报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级，目标价 2.51 美元 [2][10][107] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球布局的汽车智能化全案供应商，在舱驾融合技术路线上保持行业领先，结合其在技术储备、客户生态及全球化布局上的核心优势，投资价值体现为深度整合集团与产业资源、软件体系能力突出、依托吉利系客户资源开发第三方车企和海外增长曲线三大亮点 [7] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 62.47 亿、75.24 亿、93.34 亿元，对应增速 +12%、+20%、+24%；调整后 EBITDA -2.11、1.03、3.35 亿元，归母净利润 -7.81、-3.65、-1.72 亿元；给予 2025 年 1.06 倍 PS，对应目标市值 67 亿元、目标空间 29%、目标价 2.51 美元 [7][10][104] 根据相关目录分别进行总结 一、基本情况：全球布局的汽车智能化全案供应商 （一）公司简介：汽车智能化全案先锋，股权集中强化战略定力 - 公司成立于 2017 年，由李书福与沈子瑜共同创立，定位汽车智能化，2022 年 12 月于纳斯达克上市，2025 年 4 月完成 4500 万美元公开发行再融资 [14] - 采用双重股权结构，B 类股份投票权集中于创始人，截至 2025 年 3 月 26 日，李书福、沈子瑜合计投票权 80%；通过合资公司自研芯片，联合开发高性能计算平台；国内外办公室和子公司众多，研发服务体系遍布全球 [15] - 核心团队由沈子瑜领衔，研发人才超 1300 名，全球全职员工总数 1918 名，研发相关人员占比 71% [19] （二）产品客户：打造全栈汽车计算平台，客户版图突破吉利系辐射全球 - 提供智能化硬件加底软系统级方案，涵盖智能座舱与智能驾驶、跨域融合，拥有 Cloudpeak 跨域软件平台 [23] - 拳头产品安托拉系列方案基于自研芯片打造，具备极强可扩展性，功能不断延伸，搭载车型多元化，安托拉 1000 SPB 方案实现单芯片舱行泊一体功能实车稳定运行测试 [25][26] - 客户不止于吉利系，拓展至国内外众多知名车企，截至 2025 年 3 月 31 日，技术产品已搭载于全球超 870 万辆车中，25Q1 出货量同比增长 81%；与大众集团战略合作，为其全球车型提供产品和平台 [27][30] - 2025 年之前高通方案为核心收入来源，2025 年起安托拉系列产品快速放量，银河 E5 海外版销售表现亮眼，后续将进入更多新兴市场 [29] （三）财务表现：营收稳健增长，24Q4 调整后 EBITDA 首次实现盈利 - 2020 - 2024 年营收 CAGR +26%，商品销售收入表现亮眼，2024 年收入占比达 79%；截至 2025 年 3 月 31 日，全球搭载公司技术产品的累计车型数量超 870 万辆，25Q1 全球总出货量同比增长 81% [32] - 毛利率维持 20% - 30%之间，2024 年相对承压，主要因汽车行业竞争、定价策略和收入结构变化 [33] - 规模效应及成本控制取得成效，费用率持续降低，24Q4 调整后 EBITDA 首度盈利，单季度达 0.74 亿元 [35][37] 二、行业发展：座舱/智驾域控渗透深化，舱驾融合加速应用 （一）市场规模：座舱/智驾域控持续渗透，价格带有望进一步下沉 - 智能座舱域控制器可整合多种功能，2026 年国内座舱及域控市场规模有望达 2130 亿元，22 - 26 年 CAGR 17%，各价格带座舱域控渗透率均有提升 [43][44] - 智能驾驶域控制器为智能驾驶系统决策中心，全球/国内智驾域控市场规模 2030 年有望达 2369/1240 亿元，22 - 30 年 CAGR 40%/37%，20 - 40 