核心观点 - 市场短期呈现“大弱小强，权重震荡，成长活跃”的分化格局，权重指数进入震荡整理，成长指数仍有上攻能力 [1][4] - 季度维度看，市场“系统性慢牛”的性质不变，短期震荡分化不改变长期趋势 [1][4][52] - 配置上建议中线仓位无惧短线扰动继续参与，短线仓位注意波动勿追高，并坚持“两种办法”进行应对 [1][5] 本周行情概况 - 主要宽基指数表现分化：上证指数上涨0.83%，上证50下跌1.54%，沪深300下跌0.62%且双双跌破20日均线；中证500上涨4.34%，中证1000上涨2.89%，国证2000上涨3.33%并创本轮牛市新高；科创50上涨2.62%，创业板指下跌0.34%，北证50上涨2.60% [12][53] - 行业板块呈现“落后板块竞相补涨，金融走弱通信拐头”特征：申万一级行业24涨7跌，建筑材料涨9.23%，石油石化涨7.71%，钢铁涨7.31%，房地产涨5.21%；银行跌2.70%，非银金融跌1.45%，通信跌2.12% [15][53] - 市场情绪降温：沪深两市日均成交额2.7万亿元，环比回落；股指期货主力合约普遍升水，IF、IH、IC主力合约升水率分别为0.14%、0.18%、0.79% [21] - 资金流向：最新两融余额为2.69万亿元，较上周下降0.24%；本周股票型ETF净流出2668亿元，其中有色ETF净流入最多达19.5亿元，煤炭ETF净流出0.4亿元 [27] - 估值水平：主要指数估值有所抬升，上证指数PE-TTM为17.1（处于97.03%分位数），深证成指PE-TTM为33.31（87.97%分位数），创业板指PE-TTM为42.98（35.39%分位数），沪深300 PE-TTM为14.08（54.24%分位数），中证500 PE-TTM为38.9（72.55%分位数），中证1000 PE-TTM为51.45（66.76%分位数） [44] 本周行情归因 - 宏观经济数据发布：2025年中国GDP超140万亿元，同比增长5.0%，其中第四季度增长4.5% [51] - 货币政策调整：中国央行下调再贷款及再贴现利率0.25个百分点 [3][51] - 监管政策出台：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行 [3][51] 下周行情展望 - 市场分化状态预计将持续：权重指数上证50、沪深300已跌破20日均线进入震荡整理；中证500、中证1000、国证2000及科创50指数仍处20日线上方且均线呈多头发散，仍有上攻能力 [4][54] - 上证综指处于“中间状态”，仍在20日均线上方但趋势不如成长指数明显 [4][54] - 季度维度维持“系统性慢牛”判断不变 [4][52][54] 配置建议 - 坚持“两种办法”应对：其一，将中线仓位均衡配置于景气度高、股价相对合理的“两电化非机”板块（电子、电力设备及新能源、化工、非银金融、机械），并可适当搭配位置较低、走势呈“进二退一”的传媒、计算机标的 [1][5][55]；其二，选择在“普涨轮动”格局中占优的中证500、中证1000、国证2000指数作为相对收益来源 [1][5][55] - 可关注港股机会：港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适回撤可加强关注 [1][5][55]

市场表现与指数分化 - 本周市场降温，主要宽基指数表现分化：上证指数上涨0.83%，上证50下跌1.54%，沪深300下跌0.62%，中证500上涨4.34%，中证1000上涨2.89%，国证2000上涨3.33%[12] - 权重指数上证50、沪深300已跌破20日均线，进入震荡整理阶段；而中证500、中证1000、国证2000及科创50指数仍处20日线上方，呈均线多头发散状态[1][4] - 行业板块呈现“落后补涨，金融走弱”特征：申万一级行业中24涨7跌，建筑材料(+9.23%)、石油石化(+7.71%)、钢铁(+7.31%)领涨；银行(-2.70%)、非银金融(-1.45%)、通信(-2.12%)下跌[15] 市场情绪与资金流向 - 市场情绪降温，沪深两市日均成交额回落至2.7万亿元[22] - 资金面显示两融余额为2.69万亿元，较上周下降0.24%；股票型ETF本周净流出2668亿元，其中有色ETF净流入最多，达19.5亿元[27] 行情归因与宏观背景 - 2025年中国GDP同比增长5.0%，总量超140万亿元，达140.19万亿元[49] - 