指数整体表现 - 国企改革指数（399974）当日收于1902.39点，上涨0.25%，成交金额为1464.44亿元，换手率为0.74% [1] - 指数成份股中，56家上涨，39家下跌，金风科技以6.94%的涨幅领涨，中国稀土以5.24%的跌幅领跌 [1] 十大权重股表现 - 十大权重股覆盖多个行业，包括有色金属、公用事业、非银金融、银行、电子、食品饮料、国防军工及计算机 [1] - 权重排名前三的成份股分别为紫金矿业（权重3.60%）、长江电力（权重2.90%）和中信证券（权重2.90%） [1] - 十大权重股中，招商银行涨幅最大为2.20%，兴业银行上涨1.63%，长江电力上涨0.75% [1] - 十大权重股中，北方华创下跌1.49%，中信证券下跌0.54%，紫金矿业下跌1.64%，五粮液微跌0.01% [1] 市场资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出44.43亿元，而游资资金净流入10.3亿元，散户资金净流入34.13亿元 [3] - 招商银行获得最大主力资金净流入4.33亿元，主力净占比11.29% [3] - 金风科技获得主力资金净流入4.30亿元，主力净占比11.88% [3] - 中国石油获得主力资金净流入3.26亿元，主力净占比14.97% [3] - 中国船舶获得主力资金净流入2.84亿元，主力净占比10.31% [3]

文章核心观点 - 埃克森美孚计划将其核心碳捕捉技术应用于为AI数据中心供电的天然气发电厂 目标是捕获高达90%的二氧化碳排放 以提供低碳电力解决方案[1][3] - 公司此举被视为一次战略调整 旨在将业务与高增长的AI主题直接挂钩 开辟新的增长路径并从AI行业的资本开支中获益[4] AI发展带来的能源需求变化 - AI的蓬勃发展带来了对能源的巨大需求 尤其是对能够7x24小时不间断运行的可靠电力的需求[2] - 为确保电力供应稳定 科技公司正将目光从可再生能源转向核电以及天然气 天然气发电的可靠性使其成为满足数据中心庞大电力需求的方案[2] - 例如 Meta公司已与公用事业公司Entergy签署协议 使用天然气为一个数据中心园区供电[2] 埃克森美孚的解决方案与优势 - 公司提出的解决方案是技术叠加 计划将其在碳捕集 运输和封存领域的专业知识应用于处理天然气发电产生的排放[3] - 公司已锁定地点 拥有现成的基础设施 并在相关技术方面具备专业知识 正与电力公司商谈帮助其实现发电厂脱碳[3] - 公司首席执行官强调 其方案在短期至中期内对于寻求低排放设施的科技公司而言可能是唯一现实的选择[1] 对行业及公司的潜在影响 - 过去两年市场出现分化 与AI算力需求相关的公用事业股大幅上涨 而传统石油股表现平平 公司新策略可能为两者建立新的连接[1] - 通过为AI能源基础设施提供减排服务 公司不仅可以改善其环保形象 还能开辟新的收入来源 可能重塑投资者对传统能源公司角色的看法[4]

现金储备与积累速度 - 截至第三季度公司现金储备达到3817亿美元（约27167亿元），创下历史新高[1] - 现金储备较上一季度增加376亿美元，相当于每天增加4.2亿美元，每小时增加1700万美元[1] 投资活动与策略转向 - 过去三年公司累计净卖出约1840亿美元股票，第三季度再度抛售61亿美元普通股[3] - 公司连续第12个季度卖出股票数量超过买入数量，显示当前市场卖出机会远大于买入[3][5] - 自2024年第二季度以来公司未进行任何股票回购，投资操作极为谨慎[3] 主要持股变动详情 - 对苹果公司持仓价值减少91.914亿美元，持股数量减少2000万股[7] - 对美国运通持仓价值增加75.699亿美元，持股数量保持不变[7] - 对美国银行持仓价值增加22.857亿美元，持股数量减少2129.3万股[7] - 对可口可乐持仓价值减少3.48亿美元，持股数量减少40万股[7] - 对雪佛龙持仓价值减少23.639亿美元，持股数量减少1676.4万股[7] 运营业绩表现 - 第三季度运营利润同比增长34%，达到135亿美元[11] - 过去12个月保险承保利润增长两倍，达到24亿美元[11] 领导层交接与未来挑战 - 巴菲特将于今年年底正式卸任首席执行官，由现年62岁的Greg Abel接任，巴菲特继续担任董事长[12] - 新任CEO面临的首要挑战是如何有效部署3820亿美元巨额现金[12] - 上个月由Abel主导以97亿美元现金收购西方石油公司石化业务，被视为后巴菲特时代资本运作的预演[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、爱玛转债、兴业转债、环旭转债、重银转债、天业转债、奥锐转债、渝水转债，报告对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行了分析[8][14] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 