过去一段时间，港股市场这种剧烈的上下起伏已经不是第一次出现。2月底以来，虽然市场多次由短期情绪和资金涌入催化快 速上冲，但始终无法"有效突破"我们早前给出的点位。我们在2月16日与2月24日连续发布《 中国资产的重估？ 》与《 再论中 国资产的重估前景 》两篇专题报告， 测算恒指中枢23,000-24,000点，乐观情形25,000点，建议在这一区间附近观望不必追 高，如果不选择获利可以适度调仓至红利。 回过头来看，这一观点是有效的。实际上，尽管活跃的市场给人一种持续火热的感觉， 但如果投资者是选择从2月底以来加仓 龙头个股或者恒指与恒生科技的话，过去一个月大概率持平甚至是亏损的。 那么，走到这一步，中国资产的重估到哪里了？ 接下来走向如何，该如何配置？有哪些节点需要重点关注？ 一、重估到哪一步了？叙事驱动的极致"结构市"，当前估值相对合理 图表：上周MSCI中国指数下跌1.7%，电信服务与房地产领跌，而公用事业与能源逆势上涨 点击小程序查看报告原文 资料来源：FactSet，中金公司研究部 过去一周港股市场大幅波动，周初恒指一度逼近我们给出的乐观情形25,000点，随即再度大幅回撤，恒生科技周四周五连续两 ...

美联储2025年3月议息会议点评 - 美联储维持政策利率不变 符合市场预期 点阵图显示今年目标利率中枢为3 9% 与2024年12月会议持平 [1] - 美联储上调今年通胀预测和失业率预测 下调经济增速预测 提出新口号"Wait for greater clarity" 鲍威尔认为长期通胀预期"well anchored" [1] - 当前"transitory inflation+weaker growth+high uncertainty"组合对应年内2次降息 若三者中任一因素反向变化可能导致降息次数削减 预计年内降息次数小于或等于2次 [1] - 议息会议起到"Fed Put"作用 短期内提振市场情绪 美股或反弹 但需警惕特朗普关税政策变数 [1] 日本经济与货币政策 - 日本破解"涨价涨薪正循环"难题 春斗结果连续三年满意 关键解法在于物价环境 政策监管和劳动力前景改变迫使企业加速活化 [3] - 预计日本实际薪资同比增速中枢在0 7%左右 日本央行有望长期实现通胀目标 [3] - 日本央行3月会议维持政策利率0 5%不变 评估基调谨慎 预计下一次加息可能在今年年中 年底政策利率或达1% [4] - 日元短期存在关税扰动风险 日债性价比不高 日股可关注与涨薪相关的结构性机会 [4] 零售行业渠道变革 - 线上营销竞价机制导致内卷式竞争 品牌被迫提高毛利率挤压产品"质价比" 供应链零售模式崛起 渠道商以品质背书和渠道力实现破局 [5] - 线下渠道迎来分享营销价值机遇 调改浪潮下提升货品质量和服务体验是核心 中长期有望通过打造渠道品牌价值重获估值 [5][6] 央行货币政策与流动性 - 央行2月"对其他存款性公司债权"科目增长约4300亿元 与公开市场操作相差超1万亿元 可能源于再贷款再贴现工具使用或财政存款统计时滞 [7] 绿电与环保行业 - 绿证核发提速导致供需失衡价格回落 拟推动钢铁 有色 建材等高耗能行业强制消费绿证并与能耗考核挂钩 有望改善供需带动绿电价格回升 [9] - 绿证国际化可为出口型企业抵扣碳税提供基础 进一步刺激需求增长 [9] 全球股票市场与私募基金 - 全球股票市场分析聚焦旗舰指数表现 估值水平 交易所结构特征 长期波动趋势及市场规模流动性演变 [10] - 2024年四季度私募证券投资基金规模降至5 2万亿元 量化管理人规模与市占率较年初下降 市场中性 套利策略等低Beta产品占优 [11][12] 人力资源与AI赋能 - 人力资源行业龙头展现增长韧性 春节后招聘需求回暖 AI赋能不仅降本增效 还可能形成增收逻辑 推动板块价值重估 [13] 新材料与科技产业 - 看好GTC 2025 深海科技等主题机会 建议关注存储涨价受益和一季报绩优标的 [14] - 非晶电机产业化加速 广汽昊铂 比亚迪探索应用 非晶带材需求有望增长 [15] 商业航天与创新药 - 长征八号遥六火箭"一箭18星"成功发射 海南商业航天发射场具备全系统发射能力 民营火箭公司有望2025年实现可回收中型火箭首飞 [16] - PD-L1 ADC药物可触及全球超500亿美元免疫治疗市场 辉瑞预计25H2启动2项三期临床 复宏汉霖已启动5项二期临床 [17]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [4] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势优于大盘，公用事业和电力子板块均上涨，沪深300也上涨，但电力板块近1年表现不及沪深300及创业板指数 [1][7][10] - 各大电力央企是“沙戈荒”大基地投资主力，新疆积极推进“疆电外送”第三通道基地建设，国家推动电力现货市场全面加快建设 [2] - 给出火电、绿电、水电、核电、垃圾焚烧发电等不同板块的投资建议，推荐和谨慎推荐部分公司，并建议关注一些公司 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周公用事业板块收于2287.91点，涨幅2.19%；电力子板块收于3042.41点，涨幅2.21%，沪深300本周上涨1.59%，公用事业走势优于大盘，近1年电力板块表现不及沪深300及创业板指数 [7][10] - 电力子板块表现：光伏发电上涨4.68%，热力服务上涨3.80%，电能综合服务上涨3.57%，火力发电上涨3.39%，风力发电上涨2.09%，水力发电上涨0.88% [14] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五为ST聆达、宁波能源等，跌幅前五为东望时代、南网储能等 [16] - 投资建议：火电推荐申能股份、福能股份等；绿电推荐三峡能源等；水电推荐长江电力等；核电推荐中国核电等；建议关注垃圾焚烧发电企业 [3][19] 本周专题 - 积极推进“疆电外送”第三通道天山北麓610万千瓦“沙戈荒”基地建设，2024年新疆外送电量达1264亿千瓦时，已建成4条“疆电外送”通道，陇电入浙工程甘肃段开工 [2][22][24] - 推动电力现货市场全面加快建设，全国首笔跨经营区绿色电力交易达成，成交电量5270万千瓦时 [28][29] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：3月12日环渤海动力煤综合平均价格687元/吨，3月14日长江口动力煤价格指数等有不同涨跌 [31] - 石油价格跟踪：3月14日国内柴油现货价格下跌，WTI原油、Brent原油现货价格上涨 [33] - 天然气价格跟踪：3月13日国内LNG出厂价格指数下跌，3月14日中国LNG到岸价上涨 [35] - 光伏行业价格跟踪：3月12日多晶硅致密料等价格有不同涨跌情况 [37] - 长江三峡水情：3月14日长江三峡入库流量、出库流量有变化，库水位上涨 [43] - 风电行业价格跟踪：3月12日环氧树脂现货价等有不同涨跌 [47] - 电力市场：3月13日广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价有不同变化 [52] - 碳市场：3月14日全国碳市场碳排放配额成交量上涨，开盘价、收盘价下跌 [52] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 海南计划建设清洁能源岛2.0版，四川推进零碳工业园区试点，安徽公布电力交易情况，河北南部电网和南方区域电力市场有相关运行进展 [56] 上市公司重要公告 - 湖北能源、龙源电力发布发电量公告，甘肃能源、广东建工发布项目公告，江苏国信发布业绩快报，云南能投、宁波能源发布投资者关系活动记录表 [57][58]

融资余额变动 - 截至3月10日市场最新融资余额为19089.71亿元较上个交易日环比增加97.13亿元 [1] - 申万一级行业中27个行业融资余额增加4个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 电子行业融资余额增加最多较上一日增加21.61亿元 [1] - 机械设备行业融资余额增加14.86亿元 [1] - 有色金属行业融资余额增加10.63亿元 [1] - 电力设备行业融资余额增加10.50亿元 [1] 融资余额减少的行业 - 通信行业融资余额减少1.69亿元 [1] - 计算机行业融资余额减少1.23亿元 [1] - 公用事业行业融资余额减少5202.32万元 [1] 融资余额环比增幅 - 社会服务行业融资余额增幅最高最新融资余额为90.32亿元环比增长1.68% [1] - 机械设备行业融资余额环比增长1.53% [1] - 有色金属行业融资余额环比增长1.36% [1] - 银行行业融资余额环比增长1.12% [1] 融资余额环比降幅 - 美容护理行业最新融资余额为60.06亿元环比下降0.25% [1] - 通信行业最新融资余额为702.85亿元环比下降0.24% [1] - 公用事业行业最新融资余额为445.17亿元环比下降0.12% [1] 相关概念 - 融资融券 [2] - 杠杆资金 [2]

