文章核心观点 - 资深投资人段永平在2025年第四季度进行了显著的投资组合调整，其核心操作是大幅减持苹果并超11倍加仓英伟达，这标志着他投资逻辑的一次重大进化，即从传统的消费电子确定性转向拥抱AI时代算力基础设施的确定性 [1][2] - 此次调仓并非对价值投资哲学的背离，而是在AI技术范式跃迁的背景下，对“好公司”和“确定性”定义的动态升级与重新校准，是价值投资内核在新产业土壤中的移植与应用 [10][13][14] - 段永平的操作象征着在巴菲特时代逐渐落幕之际，顶级投资者开始独立定义属于新时代的价值，其选择重仓算力层、轻仓应用层的布局，体现了在不确定性中寻找最高确定性的原则，为中国价值投资者提供了新的启示 [12][13][16] 减持苹果的逻辑分析 - **核心原因：重新评估确定性边界**：减持行为并非看空苹果公司本身，而是对“确定性”边界在AI时代的重新评估，苹果不再处于“时代主线”上，持有它的机会成本在急剧上升 [3][6] - **原因一：AI竞争路径依赖**：在生成式AI与算力竞赛的下半场，行业价值创造重心从“硬件销售”转向“算力服务”，苹果的AI路径偏向端侧优化，在技术红利分配中处于相对后置位置，未能形成新的付费增长点 [4] - **原因二：成长性被压缩**：全球智能手机市场进入平台期，换机周期拉长至40个月以上，苹果的增长从“指数级”回归“线性级”，其“稳态现金牛”属性被放大，但估值逻辑面临重构 [5] - **本质是理性选择**：这是一次对风险收益比重新定价的理性选择，意味着打破自身过去十年的成功路径依赖，告别“消费电子黄金时代”，承认硬件的确定性正在让位于算力的确定性 [6] 加仓英伟达的逻辑分析 - **核心原因：定义“新确定性”**：对英伟达仓位拉升逾11倍，并非风格漂移或追逐热点，而是基于产业终局思维，将英伟达定义为AI时代的“基础能源供应商”，寻找未来十年最难被替代的生产要素 [7][10][11] - **商业模式发生质变**：英伟达正从“卖芯片的公司”转变为AI时代的基础设施提供者，算力需求具有刚性，其CUDA生态构建的软件护城河比硬件本身更难被替代，商业模式首次具备了类似基础设施的稳定性与规模效应 [9] - **价值投资语义的升级**：在技术范式跃迁节点，对“好公司”的定义必须动态调整，当算力成为社会运行的底层底座时，其提供者的确定性将超越传统消费品牌，这是基于长期未来现金流判断的“价值发现” [10] - **仓位布局体现克制**：在AI产业链中，选择重仓“卖铲子”的算力核心（英伟达），并对多个垂直领域仅进行轻仓试水，避开了应用层格局不明的混战，体现了在不确定性中坚守基础设施属性的投资原则 [11] 对价值投资哲学的演进与启示 - **完成独立的“时代校准”**：在巴菲特淡出后，段永平的投资操作表明他不再仅仅复制巴菲特的路径，而是尝试将价值投资的核心内核（安全边际、能力圈、长期持有）移植到AI这一全新的产业地基上，构建属于自己时代的“确定性清单” [12][13] - **价值投资是动态认知**：价值投资不是静态教条，其伟大之处在于能在时代变迁中识别具有持久竞争优势的企业，在AI时代，这种优势体现在算法、算力和数据上，而非过去的品牌和渠道 [14] - **对普通投资者的启示**：启示远不止于买卖标的，而是提醒投资者在技术奇点临近时必须保持认知开放性，固守过去成功路径是未来失败的开端，真正的“本分”是实事求是地面对变化，找到能够承载长期财富的支点 [15] - **中国价值投资者的进化**：段永平从“追随者”到“定义者”的蜕变，证明价值投资的灵魂可以在不同产业土壤中生根发芽，中国投资者不必拘泥于美股的消费叙事，在全球科技变革中同样存在符合价值投资逻辑的机会 [14][16]

