市场表现回顾 - 上周A股市场呈现结构化分化格局，周期与金融行业领涨，军工与电力设备转跌 [1][7] - 行业上，石油石化、煤炭、有色环比继续上行，通信环比转强 [1][7] - 军工、电力设备、汽车、计算机等行业跌幅居前 [1][7] 宏观环境分析 - 国内2026年1月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，降幅强于季节性 [2][8] - 受大宗商品涨价影响，价格指数明显回升，服务业景气平稳，建筑业活跃度仍需政策呵护 [2][8] - 财政部表态确保2026年总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”，预计宏观政策更加积极有为 [2][8] - 美联储1月FOMC会议“按兵不动”，对经济、就业和通胀态度更乐观，为重启降息增加不确定性 [3][9] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其主张“降息+缩表”的“实用货币主义”，旨在纠正过度QE [2][8] - 预计美联储主席换届对货币政策的扰动具有短期性，2026年仍有降息可能，美债利率短期高位震荡后可能先下后上 [3][9] 投资策略与市场展望 - A股上市公司2025年业绩披露进入密集窗口期，四季度呈现新经济增长中枢抬升、景气线索扩散特征 [4][10] - 2025年四季度新经济景气中枢明显上移，并由AI向出海、资源品、服务消费等领域扩散 [4][10] - 交易监管已显著压制短期炒作情绪，后续ETF赎回规模有望收窄，市场或将趋于平稳 [4][10] - 外部扰动可能带来前期热门板块回调及指数调整压力，政策资金有望转为托底，前期压力较大的沪深300等方向值得关注 [4][10] 行业配置与投资方向 - 投资主线为新兴科技，同时关注价值股，重点聚焦细分龙头与A500指数 [5][11] - 科技成长方向：全球AI算力需求旺盛推动半导体设备需求快速增长，全产业链迎来涨价潮 [5][11] - 可关注港股互联网、电子半导体、通信、军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备、机械设备、汽车及零部件） [5][11] - 顺周期方向：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需政策 [5][11] - 可关注食品、零售、旅游服务、酒店，以及长期全球局势动荡与美元信用下降下的涨价周期品种，如原油、有色、化工 [5][11] - 可关注电子、出海制造、保险等盈利预期上修的低拥挤滞涨板块 [4][10]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润亏损2.37亿至2.90亿元，扣非净利润亏损2.11亿至2.66亿元 [1] - 预计2025年末归属于母公司所有者权益为-5331.74万元至-31.74万元，而上年末为2.37亿元，净资产预计由正转负 [1][3] - 预计2025年基本每股收益为-1.2249元/股至-1.0011元/股，上年同期为-1.0996元/股 [3] 业绩变动主要原因 - 受消费降级影响，酒店入住率与房价“双降”，收入萎缩，但物业租金、人力等固定成本未能同步缩减 [4] - 奥莱板块低效资产减值、扎尕那项目相关存货计提大额跌价准备，进一步侵蚀了本期利润 [4] - 公司自2013年起，已连续12年扣非净利润亏损，主营业务“造血”能力严重不足 [4] 公司财务状况与风险 - 2025年三季报显示，公司总负债18.33亿元，总资产19.59亿元，资产负债率高达93.55% [5] - 若2025年度经审计的期末净资产为负值，公司股票交易可能在年报披露后被实施退市风险警示（*ST） [4] - 若被*ST后，2026年仍无法实现净资产转正、净利润扭亏，将面临暂停上市风险 [7] 控股股东应对措施 - 2025年11月，公司终止原募资6亿元的定增方案，转而发布向控股股东西旅集团定向发行不超过3061万股、募资不超过3亿元的新预案 [5] - 新定增募资用途全部改为“补充流动资金及偿还银行贷款”，旨在优化资产负债结构，提高抗风险能力 [5] - 公司新选举的董事会需尽快通过股东注资、债务重组或剥离亏损资产等方式应对退市风险 [7] 近期经营表现与市场反应 - 2025年前三季度营业收入为3.80亿元，同比下降12.75%；归母净利润为-8034.09万元，同比收窄7.48% [4] - 2025年业绩预告发布后，公司股价于2月2日一字跌停，跌幅9.96%，报11.30元/股，单日市值蒸发3.0亿元 [7]

政策风向 - 城市更新顶层设计持续强化，各地实践持续深入，有望成为稳定房地产市场和扩大内需的重要抓手[1][4] - 自然资源部、住建部发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》，要求对拟实施更新区域的详细规划进行评估和优化[1][4] - 2024年全国城市更新项目数量达60015个，完成总投资额2.9万亿元，城镇老旧小区改造、城中村改造及地下管网改造是重要内容[1][4] 境内宏观 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，不及近年同期平均水平，降幅强于季节性[1][5] - 受大宗商品涨价影响，价格指数明显回升，但需求待提振，企业扩产较谨慎[5] - 财政部表态确保2026年总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”，预计宏观政策将更加积极有为以托底总需求[1][5] 境外宏观 - 凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，其政策主张为“降息+缩表”，认为美联储需为通胀负责[1] - 2026年1月FOMC会议按兵不动符合预期，美联储对经济、就业和通胀表现出更乐观态度，为重启降息增加了不确定性[1][6] - 预计美联储主席换届对货币政策的扰动具有短期性特征，2026年或仍有2-3次降息，10年期美债利率短期内将高位震荡[1][8] 债券市场 - 多空因素交织，债券市场预计将维持震荡格局，10年期国债收益率已接近1.8%的阻力位[2][12] - 上周央行公开市场净投放5805亿元，月末资金面相对稳定，DR007运行在1.54%到1.60%区间[9] - 现券市场表现分化：一年期同业存单(AAA)收益率在1.60%附近震荡；10年国债收益率下行约2bp而10年国开债上行约1bp[10] - 可转债市场调整，中证转债指数全周下跌2.61%，截至1月30日转债价格均值140.56元，转股溢价率均值34.49%[11] - 价格回升推动名义经济增速反弹可能成为2026年债市交易主线，建议在震荡中耐心等待更好的配置或交易机会[12] 权益市场 - 上周市场结构切换，周期与金融行业领涨，军工与电力设备转跌[2][21] - 主要指数表现：上证综指下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，科创50下跌2.85%[13] - 行业表现：石油石化、钢铁、煤炭涨幅居前；国防军工、电力设备、汽车跌幅靠后[13] - 风格表现：大盘跑赢中小盘，价值风格优于成长风格，国证价值指数上涨1.01%，国证成长指数下跌0.59%[14] - 交易指标：上周A股市场日均成交金额约为3.06万亿元[15] 投资策略 - 投资主线为新兴科技，同时价值股也有机会，建议关注细分龙头与A500指数[2][22] - 科技成长方向：全球AI算力需求旺盛推动半导体设备需求，可关注港股互联网、电子半导体、通信、军工及制造业出海（如电力设备、机械设备、汽车及零部件）[22] - 非银金融方向：受益于居民存款搬家与财富管理需求增长及资本市场改革，可关注保险和券商[22] - 顺周期方向：估值与持仓处于低位，景气边际改善，可关注食品、零售、旅游服务、酒店及涨价周期品种（如有色、化工、石油石化）[22]

