛**：起诉沃尔玛销售其旗下高端品牌假冒产品，旨在保护品牌声誉与核心业务，可能重塑零售渠道责任边界 [13] * **莱珀妮(La Prairie)**：计划4月在中国市场涨价3%至5%，尽管全球销售额连续三年下滑（2025年下滑4.5%），但中国市场仍增长3% [14] * **茉珂(MOOKLOOK)**：以“以油养肤”为核心，明星产品“小金瓶”销量超200万瓶，连续四年蝉联线下CS渠道面部精华油销售冠军 [16] * **C咖**：作为油皮护肤品牌，2025年跻身抖音美妆TOP20，累计服务3000万用户，通过聚焦细分赛道和构建技术壁垒实现增长 [16]