央行下调再贷款及再贴现利率0.25个百分点，以支持实体经济[49] - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，新规将于2026年3月1日起施行[49] 后市展望与配置策略 - 短期市场预计维持“大弱小强，权重震荡，成长活跃”格局；季度维度看，“系统性慢牛”性质不变[1][4][52] - 配置建议坚持“两种办法”：一是中线仓位均衡配置于“两电化非机”（电子、电新、化工、非银金融、机械）板块，可搭配传媒、计算机；二是选择在普涨轮动中占优的中证500、中证1000、国证2000指数作为相对收益来源[1][5][53] - 港股在本轮上涨中涨幅相对较少（恒生指数跌0.36%，恒生科技跌0.42%），若有回撤机会可加强关注[12][53] 估值与风险提示 - 主要指数估值水平有所抬升：上证指数PE-TTM为17.1（处于97.03%分位数），沪深300为14.08（54.24%分位数），中证500为38.9（72.55%分位数）[42] - 风险提示包括国内经济修复不及预期及全球地缘政治不确定性[6][54]

公募主动权益基金2025年第四季度持仓变动分析 前十大重仓股更迭 - 截至2025年第四季度末，中际旭创取代宁德时代成为主动权益基金第一大重仓股，其股价报585元，总市值6500亿元 [2] - 新易盛取代腾讯控股成为第二大重仓股，紫金矿业从第八位晋级为第五位，寒武纪-U升为第七位 [2] - 宁德时代、腾讯控股分别退为第三、第四大重仓股，中芯国际则退出了前十大重仓股队列 [2][4] - 从持股绝对市值看，前十大重仓股依次为：中际旭创（768亿元）、新易盛（638亿元）、宁德时代（630亿元）、腾讯控股（574亿元）、紫金矿业（368亿元）、阿里巴巴-W（310亿元）、寒武纪-U（291亿元）、立讯精密（280亿元）、贵州茅台（258亿元）、东山精密（244亿元） [4] - 主动权益基金持股数量在东山精密、新易盛、中际旭创流通股中占比较高，分别为20.11%、16.16%、10.99% [4] 行业配置调整 - 2025年第四季度，主动权益基金增配较多的行业包括有色金属、通信、非银金融、化工、机械 [2][8] - 具体主动加仓比例最高的三个行业为：有色金属（加仓1.22%）、基础化工（加仓1.13%）、非银行金融（加仓0.81%） [8] - 主要减配的行业包括电子、医药生物、传媒、计算机、电力设备 [2][8] - 具体主动减仓比例最高的三个行业为：计算机（减仓1.34%）、传媒（减仓0.98%）、国防军工（减仓0.75%） [8] 基金仓位与风格变化 - 2025年第四季度，主动权益基金的股票仓位为84.4%，环比下降1.4个百分点，处于2010年以来92%的历史分位水平 [7] - 其中港股仓位为12.1%，环比下降2.1个百分点，处于2015年以来93%的历史分位水平 [7] - 普通股票型基金仓位中位数为91.51%，偏股混合型基金仓位中位数为90.42%，均较上一季度略有降低 [7] - 基金在周期风格板块的配置比例明显提升，成长、消费风格的配置比例下降较多 [7] - 对创业板的配置比例环比提升，科创板的配置比例略有下降 [7] 基金经理主动调仓行为 - 2025年第四季度，基金经理主动加仓较多的个股包括：中国平安、东山精密、天华新能、云铝股份、迈为股份、生益科技、佰维存储、思源电气、寒武纪-U、藏格矿业 [6] - 基金经理总体持股数量为2467只，较上一季度明显提升，表明持仓股票差异度增加 [6] 持仓变动背后的逻辑 - 增配有色金属、化工的逻辑在于顺周期复苏，受益于供给收缩与下游新能源、AI需求回暖，叠加五年规划开局预期，盈利修复确定性强 [9] - 增配通信行业（算力、卫星）受益于AI基础设施建设，机械聚焦机器人、高端装备等新质生产力方向 [9] - 增配非银金融（券商、保险）受益于市场活跃度提升与开门红预期，且估值处于低位 [9] - 通信行业获增配也与5G技术深化应用、6G技术研发推进密切相关，全球制造业复苏也提升了对有色行业的需求 [9] - 减配电子、计算机行业因前期涨幅大、估值偏高，且部分AI主题标的业绩兑现不及预期，资金选择获利了结 [9] - 减配医药生物、电力设备行业受集采、产能过剩等因素压制，短期景气度偏弱 [9] - 减配传媒板块因内容监管与商业化进度不及预期，成长确定性不足 [9] - 市场热点的转移显示出对科技板块特别是通信行业的高度关注，这与国内数字经济与人工智能的快速发展以及政策推动产业升级有关 [5]