10月末收盘价118.06元，转股溢价率79.88%，正股PE - TTM13.1，公司是全球领先特殊钢材料制造企业，2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%），2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[14] - 公司是全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高，覆盖完整产业链，成本管控强，积极谋求外延扩张[15] 山路转债 - 10月末收盘价119.77元，转股溢价率49.37%，正股PE - TTM4.17，公司以路桥工程施工与养护为主营，2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%），2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[23] - 实控人为山东省国资委，有中特估概念，化债背景下有提升空间，受益于山东省基建规划，把握一带一路机遇[26] 和邦转债 - 10月末收盘价128.649元，转股溢价率18.03%，正股PE - TTM - 199，公司涉及化工、农业、光伏领域，2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%），2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[36] - 磷矿和盐矿有盈利贡献，液体蛋氨酸产能大且毛利率高[37] 爱玛转债 - 10月末收盘价127.091元，转股溢价率45.69%，正股PE - TTM12.13，公司是电动两轮车行业龙头，2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%），2025年前三季度营收210.93亿元（同比 + 20.78%），归母净利润19.07亿元（同比 + 22.78%）[45] - 以旧换新补贴有望延续，新国标实施有政策红利，毛利率有改善空间[46] 兴业转债 - 10月末收盘价122.6元，转股溢价率28.42%，正股PE - TTM5.54，公司是股份制商业银行，2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%），2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[56] - 资产质量总体稳定，规模保持稳定增长[57] 环旭转债 - 10月末收盘价135.489元，转股溢价率4.56%，正股PE - TTM32.75，公司是全球电子制造设计领导厂商，2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%），2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[67] - 是智能穿戴SiP模组领先制造商，在全球多地设生产据点，强化关键领域研发生产能力[68] 重银转债 - 10月末收盘价126.73元，转股溢价率14.85%，正股PE - TTM6.66，公司是地方性股份制商业银行，2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%），2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[79] - 受益于成渝双城经济圈战略，资产规模稳定增长，紧跟国家战略调整信贷策略[80] 天业转债 - 10月末收盘价121.136元，转股溢价率43.11%，正股PE - TTM123.5，公司是氯碱化工领军企业，2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%），2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[88] - 片碱成本固定，烧碱价格有变化，计划增加分红频率，集团有煤矿项目推进[89] 奥锐转债 - 10月末收盘价128.925元，转股溢价率38.3%，正股PE - TTM22.25，公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售，2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%），2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[101] - 完善经销商网络，制剂产品上量且布局出海，拥有优质客户资源[102] 渝水转债 - 10月末收盘价126.493元，转股溢价率30.25%，正股PE - TTM27.07，公司是重庆供排水一体化企业，2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%），2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[110] - 拥有特许经营权，市场占有率高，巩固本地市占率并拓展外省业务，成本控制有成效[111]

**关键要点总结** **一、 整体市场与板块表现** * 2025年三季度整体财报表现优于预期，连续三个季度净利润同比正增长，标志进入复苏周期[2] * 各板块增速环比提升，创业板在净利润和营收增速上领先，中大盘股票增速显著提高，小盘股增速初步转正[1][4] * 成长风格引领权益盈利修复，金融和周期板块边际改善，消费板块承压[1][4] * 科技成长板块受益于全球AI资本开支，电子硬件和AI软件应用端业绩延续高增长[1][4] **二、 主动基金持仓动向** * 2025年三季度主动基金大幅增配TMT相关硬件、电芯、有色金属及非银金融等景气板块，减配消费红利及大金融板块[1][5] * 基金集中加仓AI硬件领域，加仓双创（创业板及科创板），减配上证50及中小盘股票[1][5] * TMT产业链持仓占比接近40%，电子通信实际配置比例创历史新高[1][5] **三、 有色金属行业** * 2025年三季度有色金属行业上市公司营收和利润大幅上涨，同比利润增幅51%，环比增加9%[1][6] * 能源金属利润同环比分别达到84.2%和46.9%[1][6] 有色金属指数涨幅41.82%，大幅跑赢沪深300[1][6] * 展望未来，在供需紧平衡、成本上移及AI科技周期需求拉动下，有色金属价格中长期呈上行趋势[8] * 铜矿供给端扰动增加，市场下调2026年产量预期，LME和国内铜库存偏低，价格可能偏强震荡[9] 受益标的包括西部矿业、洛阳钼业等[9] * 铝加工开工率环比下滑，但库存处于低位，电解铝相关标的盈利丰厚稳健、估值较低且分红比例高，如神火股份、中国铝业等[10] **四、 化工行业** * 2025年前三季度化工行业收入增长4.1%，利润增长约7%[11] 单独三季度利润同比增速接近25%[11] * 资源类（钾肥、磷肥）及氟化工板块表现突出，制冷剂实现超过100%的同比增幅[11] * 展望2026年，行业景气度将逐步上升[11] 推荐具备成本优势的龙头白马企业（如华鲁恒升）及新材料方向企业（如瑞丰新材）[11] **五、 交通运输行业** * 航空板块Q3业绩逆势增长，超越2019年同期水平，展现盈利上行趋势[3][12] 预计2026年将开启盈利上行周期[3][12] * 油运公司2025年Q4及全年盈利预计创十年来新高[3][13] 展望2026年，供需关系向好，油运有望迎来超级牛市[3][13] 中东至中国运价已跳升至超过12万美元[13] 推荐中远海能、招商轮船等[13] * 中美暂停关税加征措施将改善集装箱运输和干散货运输景气度，利好中远海控、东方海外国际等相关公司[14] **六、 能源与煤炭行业** * 动力煤板块Q3收入环比提升14%，归母净利润环比大幅提升30%[21] 10月至今港口煤价从600元低位回升至770元左右[21] * 预计后续煤价下行空间有限，将震荡上行，迎来新一轮上行周期[3][19] 预计2026年底煤价有望恢复到800元以上[20] * 推荐股息率高、经营管理能力强的动力煤标的，如陕西煤业、中国神华等[3][22] * 全球石化市场短期油价受支撑，但2026年原油供应宽松，价格中枢预计下移但空间有限[15] **七、 钢铁行业** * 2026年钢铁行业将延续需求增长、供给收缩及成本让利趋势，行业利润将继续恢复[3][26] * 龙头公司红利化特征将更加明显，推荐宝钢、华菱和首钢等公司[3][26] * 具有弹性的公司如柳钢（防城港项目具成本优势）以及特殊钢材领域的中兴特钢等值得关注[27][28] **八、 电力与公用事业** * 电力需求有望保持5%左右增长，新能源对火电替代压力见顶回落，火电需求预计在2026年底开始恢复正增长[23] * 火电行业2025年三季报表现亮眼，多家企业业绩增速达30%至100%[34] 主要受益于煤炭价格下行及发电量超预期[34] * 