美欧金属关税政策潜在调整 - 美国可能在未来数周内收紧并简化对含钢铁和铝产品征收的广泛关税 此举有望缓解长期困扰跨大西洋关系的金属关税问题 [1] - 特朗普政府正考虑缩小适用50%关税的“衍生产品”范围 相关调整最快可能在数周内落地 [1] - 拟议中的调整不会影响大宗商品形态的钢铁和铝关税 而仅涉及衍生产品清单 [1] 现行关税政策的影响与争议 - 美国会定期修订被纳入高税率的衍生产品清单 使适用50%税率的商品范围不断扩大 目前已超过400项 [1] - 欧盟方面认为 这一做法违反了去年达成的美欧贸易协议 该协议对大多数欧洲产品设定了15%的关税上限 [1] - 高税率清单加重了企业负担 迫使出口商精确核算产品中钢铁和铝的含量比例 合规成本高企 削弱了去年贸易协议的实际效果 [1] 跨大西洋贸易关系的近期变数 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据紧急权力法实施所谓“互惠关税”的做法不具备法律依据 令美欧贸易协议的批准前景再生变数 [2] - 美国在现行最惠国关税基础上 又推出新的10%全球性附加关税 这将使部分欧盟出口商品的税负高于美欧协议所允许的水平 [2] - 欧洲议会周一决定暂停推进美欧贸易协议的立法审批程序 并要求美方就其最新贸易政策给出明确解释 [2] 双方沟通与潜在影响 - 美欧双方仍释放出希望维持协议框架的信号 即便向新贸易政策体系过渡可能需要数月时间 [2] - 欧盟贸易事务负责人马罗斯·谢夫乔维奇近日多次与美方对口官员沟通 并向欧盟各成员国大使通报最新进展 [2] - 若美方最终缩减金属衍生产品的高税率清单 将有助于降低企业合规成本 并可能为当前紧张的美欧贸易关系提供有限但关键的缓冲空间 [2]

公司股东结构 - 截至2026年2月13日，公司股东总户数为74878户 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节前A股大幅调整，节日期间港股先抑后扬，AI和机器人等科技板块受关注，海外扰动影响有限，节后A股大概率修复性反弹；资产荒和弱经济利好债期，但需关注日本央行利率决策；各品种走势受宏观、供需、政策等因素影响，投资者需关注相关动态并控制风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：节前A股调整，节日期间港股表现及科技板块受关注，节后A股修复性反弹概率高 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，短期需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：节日期间宏观利多，短期铜价震荡偏强 [1] - 铝：宏观多空交织，短期铝价震荡 [1] - 氧化铝：国内运行产能下降，华北企业供应有扰动，关注低多机会 [1] - 锌：美伊谈判僵局引发供应担忧，短期支撑锌价，节后关注下游复工复产 [1] - 镍：假期LME镍价上涨，印尼项目事件影响有限，镍矿供给担忧仍存，短期偏强震荡，关注逢低做多机会 [1] - 不锈钢：原料价格坚挺，现货成交弱，库存回升，钢厂检修减产增加，期货震荡偏强，关注需求修复，短线低多为主 [1] - 锡：短期波动率或放大，看好修复空间，高波情况下注重风险管理和利润保护 [1] - 贵金属：特朗普新关税政策和中东局势紧张，避险需求支撑价格，钯平衡预期改善，支撑钯价 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] 多晶硅 - 新能源车淡季，储能需求旺盛，电池抢出口，涨幅大，有回调需求 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：现货接近休市，期价震荡，不建议单边投机持仓过节，期现建议做多基差 [1] - 热卷：情况同螺纹钢 [1] - 铁矿石：板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 铁合金：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 纯碱：跟随玻璃，中期供需宽松，价格承压，把握冲高机会，逢高兑现现货或建立期现正套头寸 [1] - 焦煤：时值黑色淡季，春节前补库接近尾声，盘面对现实交易权重不大，看资金情绪，把握冲高机会 