政银企融资对接会事件 - 市工商联组织召开了铁岭天兴酒店与盛京银行银州支行的“送服务、解难题、促发展”政银企融资对接会 [2] - 会议旨在帮助企业解决资金难题并促进发展，三方围绕融资条件、授信流程、风险管控等具体细节进行了深入探讨 [2] - 铁岭天兴酒店与盛京银行银州支行在会上初步达成了合作意向 [2] 铁岭天兴酒店情况 - 公司总经理刘畅在会上介绍了企业目前的经营状况、当前面临的资金难题及具体的融资需求 [2] 盛京银行银州支行行动 - 支行负责人刘丛洋针对企业需求，现场分析组建方案，研究提供适配的信贷产品和金融服务 [2] - 盛京银行将充分发挥金融机构的支撑作用，为企业的创新发展提供服务 [2] 市工商联的角色与表态 - 市工商联主席娄丽军表示，为企业提供金融服务、缓解融资难题是政银企三方紧密协同合作的生动实践 [2] - 此举也是助力优化营商环境的具体体现，市工商联作为民营企业的“娘家”将继续跟踪服务 [2] - 市工商联计划通过精准对接，进一步推动银企双方合作，搭好桥、服好务 [2]

政策核心与目标 - 商务部等9部门联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，旨在繁荣节日市场、激发消费活力、满足人民美好生活需要 [2][3][4] - 活动坚持政府引导、市场主导、全民参与，聚焦年俗文化、家庭团圆、购物出行等核心需求 [4] - 活动将围绕商旅文体健融合、线上线下联动展开，以扩大优质商品和服务供给，丰富多元化消费场景 [4] 活动时间与标识 - 活动时间为2026年2月15日至23日，覆盖春节9天假期 [3][5] - 设计并使用统一活动标识，所有参与方的宣传物料及推出的红包、积分、代金券等均需冠名并标注该标识 [5] 主要活动内容：餐饮与住宿 - 组织餐饮名店、老字号等推出年夜饭套餐、新春团圆宴及美食增值服务 [6] - 鼓励各地设置年味美食市集，举办美食大赛、厨艺比拼等活动，推广节日热销商品 [6] - 联动家居卖场、家电品牌、家装企业推出“新春焕新家”惠民促销 [6] - 组织酒店、民宿等开展主题活动，推出连住优惠、家庭套房礼包等 [6] 主要活动内容：出行与旅游 - 民航、铁路部门增加运力，优化空铁联运产品，并推出机票抽奖、春节特供飞机餐、车票优惠等措施 [6] - 开展全国春节文化和旅游消费月活动，支持各地举办庙会、灯会、非遗展演、冰雪嘉年华等活动 [7] - 铁路部门组织开行特色旅游专列，支持文旅经营主体推出优惠早鸟票引导错峰出游 [7] - 鼓励加油站设置“新春补给站”提供便民服务 [6] 主要活动内容：购物与娱乐 - 组织百街千圈、千集万店开展“好礼享不停”活动，指导线下实体备足货源开展惠民促销 [7] - 鼓励开辟市集专区举办年货展销，并开展非遗年货购物月、网上年货节、外贸优品中华行等活动 [7] - 支持县域地区举办年货大集，组织土特产品进商圈、进景区、进社区 [7] - 鼓励推出春节档观影优惠、精品剧目特别展演、公益演出、全民健身活动及文博体育场馆延长或优惠开放 [8] 核心支持措施：以旧换新与金融 - 鼓励各地增加春节期间消费品以旧换新补贴数量，加大线下实体零售支持力度 [1][9] - 动员企业持续开展汽车、家电、数码和智能产品相关展销活动，打造产品体验专区并给予到店体验优惠 [1][9] - 鼓励金融机构与重点商户合作，推出消费红包、消费立减、支付满减、积分抵现等优惠，并鼓励使用数字人民币智能合约消费红包 [1][10] - 金融机构需保障适量网点开门营业，加强手机红包技术保障，满足群众小额现金及金融服务需求 [1][10] 核心支持措施：跨界融合与入境消费 - 鼓励餐饮、文旅、演出、体育、交通等各领域商家联合推出“乐购新春票根福利”，串联典型消费场景 [10] - 