推荐华能、大唐等央企及地方性公用事业公司，因其估值严重低估（如华能国际港股7倍PE）、股息率高（如股息率7%）且受益于国企改革[35] **九、 房地产与建筑建材** * 房地产市场处于底部区域，预计2026年销售金额约8.4至8.5万亿，下跌空间有限[29] * 建筑行业第三季度业绩较差，净利润同比下降18.6%[32] 未来两个季度因高基数压力，业绩可能进一步恶化[32] * 建材板块第三季度整体平稳，水泥海外业务强劲，玻纤、玻璃板块因进入涨价周期表现良好[30] 推荐东方雨虹、中国巨石等[30] **十、 其他重要内容** * 航空板块暑运期间公商务需求意外走弱，但Q3业绩仍逆势增长[12] 近期换季期间公商务需求保持增长，客座率及票价同比上升[12] * 焦煤板块由于价格滞后性，Q3业绩未明显提升，但预计Q4将有明显改善[18][21] * 制造业投资和房地产投资在未来两个季度可能继续承受下行压力，面临高基数效应[32]

行业与公司 * 纪要涉及A股全市场及主要板块（主板、科创板、创业板等）和行业（金融、TMT、消费、上游资源、中游制造等）的2025年三季度业绩分析[1][2] 核心观点与论据 整体业绩表现 * 2025年三季度全A归母净利润同比增速达11.55% 较二季度显著提升 前三季度累计同比增长5.55%[1][2] * 全A两非（剔除金融和石油石化）归母净利润单季同比增速为4.78% 实现转正 但反弹力度不及全A[2] * 全A股单季度营收同比增速为3.89% 前三季度累计同比增速为1.4%[2] * 三季度营收环比增长2.3% 归母净利润环比增长14% 过去五年平均值分别为-0.7%和-5%[3][4] 板块与风格盈利 * 双创板块盈利改善明显 科创50与创业板指规模净利润同比增速领先[1][5] * 创业板归母净利润同比增长65.4% 科创板增长33.38% 主板增长13% 北证下降1.51%[5] * 成长风格归母净利润同比大幅改善并延续领跑 消费风格有所回落[5] 盈利驱动因素 * 费用率下降对企业盈利贡献显著 财务费用同比下滑11%[1][6] * 非经常性损益如投资收益 公允价值变动对净利润产生积极影响[1][6] * 工业企业利润在八九月低基数效应下反弹 PPI在6月和7月筑底后于8月和9月改善[3] 盈利能力（ROE）与效率 * 全A两非ROE在2025年三季度小幅反弹至6.31% 但修复力度偏弱[1][7] * 净利率改善是ROE反弹主要驱动因素 资产周转率仍处底部区间[1][7][10] * 资产负债率小幅回落[7] * ROE环比改善较大的行业包括钢铁 有色金属 电力设备 电子 传媒 国防军工 美容护理及机械设备[8] 行业表现亮点 * TMT大类板块维持较高景气度 电子 通信设备 计算机 传媒等细分领域均实现增长[3][23] * 计算机领域软件开发方向同比增长达500%[23] * 上游能源金属 工业金属及中游钢铁 基础化工受益于反内卷政策 业绩表现亮眼[3][17] * 非银金融板块受益于市场强赚钱效应 投资收益同比大幅提升[3][22] * 券商受交投活跃及投行业务复苏影响 业绩表现亮眼[22] * 新能源领域困境反转初步显现[17] * 有色金属业绩亮眼 贵金属因黄金走强 小金属受涨价逻辑影响[17] * 可选消费品中体育 汽车服务 商用车 黑色家电 摩托车等细分行业增速较高[3][20] * 化妆品业绩在2025年三季度实现了显著改善[20] 行业表现承压 * 必选消费品中白酒板块量价齐跌 归母净利润和营收同比负增长幅度扩大[3][19] * 煤炭业绩负增长明显[17] * 下游消费承压 仅农产品加工 动物保健等细分行业有较高增速[17] * 交运整体板块景气下降 港口景气延续回落 航空机场增速较二季度明显回落[24] 现金流状况 * 2025年三季度整体现金流仍处于过去十年较低水平[1][13] * 经营活动现金流同比改善 上市公司经营现金流收入占比回升至7.78%（去年同期为6.71%）[1][13][14] * 非金融上市公司销售商品提供劳务收到的现金流同比增速为2.2% 较上半年有所改善[14] * 投资现金流同比下降 反映企业资本开支意愿不强[1][13][15] * 筹资现金流同比有所回升 但全A非金融上市公司偿还债务支付的现金同比反弹至2.6%[13][15] 其他重要内容 未来展望与风险 * 预计随着统一大市场改革深化和需求侧政策落地 经济供需格局将持续改善 推动利润率回升[1][9] * PPI在2025年7月触底迎来拐点 预计到2026年年中可能实现同比转正 PPI是权益类ROE和归母净利润累计同比增速的重要领先指标[11][12] * 要使ROE进入上行通道 