全球贸易局势下的避险股票 - 全球贸易局势紧张，金融市场动荡，避险股票因稳定性与增长潜力受青睐 [2] - 默沙东、NextEra能源、泰森食品因基本面稳健、商业模式抗风险能力强被推荐 [2] - 三家公司共同特点：产品或服务属必需品、本土市场地位稳固、国际贸易冲击有限 [2] 默沙东 - 全球医药巨头，产品涵盖抗癌药物、疫苗及处方药等核心领域 [5] - 三大优势：抗跌性强（贝塔系数0.36）、股息率3.48%、ROE达40.8% [6] - 当前股价94美元，较公允价值121.83美元低估29.6%，华尔街目标价均值112.78美元 [6] - 明星产品捷诺维和可瑞达持续贡献业绩，研发投入保持增长动力 [7] - 市值2338亿美元，今年股价下跌6.9% [4] NextEra能源 - 美国公用事业巨头，可再生能源领域领先，传统与清洁能源并举 [12] - 投资亮点：贝塔值0.57、股息率3.2%、经营受监管保护 [13] - 股价70.01美元，分析师平均目标价84.27美元，看涨20% [13] - 现金流稳定，可持续发展战略突出，贸易动荡中成避风港 [14] - 市值1457亿美元，今年股价下跌1.1% [9] 泰森食品 - 美国食品加工巨头，产品线覆盖牛肉、猪肉、禽肉及即食食品 [18] - 防御性特征：贝塔值0.71、股息率3.3%、肉制品市场主导地位 [19] - 当前股价60.53美元，较公允价值75.83美元看涨25% [19] - 供应链地位稳固，本土市场优势显著，贸易战冲击有限 [20] - 市值215亿美元，今年股价上涨5.3% [22]

文章核心观点 - 上周港股强劲反弹创新高，春节后受AI热潮推动持续上涨，当前估值修复但仍处历史区间中低位，估值扩张主要由风险溢价回落驱动，传统板块相对A股有5%空间，科技板块估值与ROE基本匹配，未来扩张依赖盈利改善，投资需把握节奏并关注四条主线 [1][2][12][20][31][32] 港股市场表现 - 上周港股回调后快速反弹，恒生科技大涨8.4%，恒生指数上涨5.6%，恒生国企和MSCI中国指数分别上涨5.9%和6.4% [1] - 春节假期以来，恒生指数和恒生科技累计上涨19.8%和27.8%，市场涨势主要依靠估值驱动 [2] - 板块层面，媒体娱乐、原材料、可选消费等领涨，医疗保健下跌，运输、公用事业等落后 [1] 港股估值修复情况 纵向比较 - 恒生指数动态PE从春节假期前的9.1x修复至10.8x的历史均值附近，对应2013年有数据以来61.2%分位 [5] - 恒生科技动态PE从春节假期前的15.6x修复至19.3x，仍位于历史均值以下，对应2020年7月有数据以来33.2%分位 [5] 横向比较 - 港股市场动态PE相较全球主要市场仍处低位，恒生指数股息率约3.2%，明显高于10年期中债利率约1.8%，近期比值回落但仍高于历史均值1倍标准差以上 [6] 板块层面 - 新老经济分化，新经济动态PE回升至16.7x，老经济回升至6.1x，均低于2015年以来均值 [10] - 细分板块中金融、原材料等板块估值修复至历史均值，零售、媒体娱乐、消费者服务等板块估值仍处于历史低位 [10] 个股层面 - 可比公司口径下，港股标的估值低于美股等主要市场，中国“科技十巨头”动态PE均值为21.9x，低于美国“科技七姐妹”的28.4x [12] 估值快速反弹原因 - 春节假期以来恒生指数和恒生科技估值累计扩张18.0%和24.1%，无风险利率仅小幅贡献1.6%，其余由风险溢价ERP回落贡献 [14] - 风险溢价快速回落原因：一是叙事转变提振风险偏好，DeepSeek等引发市场对科技股重估热情；二是南向资金加速流入，对港股定价影响力上升，年初以来累计买入3139亿港币，为去年同期的5倍以上，南向成交占比维持在30%左右 [17] 估值扩张空间 传统板块 - 