公司业务合作与布局 - 公司目前暂无计划和算力相关企业合作 [1] - 公司不涉及航运、酒店业务，房地产业务仅存量开发，无增量开发 [1] - 公司致力于清洁能源、新能源领域，以水电、风电、光伏开发为主，未开展火力发电业务 [2] - 公司目前未开展采矿业务 [3] - 公司下属宁德环三矿业有限公司参股的屏南县稀土开发有限公司已清算注销 [4] 公司改革措施 - 内控体系持续完善，优化集团管控权限划分，精简决策管理流程 [2] - 资金管理高效统筹，通过闲置资金配置等方式降低财务成本 [2] - 发电效能持续稳定，水电机组、风电机组可利用率提升 [2] - 探索水电站管理新模式，开展电站运维外包试点改革 [2] - 债务风险总体可控，落实应收账款清收工作 [2] 公司财务与资金情况 - 2025 年第一季度现金及现金等价物净增加额为负数，因偿还部分银行借款并支付利息、租赁费用等，筹资活动现金流出大于流入 [3] - 若有回购股票计划，将按要求履行信息披露义务 [3] 公司资产注入情况 - 截至目前，公司暂未收到注入资产相关消息，若有计划将按要求披露 [4] - 控股股东宁德国投承诺针对已参股水电和风电公司，在满足条件下于 2025 年 12 月 31 日前按市场化原则将股权注入上市公司或转让给第三方，承诺正在履行中，有进展将按要求披露 [4]

公司基本情况 - 雅砻江流域水电开发有限公司成立于1995年3月1日，前身为二滩水电开发有限责任公司，2012年11月更名为现名[1][2] - 公司注册资本473亿元，实收资本473亿元，股东包括国投电力控股股份有限公司（52%）和四川川投能源股份有限公司（48%）[2] - 公司注册地址为成都市成华区双林路288号，法定代表人为孙文良[2] 主营业务 - 主要从事雅砻江流域水电站开发、建设、经营管理和电力销售业务[2] - 业务范围涵盖水电、风电、太阳能发电、电力销售及相关咨询服务[2] - 核心业务板块为水电板块[2] 财务报告概况 - 2024年度财务报表经审计，审计机构出具无保留意见[1] - 财务报表包括合并及母公司资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表[1] - 财务报告于2025年3月31日批准报出[2] 会计政策 - 采用企业会计准则编制财务报表[2] - 记账本位币为人民币，会计年度为1月1日至12月31日[3] - 固定资产折旧采用年限平均法，房屋建筑物折旧年限10-50年，机器设备5-30年[17] - 存货计价采用先进先出法，低值易耗品采用一次转销法[16] 收入确认 - 在客户取得商品或服务控制权时确认收入[28] - 对于时段履约义务按履约进度确认收入，时点履约义务在控制权转移时确认收入[29] - 判断收入确认时点考虑现时收款权、所有权转移、风险报酬转移等标准[33] 资产计量 - 投资性房地产采用成本模式计量[17] - 金融资产分类为以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入其他综合收益或当期损益[10] - 长期股权投资对子公司采用成本法核算，对联营合营企业采用权益法核算[17] 重要会计估计 - 固定资产减值测试基于可收回金额，减值损失不予转回[18] - 无形资产摊销年限：土地使用权按证载年限，软件1-10年，房屋使用权30年[20] - 金融资产减值采用预期信用损失模型，逾期30日视为信用风险显著增加[13]

关联交易概述 - 公司拟按持股比例向雅砻江公司增资16 32亿元 增资总额为34亿元 其中公司承担16 32亿元 [2][3][4] - 雅砻江公司为公司关联企业 因公司董事长及部分董事在雅砻江公司担任董事职务 [2] - 本次交易构成关联交易 但未构成重大资产重组 无需提交股东大会审议 [2][4][6] 增资标的及关联人基本情况 - 雅砻江公司主营业务包括雅砻江流域水电站开发、风力发电、太阳能发电等 净资产728 99亿元 营业收入257 25亿元 净利润82 67亿元 [3] - 雅砻江公司另一股东为国投电力 持股比例52% 注册资本745417 9797万元 [3] 增资方案及审批程序 - 增资方为国投电力和公司 增资资金将根据雅砻江公司需求分期注入 [3] - 本次交易已通过独立董事专门会议审议（4票同意）及第十一届三十九次董事会审议（7票赞成） [2][6] - 过去12个月内公司曾于2024年10月通过临时股东大会审议雅砻江公司增资协议 本次增资金额包含在之前披露的总额内 [2] 交易影响 - 增资有助于加速推进雅砻江流域水风光一体化基地建设 保障资金需求 降低建设成本 提高经营期业绩 [6] - 交易符合公司及股东长远利益 独立董事认为不存在损害中小股东利益的情形 [6]