公募主动权益基金2025年第四季度持仓变动分析 核心观点 - 截至2025年第四季度末，中际旭创取代宁德时代，成为公募主动权益基金第一大重仓股，标志着市场热点向科技特别是通信行业转移 [1][3][6] - 主动权益基金在行业配置上进行了显著调整，增配有有色金属、通信、基础化工等行业，减配电子、医药生物、计算机等行业，反映了资金在短期收益与长期战略间的平衡 [3][9][10] - 基金经理整体股票仓位略有下降，但持股数量增加至2467只，显示持仓分散化，调仓动作活跃 [7][9] 前十大重仓股变动 - **榜首易主**：中际旭创成为主动权益基金第一大重仓股，截至2025年第四季度末，基金持有其市值达768亿元，其股价在2026年1月23日报585元，总市值6500亿元 [1][2][5] - **排名变化**：新易盛取代腾讯控股成为第二大重仓股（基金持有市值638亿元），紫金矿业从第八升至第五（368亿元），寒武纪-U升至第七（291亿元）[3][5][6] - **退出与下滑**：宁德时代、腾讯控股分别从第一、第二大重仓股退至第三（630亿元）、第四（574亿元），中芯国际则退出前十大重仓股队列 [3][5][6] - **持股集中度**：主动权益基金持股数量在东山精密、新易盛、中际旭创流通股中占比较高，分别为20.11%、16.16%、10.99% [6] 行业配置调整 - **主要增配行业**：2025年第四季度，主动权益基金主动加仓最多的三个行业为有色金属（+1.22%）、基础化工（+1.13%）、非银行金融（+0.81%），通信与机械行业也获增配 [8][9][10] - **主要减配行业**：主动减仓最多的三个行业为计算机（-1.34%）、传媒（-0.98%）、国防军工（-0.75%），电子、医药生物、电力设备行业也被显著减配 [3][10] - **增配逻辑**：增配逻辑包括顺周期复苏（有色、化工）、科技结构优化（通信、机械）以及非银金融的估值修复 [10] - **减配原因**：电子、计算机因前期涨幅大、估值偏高且部分AI主题业绩不及预期；医药生物、电力设备受集采、产能过剩压制；传媒板块因内容监管与商业化进度不及预期 [10][11] 基金仓位与风格配置 - **整体仓位下降**：2025年第四季度，主动权益基金股票仓位为84.4%，环比下降1.4个百分点，处于2010年以来92%的历史分位水平 [9] - **港股仓位降低**：主动权益基金的港股仓位为12.1%，环比下降2.1个百分点，处于2015年以来93%的历史分位水平 [9] - **风格板块切换**：基金对创业板配置比例环比提升，对科创板配置比例略有下降；周期风格板块配置比例明显提升，成长、消费风格配置比例下降较多 [9] - **持股分散化**：基金经理总体持股数量为2467只，较上一季度明显提升，意味着持仓股票差异度增加 [7] 市场观点与解读 - **热点转移**：重仓股变化显示了市场热点向科技板块特别是通信行业转移，这与国内数字经济、人工智能快速发展及政策推动产业升级密切相关 [6] - **宏观平衡**：市场资金在追求短期收益与长期战略配置之间寻求平衡，对行业发展前景与政策环境的综合考量导致了资金流向的调整 [3][11] - **国际因素**：全球制造业复苏及基础设施建设推进，提升了对有色金属行业的整体需求；通信行业获增配与5G深化应用、6G研发推进相关 [10]

知名基金经理2025年第四季度调仓动向 - 多位知名基金经理在2025年第四季度持仓的“科技”属性有所增强 [1] 兴证全球基金谢治宇（兴全合润混合） - 基金规模在200亿元以上，2025年第四季度显著加码科技板块 [1] - 中际旭创、巨化股份、宁德时代、晶晨股份、立讯精密等7只个股继续位列前十大重仓股 [1] - 佰维存储、拓荆科技、华海清科新进入前十大重仓股，三者均属于半导体产业链公司 [1] - 在2025年第四季度进一步增持了宁德时代 [1] - 基金经理观点：国产算力突破带动国内半导体行业，国内存储原厂将在2026年迎来上市历史机遇，国产半导体设备及耗材是配置重点 [1] 睿远基金傅鹏博与朱璘（睿远成长价值混合） - 2025年第四季度股票仓位进一步提高 [1] - 前十大个股持仓集中度由2025年三季度末的66.04%提升至四季度末的70.38% [1] - 迈为股份（光伏和半导体高端设备制造商）替换中国移动，成为新进重仓股 [1] - 在2025年第四季度进一步增持寒武纪 [1] - 基金经理观点：持仓为2026年组合做准备，减持基本面趋势偏弱的公司，增加了数据中心液冷、存力和算力相关公司 [2] - 持续看好之前重点配置的光模块、PCB材料、芯片、数据中心液冷等板块和个股 [2] 易方达基金张坤（易方达蓝筹精选混合） - 截至2025年末，前十大重仓股整体延续三季度末布局，依次为腾讯控股、贵州茅台、五粮液、阿里巴巴-W、山西汾酒、泸州老窖、百胜中国、中国海洋石油、京东健康和分众传媒 [2] - 进一步增持阿里巴巴-W [2] - 对京东健康、分众传媒等减持幅度相对较大 [2] - 自2024年末以来，腾讯控股已连续多个季度稳坐第一重仓股位置 [2] 摩根士丹利基金雷志勇（大摩数字经济混合） - 2025年第四季度主要聚焦以数字化、智能化为代表的数字经济板块，重点布局AI算力产业链 [3] - 通信、计算机等行业的配置比例有所增加 [3] - 前十大重仓股名单中新进了信维通信、东山精密、环旭电子和英维克 [3] - 基金经理观点：展望2026年，依旧看好AI板块，此外重点关注军工（商业航天）、核电、风电、储能等高端制造细分领域，以及借助AI实现转型升级的传统行业龙头 [3]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：业绩预告数据统计模型；模型构建思路：对上市公司披露的年度业绩预告数据进行分类、汇总和统计，以分析市场整体及不同维度的业绩预告特征[1][4][20]；模型具体构建过程：首先，根据交易所规则定义“业绩积极”类型，包括预增、略增、续盈、扭亏[4][20][32]。其次，计算整体及分板块、分市值、分行业的业绩预告披露率，公式为：$$披露率 = \frac{已披露业绩预告的公司数量}{该范围内上市公司总数量} \times 100\%$$ [20][21][33]。同时，计算业绩积极率，公式为：$$业绩积极率 = \frac{业绩预告类型为“积极”的公司数量}{已披露业绩预告的公司总数量} \times 100\%$$ [20][32][33]。最后，对已披露公司的业绩预告类型进行数量统计和占比分析[1][32]。 2. 模型名称：业绩增速与市场表现对比分析模型；模型构建思路：基于已披露的业绩预告、快报或正式财报数据，计算行业或公司的归母净利润同比增速，并与同期的股价指数涨跌幅进行对比分析，以观察业绩与市场表现的匹配或背离情况[39][40][42]；模型具体构建过程：首先，确定统计口径，对于业绩预告，采用预计归母净利润上、下限的平均值作为当年归母净利润值；对于业绩快报或正式财报，直接使用其数据[39]。对于多次披露的公司，采用最新数据[39]。其次，计算归母净利润同比增速，采用“整体法”和“中位数法”两种方式[50][52]。整体法公式为：$$整体法归母净利润同比增速 = \frac{\sum (本期归母净利润)}{\sum (上年同期归母净利润)} - 1$$ [44][49]。中位数法则是计算所有样本公司个体增速的中位数[50][52]。然后，获取对应行业指数在相同报告期内的多个时间窗口的涨跌幅数据，包括年初至今、近20日、近60日、近120日、近250日[44][49]。最后，将计算出的业绩增速与各时段指数涨跌幅并列展示，进行横向（跨行业）和纵向（业绩与股价）的对比分析[39][42][47]。 模型的回测效果 1. 业绩预告数据统计模型，整体披露率13.11%[20]，整体业绩积极率40.31%[20]，深证主板披露率10.34%、积极率62.34%[20]，创业板披露率9.91%、积极率63.04%[20]，上证主板披露率19.25%、积极率21.10%[20]，科创板披露率15.17%、积极率35.16%[20]，北证披露率2.43%、积极率71.43%[20]，大市值（>1000亿）披露率15.91%、积极率71.43%[21]，中大市值（500-1000亿）披露率15.76%、积极率55.17%[21]，中市值（200-500亿）披露率16.48%、积极率50.49%[21]，中小市值（50-200亿）披露率12.64%、积极率40.92%[21]，小市值（<50亿）披露率11.69%、积极率28.69%[21]，房地产行业披露率33.00%、积极率3.03%[33]，有色金属行业披露率12.70%、积极率76.47%[33] 2. 