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：2月1 - 20日产量出口双降，假日马棕盘面反弹后承压，预计震荡 [1] - 豆油：美豆油走高，国内豆油或高开，缺乏新驱动，建议观望 [1] - 菜籽：ICE莱籽假期小幅上涨，受美生柴及国内潜在进口需求影响，等待相关公告发布 [1] - 棉花：新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但有刚性补库需求，棉市短期有支撑无驱动，关注后续政策、面积、天气、需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 玉米：节后关注产区卖压，今年粮质干，中下游刚需补库支撑，卖压有限，关注政策粮投放和进口限制，预期区间震荡 [1] - 豆粕：假期美国关税政策变化，外盘波动对豆粕指引有限，巴西大豆升贴水跌幅，预计盘面震荡，关注中美贸易和巴西卖压 [1] - 针叶浆：春节无明显利好，前期供给端利多淡化，短期在5200 - 5400区间震荡，关注节后港口库存 [1] - 原木：现货价格上涨，2月到港量下降且外盘报价上涨预期明确，盘面有上行驱动 [1] - 生猪：现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油：OPEC + 暂停增产至2026年底，中东局势不确定，商品市场情绪降温，短期供需矛盾不突出，跟随原油 [1] - 沥青：十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，商品市场情绪多变，节前下游需求转弱，期现价差扩大 [1] - 丁二烯：成本端支撑强，民营顺丁装置利润亏损，检修降负预期增强，基本面去库，顺丁高库存是潜在利空，短期宽幅震荡，中长期有上行预期 [1] - PX：PX - 混二甲苯价差收窄，仍支撑采购，高位回调中维持韧性，受伊朗地缘和原油价格风险影响，下游PTA行业强势 [1] - 石脑油：原料价格上涨，生产利润率下滑，韩国乙烯生产商计划维持开工率，乙二醇价格低位等待 [1] - 苯乙烯：纯苯高库存进口需求疲弱，美亚价差未打开套利窗口，亚洲苯乙烯价格和经济状况复苏，出口强劲、供应缺口及期货带动投机买盘支撑现货价格 [1] - 甲醇：受伊朗局势影响预期进口减量，下游负反馈明显，多空交织，部分企业降负荷生产，伊朗局势缓和但有风险，内地运费上涨，企业排库压力大 [1] - 原油：震荡偏强，价格回归合理区间，节前补库结束，需求平淡 [1] - PVC：2026年全球投产少，西北地区差别电价或倒逼产能出清，未来预期乐观，但基本面差，抢出口阶段性放缓 [1] - 液氯：宏观情绪消退，交易基本面，基本面弱，绝对价格低位，液氯走弱，现货价格小幅上涨 [1] - LPG：2月CP价格上行，3月买货紧张，中东地缘冲突降温，海外寒潮驱动逻辑放缓，基差预计走扩，国内PDH开工率下滑、利润预计修复，需求端短期偏空，港口去库，内地民用气充足 [1] 集运 - 节前运价见顶回落，航司复航谨慎，预计3月淡季后有止跌提价意愿 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 春节期间国际市场波动受美伊局势、关税政策等因素影响，各行业表现不一，部分行业或品种因地缘政治、供需变化等因素存在投资机会与风险，后续需关注局势发展和市场情绪变化[1][2] 各行业总结 能源化工 - 原油：春节期间国际油价持续走高，Brent和WTI原油主力合约升至2025年8月以来新高，地缘溢价回归核心是霍尔木兹海峡脆弱性激活，美伊新一轮谈判26日举行，未来两周是关键窗口，地缘政治主导市场波动[1] - 燃料油&低硫燃料油：节中美伊地缘风险上升致原油大涨，燃料油将跟随补涨，高硫受地缘因素支撑，低硫缺乏独立驱动，未来两周美伊局势主导波动[21] - 沥青：假期国际油价走强，节后首个交易日沥青补涨，2月炼厂排产下滑，市场供需双弱，走势跟随原油[22] - 尿素：春节期间供应高位，企业有季节性累库预期，随气温回升需求启动，节后企业预计去库，行情震荡偏弹[23] - 甲醇：海外装置开工低位，节后进口量预期回落，内地春检供应收缩，沿海MTO装置开工低，关注利润修复及重启，内地和港口预期去库，可考虑月差正套[24] - 纯苯：美伊局势支撑成本端，春节供应偏高，华东港口库存高位，下游需求提升，供需面改善，港口或去库[25] - 苯乙烯：假期油价上行提振成本端，开盘或高开，但供需基本面不乐观，节后供应增加，下游开工修复慢，矛盾加剧[26] - 