依赖于下游需求的率先复苏带动资产周转率和净利润回升 进而企业加杠杆推动经济正循环[10][18] * 目前企业资本开支意愿不足 与收入预期匹配度不高 仅部分科技领域出现加杠杆现象[9][15][16][18] * 在关税冲击下外需面临压力 内循环推动经济发展 后续或有增量政策拉动内需 当前消费复苏具有明显结构性特征[21] * 非银金融板块业绩持续性需观察 因四季度基数偏高 绝对增速可能出现边际回落[22] * 军工订单爆发但持续性存疑[17] * 2026年反内卷相关领域或继续改善 AI产业硬件端向软件端切换值得关注 出海及内需方向如摩托车和化妆品可能继续结构性复苏[25][26] 公共服务领域变化 * 三季度公共服务格局发生调转 交运景气回落 公用环保业绩出现边际改善[24] * 公用事业特别是电力行业利润韧性增强 相较于二季度有显著改善[24]

市场整体判断 - 11月A股市场可能面临新一轮横盘调整，建议投资者暂缓加仓 [1][3] - 市场调整原因为前期上涨动能透支、10月末三大利好集中兑现后情绪回落及面临利好空窗期 [1] - 沪指在10月上涨突破4000点创近十年来新高 [2] 10月市场回顾与驱动因素 - 10月市场情绪再度高涨受三大利好催化：9月以来的科技股回调接近完成、“十五五”规划出台预期、中美经贸磋商和领导人会晤预期、景气行业三季报披露 [2] - 中美马来西亚经贸磋商和釜山元首会晤结果令人满意，但市场因预期已提前演绎而呈现利好兑现后调整 [2] - A股三季报整体业绩呈现积极复苏态势和明显的边际改善趋势，传统周期行业与科技行业协同增长 [2] 行业业绩表现 - 金融板块中，非银金融业绩单季度环比大涨112.23% [2] - 钢铁行业在政策驱动下实现显著盈利修复 [2] - 在AI、国产替代等主题推动下，电子与计算机行业实现归母净利高增 [2] - 有色金属、传媒行业归母净利润增速居前 [2] - 新能源产业景气明显改善 [2] - 地产链整体仍处于“探底”阶段 [2] 市场风格与配置 - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平，可能引发结构性调整 [3] - 从季节效应看，年底盈利多兑现，大盘价值风格往往占优 [3] 11月配置建议与关注行业 - 配置上重点看好“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向 [1][3] - 景气线索重点看好新能源（储能、固态电池等）和非银行金融（券商、保险） [3] - 年末调仓关注前10个月涨幅最小、基金配置比例偏低的行业板块如煤炭、石油石化、公用事业、食品饮料、交通运输等 [3] - 短期切换关注今年10月跌幅最大、且全年涨跌幅有限、基金配置比例偏低的传媒、美容护理、汽车等 [3] - 重点关注行业包括：煤炭、石油石化、新能源（储能、固态电池等）、非银行金融（券商、保险）、公用事业、传媒、食品饮料、交通运输 [1][3]

核心观点 - 市场预计在11月进入高位震荡阶段，政策处于“空窗期”，经济基本面边际放缓，市场缺乏共识和明确催化，需关注年底中央经济工作会议的预期博弈 [2][3] - 行业配置上，AI产业主线虽短期调整但仍是核心，应把握布局机会；同时关注有业绩硬支撑的领域，如储能/电池、军工、存储、工程机械等；本月将有色金属调出推荐 [2][5][7] 市场观点：震荡市中寻机会 政策环境与关键节点 - 四中全会与中美新一轮谈判后，国内进入政策“空窗期”，下一个关键节点是中央经济工作会议 [3][13] - 结合“十五五”规划建议稿，2026年GDP增速目标需保持在4.5%以上，2025年的促消费、稳增长政策大概率在2026年延续或加码 [13] - 中美经贸谈判释放积极信号，美方将“芬太尼”关税从20%下调至10%，中方同意加强采购美国大豆，但谈判是长期过程，后续仍可能面临波折 [14] 流动性分析 - 央行表示将恢复公开市场国债买卖操作，释放边际宽松信号，但受外部汇率压力掣肘，宽松幅度有限 [3][17] - 若流动性宽松带来利率下行，可能引发“股债跷跷板”效应，对股市微观流动性形成拖累 [3][21] - 微观流动性再度充裕难度加大：估算国内公募基金权益仓位已处于高位；人民币汇率持续走弱，外资流入尚待观察 [3][22] 经济基本面数据 - 经济基本面延续边际放缓态势，内生动能尚待提振 [3][4][23] - 预计10月主要经济指标：社零同比增长2.9%，固定资产投资累计同比增长-0.7%（其中制造业投资累计同比3.8%、基建投资增速1.3%、地产投资增速-14.0%），出口同比4.5%，CPI同比-0.5%，PPI同比-2% [4][25] - 10月制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点，生产指数年内首次回落至荣枯线下方 [26] 行业配置：布局和坚守新一轮科技行情 主线一：AI产业链 - AI产业景气趋势明确，三季报继续验证成长风格业绩相对优势，是本轮行情最核心方向 [5][7][39] - **算力端**：关注CPO、PCB、液冷、光纤等领域。