万元车型是主力市场，价格带有望进一步下沉 [47][50] （二）竞争格局：座舱域控竞争较激烈，智驾域控已实现自主领先 - 座舱域控市场玩家多，竞争激烈，国产份额提升，未来市场份额分化取决于客户开拓与非标产品定制化开发服务能力 [55][56][60] - 座舱域控芯片高通占绝对主导，国产替代空间大，芯擎科技、华为等市场份额提升 [61][68] - 智驾域控市场集中度高，自主相对领先，“车企自研 + 第三方代工”趋势明显 [69][71] - 智驾域控芯片华为、特斯拉自研，英伟达 Orin 主导，自主可控背景下，国产替代与车企自研势头强劲 [71][74] （三）重要趋势：舱驾融合方案有望在中低端车型快速渗透 - 行泊一体 2021 年开始应用，2024Q1 - 3 渗透率 10.7%；舱泊一体 2024 年为量产元年；舱驾一体 2025 - 2027 年是高速成长期，预计 2027 年渗透率达 15% - 25% [75] - 舱驾融合有三种技术解决方案，One Chip 方案或将是终极形态，有望在中低端车型快速渗透，但落地面临跨域技术挑战 [77][78][82] - 报告研究的具体公司在舱驾融合技术路线上保持行业领先，已实现单芯片舱行泊一体功能实车稳定运行测试，后续将推出更高阶方案 [83] 三、投资亮点：背靠吉利系，开发第三方车企及海外增长 （一）亮点 1：深度整合集团与产业资源，构筑竞争壁垒 - 报告研究的具体公司是吉利控股集团孵化的智能化平台，深度受益于吉利集团赋能，构建了“芯片 - 软件 - 整车”全栈能力闭环 [85] - 自上而下深度整合，以开放生态构筑竞争壁垒，降低对单一供应商的依赖，提高生态迭代与适配能力 [88] （二）亮点 2：软件体系能力突出，适配 GAS 面向海外 - 自研云山跨域软件平台，具备软硬件解耦、功能模块化、全球生态灵活适配的特性，集成车载 AI 大模型，助力整车品牌打造强大操作系统 [89][90] - 为中国首家且唯一具备 Google Automotive Services(GAS)海外量产交付经验的 Tier 1 企业，未来将加速技术产品全球覆盖 [93] （三）亮点 3：依托吉利系资源，开发第三方车企和海外增长曲线 - 依托吉利系订单基础，开发第三方车企和海外增长曲线，非吉利系收入增速未来有望显著上扬，海外收入将不断增长 [97] - 全球布局完善，新兴市场与欧美市场齐头并进，与大众集团合作的首批车型将落地巴西和印度市场 [99] 四、盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营业收入 62.47 亿、75.24 亿、93.34 亿元，对应增速 +12%、+20%、+24%，分业务来看，商品销售业务规模扩张，软件授权和服务业务稳定增长 [104] - 预计 2025 - 2027 年毛利率 18.5%、18.0%、17.5%，费用率逐步下降，归母净利润 -7.81、-3.65、-1.72 亿元，2026 年有望冲击全年 Non - GAAP 盈利 [105] - 采用 PS 估值法，给予公司 2025 年 1.06 倍 PS，按美元兑人民币汇率 7.16 计算，对应目标市值 67 亿元、目标空间 29%、目标价 2.51 美元，首次覆盖，给予“强推”评级 [107]

报告核心观点 报告围绕资产配置、公司研究、行业分析等多方面展开，分析全球大类资产和国内权益市场表现，指出商品周期与工业企业利润关系及利率汇率走势；看好寒武纪云端 AI 芯片业务，预计其营收和利润高增长；剖析 5 月工业企业利润下滑原因，强调需增量政策推动修复；关注机械设备行业叉车外销及智能化趋势，建议关注相关龙头企业；还对 A 股市场进行技术分析并给出市场数据[6][15][17]。 