聚丙烯&塑料：假期油价上行或提振开盘，但春节石化企业累库，下游开工修复晚，供需错配矛盾加剧[27] - PVC&烧碱：PVC下游放假累库，开工高位，内需不足，海外接单尚可，成本支撑和抢出口需求使重心上抬；烧碱利润下滑，成本支撑强，开工波动，供应或下滑，下游需求有缩减，预计成本附近运行[28] - PX&PTA：油价提供成本支撑，关注地缘局势，PX上半年偏多配，二季度考虑加工差和月差正套机会，需下游需求配合[29] - 乙二醇：有新产能压力长线承压，但供应有收缩预期，下行空间有限，二季度供需或改善，关注去库表现把握波段行情[30] 金属 - 贵金属：春节期间表现强势，美国关税政策和美伊谈判影响市场，短期风险事件下强势或延续[2] - 铜：LME铜价与节前基本一致，假期需求清淡，铜价震荡，库存增加，国内节后可能累库，铜价关注供需和消费，有调至MA60均线风险[3] - 铝：春节期间伦铝波动小上涨，节前社库表现弱，现货贴水大，节后沪铝高位震荡，关注累库、需求和供应扰动[4] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，宏观驱动下跟涨乏力，与沪铝价差表现弱于往年[5] - 氧化铝：节前检修增加产量下降，但过剩未改，关注供应，矿石跌势下成本支撑低，区间震荡，基差低盘面反弹驱动有限[6] - 锌：节中伦锌高位震荡，对沪锌指引有限，美伊局势影响下有色抗跌，节后短期供大于求，沪锌反弹弱但成本支撑强，暂看2.4 - 2.5万元/吨震荡，年内供大于求，关注tc回升做空时机[7] - 铅：伦铝成本线附近跌幅放缓，节后国内铅价低位，下游备货或增加，再生铅减产，但进口替代使需求无增量，沪铝低位1.65 - 1.75万元/吨震荡[8] - 镍及不锈钢：沪镍首日高开后震荡，节日外盘偏强，特朗普关税遭否决，美经济数据差降息预期抬升[9] - 锡：伦锡震荡，内外锡价支撑在MA60均线，库存增加，现货贴水缩小，倾向延续震荡，关注主产地复供[10] - 碳酸锂：短期乐观情绪，偏强震荡，外盘偏强，特朗普关税遭否决，美经济数据差降息预期抬升[11] - 工业硅：节前跌破前低后反弹，受企业减复产消息影响，节后有复产预期，下游需求弱，出口低，库存高位，基本面弱，预计震荡[12] - 多晶硅：春节现货交投停滞，期货小幅收涨波动收窄，2月产量降超20%，下游排产下调，厂商库存累库，成本支撑下预计震荡[13] 黑色系 - 螺纹&热卷：春节外围上涨，国内现货休市，螺纹表需降、产量低、累库低于往年，热卷需求降、产量稳、库存累积，钢厂利润和下游承接能力不足，铁水产量低，内需弱出口高，盘面有反弹动能，关注市场风向[14] - 铁矿：假期海外掉期走弱，供应发运强、港口库存高，需求铁水产量节后或复产且有补库需求，但供应过剩压力大，盘面承压，关注终端需求和市场情绪[15] - 焦炭：假期原油涨幅或影响黑色系，焦炭库存微增，贸易商采购一般，碳元素供应充裕，下游压价，盘面升水，市场有政策预期，蒙煤通关下降，价格大概率区间震荡[16] - 焦煤：假期原油涨幅或影响黑色系，炼焦煤库存下降，碳元素供应充裕，下游压价，盘面升水，市场有政策预期，蒙煤通关下降，价格较难大幅下行，区间震荡为主[17] - 锰硅：假期原油涨幅或影响黑色系，现货锰矿价格抬升，盘面无套利空，库存或累增，矿山发运增加但成本高，需求铁水产量低，硅锰产量小幅升，价格受供应过剩和政策预期影响[18] - 硅铁：假期原油涨幅或影响黑色系，部分产区成本下降，主产区亏损但内蒙盈利，需求铁水产量低，出口需求平稳，金属镁产量升，需求有韧性，供应变动小，库存降，价格受供应过剩和政策预期影响[19] 农产品 - 大豆&豆粕&菜粕：春节美豆偏强，出口和压榨数据好，26/27年度美豆供需结构收紧，假期美国市场油强于粕[35] - 豆油&棕榈油&菜油：春节美豆油和马棕油偏强，美豆油受RIN价格拉动，26/27年度美豆供需收紧，马棕油上行有阻力，南美大豆收获，美豆油与阿根廷豆油、马棕油价差走扩，关注加拿大菜籽政策[36] - 豆一：春节美豆偏强，26/27年度供需结构收紧，海外市场提振国产大豆，关注持仓动向[37] - 玉米：春节美玉米期货震荡，USDA预计2026年美玉米种植面积减少，国内东北个别企业收购涨价，关注售粮进度、国储拍卖和期货资金动向[38] - 生猪：节后现货均价下跌，供应充足，肥标价差回落但仍高，盘面跟随现货走弱，关注去产能兑现[39] - 鸡蛋：春节开市后报价下调，幅度不大，春季供应下滑，警惕盘面走强，建议逢低多近月合约[40] - 