报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为海陆重工，所属行业是电源设备，接待时间为2025年5月15日，上市公司接待人员是董事会秘书张郭一 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括平安基金（基金管理公司，相关人员刘文平、杨蓓斯）、国海证券（证券公司，相关人员钟琪）、国联民生证券（证券公司，相关人员张天浩）、中信证券（证券公司，相关人员华鹏伟） [17] 调研机构占比 - 基金管理公司占比25%，证券公司占比75% [19] 主要内容资料 - 公司主营业务为工业余热锅炉等设备制造销售、环境综合治理服务、光伏电站运营 [20] - 公司从1998年起开展核电设备制造，完成多个首件（台）制造任务，核安全设备种类多，全面参与国内核电建设，第四代核电装备项目推进后将解决产能瓶颈，提升盈利水平 [20][21] - 公司制造业产品研发实力强，未来将深耕主业，加大技术创新和管理力度，优化资源配置，提高盈利能力和市场竞争力 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后首个交易日A股市场在外围市场集体回暖带动下高开高走，期指中IM领涨 [7] - 后续关注两大修复动能，一是中美关税缓和预期叠加海外AI产业景气验证，利于改善市场流动性并提振科技板块；二是4月底财报披露窗口关闭，中小市值公司业绩不确定性显著降低 [7] - 预计前期显著分化的大/小盘风格或将收敛，策略上关注大盘企稳后的中小盘弹性释放机会，多头品种主要以IM为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - DRO01收盘价1.71，较前一日变动-7.58bp；DR007收盘价1.73，较前一日变动-7.14bp；GC001收盘价1.71，较前一日变动17.00bp；GC007收盘价1.74，较前一日变动1.50bp；SHBOR 3M收盘价1.75，较前一日变动-0.20bp；LPR 5年收盘价3.60，较前一日变动0.00bp；1年期国债收盘价1.46，较前一日变动0.25bp；5年期国债收盘价1.51，较前一日变动0.75bp；10年期国债收盘价1.63，较前一日变动0.50bp；10年期美债收盘价4.36，较前一日变动3.00bp [3] - 央行昨日开展4050亿元逆回购操作，当日10870亿元逆回购到期，单日净回笼6820亿元 [3] - 本周中国央行公开市场将有16178亿元逆回购到期，其中周二、周三分别到期10870亿元、5308亿元 [4] - 中央政治局会议表示要“适时降准降息”，“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等” [4] 股票市场数据 - 沪深300收盘价3809，较前一日上涨1.01%；上证50收盘价2648，较前一日上涨0.55%；中证500收盘价5740，较前一日上涨1.93%；中证1000收盘价6103，较前一日上涨2.57% [5] - IF当月收盘价3798，较前一日上涨1.2%；IH当月收盘价2646，较前一日上涨0.7%；IC当月收盘价5706，较前一日上涨2.1%；IM当月收盘价6060，较前一日上涨2.6% [5] - IF成交量88012，较前一日变动22.8%；IF持仓量249358，较前一日变动0.9%；IH成交量41457，较前一日变动-0.6%；IH持仓量80972，较前一日变动0.0%；IC成交量86203，较前一日变动19.0%；IC持仓量204298，较前一日变动3.3%；IM成交量175258，较前一日变动1.6%；IM持仓量310803，较前一日变动2.9% [5] - 昨日收盘沪深两市成交额达到13362亿，较上个交易日放量1668亿，行业板块几乎全线上扬，小金属、电源设备等板块涨幅居前，仅银行板块逆市下跌 [6] 期指升贴水情况 - IF升贴水当月合约10.49%，下月合约9.02%，当季合约7.04%，下季合约5.35% [8] - IH升贴水当月合约2.64%，下月合约5.55%，当季合约5.00%，下季合约3.24% [8] - IC升贴水当月合约22.09%，下月合约16.72%，当季合约11.98%，下季合约9.90% [8] - IM升贴水当月合约25.91%，下月合约19.90%，当季合约14.46%，下季合约12.20% [8]