重点推荐 商品周期与工业企业利润——资产配置周报（2025/06/23 - 2025/06/27） - 全球大类资产回顾：6 月 27 日当周，全球股市整体收涨，A 股、日股、美股表现亮眼；主要商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油收跌；美元指数回落，非美货币普遍升值；国内利率债收益率涨跌不一，美债收益率普遍下行[6]。 - 国内权益市场：至 6 月 27 日当周，成长风格表现优于其他风格，日均成交额增加；申万一级行业多数上涨，计算机、国防军工、非银金融涨幅靠前，石油石化、食品饮料、交通运输跌幅靠前[7]。 - 商品周期与工业企业利润：2025 年 1 - 5 月全国规模以上工业企业利润总额同比下降 1.1%，5 月单月同比下降 9.1%；工业企业利润增速与 PPI 有较强一致性；大宗商品价格周期自 2020 年以来更频繁和不对称；预计商品周期价格仍承压，关注海外需求变量[8]。 - 利率与人民币汇率：7 月流动性压力放缓，预计资金利率保持低位；国债收益率涨跌不一，短期货币政策进一步宽松必要性不强；美债收益率短期或震荡；人民币汇率单边贬值风险大幅缓解[9][10]。 寒武纪（688256）:云边端共铸国产算力脊梁，软硬件同迎寒武破晓时代——公司深度报告 - 公司概况：寒武纪是国内稀缺的云端 AI 芯片厂商，提供云边端一体、软硬件协同的产品和平台化基础系统软件，业务分云端、边缘、IP 授权及软件三块，产品面向多领域复杂 AI 应用场景[11]。 - AI 芯片市场：需求面，全球算力规模增速将超 50%，2025 年全球 AI 芯片规模有望达 920 亿美元，中国市场规模 2024 年有望达 1412 亿元；供给面，英伟达全球领先，国产厂商加速布局，2025 年本土品牌出货份额预计升至 40%[12]。 - 公司产品：硬件层面，云端 AI 芯片是营收主要力量，思元系列产品性能优异；软件层面，统一的平台级基础系统软件支持大多头部 AI 模型，自研架构与指令集保持核心技术自主可控[13][14]。 - 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 84.43、161.71 和 251.05 亿元，归母净利润分别为 15.95、38.60 和 69.13 亿元[15]。 关税影响显现，营收利润率拖累明显——国内观察：2025 年 5 月工业企业利润数据 - 核心观点：5 月工业企业利润增速下滑，营收利润率弱于季节性形成拖累，原因包括装备制造业受贸易战影响出口走弱及投资收益等短期因素；库存周期受“抢出口”扰动，推动利润修复需增量政策[17]。 - 利润环比与营收利润率：5 月工业企业利润环比 - 0.7%，低于历年同期均值，拖累当月同比由正转负；营收增速小幅回落，营收利润率同比拖累幅度扩大[17][18]。 - 行业表现：中游装备制造对整体利润有支撑，但边际下滑；细分行业利润增速多数回落；价格回落导致名义与实际库存背离，当前或处主动去库阶段[19][20]。 1 - 5 月外销表现优于内销，重视具身智能率先落地物流场景机遇——机械设备行业简评 - 叉车销售数据：2025 年 5 月叉车整体销量同比增长 11.8%，1 - 5 月累计销量同比增长 9.33%，外销表现优于内销[21]。 - 行业趋势：叉车正迈入智能化无人阶段，无人驾驶技术提升安全性，劳动力成本上升推动智能化渗透，应用领域不断拓展；具身智能有望落地物流场景，龙头企业深入布局智能物流[23]。 - 投资建议：建议关注品牌认可度高、海外布局深入、研发实力强的国产叉车龙头企业，如安徽合力、杭叉集团、中力股份[24]。 财经新闻 - 中国人民银行货币政策委员会召开 2025 年第二季度例会，认为宏观调控加大，货币政策适度宽松，支持实体经济发展，强调落实经济工作部署，推动经济持续回升[25]。 - 李强主持召开国务院常务会议，听取科技强国建设进展汇报，部署“高效办成一件事”机制常态化，审议通过《农村公路条例（草案）》[26]。 - 美国公布 5 月核心 PCE 物价指数，同比升 2.7%，创 2025 年 2 月以来新高，环比升 0.2%[27]。 - 特朗普称美国将立即终止与加拿大的所有贸易谈判，因加拿大将对美国科技公司征收数字服务税[28]。 - 美参议院程序性投票通过“大而美”法案，该法案将实施特朗普大部分政策议程，未来 10 年将使美国联邦政府债务增加约 3.8 万亿美元[29]。 A 股市场评述 - 上证指数：上交易日上证指数回落收阴，跌破 5 日均线，短线或试探 3418 点一线支撑；周线收红阳线带上影线，中短期周均线趋势向上，周指标呈矛盾不强势[31][32]。 - 深成指与创业板：深成指、创业板双双收红，日线 KDJ、MACD 金叉共振尚未走弱，但日线收星，多空分歧，短线或延续震荡[32]。 - 行业板块：上交易日同花顺行业板块中，收红板块和个股占比较高，工业金属板块涨幅居首，银行等板块回落居前；通信设备等板块大单资金净流入居前，软件开发等板块大单资金净流出居前[33]。 市场数据 |名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |融资余额|亿元|18265|93.29| |逆回购到期量|亿元|1612|/| |逆回购操作量|亿元|5259|/| |1 年期 MLF|%|2|/| |1 年期 LPR|%|3|/| |5 年期以上 LPR|%|3.5|/| |DR001|%，BP|1.3683|-0.17| |DR007|%，BP|1.6968|1.18| |10 年期中债到期收益率|%，BP|1.6462|0.00| |10 年期美债到期收益率|%，BP|4.2900|3.00| |2 年期美债到期收益率|%，BP|3.7300|3.00| |上证指数|点，%|3424.23|-0.70| |创业板指数|点，%|2124.34|0.47| |恒生指数|点，%|24284.15|-0.17| |道琼斯工业指数|点，%|43819.27|1.00| |标普 500 指数|点，%|6173.07|0.52| |纳斯达克指数|点，%|20273.46|0.52| |法国 CAC 指数|点，%|7691.55|1.78| |德国 DAX 指数|点，%|24033.22|1.62| |英国富时 100 指数|点，%|8798.91|0.72| |美元指数|/，%|97.2616|-0.05| |美元/人民币(离岸)|/，BP|7.1728|92.00| |欧元/美元|/，%|1.1724|0.07| |美元/日元|/，%|144.73|0.26| |螺纹钢|元/吨，%|2995.00|0.98| |铁矿石|元/吨，%|716.50|1.99| |COMEX 黄金|美元/盎司，%|3286.10|-1.66| |WTI 原油|美元/桶，%|65.52|0.43| |LME 铜|美元/吨，%|9879.00|-0.17|[38]

2025年航空航天等军工领域迎来黄金发展期，相关主题指数展现出强劲的走势，不少主题ETF实现连续 上涨。以高端装备ETF（159638）为例，Wind数据显示，该基金在上周实现五连涨，周涨幅高达 6.19%，6月30日高端装备ETF（159638）再度上涨4.13%，六个交易日上涨10.58%。从成交量看，6月 30日高端装备ETF成交额9087.58万元，显著高于近一年5092.59万元的日均成交额。 责任编辑：石秀珍 SF183 高端装备ETF跟踪标的为中证高端装备细分50指数，该指数覆盖航空航天装备制造、航空动力及控制系 统、微波雷达等多个细分领域的龙头股。值得一提的是，指数前十大成分股高度集中在航空航天领域。 截至6月27日，按照中证二级行业分类，中证高端装备细分50指数前十大成分股包括中航沈飞、中航光 电、航发动力、中航西飞、中航机载、航天电子和中航成飞等7只个股均属于航空航天与国防板块，合 计权重为35.24%。 作为国内最早布局被动投资业务的基金公司之一，嘉实基金在宽基和行业主题ETF领域，均走在了行业 的前列。2005年8月嘉实基金推出了国内首只沪深300指数基金，随后陆续推出嘉实沪深300E ...

