报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 考虑公司包装水业务舆情后份额恢复速度慢于预期，下调收入、上调毛利率、下调费用率，预测公司25 - 27年每股收益分别为1.29、1.50、1.68元（原预测25年为1.32元），沿用FCFF估值法，得到公司权益价值为4535亿元，以港元兑人民币汇率0.91计算，对应目标价44.25港元，维持买入评级 [2][9] - 25年6月农夫山泉宣布进军香港市场，与建华集团合作打开香港本土渠道，拓展进度超预期，年内主要明星单品矩阵将在超3500个香港销售点上架，香港市场长期有望贡献收入增量，提高市场对其后续国际化预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|42667.22|42895.99|51095.56|59457.43|66556.46| |同比增长 (%)|28.36%|0.54%|19.11%|16.37%|11.94%| |营业利润(百万元)|13846.75|13658.92|16904.94|19948.49|22537.61| |同比增长 (%)|48.23%|-1.36%|23.76%|18.00%|12.98%| |归属母公司净利润(百万元)|12079.50|12123.30|14505.51|16897.80|18858.36| |同比增长 (%)|42.19%|0.36%|19.65%|16.49%|11.60%| |每股收益（元）|1.07|1.08|1.29|1.50|1.68| |毛利率(%)|59.55%|58.08%|59.41%|59.91%|60.11%| |净利率(%)|28.31%|28.26%|28.39%|28.42%|28.33%| |净资产收益率(%)|42.28%|37.55%|39.52%|40.39%|39.64%| |市盈率（倍）|34.30|34.18|28.57|24.52|21.97| |市净率（倍）|14.50|12.83|11.29|9.90|8.71| [3] 公司基本情况 - 股价（2025年06月30日）为40.1港元，目标价格为44.25港元，52周最高价/最低价为41.15/23.05港元，总股本/流通H股（万股）为1,124,647/503,467，H股市值（百万港币）为450,983，国家/地区为中国，行业为食品饮料，报告发布日期为2025年07月02日 [4] 公司表现情况 |时间区间|绝对表现%|相对表现%|恒生指数%| |----|----|----|----| |1周|5.67|4.05|1.62| |1月|4.43|1.07|3.36| |3月|18.24|15.48|2.76| |12月|10.58|-25.28|35.86| [5] 投资建议相关计算 - WACC计算：以所得税率25%、剔除杠杆调整0.8836、无风险收益率1.64%、市场回报率8.58%、债务成本3.5%、债务比例7%等参数为基础，计算得出公司WACC为7.73% [10] - 股权价值计算：假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为44.25港元，企业价值（百万元）为455,546，权益价值（百万元）为453,450，每股权益价值（人民币）为40.32 [10][11] - FCFF目标价敏感性分析表展示了不同WACC和永续增长率下的目标价（单位是人民币元） [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目的预测数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业额、销售成本、营业利润等 [15] - 主要财务比率包括成长能力（营业收入、净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）等在2023A - 2027E的预测数据 [15]