发挥平台企业线上引流作用，鼓励“线上预定，线下体验”，促进线上线下均衡发展 [10] - 便利入境消费，鼓励发布多语种春节民俗地图，在国际航线增加运力，提供“民航+文旅”组合产品 [10] - 持续完善重点场景的银行卡、移动支付、现金服务等支付环境 [10] 其他支持措施 - 指导有奖发票试点城市在春节期间加大奖金投放力度，鼓励其他地区开展购物抽奖、消费补贴等活动 [9]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业的投资评级为“推荐”，且维持该评级 [1] 核心观点总结 - 春节消费旺季开启，各地政府密集出台促消费政策，旨在通过“政策+活动”双轮驱动，融合商、文、旅、体等多元业态，激发消费潜力，为全年消费市场实现“开门红” [1] - 本轮春节促消费活动呈现三大亮点：一是补贴力度空前，各地普遍推出亿元级别消费券，直接提振购买力；二是场景创新深化，商文旅体融合成为主线，打造沉浸式消费体验；三是线上线下共振，数字化赋能消费全景 [2] - 在强政策与丰富活动供给下，2026年春节消费市场有望强劲复苏，数据或超预期，为全年消费回暖奠定基础，建议关注受益于消费场景创新和居民消费热情回升的餐饮、酒店、旅游、免税及商业零售板块的龙头企业 [3] 行情回顾与市场数据 - **行业整体表现**：本周社会服务行业涨跌幅为 **-3.45%**，跑输同花顺全A（**-1.60%**）、沪深300（**0.08%**）及中信消费者服务指数（**-0.95%**） [10] - **港股市场**：恒生指数本周上涨 **5.02%**，而恒生大湾消费服务指数下跌 **-1.34%** [10] - **细分板块表现**：本周A股社服相关板块普遍下跌，其中教育板块跌幅最大（**-6.12%**），旅游及景区板块相对抗跌（**-0.79%**） [16] - **成交额变化**：本周A股中信消费者服务指数成交额较上周五增长 **3.26%**；港股恒生大湾消费服务成交额较上周五下降 **-8.14%**，热度有所下降 [28][29] - **个股表现**：社服板块涨幅居前的股票包括中国春来、黄山旅游、新东方-S等 [7] 重要公告摘要 - **华天酒店**：实控人变更为湖南省文资委，预计2025年归母净亏损 **1.82亿元至2.3亿元** [7][33] - **众信旅游**：预计2025年净利润 **500万元**，同比下降 **95.3%** [7][33] - **中公教育**：预计2025年净利润 **4250万至5500万元**，同比下降 **70.1%至76.9%** [7][33] - **科锐国际**：预计2025年净利润 **2.67亿元至3.34亿元**，同比增长 **30.0%至62.5%** [7][33] - **新东方-S**：2026财年第二季度净营收 **11.914亿美元**，同比增长 **14.7%**；归母净利润 **4545.2万美元**，同比增长 **42.3%** [35] 行业资讯要点 - **旅游及免税**： - 2025年中国国内居民出游 **65.22亿** 人次，同比增长 **16.2%**；出游总花费 **6.30万亿元**，同比增长 **9.5%** [41] - 2025年全国离境退税商品销售额和退税额同比增幅均达 **95.9%** 和 **95.8%** [41] - 2025年全国出入境人次达 **6.97亿**，创历史新高，其中免签入境外国人 **3008万** 人次，同比增长 **49.5%** [41] - 2026年春运期间全社会跨区域人员流动量预计达 **95亿** 人次 [42] - 全国春节文旅消费月将举办约 **3万场** 活动，计划发放超 **3.6亿元** 消费补贴 [42] - **餐饮**：星巴克计划2028财年全球净增超 **2000家** 门店 [40] - **服务互联网平台**：BOSS直聘报告显示，2025年AI相关岗位月均新发职位数同比增长 **74%** [46] - **教育**：中国春来将AI模型整合至教育平台，推动教学全环节提质增效 [45]