| 日期 | 当日涨跌幅（%） | 换手率（%） | 主力资金净流入（万元） | | --- | --- | --- | --- | | 2025.06.27 | 9.98 | 47.36 | 19031.46 | | 2025.06.26 | 5.03 | 46.84 | 42389.42 | | 2025.06.25 | -5.77 | 40.16 | -42777.61 | | 2025.06.24 | 10.00 | 41.52 | 44369.03 | | 2025.06.23 | 5.50 | 41.28 | -30349.20 | | 2025.06.20 | 9.99 | 25.88 | -11590.87 | | 2025.06.19 | 9.99 | 2.63 | 11376.51 | | 2025.06.18 | 10.01 | 11.18 | 16576.57 | | 2025.06.17 | -1.21 | 2.80 | -574.52 | | 2025.06.16 | 0.85 | 4.07 | 120.77 | 中京电子再度涨停，9个交易日内录得6个涨停，累计涨幅为84.98%， ...

消费现状 - 2023年中国最终消费支出占名义GDP比例约56.8%，低于发达经济体65%-81%水平，居民消费占比低，政府消费占比接近[1][9] - 中国服务消费占比偏弱，居民消费支出中服务消费占比52 - 53%，低于美日韩56%-69%，餐饮住宿、卫生健康等行业增加值占比低[2] 需求侧政策 - 逆周期调节政策可提高名义增长促进居民收入，地产周期企稳有望带动消费倾向回升[39][40] - 补贴服务消费短期拉动效应明显，5 - 6月外卖平台补贴超百亿推动日均单量扩容3 - 4成[2][47] - 休假制度优化提升服务消费意愿，11省份试点2.5天休假制度，企业工作时长小幅回落[46] 供给侧投资 - 中国大城市人口集中度低，铁路、航空人均资源与发达国家差距大，服务业基础设施有5成投资潜力[53][54] - 文旅、教育配套设施人均数量落后，有4 - 6成扩容空间，教育业师资配套不足[55] 中长期因素 - 储蓄率受人口结构、制度改革等多因素影响，抚养比、户籍制度、五险一金影响储蓄和消费[97][98][99]

市场反应 - 受Neuralink脑机接口研究成果提振，港A脑机概念股集体高开，A股翔宇医疗20CM涨停，爱朋医疗涨超10%，际华集团、创新医疗、荣泰健康涨停，盈趣科技、南京熊猫、均普智能等跟涨 [1] - 港股市场脑机接口概念股活跃，南京熊猫电子股份涨超11%，微创脑科学、联想集团跟涨 [2][3] Neuralink技术进展 - Neuralink受试者增至7人，包括4名脊髓损伤患者与3名肌萎缩侧索硬化症患者 [4] - 启动盲视项目，通过植入视觉皮层微电极阵列帮助视力障碍者恢复视力，已在猴子实验中取得成功 [4] - 计划下季度在语音皮层植入电极解码思维单词，未来三年技术蓝图包括2026年电极通道增至3000个，2027年达1万个实现多区域植入，2028年达2.5万个接入全脑区域 [5] 中国脑机接口突破 - 南开大学段峰团队完成全球首例介入式脑机接口人体临床试验，采用微创血管介入方式帮助瘫痪患者恢复运动功能 [6] - "北脑一号"智能脑机系统完成5例患者植入，为脊髓损伤、脑卒中、渐冻症患者实现功能康复 [6] 政策与市场前景 - 国家药监局就非侵入式脑机接口医疗器械标准征求意见，国家医保局首次为脑机接口设立专项定价，北京上海出台产业发展行动方案 [7] - 2025年全球脑机接口市场规模预计达29.4亿美元，2034年突破124亿美元，未来十年复合年增长率17.45% [8] - 非侵入式脑机接口占当前市场份额86%，侵入式技术潜力巨大，短期应用集中于医疗康复，中期拓展至教育娱乐等领域，长期实现脑机融合智能 [8]

【南粤银行迎首位女掌门！】 6月24日，徐茹斌正式出任广东南粤银行董事长，她是粤财控股体系内培养的'70后'女将，此前在粤财 资管任职多年，具备丰富的金融与不良资产处置经验。近年来，粤财控股通过增资扩股和受让股权，持 股比例增至75.57%，逐步取代民营企业股东，加强对南粤银行的控制。前任董事长骆传朋同样来自粤 财系，二人职位对调凸显粤财控股对南粤银行人事布局的深度影响。 【四川银行或将控股长城华西银行】 【两部门联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》】 国家金融监督管理总局、中国人民银行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》。《实 施方案》强调，实现普惠金融高质量发展，必须加强党中央集中统一领导，供给多层次、多样化的普惠 金融服务，持续提升覆盖面和可得性，推动降低综合成本，不断提升普惠金融服务人民群众生产生活的 能力和水平。 【首批12家银行全线铺开跨境支付通相关服务】 6月22日，跨境支付通正式上线，实现内地与香港快速支付系统互联互通，支持居民实时办理跨境汇 款。首批12家银行已全面铺开服务，具备高效、便捷、低成本三大优势，适用于留学缴费、医疗支付、 薪酬发放等场景。分析认为，该系 ...