核心观点 - 工业金属表观需求高增长叠加供给可控，价格重心抬升；贵金属金价盘整后年内有望强势；能源金属供给产能出清或迎反转；小金属供需错配，多头逻辑强化 [5][6][7][8] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业等公司 [9] 工业金属行业分析 铜铝 - 铜铝上半年表观需求增速超5%，库存降至历史最低，价格高位且弹性大；相关上市公司利润增厚但估值低 [5][11] - 全球铜矿产量低增速，2025年增量预测下调，根源是资本开支不足和风险偏好下降 [17] - 铜粗炼长单TC新低，国内冶炼厂优势凸显 [20] - 上半年国内精炼铜表观需求增速8%，需求随铜价波动 [21] - 库存向美国聚集，供需紧平衡，铜价维持高位 [29][30] - 2025年中国电解铝产量见顶，国外产能投放有序 [38] - 铝材出口好于预期，铝制品出口强劲，电力领域需求好，铝棒产量持续增长 [41] - 下半年国内电解铝供需紧平衡，全球供不足需矛盾将凸显 [44] 锡 - 2024年初至今沪锡价格涨幅28%，受佤邦矿山停产及复产影响 [46] - 全球锡矿新增项目有限，2025年增量有限 [49] - 全球半导体销售额连续1年同比正增长，5月缅甸锡精矿供给维持低位 [59] - 全球交易所显性库存降至9130吨，60%精矿冶炼加工费降至7800元/吨 [62] 锌 - 锌精矿库存上升，LME锌锭库存中位，SHFE锌锭低位，2025年加工费重心向上修复 [63] - 2024年多因素致铅锌矿山减产，2025年海内外精矿均有增量 [72][75] - 原料紧缺压制冶炼利润，长单TC显著下调，供应恢复不及预期 [78] - 直接需求同比小幅增长，终端需求汽车家电贡献增量 [86][87][88] 铅 - 国内库存较低，海外消费弱势致累库，2025上半年内外铅价区间震荡 [91] - 上半年铅精矿供应不足，预计全年增量有限 [94] - 再生铅产量显著下滑，进口窗口打开形成补充，供需紧平衡 [101][107][109] 黄金行业分析 美国经济数据 - 一季度GDP表现低于预期，5月制造业PMI连续三个月收缩，5月失业率符合预期，非农数据略超预期 [118][123] - 5月通胀数据有反弹，核心PCE和平均时薪同比增速高于预期 [128] 美联储政策 - 6月不降息，市场预期9月降息，今年可能有2 - 3次降息 [134] 金价走势 - 央行购金对金价形成中长期推力，2025年金价中枢有望抬升 [137][138] 能源金属行业分析 锂 - 全球锂资源供给释放产能出清信号，澳洲、南美、非洲和国内锂资源有不同情况 [141][143][146][148] - 国内电车销量迭创新高，正极材料需求预期提升 [154] - 国内锂盐市场有超1个月库存周期，锂价处于底部磨底阶段，预计在6.0 - 7.0万元/吨区间震荡 [164][166] 钴 - 全球钴资源储量集中，产业链依赖刚果(金)，政策调整主导钴价，预计国内电钴价格重回25万元/吨上方 [171] - 印尼MHP产能快速放量，伴生钴产量提升，重塑行业格局 [175] - 中国钴原料进口数据波动，精炼钴产能利用率或因原料紧缺下降 [180][181] 镍 - 印尼成为全球镍生产中心，镍矿供给主导未来镍价变化 [192] - 不锈钢用镍需求平稳增长，电池用镍需求有韧性 [197] - 镍价有望获成本支撑，未来回归工业属性 [201] 稀土行业分析 供需格局 - 2025年第一批指标未公布，海外供给难见增量，需求增长，价格环比上升 [212] 政策影响 - 进口矿和独居石纳入管控范围，开采和冶炼指标增速放缓 [213][216] 海外资源 - 美国MP资源停止向中国出口稀土精矿，澳大利亚Mt Weld矿山储量增加但品位下滑，2025年4月缅甸稀土出口恢复 [221][225][229] 需求增长 - 新能源领域需求有望保持高速增长，带动稀土需求提升 [241] 小金属行业分析 铀 - 天然铀消耗量随核电装机量逐年提升，2035年需求将增至9.1万吨 [245] - 矿山供应低迷，二次供给衰减，降息后投资机构采购或增加，铀价中枢有望上移 [250] 钨 - 全球钨资源储量增长，产量平稳，再生钨是重要原料，泛亚库存消耗完毕 [253] - 国内钨消费增长，硬质合金需求有望复苏，光伏钨丝和电子特气带来新需求 [257] - 国内钨价冲高，供给增量有限，出口管制加大，战略地位凸显 [262] 锑 - 锑资源稀缺，难以回收，矿供应量下降，潜在增量有限 [266] - 2025年3月锑价飙涨后下跌，海内外价差持续，海外供应严峻 [269] - 光伏需求快速攀升，2027年光伏用锑占比将提升至27% [272]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 桂林三金业绩实现有质增长，盈利能力持续提升，2024年营业收入21.94亿元（+1.03%），归母净利润5.22亿元（+23.79%），2025Q1营业收入4.67亿元（-3.32%），归母净利润1.05亿元（+4.80%） [3] - 公司持续优化生物制药板块业务管理，宝船生物推进多阶段在研项目及平台建设，白帆生物推进ADC等生产项目导入 [5][6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为23.08/24.30/25.60亿元，归母净利润分别为4.71/5.19/5.72亿元，当前股价对应PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级 [7][9] 公司基本情况 - 最新收盘价14.42元，总股本5.88亿股，流通股本5.59亿股，总市值85亿元，流通市值81亿元，52周内最高/最低价16.28 / 12.20元，资产负债率28.9%，市盈率16.20，第一大股东为桂林三金集团股份有限公司 [2] 业绩表现 - 2024年营业收入21.94亿元（+1.03%），归母净利润5.22亿元（+23.79%），扣非净利润3.96亿元（+3.64%），经营现金流净额5.88亿元（+7.12%） [3] - 2025Q1营业收入4.67亿元（-3.32%），归母净利润1.05亿元（+4.80%），扣非净利润0.98亿元（+11.61%） [3] 盈利能力 - 2024年毛利率为73.41%（+0.41pct），归母净利率为23.77%（+4.37pct），扣非净利率为18.06%（+0.45pct） [4] - 2025Q1毛利率为77.76%（+3.52pct），归母净利率为22.47%（+1.74pct），扣非净利率为20.93%（+2.80pct） [4] 业务优化 - 宝船生物2024年在研项目共计17个，BC006、BC007、BC008抗体注射液项目临床试验持续推进 [5] - 白帆生物2024年实现3个突破，完成15个项目导入，被授予抗体药物智能化定制生产智能工厂 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为23.08/24.30/25.60亿元，归母净利润分别为4.71/5.19/5.72亿元 [7] 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2194 | 2308 | 2430 | 2560 | | 增长率(%) | 1.03 | 5.20 | 5.26 | 5.36 | | EBITDA（百万元） | 662.76 | 704.10 | 752.35 | 822.96 | | 归属母公司净利润（百万元） | 521.53 | 471.18 | 519.39 | 571.82 | | 增长率(%) | 23.79 | -9.66 | 10.23 | 10.09 | | EPS(元/股) | 0.89 | 0.80 | 0.88 | 0.97 | | 市盈率（P/E） | 16.25 | 17.98 | 16.31 | 14.82 | | 市净率（P/B） | 2.82 | 2.66 | 2.53 | 2.40 | | EV/EBITDA | 12.69 | 11.01 | 10.00 | 8.89 | [10]

领导干部带头消费 - 重庆市荣昌区委书记高洪波自费1100元宴请当地企业家、劳模和青年创业者，并强调"带头消费"的重要性 [1][2] - 活动选择在人均50元的普通餐馆进行，展现公职人员破除"吃喝疑虑"的示范效应 [2] - 该行为通过社交媒体传播后迅速走红，24小时内登上多个平台热搜 [1] 餐饮行业现状与政策支持 - 餐饮业作为国民经济"晴雨表"，连接农业、物流、旅游等产业链，全国从业者超3000万，但近年面临严峻挑战 [2] - 荣昌区2025年初已提出"买新衣、下馆子"倡议，并实施政策促销、活动促销、新媒体促销"三大消费行动" [4] - 针对"卤鹅哥"走红事件，当地迅速出台产业规划，目标2026年培育3家龙头企业，卤鹅产值超10亿元 [4] 消费市场数据表现 - "五一"假期荣昌接待游客234 5万人次（同比+168 2%），实现零售额20亿元（同比+258%） [5] - 2024年前五个月荣昌区社会消费品零售总额同比增长25 5% [5] 产业整合与品牌建设 - 荣昌区推动卤鹅产业全链条整合，涵盖原料供应链、仓储物流、连锁加盟等环节，目标创建全国美食地标城市 [4] - 对网红"卤鹅哥"给予10万元奖金及费用报销，同时要求企业严控物价与食品安全 [4]