从红利思路看，传统板块相对国债利率有较大空间，但相对A股空间为5% [21] - AH溢价从141%收敛至131%，低于历史均值以下1倍标准差，港股较A股仍存在31%的折价 [21] - 当AH溢价收敛至125%时，分红对南向投资者吸引力将大打折扣 [21] 科技板块 - 当前估值与ROE已基本匹配，更多空间需依赖盈利改善 [23] - 中国科技龙头动态PE和PEG低于美国科技龙头，但盈利能力薄弱，合理估值或在15 - 16倍 [23][29] - 参考中金分析师目标估值，中国龙头科技股估值或有15%扩张空间；若ROE预期达30%以上，估值可翻倍扩张 [30] 操作建议 - 本轮反弹基于对科技趋势的乐观情绪，短期需把握节奏，若新增催化剂有限或有风险，以短期观望为主 [31] - 维持短期恒指23000 - 24000，乐观情形25000的点位测算 [31] - 应对市场回调，策略是“低买高卖”，聚焦有基本面和产业趋势的结构性行情 [32] - 中期以科技为主线，短期可平衡至分红类资产，长期关注四条主线：稳定回报、科技、出海、新消费 [32] 未来关注 - 3月中国金融数据，3月12日美国CPI，3月17日中国经济数据 [33]

3月5日，北证50成份指数涨超2.82%，同力股份、锦波生物、万通液压等多只北交所个股股价走出历史新 高。 记者注意到，近期大涨的多只北交所热门个股受到基金经理青睐，基金持仓比例相较去年同期均有所增加，随 着这些个股股价持续上涨，多只北交所主题基金年内业绩超过30%。 多位基金经理认为，北交所AI人工智能、低空经济、智能驾驶、机器人等领域均有质地不错的公司，这些符 合专精特新特点的细分行业龙头公司值得关注。 北交所个股人气高涨，基金加速买入 券商中国记者梳理发现，有多只公募基金重仓在这些创新高的热门股中，基金经理基于对北交所细分龙头企业 的看好持续加仓其中，这些龙头股的基金持仓比例逐步攀升。以同力股份为例，去年二季度、三季度基金持仓 比例分别是7.60%、6.58%，但四季度基金持仓比例达到8.29%。万通液压的基金持有比例从去年三季度的 4.85%提升至7.18%。 北交所主题基金业绩不俗 券商中国记者注意到，锦波生物、同力股份、曙光数创等近期大涨的北交所公司都是基金经理青睐的热门股， 在最新的机构持仓报告中，35只基金持有锦波生物、27只基金持有同力股份，22只基金持有曙光数创，基金持 仓比例相较去年同期 ...

宏观政策 - 2025年GDP增长目标设定为5%左右，与2024年保持一致，兼顾短期稳增长与中长期发展目标衔接[3][4] - CPI通胀目标下调至2%左右，反映当前通胀偏弱的现实环境[3][4] - 财政政策更加积极，赤字率提升至4%，对应赤字规模5.66万亿元，新增超长期特别国债1.3万亿元，地方政府专项债4.4万亿元，合计新增政府债11.86万亿元[4] - 货币政策延续"适度宽松"基调，明确提出"适时降准降息"，并强调支持股市楼市健康发展[5] 重点行业与领域 房地产 - 政策延续"止跌回稳"基调，强调"因城施策调减限制性措施"，盘活存量商品房并给予地方政府更大自主权[6][27] - 房地产融资协调机制已审批贷款超过6万亿元，涉及住房超过1500万套，2025年将扩围增效[6] - 预计2025年房地产市场将呈现交易量平稳、房价跌幅收窄的"缓和"态势[28] 新质生产力与科技创新 - 重点发展商业航天、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G等新兴产业[7] - 强调AI与制造业结合，发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端[7] - 持续推进"人工智能+"行动，支持大模型广泛应用，激发数字经济创新活力[51][55] 消费与内需 - 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，家电补贴品类扩围至12类，空调补贴上限提升至3台[34] - 实施提振消费专项行动，落实休假制度，释放文旅体育消费潜力[5][45] 金融市场与投资 - A股市场底部大概率已现，建议关注景气成长(锂电池、半导体等)、新型红利(食品饮料等)、政策支持(顺周期行业)三条主线[13] - 债券市场预计10年国债收益率或降至1.5%以下，配置价值凸显[16] - 