行业投资评级 - 消费者服务行业评级为“推荐”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 春节消费旺季拉开序幕，各地促消费政策密集出台，旨在为全年消费市场实现“开门红” [1] - 本轮春节促消费活动呈现“政府主导、多方联动、全域覆盖”的特征，通过“政策+活动”双轮驱动，深度融合商业、文化、旅游、体育、展览等多元业态，以激发消费潜力、优化供给、营造节日氛围 [1] - 2026年春节消费市场有望迎来强劲复苏，消费数据或超市场预期，为全年消费持续回暖奠定基础 [3] - 建议投资者积极关注受益于消费场景创新和居民消费热情回升的餐饮、酒店、旅游、免税及商业零售板块的龙头企业 [3] 春节促消费活动三大亮点 - 补贴力度空前，精准直达消费终端：各地普遍推出亿元级别消费券及补贴，覆盖零售、餐饮、文旅、汽车、家电等多个领域，例如浙江、山东、河南等省份均有上亿元资金投入，叠加“以旧换新”政策延续，有望直接转化为居民购买力，提振大宗和即期消费 [2] - 场景创新深化，商文旅体融合成为主线：活动设计超越传统打折促销，注重消费场景创新和体验提升，如北国冰雪节、南国避寒游、“非遗+年货”文化市集、“赛事+旅游”体育嘉年华等，着力打造沉浸式、全链条消费体验，为具备新场景打造和运营能力的商业主体提供广阔舞台 [2] - 线上线下共振，数字化赋能消费全景：“网上年货节”成为全国性标配，各大电商平台通过直播带货、平台补贴、即时零售等方式与线下联动，线上引流、线下体验、即时配送模式成熟，进一步拓宽消费边界并提升效率 [2] 行情回顾与市场数据 - 本周（报告期内）社会服务行业涨跌幅为-3.45%，同期同花顺全A为-1.60%，沪深300为0.08%，中信消费者服务指数为-0.95%，恒生指数为5.02%，恒生大湾消费服务为-1.34% [7][10] - 社服板块本周涨幅居前的股票包括中国春来、黄山旅游、新东方-S、美丽华酒店、万物新生等 [7] - 消费者服务行业基本数据：股票家数55只，总市值4,988.04亿元，流通市值4,570.81亿元 [4] - 相对指数表现：近1个月绝对表现-7.7%，相对表现-6.9%；近6个月绝对表现-0.7%，相对表现-20.3%；近12个月绝对表现9.2%，相对表现-9.9% [5] - A股细分板块本周涨跌幅：互联网电商-3.58%，酒店餐饮-1.48%，贸易-2.28%，一般零售-4.54%，专业连锁-5.45%，旅游及景区-0.79%，教育-6.12% [16] - 商社板块周涨跌幅：餐饮-2.61%，零售电商-1.01%，酒店-2.01%，旅游景区-0.45%，教育0.72%，专业服务-1.67% [23] - 成交额方面，本周A股成交额从周一32,796.51亿元调整至周五28,573.94亿元，较上周五调整-8.33%；中信消费者服务指数成交额从周一170.81亿元调整至周五177.67亿元，较上周五调整3.26% [28] - 港股方面，恒生指数成交额从周一2,616.99亿元调整至周五3,016.12亿元，较上周五调整25.22%；恒生大湾消费服务成交额从周一92.90亿元下降至周五72.44亿元，较上周五调整-8.14% [29] 重要公司公告摘要 - 华天酒店：实控人从湖南省国资委变更为湖南省文资委；预计2025年归母净亏损1.82亿元至2.3亿元 [7][33] - 众信旅游：预计2025年净利润500万元，同比下降95.3% [7][33] - 中公教育：预计2025年净利润4250万至5500万元，同比下降70.1%至76.9% [7][33] - 科锐国际：预计2025年净利润2.67亿元至3.34亿元，同比增长30.0%至62.5% [7][33] - 