2025年智能驾驶赛道热度持续飙升，近期特斯拉放出震撼消息，一辆 Model Y 从得州超级工厂出发， 全程 30 分钟，最高时速 115 公里，实现完全无人驾驶且无远端操控，自主交付到车主家门口。马斯克 强调这是 "史上首次在公共高速公路上的全无人驾驶交付"，车主随机入选的设定，更凸显技术成熟 度。 "千里智驾1.0"发布 行业布局加速 这一突破引发行业震动，小米董事长雷军也发声肯定 "特斯拉在 FSD（自动驾驶）领域引领趋势"。特 斯拉的技术落地，再一次推动了车企加速技术迭代与商业化探索。 这一系列动作，一方面借助重庆本地产业资源，巩固 "AI + 车"的战略根基，加速技术商业化；另一方 面，以独立Tier 1供应商的定位，打破单一合作模式，既深度协同吉利，又面向全行业开放，推动重庆 世界级智能网联新能源汽车产业集群建设，还将推动产业价值链向 AI 算法升级。 当前，智能驾驶赛道进入"技术攻坚+生态构建"的关键期。千里科技以"方案迭代+合资落地"双轮驱动， 夯实区域"AI+车"生态。 正如千里科技联席总裁王军表示："AI化正在持续引领智能汽车产业的变革。我们希望通过从技术到产 业链'一横一纵'的全面整合， ...

金十数据6月30日讯，天眼查App显示，近日，赤峰黄金发生工商变更，注册资本由约16.6亿人民币增至 约19亿人民币，增幅约14%，同时，部分主要人员也发生变更。该公司成立于1998年6月，法定代表人 为王建华，经营范围为有色金属采选、购销，对采矿业及其他国家允许投资的行业的投资与管理，货物 或技术进出口，由李金阳、香港中央结算有限公司、香港中央结算有限公司、王建华等共同持股。 赤峰黄金增资至19亿 增幅约14% ...

强化法治保障，加强重点领域、新兴领域立法 《决定》提出，充分发挥人大在立法工作中的主导作用，逐步完善与构建创新型产业体系相适配、相协 调的法规制度，不断提升法治供给能力。加快推动制定青岛市数据条例、海洋经济促进条例、产业工人 队伍建设条例，全面推动科技创新促进条例、品牌建设促进条例、优化营商环境条例等法规的贯彻实 施，推动新兴产业加速集群成势，促进科技创新与产业创新深度融合，进一步营造法治化营商环境。 构建"10+1"创新型产业体系，加快发展新质生产力，是青岛实现高质量发展的战略之举、关键之策。6 月24日，青岛市十七届人大常委会第二十七次会议表决通过《青岛市人民代表大会常务委员会关于助力 构建创新型产业体系的决定》（以下简称《决定》）。《决定》由5个部分12条内容构成，从总体要 求、法治保障、监督推动、建立民意汇集机制、组织保障等方面，提出务实细致举措，充分发挥全市各 级人大资源优势和职能作用，履职尽责、担当作为，聚智聚力助推青岛市构建创新型产业体系。 把牢政治方向，忠诚履职尽责 《决定》明确，要把牢正确的政治方向，积极发挥人大立法保障、监督推动、决定支撑、代表助力等作 用，以"10+1"产业为重点，精准发 ...