棉花：春节美棉偏强，全球25/26年度供给宽松，26/27年度有收缩预期，国内25/26年度供销两旺，关注节后旺季需求，中期郑棉或偏强[41] - 白糖：假期美糖震荡，国际印度产糖增加、泰国不及预期，国内广西生产慢、产量低但增产预期强，短期糖价有压力，关注生产情况[42] - 苹果：期价震荡，现货冷库成交量减少，市场交易重心在需求端，苹果质量差价格高，惜售影响去库，关注需求[43] - 木材：期价低位，供应外盘和国内价格低，到港量减少，需求港口出库量下降，库存低位有支撑，操作观望[44] - 纸浆：国内港口库存高位，关注节后消化，海外报价强有成本支撑，但需求一般，下游价格和利润不佳，备货谨慎，关注节后需求表现[45] 其他 - 集运指数（欧线）：美国关税下调和特朗普访华或带动乐观情绪，但对货量传导不明，市场反应有限，短期关注运价和复航，运价3月上旬涨价难，后续关注“抢运”需求；复航受中东局势影响，市场观望情绪浓[20] - 玻璃：下游放假累库，部分企业计划涨价，行业利润差，产能压缩，加工订单低迷，南方好于北方，关注湖北产能变动和下游需求复苏，低估值下可关注结构性买入机会[32] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：春节原油和橡胶期货上涨，供应天然橡胶减产期、丁二烯装置开工上升，需求轮胎企业放假开工率低、产成品库存压力大，库存天然橡胶和丁二烯橡胶增加、丁二烯港口库存下降，供需两弱，策略观望，关注跨品种套利[33] - 纯碱：库存上涨压力大，氨碱法和联碱法亏损，供给高位，下游按需采购，浮法产能下滑、光伏波动，长期供需过剩，反弹高空，跌至成本离场观望[34] - 股指：长假前A股指数收跌、期指贴水，春节港股强势、欧美股市收跌，关税方面贸易摩擦有缓和预期但不确定，地缘局势先紧后缓，美联储释放鹰派信号，节后市场或震荡偏强，关注科技成长和周期板块[46] - 国债：2月13日国债期货走势分化，曲线走平，春节地缘风险升温、外盘贵金属涨，远月10Y以内合约定价贵，央行呵护资金面，TS06升水，TL06基差有安全边际，参与TL单边或做平曲线赔率合适[47]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**: 有色金属行业，具体包括铜、铝、贵金属（黄金）、稀土[1][2][3][4] * **公司**: * **铜**: 江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、海亮股份[1] * **铝**: 中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份、中国铝业、创新实业、百通能源[2] * **贵金属**: 紫金黄金国际、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金（A+H)、山金国际、招金矿业[3] * **稀土**: 中国稀土、中稀有色、正海磁材、金力永磁、北方稀土[4] 核心观点与论据 铜 * **宏观与价格**: 海外贸易不确定性先缓解后加剧，导致铜价先反弹后震荡 美国最高法院裁决废除部分关税推动风险偏好回升和铜价反弹，但特朗普随后宣布并上调新全球进口关税至15%，使铜价震荡[1] * **供应端**: 二季度国内冶炼厂集中检修，可能影响供应 二季度涉及检修的粗炼产能超200万吨，春节前铜精矿现货加工费(TC)为-50.53美元/吨，环比增加1.84美元/吨[1] * **需求与库存**: 节前下游开工率下滑，社会库存累积 节前SMM铜线缆企业开工率为56.01%，环比减少13个百分点，漆包线行业开机率环比下降10.27个百分点至73.53% 截至2月12日，国内电解铜社会库存35.36万吨，环比上周累库1.78万吨[1] 铝 * **库存高企**: 电解铝社会库存处于近三年同期高位，且累库压力加大 截至2月12日，电解铝库存89.2万吨，周度累库5.6万吨，较2025年同期增加36万吨[2] * **累库驱动**: 需求转弱与铝水比例下降共同驱动铝锭供给压力增加 春节来临下游需求边际转弱，且铝价较高促使企业铸锭意愿增强，导致2月铝水比例走低，加剧铝锭供给[2] * **后市展望**: 预计节后库存将继续快速攀升 预计节后首周国内铝锭库存将攀升至120万吨附近[2] 贵金属（黄金） * **价格驱动**: 