不丹主权财富基金Druk Holdings and Investments首席执行官乌吉瓦尔·迪普·达哈尔（Ujjwal Deep Dahal）。图片 来源：Courtesy of Druk Holdings and Investments 不丹，这个位于印度和中国之间的内陆小国，最为人所知的或许是"国民幸福总值"，该国宣称这一替代 性衡量标准比国内生产总值更能全面反映经济发展状况。 然而，该国并不满足于仅以心灵之旅和喜马拉雅山脉闻名于世。如今，不丹期望吸引外国投资，培育新 兴产业，并融入全球经济。 对于这个与世隔绝的喜马拉雅山国而言，这是一项艰巨的任务。该国近来一直受人才外流问题困扰，许 多年轻不丹人纷纷出国寻求新机遇。 不丹主权财富基金Druk Holdings and Investments（以下简称DHI）首席执行官乌吉瓦尔·迪普·达哈尔表 示："地理环境与人口结构是我们面临的双重挑战。"他补充称，不丹和DHI需要"学会在发展过程中与 世界接轨"。 然而，不丹及其主权财富基金（按全球标准来看规模很小）希望利用该国优势，包括廉价且分布广泛的 水电资源，为数据中心和比特币挖矿提供动力。该国发展规划的核心是 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 中国证券投资基金业协会和证监会发布新规，强调改革基金公司绩效考核机制，建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，有望降低A股市场代理风险，引导投资者回归最佳“收益 - 风险比”选股思路 [6] - 公用事业行业作为低协方差资产，长期被低配且未获得足够溢价，近年来开始获得估值提升，此次政策或加强该趋势 [6] - 建议优选抗风险能力较强的水电、受益于煤价下降的低估值优质火电以及低估值的优质风电运营商，并给出重点推荐和建议关注的公司名单 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金管理人参与上市公司治理管理规则》，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确基金管理人参与上市公司治理方式及流程，强调改革绩效考核机制和建立浮动管理费收取机制 [6] 政策影响 - 激励机制变化或为资产管理行业行为模式带来长期影响，过去A股市场因代理风险和考核机制问题，投资者难以平衡短期博弈与长期价值，大量“收益 - 风险比”高但缺乏短期弹性的行业长期低配，此次政策有望改善该情况 [6] - 市场应给予低协方差资产更高估值，但A股市场长期未重视，近年来低协方差资产开始获得估值提升，此次政策或加强该趋势 [6] 行业表现 - 量化来看，四大水电过去5年“收益 - 风险比”全部位于全A市场96% + 分位，火电龙头位于市场80% + 分位，核电公司也有较好表现 [6] - 截至2024年四季度，全体公募基金持仓中，公用事业与环保公司全部低配，如长江电力等大型水电、区域性火电公司、现金流稳定的水务公司等在“收益 - 风险比”方面处于A股市场相对前列 [6] 投资建议 - 建议优选抗风险能力较强的水电，以及受益于煤价下降的低估值优质火电，考虑双碳战略，建议优选低估值的优质风电运营商 [6] - 重点推荐水电的国投电力、长江电力、川投能源；风电的龙源电力（H）、新天绿色能源、大唐新能源、中广核新能源；火电的皖能电力、上海电力、华润电力、华电国际、申能股份 [6] - 建议关注远达环保、建投能源、华电国际（H）、华能国际（H）、新天绿能 [6]

财务业绩 - 2024年公司实现营业收入248.82亿元，同比增长6.05%，归母净利润82.97亿元，同比增长8.63% [2] - 2025年一季度营业收入53.85亿元，同比增长21.84%，归母净利润15.08亿元，同比增长41.56% [2] - 2024年度拟10派2元（含税），现金分红金额36亿元，增幅11.11%，上市以来累计分红金额突破200亿元 [2] 水电业务发展 - 截至2024年底在运水电站总装机容量达2730.58万千瓦，2024年水电发电量1079.30亿千瓦时，同比增长2.53% [3] - TB水电站提前15个月投产，硬梁包4号、5号机组投入商业运行，新增水电装机容量170.6万千瓦 [3] - 完成59台（套）水电核心控制系统改造，建成首个控制系统全国产化示范电站 [3] - 智能梯级调度系统累计增加发电量31.28亿千瓦时 [3] 新能源布局 - 2024年新能源核准（备案）容量达969万千瓦，新能源装机容量和发电量分别同比增长92.04%和127.04% [5][6] - 华能纳古光伏电站一期项目总装机容量10万千瓦，位于海拔4800米至5300米，发电量提升约2.2%，预计年平均发电量1.58亿千瓦时 [6] 未来发展规划 - 澜沧江上游水风光一体化基地项目列入国家首批4个大型水风光示范基地，水电规划环评获生态环境部批复，规划调整进入审批阶段 [4]