数据中心电源技术趋势 - 公司认为数据中心电源从UPS转移到HVDC的趋势尚不明朗 仍看好UPS作为未来主流备用电源 [1] - 公司持续升级UPS产品 在效率 占地 成本方面均有明显优化 [1] 公司技术储备与产品规划 - 公司已具备HVDC相关技术储备 计划适时推出新型HVDC产品 [1] - 新产品开发旨在满足不同场景和客户的差异化需求 [1]

财务表现 - 2024年公司营业收入12.09亿元，同比+19.89%，归母净利润0.24亿元，同比-76.66% [1] - 2025Q1公司营业收入2.07亿元，同比+16.14%，归母净利润亏损652万元，同比转亏 [1] - 2024年综合毛利率27.2%，同比下滑5.9pcts，主要因充电模块业务毛利率下滑6.32pcts至21.26% [2] - 2025Q1综合毛利率26.0%，同比下滑5.0pcts [2] 业务分项 - 充电模块业务2024年收入7.8亿元，同比+20.40%，毛利率21.26% [2] - 电力操作电源业务2024年收入2.1亿元，同比+19.47%，毛利率36.92%，同比下滑1.73pcts [2] - 定制类电源及检测业务2024年收入1.0亿元，同比-16.24%，毛利率51.06% [2] 费用结构 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/7.2%/9.4%/0.4%，同比+0.2/+0.7/+0.6/+0.2pcts [2] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/10.5%/14.6%/0.6%，同比+0.2/-0.1/+2.2/+0.1pcts [2] 业务拓展 - 公司拓展新能源重卡及储能热管理电源、数据中心HVDC产品等新领域 [3] 行业与展望 - 充电模块作为直流充电桩核心部件有望受益行业需求放量 [1] - 行业竞争加剧导致毛利率持续承压 [1][2]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入8.88亿元，同比增长27.65% [1] - 归母净利润0.50亿元，同比增长59.06%，扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长53.96% [1] - 毛利率19.11%，同比减少0.77pct，净利率5.57%，同比增加1.13pct [1] - 期间费用率13.69%，同比增加1.24pct，其中研发费用率6.81%，同比增加0.27pct [1] 业务发展 - 公司推进全国产化服务器电源项目，目标实现100%国产化器件方案落地 [1] - 数据中心电源产品已获头部服务器生产商及终端客户认可，包括3200W钛金M-CRPS、1300W-3600W钛金CRPS等系列 [2] - 推出3300W-5500W钛金/超钛金GPU服务器电源及浸没式液冷解决方案，技术处于领先水平 [2] 产能布局 - 境内生产基地覆盖深圳、东莞、赣州、苏州，境外包括越南、墨西哥 [2] - 越南基地完成高功率服务器电源产线建设，墨西哥基地于2024年Q4投产 [2] - 全球化产能布局加速产品交付能力，支撑海外业务拓展 [2] 行业机遇 - 紧密跟踪服务器产业升级及AI增长趋势，把握国产替代机会 [2] - AI产业发展带动电源产品需求，数据中心电源业务有望持续增长 [3]

财务表现 - 2025年一季度基本每股收益为-0.0810元，较2024年同期的-0.1030元改善21.36% [1] - 每股净资产从2024年一季度的0.99元大幅下降48.48%至0.51元 [1] - 每股未分配利润恶化明显，从-0.98元下降58.16%至-1.55元 [1] - 营业收入同比下降28.23%至0.89亿元，净利润亏损收窄14.04%至-0.49亿元 [1] - 净资产收益率从-9.77%进一步下滑至-14.64% [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例下降至15.4%，较上期减少542.60万股 [1] - 新进股东包括吴康(500万股)、李尊明(230.36万股)、立华定增重阳私募基金(207.01万股)和高羽(191.08万股) [2] - 王正月增持50万股至320万股，肖久红增持49.97万股至241.37万股 [2] - 台林减持223万股至225万股，李哲小幅增持3.33万股至187万股 [2] - 退出前十大股东的有王金铭(987.54万股)、宫军(206.54万股)、孙丽萍(179.88万股)和石磊(177.39万股) [2] 分红政策 - 公司本报告期不进行利润分配也不实施资本公积金转增股本 [3]