政策推动算力基建，如工信部要求到2027年实现城域算力中心毫秒互联 [42]。三季报显示AI算力公司业绩高增，如中际旭创归母净利同比增125.0%，新易盛增205.4% [44]。高端PCB市场预计保持高扩张增速，2025年全球光模块市场规模同比增速有望达32% [46][47]。液冷服务器市场2024-2029年CAGR预计达46.8%，2029年市场规模将达162亿美元 [48] - **应用端**：关注机器人、游戏、软件等。游戏行业2025Q3累计归母净利同比增速高达88.6% [52]。AI大模型快速更新，如OpenAI发布Sora 2，微软推出整合AI功能的Microsoft 365 Premium服务 [53] 主线二：业绩硬支撑领域 - **电力设备（储能/电池）**：2025年1-9月国内储能新增装机31.77GW/85.11GWh，保持高增速；2025年1-6月中国储能企业新增海外订单规模163GWh，同比增长246% [57] - **军工**：临近“十五五”规划开局之年，军费有望迎来扩张预期；国际地缘冲突及美国重启核试验等事件构成潜在催化 [58][59] - **存储半导体**：AI需求激增带动存储价格快速上行，NAND Flash（64GB 8Gx8 MLC）价格从年初4.3美元上涨至6.4美元左右，已步入新一轮景气上行周期 [62] - **工程机械**：行业周期一般为3-5年，当前正处新一轮上行期；2025年2月挖掘机销量同比增52.8%，出口持续增长，尤其“一带一路”沿线国家需求旺盛 [63][65] 配置调整 - 将有色金属调出本月推荐，因贵金属受中美关系缓和及美联储降息预期收敛影响，能源金属价格大涨已过度反应需求预期 [7][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以波段思维对待转债资产，在择券时均衡配置各行业 对于平衡型转债，选择正股高波能迅速消化转债高溢价的品种；对于偏股型转债，优先关注低溢价标的 [2][17] - 根据不同属性资金、账户状态及收益回撤需求，沿锂电、半导体设备及材料等高胜率板块，银行、生猪养殖等高赔率板块，人形机器人、低空经济等适合波段操作的板块布局 [17] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/10/27 - 2025/10/31） 股市 - 权益市场先扬后抑 上半周受中美贸易谈判、“十五五”规划建议稿公布、美联储降息预期等利好影响，A股表现强势，沪指冲上4000点之上再创历史新高；后半周利好落地，资金落袋为安需求提升，市场回落，前期涨幅较高的科技硬件板块跌幅居前 [1][7] - 分行业看，申万一级行业多数收涨，电力设备、有色金属、钢铁等涨幅居前，通信、美容护理、银行等表现靠后 [8] 债市 - 债市总体情绪较好，受央行重启国债买卖、资金跨月宽松、中美元首会晤后股市回落、PMI数据偏弱等因素影响 周五10年期国债利率收于1.80%，较前周下行5.32bp [1][8] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.79%，价格中位数+0.63%，算术平均平价全周+0.64%，全市场转股溢价率与上周相比+0.10% [1][8] - 多数行业收涨，钢铁、机械设备、国防军工等表现居前，通信、美容护理、建筑材料等表现靠后 [11] - 泰坦、大中、振华等转债涨幅靠前，通光、水羊、精达等转债跌幅靠前 [12] - 总成交额3107.31亿元，日均成交额621.46亿元，较前周有所提高 [15] 观点及策略（2025/11/3 - 2025/11/7） - 上周美联储降息、中美谈判、上市公司三季报发布等事件落地，权益市场冲高回落，周三沪指创下近10年新高，当日转债跟涨且估值小幅抬升，但转债受高价高溢价与频繁赎回掣肘，多数平价区间偏股型转债估值压缩，转债ETF再次转为净流出 [2][17] - 当前转债价格中位数仍在130元上方，整体机会难寻 偏债型转债低价型策略容量和收益空间有限；平衡型转债不少面临强赎预期，高溢价透支正股上涨空间；偏股不赎回品种中绩优“核心票”高价高溢价运行，市场波动期易遭遇估值平价双杀 [2][17] 估值一览 - 