业绩增速与市场表现对比分析模型，国防军工行业归母净利润同比增速（整体法）112.7%、年初至今涨跌幅12.8%[44][49]，机械设备行业归母净利润同比增速（整体法）890.3%、年初至今涨跌幅10.2%[44][49]，电力设备行业归母净利润同比增速（整体法）12.8%、年初至今涨跌幅9.6%[44][49]，医药生物行业归母净利润同比增速（整体法）10.3%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]，基础化工行业归母净利润同比增速（整体法）135.5%、年初至今涨跌幅13.7%[44][49]，有色金属行业归母净利润同比增速（整体法）57.0%、年初至今涨跌幅18.6%[44][49]，石油石化行业归母净利润同比增速（整体法）-692.1%、年初至今涨跌幅7.7%[44][49]，煤炭行业归母净利润同比增速（整体法）-54.5%、年初至今涨跌幅4.0%[44][49]，汽车行业归母净利润同比增速（整体法）587.7%、年初至今涨跌幅5.6%[44][49]，社会服务行业归母净利润同比增速（整体法）1900.3%、年初至今涨跌幅9.7%[44][49]，传媒行业归母净利润同比增速（整体法）-65.6%、年初至今涨跌幅17.7%[44][49]，电子行业归母净利润同比增速（整体法）88.5%、年初至今涨跌幅13.4%[44][49]，计算机行业归母净利润同比增速（整体法）121.8%、年初至今涨跌幅12.3%[44][49]，房地产行业归母净利润同比增速（整体法）-100.4%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：重仓股补全法（模拟全持仓模型）[45] * **模型构建思路**：由于基金季报仅披露前十大重仓股，信息不完整，为了更全面地分析基金的行业配置偏好，在保证一定准确度的同时兼顾时效性，构建此模型来模拟基金的全部持仓[45]。 * **模型具体构建过程**：该方法在证监会行业配置约束下，利用上期持仓股票和全市场其他股票来补全本期行业配置缺失的部分，从而模拟本期全部持仓，进而估计基金的中信行业配置信息[45]。具体步骤如下： 1. **数据基础**：使用基金定期报告披露的完整持仓（年报、半年报）或上期模拟持仓作为基准[45]。 2. **补全逻辑**：假设基金经理的配置偏好具有延续性，其管理的基金在前后两期非重仓股的行业配置比例保持不变[45]。 3. **操作流程**： * 在Q1（或Q3）节点，使用上期的年报（或半年报）的真实完整持仓信息[45]。 * 在Q2（或Q4）节点，使用上期Q1（或Q3）的模拟持仓信息[45]。 * 对于本期季报，已知前十大重仓股（重仓股）的持仓。对于非重仓部分，假设其行业配置结构与上期完整持仓（或模拟持仓）中非重仓部分的行业配置结构相同。 * 在满足证监会行业配置比例要求的前提下，用全市场其他股票按上期的行业配置比例填充非重仓部分，最终合成一个模拟的全持仓组合[45]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业配置权重因子[44][45][46] * **因子构建思路**：通过计算基金在特定行业上的持仓市值占其总股票持仓市值的比例，来衡量基金对该行业的配置偏好和暴露程度[44][45][46]。 * **因子具体构建过程**： 1. 对于单只基金，计算其持有某行业所有股票的总市值。 2. 计算该基金持有的所有股票的总市值。 3. 行业配置权重 = (持有某行业股票总市值 / 基金持有所有股票总市值) × 100%[44][45][46]。 4. 报告中对所有主动权益类基金进行汇总，分别计算了基于**重仓股**的行业配置权重[44]和基于**模拟全持仓**的行业配置权重[45][46]。 2. **因子名称**：板块配置权重因子[48][49][50] * **因子构建思路**：在行业配置的基础上，根据行业的内在属性和差异性，将中信行业归类为周期、消费、医药、金融、科技、其他六大板块，从更宏观的板块视角分析基金的配置偏好及变动[47][48]。 * **因子具体构建过程**： 1. **板块划分**：依据报告中提供的映射表，将每个中信一级行业归入一个板块（例如：有色金属归入周期板块，电子归入科技板块）[47][48]。 2. **权重计算**：对于单只基金，将其在某个板块内所有行业的配置权重相加，得到该基金的板块配置权重。 3. 报告中对所有主动权益类基金进行汇总，分别计算了基于**重仓股**的板块配置权重[48][49]和基于**模拟全持仓**的板块配置权重[50]。 