报告行业投资评级 - 维持对公用事业行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年以来电力行业营收和归母净利润同比小幅增长，火电、水电业绩增长，核电、绿电业绩承压 [11][12] - 火电受益煤价下降对冲量价下滑影响，业绩正增长且盈利能力有提升空间 [5][17] - 水电业绩高增、电价降幅有限，关注来水和新机组投产对业绩的催化 [5][32] - 核电短期业绩受所得税补缴拖累，长期成长性突出，新机组投产有望对冲电价不利影响 [5][85] - 新能源短期业绩承压，136号文助力行业迈入高质量发展新阶段 [2][103] 根据相关目录分别进行总结 电力行业 - 2024年SW电力行业营收22279亿元，同比降0.8%，归母净利润1797亿元，同比增8.7%；2025年一季度营收5338亿元，同比降4.2%，归母净利润531亿元，同比增7.2% [11] - 分板块看，火电、水电业绩同比增长，核电、新能源业绩同比承压 [12] 火电 - 2024年、2025年一季度SW火电板块归母净利润同比分别增长37.3%、9.0%，虽受电量、电价下滑影响，但煤价下降使业绩正增长 [5][17] - 2024年、2025年一季度毛利率、净利率提升，期间费用率基本稳定 [21] - 2024年以来火电发电量增速放缓，2025年一季度由正转负，电力企业火电电量和电价下滑加剧 [23][26][29] - 2024年以来煤价下行，火电企业成本端改善，盈利能力仍有提升空间 [30] 水电 - 2024年、25Q1，SW水电板块归母净利润同比分别增长17.6%、28.1%，业绩增长得益于来水偏丰、财务费用压降等 [5][32][33] - 2024年主要水电企业发电量基本增长，25Q1小幅分化，2024年电价涨跌受电量结构影响，25Q1火电电价下行对水电影响有限 [40][45] - 截至2025年5月1日，多数大水库蓄水、出库优于去年同期，2025 - 2026年华能水电、国能大渡河、川投能源有新机组投产带来业绩增量 [48][80][84] 核电 剔除一次性因素和新能源影响后，核电业绩表现仍稳健 - 2024年SW核电板块归母净利润同比减少8.2%，主要受所得税补缴拖累；25Q1同比减少7.5%，剔除影响后中国核电业绩增长，中国广核业绩下滑 [85][86] - 2024年两家企业发电量表现有差异，上网电价分化，25Q1中国核电电价下行压力小于中国广核 [93][94] 25年新机组投运贡献增量，项目储备充足，长期成长空间广阔 - 2025年已核准10台核电机组，连续四年维持≥10台核准规模，核准在建装机容量为在运装机的107% [97][98][99] - 2025年两家企业有新机组投运，2027年进入投产大年，有望对冲电价下行压力和迎来业绩收获期 [100] 新能源 电价、消纳、风光资源条件等拖累业绩表现 - 2024年、25Q1，新能源样本企业归母净利润同比均降7.8%，业绩下滑受风光资源、电价、减值计提等因素影响 [2][103][104] - 资源条件偏弱和部分地区限电使发电量增速低于装机增速，上网电价仍下行，风电下行压力小于光伏 [115][117][118] 136号文出台助力行业步入高质量发展新阶段 - 136号文提前新能源入市时间，山东发布承接方案征求意见稿，存量项目收益预期更明朗，现行市场化程度低的省份机制电量比例设计或更具优势 [120][121] - 增量项目方面，绿电需求旺、本地新能源占比低的省份竞价激烈程度低，成本管控强的头部企业竞争优势大，长期看好风电装机增长空间 [6][121] 投资建议 - 火电关注市场煤敞口大、布局25年长协电价下调幅度小区域的企业，如华能国际、大唐发电等 [8][127] - 水核看好水电红利属性企业如长江电力、川投能源，核电关注中国核电 [8][127] - 新能源看好存量项目优质、风电为主、成本管控强的头部企业如龙源电力、三峡能源，以及福建相关企业如福能股份、中闽能源 [8][127]