地缘政治与贸易政策不确定性推升避险情绪，支撑金价 伊朗地缘政治事件反复发酵及美国贸易政策不确定性加剧，推动黄金在避险情绪下上行[3] * **宏观背景**: 美国经济呈现“增长放缓、通胀黏性”特征，对金价影响复杂 美国1月失业率低于预期，但Q4的GDP增速大幅低于预期，核心PCE反弹[3] * **趋势判断**: 短期关注局势与政策，中长期上行逻辑未变 短期关注伊朗局势和美国最新关税政策是否落地，中长期金价上行逻辑未变[3] 稀土 * **节前市场**: 价格虚涨，有价无市 节前稀土价格整体上涨，但下游企业因春节临近进入休假，采购停滞，市场交投冷清[4] * **供应预期**: 国内外政策与项目进展共同影响供应预期 国内商务部加强对日两用物项出口管制，引发供应收紧预期 海外方面，美国Energy Fuels拟收购澳大利亚Strategic Materials，格陵兰Tanbreez稀土项目获采矿许可（预计2026年开工），显示海外供应链布局加速[4] * **长期价值**: 国内管控升级，远期需求广阔，战略价值凸显 国内稀土监管层级、管控范围、指标落实全面升级 中长期新能源汽车持续增长，人形机器人等远期需求空间广阔[4] 其他重要内容 * **时间背景**: 观点更新日期为2026年2月23日，数据统计截至春节后（2月12日），内容包含春节前后市场表现分析[1][2][3][4] * **数据细节**: * 铜精矿现货TC环比增加1.84美元/吨至-50.53美元/吨[1] * 铝库存较2025年同期增加36万吨[2] * 漆包线行业开机率具体下降10.27个百分点[1]

特朗普新关税政策的核心内容与依据 - 美国最高法院裁定特朗普政府核心关税政策工具非法后，特朗普依据《1974年贸易法》第122条宣布对全球进口商品征收关税，最初税率为10%，次日上调至15%，这是该条款允许的最高税率[7] - 新政策为15%的全球统一关税，但钢铁、铝、汽车等行业的既有关税在最高法院裁决后依然有效[6] - 美国贸易代表辩称，将税率从10%上调至15%是因“形势紧迫，必须用尽授权范围内的全部权力”[9] - 当前的关税体系依据法律条款最多只维持150天，政府已表态将重点使用允许加征关税的法律条款，新一轮博弈已重启[2] - 美方已释放信号，将依据1974年《贸易法》第301条款对特定国家加征额外关税，并已对巴西和中国启动相关调查[1] 新关税政策下的受益方与受损方 - 根据“全球贸易预警组织”（GTA）测算，在新15%统一关税下，巴西平均关税降幅最大，将下降13.6个百分点；其次是中国，下降7.1个百分点[1] - 此前被加征高额关税的中国、巴西、墨西哥、加拿大等国，此次关税下调幅度最为显著[1] - 常被指责对美顺差过高的越南、泰国、马来西亚等亚洲制造业经济体，其服装、家具、玩具、塑料等行业同样将从新政策中获益[1] - 新关税对美国核心盟友的冲击尤为严重，英国受损最大，此前其多数商品适用于10%关税，如今平均税率反而要上升2.1个百分点，约4万家对美出口企业对此感到失望[6] - 欧盟在去年7月达成的贸易框架协议中确定了15%税率，如今整体平均关税将上升0.8个百分点；若将1100项原定豁免品类计入，意大利、法国受冲击最为明显[6] 主要贸易伙伴的反应与博弈 - 欧盟委员会已要求美方作出明确澄清，强调绝不接受关税上调，斥责当前局势违背“公平、平衡、互利”的跨大西洋贸易投资原则[6] - 欧洲央行行长拉加德呼吁美方明确政策规则[7] - 英国正陷入两难，不知应争取更优惠协议，还是应静观其变，等待美方出台替代措施，有分析认为特朗普或许愿意让英国重新适用10%税率，但这很可能需要英国做出更多让步[6] - 美国财政部长吹嘘称，所有贸易伙伴都希望维持与特朗普谈成的协议[7] - 美国贸易代表声称已与欧盟等贸易伙伴沟通，暂无一方提出“协议作废”，并称贸易伙伴都在观望后续发展[10] 美国后续政策动向与调查 - 美国贸易代表坚称，将继续推进贸易调查，只要调查合理即可加征关税，以确保政策延续性[8] - 美国贸易代表办公室计划就产能过剩等问题发起不公平贸易调查，调查范围将覆盖亚洲许多存在产能过剩问题的国家[10] - 调查可能针对例如海外大米行业的高额补贴等问题，这些补贴被指直接冲击了美国稻农[11] 中美关系的潜在影响与互动 - 美国贸易代表声称，新一轮全球关税不会影响特朗普计划对中国进行的访问，此行旨在维护双边稳定、督促中方履行协议，采购美国农产品、波音飞机并对美供应稀土[11] - 有报道称，特朗普计划于3月31日至4月2日访华，但中方尚未确认此行程[12] - 报道认为，中方在特朗普访华中的主要目标是延长贸易休战，并推动美方进一步下调关税、放宽高端人工智能（AI）芯片出口限制[12] - 最高法院裁定特朗普关税违法，或增强中方谈判筹码，也可能使特朗普期待的大豆、波音飞机、能源等大额采购更难实现[12] - 中美双方或谈及台湾地区问题，涉及美国对台军售事宜[12]