截至2025/10/31，偏股型转债不同平价区间的平均转股溢价率处于不同分位值 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为 - 5.3%，位于2010年以来/2021年以来的0%/1%分位值 [18] - 全部转债的平均隐含波动率为40.84%，位于2010年以来/2021年以来的79%/69%分位值 转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 - 1.34%，位于2010年以来/2021年以来的73%/75%分位值 [18] 一级市场跟踪 上周（2025/10/27 - 2025/10/31） - 颀中转债公告发行，金25、福能转债上市 [26] - 新增同意注册的有瑞可达1家，上市委通过的有双乐股份1家，交易所受理的有海天股份等13家，股东大会通过的有满坤科技1家，董事会预案的有迪威尔等4家 [31] 未来一周（2025/11/3 - 2025/11/7） - 暂无转债公告发行，锦浪转02上市 [30] 待发可转债情况 - 待发可转债共计94只，合计规模1435.1亿，其中已被同意注册的5只，规模合计41.5亿；已获上市委通过的6只，规模合计33.8亿 [31]

核心观点 - 报告认为，随着中美谈判、美联储降息等宏观事件相继落地，市场驱动逻辑将由宏观因子转向资金面，第四季度市场将进入风格再平衡阶段，机构资金存在止盈高估值科技板块、转向低估值板块的动力[7][16] 在中央经济工作会议前，市场或将以反复震荡为主，大盘蓝筹风格可能阶段性占优，但中长期科技成长风格仍是主线[7][8][16] 近期策略观点 - 10月底市场受宏观事件和基金调仓共同驱动，上证指数一度突破4000点，但随着利好落地及部分AI硬件三季报不及预期，事件驱动型资金开始兑现并止盈科技方向[7] 10月份已呈现风格再平衡迹象，高估值科技权重滞涨，低估值传统蓝筹低位补涨[7] - 10月份制造业PMI下降0.8个百分点至49.0%，连续7个月处于荣枯线下方，生产指数和新订单指数分别下降2.2和0.9个百分点，但高技术制造业PMI为50.5%，继续位于扩张区间[8] 服务业在节日效应带动下商务活动指数为50.2%，建筑业景气水平有所回落[8] - 1-9月份规模以上工业企业利润同比增长3.2%，较1-8月份加快2.3个百分点，其中9月份同比增长21.6%[9] 高技术制造业利润同比增长8.7%，智能消费设备制造利润增长81.6%，装备制造业利润同比增长9.4%[9][10] - 2025年第三季度上市公司营收、净利润同比分别增长3.82%、11.45%，环比分别增长2.40%、14.12%[11] 存储芯片产业净利润增长26.44%，贵金属行业净利润增长55.96%，券商保险业净利润增幅超30%[11] - 证监会主席释放深化资本市场改革信号，包括启动深化创业板改革、加大北交所改革力度，受此消息提振北交所标的涨幅亮眼[12] - 中美谈判进展顺利，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并暂停出口管制50%穿透性规则一年，中方相应调整反制措施[13][14] - 美联储10月份降息25个基点至3.75%-4.00%，并宣布12月1日结束缩表，但鲍威尔鹰派发言纠正市场对12月降息的乐观预期，目前12月降息概率为67.8%[15] A股行情回顾 - 上周（10.27-10.31）上证指数上涨0.11%，收报3954.79点，深证成指上涨0.67%[17] 电力设备、有色金属、钢铁涨幅居前，沪深两市日均成交额为22966.98亿元，较前一周上升29.06%[17] - 当周中证1000上涨1.18%，中证500上涨1.00%，创业板综上涨0.95%，上证50下跌1.12%，中小盘股相对占优[20] 全球主要股指中，日经225指数当周上涨6.31%，韩国综合指数上涨4.21%[21] 行业高频数据 - 水泥价格指数、波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货结算价等数据被跟踪展示，作为观察工业及大宗商品市场的参考[22][23][24][26][30] 市场估值水平 - 报告展示了万得全A指数市盈率及市净率走势图，包括整体及剔除金融、石油石化后的数据，用于评估市场整体估值水平[28][29][30] 市场资金跟踪 - 上周沪深两市成交额上升29.06%，两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、新成立基金份额及非金融企业境内股票融资等数据被跟踪，以监测市场资金面情况[17][31][32][33][34][35]