3. **因子名称**：配置变动（差值）因子[44][45][46][48][49][50] * **因子构建思路**：通过计算相邻两期（如2025年四季度与三季度）行业或板块配置权重的差值，来量化基金配置偏好的动态变化，识别其加仓和减仓的方向[44][45][46][48][49][50]。 * **因子具体构建过程**： 1. 配置变动值 = 本期配置权重 - 上期配置权重[44][45][46][48][49][50]。 2. 正值表示加仓，负值表示减仓。 模型的回测效果 （报告中未提供该模型的量化回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 （报告中未提供基于这些因子构建策略的量化回测绩效指标，如多空收益、IC值、IR等。报告主要展示了因子在特定时点（2025年四季度）的截面取值及相对上期的变动情况。） **行业配置权重因子（基于重仓股，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[44] * 电子行业：配置权重20.73%，较上季度变动-1.23个百分点[44]。 * 通信行业：配置权重9.84%，较上季度变动+1.84个百分点[44]。 * 医药行业：配置权重9.08%，较上季度变动-1.90个百分点[44]。 * 有色金属行业：配置权重7.86%，较上季度变动+2.12个百分点[44]。 * 电力设备及新能源行业：配置权重7.97%，较上季度变动-0.59个百分点[44]。 * 基础化工行业：配置权重4.64%，较上季度变动+1.27个百分点[44]。 * 非银行金融行业：配置权重2.92%，较上季度变动+1.11个百分点[44]。 **行业配置权重因子（基于模拟全持仓，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[45][46] * 电子行业：配置权重17.75%，较上季度变动-0.19个百分点[46]。 * 医药行业：配置权重9.44%，较上季度变动-0.76个百分点[46]。 * 机械行业：配置权重7.43%，较上季度变动+0.22个百分点[46]。 * 有色金属行业：配置权重7.00%，较上季度变动+1.10个百分点[46]。 * 电力设备及新能源行业：配置权重7.46%，较上季度变动-0.38个百分点[46]。 * 基础化工行业：配置权重5.80%，较上季度变动+0.55个百分点[46]。 * 通信行业：配置权重6.36%，较上季度变动+0.90个百分点[46]。 * 非银行金融行业：配置权重2.73%，较上季度变动+0.69个百分点[46]。 **板块配置权重因子（基于重仓股，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[48][49] * 科技板块：配置权重37.87%，较上季度变动-2.38个百分点[48][49]。 * 周期板块：配置权重32.64%，较上季度变动+4.24个百分点[48][49]。 * 消费板块：配置权重14.70%，较上季度变动-0.87个百分点[48][49]。 * 医药板块：配置权重9.08%，较上季度变动-1.90个百分点[48][49]。 * 金融板块：配置权重5.72%，较上季度变动+0.91个百分点[48][49]。 **板块配置权重因子（基于模拟全持仓，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[50] * 周期板块：配置权重38.13%，较上季度变动+1.87个百分点[50]。 * 科技板块：配置权重29.85%，较上季度变动-1.04个百分点[50]。 * 消费板块：配置权重15.92%，较上季度变动-0.64个百分点[50]。 * 金融板块：配置权重6.64%，较上季度变动+0.56个百分点[50]。 * 医药板块：配置权重9.44%，较上季度变动-0.76个百分点[50]。