核心观点 - 全球市场风格正从单一的AI主题驱动，转向更广泛的全球制造业周期复苏与实物资产重估，投资活动正由AI向更广谱的实体部门扩散[3][4][6] - 美国降息路径趋于顺畅，为全球制造业修复提供了清晰的宏观背景，同时美国最高法院裁定IEEPA关税违法，有望降低有效税率并支撑全球出口修复[4][6] - 大宗商品的定价逻辑正从金融属性主导回归产业供需基本面，工业金属和黄金在制造业复苏及美国债务问题背景下具备配置价值[5][6] - 中国资产的产能价值有望在全球再平衡中被重估，看好具备全球优势的中国设备出口链、国内制造业底部反转品种以及受益于资金回流的消费板块[6] 全球资产：再平衡仍在继续 - 春节期间（2026年2月16日至2月20日）全球风险资产整体上涨，但内部结构分化显著[3][12] - 全球权益风格延续再平衡，工业、金融、能源等板块继续获得市场青睐，资源国（如巴西）股市表现强劲[3][12] - 科技资产内部分化加剧，随着AI代码扫描工具推出，网络安全等软件股继续承压，而面临真实供需紧缺的存储等半导体细分领域出现强劲反弹[3][12] - 商品市场中原油表现亮眼，短期受美伊局势推升地缘溢价，中期因“石油美元”循环重要性提升而获得支撑[3][22] 制造业周期的进一步抬头 - 美国2025年第四季度GDP增速低于预期，主要受政府支出环比下跌0.9%拖累，但投资与消费保持韧性[4][23] - 投资活动修复正从单一的AI驱动向更广谱的实体部门扩散，非AI和住宅投资同比增速已显现底部抬升迹象[4][23] - 2月全球制造业PMI数据发出复苏信号，欧洲数据全面超预期，德国制造业PMI时隔3年多重返荣枯线并创2022年7月以来新高，美国制造业PMI维持在扩张区间且企业对未来商业前景预期升至一年多高位[4][23] - 美国最高法院裁定特朗普依据《国际经济紧急权力法》（IEEPA）征收关税违法，若不考虑替代工具对冲，美国整体有效税率将下降，以中国为代表的制造业国家面临的关税水平或将回落约三分之二，这有助于缓和美国通胀压力并支撑全球出口修复[4][32] - 美国压制通胀的压力正从美联储转向更多部门，市场预期2026年全年仍有2次降息（每次25个基点），降息路径相对顺畅为全球制造业修复提供宏观支持[4][41] 大宗商品：从金融过度交易走向产业定价 - 工业金属价格前期因资产配置和投机交易拥挤而快速上涨，近期高位波动意味着金融属性驱动的交易告一段落，价格信号有望回归真实产业供需[5][42] - 供给端，资源民族主义抬头使工业金属地缘溢价持续存在，供给扰动尾部风险短期难消，更高的合意库存是长期趋势[5][42] - 需求端，科技巨头对AI的投入并未放缓，BIG7对2026年的资本开支指引显著高于市场预期，同时全球传统周期与新兴市场再投资上行信号明显，构成新支撑[5][42] - 历史数据显示，当前铜金比、铝金比相较历史相同制造业PMI水平仍偏低，意味着在制造业上行周期中，金属价格具备更高的上行弹性[5][42] - 对于黄金，美国政策重心转向“生活成本”议题，通过货币紧缩压制通胀的必要性减弱，对黄金构成利好，同时美国债务可持续性问题因关税裁定再度凸显，黄金波动率回落后将是配置型资金重新确认中枢上移的时机[5][50] 把握全球实物资产 VS 中国资产这一重要主线 - 市场再平衡的核心在于主要矛盾变化，即从AI主题转向全球制造业周期复苏，此过程将促使中国资产的产能价值被重新定价，资金回流也有助于促进内部消费与通胀循环[6][55] - 具体配置建议分为四条主线： 1. 实物资产重估逻辑转向产业低库存和需求企稳，推荐：铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金[6][56] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械、晶圆制造）以及国内制造业底部反转品种（石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等）[6][56] 3. 受益于资金回流、缩表压力缓解及人员入境趋势的消费回升通道，包括：航空、免税、酒店、食品饮料[6][56] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融[6][56]