报告行业投资评级 - 维持公用事业板块超配评级 [155] 报告的核心观点 - 公用事业经营利润及盈利能力提升，2025Q1营收5512.25亿元同比降4.04%，归母净利润545.93亿元同比增6.11%，毛利率21.70%同比升1.50个百分点，净利率13.04%同比升1.27个百分点 [2][21] - 各子板块情况分化，火电受益于动力煤价下行，水电得益于发电量增长，新能源受利用小时数减少影响，核电两公司营收增长利润分化，燃气盈利能力下降 [2][155] - 投资策略上，煤电板块关注华电国际、国电电力，燃气板块关注新天然气、新奥股份、九丰能源 [155] 根据相关目录分别进行总结 公用事业的经营利润及盈利能力均有所提升 - 申万公用事业板块含133家上市公司，分电力和燃气板块，电力板块有102家发电公司，燃气板块有31家燃气公司 [10] - 2024年营收23085.51亿元同比降1.24%，归母净利润1848.50亿元同比增5.38%，毛利率20.91%同比升1.51个百分点，净利率10.62%同比升0.84个百分点 [10] - 2024年规模以上工业发电量9.42万亿千瓦时同比增4.6%，2025Q1为2.27万亿千瓦时同比降0.3%；2024年全社会用电量9.85万亿千瓦时同比增6.8%，2025Q1为2.38万亿千瓦时同比增2.5% [15] - 2025Q1营收5512.25亿元同比降4.04%，归母净利润545.93亿元同比增6.11%，毛利率21.70%同比升1.50个百分点，净利率13.04%同比升1.27个百分点 [21] 子板块业绩情况 火电：盈利能力受益于动力煤价格下行等 - 2024年秦皇岛港动力煤(Q5500)均价730元/吨同比降4%，2025Q1为698元/吨同比降6% [28] - 2024年营收13060.52亿元同比降1.11%，归母净利润676.91亿元同比增24.06%，毛利率14.63%同比升1.69个百分点，净利率7.16%同比升1.58个百分点 [32] - 2024年47家公司中22家营收同比增长，25家下降；42家盈利，5家亏损 [39] - 2025Q1营收3079.16亿元同比降7.67%，归母净利润230.41亿元同比增8.58%，毛利率16.34%同比升1.83个百分点，净利率9.85%同比升1.47个百分点 [45] - 2025Q1有15家公司营收同比增长，32家下降；42家盈利，5家亏损 [49] 水电：得益于水电发电量同比增长等 - 2024年水电设备平均利用小时3349小时同比增219小时，规模以上电厂水电发电量12742.5亿千瓦时同比增10.7%；2025Q1发电量2233.3亿千瓦时同比增5.9% [56] - 2024年营收1947.67亿元同比增8.99%，归母净利润563.21亿元同比增17.55%，毛利率49.33%同比升1.70个百分点，净利率32.86%同比升1.99个百分点 [62] - 2024年9家公司营收同比增长，2家下降；10家盈利，1家亏损收窄 [63][68] - 2025Q1营收418.03亿元同比增8.66%，归母净利润113.38亿元同比增28.07%，毛利率48.13%同比升4.30个百分点，净利率33.12%同比升4.73个百分点 [70] - 2025Q18家公司营收同比增长，3家下降；10家盈利，1家亏损扩大 [77] 新能源：利用小时数同比减少 - 2024年太阳能发电量4190.8亿千瓦时同比增28.2%，风电发电量9360.5亿千瓦时同比增11.1%；2025Q1太阳能发电量1137.7亿千瓦时同比增19.5%，风电发电量2825.7亿千瓦时同比增9.3% [79] - 2024年太阳能发电设备平均利用小时1211小时同比减81小时，风电设备2127小时同比减107小时；2025Q1太阳能设备263小时同比减16小时，风电设备578小时同比减17小时 [81] - 2024年营收1569.86亿元同比降2.81%，归母净利润199.92亿元同比降23.80%，毛利率37.97%同比降0.31个百分点，净利率15.47%同比降2.93个百分点 [82] - 2024年14家公司营收同比增长，12家下降；21家盈利，5家亏损 [92] - 2025Q1营收383.21亿元同比降9.92%，归母净利润77.38亿元同比降5.30%，毛利率39.59%同比降0.51个百分点，净利率22.99%同比升0.81个百分点 [97] - 2025Q110家公司营收同比增长，16家下降；20家盈利，6家亏损 [103] 核电：两公司均实现营收增长，利润表现有所分化 - 2024年底累计核电装机6083万千瓦同比增6.9%，2024年发电量4449.0亿千瓦时同比增2.7%，2025Q1发电量1173.8亿千瓦时同比增12.8% [105] - 2024年营收1640.76亿元同比增4.17%，归母净利润195.91亿元同比降8.23%，毛利率38.21%同比降1.88个百分点，净利率20.72%同比降2.43个百分点 [108] - 