财报发布与市场预期 - 公司将于2026年2月25日公布最新财季业绩，华尔街一致预期营收约656亿美元，同比增长维持高位[2] - 市场关注点已从业绩能否超预期转向对未来确定性的确认，花旗分析师预计当季营收可达670亿美元，并将4月财季指引推高至730亿美元之上[2] - 对于市值达万亿美元级别的公司，其财报被视为确认未来三年AI产业格局的风向标[3] 指引成为定价核心 - 财报业绩本身已成为“前菜”，公司对下一个财季（4月财季）及未来的指引才是影响股价和定价的核心[5] - 花旗预计的730亿美元季度指引，高于市场此前716亿美元的预期，这在高基数上意味着数十亿美元的增量空间，是对需求延续性的关键确认[5] - 投资者对每股收益（EPS）是否超预期已不敏感，营收指引更能反映底层需求的真实温度，并决定市场是否会上修盈利假设和估值倍数[6] - 高营收指引也隐含了供应链瓶颈（如台积电CoWoS封装、SK海力士HBM内存）得到实质性缓解的积极信号[7] 产品代际切换驱动增长 - 公司增长正经历关键切换，B300产品持续放量保证了2025年至2026年上半年的增长惯性，是营收的“压舱石”[8] - Rubin架构的推出为2026年下半年打开新增长区间，花旗预计下半年同比增长率有望达到34%，高于上半年的约27%[8] - Rubin架构通过解决“内存墙”与“功耗墙”瓶颈，旨在提升同等功耗下的推理吞吐量，其细节将在3月GTC大会披露[9] - 增长驱动力从依赖少数超大规模云厂商，扩展到包括主权AI和大型私营企业在内的多元化客户结构，实现了从“单极驱动”到“多极驱动”的切换[10] 中长期竞争与生态布局 - GTC大会将首次系统性阐述公司的推理路线图，包括如何利用Groq的低延迟SRAM相关知识产权，并给出对2026至2027年AI销售前景的展望[12] - 市场担忧在推理需求碎片化时代，专用芯片会侵蚀公司通用GPU架构的优势，但分析认为公司凭借系统级整合与平台优势仍能应对[13] - 公司可能通过合作、授权或吸收Groq等技术思路来强化自身在推理端的低延迟能力，展现其作为生态组织者的进化能力[13] - CUDA生态构成的软件护城河在推理时代依然有效，公司预计将在GTC展示更完善的推理软件栈，巩固“硬件+软件”的双重壁垒[14] - 公司需要证明其系统级方案在总拥有成本（TCO）上依然最优，以维持其中长期统治力并获取2027年的估值溢价[14] 战略定位与投资者信心 - 公司当前处于战略中心，其财报被用来判断未来三年的竞争力，类似微软云转型期和苹果智能手机爆发期所享受的待遇[16] - B300是当前的现金牛，Rubin是未来的增长极，而GTC上描绘的生态蓝图则是通往2027年的门票[16] - 在充满不确定性的环境中，市场最关心公司能否继续提供关于AI增长的确定性，这决定了当前估值是对新时代基础设施的合理定价而非泡沫[17]

印度芯片产业与制造业发展现状 - 印度政府设立了100亿美元的基金扶持芯片产业，美光在古吉拉特邦建厂，塔塔集团计划进行硅片制造，预计今年有三座芯片工厂开始商业化生产 [3] - 然而，这些工厂主要从事封装和测试等半导体产业链中技术含量最低的环节，真正的核心晶圆制造和先进制程尚未触及 [3] - 印度当前最先进的制造能力停留在28纳米，与全球领先的2纳米、1.4纳米制程存在巨大差距，这背后涉及数千项专利、数百亿美元的设备投入和数十年的工艺积累 [3][8] 印度制造业面临的基础性挑战 - 印度制造业存在基础设施薄弱、腐败问题严重、物流成本高昂、税务流程复杂等一系列瓶颈，制约其发展 [6] - 一个具体案例是，JSW Motors公司的插电混动SUV项目因无法供应挡风玻璃而停滞，这种基础工业部件仍需从中国进口 [6] - 制造业的成功需要稳定的电力、高素质的工人、高效的物流和透明的政策，而印度在这些方面几乎每一样都欠缺 [8] 产业目标与现实进展的差距 - 印度联邦科技部长表示，目标是从生产28纳米芯片逐步升级到2纳米，并称之为“稳健推进” [4] - ISM 2.0计划目标是在2029年前，使本土设计和生产的芯片满足国内70%到75%的需求 [8] - 但现实是，高通宣布成功流片的2纳米芯片虽由印度工程师参与设计，但制造完全依赖台积电，印度并未掌握核心制造技术 [3] - 外资（如高通、美光）的涌入主要冲着政府补贴而来，本土工厂的建设也仅限于封装测试等低附加值环节 [8]