新东方-S：2026财年第二季度（截至2025年11月30日）净营收11.914亿美元，同比增长14.7%；归母净利润4545.2万美元，同比增长42.3% [35] - 北京人力：预计2025年归母净利润10.5亿元至13亿元，同比增长32.7%到64.3% [35] - 凯撒旅业：预计2025年净利润3200万元至4800万元，扭亏为盈 [33] - 大连圣亚：预计2025年实现归母净利润2200万元到3300万元，扭亏为盈 [35] 近期行业动态与资讯 - 旅游市场数据：2025年中国国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%；出游总花费6.30万亿元，同比增长9.5% [41] - 离境退税：2025年全国办理离境退税的境外旅客数量、商品销售额和退税额同比增幅分别达305%、95.9%和95.8% [41] - 海南旅游：“十四五”期间旅游业对全省GDP综合贡献率达33.4%，2025年接待游客总数突破1亿人次 [41] - 春节旅游趋势：2026年春节呈现品质化、复合型体验趋势，主题乐园酒店预订量同比增长超九成，冰雪游与避寒游为主流 [42] - 春运预测：2026年春运期间全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，其中自驾出行占比约八成 [42] - 消费促进活动：文化和旅游部启动“2026年全国春节文化和旅游消费月”，计划举办约3万场活动，发放超3.6亿元消费补贴 [42] - 企业动态： - 库迪咖啡“全场9.9元不限量”活动于1月31日结束，2月1日起开启特价专区 [40] - 星巴克计划2028财年全球净增超2000家门店，其中美国自营店约400家 [40] - 锦江酒店（中国区）与飞书联合发布AI协同办公平台“锦鲲” [43] - 阿里巴巴确立“云+AI+芯片”三位一体的“通云哥”科技战略，其自研平头哥真武PPU芯片累计出货量达数十万片 [44] - BOSS直聘报告显示，2025年AI相关岗位月均新发职位数同比增长74% [46] - 中国春来将DeepSeek R1模型整合至自研AI教育平台，推动教学全环节提质增效 [45]

股价与资金表现 - 2月2日盘中股价下跌2.02%至26.68元/股，成交额1.61亿元，换手率0.65%，总市值284.49亿元 [1] - 当日主力资金净流入379.22万元，其中特大单净买入51.76万元，大单净买入327.47万元 [1] - 今年以来股价累计上涨5.58%，近5日下跌1.00%，近20日上涨9.43%，近60日上涨16.61% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为有限服务型酒店营运及管理业务和食品及餐饮业务 [1] - 2025年1-9月实现营业收入102.41亿元，同比减少5.09%；实现归母净利润7.46亿元，同比减少32.52% [2] - 主营业务收入构成为：中国大陆境内有限服务型酒店营运及管理业务68.22%，中国大陆境外有限服务型酒店营运及管理业务28.32%，中国大陆境内全服务型酒店营运及管理业务1.87%，食品及餐饮业务1.59% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8.28万户，较上期增加1.67%；人均流通股为14286股，较上期减少2.87% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6633.29万股，较上期减少1570.34万股 [3] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第四大流通股东，持股941.05万股，较上期增加348.81万股；南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股664.23万股，较上期减少12.58万股；中证上海国企ETF（510810）为第八大流通股东，持股552.22万股，较上期减少71.03万股 [3] 公司背景与市场属性 - 公司成立于1994年12月13日，于1996年10月11日上市 [1] - 所属申万行业为社会服务-酒店餐饮-酒店，所属概念板块包括在线旅游、沪自贸区、高商誉、旅游酒店、国资改革等 [2] - A股上市后累计派现63.56亿元，近三年累计派现11.32亿元 [3]