文章核心观点 - 美国前总统特朗普宣布实施新的15%全球统一关税政策 此举对全球贸易格局产生显著影响 其中中国和巴西等此前被加征高额关税的国家成为主要受益者 而英国、欧盟、日本等传统盟友则成为主要受损方 [1] - 新关税政策源于美国最高法院裁定特朗普政府原有核心政策工具非法 特朗普随即依据《1974年贸易法》第122条宣布加征关税 并将税率从10%上调至15% [5][7] - 美国贸易代表为政策辩护 称将继续推进贸易调查并可能进一步加征关税 同时声称新关税不影响特朗普计划中的访华行程 [6][8][9] 关税政策影响分析 - **主要受益方**：根据全球贸易预警组织（GTA）测算 巴西平均关税降幅最大 下降13.6个百分点 其次是中国 下降7.1个百分点 墨西哥、加拿大等国关税下调也较为显著 [1] - **主要受损方**：英国受损最大 平均税率上升2.1个百分点 影响约4万家对美出口企业 欧盟整体平均关税将上升0.8个百分点 其中意大利、法国受冲击明显 若计入1100项原定豁免品类 影响更大 [4] - **行业影响**：越南、泰国、马来西亚等亚洲制造业经济体的服装、家具、玩具、塑料等行业将从新关税政策中获益 而英国、欧盟、日本等对美出口集中在钢铁、铝、汽车等行业的盟友 因这些行业的既有关税依然有效而受到严重冲击 [1][4] 各方反应与博弈 - **欧盟与英国**：欧盟委员会强调绝不接受关税上调 斥责当前局势违背公平、平衡、互利的贸易原则 并已要求美方作出明确澄清 英国商会呼吁政府尽快与美方沟通 有分析认为英国可能需做出更多让步才能争取更优惠税率 [4] - **美国官方立场**：美国财政部长贝森特称所有贸易伙伴都希望维持已谈成的协议 美国贸易代表格里尔辩称将继续推进贸易调查 并计划就产能过剩等问题发起调查 范围将覆盖亚洲许多国家 [5][6][8] - **政策背景与法律依据**：新关税政策依据《1974年贸易法》第122条实施 该条款允许总统在无需国会批准的情况下实施最长150天的关税措施 15%是该条款允许的最高税率 [5][7] 中美关系与未来动向 - **特朗普访华计划**：据报道 特朗普计划于3月31日至4月2日访华 中方尚未确认 美方称此行旨在维护双边稳定、督促中方履行采购美国农产品、波音飞机等协议 [9] - **中方目标与筹码**：报道称中方主要目标是延长贸易休战 并推动美方进一步下调关税、放宽高端人工智能芯片出口限制 美国最高法院的裁定可能增强中方谈判筹码 [9][10] - **中方官方回应**：中国外交部表示元首外交对中美关系发挥战略引领作用 双方应共同落实好两国元首达成的重要共识 中国商务部表示正对美最高法院裁决的内容和影响进行全面评估 [10]

行业核心数据 - 2025年12月中国原铝（电解铝）产量为387万吨，同比增长3% [1] - 2025年1-12月中国原铝（电解铝）累计产量为4501.6万吨，累计增长2.4% [1] 相关上市公司 - 新闻中提及的上市企业包括：中国铝业（601600）、南山铝业（600219）、云铝股份（000807）、新疆众和（600888）、神火股份（000933）、中孚实业（600595）、焦作万方（000612）、东阳光（600673）、天山铝业（002532）、闽发铝业（002578） [1] 行业研究报告来源 - 相关报告引用自智研咨询发布的《2026-2032年中国原铝（电解铝）行业发展战略规划及投资机会预测报告》 [1]

美国最高法院关税裁决与后续政策调整 - 美国最高法院以6:3裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税违法，核心是确认关税属于税收，征税权归国会，限制了总统“无限制加征关税”的权力，但未完全剥夺其征税权 [1] - 被裁定违法的关税金额大约在1300-1750亿美元左右，未来可能引发持续的退款诉讼，相关法律进程预计会超过特朗普的任期 [5] - 在裁决后数小时，特朗普签署行政令依据《1974年贸易法》第122条，宣布对全球输美商品加征10%临时关税，该政策于美国东部时间2月24日正式生效，为期150天，若需延期需经国会批准 [1] 当前美国关税核心计算逻辑 - 