银行领域将发行5000亿元特别国债补充大行资本，预计可提高核心一级资本充足率1个百分点[20] 其他重点行业 家电 - 2025年家电以旧换新政策金额加码、品类扩围、机制完善，预计可带动行业零售额中高个位数增长[34][35] 建筑建材 - 财政发力有望改善建筑央国企订单和回款，利好水泥、消费建材等板块[38] - "好房子"建设将带动管道、涂料、防水等细分领域增长[39] 科技硬件 - 强调人工智能手机和电脑、算力资源、数字产业集群等领域发展，国产算力、消费电子等有望受益[55] 公用事业 - 预计2025年电力需求同比增长5.5-6%，重点发展海上风电和"沙戈荒"新能源基地[58] - 单位GDP能耗降低目标提升至3%，节能降碳专项行动加快推进[59]

资金挥师南下的气魄不仅仅体现在科技股上，更体现在最新"冻资王"蜜雪冰城1.84万亿的认购金额上。 春节后市场一波气宇轩昂的科技行情，领头羊恒生科技指数在前两个月涨了 23.9% 。跟全球重要指数相 比，仅次于涨了 27.9% 的俄罗斯 RTS 指数。 这家平价下沉市场走出来的茶饮龙头，昨天（3月3日）上市首日涨幅超过43%，市值迈入千亿港币。 在去年底今年初我们听过的20多场私募交流中，大家基本共识的"港股性价比最高"，很快就迎来了这波市场 的正反馈。 就行业而言，电子、电力设备、汽车、材料、传媒等在前五大重仓中出现的频率比较多，电子行业的共识 度尤其高。而部分坚守公用事业、家电、银行的私募则体现出理念和研究深度的差异化。 最近走访时，一些私募管理人坦言，港股仓位（在1月底的基础上）还加了一些，不少的股票仓位中，港股 已经占据多数。 有的持仓中，互联网个股占比最高；也有在这波港股涨幅中做了一些换仓，加了港股地产和创新药。 一向"稳重"的宁泉资产近日的港股频频举牌的信息也很刷屏。报道显示，宁泉资产今年以来在港股市场增持 多家公司，包括：碧桂园服务、新特能源、万科企业、中粮家佳康、信义能源等。 当然，短期波动也在 ...

文章核心观点 申万宏源研究推出“走近申万宏源研究人”系列访谈，本期介绍公用事业首席分析师王璐，分享其从业经历、专业见解、成长经验等内容，展现分析师多面性及行业研究特点与趋势 [1][2] 分组1：分析师介绍 - 王璐2014年毕业于北京大学环境科学专业，有环保、碳交易、绿色金融专业背景，毕业后加入申万宏源研究，有11年证券行业研究经验，覆盖电力、燃气等公用事业领域 [3] - 2015 - 2021年在申万公用事业团队，连续7年获新财富评选最佳分析师第一名；2022 - 2023年在申万海外研究部团队，连续获新财富评选海外研究第五名 [3] 分组2：从业经历 - 王璐毕业后加入申万宏源研究，工作超10年，先后在能源环保研究部、海外研究部从事多行业研究 [3] - 从业期间经历“电改9号文”发布、国家油气管网公司成立、“3060”双碳目标提出等能源领域重大变革，完整经历“十三五”到“十四五”规划 [3] 分组3：专业领域 - 2024年红利逻辑下，公用事业高股息标的行情彰显其凭借稳健成长和合理回报率，有较高确定性价值，值得长期资金青睐 [5] - 经济高速增长时代，公用事业研究围绕能源供需关系；高质量发展阶段，不同区域、产业发展方向细化研究更重要 [5] - 公用事业研究难点是要兼顾低碳、清洁、稳定、安全等高质量发展因素综合思考 [5] 分组4：成长经验 - 申万宏源研究强调积累和传承对王璐成长影响大，积累方面，入职初期坚持听晨会、刷公告、整理新闻动态，亲力亲为研究公司和行业 [6] - 传承方面，申万宏源研究实行导师带教制，王璐导师是周海晨总，资深首席与新人交流经验，助其成长 [6] - 申万每月有月度观点交流会，不同团队观点碰撞带来启发，建议年轻分析师主动与前辈和同事交流求教 [7] 分组5：业余生活 - 王璐喜欢大自然，在自家阳台种花种草，周末观察绿植，出差时家人帮忙照顾，感激家人支持 [9] 分组6：行业见解 - 新中国在多个电气领域取得长足发展并积累领先技术，能源清洁化、低碳化发展创造投资机会，也是对电力行业综合考验 [10] - 人工智能广泛应用激发电力需求新增长点，给电力成长和变革带来投资潜力 [10] 分组7：党建文化 - 申万宏源研究“党建 + 研究”“党建 + 共建”党建工作模式对王璐成长影响深刻 [11] - 让其领会金融行业服务实体经济重要性，理解研究工作使命感和责任感，卖方研究要服务国家发展战略 [11]