2024年两公司营收均同比增长，中国广核归母净利润同比小幅增长，中国核电同比下降 [116] - 2025Q1营收403.01亿元同比增8.42%，归母净利润61.63亿元同比降7.51%，毛利率42.26%同比降1.81个百分点，净利率27.07%同比降2.53个百分点 [117] - 2025Q1两公司营收均同比增长，中国核电归母净利润同比小幅增长，中国广核同比下降 [125] 燃气：盈利能力有所下降 - 2024年天然气表观消费量4260.5亿立方米同比增8%，LNG出厂均价4635元/吨同比降7% [126] - 2024年营收3253.95亿元同比降2.36%，归母净利润125.17亿元同比降20.53%，毛利率13.29%同比降0.12个百分点，净利率5.65%同比降1.02个百分点 [130][132] - 2024年16家公司营收同比增长，15家下降；25家盈利，6家亏损 [138] - 2025Q1营收868.79亿元同比增0.26%，归母净利润39.38亿元同比增1.11%，毛利率12.10%同比降0.25个百分点，净利率5.75%同比降0.15个百分点 [145] - 2025Q114家公司营收同比增长，17家下降；28家盈利，3家亏损 [150] 投资策略 - 维持板块超配评级，煤电板块关注华电国际（600027）、国电电力（600795），燃气板块关注新天然气（603393）、新奥股份（600803）、九丰能源（605090） [155]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理 公用事业方面煤价电价同步下行火电盈利有望合理推荐华电国际等；国家支持新能源发展新能源发电盈利将趋稳推荐龙源电力等；核电公司盈利预计稳定推荐中国核电等；全球降息水电股防御属性凸显推荐长江电力；燃气推荐华润燃气等 [41] - 环保方面水务和垃圾焚烧行业成熟自由现金流改善建议关注“类公用事业投资机会”推荐光大环境等；中国科学仪器国产替代空间大推荐聚光科技；欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益推荐山高环能 [42] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深300指数涨0.38%公用事业指数涨2.43%环保指数涨1.02%周相对收益率分别为2.05%和0.63%公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中排第5和第16 [15] - 分板块看环保板块涨1.02%电力板块子板块中火电涨3.75%水电涨0.88%新能源发电涨2.47%水务板块涨0.04%燃气板块涨2.93%检测服务板块跌0.35% [15] 重要政策及事件 - 山东发布《新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》目标是2025年底前风电、太阳能发电全电量入市交易电价市场形成生物质发电等适时跟进且不得将配置储能作新建项目前置条件 [16] - 存量项目（2025年5月31日前投产）执行过渡期机制电价0.3949元/千瓦时（含税）增量项目（2025年6月1日起投产）竞价确定电价2025年竞价申报充足率不低于125% [16] - 创新市场机制适时开展备用辅助服务交易并与爬坡辅助服务市场、现货电能量市场联合出清 [16] - 完善绿电绿证交易机制机制电量无绿证收益剩余电量可参与绿电交易 [16] 专题研究2024&2025Q1环保板块财报综述 - 环保板块跑输沪深300估值处历史低位2024年受政策监管、量化资金、市场风格、业绩与估值等因素影响表现差截至2025年5月9日收盘环保（申万）指数相对沪深300指数超额收益率为 - 10.12% [17] - 2024年环保行业收入利润双降2025Q1有所修复选取132家上市公司（剔除飞马国际）为样本2024年营收3642.36亿元同比降0.6%归母净利润230.58亿元同比降14.7%；2025Q1营收812.43亿元同比增3.5%归母净利润82.32亿元同比增3.8% [21] - 分板块看2024年仅固废治理和水务及水治理板块业绩正增长环保装备板块同比下滑30% + 大气治理板块亏损扩大综合环境治理板块由盈转亏 [21] 核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理公用事业推荐华电国际、龙源电力等环保推荐光大环境、聚光科技等 [41][42] 板块表现 板块表现 - 