关税调整后形成“基础关税+临时加征关税”模式，一改过去复杂的嵌套关税模式 [5] - 基础关税保持不变，依据《1962年贸易扩展法》第232条征收的钢铁、铝等行业专项关税继续有效，且此类商品不叠加此次10%临时关税 [5] - 依据《1974年贸易法》第301条征收的关税也继续保留，这将确保联邦政府2026年关税收入基本稳定 [5] - 10%临时加征关税为全球统一从价关税，主要是替代被裁定违法的紧急关税 [5] - 非豁免商品关税计算公式为：基础关税+10%临时加征关税+特别条款关税（若有）[6] - 豁免商品（含协定项下）关税计算公式为：基础关税（若有），部分无基础关税的豁免商品理论上无需缴纳任何关税 [6] 关税豁免情形 - 通用豁免商品包括关键矿物、能源及能源产品、部分农产品（牛肉、西红柿等）、药品及成分、部分电子产品、汽车及零部件、航空航天产品等 [6] - 协定豁免针对符合双边/多边贸易协定的商品，此类商品可豁免10%临时加征关税，仅需按基础关税（若有）缴纳 [6] 主要经济体贸易协定变动与影响 欧盟 - 美国与欧盟于2025年7月达成的新贸易协议继续有效，核心条款未调整 [8] - 协议核心内容包括欧盟暂停对所有美国工业品的关税，为美国海产品、农产品提供优惠市场准入，承诺到2028年前采购7500亿美元美国液化天然气等能源产品及400亿美元人工智能芯片，同时新增6000亿美元对美战略性行业投资，换取美国对大多数欧盟输美商品征收15%关税 [8] - 非豁免且非232条项下商品，需在原有15%协定关税基础上叠加10%临时加征关税 [9] - 钢铁、铝等受232条约束的商品，按原有专项税率执行，不额外加征10% [9] - 通用豁免商品现在仅缴纳基础关税（若有）[9] 东盟 - 美国与东盟无整体自贸协定，但与印尼等主要出口国家已签署双边互惠贸易协定，这些协定继续有效 [12] - 美国与印尼于2月19日刚敲定新协定，印尼取消了对超过99%美国出口产品的关税壁垒，双方还达成约330亿美元商业合作安排 [12] - 东南亚成为“暂时的最大受益者”，因为在法院裁决之前，该地区各国的对等关税范围从缅甸和老挝的40%到菲律宾、马来西亚、柬埔寨、印尼和泰国的19%不等，但现在这些将“降至10%” [12] - 以印尼为例，输美商品享受专项待遇，美国对其维持19%互惠关税，1819种关键商品（棕榈油、电子元件等）享受零关税，且均不叠加10%临时关税 [12] - 其他东盟国家输美商品，协定项下商品豁免10%临时关税，按原有协定关税缴纳，非协定项下商品则叠加10%临时关税 [12] 东大 - 东大与美国无双边自贸协定，也无其他特殊贸易协定安排 [12] - 此次10%临时关税对东大除美国紧缺的一些专项外，无额外豁免 [12] - 非豁免商品均需在原有基础关税（如301条项下关税）基础上，叠加10%临时加征关税 [13] - 钢铁、铝等受232条约束的商品，按原有专项税率执行，不额外加征10% [13] - 过去无基础关税的非豁免商品，则会直接征收10%临时关税 [13] 英国 - 美国与英国已达成有限制的贸易框架协议，该协定继续有效，未因此次关税调整修改核心条款 [15] - 协议核心内容为英国在农产品准入、关税方面作出让步，换取美国降低对英国汽车、钢铝产品的关税 [15] - 英国输美汽车关税从27.5%降至10%，钢铝关税降至零，此类商品不叠加10%临时关税 [16] - 英国取消对美国工业乙醇的关税，作为交换，美国不对英国额外加征特殊关税 [16] - 其他非豁免且非协定优惠商品，需叠加10%临时加征关税 [16] 日本 - 美国与日本2025年7月达成的贸易协定继续有效，日本承诺在2029年前对美投资5500亿美元，换取美国关税优惠 [18] - 此前美国对几乎所有日本输美商品征收的15%基准关税，此次将被10%全球统一关税替代，且不再涉及双重征税 [18] - 在汽车及零部件、航空航天产品、非专利药品等特定商品，会继续享受行业优惠待遇，部分可免征关税 [18] - 其他通用豁免商品也将仅缴纳基础关税（若有）[18] 行业与商品影响 - 钢铁、铝等关键商品行业，依据232条款征收的专项关税继续有效，且不叠加10%临时关税 [5] - 汽车及零部件、航空航天产品、部分电子产品、药品及成分、部分农产品（如牛肉、西红柿）等行业商品属于通用豁免范围 [6] - 棕榈油、电子元件等1819种关键商品在印尼对美出口中享受零关税待遇 [12] - 葡萄酒、烈酒等欧盟重点诉求商品并未纳入美欧协议的降税清单 [9]