电影票房表现 - 《哪吒2》国内累计票房154.45亿元，总观影人次3.24亿，全球票房159.1亿元 [1] - 影片上映153天，日均票房1.04亿元，每小时创造432万元收入，每分钟7.2万元进账 [3] - 四次密钥延期助推票房增长，最终全球票房排名影史第五 [4] 光线传媒业绩与受益情况 - 光线传媒股价从9.42元/股上涨至19.73元/股，总市值接近600亿元 [2] - 一季度营收29.75亿元，同比增长177.87%，归母净利润20.16亿元，同比增长374.79% [5] - 按照分账模式，光线传媒从《哪吒2》获得的分账收入将超过50亿元 [5] 产业链相关公司受益 - 奥飞娱乐持有北京智造宝科技12%股权，获授权开发《哪吒》儿童益智玩具，预售额破3000万元 [6] - 洲明科技正与《哪吒》等IP洽谈开发联名产品 [6] - 万达电影一季度净利润同比增长154.72%，横店影视净利润同比增长56.8%，金逸影视净利润暴增493.1% [6] 行业影响与市场信心 - 《哪吒2》打破113项纪录，获得308项里程碑成就，提振中国动画电影市场信心 [1][4] - 影片商业成功为中国动画电影创作方向提供参考，标志中国电影全球市场进步 [4] - 衍生品开发商、生产商和销售商可能已实现几百亿元正版销售额 [5]

核心观点 - 深圳能源拟投资63.32亿元建设妈湾电厂升级改造煤电环保替代一期工程项目，以做强做优清洁电力主业 [1][2] - 公司从单一发电企业成长为多元化能源综合服务商，产业涵盖低碳电力、生态环保、综合燃气、数智服务 [1] - 2025年一季度公司实现营收97.8亿元（+1.78%）、归母净利润13.52亿元（+22.31%），业绩表现强劲 [1][6] - 公司总资产从2019年末961.1亿元增长至2025年3月末1724亿元，5年增幅约68% [4] - 公司研发投入持续增加，2024年达3.42亿元，研发人员数量同比增长103.94%至828人 [7] 投资项目 - 妈湾电厂升级改造项目总投资63.32亿元，自有资金13.05亿元，其余通过融资解决 [2] - 项目将建设2台660兆瓦超超临界燃煤机组（9号、10号机组），替代已关停的1-2号机组 [2] - 项目符合国家"三改联动"政策，可缓解深圳市西部供电压力，支撑粤港澳大湾区新型电力系统建设 [3] - 7号燃气机组已投产运营，8号机组在建，形成燃煤与燃气机组相结合的升级改造方案 [2] 财务表现 - 2024年营业收入412.1亿元创历史新高，归母净利润20.05亿元（-1.99%） [6] - 2025年一季度上网电量140.05亿千瓦时（+9%），垃圾处理量343.61万吨（+8.42%），燃气销量7.93亿立方米（+26.48%） [6] - 资产负债率从2024年末63.93%降至2025年一季度62.52%，财务结构持续优化 [4] - 2025年新投产洪湾电厂二期（49.82万千瓦）、深能宾泉风电场（10万千瓦）等项目 [6] 战略发展 - 公司定位为"清洁能源与生态环保综合服务商"，聚焦"碳达峰碳中和"目标 [3] - "十四五"期间重点推进清洁煤电升级改造，包括妈湾气电一期、保定二期等项目 [3] - 环保公司成功引入5家战略投资者，募集资金50亿元用于科技创新和业务拓展 [7] - 研发投入连续两年超3亿元，重点布局新能源、环保等领域技术研发 [7] 行业地位 - 全国电力行业首家深交所上市公司（1993年），2007年实现整体上市开创行业先河 [5] - 妈湾电厂现有总装机容量1960兆瓦，大气污染物排放达超低标准 [2] - 环保业务致力于打造"中国名片、世界名片"，已形成品牌和技术优势 [7] - 公司连续30余年保持盈利记录，展现稳健经营能力 [6]

会议概况 - 会议主题为"稳企安农 护航实体"菜系市场及风险管理业务介绍会，聚焦全球宏观经济、期权风险管理、菜籽菜粕供需等关键议题 [1] - 会议由广西晔龙国际贸易有限公司主办，中粮期货有限公司协办，吸引油脂油料、饲料原料行业400余名专家、企业代表及金融机构从业者参会 [1] 企业战略与定位 - 广西晔龙国际贸易有限公司总经理张德荣提出深化市场研究、探索产融结合、深耕豆菜粕贸易的发展蓝图 [3] - 中粮期货有限公司形成"一体两翼"业务模式，基于市场化、专业化、产品化原则推动业务协同发展 [7] - 广西晔龙被郑州商品交易所列为"产融基地"，需发挥龙头企业示范作用引导产业链科学利用期货及衍生品市场 [5] 行业分析与展望 - 全球油料供需分析指出三季度蛋白粕市场关键变量包括产区天气、库存周期和替代需求三维视角 [9] - 2025年菜籽菜粕供需展望涵盖国际国内市场的产地分布、产量趋势、贸易流向、消费结构及政策影响 [10] - 期权策略可作为企业抗波动工具，包括领口策略和备兑思维等风险管理方案 [10] 宏观经济与产业联动 - 宏观分析涉及美国通胀、铜供应链等议题，为企业提供套保时机、资源布局方向的决策参考 [11] - 菜粕期货在郑州商品交易所培育下成为油脂油料产业发展的重要工具 [5] 会议成果 - 搭建粕类产业高效交流平台，促进产业链上下游企业与金融机构的协作 [11]