文章核心观点 - 传统消费板块自2023年经历三年调整后，供需结构已逐步匹配，库存去化较为充分，行业景气度自2025年三季度起呈现触底回升迹象 [1][9][10] - 展望2026年，在政策支持、周期规律及较低基数作用下，传统消费板块有望呈现复苏态势 [1][3][9] - 2026年的投资机会将重点关注新的产业趋势、新的产品周期以及部分处于周期底部的传统消费龙头公司 [4][6][7] 行业中观：传统消费景气度触底有望复苏 - 自2023年起，消费主要细分方向（白酒、啤酒、调味品、速冻食品、餐饮、出行、酒店等）先后进入调整期，重新进行供需匹配，至2025年大部分细分板块已实现供需平衡并完成库存去化 [1][10] - 多项高频数据自2025年三季度起显示触底迹象：互联网巨头线下支付数据于2025年二三季度转正，且三季度增长加速 [2][11][12] - 高端消费呈现回暖：Hermès、Prada同店销售持续增长；Louis Vuitton、Burberry上半年同店降幅收窄，三季度转正；其他高端品牌同店降幅持续收窄 [2][12] - LVMH集团旗下四大品牌（路易威登、迪奥、蒂芙尼、诺悠翩雅）于2025年12月在北京开设全新旗舰店，被视为中国奢侈品市场复苏的重要风向标 [2][12] - 餐饮消费改善：头部火锅品牌翻台率降幅持续收窄，2025年8月后逐步恢复至持平区间；知名鱼火锅品牌翻台率降幅持续收窄，2025年11月回到持平，12月实现正增长 [2][12] - 餐饮供应链同步改善：调味品和速冻食品头部品牌在2025年四季度动销转正，呈现高个位数到双位数增长 [2][12] - 出行相关数据改善：三大酒店集团自2025年9月以来平均每日房价（ADR）转正，每间可售房收入（RevPar）降幅持续收窄；三大航空公司票价降幅持续收窄，并于9月转正，四季度维持正增长 [2][12] - 消费价格指数（CPI）在2025年2月转负后维持低位，10月恢复正增长，11月至12月达到0.7%-0.8%，回到了疫情后的最高值 [3][13] 2026年复苏驱动因素 - 政策支持：中央经济工作会议将“实施消费升级行动，扩大重点领域消费”放在首要位置，新一年度以旧换新政策如期推行，《求是》杂志对地产政策也做了积极表态 [3][13] - 经济动能：国内强大的制造业和科技产业为经济发展注入新动能 [3][13] - 低基数效应：叠加2025年外在因素对顺周期消费的冲击导致的低基数，有利于2026年景气度进一步改善 [3][13] 2026年投资方向 新的产业趋势：硬折扣零售 - 产业背景：疫情后消费需求萎缩、传统制造业产能过剩，消费品步入供过于求阶段，社会化生产制造能力提升导致供给同质化，衍生出硬折扣零售新趋势 [4][14] - 商业模式：通过源头直采、大规模集中采购、缩减渠道层级、减少中间费用，实现远低于传统零售渠道的价格 [4][14] - 当前发展：零食因其冲动消费属性强、渠道话语权强于品牌、加价率高，成为第一个垂类硬折扣模型 [4][14] - 竞争格局：零食硬折扣零售格局较稳固，呈现全国二元化、区域寡头化，龙头公司正在进行新品类扩充和新店型迭代，经营形势向好 [4][14] - 未来展望：该产业趋势仍在加速渗透，未来有望迭代出有竞争力的社区硬折扣店型，依然具有较好的投资机会 [4][14] 新的产品周期 - 历史规律：消费品行业不断涌现新品类、新大单品 [5][15] - 近期案例：疫情后进入消费者视野的大单品包括电解质水、无糖茶、椰子水、魔芋零食、高速吹风机等 [5][15] - 