业绩情况 - 2024 年公司营业收入 9.22 亿元，同比下降 37.16%，归属于上市公司股东净利润 -5.01 亿元，同比下降 617.17% [2][3] - 2025 年一季度，营业收入 2.33 亿元，同比增长 16.75%，归属于上市公司股东的净利 -4374.06 万元，同比下降 13.42% [3] - 2024 年公司境外业务收入 0.83 亿，22 年和 23 年收入占比 20%左右，23 年境外收入 2.7 亿 [3] - 2024 年公司资产负债率为 38.42%，较上年有所下降 [4] 业绩亏损原因 - 受特种行业下游需求不足，通信行业周期性波动及数据中心行业市场拓展不及预期影响，总体营业收入下降 [2] - 2024 年计提资产减值损失 28181.13 万元，其中存货跌价损失 25370.94 万元 [2] - 2024 年研发费用 39018.46 万元，较上年增加 5785.33 万元，同比增长 17.41% [2] 业务板块 - 集成电路（IC）类产品：包括特种电源管理芯片、电机驱动芯片和集成电路微模组，应用于多种电源功率驱动、电机负载及高可靠性要求领域 [3] - 电源类产品：属于开关电源应用领域，包括模块电源、定制电源及电源组件、电源设备及电源系统，应用于多个高可靠性要求领域 [3] - 电驱及电机类产品：包含电机驱动模块、电机控制器及电机设备，开拓数据中心服务器、AI 设备等应用领域 [3] 研发情况 - 未来 3 - 5 年研发重点方向为集成电路微模组、机载起动发电电机、AI 设备的 DC/DC 电源 [3] - 2024 年重点开展比例变换器模块、高压输入母线变换模块、国产化服务器升级换代及液冷机柜用双输入服务器电源的研发 [4] 募投项目 - 2022 年度定向增发募集资金投资项目 5 个，无新增募投项目 [3] - 5G 通信及服务器电源扩产项目已达产，但 2024 年受行业影响效益未达预期 [3] - 特种电源扩产项目及高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目稳步推进，预计 2025 年底投入使用 [3] 发展策略 - 短期加大市场拓展力度，加快新研产品转化，拓展集成电路和电机类产品 [2] - 长期坚持既定经营方针，围绕电源产品主业发展 [2] 盈利增长驱动因素 - 航空、航天等特种领域发展需要 [4] - 通信、数据中心行业稳步发展需要 [4] - 发挥多品类电力电子解决方案能力优势拓展市场和客户 [4] 应对竞争策略 - 围绕电力电子多品类能力建设，持续研发投入和创新 [4] - 为客户提供全方位支持，提高客户满意度 [4] - 以战略性经营目标为导向，提高规范管理及数字化管理能力 [4] - 有序推进电源、电机驱动以及集成电路产业化和研发能力建设 [4] - 完善人才梯队培养和人才引进机制，引进骨干人才 [4] 现金流改善措施 - 提高收入、加大回款力度、控制费用支出 [4] 资本结构优化策略 - 秉承财务债务融资与股权融资的平衡策略，负债率低时适度加大杠杆，超 50%时增加股权融资比例 [4]

公司业绩情况 - 2024年度公司实现营业收入19.62亿元，同比上升26.13%；归属于上市公司股东的净利润10,962.98万元，同比增长178.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,312.88万元，同比增长322.09% [2] 业绩增长驱动因素 - 2024年度业绩增长主要系数据中心电源业务实现营业收入6.68亿元，同比增长111.05%，同时公司加强管理、实现经营效率提升 [2][3] 公司发展规划 - 如有并购或扩张计划将及时履行信息披露义务 [3] - 近期已披露股份回购方案 [3] - 2025年持续推进海外业务扩张与深耕，推动通信电源、数据中心电源等优势产品海外市场开拓 [7] 公司研发实力 - 坚持技术驱动型发展，设有多个科技创新平台，在多地设立研发中心，打造了成熟领先的技术平台，培育了一系列优秀产品，牵头或参与制定国家和行业标准 [3] 公司股东回报措施 - 聚焦主业，提升经营水平，通过现金分红、股份回购等方式回馈股东 [4] 公司产品情况 Panama电力模组 - 是面向大型数据中心推出的全新一代直流供电系统，在投运量和部分技术指标方面对主要竞对中达、维谛具有优势，公司是主要用户白名单企业之一 [5] 充换电业务 - 是国内最早从事新能源汽车充电桩研发、生产企业之一，也是主流厂家之一，直流桩产品布局全面，具备充电模块自研自产和整桩生产制造能力，积累了众多客户资源 [5] 800V数据中心电源产品 - 研发工作正常推进中 [6] 公司经营计划 - 2025年经营计划中各业务板块重点工作详见2024年度报告第三章节之十一“公司未来发展的展望”部分 [4] - 紧密关注人工智能发展及电力市场化改革带来的市场机遇，基于技术平台和产品积累提升经营水平，具体经营数据关注定期报告 [6]