AI驱动存储芯片供应危机 - 由AI爆发引发的存储芯片供应危机预计将持续至2030年 [1] - 2026年底前 大量消费电子厂商将因无法获得内存供应而被迫停产甚至倒闭 [1] - DRAM与NAND Flash市场已彻底转向“卖方主导” [1] 市场供需失衡与价格飙升 - 8GB eMMC存储芯片价格从2025年初的1.5美元飙升至20美元 涨幅超过1200% [1] - 车规级产品价格逼近30美元 且“有钱也未必能买到” [1] - 部分原厂要求客户预付未来三年的现金货款才能锁定产能分配 这在半导体产业数十年历史上前所未有 [1] 结构性失衡与原厂策略 - 智能手机中存储成本已占物料清单（BOM）超过20% 而服务器仅占5%-6% [1] - 面对利润更高的数据中心客户 原厂优先保障英伟达、微软、Meta等巨头的订单 [1] - 以英伟达即将量产的Vera Rubin GPU为例 单颗需搭配20TB以上SSD 若出货1000万颗 仅此一项就将消耗全球去年NAND总产能的20% [1] 对消费电子行业的冲击 - 2026年全球智能手机产量将锐减2亿至2.5亿台 PC与电视出货量也将大幅下滑 [2] - 部分中低端品牌可能直接退出市场 [2] - 幸存者将被迫延长产品生命周期 未来一两年电子产品“坏了不再扔 而是去修” [2] 供给侧限制因素 - 存储原厂在经历2020–2024年惨烈亏损后扩产极度谨慎 [2] - 3D NAND堆叠层数突破300层后 设备调试与良率爬坡周期长达18–24个月 [2] - 新建晶圆厂最快也要到2027–2028年才能投产 [2] 潜在变数与缓冲因素 - 中国云端、地端及教育三大需求尚未启动 一旦加入将进一步推高缺口 [2] - 中国需求可能倒逼国产替代加速 长江存储、长鑫存储虽短期内难以填补全球10%–20%的供给缺口 但其技术进展正为供应链提供缓冲 [2]

文章核心观点 - 激进对冲基金Palliser Capital认为，传统卫浴公司TOTO因其在半导体精密陶瓷（特别是静电卡盘）领域的技术壁垒和关键地位，已成为AI算力浪潮下的核心受益者，但当前市场估值未能充分反映其AI存储芯片概念的价值，公司管理层在战略沟通、资源分配和资本效率方面存在不足[2][3][6][7][9][10][11] 从烧制马桶到生产晶圆 - TOTO利用自1980年代在卫浴制造中积累的精密陶瓷技术，生产用于半导体制造的关键组件“静电卡盘”，该组件能在极低温度下保持极高稳定性，对AI驱动的NAND存储芯片向更高层数、更复杂结构演进至关重要[7] - Palliser Capital指出，TOTO在静电卡盘领域拥有长达五年的竞争优势，竞争对手短期内难以追赶，公司已从传统卫浴冠军进化为半导体精密陶瓷领域的“隐形冠军”[7] - TOTO的精密陶瓷业务已贡献公司40%的营业利润，并卡位AI算力背后NAND存储芯片制造的关键一环[2] 激进投资者的诉求 - Palliser Capital预计，基于NAND芯片的升级周期和稳定的存量替换需求，TOTO精密陶瓷业务未来两年营收将实现30%以上的增长[10] - 该基金认为TOTO价值被埋没的根源在于管理层：一是叙事缺失，未能向资本市场有效传递精密陶瓷业务的核心地位；二是资源错配，该业务利润丰厚但计划投入的资本支出与其战略地位不匹配；三是资本效率低下，公司账面有760亿日元（约4.96亿美元）净现金及大量低效交叉持股[11][13] - Palliser Capital的核心诉求是：扩大精密陶瓷业务投资、剥离非核心交叉持股、更高效利用现金回馈股东[11] - 高盛上月已将TOTO评级上调至“买入”，看好全球AI数据中心投资对其精密陶瓷业务的拉动，过去一年TOTO股价上涨逾60%[11]