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率** [19] * **因子构建思路**：通过计算当日最高价涨停且最终收盘也涨停的股票比例，来衡量市场追涨资金的封板意愿和强度，是反映市场短期情绪和资金博弈热度的高频指标。[19] * **因子具体构建过程**： 1. 选定股票池：上市满3个月以上的股票。[19] 2. 识别股票状态：在交易日T，识别出盘中最高价达到涨停价的股票集合A。[19] 3. 计算因子值：在集合A中，统计收盘价也涨停的股票数量。封板率即为该数量与集合A股票总数的比值。[19] * **公式**： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ [19] 2. **因子名称：连板率** [19] * **因子构建思路**：通过计算连续两个交易日收盘涨停的股票比例，来度量市场涨停效应的持续性，反映题材或个股的赚钱效应能否延续，是观察市场情绪强度和热点持续性的重要指标。[19] * **因子具体构建过程**： 1. 选定股票池：上市满3个月以上的股票。[19] 2. 识别基准股票：在交易日T-1，统计所有收盘涨停的股票集合B。[19] 3. 计算因子值：在集合B中，统计在交易日T收盘也涨停的股票数量。连板率即为该数量与集合B股票总数的比值。[19] * **公式**： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ [19] 3. **因子名称：大宗交易折价率** [29] * **因子构建思路**：通过计算大宗交易成交价相对于市价的折价幅度，来观察大额资金的交易成本和交易情绪。折价率的高低可以反映大资金对特定股票的流动性需求、减持压力或对后市的看法。[29] * **因子具体构建过程**： 1. 数据获取：获取当日所有大宗交易的成交数据和对应股票的市价数据。[29] 2. 计算总成交金额与总市值：汇总当日所有大宗交易的成交总金额，并计算这些交易涉及股份按当日市价计算的总市值。[29] 3. 计算因子值：折价率等于大宗交易总成交金额与按市价计算的总市值之比减1。[29] * **公式**： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ [29] 4. **因子名称：股指期货年化升贴水率** [31] * **因子构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的年化基差，来反映市场对未来指数走势的预期、对冲成本以及市场情绪。升水通常代表乐观预期或对冲成本较低，贴水则相反。[31] * **因子具体构建过程**： 1. 数据获取：获取特定股指期货主力合约的结算价（F）和对应现货指数的收盘价（S），以及该期货合约的剩余交易日数（T）。[31] 2. 计算基差：基差 = 期货价格(F) - 现货价格(S)。[31] 3. 计算年化因子值：年化升贴水率等于基差除以现货价格，再乘以年化因子（250/合约剩余交易日数）。[31] * **公式**： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ [31] * **公式说明**：公式中“基差”定义为期货价格减去现货价格，因此计算结果为正表示年化升水，为负表示年化贴水。[31] 因子的回测效果 *本报告为市场监测日报，未提供因子的历史回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告主要展示了各因子在特定日期（2026年1月22日或23日）的截面取值或时间序列状态。* [19][29][31] 1. **封板率因子**，2026年1月23日取值：**82%**，较前日变化：**提升7%**。[19] 2. **连板率因子**，2026年1月23日取值：**23%**，较前日变化：**下降1%**。[19] 3. **大宗交易折价率因子**，2026年1月22日取值：**6.85%**，近半年平均值：**6.82%**。[29] 4. **股指期货年化升贴水率因子** * **上证50股指期货**，2026年1月23日取值：**1.36% (升水)**，近一年中位数：**0.68% (贴水)**，当日历史分位点：**89%**。[31] * **沪深300股指期货**，2026年1月23日取值：**1.05% (升水)**，近一年中位数：**3.79% (贴水)**，当日历史分位点：**93%**。[31] * **中证500股指期货**，2026年1月23日取值：**5.82% (升水)**，近一年中位数：**11.11% (贴水)**，当日历史分位点：**99%**。[31] * **中证1000股指期货**，2026年1月23日取值：**3.98% (升水)**，近一年中位数：**13.61% (贴水)**，当日历史分位点：**98%**。[31]