公司订单与项目进展 - 公司下属中铁二局、中铁隧道局、中铁三局近期中标中吉乌铁路项目三个标段，合计合同金额53.43亿元 [1][2] - 包括此前中标项目，公司在中吉乌铁路项目总合同金额达68.59亿元 [1][2] - 中吉乌铁路是共建"一带一路"标志性工程，全长577公里，将促进中亚地区经济合作 [2] - 公司在境内市场同样表现突出，2025年5月中标惠州至肇庆高速项目，总投资376.02亿元 [3] - 2025年3月中标宜宾三江新区项目8.698亿元，2月中标宁东铁路换铺工程509.9万元 [3] 公司业务与财务表现 - 基础设施建设是公司营收最大来源，2024年营收9928.53亿元，占总营收85.57% [1][5] - 2024年公司总营收1.16万亿元，同比下降8.17%，净利润278.9亿元，同比下降16.71% [4] - 2025年第一季度营收2493亿元，同比下降6.16%，净利润60.25亿元，同比下降19.46% [1][4] - 经营性现金流表现良好，2024年净流入280.5亿元，连续12年保持正流入 [5] - 2024年新签合同额27151.8亿元，同比下降12.4%，2025年一季度新签合同额5601.0亿元，同比下降9.9% [5] 市场分布与研发投入 - 2025年一季度境外新签合同额656.7亿元，同比增长33.4%，境内新签合同额4944.3亿元，同比下降13.6% [5] - 公司研发投入持续加码，2017-2023年研发费用从111亿元增至300亿元，2024年研发费用266.32亿元 [6] - 最近3年研发费用累计达843.72亿元 [6] - 截至2025年一季度，公司资产负债率77.3%，较2024年末下降0.09个百分点 [6] 行业地位与技术优势 - 公司参与建设的铁路占中国铁路总里程三分之二以上，建成电气化铁路占全国90% [4] - 业务覆盖工程建造、设计咨询、装备制造、特色地产等，展现全领域覆盖优势 [3][4]

品牌营销战略 - 公司与大象民谣联合举办第二届"象有新声"民谣歌手大赛决赛 通过音乐跨界活动深化品牌年轻化布局 [1] - 合作模式从传统酒水供应升级为场景共创 共同构建年轻人生态营销标杆 [3] - 采用"啤酒+音乐"融合模式 覆盖音乐节冠名 独立音乐厂牌合作 线上线下互动等多元音乐场景 [3] 用户群体渗透 - 青岛啤酒纯生系列在25-35岁消费群体中的渗透率连续数年持续增长 [6] - 产品以"鲜爽口感"为核心 优化酿造工艺并推出轻量化包装 满足年轻消费者对品质与便捷的双重需求 [6] 品牌转型举措 - 公司通过"啤酒+"模式持续破圈 从赞助音乐节 体育赛事到联合民谣品牌打造定制化活动 [5] - 场景化营销成为驱动品牌年轻化的核心引擎 [6] - 持续打造民谣大赛等IP 巩固音乐营销领域领先地位 实现从渠道渗透到文化共生的跨越 [7] 市场活动效果 - 决赛选手阵容兼具专业性与多样性 包含原创音乐人 专业乐队及国际选手 引发观众共鸣 [3] - 活动通过线下打卡签到 线上话题互动等形式 激活武汉夜间消费场景 [3] - 品牌以"象有新声"为触点 强化"以用户为中心"的品牌哲学 书写消费升级时代新叙事 [7] 产品与品牌定位 - 作为百年品牌 公司以创新姿态释放老字号新势能 [7][9] - 未来将继续深化跨界合作 推动品牌与城市文化 潮流热点的深度融合 [7]

长江商报消息 ●长江商报记者 潘瑞冬 玲珑轮胎（601966.SH）赴港上市迎来新进展。 6月30日晚间，玲珑轮胎发布公告称，公司已于6月30日向香港联交所递交发行H股股票并在香港联交所 主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登本次发行上市的申请资料。 长江商报记者注意到，玲珑轮胎2016年登陆A股，加上IPO共进行3次股权融资，从资本市场筹资近70亿 元。 玲珑轮胎表示，此次计划港股上市，主要是基于两方面考虑，一是优化资本结构，提升融资灵活性和资 本效率；二是支持公司在全球化布局、研发等方面的关键性投入。 值得一提的是，近年来，玲珑轮胎海外的销售收入持续增长，2024年突破百亿元大关，占比逼近50%。 冲刺"A+H"上市 回顾公告，今年4月24日，玲珑轮胎称，公司审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所 有限公司上市的议案》。6月30日，玲珑轮胎正式向港交所主板递交上市申请。 对于此次港股上市计划，玲珑轮胎表示，主要是为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司 国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略。 根据申请资料，玲珑轮胎将借此扩大产能，一是为巴西基地的第 ...