黄金市场动态 - 国际现货黄金价格在除夕当日跌破每盎司5000美元关键心理关口，日内一度下跌超过1%，发稿时徘徊在4976美元/盎司附近[2] - 金价下跌主要归因于两大因素：中国春节假期内盘休市导致主力买盘“中国大妈”资金暂时缺位，以及美元指数反弹至97关口上方对金价形成压制[2] - 尽管短期回调，但黄金长期牛市逻辑未变，支撑因素包括地缘政治风险溢价、美联储降息预期及全球央行购金行为，技术面上4900美元被视为关键支撑位[4][9] - A股黄金概念股在节前交易中表现强势，与中国黄金、湖南黄金一度涨停，招金矿业、四川黄金等跟涨，显示市场交易的是基于长期牛市的预期而非短期金价波动[9] 港股市场表现 - 港股在蛇年最后一个交易日（半日市）全线收红，恒生指数上涨0.52%，国企指数上涨0.42%，恒生科技指数上涨0.13%[4] - 回顾整个蛇年，恒生指数累计涨幅超过32%[4] - 市场领涨主力为科技股与半导体板块[4] 科技股与AI主题行情 - 腾讯控股股价盘中一度飙涨近8%，市值暴增约3200亿港元，收盘站稳500港元附近，主要催化因素是微信及腾讯文档官宣接入DeepSeek-R1满血版模型，被市场视为“增长倍增器”[6] - 百度与网易也因AI相关动作受到关注，百度搜索和文心智能体平台接入DeepSeek，网易2025年全年净利润达338亿元人民币，现金储备1635亿元，其美股股价已于去年9月创历史新高[7] - AI应用概念股在网易等公司带领下集体大涨[7] - 半导体板块全线爆发，澜起科技上涨超过14%，兆易创新上涨逾9%，行情底层逻辑是DeepSeek的出圈引发了中国科技资产的全盘重估[9] 机构观点与未来展望 - 东吴证券指出，蛇年港股的上涨得益于DeepSeek出圈带来的科技重估[10] - 华泰证券建议，短期可重点关注半导体板块，中期继续关注资源品[10] - 市场观点认为，以AI为代表的新一代信息技术正在加速落地，中国版“M7”或许正在形成[9] - 腾讯与DeepSeek的合作被视为中国互联网巨头在AI时代实现“二次进化”和生态重塑的标志性事件[13]

全球金融市场情绪切换 - 2026年2月18日清晨，全球金融市场经历剧烈情绪切换，避险资产黄金白银遭抛售，而美股尾盘上演逆转 [1] 贵金属市场动态 - 国际金价跌破4850美元/盎司，最低探至4832美元，两日累计跌幅近3% [1] - 现货银价失守72美元关口，日内一度暴跌超7%，创2026年以来最大单日跌幅，此前连续六周的贵金属牛市戛然而止 [1] - 白银跌幅远超黄金，金银比从78快速拉升至接近80，反映出市场对工业属性更强的白银更为敏感 [2] 市场波动驱动因素 - 导火索是2月17日美联储官员密集释放“鹰派信号”，理事库克与亚特兰大联储主席博斯蒂克表态通胀粘性仍强，降息需更多数据支撑 [1] - 市场迅速修正预期，将2026年首次降息时点从原先押注的6月大幅推迟至9月甚至更晚 [1] - 美元指数升破106.5，10年期美债收益率重返4.85%高位，增加了不生息的黄金和白银的持有成本 [1] - 伊美第二轮谈判传出“总体达成一致”的消息，地缘风险缓和进一步削弱了避险需求 [1] - 在经济“不衰退但也不强劲”的预期下，白银的工业需求前景承压 [2] 美股市场表现 - 2月17日美股盘中三大指数一度集体下挫，纳指跌幅超1%，但临近收盘资金突然回流，最终道指微涨0.07%，标普500与纳指均收涨超0.1%，完成“深V反转” [3] - 苹果股价大涨3.17%，创下2026年最大单日涨幅，成为引领反弹的关键 [1][3] - 英伟达股价上涨1.18% [1] - 英伟达、博通、亚马逊等AI核心标的跟涨，成为稳定市场情绪的关键力量 [3] 关键公司催化剂与未来事件 - 苹果公司官宣将于3月4日在纽约、伦敦、上海三地同步举办特别Apple体验活动，市场普遍预期将正式推出深度集成AI功能的iOS 20系统，或发布面向大众市场的Apple Vision Pro消费版 [3] - 在AI叙事持续发酵的背景下，投资者选择相信即便利率高企，只要生产力革命真实发生，优质科技资产仍值得持有 [3] - 接下来一周市场将迎来多重考验：2月20日美联储将公布1月FOMC会议纪要；2月21–22日虚拟版杰克逊霍尔年会将汇集全球央行声音；3月4日的苹果发布会极可能成为点燃新一轮AI行情的导火索 [3]