本周沪深300指数涨2.00%公用事业指数涨2.22%环保指数涨2.93%周相对收益率分别为0.22%和0.93%公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中排第12和第10 [43] - 分板块看环保板块涨2.93%电力板块子板块中火电涨2.52%水电涨0.62%新能源发电涨1.03%水务板块涨1.73%燃气板块涨2.40%检测服务板块涨3.16% [45] 本周个股表现 - 环保行业A股65家环保公司54家上涨涨幅前三为侨银股份（23.63%）、通源环境（17.02%）、德林海（12.54%）；港股6家环保公司4家上涨涨幅前三为东江环保（9.29%）、中国光大绿色环保（4.11%）、绿色动力环保（3.94%） [46][51] - 电力行业A股火电28家公司27家上涨涨幅前三为华电辽能（36.23%）、华银电力（22.17%）、晋控电力（16.98%）；水电23家公司19家上涨涨幅前三为韶能股份（7.80%）、广西能源（4.23%）、甘肃能源（3.79%）；新能源发电25家公司21家上涨涨幅前三为嘉泽新能（6.35%）、宝新能源（5.97%）、长青集团（4.94%）；港股18家公司14家上涨涨幅前三为龙源电力（6.34%）、京能清洁能源（3.80%）、粤丰环保（2.33%） [52][55][57] - 水务行业A股23家公司21家上涨涨幅前三为深水海纳（10.17%）、中环环保（8.92%）、绿城水务（8.53%）；港股4家公司2家上涨涨幅前三为天津创业环保股份（2.19%）、北控水务集团（0.84%）、粤海投资（ - 0.65%） [61] - 燃气行业A股26家公司24家上涨涨幅前三为ST升达（19.69%）、洪通燃气（6.11%）、国新能源（5.53%）；港股13家公司10家上涨涨幅前三为中国港能（27.66%）、北京控股（5.19%）、大众公用（4.76%） [63] - 电力服务A股7家电力工程公司全上涨涨幅前三为杭州柯林（7.56%）、智洋创新（5.62%）、苏文电能（4.10%） [65] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量3月规上工业发电量7780亿千瓦时同比增1.8%增速比1 - 2月加快3.1个百分点；1 - 3月发电量22699亿千瓦时同比降0.3%扣除天数日均发电量同比增0.8% 3月火电降幅收窄水电、核电增速加快风电、太阳能发电增速放缓 [68] - 用电量3月全社会用电量8282亿千瓦时同比增4.8% 1 - 3月累计23846亿千瓦时同比增2.5% [76] - 电力交易2025年3月全国各电力交易中心市场交易电量5119.0亿千瓦时同比增5.6% 1 - 3月累计14574.8亿千瓦时同比增2.3% [80][81] - 发电设备截至3月底全国累计发电装机容量34.3亿千瓦同比增14.6% 1 - 3月发电设备累计平均利用769小时比上年同期减少81小时 [86] - 发电企业电源工程投资全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元同比降2.5%；电网工程完成投资956亿元同比增24.8% [97] 碳交易市场 - 国内碳市场行情本周全国碳市场最高价71.50元/吨最低价69.68元/吨收盘价较上周跌2.24%；挂牌协议交易成交量426,451吨成交额29,904,880.57元；大宗协议交易成交量750,000吨成交额52,405,000.00元；总成交量1,176,451吨总成交额82,309,880.57元 [112][113] - 国际碳市场行情5月6 - 9日欧盟碳排放配额（EUA）期货成交12863.60万吨CO2e较前一周涨0.37%平均结算价格54.92欧元/CO2e较前一周跌16.20%；现货成交12.60万吨CO2e较前一周跌37.93%平均结算价格68.83欧元/CO2e较前一周涨31.68% [121] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价下跌环渤海动力煤5月7日价格673.00元/吨较上周跌4元/吨；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价5月9日报价801.40元/吨与上周持平 [127] 天然气行业 - 本周国内LNG价格上涨5月9日价格4515元/吨较上周涨2元/吨 [130] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力国家能源局公布一季度能源发展情况全国能源供需宽松可再生能源新增装机和发电量增长风电光伏发电装机超火电；我国在运和核准在建核电装机超1.2亿千瓦；能源投资增长国家支持民营企业参与能源领域 [133] - 环保2025年生态环境监测工作会议在杭州召开强调支撑“十四五”收官推进污染源监测改革等工作 [139] 公司公告 - 环保皖仪科技、旺能环境等公司有股份回购计划；洪城环境将回购注销股份；富春环保制定未来三年股东回报规划；绿天新能公布经营数据；力源科技有股份减持计划 [140][141][143][144] - 电力法尔胜股票增发；陕西能源股份增持；长源电力公布经营数据 [145][146] - 燃气蓝天燃气股份质押 [147] 板块上市公司定增进展 - 长源电力、清新环境等多家公司有定增相关进展包括实施、证监会通过、股东大会通过等不同阶段 [149] 本周大宗交易情况 - 龙净环保、ST浩源等公司有大宗交易 [151] 公司盈利预测 - 报告给出华电国际、金开新能等公司盈利预测及估值情况 [155]

报告核心观点 - 结合A股2024年报与2025一季报最新数据，对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理，认为市场变盘未结束，建议控制仓位，均衡配置应对不确定性，关注科技题材、高景气行业及红利资产 [1][5] 策略专题 供需格局 - 左侧思路“供给出清”行业，库存与产能出清，需求稳定或高增长时盈利弹性大，25Q1包括塑料、通用设备等行业 [2][15] - 右侧思路“强势扩产”行业，营收高增长反映需求旺盛，产能扩张水平高，未来有望提产增利，25Q1包括其他电子、休闲食品等行业 [2][17] 出口链 - 国内需求有压力时，海外收入占比高的出口链有望独立景气，全球出口链重点行业有其他家电、消费电子等 [3][20] - 中美经贸关系未改善前，对美收入占比高的行业短期有不确定性，关税缓和则可能估值修复，涉及文娱用品、纺织制造等行业 [3][23] 高股息 - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业如航运港口、物流等股息率较上年明显抬升 [4][26] 策略观点 大势研判 - 本周A股市场有韧性，ETF净流出但市场稳中有升、成交量万亿以上，变盘未结束，最需关注中美经贸高层会谈结果，周度建议控制仓位，后续宽幅震荡是基准情形，指数触支撑位可增仓，经济未超预期改善前追高需谨慎 [5][29] 配置观点 - 均衡配置应对不确定性，科技题材或重获热度，关注AI新催化；交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他等行业；防御方向可配置银行、保险等红利资产，关注股息率抬升的交运与消费行业 [5][30] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - 一揽子金融政策催化，A股稳中有升，国内政策落地和中美接触提振市场情绪，海外印巴冲突有地缘风险扰动；A股指数全面收涨，微盘股和北证50居前，中游制造和金融稳定等风格占优，申万行业国防军工、通信和电力设备涨幅居前 [8][31] 情绪资金 - 市场风险偏好修复、情绪回升，A股ERP下降，复合情绪指标和个股相关占比改善；A股增量资金小幅净流入，融资盘转净买入，ETF净流出规模缩减 [44][50] 估值跟踪 - 市场指数估值分位普遍上行，北证50、科创50等PE估值分位较高，上证50、沪深300等回升较多；申万行业估值分位涨跌参半，房地产、计算机等PE估值分位前三，煤炭、纺织服饰等提升前三 [52][54] 全球权益 - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，越南证交所、沪深300、上证指数领涨；美股市场窄幅震荡，三大指数小幅收跌，美联储强调经济前景不确定性，鲍威尔不急于降息 [9][56] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌，商品价格多数上涨，铜金比和油金比回落；利率债中，中债短端利率回落、长端回升，美债长短端利率均回升，中美利差扩张；汇率方面，美元指数上涨，人民币升值 [10][61] 政策事件 - 国内宏观：三部门发布一揽子金融政策稳市场；4月出口增速超预期正增；央行发布一季度货币政策执行报告；CPI、PPI连续3月同时为负 [11][71] - 海外宏观：美联储维持联邦基金利率不变，符合预期 [11][71] - 国际关系：印巴冲突升级后同意停火；中方同意与美方接触并举行经贸高层会谈；美英达成贸易协议但细节待敲定 [11][71] - 产业动态：丹佛斯中国数据中心业务预增；特朗普计划取消AI芯片出口限制；首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公升级 [11][71]