具体分析（以魔芋零食为例）：品类处于高速成长期，具有健康爽口不腻的属性，消费人群扩圈、场景多元、频次较高，潜在市场空间较大 [5][15] - 龙头公司行动：持续进行消费者教育、聘请代言人扩圈、迭代新口味、拓展新渠道，大单品规模效应有望持续释放 [5][15] - 投资价值：因消费景气度整体不高，在当前估值水平下龙头公司具备较好的配置价值 [5][15] 酒水板块（传统消费周期底部机会） - 板块地位：历来是投资者关注度最高的消费品板块之一，龙头公司品牌突出、竞争地位稳固、护城河宽，过往20年价格大幅跑赢通胀，属全球顶尖商业模式之一 [6][16] - 长期视角：板块呈金字塔结构，品牌位次清晰，金字塔尖的头部白酒销量占比仅有小个位数，仍有较大市占率提升空间 [6][16] - 周期视角：2025年因外在因素冲击导致需求断崖式下滑，加速了行业库存出清 [6][16] - 需求端展望：2026年春节旺季动销验证较为旺盛，且下半年在低基数下动销较大概率转正，全年维度动销或将实现正增长 [6][16] - 供给端展望：从2025年下半年开始，头部白酒纷纷降速乃至下滑以去库存，2026年或将延续此举，供给端可能不会有明显增量 [6][16] - 周期判断：行业将从过去4年的供过于求阶段逐渐进入供需平衡阶段，部分公司可能呈现一定的供不应求状态，这是周期底部的重要标志 [6][17] - 公司层面：龙头企业在周期底部进行了大刀阔斧的改革（产品聚焦、渠道松绑、提升消费者触达），改革措施改善了渠道生态并带来了增量需求 [6][17] - 估值水平：当前龙头企业估值处于历史较低区间，有望迎来业绩与估值修复 [6][17]

活动概览 - 2026广西乐购新春消费季活动于1月30日启动，持续至3月底 [1] - 活动以“策马八桂·悦见美好”为主题，推出6大板块28项主题、超1000场次促消费活动 [1] - 活动通过亿元补贴、全域联动、便利服务三重保障，覆盖“吃住行游购娱”全领域 [1] 以旧换新补贴政策 - 推出“智焕生活·惠享广西”以旧换新系列活动，提供超亿元补贴，覆盖汽车、家电、数码三大品类 [2] - 汽车领域：报废旧车换购新能源乘用车可享12%补贴，最高2万元；换购2.0升及以下燃油乘用车可享10%补贴，最高1.5万元 [2] - 旧车界定时间放宽：汽油车、柴油车及新能源车分别延至2013年、2015年、2019年6月30日前登记上牌 [2] - 家电领域：购买1级能效的冰箱等6类商品，单件补贴15%、最高1500元 [2] - 数码领域：购买手机、平板等4类数码产品（单价不超6000元）补贴15%、最高500元，智能眼镜首次纳入补贴范围 [2] - 南宁、河池等多地叠加地方补贴，例如江南区“新年购车到江南”活动购新车最高补贴4000元 [2] 商文旅体融合与促销活动 - 围绕“特色好物·品质广西”主题，联动东盟开展网上年货节、邮政年货节等超150场线上线下活动 [3] - 梧州六堡茶、柳州螺蛳粉等上百款桂品通过“与辉同行·阅山河广西行”等直播专场销售 [3] - “臻享服务·寻味广西”板块中，酒店推出低至3折的温泉季套餐，餐饮企业推出特价团圆宴及“满150元减50元”消费券 [3] - 麦当劳、肯德基、三品王等快餐品牌推出各类优惠套餐 [3] - 南宁市作为全国50个有奖发票试点城市之一，启动有奖发票抽奖，单张发票满100元即可参与，最高奖金800元，活动覆盖八大民生领域并持续6个月 [3] - 全区将举办“中国—东盟非遗消费季”等沉浸式体验活动，以及广西县级足球超级联赛等51项赛事活动 [3] - 14个设区市围绕“聚商圈·闹新春”等主题，举办超200场次地方特色活动 [3] - 南宁市分批发放600万元消费券并举办邕州古城·中山路历史文化街区与水街片区开街仪式 [3] 补贴申领方式与规则 - 各项补贴可通过云闪付App“广西以旧换新专区”查询申领 [4] - 每人每类产品可享1次补贴，全国范围内仅能享受1次以旧换新补贴（报废或置换二选一） [4]