公司投资计划 - 高通公司宣布计划投资高达1.5亿美元以支持印度科技与人工智能初创企业 [1] - 投资将通过高通创投实施 覆盖各发展阶段的初创企业 [1] - 投资重点关注汽车 物联网 机器人和移动领域的人工智能应用 [1] 行业与市场动态 - 投资旨在支持印度快速发展的科技与人工智能初创企业生态 [1]

文章核心观点 - 2025年A股市场呈现显著的“科技主导”特征，人工智能、半导体等核心科技指数涨幅遥遥领先，带动了投资者盈利比例大幅改善，聚焦相关方向的权益类公募产品全年涨幅在30%以上的比比皆是 [1][4] - 众多普通投资者正以更理性的方式通过资本市场参与科技创新进程，投资实践从追逐市场情绪逐渐转向关注产业趋势与公司基本面，并更多地利用行业主题基金及ETF等工具进行资产配置 [1][4][6][8][11] - 投资者对中国科技投资的信心源于对长三角等地科技创新脉动的真切感知，以及财产性收入改善带来的家庭消费层级提升和对未来的乐观预期 [10][11] 盈亏之间：投资者行为与认知变化 - 有投资者通过深入研究并长期持有半导体设备龙头企业，在2025年获得超过80%的浮盈 [3] - 有投资者因过早卖出而错失后续更大涨幅，认识到投资科技股需要克服对短期波动的恐惧并给予优秀企业更多时间 [3] - 有投资者因追逐低价“科技”概念股而收益不佳，教训在于认识到公司的核心技术与真实业绩才是关键，而非仅仅“沾了科技边儿” [3] 工具进化：投资方式转向“配赛道” - 行业主题公募基金和ETF成为越来越多投资者的选择，因其能让普通人一键买入一揽子前沿科技公司，分散个股风险，更纯粹地分享行业成长红利 [6][7] - 有投资者采用“核心+卫星”策略，以半导体和人工智能基金为底仓，并阶段性配置其他主题，整体组合收益率超过40% [7] - 投资者开始学习通过半导体ETF、人工智能主题基金、创新药指数基金、卫星互联网主题产品、科创50ETF、生物科技ETF等专业金融工具进行资产配置，这代表了投资认知的重要跨越 [7][8] 信心之源：地域感知与收入效应 - 投资者信心部分源于地理上的感知优势，例如滁州靠近南京、合肥、上海等科技创新中心，能真切感受到量子计算、集成电路、人工智能等领域的进步，并将这些与投资的公司及家乡产业升级相联系 [10] - 科技投资带来的财产性收入改善，直接提升了家庭消费层级和对未来的乐观预期，例如用于置换国产新能源汽车、装修房屋、支持子女教育等，促使家庭财务行为从“谨慎储蓄”转向“适度消费与投资未来”并重 [3][10]

公司业务与市场定位 - 公司以智能马桶和“卫洗丽”技术闻名，但其先进陶瓷业务是用于半导体制造的关键精密工程组件，包括气浮轴承、键合毛细管及高精度结构件 [1] - 先进陶瓷业务的利润贡献已占公司营业收入的约40% [2] - 激进投资者帕利瑟资本认为公司是“最被低估和忽视的人工智能内存受益者”，并敦促公司更好地向市场解释其业务板块 [1][2] 财务与股价表现 - 公司拥有约760亿日元（4.96亿美元）的净现金 [2] - 公司股价今年迄今已累计上涨近40%，这与分析师的关注和激进投资者的消息密切相关 [2] - 高盛等研究机构看好其业务板块的盈利潜力，并基于NAND市场反弹的假设上调了评级 [2] 行业趋势与驱动因素 - 人工智能数据中心对内存的巨大需求，以及内存短缺带来的价格上涨压力，增加了对芯片制造工具和组件的需求 [2] - 人工智能正在重塑投资者对半导体供应链的认知，关注点从英伟达和AMD扩展到芯片生产所需的各种材料和组件 [3] - 在日本，类似趋势也出现在其他传统制造商，如生产芯片基板材料的味之素和生产晶圆清洁剂的化妆品公司 [3] 增长前景与市场观点 - 帕利瑟资本敦促公司更具战略性地运用其净现金，并可能在竞争对手之前扩张其陶瓷业务 [2] - 有观点认为公司拥有五年技术护城河，但此说法主要来自投资者的游说，是一种乐观论断而非独立保证 [3] - 主要存储器制造商对大规模扩产持谨慎态度，担心市场转变时出现库存积压，这可能影响对上游组件需求的增长预期 [3]