核心观点 - 截至2025年第四季度末，公募主动权益基金前十大重仓股发生显著更迭，市场热点向通信、人工智能等科技领域转移，同时增配顺周期及非银金融行业，反映了资金在短期收益与长期战略间的平衡调整 [2][3][4] 重仓股变化 - **榜首易主**：中际旭创取代宁德时代成为主动权益基金第一大重仓股，新易盛取代腾讯控股成为第二大重仓股 [2][3] - **排名晋升**：紫金矿业从第八大重仓股晋级为第五大重仓股，寒武纪-U升为第七大重仓股 [2][3] - **排名下降与退出**：宁德时代、腾讯控股分别从第一、第二大重仓股退为第三、第四大重仓股，中芯国际退出前十大重仓股队列 [2][3] - **持股市值**：截至2025年4季度末，前十大重仓股持股市值依次为：中际旭创768亿元、新易盛638亿元、宁德时代630亿元、腾讯控股574亿元、紫金矿业368亿元、阿里巴巴-W 310亿元、寒武纪-U 291亿元、立讯精密280亿元、贵州茅台258亿元、东山精密244亿元 [3] - **持股占流通股比例**：主动权益基金在东山精密、新易盛、中际旭创流通股中的持股占比较高，分别为20.11%、16.16%、10.99% [3] 行业配置调整 - **增配行业**：2025年4季度，主动权益基金增配较多的行业包括有色金属、通信、非银金融、化工、机械 [2][8] - **具体增仓幅度**：主动加仓最多的三个行业为有色金属（加仓1.22%）、基础化工（加仓1.13%）、非银行金融（加仓0.81%） [8] - **减配行业**：主要减配了电子、医药生物、传媒、计算机、电力设备等行业 [2][8] - **具体减仓幅度**：主动减仓最多的三个行业为计算机（减仓1.34%）、传媒（减仓0.98%）、国防军工（减仓0.75%） [8] 调仓逻辑与市场观点 - **增配逻辑**： - **顺周期复苏**：有色金属、化工受益于供给收缩与下游新能源、AI需求回暖，叠加五年规划开局预期，盈利修复确定性强 [8] - **科技结构优化**：通信行业（算力、卫星）受益于AI基础设施建设，机械聚焦机器人、高端装备等新质生产力方向 [8] - **非银金融**：券商、保险受益于市场活跃度提升与开门红预期，估值处于低位，具备修复空间 [8] - **减配逻辑**： - **电子、计算机**：因前期涨幅大、估值偏高，部分AI主题标的业绩兑现不及预期，资金选择获利了结 [9] - **医药生物、电力设备**：受集采、产能过剩等因素压制，短期景气度偏弱 [9] - **传媒**：因内容监管与商业化进度不及预期，成长确定性不足，配置性价比下降 [9] - **宏观视角**：市场资金在追求短期收益与长期战略配置之间寻求平衡，对行业发展前景与政策环境的综合考量导致了资金流向的调整 [2][9] 基金仓位与持仓特征 - **整体仓位下降**：2025年4季度，主动权益基金的股票仓位为84.4%，环比下降1.4个百分点，处于2010年以来92%的历史分位水平 [7] - **港股仓位下降**：港股仓位达到12.1%，环比下降2.1个百分点，处于2015年以来93%的历史分位水平 [7] - **细分基金仓位**：普通股票型基金仓位中位数为91.51%，偏股混合型基金仓位中位数为90.42%，均较上一季度略有降低 [7] - **板块配置变化**：对创业板的配置比例环比提升，对科创板的配置比例略有下降；在周期风格板块的配置比例明显提升，成长、消费风格的配置比例下降较多 [7] - **持股集中度变化**：2025年4季度，基金经理总体持股数量为2467只，较上一季度明显提升，意味着持仓股票差异提升 [6] 个股加减仓动态 - **主动加仓个股**：2025年4季度，基金经理主动加仓较多的个股依次为中国平安、东山精密、天华新能、云铝股份、迈为股份、生益科技、佰维存储、思源电气、寒武纪-U、藏格矿业 [6]

公司治理与资金管理 - 公司于2025年12月5日召开第四届董事会第十二次会议，审议通过了关于开立募集资金专项账户并授权签署监管协议的议案 [1] - 为规范募集资金管理和使用，保护公司及投资者权益，公司于2026年1月23日与三家银行及保荐机构签署了《募集资金专户存储三方监管协议》 [1] - 协议签署方包括中国民生银行股份有限公司武汉分行、渤海银行股份有限公司武汉分行、上海浦东发展银行股份有限公司武汉分行以及保荐机构国泰海通证券股份有限公司 [1]