财务表现 - 1Q2025实现营业收入8.89亿元，同比增长27.65% [1] - 归母净利润0.50亿元，同比增长59.06% [1] - 扣非归母净利润0.46亿元，同比增长53.96% [1] - 经营活动现金流量净额2.20亿元，同比增长2,629.51% [1] 费用与研发投入 - 1Q2025费用总额1.22亿元，同比增长0.35亿元，费用率13.69%，同比增加1.24个pct [2] - 销售费用2,323.45万元，同比增长27.21% [2] - 管理费用3,798.47万元，同比增长34.79% [2] - 财务费用-11.34万元，同比增长97.86%，主要系汇兑收益减少、可转债利息支出增加 [2] - 研发费用6,046.61万元，同比增长32.97%，研发费用率6.81%，同比增加0.27个pct [2] - 公司持续投入数据中心电源和电动工具充电器等领域研发，提升开关电源产品技术水平和竞争力 [2] 现金流与收现能力 - 1Q2025经营活动现金流量净额2.20亿元，同比增长2,629.51% [2] - 销售商品提供劳务收到的现金9.61亿元，同比增长62.76% [2] - 销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为108.20%，同比提升23.34个pct，收现能力显著提升 [2] 行业与公司前景 - 公司作为国产电源"领航者"，拥有二十年技术积累和客户资源 [3] - 有望受益于高功率服务器电源市场增长与消费电子市场回暖 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为46.44/54.54/63.13亿元，归母净利润3.24/4.50/5.20亿元 [3] - 对应PE分别为33.72/24.25/20.98倍 [3]

英杰电气 - 2024年营收17.8亿元，同比增长0.59%，归母净利润下降25.19%，主要因光伏行业收入确认延缓、存货跌价准备及期间费用增加 [1] - 经营活动现金流净流量60,176.52万元，同比增加46,204.77万元，存货减少至15.56亿元，合同负债维持在11亿元左右 [1] - 新增订单下降约40%，但在手订单超27亿元，光伏海外订单预计2025年确认收入，半导体电源产品2024年收入3.5亿元 [1] - 一季度毛利率增加但净利率下降，半导体方向研发投入占比高，未来3-4年营收目标50亿元 [1] 鼎阳科技 - 产品销往80多个国家，设立马来西亚子公司完善产能布局，2024年发布10款新产品，2025年已发布6款高端测试仪器 [2] - 2024年12月发布银河系列高端射频新品，包括67GHz信号发生器和50GHz频谱分析仪等 [2] - 持续聚焦高端化战略，加强全球营销渠道建设和品牌推广 [2] 爱博医疗 - 2024年营收14.10亿元（+48.24%），净利润3.88亿元（+27.77%），2025年Q1营收增长15.07%但净利润下滑 [3] - 龙晶®PR和全视®系列产品合计占人工晶状体业务收入超1/3，全视®系列单独占比约25% [3] - 人工晶状体出库量同比增长超40%，植入量增长超30%，高端产品占比提升带动单价回升 [3] - 角膜塑形镜出厂价提升，离焦框架镜增长平缓，业务延伸至骨科、运动医学等领域 [3] 理邦仪器 - 2025年Q1营收4.20亿元（-5%），内销下降20%但外销增长7%，预计内销将随市场环境改善恢复 [4] - 美国市场收入占比10%，关税加征促使子公司产能扩充应对，2024年毛利率提升至57.92% [4] - AI技术提升超声影像效率，海外监护业务目标两位数增长，i500血气产品实现批量供货 [4] 行业动态 - 科创100ETF华夏跟踪上证科创板100指数，近五日上涨0.87%，市盈率294.28倍，份额增加250万份 [7]